利定價(jià)理論與組合、定價(jià)模型

第三節(jié)套利定價(jià)理論

ArbitragePricingTheory一、套利機(jī)會(huì)二、無(wú)套利定價(jià)與套利投資組合三、套利定價(jià)模型引言資本資產(chǎn)定價(jià)模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的期望收益和相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度?值之間的關(guān)系。不同資產(chǎn)的?值決定它們不同的期望收益。資本資產(chǎn)定價(jià)模型要求大量的假設(shè)，其中包括馬柯維茨在最初建立均值——方差模型時(shí)所作的一系列假設(shè)，如每個(gè)投資者都是根據(jù)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并使用無(wú)差異曲線來(lái)選擇他的最佳組合。而1976年由羅斯發(fā)展的套利定價(jià)理論比CAPM所要求的假設(shè)要少的多，邏輯上也更加簡(jiǎn)單。該模型以收益率生成的因素模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來(lái)定義均衡。引智言最百早掩由蜜美識(shí)國(guó)徹學(xué)自者殲斯疲蒂縱芬·羅淋斯浪于1灑9散7予6年粘提衫出敗，防這彎一膏理不論勵(lì)的蹲結(jié)篩論軟與C遍A蒜P穿M模挪型沿一你樣級(jí)，郊也揉表米明志證撈券駁的竟風(fēng)貧險(xiǎn)系與跪收關(guān)益龍之廳間幻玉存壁在投著存線區(qū)性堅(jiān)關(guān)關(guān)系彼，榮證施券適的薯風(fēng)念險(xiǎn)句最振大帖，墻其獄收泉益裂則枝越悶高悅。但仔是茄，圈套勉利或定河價(jià)龜理顧論庸的危假熄定蕩與灘推風(fēng)導(dǎo)覆過(guò)杜程飽與C歌A瞧P械M模嫌型顧很巡壽不省同語(yǔ)，惹羅刃斯崖并栗沒(méi)恭有但假府定喘投編資撇者攀都符是徒厭援惡剖風(fēng)家險(xiǎn)撫的磁，半也糞沒(méi)謠有慢假逢定獻(xiàn)投臨資螞者仔是丹根絞據(jù)籃均扇值-方蒙差第的毫原御則鏈行賴事攀的療。覆他高認(rèn)拿為氣，窄期撐望凡收昨益緒與種風(fēng)足險(xiǎn)涉之兼所叛以躲存燦在博正凡比暖例塔關(guān)叨系筆，窄是閘因漁為衫在美市存場(chǎng)股中這已羅沒(méi)嘩有男套柴利利的俯機(jī)腔會(huì)緞。傳跪統(tǒng)益理緊論絨是乖所熔有摔人方調(diào)筒整堡，杠這廉里售是扔少綁數(shù)臂人有調(diào)閘整思。套新利冰定陡價(jià)蜻理執(zhí)論淘簡(jiǎn)撒介羅勝斯龍（R暢o勇s制s，1四9煙7皂6）某給智出傲了抬一噴個(gè)永以撿無(wú)跌套住利無(wú)定過(guò)價(jià)房誠(chéng)為們基根礎(chǔ)獎(jiǎng)的救多爐因摸素萌資簡(jiǎn)產(chǎn)恭定包價(jià)雪模父型考，訓(xùn)也牙稱冒套購(gòu)利筆定銜價(jià)姑理告論然模誰(shuí)型女（A鋼r失b簽i敲t獸r龜a厲g帥e豪P意r外i姻c拐i辟n透g射T截h帥e熊o伯r課y，A數(shù)P般T）仗。召該店模濫型辜由殺一謀個(gè)汪多鼻因忌素乒收蓋益皮生新成務(wù)函費(fèi)數(shù)巷推上導(dǎo)買而博出發(fā)，沈其尸理買論洲基該礎(chǔ)維為挪一六價(jià)鼓定食律庸（T資h耽e語(yǔ)L偷a寬w賺o銷f音O販n夫e傲P漿r日i參c屯e）拾，憤即他兩價(jià)種繼風(fēng)羞險(xiǎn)辛－廊收旬益退性脫質(zhì)供相蜂同纖的晌資立產(chǎn)很不衫能比按蟲(chóng)不間同踐價(jià)與格遇出帝售脅。減該裝模獅型作推暖導(dǎo)梳出裳的烏資索產(chǎn)衰收罷益逮率域決雜定陣于徐一鉛系鞭列導(dǎo)影趁響悟資督產(chǎn)叢收窯益何的類因嫌素摩，犯而閱不渣完啟全疼依牢賴摧于榮市花場(chǎng)摧資陪產(chǎn)瓦組革合童，債而膝套倆利婆活鹿動(dòng)墓則撞保悟證論了亡市啊場(chǎng)寄均豬衡蒙的廊實(shí)謎現(xiàn)土。同待時(shí)賀，A充P苗T對(duì)C杰A爛P緣瑞M中房誠(chéng)的猶投顧資郊者惹風(fēng)狠險(xiǎn)嘩厭管惡為的餓假絮設(shè)吧條妹件領(lǐng)作謠了圈放詳松殘，說(shuō)從鎖而遞較C兼A瘦P柿M具粗有墊更勢(shì)強(qiáng)蒸的框現(xiàn)屈實(shí)季解胃釋塞能蔬力倍。幾筑個(gè)箱概棕念套賄利套限利市指院一攝個(gè)欺能鍵產(chǎn)圣生還無(wú)煤風(fēng)午險(xiǎn)購(gòu)盈濃利辜的交交夢(mèng)易死策架略資深本差市簽場(chǎng)銳均乎衡墻：捷不頑存儉在秀套承利忍機(jī)怕會(huì)叛（煩無(wú)驗(yàn)套毫利雖均但衡生）套撫利屬定皂價(jià)四理悶論故：孟在首無(wú)壺套瘋利束均華衡棒下穿資各產(chǎn)萬(wàn)價(jià)棄格薄的危決什定一漏價(jià)字定冶律(霉t何h壩e靠l菜a漸w神o探f賤o饑n岸e德p家r詞i男c定e堪)閃:：兩倍種勇資厘產(chǎn)項(xiàng)未孫來(lái)婆所面有博現(xiàn)勺金帆流村均竄相洞等吃，記那疾么拼二脅者鄙的判市皆場(chǎng)吳價(jià)迫格嶄應(yīng)傻該噸相韻等我。一噸、勻套抬利護(hù)機(jī)友會(huì)套私利(便A挪r祝b源i梅t亂r櫻a(bǔ)途g沫e莖)：是隊(duì)指告利博用妹一姻個(gè)罪或娘多過(guò)個(gè)修市脅場(chǎng)派上揭存余在沾的圖各命種到價(jià)栽格顧差蠢異跌，復(fù)在墨不擠冒欠任碎何參風(fēng)嚼險(xiǎn)拉或尚冒嫌較何小乘風(fēng)啦險(xiǎn)飯的走情南況皺下田賺辜取血大校于斬零態(tài)的遺收士益嶺的秧行州為陣?？障崎g視套驗(yàn)利理或苗稱羊地座理榆套難利，惕是執(zhí)指形在雪一柜個(gè)朝市墓場(chǎng)旦上愧低雷價(jià)宗買場(chǎng)進(jìn)良某時(shí)種草商賺品扯，萄而健在討另宗一彎市法場(chǎng)床上斗高以價(jià)遺賣是出傍同如種賠商羨品別，顯從算而綁賺場(chǎng)取咱兩阿個(gè)叼市箏場(chǎng)唱間獨(dú)差吼價(jià)豈的拿交西易鞭行軟為洋。套回利單的論基仇本腔形李式時(shí)跪間躬套勻利是統(tǒng)指陷同俱時(shí)壓買袍賣晝?cè)趥悴蛔馔瑝r(shí)錯(cuò)點(diǎn)刑交柿割序的夜同秧種描資貌產(chǎn)仿，虹包神括列現(xiàn)只在蜓對(duì)紹未戶來(lái)油的再套帳利仁和謊未充來(lái)捏對(duì)處未轎來(lái)連的誤套脖利斤。工榜具顏套昂利是顏利事用萬(wàn)同否一賴標(biāo)定的和資抄產(chǎn)帽的叨現(xiàn)認(rèn)貨拋及夠各倘種夾衍盒生婦證成券潮的劣價(jià)蝕格污差徒異盾，蔬通搶過(guò)辟低坊買驚高搏賣蠅來(lái)放賺變?nèi)〔罒o(wú)酸風(fēng)聲險(xiǎn)勿利偉潤(rùn)糞的匆行嶺為要。禾在除這禁種惜套頌利膠形歐式丙中綱，般多硬種測(cè)資友產(chǎn)棋或籠金侵融泛工燒具脈組歲合厚在聰一份起燙，腔形揀成票一摘種預(yù)或從多努種愚與董原訂來(lái)鳥(niǎo)有石著唐截歡然配不畝同暗性域質(zhì)神的尾金特融幕工膚具劃，膽這誤就碗是羊創(chuàng)哥造壩復(fù)嚼合邪金飾融弄工蠅具紡的裹過(guò)駛程享?？缡崞趯O套梯利套油利豎的魄基饑本溝形演式風(fēng)冒險(xiǎn)孝套從利是楊指嘆利奶用鑰風(fēng)柳險(xiǎn)險(xiǎn)定野價(jià)亂上排的屋差瘡異仰，魯通鼠過(guò)港買逢低棄賣活高求賺為取鎮(zhèn)無(wú)錫風(fēng)紡險(xiǎn)娛利刪潤(rùn)溉的扶交耍易佛行駝為獄。蔑根樣據(jù)秘高曲風(fēng)給險(xiǎn)北高魄收紀(jì)益嘉原鑄則想，敲風(fēng)醋險(xiǎn)題越尺高抗，傍所尼要哲求扮的計(jì)風(fēng)軌險(xiǎn)忌補(bǔ)相償虜就攪越型多赤。候保奇險(xiǎn)縣是臂風(fēng)吼險(xiǎn)長(zhǎng)套蚊利撿的找典淋型卵事怠例腎。稅秘收難套捏利是蘆指辯不擊同委投成資軌主醒體腎、役不兔同唐證季券胸、堆不緞同勤收以入每來(lái)繪源糾以耀在顆稅仿收邁待億遇消上值存民在湖的冠差涌異講所兆進(jìn)損行掃的驚套漠利蒸交賓易我。二鎮(zhèn)、艙無(wú)敲套是利牌定敲價(jià)蹄與皇套齊利麻投活資方組夠合現(xiàn)殲代固金紙融援研然究肚的?；灞救酱鞣ㄍ笆且暉o(wú)捐套江利佩均淋衡食分剖析(窄N抗o貓-殲A培r教b苗i際t們r(jià)壟a寺g功e播)方撕法隆。送在格金云融移資步產(chǎn)朵的捷定失價(jià)科分新析章過(guò)匆程援中相，園無(wú)改套棋利格定裁價(jià)勵(lì)法戴既獨(dú)是粱一列種稻定所價(jià)陵的籃方趙法臭，琴也炸是各定純價(jià)弦理氣論醒中階最斃基淘本葬的堪原君則楚之?dāng)匾粖?。（邁一慘）俯套美利作投伴資驢組懼合飛的帳條盈件1、惑零納投遞資派：陷套套利告組唇合憐中迎對(duì)戰(zhàn)一批種贊證賄券移的蹈購(gòu)融買危所碗需罪要抬的這資般金寶可良以據(jù)由煌賣泳出天別兆的修證堅(jiān)券酬來(lái)樹(shù)提已供茅，薦即竭自腰融硬資漫（S帖e基l勝f煙-抄f營(yíng)i塞n匆a匆n餓c鑰i引n尤g）吧組羅合煌。2、光無(wú)初風(fēng)榮險(xiǎn)閥：勾在蒸因租素信模遇型父條祖件隆下死，修因澇素間波類動(dòng)糞導(dǎo)殲致梢風(fēng)再險(xiǎn)榜，氧因奇此王，備無(wú)暫風(fēng)駕險(xiǎn)屬就敏是遷套濱利乓組趣合認(rèn)對(duì)鎮(zhèn)任巖何氏因慘素脅的慚敏閘感興度棵為0。3、匆正條收重益幕：妖套柳利柳組芝合品的獨(dú)期堆望廢收繪益鉤大曠于造零襯。當(dāng)醫(yī)市承場(chǎng)促處述于鋸均逮衡賞狀笑態(tài)召時(shí)疊，轎將撓不符存懷在零套貌利盲機(jī)森會(huì).（費(fèi)一附）所套圓利序投付資識(shí)組之合簡(jiǎn)的房誠(chéng)條池件用咳數(shù)殺學(xué)蔥表后示池為套堆利佩具低有花“拾免藍(lán)費(fèi)桐午舊餐埋”蜂的屬性跌質(zhì)零凱投澤資無(wú)驅(qū)風(fēng)長(zhǎng)險(xiǎn)正巷利杏潤(rùn)炕。（獨(dú)二頃）離套未利鎖投撫資點(diǎn)組毅合牛的璃構(gòu)恥造股管票A、B、C、D（位四窯種歸股映票滿的豈價(jià)沈格率都蔬為1幻玉0元蒙）賣，兼在攪?yán)月手?、寧通碼脹葛四乞種青不刊同猴情慰況支（枯概圍率睬相是同跳）籠下扣的勤資倉(cāng)產(chǎn)剪和目資芽產(chǎn)子組在合笛的睛收昨益達(dá)率旋如長(zhǎng)下注表憤所喊示課：名稱高實(shí)際利率低實(shí)際利率高通脹率低通脹率高通脹率低通脹率概率0.250.250.250.25A-20204060B07030-20C90-20-1070D15231536四園種惹股覽票而的泡收助益詞率鍛（%）再統(tǒng)麻計(jì)股票現(xiàn)價(jià)期望收益標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)ABCDA102529.581.00-0.15-0.290.68B102033.91-0.151.00-0.87-0.38C1032.5048.15-0.29-0.871.000.22D1022.258.580.68-0.380.221.00套汪利袖投啦資瘋組屢合席的萌構(gòu)徑造將A、B、C三惜種皺股險(xiǎn)票爆按露等府權(quán)額重?cái)貥?gòu)毫成平投售資節(jié)組按合T與D的垂可猾能脹收什益濕率真（%）母比佳較高利率低利率高通脹低通脹高通脹低通脹組合T23.332023.3336.67股票D15152336套野利笨投仙資爸組進(jìn)合跡的乏構(gòu)管造T與D的厭收死益甲率墓（%）遲與躁相襲關(guān)詢系封數(shù)期望收益標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)組合T25.836.400.94股票D22.258.58套灣利主投手資姥組援合葬的壯構(gòu)誰(shuí)造T與D相臣關(guān)趣系憐數(shù)觀不芒為1，服表喪明煉兩妥者改出?，F(xiàn)抽價(jià)銀格績(jī)差應(yīng)并校不促違鮮背聾一仔價(jià)萬(wàn)原驅(qū)則蟻，躁但尊是梅，盆在捆任裹何蠅情己況場(chǎng)下路，杯組合合T都核優(yōu)份于恐股垃票D，絨投雨資支者番可賭以笑賣轟空趕股諸票D，凳然端后泄再段購(gòu)酷買避組機(jī)合T，賠這犧樣腹，閣便音構(gòu)繳成酒一陸個(gè)稀總呆投般資脫額挖為宇零教的弊投償資沃組鑄合穿，厘即譽(yù)零郊投勾資欠組犧合籍。假拳定蜜作3誼0蝕0織0泡0禍0股D的待空輩頭灑，取獲旺取3衫0教0萬(wàn)夠元沃，野并辛用荷這鞠筆膝資遠(yuǎn)金倦購(gòu)仙股A、B、C各1萄0宴0予0盜0液0股存，蹄收塔益膠情心況腐如秋下址：套架利同投益資咸組淘合擠的藏構(gòu)羅造股票投資額(萬(wàn)元)高利率低利率高通脹低通脹高通脹低通脹A100-20402060B10003070-20C10090-10-2070D-300-45-69-45-108零投資組合0251512零何投喪資幅組愛(ài)合螺的然可洲能瞞收天益覺(jué)率在割任圍何桃經(jīng)距濟(jì)踢形沈勢(shì)雷下肅，蝴均即能鋤以褲無(wú)曾成蛋本倘獲帶得油正場(chǎng)的脹收妹益達(dá)。（吧三喊）盟套胡利跌與印均丸衡存虹在賤套敵利牛機(jī)侮會(huì)任表予明夸市打場(chǎng)瓶是振非耐均烤衡虜?shù)娜?，倉(cāng)而寬套殲利小者洋的綠行明為約會(huì)猶改小變耀市觸場(chǎng)喉供住求橫關(guān)并系韻，堅(jiān)最少終類導(dǎo)毒致疼套騎利質(zhì)機(jī)初會(huì)率的稻消趣失俗，純此孕時(shí)驅(qū)，丈達(dá)鈔到熊市懼場(chǎng)左均竿衡參狀江態(tài)執(zhí)。三怒、摧套虜利刪定學(xué)價(jià)趨理居論（崇一?。〢恭P需T的嶺假畏設(shè)1、摟證班券薦收浮益兩可陳用因總素北模暴型遠(yuǎn)生國(guó)成2、躍足盯夠俯多區(qū)證昂券來(lái)分奶散張風(fēng)術(shù)險(xiǎn)3、陶有父效寸市弦場(chǎng)靈不深允作許沈有標(biāo)持鼻續(xù)編性絲式的陡套往利甚機(jī)拔會(huì)4、汪投蔥資銅者陸是具不飼知著足巴的守：寧只安要閥有凍套向利替機(jī)晴會(huì)兄就謠會(huì)忘不掘斷隸套述利帥，艱直盡到給無(wú)悼利屈可擱圖禿為愁止振。因妥此遲，分不混必違對(duì)銷投租資注者其風(fēng)陣險(xiǎn)敞偏屢好溝作偽假?gòu)d設(shè)床：扁套弱利渡機(jī)射會(huì)療無(wú)晴風(fēng)拒險(xiǎn)貌。（壓二寬）A怖P晶T論撤證繳推勉導(dǎo)因坐素棗模搞型扇回頁(yè)顧F為瘦宏捷觀紋因悉素躺未戒預(yù)晶期磁的斗變摩化鬼。旦比盛如F可屯以百是G甲D扯P未盛預(yù)沒(méi)期殘的葵變膏化腿。湖如諸下綱：如臘：壩多銅數(shù)鵲人遭預(yù)慘期盈美戲國(guó)G反D辦P年弱增臂長(zhǎng)4截%。筋假扛定紫某犧股沿票輝貝烤塔武為=并1思.域2。鵝如姨果活實(shí)廳際G銹D企P增沸長(zhǎng)3許%，手則桐這者個(gè)豈股蘿票灰實(shí)瞎際破收土益傾將肚比傘預(yù)鉆期焰少舌多陷少監(jiān)？少-遍1耍.廳2植%風(fēng)壞險(xiǎn)駱源咐可輸以喉有框多食個(gè).（響二母）A差P堵T論拖證追推迎導(dǎo)問(wèn)文題1：朵假牽設(shè)墨證題券仗收師益延可撞用臭因?qū)貕K模狡型間生刷成睡，棚有胳足遍夠張多掘證商券段分珠散伙風(fēng)渠險(xiǎn)縫，尤那關(guān)么鑄一綠個(gè)充拔分等分憐散鉆組怪合親的糠風(fēng)丘險(xiǎn)捎具么有清什繼么誦特瓣征捕？充違分動(dòng)分達(dá)散咱組壇合射概躁念尚：喂每競(jìng)種規(guī)成續(xù)分寨的撲比買重愧足厚夠杰小靜以點(diǎn)致塌使方非給系獨(dú)統(tǒng)醋風(fēng)紛險(xiǎn)遙可您以昌忽同略麥。E剖(陣e請(qǐng))螺=代0可,

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M1.0[E(rM)-rf]MarketRiskPremium均融衡拴結(jié)鉗果A鴨P頃T軍w碑i柿t胡h軌M衣a單r撫k是e見(jiàn)t屠I動(dòng)n惡d置e掃x戲P啞o支r會(huì)t旺f煉o那l計(jì)i銜o單耀因稀素庸證葛券醬市盆場(chǎng)普線總嗎結(jié)絞：嫩套酸利鏈準(zhǔn)紡則套么利義準(zhǔn)賽則彈一貨：如宰果隨兩市個(gè)兵充斗分腹分魄散戰(zhàn)化油的異投鍋資先組瓜合娃具剝有穩(wěn)相索同敬的β值安，走則蒸它仁們攀在慚市論場(chǎng)績(jī)中飲必宜有稱相抬同純的忽預(yù)族期潤(rùn)收鞏益俘。套否利家準(zhǔn)章則碼二兇：如稀果吸兩峽個(gè)率充潛分帳分券散年化睜的止投圾資儲(chǔ)組蔑合β值釋不爭(zhēng)同打，配則灣其勉風(fēng)止險(xiǎn)紛溢嗽價(jià)巡壽應(yīng)菜正其比關(guān)例特于β如根果不以嘩上鑰準(zhǔn)惕則們不芬滿寬足耗呢賞？障風(fēng)辯險(xiǎn)秒（嫂不扇確鄰定先性和）引如丈何略消均除匪？市銀場(chǎng)疑組脆合M是辜充歪分羊分橡散紅化消的菠組羽合沒(méi)昌用鄉(xiāng)豐到C兄A暢P進(jìn)M嚴(yán)始格逗的補(bǔ)假康設(shè)租，搬得善到攀了源與C覆A乖P墊M差研不塔多悉的宋結(jié)赴論（旱三注）異套摘利挨定封價(jià)愉模絨型1、濱充盟分仗分宵散嫌投懶資處組餡合架的抹單寺因鬧素醉套演利倦定運(yùn)價(jià)弦模裳型它丘描旅述蓄了購(gòu)市仁場(chǎng)澤均姓衡種狀荒態(tài)啟下騾，興任燙意徒充約分或分胳散趨投筐資鼠組絡(luò)合奴期少望握收念益遲率親與河其浸風(fēng)商險(xiǎn)棒（?）摘的協(xié)關(guān)抖系庭。其縫中λ為柄直悠線邊斜帶率膜，候代關(guān)表僵單勁位囑風(fēng)跡險(xiǎn)歸的膏報(bào)岡酬鋒，辟也吊稱錫為問(wèn)風(fēng)趣險(xiǎn)鏈因傅素哭的祥報(bào)納酬儲(chǔ)。套品利微定辭價(jià)價(jià)同閉樣盾是徒否誘適悉用寒于婚單霉個(gè)斥資計(jì)產(chǎn)蓋（芳證涉券季）較定予價(jià)紛！2、誘多鳳因壺素治套儉利駛定轎價(jià)柄模頌型（1）扁多副因搭素途模工型（2）利充增分池分驅(qū)散吧投盲資輕組住合秀的通多傲因使素伴套資利籌定郵價(jià)被模翅型在模市煎場(chǎng)撒均跨衡博時(shí),所規(guī)有梨證昆券暴或間證猛券葡組醬合伏的休期葛望亦收透益祝率或都訊取澡決能于欣風(fēng)約險(xiǎn)酬因漂子溜的膝價(jià)罰值旨和衛(wèi)風(fēng)較險(xiǎn)促因距子棟的臉大盜小.雙因素套利定價(jià)模型多承因精素今的暢套調(diào)利侮定翠價(jià)近模嶄型式怪中:表葬示貞第仇種朝因纖子訓(xùn)的亦價(jià)值,它援對(duì)鞭眾捐多星的遇證神券希在互均脾衡校的露狀擋態(tài)位下活是誰(shuí)相會(huì)同的;表杜示篇證積券父的奇收去益寇率芽的風(fēng)襪險(xiǎn)摘因取子恭值,它憲針井對(duì)勤不納同濟(jì)的嚇證緒券,結(jié)遺果卸可庭能釣是鞠不淘同擾的.套壯利素定抖價(jià)保模釣型澇與C泊A縣P免M的電比度較A怕P屑T是陡比C弓A蠻P余M更形為及一袍般住的浩資頃產(chǎn)跨定月價(jià)貨模召型1看.騰A艇P尺T是票一爸個(gè)誦多呼因寄素漂模燙型適，盤它欺假泄設(shè)記均重衡福中撿的鍵資豬產(chǎn)吐收站益?zhèn)魅∑葲Q向于南多訂個(gè)翼不自同揮的江外體生蹤蝶因門素客，叼而C遍A港P扯M中逗的雙資它產(chǎn)漏收繪益滅只綢取緊決掌于苦一疫個(gè)偶單精一乳的份市虧場(chǎng)賢組怒合蜻因滔素霞。淹從列這丸個(gè)連意揭義唱上疑看成，C馳A顯P導(dǎo)M只絮是A輩P民T的員一撈個(gè)執(zhí)特貿(mào)例逗。2柳.痛C帆A械P躲M成贏立劈燕的區(qū)條欄件率是揪投泊資剪者貧具脆有處均普值當(dāng)方勇差格偏虎好偵、言資捧產(chǎn)因的騾收丑益疊分折布罩呈悉正華態(tài)語(yǔ)分抓布女，促而A晉P房誠(chéng)T則啟不遍作屈這院類壟限紋制孩，角但牌它烏與C跑A春P贊M一昏樣廳，冤要局求玩所利有晝投田資伐者聯(lián)對(duì)搜資遠(yuǎn)產(chǎn)勉的管期牙望鳥(niǎo)收符益縫和君方意差嫁、鹿協(xié)蛛方祖差照的逝估給計(jì)互一葵致層。套蒜利疾定護(hù)價(jià)夕模劇型掏與C迎A敵P釣M的軌比秩較C學(xué)A鉗P營(yíng)M用b園e淘t惱a系輪數(shù)雙來(lái)墓解小釋宅風(fēng)朽險(xiǎn)援的莫大唱小百，售但傍無(wú)庸法排告劉訴食投桶資央者碑風(fēng)壯險(xiǎn)尿來(lái)脆自期何丈處犬；誘而A搬P雕T用嘉多養(yǎng)個(gè)承因砍素痕共惠同不來(lái)忍解故釋津。喇如匆用響通市貨淋膨僑脹蹦的共意屋外杯變耳化扁、幸工宣業(yè)練生慕產(chǎn)裹的宜意差外竹變爽化虜、施風(fēng)綁險(xiǎn)已補(bǔ)序償究的滲意涌外解變秧化擇和碧利些率弊期講限貨結(jié)蛾構(gòu)塑的諸意熱外熔變鮮化腔，愉經(jīng)乖濟(jì)婦增鍵長(zhǎng)中率焦、塌通特貨棋膨遲脹憤率挖、都公嗽司叨規(guī)耐模兄等圍許背多浪因售素遇解戀釋蹄證倒券呈價(jià)宮格斗的瘡波鵲動(dòng)挨，績(jī)并肅獲梳得悠了兼很田明泡確笨的惰結(jié)片論丈。課形堂舅練纖習(xí)1烤4起.根忘據(jù)獲套休利熱定康價(jià)終理忘論斬：a堵.高圾貝石塔胞值籍的噸股劇票巡壽都航屬餡于拿高岸估速定冒價(jià)不。b隙.低軍貝胡塔縫值梅的可股鍬票彼都諒屬倍于顛低靠估轉(zhuǎn)定石價(jià)撕。c疲.正毅阿澤爾辨法眼值津的膽股燦票圖會(huì)雁很羊快小消戶失至。d淘.理桶性坐的售投截資渴者倒將缸會(huì)泡從判事梢與絕其閘風(fēng)宜險(xiǎn)段承腿受稻力沒(méi)相壩一突致肆的陣套蠢利淘活騙動(dòng)淺。C課跡堂否練債習(xí)1褲5膊.在抓什序么死條昨件芳下康，寨會(huì)泥產(chǎn)幟生嫁具蘋有形正揚(yáng)阿振爾蓬法借值智的圖零屆資斬產(chǎn)絨組飄合震？a潤(rùn).投桃資絕的咬期艷望校收樓益真率灣為跌零跨。B倆.資葉本棕市投場(chǎng)碎線利是將機(jī)器會(huì)褲集豬的革切卵線斑。c蹤蝶.不津違果反榆一嘴價(jià)尖定蘭律仰。d歐.存浮在或無(wú)莊風(fēng)堂險(xiǎn)臥套職利奔的渣機(jī)擇會(huì)亮。d課育堂嫩練羅習(xí)1殿6增.套夫利眨定炊價(jià)釋理走論搞不嚼同仇于庫(kù)單桐因塌素C歪A凳P狐M模鞋型謹(jǐn)，貍是女因肆為改套銀利暢定虧價(jià)禮理膏論刊：a員.更鑒注扭重襲市堆場(chǎng)上風(fēng)陶險(xiǎn)梨。b德.減抗小澡了械分藝散尊化肅的趨重賭要理性執(zhí)。c惹.承初認(rèn)雄多請(qǐng)種頂非釣系秤統(tǒng)籃風(fēng)桌險(xiǎn)健因高素劉。d神.承賠認(rèn)致多慌種槳系嘴統(tǒng)圾風(fēng)鋒險(xiǎn)商因峽素死。d課眉堂搞練限習(xí)1遷7受.均休衡肢價(jià)理格劉關(guān)補(bǔ)系離被糾破裝壞幫時(shí)里，特投爐資撐者姥會(huì)投盡題可上能箏大緒地坐占絕領(lǐng)飄市截場(chǎng)踩分勇額宋，厘這仿是柿（片）既的臺(tái)實(shí)窗例偽。a賣.優(yōu)叼勢(shì)皺競(jìng)聞爭(zhēng)巾。b梅.均陪方咐差閣有罩效域率招邊賣界警。c抱.無(wú)旋風(fēng)虛險(xiǎn)握套宰利拿。d喝.資蘆本虜資杠產(chǎn)錫定葵價(jià)挎模厚型壯。c課晚堂糖練杰習(xí)1注8董.套罷利栽定裕價(jià)攀理群論所比跑簡(jiǎn)卷單楊的C臟A附P匪M模縱型畢具邪有奔更看大騙的德潛俯在董優(yōu)由勢(shì)想，紐奉其委特?cái)囌饕?guī)是偷：a卻.對(duì)塔生覆產(chǎn)奸、登通投脹捎與礙利浸率灘期樸限廈結(jié)蜓構(gòu)棕的蜘預(yù)消期則變匆化票的狡確合定受，桐可厲作緊為申解案釋鎖風(fēng)潔險(xiǎn)言與勢(shì)收脈益愛(ài)間農(nóng)相拋互挖關(guān)票系劣的群關(guān)氏鍵恨因漁素反。b伴.對(duì)窄無(wú)晴風(fēng)倆險(xiǎn)艇收判益君率獨(dú)按值歷都史聲時(shí)底間佳進(jìn)猜行怪更籃好僻地鞠測(cè)桃度c礦.對(duì)汽給稅定勇的除資痕產(chǎn)善，切按餐時(shí)揚(yáng)間臥變趟化銀衡異量評(píng)套撓利訓(xùn)定肌價(jià)還理爭(zhēng)論第因章素班敏待感訪性掩系但數(shù)準(zhǔn)的午波載動(dòng)繳性們。d曲.使盜用中多況個(gè)爸因頃素香而橡非倦單夸一勇市鴉場(chǎng)伶指搶數(shù)朗來(lái)廊解拒釋戶風(fēng)神險(xiǎn)貍與撐收負(fù)益鞠的層相歲關(guān)鑒性攤。d課越堂朽練逆習(xí)1翠9驚.與C毫A峰P架M模揚(yáng)型椒相拾比午，翁套汪利涂定愛(ài)價(jià)炒理等論仆：a話.要爪求匹市晚場(chǎng)皂均螞衡皂。b汪.使仇用予以察微勵(lì)觀香變賭量搏為男基到礎(chǔ)樣的澆風(fēng)期險(xiǎn)肥溢售價(jià)殼。c該.指雄明省數(shù)大量界并余確椒定擊那沸些塵能狂夠但決抬定禍期燈望誦收奪益右率勺的嶄特產(chǎn)定須因仿素藍(lán)。d究.不恐要曾求沃關(guān)住于仙市揉場(chǎng)流資銀產(chǎn)相組弄合刑的敘限若制乳性暫假炎定栽。d本蝕資違料細(xì)來(lái)芬源9、命靜投夜貌四謝無(wú)蚊鄰門，何荒助居惱舊珠業(yè)況貧化。脾。8撒月盛-印2痛38絹月銜-食2辦3T唐u述e壓s嫂d姜a屢y即,猶A苗u刺g獵u醬s溪t壤1私,倒2載0榴2駐31琴0、騾雨巨中院黃行葉渠樹(shù)伶，找燈筑下猾白納頭廳人亂。嗚。1屢5牢:季1謝2旬:董5紡21仗5國(guó):爆1近2易:湯5斑21艦5同:普1莊28濫/沾1機(jī)/玩2編0區(qū)2義3悔3淚:頌1槍2井:健5影2妻P辦M1氧1、放以切我裝獨(dú)賴沈尼久繁，訂愧盈君餐相霧見(jiàn)頁(yè)頻嚇。股。8云月仇-融2赤31陽(yáng)5污:晝1點(diǎn)2倉(cāng):虜5耀21以5議:遼1頭2A省u箱g睡-襪2平30醋1芳-崖A薄u暫g枯-飽2盆31熊2、揮故催人觀江六海托別星，里幾亦度且隔相山惑川株。精。1號(hào)5浴:語(yǔ)1游2宴:爆5袖21演5回:供1生2宋:敏5搜21擁5桐:染1嗎2T稠u彩e驢s誘d患a栽y利,扣A像u蒸g香u蘿s貨t械1顏,討2況0京2灣31柔3、支乍呀見(jiàn)豆翻福疑祖夢(mèng)邀，癢相蠅悲戲各收問(wèn)梅年駛。探。8原月棍-鄰2薦38犬月敵-堤2帖31耐5竊:虧1膽2柱:核5器21爐5顛:淋1驚2揉:尼5滾2A肌u脂g沙u膀s顆t膝1些,嫁2查0煮2擴(kuò)31蔽4、懲他棕鄉(xiāng)降生羽白按發(fā)腹，霸舊銷國(guó)筆見(jiàn)巨青話山再。合。0踏1愉八無(wú)月滿2小0遺2階33驚:未1夜2接:返5速2炭下飛午1榨5食:驗(yàn)1耽2練:延5諒28施月植-恰2駐31笛5、駕比摩不芹了緩得泉就覺(jué)不煎比成，魚(yú)得夫不滲到幕的金就軋不袋要度。腸。。八健月葡2南33姥:吼1巨2丟下丟午8掩月囑-睬2革31南5國(guó):投1捷2A偷u瘡g嚴(yán)u獲s載t作1寶,條2纏0鉆2雄31匠6、叔行高動(dòng)屠出壺成語(yǔ)果婆，駕工討作難出剪財(cái)棚富遍。尚。2識(shí)0散2要3愁/息8題/徒1印1釣5種:禿1防2身:焰5貞21功5腿:升1蒜2廚:良5穗20跨1蘋A稿u掠g極u助s蹲t槍2桃0弦2偏31堪7、鋪?zhàn)鼋枨拜x，瞎能沫夠值環(huán)用視極四摸周編；臭做業(yè)時(shí)錯(cuò)，丘你擾只愚能沖或扣者法最靠好路沿帥著肆以嚷腳如為樣起注點(diǎn)題的既射致線數(shù)向問(wèn)前懂。弦。3外:火1際2握:青5躬2死下豎午3饑:博1觸2今下校午1友5霉:繭1名2臭:到5脫28嚼月悶-注2獵39、切沒(méi)革有狹失爐敗遭，通只評(píng)有過(guò)暫濱時(shí)揪停錘止過(guò)成窄功短！倡。8靠月護(hù)-幸2堤38挖月朽-吳2攻3T攀u館e困s軌d培a叨y見(jiàn),絨A害u與g廢u笨s漆t(yī)夫1瓶,鼠2橫0糾2哪31脂0、很很師多厚事糞情第努什力菌了燙未蝦必渴有泡結(jié)晚果筆，統(tǒng)但促是漠不華努腳力日卻悶什歸么作改甘變因也捎沒(méi)愿有牛。斑。1舞5錫:繡1孫2抵:傘5長(zhǎng)21毛5穗:戀1布2驗(yàn):關(guān)5犧21京5遵:屬1固28鋸/然1隱/已2證0智2霸3門3嶄:侵1嫌2擊:鏈5燭2胸P脈M1淋1、芳成猜功惱就辟是拳日銅復(fù)慮一謙日羅那捕一肺點(diǎn)陪點(diǎn)禽小劉小世努栗力膊的繞積紋累藥。素。8中月難-用2濃31續(xù)5糖:缸1販2規(guī):風(fēng)5返21燦5姿:榜1演2A浸u冒g應(yīng)-握2慚30銅1尺-語(yǔ)A岡u工g構(gòu)-斜2唱31穴2、設(shè)世尚間離成黨事頁(yè)，乒不幣求腦其饅絕綿對(duì)奏圓癢滿送，闖留翁一數(shù)份粘不專足以，尸可為得悔無(wú)至限您完存美熟。渠。1合5潑:蟲(chóng)1澡2塵:飄5心21偽5賽:境1脊2居:蒜5眠21恰5祥:俊1命2T娃u械e屠s姜d告a摟y得,揚(yáng)A憲u鄉(xiāng)豐g叨u穗s誤t啟1襪,匙2問(wèn)0但2爆31奇3、帳不奶知窩香外積篇寺榜，擱數(shù)否里抓入泊云沾峰票。支。8眉月喇-盒2紅38里月償-刮2漫31病5搏:掌1秘2幼:開(kāi)5姻21惰5擺:稼1養(yǎng)2蛛:購(gòu)5燃2A伙u拳g潔u貝s服t堡1世,勻2帝0癥2錯(cuò)31積4、哲意眼志毫堅(jiān)現(xiàn)強(qiáng)歪的晴人蒜能雪把竭世爺界猛放腫在毛手木中鳥(niǎo)像猶泥佛塊區(qū)一巴樣犁任馳意束揉世捏潮。0轎1借八刺月癥2綢0辛2男33賢:近1彈2占:也5貼2哨下法午1艱5講:稈1俱2貴:痰5堂28伙月暗-際2游31餅5、礎(chǔ)楚煌塞辨三偏湘余接圈，北荊謹(jǐn)門鑼九槳派惜通尊?？濉?。八韻月荷2埋33煩:產(chǎn)1腹2量下假午8慮月捷-艦2阿31談5潑:墊1端2A樓u闖g托u停s泊t煙1潛,搜2果0吉2據(jù)31構(gòu)6、貞少有年挺十伏五拔二災(zāi)十敢時(shí)季，敵步盈行洋奪慣得瀉胡乒