信息披露質(zhì)量與控股股東資金占用

信息披露質(zhì)量與控股股東資金占用

一、控股股東占位對(duì)中小股東影響的實(shí)證研究公司管理的研究側(cè)重于股東和管理層之間的代理問(wèn)題。但是,近年來(lái)的研究發(fā)現(xiàn),世界上絕大多數(shù)國(guó)家的公司股權(quán)是相對(duì)集中而非普遍分散的(LaPort等,1999;Faccio和Lang,2002;Claesssen等,2000)。在集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,主要的代理問(wèn)題發(fā)生在控股股東和中小股東之間,控股股東常常利用其對(duì)公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司資源和利潤(rùn),造成對(duì)中小股東的利益侵害。我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象也比較普遍,控股股東侵占中小股東利益的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。資金占用是對(duì)中小股東侵占的主要方式之一(王鵬等,2006),這已引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。李增泉、孫錚和王志偉(2004)研究了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和資金占用的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)控股股東資金占用與第一控股股東持股比例存在先上升后下降的關(guān)系,且其控制方式和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)資金占用行為有重要影響。高雷、何少華和黃志忠(2006)發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中和企業(yè)集團(tuán)控制加劇了控股股東的掏空行為,管理者持股、基金持股和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均能抑制控股股東的掏空行為。王鵬和周黎安(2006)從最終控制人控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的視角,研究了控股股東對(duì)上市公司的資金占用的問(wèn)題,發(fā)現(xiàn)控股股東的控制權(quán)越大則越有動(dòng)力侵占公司的利益,體現(xiàn)出“侵占效應(yīng)”;而且其現(xiàn)金流權(quán)越大則侵占公司利益的動(dòng)力越小,體現(xiàn)出“激勵(lì)效應(yīng)”。羅黨論和唐清泉(2007)基于市場(chǎng)環(huán)境的視角進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)地區(qū)間政府干預(yù)市場(chǎng)越小、金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá),該地區(qū)的上市公司越不會(huì)發(fā)生控股股東的掏空行為,地方政府的財(cái)政赤字則會(huì)直接或間接驅(qū)動(dòng)控股股東的掏空行為。然而,上述文獻(xiàn)均未深入研究資金占用形成的原因。事實(shí)上,控股股東與中小股東間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題,他們所擁有的信息優(yōu)勢(shì)為侵占中小股東利益提供了得天獨(dú)厚的條件。信息披露則是解決上述問(wèn)題的有效方法之一,唐宗明和蔣位(2002)指出信息披露制度嚴(yán)格的英美等發(fā)達(dá)國(guó)家,控股股東侵占中小股東的程度較低。鑒于此,本文選取了深市A股2007-2009年上市公司為樣本,以信息披露質(zhì)量為研究視角,采用了普通二乘回歸法,并以均值為界限使用邏輯回歸方法進(jìn)行實(shí)證分析。這一研究系統(tǒng)地驗(yàn)證了信息披露對(duì)投資者保護(hù)以及提升上市公司價(jià)值的作用,為深入加強(qiáng)信息披露監(jiān)管提供了依據(jù),并將豐富信息披露以及控股股東資金占用的相關(guān)文獻(xiàn)。二、信息披露質(zhì)量對(duì)公司價(jià)值的提升信息披露制度旨在減輕市場(chǎng)中廣泛存在的不對(duì)稱問(wèn)題,對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)作有著重要的作用,一方面可以改善市場(chǎng)的效率,減輕由信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,保障資本市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。另一方面又可以在資金的供需雙方架起橋梁,減輕內(nèi)部人和外部人的信息不對(duì)稱程度。在股權(quán)集中的上市公司,控股股東直接參與公司的重大經(jīng)營(yíng)決策、決定著董事會(huì)的構(gòu)成及經(jīng)理的選擇,這為其攫取控制權(quán)收益提供了天然優(yōu)勢(shì)?？毓晒蓶|有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)隱瞞控制權(quán)收益和公司的真實(shí)業(yè)績(jī),并通過(guò)利潤(rùn)操縱對(duì)中小投資者實(shí)施掠奪。MingJian和Wong(2004)指出,當(dāng)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理避免摘牌時(shí),上市公司與集團(tuán)旗下的其他公司具有大量的非正常關(guān)聯(lián)交易。周中勝和陳俊(2006)發(fā)現(xiàn)資金占用越嚴(yán)重的公司,其盈余管理程度越高。洪金明和徐玉德(2009)發(fā)現(xiàn)控股股東控制降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Johnson等(2000)將控股股東的這種行為形象地稱為“隧道行為”(tunneling),即控股股東為了自身的利益通過(guò)見(jiàn)不得人的隧道轉(zhuǎn)移上市公司的資產(chǎn)和利潤(rùn),掏空上市公司。H1:在其他條件不變的情況,信息披露質(zhì)量越高的公司,其控股股東資金占用越少?？毓晒蓶|的占用資金影響到上市公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),甚至?xí)?dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境,其結(jié)果是中小股東為此埋單。當(dāng)他們意識(shí)到自己投資的資金被占用時(shí)就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)失去信心,不愿意再進(jìn)行投資,所以整個(gè)股票市場(chǎng)因?yàn)榇罅客顿Y的退出而出現(xiàn)“檸檬化”的現(xiàn)象,有可能還會(huì)引發(fā)金融危機(jī)(Johnson等,2000;Bertrand等,2002)。我國(guó)學(xué)者姜國(guó)華、岳衡(2005)研究發(fā)現(xiàn)控股股東占用上市公司資金越嚴(yán)重,公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)越差。高雷、何少華和黃志忠(2007)也指出有關(guān)聯(lián)擔(dān)保的上市公司的Tobin-Q比無(wú)關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司平均低0.2。良好的投資者保護(hù)制度增加了控股股東通過(guò)“隧道挖掘”謀取自身私利的成本,在一定程度上制約了控股股東的掠奪行為,能夠減少代理成本,增強(qiáng)投資者信心,提高外部融資能力和公司價(jià)值,因此保護(hù)中小股東利益可以有效提升公司價(jià)值(LaPorta等,1999)。LaPorta等(2002)發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者保護(hù)較好的英美法系國(guó)家的公司價(jià)值顯著高于其他國(guó)家。對(duì)投資者保護(hù)的有效方式之一就是保證他們的知情權(quán),提高信息披露質(zhì)量。高質(zhì)量的信息披露能夠有效降低信息不對(duì)稱程度,讓投資者更充分地了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和投資決策,防止公司價(jià)值被低估的可能性。投資者一旦發(fā)現(xiàn)值得投資的優(yōu)質(zhì)公司,他們將愿意為此支付更高的價(jià)格。這極大地方便了公司的融資并降低成本,進(jìn)而提升公司的價(jià)值。同時(shí),提高信息質(zhì)量也有助于對(duì)公司內(nèi)部人進(jìn)行有效監(jiān)督,改善公司治理,一定程度上能緩和代理問(wèn)題。信息披露將公司的內(nèi)部治理和外部治理有機(jī)的聯(lián)系起來(lái),并形成一種良性的循環(huán),最終使公司價(jià)值得到提升。Baek等(2004)基于1997-1998年間韓國(guó)的金融危機(jī)為背景,發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量越高的公司其股價(jià)下跌的幅度越小。Mitton(2002)研究了亞洲金融危機(jī)時(shí)期印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓以及泰國(guó)的公司層面的特征對(duì)業(yè)績(jī)的影響,也發(fā)現(xiàn)了較高質(zhì)量的信息披露與市場(chǎng)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。由此本文提出假設(shè)2:H2:在一定的條件下,控股股東資金占用越多的公司,其價(jià)值越低,但與信息披露質(zhì)量較差的公司相比,信息披露質(zhì)量較高的公司的價(jià)值則更高。三、研究設(shè)計(jì)(一)樣本的數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取2007-2009年深市A股上市公司為研究對(duì)象,研究上一年的信息披露質(zhì)量對(duì)本年度控股股東占用的影響,因?yàn)楦哔|(zhì)量的信息披露可以使投資者和相關(guān)監(jiān)管者及時(shí)了解情況,降低控股股東的侵占程度。樣本篩選如下:(1)剔除了在創(chuàng)業(yè)板上市的公司;(2)剔除金融行業(yè)的上市公司。樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于WIND數(shù)據(jù)庫(kù),缺失的數(shù)據(jù)通過(guò)手工搜集公司披露的年報(bào)獲得,信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)來(lái)自于深圳交易所網(wǎng)站,實(shí)際控制人性質(zhì)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),各地區(qū)的市場(chǎng)化程度數(shù)據(jù)來(lái)自于樊綱等(2009)編制的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2009年報(bào)告》中編制的我國(guó)(31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市)各地區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)。最后共得到1971家上市公司的數(shù)據(jù),并將上一年的信息披露質(zhì)量和本年的其他應(yīng)收款等相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行配對(duì)。其中,2009年737家,2008年667家,2007年567家。為了保證回歸結(jié)果的可靠性,本文對(duì)存在異常值公司的Tobinq和資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾調(diào)整(winsorize),運(yùn)用Excel和Stata10進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。(二)盈余收益tobind?！豆痉ā氛J(rèn)為,我國(guó)為了檢驗(yàn)假說(shuō)1和2,本文借鑒了李增泉等(2004)、羅黨論等(2007)以及夏立軍等(2005)研究成果,構(gòu)建了如下模型:tun表示控股股東的資金侵占,用其他應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值表示。在實(shí)務(wù)中,控股股東占用上市公司資金一般通過(guò)關(guān)聯(lián)方銷售形成的應(yīng)收款項(xiàng)和以“暫借款”形式形成的其他應(yīng)收款項(xiàng),相對(duì)于前者而言,后者則更具有非經(jīng)常性、隱蔽性等特點(diǎn),便于控股股東實(shí)施侵占行為。當(dāng)然,其他應(yīng)收款也包括一些與控股股東資金侵占行為無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)(如職工預(yù)借的差旅費(fèi)等)。姜國(guó)華和岳衡(2005)指出,如果有控股股東資金占用的話,控股股東資金占用都是其他應(yīng)收款的重要組成成分,而且占用時(shí)間長(zhǎng)、還款難度大,相反,其他應(yīng)收款所包含的非控股股東借款則能夠及時(shí)收回,并對(duì)公司的價(jià)值影響很小。在以往研究中,馬曙光、黃志忠、薛云奎(2005)以及岳衡(2006)都采用了這種計(jì)量方法。quality表示信息披露質(zhì)量。我國(guó)深交所近年來(lái)按照《上市公司信息披露工作考核辦法》(2001)規(guī)定,主要從日常信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和合法性四個(gè)方面,結(jié)合受到獎(jiǎng)懲情況、與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作配合情況等,對(duì)上市公司上一年度的信息披露工作進(jìn)行考評(píng),最終形成優(yōu)秀、良好、及格和不及格四個(gè)等級(jí),并且每年將考評(píng)結(jié)果在證監(jiān)會(huì)指定的三大證券報(bào)和網(wǎng)站對(duì)社會(huì)予以公告。該考核結(jié)果具有較強(qiáng)的權(quán)威性,目前已逐步被我國(guó)學(xué)者作為信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)(曾穎等,2006;張宗新等,2007)。本文在實(shí)證分析時(shí)采用了這一考核結(jié)果并按照常用的兩分法,將考評(píng)結(jié)果為“優(yōu)秀”和“良好”的定義為1,而“及格”和“不及格”的為0。Tobinq表示年末公司價(jià)值,反映的是公司市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之比。由于重置成本比較難以獲得,通常用年末賬面總資產(chǎn)進(jìn)行替代,市場(chǎng)價(jià)值由債務(wù)的賬面價(jià)值與權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值組成。目前我國(guó)存在流通股和限售流通股,我們用每股市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值分別表示,由于與限售流通股相比,流通股則可以獲得市場(chǎng)價(jià)格。最后計(jì)算公式如下:Tobinq=(每股價(jià)格×流通股+每股賬面價(jià)格×限售股+負(fù)債的賬面價(jià)值)/年末總資產(chǎn)Share1表示第一控股股東的持股比例,share2to5表示第二控股股東至第五控股股東的持股之和,衡量股權(quán)的制衡效應(yīng),owner表示最終控制人的性質(zhì),如果是國(guó)有企業(yè)取1,否則取0,group表示集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司,具體定義參照李增泉等(2004),他們將第一控股股東為國(guó)有資產(chǎn)管理局、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、政府部門(mén)(如財(cái)政局)和學(xué)?；蛘呖蒲袡C(jī)構(gòu)等不從事具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織和單位定義為非集團(tuán)公司控制,變量取0,其他類別即為集團(tuán)控制,變量取1。Em表示盈余管理,微利和配股是盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī),為此,我們將凈資產(chǎn)收益在0-1%以及6%-7%定義為有盈余管理動(dòng)機(jī),em取值為1,反之為0。Mar表示市場(chǎng)化程度,數(shù)據(jù)來(lái)自樊綱等(2009)的報(bào)告中的市場(chǎng)化指數(shù)作為制度環(huán)境的替代變量,其數(shù)值越大表示市場(chǎng)化進(jìn)程越快,以中位數(shù)為界限采用兩分法,高于中位數(shù)表示市場(chǎng)化程度較高,取值為1,反之取值為0。Size用來(lái)控制企業(yè)的規(guī)模,用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示,lev表示資產(chǎn)負(fù)債率,Year和indu分別表示年份和行業(yè)的虛擬變量。四、試驗(yàn)結(jié)果的評(píng)估(一)信息披露質(zhì)量不及格的“良好”考評(píng)1.樣本中信息披露質(zhì)量的分析由表1可見(jiàn),深交所2006-2008年信息披露質(zhì)量較好(優(yōu)秀和良好)的公司共有1291家,占樣本總數(shù)的65.5%,其中獲得“優(yōu)秀”考評(píng)的樣本公司分別為56家、63家和76家,分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的9.88%、9.45%和10.31%,獲得“良好”考評(píng)的分別為304家、348家和444家,分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的53.62%、52.17%和60.25%。而信息披露質(zhì)量較差(及格和不及格)的公司達(dá)到680家,占樣本總數(shù)的34.5%,其中及格的公司數(shù)從絕對(duì)數(shù)來(lái)看有所上升,但從相對(duì)數(shù)來(lái)看呈先上升后下降的趨勢(shì),不及格的樣本公司則逐年遞減,從30家降至18家。總體而言,上市公司的信息披露質(zhì)量相對(duì)較高。2.其他應(yīng)收賬款的分析表2的數(shù)據(jù)顯示,在2007-2009年間其他應(yīng)收賬款的家數(shù)分別為58家、23家和36家,占樣本總數(shù)的比重為10.23%、3.45%和4.89%,占年末總資產(chǎn)的比例為0.30%、0.03%和0.02%。其他應(yīng)收賬款不論從絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)比較2007年都非常大,后兩年則相對(duì)比較小。3.其他主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表3(二)市場(chǎng)價(jià)值與其他應(yīng)收的相關(guān)分析表4列示了研究變量之間的相關(guān)關(guān)系,其他應(yīng)收賬款與信息披露質(zhì)量呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,初步驗(yàn)證了假設(shè)1,市場(chǎng)價(jià)值與其他應(yīng)收款為負(fù)相關(guān)關(guān)系,與其他應(yīng)收款和信息披露質(zhì)量的交互項(xiàng)呈正相關(guān)關(guān)系,但兩者均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),這可能是因?yàn)闆](méi)有控制相關(guān)變量的原因,需要做進(jìn)一步檢驗(yàn)。此外,研究變量之間的相關(guān)系數(shù)都較小,不存在多重共線性。(三)高質(zhì)量的信息披露對(duì)控股股東資金占用的影響表5采用了混合數(shù)據(jù)和分年度樣本對(duì)假說(shuō)1進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),在使用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí),其他應(yīng)收賬款與信息披露質(zhì)量的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),說(shuō)明信息披露質(zhì)量高的公司要比低的公司平均少約為0.0026的其他應(yīng)收賬款,表明提高信息披露質(zhì)量有助于減少控股股東的資金占用,可以有效地保護(hù)其他投資者,驗(yàn)證了假設(shè)1。從控制變量來(lái)看,控股股東持股比例的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正,表明其持股比例越高則越容易發(fā)生資金占用行為。Group的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正,表明有集團(tuán)公司越容易發(fā)生資金占用,與李增泉等(2004)研究結(jié)論相一致。mar的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),表明市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)越不容易發(fā)生資金占用現(xiàn)象,驗(yàn)證了羅黨論等(2007)的結(jié)論。分年度檢驗(yàn)的回歸結(jié)果則表明,在2007年和2008年間其他應(yīng)收賬款和信息披露質(zhì)量顯著為負(fù),而在2009年回歸的系數(shù)為負(fù),但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。總體而言,高質(zhì)量的信息披露可以減少控股股東的資金占用,進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。事實(shí)上,控股股東占用上市公司的資金存在差異,相比而言,對(duì)資金占用越嚴(yán)重的上市公司而言,提高信息披露水平更能引起相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)高度重視以及廣大投資者密切關(guān)注。此外,將其他應(yīng)收款全部作為控股股東占用的資金進(jìn)行檢驗(yàn),存在一定的局限,該賬戶可能包含了應(yīng)該計(jì)入的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)而非全部是資金占用,但這部分資金一般相對(duì)較小。因此,為了提高研究的準(zhǔn)確性,我們對(duì)控股股東的資金占用重新定義,以其他應(yīng)收賬款的均值為界限,超過(guò)均值表示控股股東資金占用,設(shè)值為1,反之為0,運(yùn)用邏輯回歸方法(logit)作了進(jìn)一步檢驗(yàn)。因?yàn)榭毓晒蓶|的資金占用是其他應(yīng)收款的重要組成部分,所以,其金額越大說(shuō)明控股股東資金占用越嚴(yán)重。結(jié)果見(jiàn)表6。表6的結(jié)果顯示,其他應(yīng)收賬款和信息披露質(zhì)量的回歸結(jié)果為-0.8981,在5%的水平上顯著,表明在樣本中高質(zhì)量的信息披露公司可以使控股股東發(fā)生資金占用的可能性減少約為90%,進(jìn)一步說(shuō)明高質(zhì)量的信息披露能夠有效地減少大額資金占用。此外,我們還發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度高的地區(qū),發(fā)生資金占用的可能性小。表7中的PanelA是未考慮其他應(yīng)收賬款和信息披露質(zhì)量相互項(xiàng)的回歸結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示,Tobinq與tun的回歸系數(shù)為-2.0560,在5%的水平上顯著,說(shuō)明就全部樣本而言,其他應(yīng)收賬款每減少1%,公司價(jià)值約增加2.06%,表明減少控股股東資金占用可以提高公司價(jià)值。PanelB考慮了其他應(yīng)收賬款和信息披露質(zhì)量相互項(xiàng),結(jié)果顯示,相互項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正,說(shuō)明信息披露質(zhì)量高的公司要比與信息披露質(zhì)量差的公司價(jià)值高約為14,意味著即便存在資金占用,高質(zhì)量的信息披露仍可以提高公司價(jià)值?？赡艿脑蚴?一是其他應(yīng)收款中包括了一些對(duì)公司價(jià)值影響很小的正常經(jīng)濟(jì)事項(xiàng);二是即使存在著資金占用,其金額也僅僅是少量,對(duì)投資者的影響并不大。因?yàn)樘岣咝畔⑴端綄?duì)控股股東嚴(yán)重的資金占用尤為有效。從控制變量來(lái)看,國(guó)有股的回歸系數(shù)顯著為正,說(shuō)明國(guó)有上市公司能夠提高公司的價(jià)值,Share1的回歸系數(shù)顯著為負(fù),表明第一控股股東持股比例越多,公司的價(jià)值越低,Share2to5的回歸系數(shù)顯著為負(fù),說(shuō)明第二大至第五控股股東持股比例越多,公司的價(jià)值反而越低,意味著他們并未起到制衡作用反而存在合謀現(xiàn)象。這些結(jié)論與夏立軍等(2005)相一致。此外,本文作了如下的穩(wěn)健性檢驗(yàn):(1)采用四分類法對(duì)信息披露質(zhì)量重新定義,將不及格、及格、良好和優(yōu)秀分別用0、1、2、3表示,一方面可以防止因?qū)π畔⑴跺e(cuò)誤定義影響研究結(jié)果的可靠性,另一方面可以區(qū)分每個(gè)信息考評(píng)層次。(2)采用所有未winsorize的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。(3)使用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)分析方法。結(jié)果表明,除了顯著性水平稍微變化外,其結(jié)論基本保持一致。五、進(jìn)一步完善中小股東利益保護(hù)制度信息披露可以有效地減輕投資者之間的信息不對(duì)稱程度,維護(hù)利益相關(guān)者尤其是中小股東的權(quán)益。本文選取了深市2007-2009年A股上市公司為樣本,研究信息披露質(zhì)量對(duì)控股股東資金占用的影響,運(yùn)用普通二乘回歸和邏輯回歸的實(shí)證分析方法,發(fā)現(xiàn)控制了相關(guān)因素后,信息披露質(zhì)量與資金占用呈顯著的負(fù)相關(guān),提高信息披露可以有效地降低資金占用;進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),資金占用越少的公司價(jià)值越高,并且與信息披露質(zhì)量較差的公司相比,信息披露質(zhì)量較高的公司具有更高的價(jià)值。上述研究具有以下重要啟示:(1)控股股東通過(guò)資金侵占方式中飽私囊,卻犧牲了中小股東的利益,降低了上市公司價(jià)值。高質(zhì)量的信息披露是制約上市公司作出有損于廣大中小投資者的一道屏障,也能夠約束市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為,促使其在法律法規(guī)的規(guī)范下行使權(quán)利,履行必要義務(wù),進(jìn)而有效地保護(hù)中小投資者的利益。因此,有關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)法規(guī)制度的建設(shè),督促上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確披露信息,防范控股股東對(duì)上市公司資源的侵占,監(jiān)管部門(mén)則應(yīng)提高監(jiān)管效率,加大對(duì)控股股東資金占用等違法違規(guī)行為的懲處力度,切實(shí)提高上市公司違法違規(guī)成本,維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。(2)上市公司應(yīng)積極主動(dòng)披露相關(guān)信息并保證其質(zhì)量,如實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展?jié)摿?降低信息使用者特別是中小投資者不對(duì)稱的程度,減少搜集信息的成本,以有助于他們做出最佳的投資決策,增強(qiáng)投資信心,進(jìn)而降低上市公司的籌資成本,提升公司價(jià)值。信息披露是一劑良藥。只有信息披露才能矯正社會(huì)及產(chǎn)業(yè)上的弊病,因?yàn)殛?yáng)光是最佳的防腐劑,燈光是最有效的警察(LouisBrandeis,1914)。信息披露具有很強(qiáng)的治理和保護(hù)功能,可以緩解事后的信息不對(duì)稱程度,約束內(nèi)部人的機(jī)會(huì)主義行為,有助于中小股東準(zhǔn)確地了解控股股東的控制權(quán)私人收益情況,并可通過(guò)法律訴訟或者“用腳投票”的方式保護(hù)自身利益(Shleifer等,1997)。監(jiān)管部門(mén)也能借此及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,通過(guò)嚴(yán)格的監(jiān)管和懲處機(jī)制迫使控股股東放棄資金侵占的動(dòng)機(jī),并督促公司進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)督和制衡機(jī)制。Mitton(2002)指出,在法律保護(hù)不是很充分時(shí),提高信息披露水平可以有效地保護(hù)中小股東利益,因此較高的信息披露質(zhì)量通過(guò)增加透明度,減少了控股股東的掠奪行為。由此提出假設(shè)1:因公利3企業(yè)計(jì)劃專業(yè)能力squetSecretaryGeneralChenYuguistatedinarecentlyarticlethatCICPAalwaysconsidersregulationonannualreportsauditoflistedcompaniesasapriorityofoverallregulation,asthisisrelatedtothedevelopmentofcapitalmarketandpublicinterest.TheInstitutehasestablishedaregulationsystemcomprisedofobjectives,concepts,methodologiesandmeasures,whichissystemized,all-process-coveredandcompletelyopen.Thishaseffectivelyguaranteedthequalityofannualreportsaudit,squeezedcapitalmarketbubblesandconsolidatedthefoundationofmarketdevelopment.TheCPAprofessionwillkeeptothethemeofservingnationalconstructionandthemainlineofintegritybuilding,promotedevelopmentandstrengthenregulation,andenhanceabilityofserviceandquality,tosafeguardthedevelopmentofthenation’scapitalmarket.國(guó)際關(guān)系專家可通過(guò)lararage內(nèi)裝,即聯(lián)合國(guó)際和國(guó)際合作,聯(lián)合維護(hù)國(guó)內(nèi)strage-orening網(wǎng)絡(luò),即聯(lián)合國(guó)際和國(guó)際intrace-inficiensgrageringsoracerace-stbachi自治sgratchingre互通TheCPAprofessiondevelopswithmarketeconomy.Withthegreatdevelopmentofnationaleconomyandincreasingnationalstrength,theprofessionisfacingunprecedentedopportunities.Inlightofthis,onelargelocalaccountingfirmhassetthefollowingobjectives:implementthestrategyofonefocuscombinedwithdiversities,sticktothefeatureofstandardizedpracticeandstableoperation,baseinhomecountrywithinternationalconnections,adheretotheguidelineofquality-orientedandreputationfirst,optimizedomesticandinternationalnetworks,followChineseenterprisescloselytogointernational,betterservenati