我國(guó)保險(xiǎn)公司投資渠道與投資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究

我國(guó)保險(xiǎn)公司投資渠道與投資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究

在現(xiàn)代保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是擴(kuò)大資金來(lái)源的重要渠道，投資業(yè)務(wù)是主要收入形式。利用負(fù)債性資金的時(shí)間差進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,一方面可以應(yīng)付投保人隨時(shí)可能的賠付要求,實(shí)現(xiàn)自身的保險(xiǎn)功能,同時(shí)維持公司的信譽(yù);另一方面可以增加公司盈利,提高保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)。目前我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資渠道主要有銀行存款、債券(包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債)以及證券投資基金。如何調(diào)整保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道、提高投資回報(bào)水平及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力,成為提高保險(xiǎn)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。一、投資基金占資產(chǎn)比例在保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)方面,債券投資占比逐年增加,到2005年首次超過(guò)銀行存款成為第一大類投資工具,證券投資基金比重也不斷上升。在資金規(guī)模方面,2005年末我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到15225.94億元,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)15000億元,是2002年的5倍,顯示整體承保能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)。投資占資產(chǎn)比例也逐年上升。在投資收益方面,2005年中國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率為3.6%,比2004年的2.87增加了約0.7個(gè)百分點(diǎn)。2005年銀行存款收益率3.43%,國(guó)債投資收益率4.53%,證券投資基金收益6%。但是保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)整體承保收益率逐年下跌,目前是負(fù)增長(zhǎng)。在制度建設(shè)及法規(guī)建設(shè)方面,保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管指引[試行)》等等一系列規(guī)定和辦法,擴(kuò)展了保險(xiǎn)資金投資渠道,規(guī)范了投資行為,降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。二、目前，中國(guó)的保險(xiǎn)投資存在一些問(wèn)題1.投資渠道的狹窄(1)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)不合理。目前,受保險(xiǎn)資金監(jiān)管體制的約束,我國(guó)的保險(xiǎn)資金大多數(shù)投資于回報(bào)率低的現(xiàn)金和銀行存款。國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上,保險(xiǎn)資金主要投向股票、債券等收益率相對(duì)較高的有價(jià)證券。綜合來(lái)看,我國(guó)保險(xiǎn)資金10%的證券化投資程度,遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的證券化投資程度。(2)保險(xiǎn)投資渠道狹窄,投資工具和品種過(guò)少,注重安全性、穩(wěn)健性,但對(duì)盈利性的重視程度不夠。從某種意義上講,保險(xiǎn)投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱。因此,現(xiàn)代保險(xiǎn)監(jiān)管的理念是在安全性監(jiān)管的基礎(chǔ)上提高保險(xiǎn)公司的贏利能力。而流動(dòng)性要求保險(xiǎn)資金的運(yùn)用要在證券投資、房地產(chǎn)投資、直接投資等投資渠道之間按比例進(jìn)行匹配,在獲利的同時(shí)保證保險(xiǎn)資金要有充分的變現(xiàn)能力。主要運(yùn)用于銀行存款的資金運(yùn)用,事實(shí)上存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。若不能有效地提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將會(huì)出現(xiàn)未來(lái)支付缺口的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金在實(shí)業(yè)等投資渠道存在缺失。(3)投資策略多為短期行為,與資金來(lái)源不匹配。保險(xiǎn)資金的主要來(lái)源是保費(fèi)收入。從目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道來(lái)看,保險(xiǎn)公司不分資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否,多用于投機(jī)性大、收益率低的短期投資,而缺少回報(bào)率高且穩(wěn)定的中長(zhǎng)期及長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。這種資金投資策略與資金來(lái)源的不匹配,又導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率很低。2.投資模式相對(duì)較低保險(xiǎn)資金的投資收益率較低。由于我國(guó)保險(xiǎn)資金很大部分都投資于現(xiàn)金和銀行存款,股票、債券等收益率相對(duì)較高的投資模式所占比例低,也使我國(guó)保險(xiǎn)資金6%的投資收益率,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的12%的投資回報(bào)率。近幾年,雖然我國(guó)放寬了對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的限制,各大保險(xiǎn)公司資金投資率逐年上升,但是受我國(guó)傳統(tǒng)文化及公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)保守的態(tài)度的影響,我國(guó)保險(xiǎn)資金利用水平與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比,仍然還很低。3.我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用發(fā)展現(xiàn)狀一方面,由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,管理落后,投資缺乏科學(xué)決策,隨著市場(chǎng)一體化改革的推進(jìn),長(zhǎng)期沉淀于國(guó)有保險(xiǎn)公司內(nèi)部深層次矛盾充分暴露。保險(xiǎn)公司管理水平的落后,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的投資收益,其業(yè)務(wù)組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)平臺(tái)無(wú)法滿足資金運(yùn)用發(fā)展的要求。另一方面,我國(guó)保險(xiǎn)公司專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),目前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才。這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營(yíng)管理。三、保險(xiǎn)資金是投資創(chuàng)業(yè)根據(jù)目前我國(guó)的實(shí)際情況,借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)的保險(xiǎn)資金可考慮投資于以下一些渠道:1.創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,保險(xiǎn)資金以小量比例參與創(chuàng)業(yè)投資是一種普遍現(xiàn)象。在歐洲,根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(VCA)的統(tǒng)計(jì),保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中一般占10%以上的比例,保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中已經(jīng)僅次于養(yǎng)老金、銀行和專業(yè)基金,居于第4位,成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機(jī)構(gòu)投資者之一。在美國(guó),20世紀(jì)80年代以前保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中占有較大比例,但隨著養(yǎng)老金迅速增加創(chuàng)業(yè)投資,使得保險(xiǎn)公司所占比例有所下降,但是仍然占據(jù)5%以上比例。保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資是一種國(guó)際慣例,不同國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)公司在本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中所占比例并不相同,保險(xiǎn)資金在風(fēng)險(xiǎn)資本總額中所占比例約為10%左右。這個(gè)資金量占保險(xiǎn)資金比例一般在1%左右,所以,各國(guó)在保險(xiǎn)資金投資類型統(tǒng)計(jì)中都把創(chuàng)業(yè)投資劃入“其他”類,很少有專門(mén)的統(tǒng)計(jì)資料。但比例小不等于可有可無(wú),更不等于排除在外。因?yàn)?創(chuàng)業(yè)投資的收益率是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的。目前我國(guó)的保險(xiǎn)資金需要進(jìn)一步拓展投資渠道,創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)需要吸引國(guó)內(nèi)資金參與,兩者存在歷史性的機(jī)遇。2006年6月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》是今后一段時(shí)期我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)工作的綱領(lǐng)性文件。它要求“在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下.......開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)。”,這為保險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)提供了政策依據(jù)。保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金屬于長(zhǎng)期的、較穩(wěn)定的資金,完全可以參加到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,這樣既解決了保險(xiǎn)資金提高收益的要求,也滿足了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金要求。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)給保險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域提供了安全保證。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)經(jīng)過(guò)20多年的摸索,已經(jīng)基本具備制度條件。國(guó)際上保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資有成熟的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)保險(xiǎn)資金可以走先創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn),再推廣的道路。在試點(diǎn)過(guò)程中先從與國(guó)內(nèi)外著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作起步,從與專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作中去學(xué)習(xí)累積知識(shí)和人才。然后,有條件的保險(xiǎn)公司成立或收購(gòu)專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司,先管理內(nèi)部資金,逐步向引入和擴(kuò)大外部資金比例發(fā)展。為了保證投資收益率,無(wú)論是直接投資還是間接投資,都要堅(jiān)持適度分散的原則,不能影響保險(xiǎn)公司的償付能力,所以在建設(shè)過(guò)程中,保險(xiǎn)資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn),需要采取小額、分散、安全的投資原則。加強(qiáng)保險(xiǎn)資金創(chuàng)業(yè)投資的制度建設(shè),借鑒西方的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和制度,保護(hù)好出資人利益。2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來(lái),根據(jù)保監(jiān)會(huì)的要求,各保險(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)用體制進(jìn)行改革,健全投資管理體制和投資組織機(jī)構(gòu),建立科學(xué)、規(guī)范的決策體系和業(yè)務(wù)流程,形成比較完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系,引進(jìn)和培養(yǎng)了一些人才,保險(xiǎn)公司近年的資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)為其投資基礎(chǔ)設(shè)施打下了基礎(chǔ)?；A(chǔ)設(shè)施投資一般投資額大、期限長(zhǎng),但由于它具有自然壟斷性,因而回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低,幾乎不存在血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn),還本付息多為時(shí)間問(wèn)題。從投資收益率來(lái)看,一般較銀行存款、國(guó)債的回報(bào)率高。其市場(chǎng)廣闊,不存在投資容量問(wèn)題,對(duì)保險(xiǎn)資金而言,很具有投資價(jià)值。我國(guó)法律及政府政策扶持力度大,保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)不存在障礙。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及方法上來(lái)看,保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑有設(shè)立信托、購(gòu)買集合信托計(jì)劃、委托貸款、購(gòu)買項(xiàng)日債、購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、購(gòu)買企業(yè)債或股票等。從我國(guó)日前情況看,保險(xiǎn)公司以購(gòu)買企業(yè)債、股票方式投資基礎(chǔ)設(shè)施已無(wú)法律障礙。其投資比例上,可結(jié)合國(guó)外規(guī)范(一般為10%-20%左右)和我國(guó)實(shí)際情況設(shè)定在5%-10%之間,而無(wú)須對(duì)壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)公司加以區(qū)分。由于我國(guó)關(guān)于項(xiàng)目債發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境還不十分完善,故以購(gòu)買項(xiàng)日債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方式投資基礎(chǔ)設(shè)施障礙較多,短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。需要加強(qiáng)這方面法律及制度建設(shè),對(duì)于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控體制的建設(shè)深化工作也需要同步進(jìn)行。當(dāng)前需要放開(kāi)保險(xiǎn)公司間接投資基礎(chǔ)設(shè)施渠道,主要是應(yīng)允許保險(xiǎn)公司以設(shè)立信托、購(gòu)買集合信托計(jì)劃、委托貸款方式投資基礎(chǔ)設(shè)施。3.保險(xiǎn)證券化。保險(xiǎn)證券化是指保險(xiǎn)人或者再保險(xiǎn)人通過(guò)創(chuàng)立和發(fā)行金融證券,將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)的過(guò)程。這是20世紀(jì)90年代國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)的一種新的發(fā)展趨勢(shì),也是保險(xiǎn)公司為提高承保能力、分散風(fēng)險(xiǎn)而在資本市場(chǎng)推出的一種創(chuàng)新工具,對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。加入WTO后,我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)一步提高,為了應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),加強(qiáng)銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)之間的協(xié)調(diào)和合作,促進(jìn)金融服務(wù)一體化,是非常重要的。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是保險(xiǎn)證券化的核心內(nèi)容之一,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的證券化產(chǎn)品一般也稱為保險(xiǎn)連結(jié)證券,具有兩種基本形式:一是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保的現(xiàn)金流向改變而大小不變,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可交易的金融證券;一是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保的現(xiàn)金流向和大小都改變,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)可交易的金融證券轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng),如可免除部分或全部本金和利息的巨災(zāi)債券或者其他金融產(chǎn)品。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券