Matthews Asia｜在新興的世界秩序中投資

注：在疫情前的世界中，利潤動(dòng)機(jī)和“及時(shí)”的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)是公司的決定性驅(qū)動(dòng)力，再加上低利率的幫助，推動(dòng)了大規(guī)模的全球化運(yùn)動(dòng)。但是，疫情、戰(zhàn)爭、通貨膨脹和地緣政治已經(jīng)擾亂了世界各地的供應(yīng)鏈。政治緊張局勢也促使企業(yè)重新思考與中國的關(guān)系和對中國的依賴。在這些變化中，印度、越南、墨西哥和菲律賓等某些新興市場已成為公司的主要目的地。韓國和臺灣等其他市場正在重塑其供應(yīng)鏈，以實(shí)現(xiàn)多元化并駕馭美國和中國之間的地緣政治壓力。供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵決定因素之一是行業(yè)生產(chǎn)的是高附加值產(chǎn)品還是低附加值產(chǎn)品。半導(dǎo)體等高附加值行業(yè)的公司沒有轉(zhuǎn)移整個(gè)供應(yīng)鏈，而是選擇將新的生產(chǎn)設(shè)施設(shè)在領(lǐng)土以外，以盡量減少對其核心業(yè)務(wù)的干擾。在低價(jià)值領(lǐng)域，如服裝制造等行業(yè)正在尋求將生產(chǎn)設(shè)施轉(zhuǎn)移到成本更低的經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體擁有工業(yè)能力和相對熟練的勞動(dòng)力。公司正在以多種方式和不同原因在高價(jià)值和低價(jià)值市場中徹底改革其供應(yīng)鏈。短期內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈遷移將創(chuàng)造一些價(jià)值，而長期游戲?qū)碜愿嗟慕Y(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。對投資者來說，關(guān)鍵是要保持開放的心態(tài)，因?yàn)槠髽I(yè)的當(dāng)今世界的特點(diǎn)是美國經(jīng)濟(jì)出人意料地強(qiáng)勁，利率高企，地緣政治緊張局勢，并充斥嘗試和理解它的一種方法是通過全球供應(yīng)鏈中發(fā)生的重大變化：迅速進(jìn)入電動(dòng)汽車（EV）和可再生能源領(lǐng)域的市場和公司；那些抓住了美國對中國科技和半導(dǎo)體行業(yè)制裁帶來的機(jī)遇的國家；以及隨著公司應(yīng)對不斷變化的商品和運(yùn)營成本以及地緣政治而越來越多地提供生產(chǎn)替代方案的市場。這些舉措通常（和各種）被描述為離岸外包、近岸外包、回流和去風(fēng)險(xiǎn)。在本系列文章中，我們將探討這些趨勢的出現(xiàn)、它們潛在的持久影響以及它們對投資者的意義。新的考慮在新冠疫情之前，許多公司和經(jīng)濟(jì)體傾向于通過經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看待他們的供應(yīng)鏈。那是一個(gè)由創(chuàng)新、中國經(jīng)濟(jì)崛起和美國低利率推動(dòng)的全球化時(shí)代。利潤動(dòng)機(jī)通常是主要的經(jīng)濟(jì)決策因素，其供應(yīng)鏈動(dòng)態(tài)基于“及時(shí)”模型，公司根據(jù)靈活性和速度采購組件和原材料。現(xiàn)在，除了這些傳統(tǒng)變量/因素之外，安全性和位置（包括靠近總部）我們看到的供應(yīng)鏈變化中的一個(gè)共同因素是中國。近年來，有幾個(gè)因素有助于提高人們對中國在許多貿(mào)易領(lǐng)域的主導(dǎo)地位的認(rèn)識。首先是英國脫歐和特朗普政府的關(guān)稅政策；然后，新冠疫情阻止了全球貿(mào)易，使世界缺乏中國商品并引發(fā)通貨膨脹。最后，隨著我們擺脫疫情，供應(yīng)鏈問題和中美之間不斷升級的地緣政治緊張局勢使企業(yè)越來中國本身也促成了一些公司重新思考與該國的貿(mào)易和供應(yīng)鏈。中國的監(jiān)管干預(yù)給國內(nèi)影響供應(yīng)鏈的另一個(gè)總體趨勢是對可持續(xù)性和環(huán)境因素的日益關(guān)注，這激勵(lì)公司重新審視供應(yīng)鏈，以確定是否有更優(yōu)化的組織方式。例如，公司可以選擇從可持續(xù)生產(chǎn)的新的生產(chǎn)中心所有這些因素在供應(yīng)鏈重新評估中都發(fā)揮了核心作用。那么實(shí)際上，它是如何發(fā)揮作用的呢？一些公司正在將生產(chǎn)部分從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移到海外，無論是轉(zhuǎn)向新興市場經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在中國，越來越多的公司正在海外搬遷或建立新業(yè)務(wù)，以緩解地緣政治摩擦并降低勞動(dòng)力成本。在其他情況下，跨國公司選擇采取所謂的“中國+1”戰(zhàn)略，即維持在中國的現(xiàn)有生產(chǎn)，但也在其他新興市場開設(shè)新工廠。隨著跨國公司尋求減少或管理在中國的業(yè)務(wù)，印度、墨西哥、越南、柬埔寨和菲律賓等新興市場正在尋求吸引它們的業(yè)務(wù)。在印度，政府鼓勵(lì)公司在該國設(shè)立公司，也部分減少了繁文縟節(jié)和官僚主義。另一方面，墨西哥的吸引力在于其靠近美國的消費(fèi)市場，并且與美國和加拿大簽訂貿(mào)易協(xié)定。在墨西哥，芭比娃娃的制造商美泰(Matte在擁有其最大的制造中心。然后是科技和半導(dǎo)體制造業(yè)，其中大部分位于臺灣和韓國，目前正享受著新生的人工智能熱潮。這些只是供應(yīng)鏈動(dòng)態(tài)的幾個(gè)例子，這些動(dòng)態(tài)正在發(fā)生，并將根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)不斷變化的勢頭而加速或減緩。雖然現(xiàn)有的供應(yīng)鏈無論如何都不會消失，但在許多領(lǐng)域，隨著企業(yè)尋求轉(zhuǎn)移生產(chǎn)或其他業(yè)務(wù)的方法，供應(yīng)鏈正在松動(dòng)。新的地址受到成本、監(jiān)管、政篩選領(lǐng)域一些公司正在新地區(qū)搬遷或建立新的業(yè)務(wù)。這可能有幾個(gè)原因：減少在中國的業(yè)務(wù)，降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；在一個(gè)新的領(lǐng)域利用較低成本的勞動(dòng)力或技能；接近終端消費(fèi)者市場或原材料市場；或者利用新領(lǐng)域提供的稅收跨國公司越來越多地評估其全球供應(yīng)鏈和終端市場，以應(yīng)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈成企業(yè)，尤其是科技硬件和半導(dǎo)體行業(yè)的企業(yè)，正尋求與客戶建立伙伴關(guān)系，而不僅僅是簽訂合同，以使它們的供應(yīng)鏈更加穩(wěn)固。這有助于他們應(yīng)對國與國之間的關(guān)稅和制在過去幾年中，我們看到供應(yīng)鏈發(fā)生了顯著的變化，例如在墨西哥和越南出現(xiàn)了離岸首先，先打一些基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，高附加值行業(yè)和低附加值行業(yè)在供應(yīng)鏈如何、為什導(dǎo)體和太陽能電池板等高端、復(fù)雜的行業(yè)中，所需的技術(shù)能力和深入的知識水平是相當(dāng)高的。這使得大規(guī)模供應(yīng)鏈更難向新經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，在這些經(jīng)濟(jì)體中，可用的勞動(dòng)力高附加值行業(yè)的公司沒有轉(zhuǎn)移整個(gè)供應(yīng)鏈，而是選擇在其領(lǐng)土之外建立新的生產(chǎn)設(shè)施，從而最大限度地減少對其核心業(yè)務(wù)的干擾。技術(shù)硬件和半導(dǎo)體行業(yè)就是很好的例子。在這里，公司一直在將單位分配到最具成本效益的地點(diǎn)，而是選擇具有一定經(jīng)濟(jì)利益的目的地，也有助于使他們免受地緣政治緊張局勢或其他可能干擾未來生產(chǎn)的問題例如，亞洲半導(dǎo)體行業(yè)的一些公司正處于在美國和西歐建立生產(chǎn)設(shè)施的早期階段，而電子行業(yè)的一些公司正在包括新加坡在內(nèi)的東南亞建立工廠。其中一些轉(zhuǎn)變與海外政府的激勵(lì)措施有關(guān)，例如美國的CHIPS（為生產(chǎn)半導(dǎo)體創(chuàng)造有益的激勵(lì)措施）和法案以及通脹削減法案。在許多情況下，公司的結(jié)構(gòu)和注冊地不會改變，他們只會通一些技術(shù)硬件和半導(dǎo)體公司一直避免在將設(shè)備只分配到最具成本效益的地點(diǎn)，而是選在價(jià)值鏈的下游，鋼鐵、玻璃和汽車零部件等中間產(chǎn)品的生產(chǎn)，以及商品的最終組裝和測試，已經(jīng)從中國轉(zhuǎn)移到其他能夠進(jìn)行中等復(fù)雜生產(chǎn)過程但尚未達(dá)到中國全部能力的經(jīng)濟(jì)體。馬來西亞、越南、菲律賓和印度在這方面從中受益，因?yàn)樗鼈儞碛心軌蜻M(jìn)行這種制造過程的勞動(dòng)力以及支持?jǐn)U大當(dāng)?shù)厣a(chǎn)設(shè)施的經(jīng)濟(jì)能力。因此，這些經(jīng)濟(jì)體看到了海外公司的新需求，這些公司渴望利用這種有吸引力的功能組合，這不僅應(yīng)該促進(jìn)他們的經(jīng)濟(jì)，而且還應(yīng)該有助于隨著時(shí)間的推移提高生活同樣，服裝生產(chǎn)等主要成本考慮因素之一是勞動(dòng)力的行業(yè)也可能從中國轉(zhuǎn)移到越南和離岸外包和降低風(fēng)險(xiǎn)的最大受益者之一是印度。它相對穩(wěn)定的民主制度和清晰的監(jiān)管環(huán)境與中國形成鮮明對比，因此對投資者具有吸引力。此外，印度龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模意因此，我們看到印度各行各業(yè)都有新的生產(chǎn)設(shè)施，包括化工、制藥、醫(yī)療技術(shù)和電動(dòng)這些市場的許多科技公司正在應(yīng)對中美之間的貿(mào)易制裁和地緣政治緊張局勢，并審查其供應(yīng)鏈。在某些情況下，它們在海外發(fā)達(dá)市場的鼓勵(lì)下，在這些國家的政府激勵(lì)措施的鼓勵(lì)下設(shè)立廠房。一些亞洲芯片制造商和技術(shù)公司正在與跨國公司建立合作伙伴關(guān)系，以使其網(wǎng)絡(luò)更加強(qiáng)大，能夠更好地承受政府貿(mào)易政在許多情況下，來自臺灣和韓國的公司正在達(dá)成在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體投資或建廠的協(xié)議。薩斯州建設(shè)一家先進(jìn)的芯片工廠。另一方面，臺積電正在美國、日本和德國建設(shè)工廠，我們將重點(diǎn)關(guān)注我們看到生產(chǎn)正在轉(zhuǎn)變的跡象以及一些公司如何定位自己以有效資本化的行業(yè)。我們探討了它提供的機(jī)會，以及投資者如何利用這些近期和長期的變化。正如我們所討論的，在評估供應(yīng)鏈?zhǔn)欠窨赡馨l(fā)生轉(zhuǎn)移以及如何發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，高附加值對于更多以技術(shù)為導(dǎo)向的行業(yè)，將整個(gè)生產(chǎn)流程從一個(gè)國家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家通常是不可行的，但我們確實(shí)希望看到一些生產(chǎn)，無論是中間流程還是新產(chǎn)能，將在越南，馬來西亞和印度等國家增加。一個(gè)很好的案例研究是化工行業(yè)，一些全球企業(yè)正在推在其他情況下，現(xiàn)有的新興市場公司正在海外增加新的生產(chǎn)，有時(shí)在其他新興市場，有時(shí)在發(fā)達(dá)市場，這可能是出于成本原因，從國內(nèi)政策中受益或?qū)_地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。例如，韓國的電動(dòng)汽車電池材料公司正在擴(kuò)大其在歐洲和北美的業(yè)務(wù)，使他們能夠利用對當(dāng)?shù)夭牧瞎?yīng)不斷增長的需求，并利用稅收和貿(mào)易優(yōu)惠/貿(mào)易激勵(lì)措在中國，一些國內(nèi)公司正在海外建廠建廠。例如，專門生產(chǎn)機(jī)械部件的江蘇恒力液壓正在墨西哥建立一家制造工廠，使其能夠更多地專注于為美國工業(yè)客戶生產(chǎn)關(guān)鍵產(chǎn)品，隨著中國勞動(dòng)力成本的上升，我們也看到紡織和玩具制造等行業(yè)的一批中國公司轉(zhuǎn)移到越南和柬埔寨等東南亞國家。例如，中國家電制造商富佳股份在胡志明市附近經(jīng)營著一家工廠，為美國市場生產(chǎn)吸塵器。現(xiàn)在，我們看到，來自更先進(jìn)行業(yè)的中國公司此外，一些公司正在對環(huán)境和可持續(xù)性相關(guān)的供應(yīng)鏈進(jìn)行轉(zhuǎn)變?？蛻粲信d趣確保他們位于臺灣的服裝制造企業(yè)。除了成本效益、以制造為基礎(chǔ)的多樣化以及對補(bǔ)貨和去庫存需求的快速靈活響應(yīng)外，可持續(xù)性問題也是其客戶關(guān)注的焦點(diǎn)。該公司為客戶提供有關(guān)其環(huán)境政策的可見性，例如碳排放和廢水處理，并正在努力提高其工廠的能源效我們認(rèn)為，供應(yīng)鏈中斷不會在中短期內(nèi)為新興市場帶來意外增長。相反，從長遠(yuǎn)來看，非中國新興市場將成為地域生產(chǎn)多元化努力的凈受益者，而發(fā)達(dá)市場將發(fā)現(xiàn)在某些高附加值領(lǐng)域之外創(chuàng)建新的、可擴(kuò)展的制造中心具有挑戰(zhàn)性。從短期來看，我們認(rèn)為，隨著某些市場成為全球工業(yè)和公司特定需求的中心和目的地，供應(yīng)變化將在這些市場創(chuàng)造一波又一波的價(jià)值。機(jī)會來識別并嘗試?yán)眠@些轉(zhuǎn)變。其中一些轉(zhuǎn)變將顯而