平安研粹：2023年10月市場(chǎng)觀點(diǎn)

目錄P3 宏觀：海外緊縮交易延續(xù)，國內(nèi)政策加速優(yōu)化P4 策略：經(jīng)濟(jì)邊際改善推動(dòng)市場(chǎng)回暖P5 固收：關(guān)注收益率曲線做陡機(jī)會(huì)P6 基金：積極信號(hào)增加，關(guān)注科技和周期風(fēng)格機(jī)會(huì)P7 銀行行業(yè)：政策發(fā)力改善預(yù)期，高股息特性助力估值修復(fù)P8 非銀金融行業(yè)：活躍資本市場(chǎng)政策利好持續(xù)P9

地產(chǎn)行業(yè)：政策持續(xù)加碼，關(guān)注銷售走向P10

建材行業(yè)：需求相對(duì)平穩(wěn)，地產(chǎn)政策改善P11 食品飲料行業(yè)：關(guān)注白酒雙節(jié)動(dòng)銷，餐飲供應(yīng)鏈維持高景氣P12 生物醫(yī)藥行業(yè)：板塊情緒好轉(zhuǎn)，建議積極布局P13 新消費(fèi)：雙十一大考臨近，積極關(guān)注品牌籌備進(jìn)展P14 新能源：靜待市場(chǎng)消化悲觀預(yù)期P15 有色與新材料行業(yè)：氟化工有望啟動(dòng)長景氣周期P16 半導(dǎo)體行業(yè)：看好AI算力需求帶來的半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)P17

電子行業(yè)：蘋果、華為新品發(fā)布，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控值得關(guān)注P18

計(jì)算機(jī)行業(yè)：堅(jiān)持看好AIGC、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素，關(guān)注三季報(bào)P19 汽車行業(yè)：9月起新能源新品供給增加23宏觀：海外緊縮交易延續(xù)，國內(nèi)政策加速優(yōu)化海外：“緊縮交易”延續(xù)1、海外加息周期終點(diǎn)不明。美國經(jīng)濟(jì)維持韌性，GDPNow模型預(yù)測(cè)（截至9月19日）三季度GDP環(huán)比折年率4.9

；美國8月新增非農(nóng)放緩、失業(yè)率回升，但CPI通脹率反彈至3.7。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議如期不加息，但保留年內(nèi)再加息一次的選項(xiàng)，并進(jìn)一步弱化明年降息的預(yù)期。英國、瑞士等央行9月也暫停一次加息，但均保留未來加息的空間；歐央行9月仍加息，但暗示未來不加息；日本央行9月維持寬松語調(diào)。2、國際油價(jià)上行，“緊縮交易”延續(xù)。OPEC+延長減產(chǎn)仍在影響供給預(yù)期，國際油價(jià)維持上漲，9月以來（截至22日）布倫特油價(jià)累漲7.4

、站穩(wěn)90美元/桶上方。三大能源報(bào)告（EIA、OPEC和IEA）對(duì)四季度及明年油價(jià)維持樂觀。油價(jià)上行令海外市場(chǎng)“緊縮交易”延續(xù)：9月以來（截至22日），10年美債利率上行35BP，曾升破4.5

刷新本輪新高；全球股市普遍承壓，美國標(biāo)普500和歐洲斯托克600指數(shù)分別累跌4.2

和1.1

。油價(jià)上漲相對(duì)利好美國經(jīng)濟(jì)，美元指數(shù)累漲1.9

、站穩(wěn)105上方。國內(nèi)：經(jīng)濟(jì)環(huán)比平穩(wěn)修復(fù)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，基建投資加大托底力度、房地產(chǎn)政策進(jìn)一步“松綁”、工業(yè)去庫存拖累邊際減弱、出口增速同比拐點(diǎn)臨近等積極因素集中體現(xiàn)。不過，工業(yè)產(chǎn)銷率回落，需求端的改善幅度可能弱于生產(chǎn)端。從高頻數(shù)據(jù)看，9月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比平穩(wěn)修復(fù)，同比讀數(shù)面臨高基數(shù)擾動(dòng)：1）工業(yè)開工率平穩(wěn)修復(fù)，但同比漲幅大多回落。從鋼鐵水泥表觀需求看，基建地產(chǎn)施工進(jìn)度有所加快。2）線下經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。貨運(yùn)流量弱修復(fù)，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；而暑期偏強(qiáng)的地鐵航班客運(yùn)、電影票房明顯回落，同比漲幅收窄；前17日乘用車銷量同比增10

，降價(jià)促銷下汽車消費(fèi)呈現(xiàn)韌性。3）房地產(chǎn)銷售環(huán)比穩(wěn)步修復(fù)，同比跌幅仍較大，政策松綁效果暫未充分顯現(xiàn)。4）出口集裝箱運(yùn)價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，美歐PMI數(shù)據(jù)分化，外需環(huán)比或偏弱。5）票據(jù)貼現(xiàn)利率上行幅度強(qiáng)于季節(jié)性，信貸投放或有進(jìn)一步改善。政策：宏觀政策加速優(yōu)化1）房地產(chǎn)銷售端政策加速優(yōu)化。一線城市推進(jìn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，其中廣州率先調(diào)整限購政策。據(jù)諸葛數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月20日全國約30城放松限購政策，南京、濟(jì)南、青島、鄭州、合肥、武漢等13城全面取消限購。2）財(cái)政政策更加積極。8月廣義財(cái)政支出提速，一般公共財(cái)政投向基建的比例明顯提升。9月以來政府債融資節(jié)奏依然較快，基建穩(wěn)增長力度繼續(xù)加大。3）貨幣政策降準(zhǔn)落地：央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，緩解銀行成本壓力和流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)信貸投放的穩(wěn)定性。往后看，財(cái)政政策一攬子化債方案有望陸續(xù)推出，貨幣政策總量發(fā)力仍有空間、結(jié)構(gòu)性工具有望繼續(xù)推出，房地產(chǎn)政策的更大幅度優(yōu)化也值得期待。4策略：經(jīng)濟(jì)邊際改善推動(dòng)市場(chǎng)回暖觀點(diǎn)一經(jīng)濟(jì)基本面：美國通脹擔(dān)憂反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有邊際回暖跡象。美國經(jīng)濟(jì)仍顯韌性，通脹擔(dān)憂反復(fù)。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)高于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度不減；經(jīng)濟(jì)韌性+油價(jià)持續(xù)上行背景下，通脹擔(dān)憂再起，8月美國CPI同比增3.7

，高于前值0.5pct。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際回暖，房地產(chǎn)放松政策持續(xù)發(fā)力。8月以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策呵護(hù)支持下出現(xiàn)了邊際回暖的跡象，社零消費(fèi)回升，CPI同比增速回正；地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，廣州成為首個(gè)放開部分區(qū)域限購的一線城市，但地產(chǎn)銷售仍需觀察，截至9月22日，9月30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比-2.3

。觀點(diǎn)二流動(dòng)性：美債利率再創(chuàng)新高，國內(nèi)降準(zhǔn)落地延續(xù)貨幣寬松。美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息但降息更遠(yuǎn)。9月美聯(lián)儲(chǔ)維持目標(biāo)利率不變，但點(diǎn)陣圖顯示2024年利率中樞預(yù)期抬升，高利率持續(xù)時(shí)間可能延長，目前10Y美債收益率升至4.4以上。國內(nèi)貨幣政策維持寬松。9月15日人民銀行降準(zhǔn)25bp呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，8月社融增速邊際回升0.1pct至9.0

，目前10Y國債收益率小幅回升至2.68

。市場(chǎng)資金供需壓力邊際緩和，資本市場(chǎng)新政落地后效果初顯。9月北上資金凈流出規(guī)模收窄至200億元左右，融資余額較8月底回升2.9，大股東減持9月僅有27億元。觀點(diǎn)三權(quán)益配置策略：經(jīng)濟(jì)邊際改善推動(dòng)市場(chǎng)回暖。當(dāng)前市場(chǎng)已處于底部區(qū)域，經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)以及政策持續(xù)發(fā)力有望帶來市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步改善，整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。目前權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于基本面及風(fēng)險(xiǎn)的悲觀定價(jià)已較為充分，政策持續(xù)落地以及經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)效果的評(píng)估有望帶來市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步改善。結(jié)構(gòu)上，一方面建議關(guān)注受益于政策利好的金融/地產(chǎn)/消費(fèi)板塊，臨近四季度，高分紅低估值的價(jià)值藍(lán)籌板塊配置性價(jià)比逐漸凸顯；另一方面，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)仍然延續(xù)高景氣，中長期視角下科技成長TMT板塊相對(duì)更加確定。5固收：關(guān)注收益率曲線做陡機(jī)會(huì)9月市場(chǎng)復(fù)盤：資金面收斂，利率曲線熊平降準(zhǔn)落地，未改資金面偏緊態(tài)勢(shì)。9月央行快速推動(dòng)降準(zhǔn)落地，并超額續(xù)作MLF，以提供長期流動(dòng)性支持，但是在地方債發(fā)行上量、貸款需求提升的背景下，整體資金面仍然偏緊。R001和R007分別較月初上行2.9BP和24.7BP至1.78

和2.25

，R007較政策利率高45BP，位于今年以來的87

分位數(shù)水平。利率曲線熊平，期限利差壓縮至近年低位。由于資金價(jià)格壓力以及基本面溫和回暖，截至9月22日，1Y、10Y國債收益率分別較8月末上行29BP和12BP至2.20、2.68

。收益率曲線明顯走平，9月，10Y-1Y國債期限利差較8月底繼續(xù)壓縮17BP，目前利差水平位于19年以來的6

分位數(shù)水平。9月基本面及政策：高頻數(shù)據(jù)回暖，政策端仍有逆風(fēng)壓力9月高頻數(shù)據(jù)回暖，票據(jù)利率繼續(xù)抬升。消費(fèi)端，車房消費(fèi)邊際回暖，截至24日，30大中城市商品房日均成交面積較上月同期環(huán)比回升7.2

；其中以一線城市回暖最為明顯，環(huán)比回升16.5

。截至17日，乘用車日均銷量較上月同期環(huán)比回升9.0

。生產(chǎn)端，進(jìn)入金九銀十旺季，唐山高爐、水泥磨機(jī)、江浙織機(jī)、汽車輪胎開工率均有環(huán)比回升。票據(jù)利率繼續(xù)回升到今年4月份的水平，指向信貸需求不弱。9月EPMI亦環(huán)比抬升5.9個(gè)百分點(diǎn)至54

，回升至榮枯線以上。因此，預(yù)計(jì)9月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)仍將延續(xù)溫和修復(fù)，一定程度上壓制10月債市長端表現(xiàn)。10月穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步落地。本月繼認(rèn)房不認(rèn)貸后，一線城市中廣州率先放松限購政策，市場(chǎng)對(duì)于其他一線城市的非核心區(qū)域放松限購仍有期待。此外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，監(jiān)管擬設(shè)立城中村改造專項(xiàng)借款，鼓勵(lì)銀行提供城中村改造貸款。增量穩(wěn)增長政策繼續(xù)落地，或繼續(xù)對(duì)實(shí)體需求形成溫和支撐。投資建議：基本面溫和修復(fù)，關(guān)注曲線做陡機(jī)會(huì)利率債：短端，預(yù)計(jì)隨著政府債發(fā)行高峰結(jié)束、跨季資金需求回落，資金價(jià)格將回落至偏寬松水平。長端，基本面溫和修復(fù)、增量政策預(yù)期仍存，仍需觀望賠率空間和經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率。如果10Y國債收益率回到2.7

以上、或政策落地未超預(yù)期，可能是參與的時(shí)機(jī)。而當(dāng)前期限利差已壓縮至近年來較低水平，做陡曲線賠率空間較大，可以關(guān)注。信用債：短期內(nèi)可關(guān)注中等級(jí)2Y附近的騎乘機(jī)會(huì)。鑒于724政治局會(huì)議后央行已經(jīng)3次表態(tài)支持化債，投資者也可以關(guān)注系統(tǒng)重要性高且信用利差中等偏高的城投短債。REITs：在基本面向下有支撐的主體中挑選估值，關(guān)注的板塊仍是保障房、倉儲(chǔ)物流等偏穩(wěn)健屬性的板塊。可轉(zhuǎn)債：順周期大宗商品、高股息板塊多數(shù)細(xì)分行業(yè)，轉(zhuǎn)債正股在本周調(diào)整后賠率不同程度改善，建議持續(xù)關(guān)注?；穑悍e極信號(hào)增加，關(guān)注科技和周期風(fēng)格機(jī)會(huì)行業(yè)動(dòng)態(tài)業(yè)績表現(xiàn)：月內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金收益-1.98

，細(xì)分風(fēng)格來看，小盤風(fēng)格基金表現(xiàn)優(yōu)于中盤和大盤風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格基金優(yōu)于成長風(fēng)格。行業(yè)主題基金方面，其中煤炭、能源設(shè)備、石油天然氣主題基金漲幅較大，文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、軟件主題基金跌幅居前；固收+基金-0.42；主動(dòng)債券基金-0.16

；貨幣基金0.11；FOF基金-1.18

?；鸢l(fā)行：月內(nèi)新發(fā)行97只，規(guī)模765.08億元，基金發(fā)行規(guī)模上升；結(jié)構(gòu)上，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模182.0億元，占本月發(fā)行總規(guī)模的24。熱門產(chǎn)品：主動(dòng)權(quán)益有樓慧源管理的交銀悅信精選A（6.2億）；主動(dòng)債券有伍方方管理的興業(yè)嘉遠(yuǎn)（80.0億）、馬俊飛和周帥管理的信澳瑞享利率債（64.0億）

。ETF資金流向：本月ETF資金凈流入226.3億元（除貨幣基金），其中權(quán)益型產(chǎn)品資金凈流入133億元，前十大凈買入產(chǎn)品合計(jì)買入176億元，集中在科創(chuàng)50、中證800、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板50等寬基指數(shù)以及證券、港股互聯(lián)網(wǎng)、紅利等板塊。投資邏輯9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鷹，降息預(yù)期推遲疊加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元和美債收益率短期仍處于相對(duì)高位。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面積極信號(hào)不斷增加，我們構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增長因子和通脹因子已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月觸底回升，人民幣匯率也在7.3附近企穩(wěn)，但由于私人部門融資增速尚未進(jìn)入上行通道，導(dǎo)致市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性。從賠率因子來看，當(dāng)前wind全A、滬深300、恒生科技等寬基指數(shù)具有較高的賠率，尤其是恒生科技受美元流動(dòng)性影響較為顯著，一旦美元有所走弱，疊加中國經(jīng)濟(jì)回升，恒生科技指數(shù)具有較好的彈性。從勝率因子來看，

TMT為代表的科創(chuàng)和周期資源品成交量占比出現(xiàn)回升，TMT受益于科技創(chuàng)新，資源品受益于長期資本開支不足、庫存水平相對(duì)低位所造成的供給約束。債券市場(chǎng)短端和長端利率出現(xiàn)不同程度回升，短債機(jī)會(huì)好于長債。投資建議基金組合配置建議：當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)間，經(jīng)濟(jì)積極信號(hào)逐漸增加。從賠率因子來看，可積極配置滬深300、恒生科技等指數(shù)；從勝率因子來看，可關(guān)注TMT為代表的科創(chuàng)和周期資源板塊，底倉優(yōu)選均衡風(fēng)格基金。固收+基金建議關(guān)注偏穩(wěn)健品種，債基關(guān)注短久期品種，具體如下：中歐電子信息產(chǎn)業(yè)（004616.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：科技主題基金，基金經(jīng)理側(cè)重于在細(xì)分賽道作適度輪動(dòng)，重點(diǎn)配置中長期持續(xù)性強(qiáng)的子行業(yè)或邊際變化大的子行業(yè)。中歐紅利優(yōu)享（004814.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：兼具紅利和周期風(fēng)格，自下而上選股的同時(shí)注重自上而下把握確定性機(jī)會(huì)，目前重點(diǎn)配置資源品等周期板塊。華夏恒生科技ETF（513180.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：恒生科技指數(shù)基金，目前規(guī)模最大的恒生科技ETF產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)成交活躍，上市以來日均換手率12。中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風(fēng)險(xiǎn)）：偏穩(wěn)健“固收+”產(chǎn)品，股票投資上基于短期確定性選擇重點(diǎn)配置行業(yè)，力爭實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)下的高收益。6鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風(fēng)險(xiǎn)）：短債型基金，定位貨幣增強(qiáng)產(chǎn)品，凈值波動(dòng)回撤小。基金經(jīng)理固收短端類資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)豐富。銀行行業(yè)：政策發(fā)力改善預(yù)期，高股息特性助力估值修復(fù)行業(yè)動(dòng)態(tài)截至本月25日，銀行月度漲幅3.60，同期滬深300指數(shù)跌幅1.35

，跑贏滬深300指數(shù)4.94個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前板塊PB靜態(tài)估值0.55倍。9月7日，國有六大行先后發(fā)布關(guān)于存量首套個(gè)人住房貸款利率調(diào)整有關(guān)操作事項(xiàng)的公告，標(biāo)志著存量房貸調(diào)整正式落地。我們基于中性情形下（存量房貸中有60

需進(jìn)行調(diào)降，平均降幅為50BP）測(cè)算對(duì)行業(yè)息差的負(fù)面影響約5BP，對(duì)營收和凈利潤的沖擊分別為1.8和3.9個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)考慮存款利率下調(diào)帶來的積極影響，息差下行壓力相對(duì)可控。央行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5

存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4

。我們預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)約釋放5000-6000億元的中長期資金，靜態(tài)測(cè)算有望提升凈息差0.3BP，持續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)資金面穩(wěn)定性與緩釋銀行負(fù)債成本。疊加月末MLF的超額續(xù)作，寬松貨幣政策信號(hào)將更為積極。景氣度方向：景氣持平投資邏輯安全邊際充分，關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力。三季度以來穩(wěn)增長政策信號(hào)不斷強(qiáng)化，有望推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期的改善，考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.55倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15

，安全邊際依然較高。此外伴隨無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。全年來看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動(dòng)板塊盈利和估值回升的催化劑。個(gè)股推薦：以郵儲(chǔ)銀行為代表的高股息大中型銀行和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（江蘇、長沙、寧波、蘇州、常熟），同時(shí)關(guān)注零售銀行修復(fù)進(jìn)程。投資建議1、江蘇銀行：看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放?！皬?qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。2、長沙銀行：深耕本土基礎(chǔ)夯實(shí)，看好公司零售潛力。

“推薦”評(píng)級(jí)。3、寧波銀行：市場(chǎng)化基因突出，看好公司長期競(jìng)爭力。

“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。7行業(yè)動(dòng)態(tài)1）本月行情：截至9月25日，非銀金融指數(shù)、券商指數(shù)、保險(xiǎn)指數(shù)分別變動(dòng)-0.92

、-1.79

、+1.17

。活躍資本市場(chǎng)和地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)發(fā)力，央行降準(zhǔn)25BP再次釋放穩(wěn)增長信號(hào)，但政策效果與經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏仍需觀察，外部流動(dòng)性擾動(dòng)有所增加，A股延續(xù)低位震蕩。受市場(chǎng)交易低迷和β屬性影響，證券板塊較上證綜指超額虧損；保險(xiǎn)板塊具備高分紅、低估值優(yōu)勢(shì)，較上證綜指實(shí)現(xiàn)超額收益。2）9月行業(yè)動(dòng)態(tài)：①險(xiǎn)企償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化。9月10日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化權(quán)益、公募REITS和新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，并對(duì)不同總資產(chǎn)規(guī)模的險(xiǎn)企實(shí)施差異化最低資本監(jiān)管，有助于緩解險(xiǎn)企資本壓力、改善償付能力充足率，同時(shí)將鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市，為滬深300指數(shù)成分股等優(yōu)質(zhì)股票帶來增量資金。②上半年證券行業(yè)營收同比+9。上半年141家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2245.07億元（YoY+9.03

），其中經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營凈收入分別同比-10

/-6/-18

/-5

/+74

，6月末證券公司總資產(chǎn)11.65萬億元（YoY+4.02

），凈資產(chǎn)2.86萬億元（YoY+6.72

）。景氣度方向：景氣持平投資邏輯證券：活躍資本市場(chǎng)的政策方向堅(jiān)定、利好政策不斷落實(shí)，資本市場(chǎng)的重要性仍將繼續(xù)增加，同時(shí)券商中報(bào)業(yè)績向好、預(yù)計(jì)23年全年業(yè)績維持修復(fù)，看好政策利好和業(yè)績改善帶來的估值修復(fù)。當(dāng)前板塊估值1.3xPB，仍處歷史低位，具備較高性價(jià)比和安全邊際。保險(xiǎn)：競(jìng)品吸引力下降、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，預(yù)計(jì)23年壽險(xiǎn)新單和NBV增長。在政策利好+流動(dòng)性充裕+長端利率低位震蕩的環(huán)境下，市場(chǎng)情緒如有修復(fù)，則保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來改善。當(dāng)前行業(yè)估值和持倉仍處底部，β屬性將助力保險(xiǎn)板塊估值底部修復(fù)。投資建議1、中信證券：低估值行業(yè)龍頭，綜合實(shí)力較強(qiáng)、多項(xiàng)業(yè)務(wù)已建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，23H1業(yè)績保持穩(wěn)健、歸母凈利潤同比+1.0

?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、中國太保：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)助力負(fù)債端修復(fù)，23H1壽險(xiǎn)新單規(guī)模保費(fèi)同比+4.1、NBV同比+31.5

、NBVM同比+2.7pct?！巴扑]”評(píng)級(jí)。

非銀金融行業(yè)：活躍資本市場(chǎng)政策利好持續(xù)

8行業(yè)動(dòng)態(tài)9月政策呵護(hù)力度持續(xù)加碼，核心城市相繼落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，南京打響核心二線全面放開限購第一槍，廣州成為一線城市中限購條件放寬第一城，強(qiáng)二線逐漸拉開取消限購序幕，一線城市步入限購松綁行列。隨著需求端限制性政策放寬，9月9日以來重點(diǎn)50城新房、重點(diǎn)20城二手房成交連續(xù)兩周環(huán)比上行。從9月全月來看，前22日重點(diǎn)50城新房月日均成交環(huán)比下降2.1，同比下降39.2，重點(diǎn)20城二手房月日均成交環(huán)比上升6.4

，同比上升17.4

。由于購房者對(duì)于未來房價(jià)、收入預(yù)期仍相對(duì)謹(jǐn)慎，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)銷售走向。周期象限：去庫存景氣度方向：底部震蕩投資邏輯9月（截至25日）申萬地產(chǎn)板塊累計(jì)下跌4.94，跑輸滬深300

3.59個(gè)百分點(diǎn)，政策呵護(hù)力度加大之下持續(xù)關(guān)注后續(xù)銷售走向。個(gè)股關(guān)注兩條主線：1）短期推薦受益地方政策放松、自身經(jīng)營較好標(biāo)的；2）中長期持續(xù)看好積極拿地改善資產(chǎn)質(zhì)量、融資及銷售占優(yōu)的強(qiáng)信用房企。另外物管板塊經(jīng)歷前期調(diào)整后，估值與業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)匹配，相關(guān)機(jī)會(huì)亦值得關(guān)注。投資建議1、濱江集團(tuán)：銷售去化具備保障，業(yè)績維持高速增長，秉承穩(wěn)健經(jīng)營與精細(xì)化管理，財(cái)務(wù)狀況良好，作為杭州本土領(lǐng)軍房企，若后續(xù)杭州政策放松，有望從中受益，維持“推薦”評(píng)級(jí)。2、招商積余：公司作為央企物管領(lǐng)先者，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，資源稟賦及市場(chǎng)化拓展優(yōu)勢(shì)突出，多業(yè)態(tài)綜合服務(wù)能力強(qiáng)勁，有望受益行業(yè)格局重構(gòu)并持續(xù)向好發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)行業(yè)：政策持續(xù)加碼，關(guān)注銷售走向9建材行業(yè)：需求相對(duì)平穩(wěn)，地產(chǎn)政策改善行業(yè)動(dòng)態(tài)9月廣州等多個(gè)城市放松地產(chǎn)限購限貸政策，同時(shí)自然資源部發(fā)布《關(guān)于開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)工作的通知》，將在43個(gè)城市開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)，有利于推進(jìn)城中村改造。水泥方面，9月作為傳統(tǒng)施工旺季，但水泥市場(chǎng)延續(xù)偏弱，出貨率僅60左右（同比降9pct），庫存處76高位，20日P.O42.5水泥散裝價(jià)300元/噸，較8月底回落5元/噸，同比降81元/噸?？紤]行業(yè)虧損普遍，后續(xù)價(jià)格繼續(xù)下行空間有限，近期華東地區(qū)已開啟漲價(jià)。浮法玻璃方面，9月終端需求表現(xiàn)平穩(wěn)，玻璃廠庫存微降3至4164萬重箱，20日浮法平板玻璃4.8/5mm市場(chǎng)價(jià)較8月底增加32元/噸至2118元/噸，短期價(jià)格或延續(xù)穩(wěn)定。純堿價(jià)格自8月下旬以來反彈較多，短期侵蝕玻璃盈利。消費(fèi)建材方面，受油價(jià)上漲影響，9月瀝青、丙烯酸丁酯、苯乙烯、鈦白粉等價(jià)格有所上升。周期象限：庫存見頂景氣度方向：景氣向上投資邏輯當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂樓市復(fù)蘇持續(xù)性，盡管拐點(diǎn)難以預(yù)判，但中央定調(diào)積極且政策持續(xù)改善下，對(duì)后續(xù)乃至明年銷售及新開工不宜悲觀，尤其新開工或已探底，進(jìn)一步下行空間有限。同時(shí)城中村改造逐步落地，有望帶來建材增量，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)城市改造進(jìn)展與資金來源。投資方面建議關(guān)注東方雨虹、北新建材、華新水泥與海螺水泥。雨虹與北新上半年業(yè)績逆勢(shì)增長、印證alpha能力；其中雨虹受益未來開工回升、防水新規(guī)落地；北新兼具業(yè)績穩(wěn)健、低估值優(yōu)勢(shì)，并借助石膏板優(yōu)勢(shì)加速布局涂料業(yè)務(wù)；華新、海螺具備低估值、高股息優(yōu)勢(shì)，盡管水泥價(jià)格未見拐點(diǎn)，但行業(yè)虧損較多下進(jìn)一步下行空間有限，未來企業(yè)加強(qiáng)協(xié)同、水泥或納入碳交易、開工回暖等有助于盈利修復(fù)。投資建議1、東方雨虹：隨著防水新規(guī)落地實(shí)施，行業(yè)迎來提標(biāo)擴(kuò)容；下游地產(chǎn)銷售亦有望延續(xù)修復(fù)。公司作為防水龍頭，積極發(fā)力經(jīng)銷、零售業(yè)務(wù)，新品類拓展逐見成效，全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)良好增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。10食品飲料行業(yè)：關(guān)注白酒雙節(jié)動(dòng)銷，餐飲供應(yīng)鏈維持高景氣行業(yè)動(dòng)態(tài)板塊表現(xiàn)：9.1-9.25，中信食品飲料指數(shù)（CI005019.

WI）下跌0.51，跑贏滬深300指數(shù)0.83pct；中信白酒指數(shù)(CI005324.WI）下跌0.72，跑贏滬深300指數(shù)0.63pct。瀘州白酒價(jià)格指數(shù)：從月定基指數(shù)（以2012年2月為100）看，9月中旬全國白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為110.58，其中名酒指數(shù)114.23，地方酒指為105.70，基酒指數(shù)108.26；從月環(huán)比指數(shù)看，9月中旬全國白酒環(huán)比價(jià)格總指數(shù)為99.95。其中名酒指數(shù)99.95，地方酒指數(shù)99.91，基酒指數(shù)為100.00。周期象限：關(guān)注中秋國慶動(dòng)銷與回款；景氣度方向：行業(yè)景氣度環(huán)比改善。投資邏輯白酒：動(dòng)銷環(huán)比提速，中秋國慶整體平穩(wěn)。今年中秋國慶打款與發(fā)貨有序推進(jìn)，下游動(dòng)銷因中秋節(jié)延后需求有延遲，但9月動(dòng)銷環(huán)比回暖，整體仍然穩(wěn)定，漸進(jìn)式復(fù)蘇趨勢(shì)不變。從場(chǎng)景上看，宴席景氣度較高，商務(wù)團(tuán)購仍待修復(fù)。分品牌看，高端酒表現(xiàn)平穩(wěn)；今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等蘇皖區(qū)域酒龍頭受益于省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)升級(jí)表現(xiàn)亮眼；山西汾酒前期控貨挺價(jià)效果明顯，省內(nèi)雙倍積分政策助力庫存消化，當(dāng)前庫存水平良性，回款進(jìn)度較優(yōu)；酒鬼等部分全國化次高端積極推進(jìn)改革，加大消費(fèi)者培育，短期回款相對(duì)承壓。我們認(rèn)為目前白酒板塊的估值處于階段內(nèi)較低水平，且行業(yè)具備穿越周期的能力，建議立足長期戰(zhàn)略布局，推薦關(guān)注三條主線，一是需求堅(jiān)挺的高端白酒；二是受益于商務(wù)需求回暖的次高端白酒；三是經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁的蘇皖區(qū)域龍頭酒企。大眾品：餐飲供應(yīng)鏈維持高景氣。隨著需求弱復(fù)蘇，成本持續(xù)回落，預(yù)計(jì)板塊盈利能力將進(jìn)入環(huán)比優(yōu)化階段，建議擇優(yōu)布局恢復(fù)較快的子版塊。（1）速凍食品、預(yù)制菜、冷凍烘焙：行業(yè)空間廣闊，長期邏輯清晰，伴隨下游餐飲行業(yè)景氣度不斷改善，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望快速搶占市場(chǎng)份額，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精細(xì)化費(fèi)用管理改善盈利能力。（2）啤酒：終止澳麥“雙反”，有望增加進(jìn)口大麥供給，改善啤酒成本端。高端化趨勢(shì)持續(xù)，疊加上年低基數(shù)、現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇和高溫氣候，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。我們認(rèn)為需求復(fù)蘇和成本回落將持續(xù)成為大眾品下半年主線。投資建議貴州茅臺(tái)：

作為高端白酒代表，品牌認(rèn)可度高、需求韌性強(qiáng)，i茅臺(tái)表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績有望穩(wěn)健增長?！巴扑]”評(píng)級(jí)。金徽酒：甘肅整體消費(fèi)升級(jí)，公司前期改革逐漸兌現(xiàn)，省內(nèi)市占率持續(xù)提升，同時(shí)加快推進(jìn)西北、華東、北方等省外市場(chǎng)建設(shè)。建議關(guān)注。千味央廚：

公司作為速凍面米制品龍頭，兼具確定性和成長性。當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，受益B端復(fù)蘇確定性強(qiáng)?！巴扑]”評(píng)級(jí)。11生物醫(yī)藥行業(yè)：板塊情緒好轉(zhuǎn)，建議積極布局行業(yè)動(dòng)態(tài)：截至9月25日，本月醫(yī)藥板塊上漲3.04，同期滬深300指數(shù)下跌1.35；申萬一級(jí)行業(yè)中7個(gè)板塊上漲，20個(gè)板塊下跌，醫(yī)藥行業(yè)在28個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第2位。近期醫(yī)藥相關(guān)動(dòng)態(tài)：（1）9月10日，中國醫(yī)院院長論壇在南京召開。該會(huì)議上，國家衛(wèi)生健康委員會(huì)醫(yī)療應(yīng)急司司長郭燕紅以“把穩(wěn)政策基調(diào)，推進(jìn)醫(yī)藥腐敗集中整治”為主題進(jìn)行講話。反腐要“集中突破，糾建并舉”，聚焦兩個(gè)“關(guān)鍵”，要與醫(yī)藥界辛勤付出、無私奉獻(xiàn)的絕大多數(shù)分開，不得與醫(yī)務(wù)人員正常收入所得相混淆，不得隨意打擊醫(yī)務(wù)人員參加正規(guī)學(xué)術(shù)會(huì)議的積極性，不得隨意夸大集中整治工作范圍。（2）9月21日，安徽省醫(yī)藥價(jià)格和集中采購中心發(fā)布關(guān)于征求《安徽省2023年度部分化學(xué)藥品及生物制劑集中采購文件》意見的通知，羥考酮口服劑（緩控釋）和地佐辛注射劑被納入集采擬報(bào)量名單，這也是管制類麻醉藥品首次進(jìn)入省級(jí)集采名單。（3）9月15日，先通醫(yī)藥Aβ-PET顯像劑歐韋寧?氟[18F]貝他苯注射液獲得NMPA批準(zhǔn)上市，成為國內(nèi)首個(gè)獲批用于AD診斷的Aβ-PET顯像劑。（4）2023年9月18日，常山藥業(yè)發(fā)布公告，宣布每周1次艾本那肽治療糖尿病的兩項(xiàng)III期研究達(dá)到主要終點(diǎn)，本月常山藥業(yè)漲幅144。景氣度方向：景氣向上。投資邏輯當(dāng)前醫(yī)保板塊回調(diào)充分，板塊估值26倍左右，相對(duì)全部A股（剔除金融）溢價(jià)率在36

左右，均接近10年低點(diǎn)。當(dāng)前醫(yī)藥板塊情緒好轉(zhuǎn)，建議積極布局。主線一:創(chuàng)新藥關(guān)注非腫瘤差異化治療領(lǐng)域。腫瘸治療領(lǐng)域相同靶點(diǎn)扎堆現(xiàn)象嚴(yán)重，構(gòu)建非腫瘤治療領(lǐng)城新賽道的差異化競(jìng)爭是創(chuàng)新藥的另一個(gè)發(fā)展方向。我們重點(diǎn)關(guān)注:1)減肥藥物領(lǐng)城，建議關(guān)注華東醫(yī)藥、信達(dá)生物；2)阿爾茨海默癥治療領(lǐng)域；3)核醫(yī)學(xué)領(lǐng)城。主線二：中特估板塊重點(diǎn)關(guān)注中藥及醫(yī)藥流通。我們認(rèn)為醫(yī)藥是“中特估”核心主線之一，其中我們建議重點(diǎn)關(guān)注:1)政策支持的中藥板塊，建議關(guān)注康緣藥業(yè)、責(zé)州三力、昆藥集團(tuán)、新天藥業(yè)、以嶺藥業(yè)，固生堂，華潤三九；2)估值低且邊際向上的流通板塊。主線三:器械板塊疫后復(fù)蘇，看好后續(xù)表現(xiàn)。我們建議優(yōu)選其中基本面過硬，具備長發(fā)展邏輯的公司。另一方面進(jìn)軍國際市場(chǎng)大大提升了國內(nèi)醫(yī)療器械公司的業(yè)務(wù)空間。而能夠進(jìn)入歐美等發(fā)達(dá)國家主流市場(chǎng)的產(chǎn)品更從中獲得了質(zhì)量背書進(jìn)而反哺國內(nèi)市場(chǎng)，建議關(guān)注新產(chǎn)業(yè)、心脈醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、安圖生物。主線四:關(guān)注其它短期受控后的邊際改善板塊:1)

CX0&生命科學(xué)上游:創(chuàng)新療法在臨床實(shí)現(xiàn)突破，疊加biotech估值泡沫出清、性價(jià)比凸顯，行業(yè)兼并加速，未來投融資環(huán)境也有望逐步回暖，帶動(dòng)CX0與生命科學(xué)上游行業(yè)轉(zhuǎn)暖。建議關(guān)注凱萊英；2)疫苗:呼吸道傳染病重心轉(zhuǎn)移，流感、結(jié)核等預(yù)防產(chǎn)品有望得到重視，建議關(guān)注華蘭生物、智飛生物；3)消費(fèi)升級(jí):可選醫(yī)療有望實(shí)現(xiàn)快速增長，建議關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療。投資建議1、九典制藥：國內(nèi)經(jīng)皮給藥龍頭，在研管線豐富，重磅品種酮洛芬凝膠貼膏有望近期獲批。廣東聯(lián)盟集采降價(jià)溫和，集采負(fù)面情緒消散。全年收入預(yù)計(jì)保持40

高增長，未來23年復(fù)合增長30

以上，當(dāng)前估值性價(jià)比突出。

“推薦”評(píng)級(jí)。2、新產(chǎn)業(yè)：國內(nèi)化學(xué)發(fā)光龍頭，近年來產(chǎn)品力持續(xù)提升，X系列的上市帶動(dòng)試劑銷售快速提升，其中X8的普及為公司打開了高等級(jí)醫(yī)院常規(guī)檢測(cè)的大門。公司較早開始海外布局，現(xiàn)已具有成熟的海外子公司管控、推廣經(jīng)驗(yàn)，有望在更多國家實(shí)現(xiàn)復(fù)制。

“推薦”評(píng)級(jí)。12新消費(fèi)：雙十一大考臨近，積極關(guān)注品牌籌備進(jìn)展行業(yè)動(dòng)態(tài)板塊表現(xiàn)：截止9月25日，美容護(hù)理（申萬）指數(shù)-5.40

，漲跌幅較大個(gè)股:

ST美谷（+4.30

）、倍加潔（+2.87 ）、錦盛新材（+2.26

）、愛美客（-10.15

）、敷爾佳（-8.92

）、丸美股份（-7.19

）、珀萊雅（-6.79

）；貝泰妮（-5.96

）。重要事件：1）社零數(shù)據(jù)：化妝品類8月零售額為321億元，同比上漲9.7；1月至8月零售額為2639億元，同比增長7.5。2）線上分平臺(tái)銷售跟蹤：8月抖音護(hù)膚GMV為93.82億元，同比增長17.66

，GMV前三品牌為韓束、歐萊雅、SK-Il；天貓美容護(hù)膚GMV前三品牌為歐萊雅、蘭蔻、珀萊雅，GMV分別同比增長9.2、22.8

、19.5

。3）重點(diǎn)新品：珀萊雅推出全新中高端能量系列，包含面試、眼霜、水、乳4款單品，以及紅寶石面霜3.0；彩棠推出爭青系列醒色腮紅盤；完美日記推出仿生膜精華口紅；玉澤推出升級(jí)版修護(hù)面霜；可復(fù)美推出噸噸次拋。4）各平臺(tái)陸續(xù)發(fā)布雙十一活動(dòng)方案：抖音雙十一好物節(jié)將于10月20日開始，到11月11日結(jié)束，舍棄跨店滿減，新推官方立減；淘寶直播10月10日開啟雙十一預(yù)熱，10月26日晚八點(diǎn)開始預(yù)售，10月30日晚八點(diǎn)正式售賣，整個(gè)活動(dòng)11月11日截止。5）伽藍(lán)集團(tuán)或?qū)⒆钤缬?024年香港上市，募資不超過37億元。景氣度方向：景氣向上。投資邏輯1、美容護(hù)理：1）國內(nèi)美妝市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，8月美妝社零數(shù)據(jù)回暖，今年雙十一備戰(zhàn)期進(jìn)一步拉長，抖音等新平臺(tái)無法忽視，考驗(yàn)品牌商家運(yùn)營能力。2）9月以來品牌推新及營銷動(dòng)作逐步加大，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品聲量及銷量變化，關(guān)注頭部品牌持續(xù)放量以及二線品牌反轉(zhuǎn)。投資建議1、珀萊雅：1）公司組織敏捷高效，善于抓住市場(chǎng)變化，研發(fā)力、產(chǎn)品力、渠道力、營銷力、品牌力持續(xù)向上；2）近期應(yīng)季新品紅寶石面霜3.0，以及定位中高端的能量系列陸續(xù)發(fā)布，蓄水營銷，有望雙十一期間貢獻(xiàn)增量；3）子品牌彩棠等趨勢(shì)向好?！巴扑]”評(píng)級(jí)。13新能源：靜待市場(chǎng)消化悲觀預(yù)期行業(yè)動(dòng)態(tài)光伏：2023年1-8月，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)113.16GW，同比增長154.46；其中8月新增16GW，同比增加137.4，環(huán)比下滑14.6。8月，我國太陽能電池（含組件）出口金額33.67億美元，同比下降22，環(huán)比提升6；逆變器出口金額6.9億美元，同比下降28.32，環(huán)比下降9.59，降幅有所收窄。本月，隆基明確以BC電池作為未來主要技術(shù)路線，并宣布擴(kuò)產(chǎn)銅川12GW

HPBC

pro電池項(xiàng)目，有望帶動(dòng)精密激光、絕緣膠、高精度串焊產(chǎn)品需求提升。邁為推出第二代無主柵技術(shù)NBB及其串焊設(shè)備，N型電池金屬化創(chuàng)新進(jìn)展加速。風(fēng)電：國家能源局發(fā)布1-8月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，風(fēng)電1-8月新增裝機(jī)28.92GW，同比增長79。海外方面，英國第五輪差價(jià)合約（CfD）結(jié)果公布，沒有海上風(fēng)電項(xiàng)目入圍；歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)宣揚(yáng)“中國低價(jià)風(fēng)機(jī)威脅論”；受通脹因素影響，美國海上風(fēng)電開發(fā)商要求調(diào)整電價(jià)。國內(nèi)方面，江蘇省自然資源廳發(fā)布《關(guān)于國信大豐85萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目海域使用申請(qǐng)的公示》的公告；廣西啟動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目前期工作，規(guī)模達(dá)到13.4GW；浙江省經(jīng)信廳印發(fā)《浙江省風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案（2023-2025年）》。儲(chǔ)能&氫能：國內(nèi)市場(chǎng)：發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》。山東省開展配建儲(chǔ)能轉(zhuǎn)為獨(dú)立儲(chǔ)能試點(diǎn)工作，探索拓寬新能源配儲(chǔ)盈利渠道。陽光電源推出工商業(yè)儲(chǔ)能新品，系統(tǒng)循環(huán)效率突破91，搭載自研EMS智慧能量調(diào)度系統(tǒng)。海外市場(chǎng)：特斯拉推出新一代戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品Powerwall

3，新品輸出功率提高至11.5kW，集成度提高，但兼容性下降。氫能：隆基氫能發(fā)布新一代堿性電解槽ALK

G系列產(chǎn)品，單臺(tái)產(chǎn)氫量最高達(dá)3000Nm3/h，單位制氫成本（LCOH）持續(xù)下探。景氣度方向：持平。投資邏輯短期來看新能源發(fā)電基本面依然承壓，建議關(guān)注當(dāng)前景氣度相對(duì)較高以及中長期邏輯較好環(huán)節(jié)，包括海外大儲(chǔ)、風(fēng)電整機(jī)、柔性直流、新型電池等。投資建議1、陽光電源：受益美國大儲(chǔ)市場(chǎng)快速增長，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)仍具較大成長空間。建議關(guān)注。2、明陽智能：風(fēng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭格局逐步優(yōu)化，公司在陸上和海上均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，未來出口有望打開，低估值、高成長。“推薦”評(píng)級(jí)。1415有色與新材料行業(yè)：氟化工有望啟動(dòng)長景氣周期評(píng)級(jí)。行業(yè)動(dòng)態(tài)特種氣體：9月國內(nèi)特氣市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)勢(shì)，受節(jié)前備貨影響，部分特氣產(chǎn)品成交量略有增加。石化、鋼材、玻璃等傳統(tǒng)工業(yè)需求仍較淡，對(duì)工業(yè)級(jí)特氣氟化物(氟化氫)、硫化物(硫化氫)需求有所減少，部分低純度特氣價(jià)格窄幅下調(diào)；生物制造及醫(yī)藥領(lǐng)域主力廠家開工好轉(zhuǎn)，對(duì)諸多氯化物需求增加；半導(dǎo)體、液晶面板用高純電子特氣供需維穩(wěn)，電子級(jí)三氟化氮/三氟化硼/三甲基硅烷氣成交尚可，價(jià)格堅(jiān)挺。氟化工：9月21日生態(tài)環(huán)境局就2024年三代制冷劑HFCs配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案公開征求意見，擬設(shè)定24年配額總量不超過18.52億噸CO2，按基線年各HFCs品種平均產(chǎn)量發(fā)放生產(chǎn)配額，方案基本符合預(yù)期，行業(yè)供應(yīng)格局初定。景氣度方向：景氣向上投資邏輯電子特氣：第一大應(yīng)用半導(dǎo)體行業(yè)庫存持續(xù)去化，需求邊際修復(fù)顯現(xiàn)，行業(yè)基本面正逐步改善；第二大應(yīng)用液晶顯示面板部分產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率有所提升，此外，傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)旺季驅(qū)動(dòng)需求回暖。終端景氣向好預(yù)期，加上半導(dǎo)體和高端面板產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，我國電子特氣需求空間廣闊；國內(nèi)頭部企業(yè)正積極布局高純電子特氣產(chǎn)能，國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速推進(jìn)。氟化工：本次三代制冷劑總量設(shè)定和分配方案基本符合市場(chǎng)預(yù)期，管控方案正式落地后，氟化工企業(yè)結(jié)束三年來（20-22年）大幅擴(kuò)產(chǎn)的配額競(jìng)爭期，后續(xù)將通過收縮產(chǎn)能來置換利潤空間，目前三代制冷劑產(chǎn)品R32、R134a已開啟漲價(jià)期，疊加下游空調(diào)、冰箱及汽車需求有所回暖，氟化工有望啟動(dòng)長景氣周期，頭部企業(yè)盈利能力有望提升。投資建議1、金宏氣體：多個(gè)大宗氣和新建特氣項(xiàng)目投產(chǎn)在即，品類擴(kuò)充、規(guī)模擴(kuò)大、區(qū)域整合，致力于打造國內(nèi)綜合氣體頭部品牌?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、上海新陽：電子電鍍和清洗液技術(shù)和產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，大規(guī)模新建項(xiàng)目投產(chǎn)在即，高分辨率光刻膠有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破?！巴扑]”半導(dǎo)體：看好AI算力需求帶來的半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)行業(yè)動(dòng)態(tài)1、板塊表現(xiàn)：截至9月25日，本月半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)下跌2.56

，跑輸滬深300指數(shù)1.21pct。2、全球半導(dǎo)體IP龍頭—ARM公司上市，看好AI領(lǐng)域：9月14日，日本軟銀集團(tuán)旗下芯片IP巨頭—英國半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司ARM控股（ARMHoldings）正式在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)掛牌交易，首日收盤市值超600億美元。ARM公司招股書中稱：CPU在AI系統(tǒng)中十分關(guān)鍵，因其或全權(quán)負(fù)責(zé)AI工作負(fù)荷，或與GPU（圖形處理器）、NPU（神經(jīng)處理器）搭配運(yùn)行AI系統(tǒng)。3、華為全聯(lián)接大會(huì)：9月20日，華為全聯(lián)接大會(huì)在上海舉辦，華為副董事長、輪值董事長、CFO孟晚舟在大會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)表示，華為致力于打造中國堅(jiān)實(shí)的算力底座，為世界構(gòu)建第二選擇。將持續(xù)提升“軟硬芯邊端云”的融合能力，做厚“黑土地”，滿足各行各業(yè)多樣性的AI算力需求。將充分發(fā)揮在計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、能源等領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢(shì)，改變傳統(tǒng)的服務(wù)器堆疊模式，以系統(tǒng)架構(gòu)創(chuàng)新的思路，著力打造AI集群，實(shí)現(xiàn)算力、運(yùn)力、存力的一體化設(shè)計(jì)，突破算力瓶頸，提供可持續(xù)的澎湃算力。投資邏輯看好AI算力需求帶來的光芯片及先進(jìn)封裝半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)：1）AIGC應(yīng)用推動(dòng)超算中心的建設(shè)，AI算力需求將帶來光模塊、光芯片的不斷增長，推薦源杰科技、長光華芯，建議關(guān)注中際旭創(chuàng)、劍橋科技等；2）英偉達(dá)追加AI芯片訂單，臺(tái)積電將擴(kuò)充CoWoS產(chǎn)能，建議關(guān)注可提升AI算力的先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈，推薦甬矽電子，建議關(guān)注晶方科技、通富微電等。投資建議1、源杰科技：1）客戶資源優(yōu)質(zhì)且豐厚，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；2）聚焦光模塊等先進(jìn)領(lǐng)域，持續(xù)受益于ChatGPT掀起的AI浪潮?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、晶方科技：1）國內(nèi)圖像傳感器封裝龍頭；2）產(chǎn)能利用率二季度環(huán)比回升；3）受益于AI算力需求下的先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈。建議關(guān)注。16電子行業(yè)：蘋果、華為新品發(fā)布，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控值得關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)蘋果召開新品發(fā)布會(huì)，iPhone15系列發(fā)布：硬件配置方面，iPhone15和15Plus采用A16芯片，Pro系列則搭載全新一代A17Pro仿生芯片，是全球首款采用3nm工藝的芯片，擁有6核CPU（2+4）及6核GPU；攝像方面，Pro系列采用4800W像素主攝、1200萬像素超廣角攝像頭和1200萬像素長焦攝像頭(Pro為3倍長焦、77毫米焦距而ProMax為5倍長焦、120毫米焦距)；此外，Pro系列首次使用鈦合金設(shè)計(jì)，產(chǎn)品重量更輕。華為召開新品發(fā)布會(huì)，平板電腦、智能手表是亮點(diǎn)：發(fā)布HUAWEI

MatePad

Pro，搭載13.2”柔性O(shè)LED屏，極致輕薄，搭載88W超級(jí)快充，并搭配星閃手寫筆及全域觸控板鍵盤；發(fā)布華為首款黃金智能腕表，支持雙向北斗衛(wèi)星及百米深潛功能；發(fā)布V5

Pro智慧屏，擁有99的屏占比及0.99mm的超薄邊框，并提供全新的隔空觸控體驗(yàn)。景氣度方向：景氣向上。投資邏輯iPhone15硬件略有升級(jí)，關(guān)注AR/VR等新應(yīng)用：iPhone15系列主要亮點(diǎn)有處理器升級(jí)、四重反射棱鏡設(shè)計(jì)以及鈦合金中框，Pro系列支持空間視頻拍攝，可與其Vision

Pro產(chǎn)品搭配，有利于完善AR/VR產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建議積極關(guān)注。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代頗具潛力：先進(jìn)芯片需求旺盛，上游產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備至關(guān)重要，在產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的背景下，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化長期向好，建議關(guān)注國內(nèi)相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備標(biāo)的。投資建議1、精測(cè)電子：1）國內(nèi)檢測(cè)設(shè)備龍頭企業(yè)；2）顯示面板、半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域全面布局，增長潛力巨大,

“推薦”評(píng)級(jí)。2、微導(dǎo)納米：1）國內(nèi)ALD設(shè)備龍頭，技術(shù)能力較為稀缺；2）光伏、半導(dǎo)體共同發(fā)力，在手訂單充裕,

“推薦”評(píng)級(jí)。3、立訊精密：1）蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)；2）消費(fèi)電子、汽車電子、通信三大業(yè)務(wù)持續(xù)增長,“推薦”評(píng)級(jí)。17計(jì)算機(jī)：堅(jiān)持看好AIGC、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素，關(guān)注三季報(bào)行業(yè)動(dòng)態(tài)1、政策方面：9月5日，工信部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《電子信息制造業(yè)2023—2024年穩(wěn)增長行動(dòng)方案》（以下簡稱《行動(dòng)方案》）?！缎袆?dòng)方案》的出臺(tái)不僅再次從國家層面強(qiáng)調(diào)了對(duì)人工智能、大模型發(fā)展的重視，也從產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、政策環(huán)境和配套措施等層面提出了相應(yīng)的指導(dǎo)意見。9月13日，工信部發(fā)布關(guān)于組織開展2023年未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新任務(wù)揭榜掛帥工作的通知。本次揭榜任務(wù)內(nèi)容面向元宇宙、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、通用人工智能4個(gè)重點(diǎn)方向。其中針對(duì)通用人工智能產(chǎn)業(yè)，從智能芯片、通用文本數(shù)據(jù)集、大模型產(chǎn)品、典型應(yīng)用場(chǎng)景等多角度提出了2025年的具體發(fā)展目標(biāo)，將加快推動(dòng)國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展。9月20日，李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)兩手抓，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)。我國制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望加速推進(jìn)。2、行業(yè)方面：9月份以來，訊飛星火認(rèn)知大模型、金山辦公的WPS

AI等多款國內(nèi)已備案大模型正式面向社會(huì)開放。我國高度重視和支持AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大模型備案工作的正式啟動(dòng)將加速AIGC的商業(yè)化進(jìn)程。9月20日—22日，華為在上海舉辦全聯(lián)接大會(huì)。本次大會(huì)以“加速行業(yè)智能化”為主題，展示了華為在人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局及發(fā)展成果。微軟9月21日宣布，作為Windows

11免費(fèi)更新的一部分，AI助手Copilot將于9月26日起以早期形式推出，并將在今年秋季橫跨Bing、Edge和Microsoft

365

Copilot。此外，Microsoft

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Copilot將于11月1日面向企業(yè)客戶全面推出。隨著大模型廠商技術(shù)成果在千行百業(yè)加速落地，AIGC的商用價(jià)值也將進(jìn)一步被驗(yàn)證。3、景氣度方面：根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年1-7月份，我國軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入64570億元，同比增長13.6；實(shí)現(xiàn)利潤總額7374億元，同比增長13.4。

軟件業(yè)務(wù)收入保持兩位數(shù)增長，利潤總額增速加快。其中，工業(yè)軟件產(chǎn)品收入1414億元，同比增長13；云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入6409億元，同比增長16.2。投資邏輯行情方面，截至9月25日，9月計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)下跌5.56，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)排名第29，跑輸滬深300指數(shù)4.22個(gè)百分點(diǎn)。綜合近期以來計(jì)算機(jī)行業(yè)的政策、市場(chǎng)與技術(shù)等方面的表現(xiàn)，我們看好AIGC、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素多主題的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，隨著10月份上市公司三季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期甚至超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)個(gè)股也將迎來更好的投資機(jī)會(huì)。投資建議1、龍軟科技：1）公司業(yè)績持續(xù)快速增長，2023年上半年盈利能力同比明顯提升；2）公司自適應(yīng)割煤成套技術(shù)市場(chǎng)反饋良好，未來發(fā)展空間大；3）公司與拉斯帕德煤炭有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，國際業(yè)務(wù)拓展取得積極成效。建議關(guān)注。2、紫光股份：1）公司在國內(nèi)ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固；2）2023年上半年，公司毛利率較高的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)收入在營收中的比重進(jìn)一步提高，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；3）公司積極布局AIGC，把握AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。3、神州數(shù)碼：1）公司是國內(nèi)的IT分銷行業(yè)龍頭，盈利能力、運(yùn)營水平持續(xù)提升；2）公司堅(jiān)定推進(jìn)數(shù)云融合戰(zhàn)略，云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)保持較快增長；3）公司自主品牌業(yè)務(wù)神州鯤泰服務(wù)器有望受益于信創(chuàng)浪潮。建議關(guān)注。18汽車行業(yè)：9月起新能源新品供給增加行業(yè)動(dòng)態(tài)板塊層面：本月（2023年09月25日收盤）汽車（中信一級(jí)）板塊漲幅為0.80，跑贏滬深300指數(shù)1.50個(gè)百分點(diǎn)，中信乘用車板塊漲幅為2.62，跑贏滬深300指數(shù)3.32個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)層面：乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)9月狹義乘用車零售銷量為198.0萬輛，同環(huán)比增幅為3.0

/+3.1

，新能源車零售75萬輛左右，同環(huán)比增長22.3

/4.7

，滲透率約37.9。9月多款新車密集上市，如新款Model

3、問界M7、吉利銀河L6、新款小鵬G9、極越01、仰望U8、零跑C01增程等，部分新車終端熱度較高，訂單反饋較好，對(duì)四季度新能源市場(chǎng)形成有力支撐。工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024）》，《工作方案》

提出，2023年力爭實(shí)現(xiàn)全年汽車銷量2700萬輛左右，同比增長約3，其中新能源汽車銷量900萬輛左右，同比增長約30；汽車制造業(yè)增加值同比增長5左右。2024年，汽車行業(yè)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。海外方面，歐盟宣布將對(duì)國產(chǎn)電動(dòng)汽車啟動(dòng)反補(bǔ)貼調(diào)查。周期象限：補(bǔ)庫存；景氣度方向：景氣持平投資邏輯整車投資邏輯主要看混動(dòng)新品月銷量達(dá)成度、中高端純電重磅新品表現(xiàn)。目前混動(dòng)競(jìng)爭主要聚集在15萬級(jí)，中高端純電是2024年新能源車主戰(zhàn)場(chǎng)。配件方面，優(yōu)選高景氣度細(xì)分賽道（抬頭顯、空氣懸架）龍頭+客戶結(jié)構(gòu)改善的標(biāo)的。投資建議1、長安汽車(000625.SZ)：主品牌新能源轉(zhuǎn)型加速，啟源4款新車+千家渠道蓄勢(shì)待發(fā)，長安啟源+深藍(lán)有望復(fù)制比亞迪王朝+海洋的成