汽車(chē)行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：降本增效、科技創(chuàng)新

聚焦降本增效及科技創(chuàng)新——汽車(chē)行業(yè)2023年度中期策略報(bào)告2023.7Content1）回顧：后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)回暖2）展望：新能源車(chē)購(gòu)置稅免征延續(xù)，降本增效與市場(chǎng)份額成為競(jìng)爭(zhēng)主旋律3）新興領(lǐng)域預(yù)計(jì)具備更大發(fā)展?jié)摿Γ弘妱?dòng)重卡、機(jī)器人、智能底盤(pán)4）盈利預(yù)測(cè)5）風(fēng)險(xiǎn)提示創(chuàng)

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任1）回顧：后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)回暖低基數(shù)效應(yīng)下乘用車(chē)銷(xiāo)量正增，商用車(chē)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-5月，全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為1061.7萬(wàn)輛，同比+11.11%，其中乘用車(chē)銷(xiāo)量900.1萬(wàn)輛，同比+10.67%，主要系去年3-4月份全國(guó)疫情散點(diǎn)爆發(fā)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端運(yùn)行嚴(yán)重受阻造成的銷(xiāo)量低基數(shù)效用所致；商用車(chē)銷(xiāo)量161.6萬(wàn)輛，同比+13.71%，在經(jīng)歷了去年的大幅下跌后，今年1-5月商用車(chē)銷(xiāo)量企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明顯，主要系全國(guó)疫情防控常態(tài)化后，居民生產(chǎn)生活恢復(fù)正常秩序，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)基建、物流等場(chǎng)景復(fù)蘇，商用車(chē)需求有所增長(zhǎng)。圖

1：2018年之后我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量維持在每年2400萬(wàn)臺(tái)，需求端較為平穩(wěn)4,0003,0002,0001,000020%15%10%5%0%-5%-10%20132014201520162017201820192020202120222023.1-5乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）商用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）同比增速（右軸）創(chuàng)

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任：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院4數(shù)據(jù)乘用車(chē)新能源滲透率突破30%，新能源商用車(chē)發(fā)展?jié)摿κ?023年1-5月，全國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為281.0萬(wàn)輛，同比+46.75%，增速明顯快速整體乘用車(chē)市場(chǎng)，滲透率達(dá)31.22%，同比+7.68pct，突破30%，我國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)的新能源替代趨勢(shì)基本明確，滲透率已進(jìn)入加速上升階段。2023年1-5月，全國(guó)新能源商用車(chē)銷(xiāo)量為13.1萬(wàn)輛，同比+47.7%，滲透率為8.08%，同比+1.86pct，但較2022年全年有所下滑。相比于乘用車(chē)市場(chǎng)，商用車(chē)市場(chǎng)新能源滲透率仍處低位，新能源商用車(chē)的應(yīng)用對(duì)減少碳排放、降低商用車(chē)運(yùn)營(yíng)成本、緩解司機(jī)工作壓力等方面具有重要作用，受到政府與企業(yè)的高度重視，預(yù)計(jì)新能源商用車(chē)市場(chǎng)仍具備較大發(fā)展?jié)摿?。圖

2：2023年1-5月全國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量及滲透率圖

3：2023年1-5月全國(guó)新能源商用車(chē)銷(xiāo)量及滲透率700600500400300200100035%

4012%10%8%353025201510530%25%20%15%10%5%6%4%2%00%0%2016201720182019202020212022

2023.1-5新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）滲透率（右軸）新能源商用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）滲透率（右軸）創(chuàng)

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任：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院5數(shù)據(jù)汽車(chē)制造業(yè)發(fā)展對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備重要作用汽車(chē)制造業(yè)在全國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，2023年1-5月，全國(guó)汽車(chē)類(lèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為1.79萬(wàn)億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的9.54%，汽車(chē)消費(fèi)屬大宗商品消費(fèi)，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈具有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用，汽車(chē)消費(fèi)需求對(duì)全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)景氣度具有重要影響。2023年1-5月，汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額為2.86萬(wàn)億元，同比+9.34%，占全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額的6.97%，占比較去年同期提升0.7pct，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，汽車(chē)制造業(yè)成為支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。圖

4：汽車(chē)類(lèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額占比約為10%圖

5：汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比接近7%50,00012%10%8%100,00010%8%6%4%2%0%40,00030,00020,00010,000080,00060,00040,00020,00006%4%2%0%20192020202120222023.1-5201720182019202020212022

2023.1-5汽車(chē)類(lèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）（左軸）占總零售額比重（右軸）汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額（億元）（左軸）占全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額比重（右軸）創(chuàng)

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任6數(shù)據(jù)：Wind，中國(guó)銀河證券研究院燃油車(chē)需求放緩?fù)侠坌袠I(yè)整體產(chǎn)能利用率下滑，淘汰賽加速?gòu)漠a(chǎn)能利用率來(lái)看，2023年Q1產(chǎn)能利用率為72%，相比于2022年Q4下滑1.2pct，目前汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率已連續(xù)兩個(gè)季度下滑，主要是由于新能源轉(zhuǎn)型加速與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性短缺，新能源頭部主機(jī)廠由于下游需求旺盛面臨短期產(chǎn)能不足問(wèn)題，同時(shí)傳統(tǒng)主機(jī)廠由于轉(zhuǎn)型步伐落后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，逐漸面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。總體來(lái)看，伴隨市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步發(fā)揮作用，落后產(chǎn)能有望逐漸出清，推動(dòng)產(chǎn)能利用率回升至高位。2023年1-5月，汽車(chē)制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.2%，高于同期規(guī)模以上工業(yè)10.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)復(fù)蘇拉動(dòng)作用明顯。圖

6：汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下行圖

7：汽車(chē)行業(yè)工業(yè)增加值同比增幅明顯90858075706560555060402002017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03-20-40產(chǎn)能利用率工業(yè)增加值-當(dāng)月同比創(chuàng)

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任：Wind，中國(guó)銀河證券研究院7數(shù)據(jù)2023Q1行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7573.48億元，同比+4.69%，環(huán)比-16.34%，在車(chē)市總體承壓的背景下，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，體現(xiàn)出我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，自主品牌與本土零部件廠商在產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，助力公司市場(chǎng)份額擴(kuò)張，迎來(lái)更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)遇。2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)176.21億元，同比-12.23%，主要受到乘用車(chē)降價(jià)促銷(xiāo)及零部件年降等因素影響。圖

8：2023年Q1汽車(chē)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比正增圖

9：2023年Q1汽車(chē)行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑10,000100%80%60%40%20%0%3008,0006,0004,0002,00002001000-20%-100-200歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）（左軸）同比增速（右軸）環(huán)比增速（右軸）創(chuàng)

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任8數(shù)據(jù)：Wind，中國(guó)銀河證券研究院Q1行業(yè)盈利能力穩(wěn)中有升2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售毛利率為14.39%，同比+1.56pct，環(huán)比-0.02pct，2022年全年，汽車(chē)行業(yè)毛利率逐季提升，2023年Q1毛利率繼續(xù)維持在近期高水平，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)多聚并措有效緩解成本壓力。2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售凈利率為4.03%，同比+0.06pct，環(huán)比+2.70pct，同比繼續(xù)上漲，汽車(chē)行業(yè)本土上市公司維持穩(wěn)定盈利的能力較強(qiáng)。圖

10：汽車(chē)行業(yè)毛利率繼續(xù)維持高位圖

11：汽車(chē)行業(yè)凈利率同比提升15%14.42%5%4.57%14%13%12%11%10%13.53%4%3%2%1%0%4.66%3.97%14.39%13.61%14.10%3.66%3.57%13.21%4.03%3.77%12.83%13.25%1.33%11.26%0.88%2021Q1

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2022Q42023Q1銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率創(chuàng)

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任：Wind，中國(guó)銀河證券研究院9數(shù)據(jù)現(xiàn)金流狀況良好，投資建廠進(jìn)程加速2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)61.53億元，同比轉(zhuǎn)正，總體維持了較好的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。2023年Q1，汽車(chē)行業(yè)投資現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)-297.24億元，同比+86.16%，汽車(chē)行業(yè)投資凈流出額維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在自主品牌及本土零部件廠商市場(chǎng)地位不斷提升的過(guò)程中，各廠商積極開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，加大力度投資建廠，以進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，向全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)奮進(jìn)。圖

12：2023年Q1汽車(chē)行業(yè)單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)正

圖

13：2023年Q1汽車(chē)行業(yè)單季投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量提升明顯1,5000-2001,0005000-400-600-800-1,000-1,200-1,400-500投資現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）創(chuàng)

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任：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院（剔除2020年2月因疫情影響非常規(guī)樣本統(tǒng)計(jì)）10數(shù)據(jù)估值：現(xiàn)階段PE/PB估值均處于歷史中位數(shù)圖

14：板塊及各子行業(yè)PB估值回顧43210汽車(chē)乘用車(chē)Ⅱ汽車(chē)零部件Ⅱ商用車(chē)汽車(chē)銷(xiāo)售及服務(wù)Ⅱ摩托車(chē)及其他Ⅱ圖

15：板塊及各子行業(yè)PE估值回顧6040200汽車(chē)乘用車(chē)Ⅱ汽車(chē)零部件Ⅱ商用車(chē)汽車(chē)銷(xiāo)售及服務(wù)Ⅱ摩托車(chē)及其他Ⅱ創(chuàng)

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任11數(shù)據(jù)：Wind，中國(guó)銀河證券研究院（其中PE取自TTM、整體法、剔除負(fù)值；PB取自整體法、剔除負(fù)值）漲跌幅：今年汽車(chē)板塊漲跌幅為7.95%，位列中信30個(gè)細(xì)分行業(yè)中第13位圖

16：按中信證券分類(lèi)，汽車(chē)板塊今年以來(lái)漲跌幅為7.95%，漲跌幅在所有行業(yè)中處于中游80%70%60%50%40%30%7.95%20%10%0%-10%-20%-30%創(chuàng)

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任12數(shù)據(jù)：Wind，中國(guó)銀河證券研究院（總市值加權(quán)平均），（漲跌幅區(qū)間時(shí)間取自2023.1.1~2023.6.21）2）展望：新能源車(chē)購(gòu)置稅免征延續(xù)，降本增效與市場(chǎng)份額成為競(jìng)爭(zhēng)主旋律新能源車(chē)免征購(gòu)置稅延續(xù)，刺激需求向銷(xiāo)量轉(zhuǎn)化2023年6月21日，財(cái)政部等三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅減免政策的公告》，明確對(duì)購(gòu)置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅，其中，每輛新能源乘用車(chē)免稅額不超過(guò)3萬(wàn)元；對(duì)購(gòu)置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車(chē)減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅，其中，每輛新能源乘用車(chē)減稅額不超過(guò)1.5萬(wàn)元。受去年底燃油車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼退出影響，年底搶裝效應(yīng)明顯，對(duì)2023年上半年銷(xiāo)量有所透支，消費(fèi)者受到銷(xiāo)量不振影響，持幣觀望情緒上升。為了鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，今年6月底順勢(shì)推出了新能源汽車(chē)購(gòu)置稅免征延續(xù)政策，刺激消費(fèi)者需求兌現(xiàn)，推動(dòng)新能源車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)上升，新能源車(chē)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改。表

1：新能源車(chē)購(gòu)置稅減免延續(xù)至2027年底圖

17：2023年上半年新能源汽車(chē)同比增速放緩80250%200%150%100%50%時(shí)間減免政策60402002023.1.1-2023.13.31新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅。新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅，每輛新能2024.1.1-2025.12.312026.1.1-2027.12.31源乘用車(chē)免稅額不超過(guò)3萬(wàn)元。0%新能源汽車(chē)減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅，每輛新能源乘用車(chē)減稅額不超過(guò)1.5萬(wàn)元。-50%2028.1.1~新能源汽車(chē)全額征收車(chē)輛購(gòu)置稅。創(chuàng)

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任新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)：財(cái)政部，工信部，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院乘用車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比有望持續(xù)改善，高基數(shù)下同比增速承壓2023年5月，全國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量為205.1萬(wàn)輛，同比+26.39%，去年同期全國(guó)仍處于疫情復(fù)發(fā)階段，汽車(chē)市場(chǎng)供需兩端尚未完全恢復(fù)，低基數(shù)下5月銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)高增，但去年6月我國(guó)開(kāi)始實(shí)行燃油車(chē)購(gòu)置稅減半政策，疊加疫情平復(fù)后前期被抑制需求爆發(fā)，乘用車(chē)銷(xiāo)量自6月以來(lái)上升至高位。今年燃油車(chē)購(gòu)置稅減半政策退出，在去年同期高基數(shù)的影響下，本年下半年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速可能面臨一定壓力，但考慮到乘用車(chē)換代周期和居民消費(fèi)需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)乘用車(chē)銷(xiāo)量將進(jìn)入環(huán)比改善通道，全年乘用車(chē)市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健表現(xiàn)。圖

18：2021年1月-2023年5月乘用車(chē)月度銷(xiāo)量及同比增速30025020015010050100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）同比增速（右軸）創(chuàng)

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任15數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院商用車(chē)銷(xiāo)量企穩(wěn)回升，全年有望實(shí)現(xiàn)高兩位數(shù)增長(zhǎng)2023年5月，全國(guó)商用車(chē)銷(xiāo)量為33.0萬(wàn)輛，同比+38.23%，相比乘用車(chē)市場(chǎng)，商用車(chē)市場(chǎng)受到的疫情散點(diǎn)爆發(fā)的突發(fā)性影響較小，2022年商用車(chē)銷(xiāo)量全年處于低位的原因主要是由于疫情帶來(lái)的物流長(zhǎng)期受阻以及前期大車(chē)司機(jī)貸款購(gòu)車(chē)造成的銷(xiāo)量透支影響。2023年以來(lái)，疫情常態(tài)化防控帶來(lái)居民生產(chǎn)生活秩序的恢復(fù)，物流場(chǎng)景快速?gòu)?fù)蘇，刺激商用車(chē)需求回升。在消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的物流需求上升的影響下，我們預(yù)計(jì)下半年商用車(chē)銷(xiāo)量將繼續(xù)維持同比高增態(tài)勢(shì)，全年銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)高兩位數(shù)的增長(zhǎng)增長(zhǎng)。圖

19：2021年1月-2023年5月商用車(chē)銷(xiāo)量及同比增速706050403020100100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%商用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）同比增速（右軸）創(chuàng)

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任16數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院自主品牌銷(xiāo)售單價(jià)提升，貢獻(xiàn)更大盈利空間在新能源轉(zhuǎn)型浪潮下，自主品牌緊抓機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)主機(jī)廠的彎道超車(chē)，依托領(lǐng)先的新能源轉(zhuǎn)型步伐，自主品牌逐漸在市場(chǎng)上建立了穩(wěn)定的品牌聲譽(yù)，不斷向更高的價(jià)格帶進(jìn)行布局，2022年，包括比亞迪、蔚小理、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、廣汽、吉利在內(nèi)的自主品牌的產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)均有不同程度的提升，其中吉利、長(zhǎng)城、理想、比亞迪ASP提升明顯，高價(jià)格帶車(chē)型為自主品牌帶來(lái)了更大的盈利空間，助力公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境下保持健康的現(xiàn)金流水平，可持續(xù)發(fā)展能力得到提升。圖

20：國(guó)內(nèi)主要自主品牌產(chǎn)品平均售價(jià)及同比增速40353025201510537.1535%30%25%20%15%10%5%33.1020.5717.3816.8011.428.576.0800%比亞迪廣汽長(zhǎng)安長(zhǎng)城吉利理想蔚來(lái)小鵬2021年ASP（萬(wàn)元/輛）（左軸）2022年ASP（萬(wàn)元/輛）（左軸）同比增速（右軸）創(chuàng)

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任17數(shù)據(jù)：Wind，各公司公告，中國(guó)銀河證券研究院增換購(gòu)已成未來(lái)市場(chǎng)重心

支撐車(chē)市高端車(chē)型消費(fèi)持續(xù)提升從首購(gòu)、增換購(gòu)分布趨勢(shì)來(lái)看，增換購(gòu)已成未來(lái)汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)重心。促消費(fèi)大環(huán)境下的置換政策、消費(fèi)升級(jí)以及標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)加速汽車(chē)報(bào)廢等，均推動(dòng)汽車(chē)換購(gòu)需求快速崛起。圖

21：2020年之后換購(gòu)比例不斷增加，引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)7%7%8%8%9%9%10%37%10%41%10%11%45%11%20%23%26%30%32%34%增購(gòu)換購(gòu)首購(gòu)50%54%73%70%66%62%59%57%53%49%44%40%35%201520162017201820192020202120222023F2024F2025F創(chuàng)

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任18數(shù)據(jù)：國(guó)家信息中心，中國(guó)銀河證券研究院插電混動(dòng)成為中短期最優(yōu)過(guò)渡方案，有望貢獻(xiàn)主要增量滲透率的進(jìn)一步提升有賴(lài)于新能源車(chē)?yán)^續(xù)向二三線及以下城市的滲透，但由于我國(guó)充電樁布局進(jìn)程較新能源車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)有所滯后，純電動(dòng)汽車(chē)在繼續(xù)向下滲透的過(guò)程中面臨較為嚴(yán)峻的“里程焦慮”問(wèn)題，插電式混動(dòng)以其”可油可電“特征成為中短期最優(yōu)過(guò)渡方案，受到消費(fèi)者青睞。2023年1-5月，插電混動(dòng)銷(xiāo)量占新能源車(chē)銷(xiāo)量比重同比上漲6.48pct至28.13%，成為更多新能源車(chē)主的選擇。另外，插電混動(dòng)以其創(chuàng)新的動(dòng)力結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了更強(qiáng)的燃油經(jīng)濟(jì)性，相比同級(jí)別燃油車(chē)產(chǎn)品，插混產(chǎn)品油耗顯著降低，因此我們預(yù)計(jì)，插混產(chǎn)品有望憑借其獨(dú)特的性能特點(diǎn)成為中短期內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)增量的主要貢獻(xiàn)者。圖

23：插電式混動(dòng)產(chǎn)品較同級(jí)別燃油車(chē)具備油耗優(yōu)勢(shì)圖

22：2021年以來(lái)插電式混動(dòng)銷(xiāo)量占比不斷提升（L/100KM）87654321019%81%20%80%18%82%21%79%23%77%24%76%25%75%28%72%純電動(dòng)創(chuàng)

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任插電式混動(dòng)19數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，汽車(chē)之家，中國(guó)銀河證券研究院規(guī)模效應(yīng)已成為提升盈利能力的關(guān)鍵性因素汽車(chē)制造業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，前期需投入大量資金用于廠房產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的上漲能夠有效攤薄廠房產(chǎn)線折舊費(fèi)用，同時(shí)降低原材料采購(gòu)價(jià)格，對(duì)于降本增效、提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性具有重要意義。規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的盈利能力提升已在多家主機(jī)廠驗(yàn)證，以比亞迪與理想為例，二者毛利率自2022年Q1以來(lái)與銷(xiāo)量變化保持高度一致（比亞迪自2022年Q1正式停產(chǎn)燃油車(chē)，轉(zhuǎn)型為新能源主機(jī)廠），毛利率伴隨銷(xiāo)量提升而增長(zhǎng)。規(guī)模效應(yīng)將成為未來(lái)主機(jī)廠維持穩(wěn)定盈利能力的決定性因素之一，市場(chǎng)份額已成為當(dāng)前汽車(chē)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的首要考慮因素。圖

24：2020年Q1至今比亞迪單季度銷(xiāo)量與毛利率走勢(shì)

圖

25：2022年Q1至今理想單季度銷(xiāo)量與毛利率走勢(shì)80604020025%20%15%10%5%654321025%20%15%10%5%0%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1單季度銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）毛利率（右軸）單季度銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）（左軸）毛利率（右軸）創(chuàng)

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任20數(shù)據(jù)：Wind，各公司公告，中國(guó)銀河證券研究院以一體化壓鑄為代表的前沿技術(shù)成為降本增效重要手段伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的白熱化，降本增效已成為車(chē)企應(yīng)對(duì)調(diào)整的主要手段，當(dāng)前市場(chǎng)熱門(mén)技術(shù)如一體化壓鑄、車(chē)身輕量化、CTC等均已降本增效為主旋律，核心是降低單車(chē)成本，提升續(xù)航里程、電池安全性等產(chǎn)品性能，打造性?xún)r(jià)比更高、具備爆款潛力的車(chē)型，以此搶占市場(chǎng)份額，打造更加穩(wěn)固的市場(chǎng)品牌形象。目前包括特斯拉、蔚小理、極氪等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠均對(duì)一體化壓鑄有所布局，與輕量化相關(guān)的零部件廠商同樣有望受益于鋁合金壓鑄技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用。表

2：新能源主機(jī)廠積極布局一體化壓鑄主機(jī)廠布局模式布局車(chē)型壓鑄機(jī)供應(yīng)商模具供應(yīng)商壓鑄件供應(yīng)商材料供應(yīng)商ModelY、Cybertruck意德拉/布勒（計(jì)特斯拉

自建+采購(gòu)（計(jì)劃中）賽維達(dá)特斯拉美國(guó)美鋁劃中）蔚來(lái)小鵬采購(gòu)ET5、ES7力勁科技廣州型腔廣州型腔文燦股份/美利信帥翼馳（美鋁）2023年新平臺(tái)車(chē)廣東鴻圖/立中集自建+采購(gòu)力勁科技廣東鴻圖型團(tuán)（估計(jì)）理想高合沃爾沃長(zhǎng)城采購(gòu)采購(gòu)自建自建采購(gòu)W平臺(tái)車(chē)型HiPhiZ2025年后新車(chē)型-力勁科技力勁科技布勒集團(tuán)力勁科技力勁科技文燦模具（估計(jì)）文燦股份拓普集團(tuán)立中集團(tuán)（估計(jì)）--上海交大--賽維達(dá)賽維達(dá)長(zhǎng)城精工立中集團(tuán)極氪極氪009--創(chuàng)

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任21數(shù)據(jù)：佐思汽研，搜狐汽車(chē)，中國(guó)銀河證券研究院3）新興領(lǐng)域預(yù)計(jì)具備更大發(fā)展?jié)摿Γ弘妱?dòng)重卡、機(jī)器人、智能底盤(pán)1、電動(dòng)重卡-需求周期性回暖，換電模式漸成主流2023年，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性回暖，各地穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)加碼，疫情管控有序恢復(fù)的利好因素下，工程類(lèi)重卡需求將迎來(lái)逐步恢復(fù)，重卡銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈，重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)將逐漸回暖。2023年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量為90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.9%。根據(jù)全國(guó)生態(tài)環(huán)境信息平臺(tái)數(shù)據(jù)，重卡在全國(guó)汽車(chē)保有量中占比雖然只有約3%，但1輛柴油重卡的碳排放量相當(dāng)于近100輛乘用車(chē)。同時(shí)，柴油重卡會(huì)產(chǎn)生大量氮氧化物和顆粒物，排放量分別達(dá)到汽車(chē)排放總量85%和65%。電動(dòng)化是實(shí)現(xiàn)重卡脫碳目標(biāo)最可行的手段之一，也是中國(guó)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要突破口。圖

26：2016-2023E中國(guó)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量及增速圖

27：2019年各類(lèi)汽車(chē)的氮氧化物排放量占比20060%40%20%0%1%12%4%0%15010050重型貨車(chē)中型貨車(chē)輕型貨車(chē)大型客車(chē)中型客車(chē)小型客車(chē)微型客車(chē)4%5%-20%-40%-60%02016

2017

2018

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2021

2022

2023E重卡銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）創(chuàng)

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任：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，環(huán)保部，中國(guó)銀河證券研究院同比增速（%）74%23數(shù)據(jù)1、電動(dòng)重卡-需求周期性回暖，換電模式漸成主流重卡換電政策，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步完善：2019年以來(lái)，新能源汽車(chē)換電模式受到和工信部等多個(gè)政府部門(mén)的大力支持，換電模式迎來(lái)了風(fēng)口。

2019年11月，發(fā)文鼓勵(lì)有條件的地方和領(lǐng)域探索發(fā)展換電和電池租賃服務(wù)。

2020年4月23日，財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布新能源補(bǔ)貼新政，明確指出起售價(jià)30萬(wàn)元以上的新能源汽車(chē)不再享受補(bǔ)貼，但支持換電模式的車(chē)輛例外，以此鼓勵(lì)“換電”新型商業(yè)模式發(fā)展。

2020年9月，提出要加快新能源汽車(chē)充/換電站建設(shè)，提升高速公路服務(wù)區(qū)和公共停車(chē)位的快速充/換電站覆蓋率。

2020年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》中提出鼓勵(lì)開(kāi)展換電模式應(yīng)用。《2021年政府工作報(bào)告》中提到要增加換電站等設(shè)施，加快建設(shè)動(dòng)力電池回收利用體系。

2021年10月28日，工信部印發(fā)通知，決定啟動(dòng)新能源汽車(chē)換電模式應(yīng)用試點(diǎn)工作，共有11個(gè)城市納入此次試點(diǎn)范圍。通知中明確要求，“強(qiáng)化政策落實(shí)、模式探索、創(chuàng)新支持，加快形成可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)”。

2021年11月1日，GB/T40032-2021《電動(dòng)汽車(chē)換電安全要求》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。

2022年1月21日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、國(guó)家能源局等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提升電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力》，鼓勵(lì)換電模式布局及標(biāo)準(zhǔn)制定，要求推動(dòng)主要應(yīng)用領(lǐng)域形成統(tǒng)一換電標(biāo)準(zhǔn)，提升換電模式安全性、可靠性與經(jīng)濟(jì)性。二是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度的提升對(duì)多方參與者均有益，有利于促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展，有效降低投入成本，更好地滿(mǎn)足電動(dòng)汽車(chē)充電需求。創(chuàng)

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任24數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院1、電動(dòng)重卡-需求周期性回暖，換電模式漸成主流供給端：換電站基建主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，示范效應(yīng)顯著，加快換電重卡推進(jìn)進(jìn)度。?

2022年，全國(guó)換電站數(shù)量穩(wěn)定增加。2022年1月，全國(guó)換電站保有量為1386座；截至2022年12月，全國(guó)換電站保有量為1973座，同比增長(zhǎng)52%。?

2022年，全國(guó)換電站集中分布在北上廣、江浙滬等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。截至2022年12月，北京的換電站保有量位居全國(guó)第一，達(dá)到289座，占全國(guó)換電站保有量的比重高達(dá)14.65%，為全國(guó)換電站的全面布局起到了較好的示范作用。圖

29：2022年中國(guó)換電站保有量區(qū)域分布（座）圖

28：2022年1-12月中國(guó)換電站保有量（座）2,500湖北省,

66,

3%河北省,

62,

3%四川省,

71,

4%山東省,

76,

4%2,0001,5001,000500其他地區(qū),

517,

26%吉林省,

103,

5%上海市,

132,

7%0江蘇省,

170,

9%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月北京市,

289,

15%換電站保有量（座）浙江省,

239,

12%25創(chuàng)

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任廣東省,

248,

12%數(shù)據(jù)：中國(guó)充電聯(lián)盟，中國(guó)銀河證券研究院1、電動(dòng)重卡-需求周期性回暖，換電模式漸成主流目前電動(dòng)重卡主要在短距離、中等負(fù)荷的運(yùn)輸范圍內(nèi)具有較高的滲透潛力。在換電模式支持下，純電應(yīng)用進(jìn)一步拓展，中短期多種能源技術(shù)路線并存。使用場(chǎng)景的進(jìn)一步拓展對(duì)電池的續(xù)航及充放電技術(shù)提出了更高的要求，在相同條件下與充電模式相比，換電模式可節(jié)約98%的時(shí)間，且不會(huì)縮短電池本身壽命，更加符合重卡對(duì)于電池效率的要求。此外，相較于充電車(chē)型，換電模式下的車(chē)電分離可有效降低初始采購(gòu)成本。預(yù)計(jì)2030年，換電重卡將達(dá)到17.2萬(wàn)輛，占電動(dòng)重卡總量的比例高達(dá)80%，換電市場(chǎng)前景廣闊。圖

30：頭部主機(jī)廠不斷豐富換電重卡車(chē)型，蓄勢(shì)待發(fā)（已上公告車(chē)型數(shù)量，截止2022年10月）圖

31：2019-2030E中國(guó)換電重卡銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（輛）706050403020100200,000100%80%60%40%20%0%150,000100,00050,00002020202120222025E2030E換電重卡銷(xiāo)量（輛）滲透率（%）創(chuàng)

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任26數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院2、

Tesla

Bot上部分零部件與汽車(chē)具有相似性，相關(guān)公司有望受益數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)機(jī)器人參與進(jìn)入人類(lèi)的生產(chǎn)生活，幫助企業(yè)及個(gè)人快速完成生產(chǎn)生活任務(wù)，極大地提升了生產(chǎn)效率，改善了生活體驗(yàn)。目前市場(chǎng)廣為應(yīng)用的主要有工業(yè)機(jī)器人與服務(wù)機(jī)器人，據(jù)IFS預(yù)計(jì)，2024年全球工業(yè)和服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到230億美元和290億美元，未來(lái)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。相比之下，人形機(jī)器人仍處于早期發(fā)展階段，目前尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但人形機(jī)器人能夠完成更多的人類(lèi)活動(dòng)，其市場(chǎng)空間遠(yuǎn)高于工業(yè)、服務(wù)、特種機(jī)器人。據(jù)測(cè)算全球勞動(dòng)人口約

34.5億人，假設(shè)人形機(jī)器人單價(jià)

25萬(wàn)元，如其中

11.6%的勞動(dòng)者被機(jī)器人取代，則人形機(jī)器人的全球市場(chǎng)可達(dá)

100萬(wàn)億級(jí)。圖

32：2017-2024年全球工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)售額及增長(zhǎng)率圖

33：2017-2024年全球服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售額及增長(zhǎng)率2502001501005030%400300200100050%40%30%20%10%0%20%10%0%-10%-20%02017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E市場(chǎng)規(guī)模（億美元）（左軸）

同比增速（右軸）2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E市場(chǎng)規(guī)模（億美元）（左軸）

同比增速（右軸）創(chuàng)

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任：IFR，中國(guó)銀河證券研究院27數(shù)據(jù)2、

Tesla

Bot上部分零部件與汽車(chē)具有相似性，相關(guān)公司有望受益目前最先進(jìn)的人形機(jī)器人是特斯拉于2021年8月20日發(fā)布的Tesla

Bot，擬通過(guò)類(lèi)似人體的結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)橫跨工業(yè)、非工業(yè)、特種行業(yè)等場(chǎng)景的工作任務(wù)。Tesla

Bot上部分零部件與汽車(chē)具有相似性，可在一定程度上共享，國(guó)內(nèi)相關(guān)零部件公司因此受益，例如三花智控可生產(chǎn)單個(gè)機(jī)器人價(jià)值量2-3萬(wàn)元的旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、拓普集團(tuán)可生產(chǎn)價(jià)值量2-3萬(wàn)元的線性關(guān)節(jié)。國(guó)內(nèi)零部件廠商相關(guān)產(chǎn)品具備技術(shù)壁壘高、單車(chē)價(jià)值量大的特征，預(yù)計(jì)伴隨Tesla

Bot的量產(chǎn)落地，國(guó)內(nèi)相關(guān)零部件公司將充分受益，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。圖

34：特斯拉Tesla

Bot產(chǎn)品概念圖創(chuàng)

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任28數(shù)據(jù)：Tesla

AIDAY，中國(guó)銀河證券研究院2、

Tesla

Bot上部分零部件與汽車(chē)具有相似性，相關(guān)公司有望受益表

3：Telsa

Bot

核心零部件價(jià)值量及相關(guān)布局公司模塊零部件諧波減速器行星減速器旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)單個(gè)機(jī)器人價(jià)值量相關(guān)公司綠地諧波、漢宇集團(tuán)、昊志機(jī)電、中大力德、哈默納科減速器6000-8000中大力德、住友、雙環(huán)傳動(dòng)、紐卡特、秦川機(jī)床、威騰斯坦20000-3000020000-3000010000-1100025000-28000三花智控執(zhí)行器總成線性關(guān)節(jié)拓普集團(tuán)手部關(guān)節(jié)鳴志電器電機(jī)恒帥股份、步科股份、江蘇雷利、禾川科技、大洋電機(jī)、雷賽智能行星滾柱絲杠T型/滾珠絲杠空心杯電機(jī)編碼器拓普集團(tuán)（能做）、恒立液壓（擬做）11000鼎智科技、貝斯特70002000-30001500鳴志電器、江蘇雷利、鼎智科技、偉創(chuàng)電氣、Maxon

、Faulhaber執(zhí)行器零部件奧普光電、禾川科技交叉滾子軸承六維力矩傳感器普通力矩傳感器慣性傳感器材料（碳纖維）散熱力星股份柯力傳感11000漢威科技華依科技20000-300005000赫氏、聚賽龍、中威復(fù)材、中復(fù)神鷹、東麗公司、三菱麗陽(yáng)三花智控、中石科技機(jī)身創(chuàng)

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任29數(shù)據(jù)：公開(kāi)資料，中國(guó)銀河證券研究院3、智能底盤(pán)-L3法規(guī)有望落地，智能底盤(pán)迎發(fā)展機(jī)遇2023年6月21日，工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，將啟動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，組織開(kāi)展城市級(jí)“車(chē)路云一體化”示范應(yīng)用，支持有條件的自動(dòng)駕駛（L3級(jí)別）及更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用。預(yù)計(jì)L3級(jí)別的自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)及法規(guī)有望快速落地，支撐自動(dòng)駕駛向更高級(jí)別的發(fā)展進(jìn)步，智能底盤(pán)作為自動(dòng)駕駛執(zhí)行層有望迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。智能底盤(pán)通常指“線控底盤(pán)”，即以導(dǎo)線代替?zhèn)鹘y(tǒng)的機(jī)械、液壓、氣動(dòng)等連接模式，由電信號(hào)接受駕駛員或系統(tǒng)駕駛指令并對(duì)汽車(chē)行駛部件進(jìn)行控制。線控底盤(pán)具備兩大優(yōu)勢(shì)：1、以電信號(hào)傳導(dǎo)帶來(lái)的快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)對(duì)沖自動(dòng)駕駛決策層的算法運(yùn)算速度；2、以電信號(hào)提升底盤(pán)各部件工作協(xié)同性，提升駕乘體驗(yàn)與自動(dòng)駕駛安全性。因此在自動(dòng)駕駛向更高級(jí)別發(fā)展的過(guò)程中，智能底盤(pán)成為不可或缺的組成部分。圖

35：自動(dòng)駕駛實(shí)現(xiàn)過(guò)程包括感知層-決策層-執(zhí)行層，底盤(pán)屬于執(zhí)行層創(chuàng)

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任30數(shù)據(jù)：OFweek，搜狐，中國(guó)銀河證券研究院3、智能底盤(pán)-智能底盤(pán)三大核心部件滲透率處于低位，具備較大發(fā)展?jié)摿€控底盤(pán)與傳統(tǒng)底盤(pán)的系統(tǒng)架構(gòu)相似，由線控油門(mén)、線控?fù)Q擋、線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向和線控懸架組成。由于各細(xì)分系統(tǒng)的運(yùn)作原理與技術(shù)難度不同，線控底盤(pán)技術(shù)發(fā)展呈現(xiàn)出了不同的進(jìn)度。其中，線控油門(mén)技術(shù)較為成熟，滲透率接近100%；線控?fù)Q擋主要用于燃油與混動(dòng)車(chē)型，純電動(dòng)汽車(chē)僅依靠電機(jī)驅(qū)動(dòng)，不需要線控?fù)Q擋技術(shù)。線控?fù)Q擋目前在中高端車(chē)型上均有搭載，滲透率約為25%；線控制動(dòng)與線控轉(zhuǎn)向技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度較高，目前發(fā)展仍處于起步階段，滲透率均不足5%，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，也是未來(lái)線控底盤(pán)的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域；線控懸架具備一定的技術(shù)成果，但受制于高成本，過(guò)去搭載車(chē)型價(jià)格區(qū)間較高，且多為進(jìn)口豪華車(chē)型，伴隨國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)成果落地，規(guī)?；c供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，線控懸架成本持續(xù)降低，搭載車(chē)型價(jià)格逐漸向下滲透，滲透率有望保持高速增長(zhǎng)。圖

36：線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向、線控懸架（空氣懸架）滲透率處于低位，上升空間廣闊100%80%60%40%20%0%線控油門(mén)線控?fù)Q擋線控制動(dòng)線控轉(zhuǎn)向線控懸架（空氣懸架）創(chuàng)

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任31數(shù)據(jù)：未來(lái)智庫(kù)，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，金融界，中國(guó)銀河證券研究院3、線控制動(dòng)-技術(shù)藍(lán)海市場(chǎng)，空間廣闊博世在國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)市場(chǎng)形成壟斷，市場(chǎng)份額接近90%，但我國(guó)自主品牌依靠出色的技術(shù)水平逐漸追趕上國(guó)際領(lǐng)先廠商步伐，伯特利、同馭、拿森等廠商已經(jīng)具備了產(chǎn)品量產(chǎn)能力，正處于快速開(kāi)拓客戶(hù)階段，未來(lái)有望依靠本土供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突圍。線控行車(chē)制動(dòng)發(fā)展處于起步階段，當(dāng)前可實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)眾多，未來(lái)市場(chǎng)將伴隨新能源車(chē)滲透率的提升逐漸擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)線控制動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的38.75億元增長(zhǎng)至2025年的138.65億元，CAGR達(dá)53%。圖

37：2022年1-5月國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖

38：2021-2025年線控制動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)1%

1%

2%3%150150%100%50%0%4%博世同馭采埃孚萬(wàn)都拿森其他10050020212022E2023E2024E2025E市場(chǎng)規(guī)模（億元）（左軸）同比增速（右軸）89%創(chuàng)

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任：佐思汽研，Wind，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院32數(shù)據(jù)3、線控轉(zhuǎn)向-技術(shù)成果已具雛形，大規(guī)模量產(chǎn)仍需時(shí)日線控轉(zhuǎn)向去除了方向盤(pán)與轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)之間的機(jī)械連接，實(shí)現(xiàn)了方向盤(pán)的徹底解耦，因此需克服系統(tǒng)可靠性、安全冗余、轉(zhuǎn)向模擬等多方面技術(shù)難題，目前仍處于技術(shù)驗(yàn)證階段，尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但在底盤(pán)領(lǐng)域深耕的海內(nèi)外企業(yè)目前已經(jīng)取得初步技術(shù)成果。受制于前期高研發(fā)投入影響，我們預(yù)計(jì)線控轉(zhuǎn)向單車(chē)價(jià)值量在短期內(nèi)將穩(wěn)定在4000元左右，市場(chǎng)規(guī)模由2022年的2.4億元增長(zhǎng)至2025年的48.42億元，CAGR可達(dá)172%。表

4：海內(nèi)外廠商積極布局線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品圖

39：2021-2025年線控轉(zhuǎn)向市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)廠商博世技術(shù)現(xiàn)狀50600%500%400%300%200%100%0%2018年進(jìn)行樣車(chē)展示，預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)。403020100JTEKT2018年發(fā)布SBW樣機(jī)，尚未量產(chǎn)?；赟BW推出靜默方向盤(pán)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和隨需轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)。開(kāi)發(fā)了“雙冗余安全系統(tǒng)”的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，預(yù)計(jì)將于2022年在北美開(kāi)啟量產(chǎn)。2021年6月發(fā)布線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)解決方案。耐世特萬(wàn)都拿森伯特利特斯拉2022年開(kāi)展SBW技術(shù)研發(fā)。預(yù)計(jì)將于Cybertruck純電皮卡上率先搭載SBW技術(shù)。2021年發(fā)布咖啡智能2.0智慧線控底盤(pán)，搭載EMB線控制動(dòng)技術(shù)和線控轉(zhuǎn)向技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)L4級(jí)別自動(dòng)駕駛，預(yù)計(jì)將于2023年量產(chǎn)。20212022E2023E2024E2025E長(zhǎng)城市場(chǎng)規(guī)模（億元）（左軸）同比增速（右軸）創(chuàng)

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任33數(shù)據(jù)：佐思汽研，Wind，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院3、線控懸架-國(guó)產(chǎn)化后成本顯著下行，打開(kāi)中段價(jià)格帶空氣懸架（線控懸架）技術(shù)基本成熟，未大規(guī)模應(yīng)用的原因在于成本高昂，過(guò)往只在高端豪華乘用車(chē)上才有所搭載，但近兩年國(guó)內(nèi)零部件廠商通過(guò)并購(gòu)等手段實(shí)現(xiàn)空氣懸架?chē)?guó)產(chǎn)化，疊加新能源車(chē)企通過(guò)空氣懸架打造差異化越級(jí)體驗(yàn)，空懸車(chē)型價(jià)格持續(xù)向下滲透至30萬(wàn)元。我們認(rèn)為空氣懸架市場(chǎng)未來(lái)將呈現(xiàn)單車(chē)價(jià)值量逐漸降低與市場(chǎng)滲透率逐漸升高的雙重局面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的149.58億元提升至2025年的297.80億元，CAGR達(dá)26%。表

5：本土企業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)空懸系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化圖

40：2021-2025年線控懸架市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)35060%50%40%30%20%10%0%廠商產(chǎn)品進(jìn)展300