體檢行業(yè)市場分析

體檢行業(yè)市場分析1.體檢行業(yè)：新冠刺激健康需求，行業(yè)格局基本定型體檢行業(yè)始于20世紀(jì)初的美國，在中國的快速發(fā)展始于21世紀(jì)初，并逐步由社會指令性質(zhì)轉(zhuǎn)為預(yù)防保健性質(zhì)。健康體檢有助于盡早發(fā)現(xiàn)常見病，通過早干預(yù)降低并發(fā)癥風(fēng)險；也有助于盡早發(fā)現(xiàn)重大疾病前兆，通過早治療大幅延長生存期。我國2021年健康檢查人次近5.5億人次，較2020年增長約27%，滲透率約39%，新冠對居民健康意識的發(fā)展促進(jìn)明顯。民營檢查占比由2017年的11%提升至2021年的17%。遠(yuǎn)期人口結(jié)構(gòu)老齡化與人均醫(yī)療保健支出增長有望從需求端推動體檢行業(yè)發(fā)展。我國國民健康政策注重防治結(jié)合，民營體檢中心受政策支持，體檢中心連鎖在規(guī)范化發(fā)展要求下具備優(yōu)勢。民營體檢競爭格局基本確定，CR2約35%，2017年美年健康并購慈銘體檢后確立了行業(yè)領(lǐng)先地位。1.1體檢行業(yè)概述：健康意識發(fā)展下需求逐步釋放健康體檢，指通過醫(yī)學(xué)手段和方法對受檢者進(jìn)行身體檢查，了解受檢者健康狀況、早期發(fā)現(xiàn)疾病線索和健康隱患的診療行為（《健康體檢管理暫行規(guī)定》）。健康體檢與醫(yī)療性體檢相對，前者一般針對未病、初病或?qū)⒉〉慕】祷騺喗】等巳?，而后者一般以疾病診治為目的。健康體檢又可分為辦理入學(xué)、入職、入伍、駕照、結(jié)婚等手續(xù)時所需的社會指令性體檢與出于自身或工作單位意愿的預(yù)防保健性體檢。健康體檢行業(yè)的發(fā)展始于20世紀(jì)初的美國，發(fā)達(dá)國家體檢滲透率普遍較高。1861年英國著名醫(yī)學(xué)專家Dr.HoraceDobell首先提出定期的檢查可以預(yù)防罹患疾病及死亡，首次提出健康體檢這一概念。1908年美國士兵體檢作為具體的健康體檢服務(wù)出現(xiàn)。1914年美國保險公司全面引入推行健康檢查。1947年美國醫(yī)藥協(xié)會建議35歲以上成人應(yīng)當(dāng)進(jìn)行每年1次的健康體檢。1953年美國KaiserFoundation開展中老年健康體檢服務(wù)，并于次年首創(chuàng)自動化健康體檢。1916年日本確立《工廠法》，從法律上確立了工廠對工人的健康體檢義務(wù)。1970年日本PL東京健康管理中心成立，其為日本自動化健康體檢的先驅(qū)。2002年日本頒布《健康促進(jìn)法》，為推動國民健康體檢提供法律支持。由于美國、日本等發(fā)達(dá)國家體檢行業(yè)發(fā)展較早，國民預(yù)防保健意識較強，美國、日本的體檢滲透率均達(dá)到70%以上。中國體檢行業(yè)的快速發(fā)展始于21世紀(jì)初，體檢逐步由社會指令性轉(zhuǎn)為預(yù)防保健性。1964年北京市體檢中心創(chuàng)建，成為全國最早的非盈利性專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)。2000年上海國賓體檢中心成立，其在上海市衛(wèi)生局支持下由上海國際醫(yī)學(xué)交流中心組建。2004年愛康網(wǎng)成立，國賓體檢中心改制，兩者于2007年合并為愛康國賓。2004-2005年，慈銘體檢、美年體檢、大健康體檢相繼成立，后兩者于2011年合并為美年大健康，并于2017年將慈銘體檢并表。我國最早的健康體檢多為社會指令性質(zhì)，主要用于檢查受檢者身體狀況能否滿足崗位要求，主要體檢單位由政府指定，具有一定強制性。隨著國民健康意識的發(fā)展，特別是2003年SARS病毒對國民健康意識的顯著促進(jìn)作用，健康體檢逐步轉(zhuǎn)為預(yù)防保健性質(zhì)居多。其主要目的為對潛在疾病進(jìn)行早發(fā)現(xiàn)、早治療，體檢地點也逐步包含民營機(jī)構(gòu)。健康體檢基本項目主要包括體格檢查、實驗室檢查、輔助檢查。根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會健康管理學(xué)分會發(fā)布的《健康體檢基本項目專家共識》，上述基本項目可進(jìn)一步分為一般檢查、物理檢查、常規(guī)檢查、生化檢查、細(xì)胞學(xué)檢查、心電圖檢查、X線檢查、超聲檢查8個二級類別，覆蓋了形成健康體檢報告與個人健康管理檔案的必須內(nèi)容。體檢行業(yè)上游對接體檢設(shè)備、耗材試劑生產(chǎn)商，下游對接企業(yè)及個人客戶。我國進(jìn)行健康檢查的機(jī)構(gòu)主要包括公立醫(yī)院體檢科、民營體檢中心、婦幼保健院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)（社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院）。下游以企業(yè)客戶居多。1.2體檢行業(yè)價值：常見病早干預(yù)，重大病早治療健康體檢有助于體檢者盡早發(fā)現(xiàn)常見疾病，通過早干預(yù)降低并發(fā)癥風(fēng)險。根據(jù)《美年健康2022年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍(lán)皮書》，常見疾病的標(biāo)化檢出率大致在10%-30%，與每個人息息相關(guān)。肥胖、高血壓、血脂異常、頸動脈斑塊與心腦血管疾病密切相關(guān)；高尿酸血癥可發(fā)展為痛風(fēng)，并可能進(jìn)一步誘發(fā)慢性腎病或心腦血管疾??；糖尿病能造成人體各種組織損害與功能障礙；幽門螺旋桿菌感染可誘發(fā)慢性胃炎與消化性潰瘍。上述常見病在較早階段檢出后均可通過調(diào)整生活方式輔以一定的藥物治療，達(dá)到控制疾病發(fā)展程度，顯著降低并發(fā)癥風(fēng)險的作用。健康體檢有助于體檢者盡早發(fā)現(xiàn)重大疾病前兆，通過早治療大幅延長生存期。許多重大難治疾病均可以通過體檢發(fā)現(xiàn)直接相關(guān)的前兆，從而保持定期觀察，在需要治療時盡早介入。甲狀腺結(jié)節(jié)中7%-15%為甲狀腺癌，女性HPV感染為誘發(fā)宮頸癌的主要原因，肺結(jié)節(jié)/乳腺結(jié)節(jié)中惡性病變者即為肺癌/乳腺癌，脂肪肝與肝硬化有密切聯(lián)系。根據(jù)《美年健康2022年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍(lán)皮書》，重大疾病前兆的標(biāo)化檢出率也處于較高水平。許多重大難治疾病在病程早期無明顯癥狀，僅能通過健康體檢發(fā)現(xiàn)，從而把握最佳治療時間。乳腺癌早期治療的5年生存率一般在90%以上，生存期可達(dá)20年以上，而其晚期治療的5年生存率一般在30%以下，生存期一般在3年以下。肺癌、宮頸癌早期治療與晚期治療的5年生存率同樣差異顯著，前者一般在80%以上，后者一般在30%以下。肝硬化進(jìn)入失代償期后生存期通常在5年以下，而在代償期或更早期（脂肪肝、進(jìn)展期肝纖維化）時進(jìn)行治療有望不影響預(yù)期壽命?！督】刁w檢基本項目專家共識》也通過備選項目對慢性非傳染性疾病的風(fēng)險篩查予以認(rèn)可。備選項目涵蓋心腦血管病、糖尿病、慢阻肺、慢性腎病、惡性腫瘤五個一級類目，屬于個體化深度體檢項目，主要針對不同年齡、性別及慢性病風(fēng)險個體進(jìn)行的專業(yè)化篩查。該共識提出了每項二級篩查的適宜人群和年齡范圍，以滿足我國國民對健康體檢及健康管理服務(wù)多樣化的要求，為我國體檢機(jī)構(gòu)的體檢項目及套餐設(shè)置提供了基本學(xué)術(shù)遵循。1.3體檢行業(yè)規(guī)模：新冠刺激行業(yè)增長，檢查質(zhì)量逐步受重視根據(jù)2022中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，我國2021年健康檢查人次近5.5億人次，滲透率約39%。新冠疫情對促進(jìn)行業(yè)發(fā)展有顯著作用。檢查人次2017-2019年CAGR近5%，由4.06億次穩(wěn)健增長至4.44億次。2020年受新冠疫情影響到檢，檢查人次下降約3%。但新冠疫情顯著促進(jìn)了我國國民健康意識的發(fā)展（與2003年的SARS相仿），2021年檢查人次增長約27%，滲透率由2020年的31%提升至39%。盡管2021年滲透率提升迅速，我國體檢行業(yè)滲透率較發(fā)達(dá)國家如美國、日本的70%以上仍有較大空間。我們預(yù)期檢查人次在新冠影響下將于2022年有輕微下降，于2023年有較顯著的增長。按公立民營對健康檢查次數(shù)進(jìn)行拆分，民營檢查次數(shù)增速快于公立，民營占比由2017年的11%提升至2021年的17%。公立檢查次數(shù)2017-2019年CAGR約3%，新冠影響下2020年下降約4%，2021年增長約23%。民營檢查次數(shù)于2017-2019年增速分別為34%、23%、11%，主要受2018年年中至2019年的體檢行業(yè)輿情影響，嚴(yán)重不合規(guī)事件導(dǎo)致民營體檢發(fā)展減速。新冠影響下2020年民營檢查次數(shù)增速僅約2%，2021年顯著增長約56%。按醫(yī)療機(jī)構(gòu)類型對健康檢查次數(shù)進(jìn)行拆分，我國大部分健康檢查于公立醫(yī)院或公立基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)進(jìn)行。2021年我國公立醫(yī)院健康檢查人次占總?cè)舜渭s42%；社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心（站）、衛(wèi)生院占總檢查人次約33%。民營醫(yī)院、門診部僅分別占我國健康檢查人次的約10%、7%。我國民營體檢中心一般注冊為民營醫(yī)院或門診部。健康檢查的質(zhì)量逐漸受居民重視。與2017年對比，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)生在醫(yī)院端與門診部的健康檢查次數(shù)顯著增長，而發(fā)生在社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心（站）、衛(wèi)生院的健康檢查次數(shù)幾乎持平。公立醫(yī)院、民營醫(yī)院、門診部的健康檢查次數(shù)增長分別達(dá)55%、82%、190%。發(fā)生在更高水平醫(yī)療機(jī)構(gòu)的健康檢查占比提升顯著。我們預(yù)計隨著居民對健康檢查更細(xì)致更有效的需求，未來體檢次數(shù)的增長將主要發(fā)生于醫(yī)院與體檢中心。根據(jù)預(yù)計，我國2021年體檢市場規(guī)模近2000億元，2016-2021年CAGR約10%。體檢行業(yè)規(guī)模預(yù)計由2016年的約1200億元迅速增長至2021年的約2000億元，市場空間廣闊。我們預(yù)期2022-2023年體檢行業(yè)增長將與2020-2021年類似。2022年由于新冠疫情影響居民到檢，體檢行業(yè)規(guī)模預(yù)計持平或微增；2023年隨居民到檢恢復(fù)正常，疊加新冠對居民健康意識的促進(jìn)（典型體現(xiàn)如居民對陽康后體檢套餐有較強需求），行業(yè)有望高速增長。遠(yuǎn)期來看，我國人口結(jié)構(gòu)老齡化有望從需求端推動體檢行業(yè)持續(xù)增長。我國60歲以上人口占比已由2011年的13.7%提升至2021年的19%，且根據(jù)《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030年）》預(yù)測將于2030年提升至約25%，人口老齡化趨勢明顯。我國40-60歲人口占比也由2011年的29.9%微增至2021年的31.1%。而根據(jù)《健康體檢基本項目專家共識》，大部分類型的疾病篩查適合于居民40-50歲時開始，且建議體檢頻率隨年齡提升而增加。隨著我國人口結(jié)構(gòu)逐步走向老齡化，體檢行業(yè)需求有望持續(xù)增長。我國人均醫(yī)療保健支出的增加是推動體檢行業(yè)增長的另一重要原因。如前所述，隨著居民醫(yī)療保健支出的增長與健康意識的增強，“早干預(yù)早治療”的理念逐步得到推廣與認(rèn)可。我國人均醫(yī)療保健支出2017-2022年CAGR約8%，保持較快增長。我們預(yù)期2024年及以后體檢行業(yè)有望保持近10%的年增長。分地區(qū)看，我國各地區(qū)體檢滲透率差距明顯，滲透率與地區(qū)發(fā)達(dá)程度相關(guān)性較高。2021年我國體檢滲透率最高的省市為上海市、廣東省、浙江省，體檢滲透率均接近60%，而體檢滲透率最低的省市則不足25%，滲透率差距顯著。體檢滲透率與該省市的人均GDP相關(guān)性較強，我國人均GDP最高的10個省市中有6個的體檢滲透率位于前10水平，且除內(nèi)蒙古外9個省市的體檢滲透率均位于前15。民營體檢占比則受當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院與民營醫(yī)院能力強弱的影響較大。我國有大量省市的體檢滲透率僅為30%-40%，有較大提升空間。1.4體檢行業(yè)政策：疾病預(yù)防受重視，民營連鎖受支持我國國民健康政策注重防治結(jié)合，而健康檢查是疾病預(yù)防的重要環(huán)節(jié)。較早的政策如2016年10月國務(wù)院發(fā)布的《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》已提出“預(yù)防為主”、“強化早診斷、早治療”等意見，健康檢查受到重視。2019年《健康中國行動（2019—2030年）》對心腦血管疾病、癌癥、慢性呼吸系統(tǒng)疾病、糖尿病的防治提出了詳細(xì)的檢測頻率目標(biāo)，提示了體檢需求端的增長潛力。2021年《關(guān)于加強新時代老齡工作的意見》提出“加強老年人群重點慢性病的早期篩查、干預(yù)及分類指導(dǎo)”，支持體檢在老年人口中的應(yīng)用。2022年《“十四五”國民健康規(guī)劃》提出“聚焦重大疾病、主要健康危險因素和重點人群健康，強化防治結(jié)合和醫(yī)防融合”，再次強調(diào)預(yù)防的重要性。體檢通過早發(fā)現(xiàn)疾病幫助患者進(jìn)行早干預(yù)、早治療，往往能起到顯著減輕患者后續(xù)痛苦、大幅降低醫(yī)療開支的作用。我國政策近年來對預(yù)防保健性體檢給予鼓勵支持，利好體檢行業(yè)發(fā)展。獨立體檢中心作為社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，受國家政策支持。較早的政策如2017年5月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見》已提出“積極支持社會力量深入?？漆t(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，擴(kuò)大服務(wù)有效供給，培育專業(yè)化優(yōu)勢”，體檢為細(xì)分領(lǐng)域之一。2019年《關(guān)于促進(jìn)社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見》與2022年《“十四五”國民健康規(guī)劃》均持續(xù)支持社會辦醫(yī)，前者明確包含體檢中心，后者提出“增加規(guī)范化健康管理服務(wù)供給，發(fā)展高危人群健康體檢、健康風(fēng)險評估、健康咨詢和健康干預(yù)等服務(wù)”。此外，社會辦醫(yī)支持政策對民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購大型醫(yī)療設(shè)備有所放松，利于設(shè)備需求較大的民營體檢中心擴(kuò)張。國家政策推動體檢中心規(guī)范化發(fā)展，體檢中心連鎖具備優(yōu)勢。2018年《健康體檢中心基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《健康體檢中心管理規(guī)范（試行）》出臺，從多方面對獨立體檢中心設(shè)定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。人員端要求尤為明確：體檢中心至少有2名具有內(nèi)、外科副高級及以上專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格的執(zhí)業(yè)醫(yī)師，經(jīng)設(shè)區(qū)的市級以上衛(wèi)生健康行政部門培訓(xùn)并考核合格，負(fù)責(zé)審核簽署健康體檢報告；每個臨床檢查科室、醫(yī)技檢查科室至少有1名具有中級及以上專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格的執(zhí)業(yè)醫(yī)師；至少有10名護(hù)士，其中至少有5名具有主管護(hù)師及以上專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格；醫(yī)技人員應(yīng)當(dāng)具有專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格和相關(guān)崗位的任職資格。同年《關(guān)于進(jìn)一步加強健康體檢機(jī)構(gòu)管理促進(jìn)健康體檢行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展的通知》出臺，受當(dāng)年體檢行業(yè)嚴(yán)重不合規(guī)事件影響，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，明確要求“發(fā)現(xiàn)未經(jīng)許可開展健康體檢、超范圍執(zhí)業(yè)、出具虛假或者偽造健康體檢結(jié)果、冒用他人身份或資質(zhì)開展診療活動等違法違規(guī)行為，要依法依規(guī)嚴(yán)肅處理”。該政策提出“嚴(yán)把準(zhǔn)入門檻、規(guī)范服務(wù)行為、加強日常監(jiān)管”三方面的要求，并鼓勵健康體檢中心連鎖化、集團(tuán)化經(jīng)營。在行業(yè)規(guī)范化發(fā)展、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，單體體檢中心有望逐漸退出市場，行業(yè)集中度有望提升。1.5體檢競爭格局：CR2約35%，行業(yè)格局基本確定我國體檢行業(yè)的主要參與者包括美年健康、愛康國賓、慈銘體檢、瑞慈醫(yī)療，2017年美年健康并購慈銘體檢后確定了行業(yè)領(lǐng)先地位。在2007年愛康網(wǎng)與國賓體檢合并、2011年美年產(chǎn)業(yè)與大健康科技合并后，行業(yè)主要參與者基本確定。據(jù)弗若斯特沙利文估計，2015年我國民營體檢市場中，愛康國賓、美年健康、慈銘體檢、瑞慈醫(yī)療的市占率分別為13.8%、12.7%、6.2%、3.2%，合計市占率約36%。愛康國賓于2015年前保持行業(yè)規(guī)模第一。美年健康于2017年完成慈銘體檢并表后（2016年慈銘體檢的體檢收入約11.8億元），在體檢收入規(guī)模方面顯著領(lǐng)先，直至今日。體檢行業(yè)主要參與者2018年及以前均維持高速增長。美年健康2013-2018年體檢收入年平均增長率約44%（剔除慈銘體檢并表影響），愛康國賓2013-2017年體檢收入CAGR約29%，瑞慈醫(yī)療2013-2018年體檢收入CAGR約30%。2019年至今受行業(yè)嚴(yán)重不合規(guī)事件及疫情影響，體檢連鎖增速有所放緩。從體檢中心數(shù)量看，由于愛康國賓較多布局于一二線城市，美年健康體檢中心數(shù)長期領(lǐng)先。由于美年健康的體檢中心較多布局于三四線或更低線城市，其單體檢中心因營業(yè)收入較低，故在總收入略低于愛康國賓的2012-2015年仍保持民營體檢連鎖中最多的體檢中心數(shù)。2017年在并表慈銘體檢的57家門店后與愛康國賓在體檢中心數(shù)量上拉開較大差距。2012-2017年各頭部企業(yè)的體檢中心數(shù)也增長迅速，CAGR均為23%-25%（美年健康剔除慈銘并表影響）。行業(yè)當(dāng)前CR2約35%，頭部參與者領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。我們估計2021年美年健康、愛康國賓在民營體檢市場中的市占率分別約為21%、14%，而排名第三的瑞慈市占率僅4%，兩大巨頭已與其他民營體檢機(jī)構(gòu)拉開較大差距。2.頭部體檢連鎖：多因素有望推動客單價與門店利用率提升由于愛康國賓于2019年初完成私有化，其2018年后數(shù)據(jù)不再公開，而瑞慈醫(yī)療收入體量較美年健康有較大差距。本部分主要以美年健康為例，對體檢行業(yè)頭部連鎖的財務(wù)、消費者、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等情況進(jìn)行分析。美年健康通過“內(nèi)生增長+外延并購”模式確立行業(yè)領(lǐng)先地位，采用多品牌模式服務(wù)不同消費者群體，積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型追求高質(zhì)量發(fā)展。公司營收近5年較為平穩(wěn)，收入具有較強季節(jié)性。體檢業(yè)務(wù)毛利率一般略高于40%，醫(yī)務(wù)人員數(shù)量較多且人均薪酬較低。公司銷售費用率約24%處于較高水平，以銷售人員成本為主。公司控股體檢中心占總體檢人次約60%，客單價有望隨消費者結(jié)構(gòu)恢復(fù)、個檢占比提升、高客單價產(chǎn)品增長而提升。公司體檢中心擴(kuò)張較緩，華東、華北地區(qū)合計貢獻(xiàn)公司收入約55%-60%。單體檢中心年收入約3000萬元，初始設(shè)備投入較高。公司門店普遍處于成熟期，疫后有望迅速恢復(fù)，門店利用率仍有提升空間。2.1公司簡介：體檢行業(yè)領(lǐng)先者，數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動高質(zhì)量增長美年健康成立于2004年，通過“內(nèi)生增長+外延并購”模式確立行業(yè)領(lǐng)先地位。公司第一家體檢中心于2006年在上海開業(yè)。2011年公司與大健康合并，完成華東、華北、東北地區(qū)的布局。2015年公司完成借殼上市后，借助資本力量采用“先參后控”模式迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)。2017年公司控股慈銘體檢，體檢收入規(guī)模成為行業(yè)第一。2019年后公司由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量導(dǎo)向。2019年阿里系成為戰(zhàn)略股東，持續(xù)賦能美年健康。阿里系通過阿里巴巴與杭州信投合計持有公司13.03%的股份。公司實控人余熔通過天億資產(chǎn)等投資機(jī)構(gòu)合計持有公司13.83%的股份，其一致性行動人持有公司4%的股份。阿里系通過流量入口對公司體檢業(yè)務(wù)進(jìn)行賦能，對公司C端業(yè)務(wù)發(fā)展起較好推動作用。美年健康近5年來出臺兩項員工持股計劃，深度綁定骨干員工。公司21年員工持股計劃為通過員工持股平臺按市場價格替員工購買股票，故無業(yè)績考核要求且鎖定期較短。員工所持的約1.2億股票中總裁余熔與副董事長郭美玲預(yù)期持股6%、5%，其余7名董監(jiān)高合計持股約6.1%，其余82.9%均為公司其他員工持有。22年員工持股計劃按當(dāng)時市場價格的70%向員工授予股份，故鎖定期為3年，每年解鎖比例為30%、30%、40%。22-24年業(yè)績考核要求較21年營業(yè)收入分別增長5%/21%/39%，即22-24年營業(yè)收入需分別達(dá)到96.14/110.79/127.27億元。0.24億股票中僅6.5%由3名董監(jiān)高持有，其余93.5%均為147名公司核心骨干持有。美年健康專注體檢行業(yè)，通過多品牌服務(wù)不同消費者群體。公司22年體檢業(yè)務(wù)收入81.2億元，占總收入約95%。18-22年公司體檢收入占比為95%-97%，專注體檢行業(yè)。公司旗下有四大品牌，其中“美年大健康”、“慈銘”服務(wù)大眾健康體檢，“奧亞”、“美兆”提供中高端體檢。22年公司美年、慈銘&奧亞、美兆分別貢獻(xiàn)營收的77.8%、20.6%、1.6%。其中高端品牌美兆收入增速較快，20-22年CAGR達(dá)12%，其余品牌則在5%以內(nèi)。美年健康積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，追求高質(zhì)量發(fā)展。公司從從五大方向打造集團(tuán)數(shù)字化平臺核心基建，即重點建設(shè)B端銷售賦能平臺、升級C端營銷數(shù)字觸點、部署卓越體檢服務(wù)系統(tǒng)、打造領(lǐng)先醫(yī)學(xué)運營平臺、營造數(shù)據(jù)治理生態(tài)底座。公司逐步落實AI應(yīng)用，持續(xù)推進(jìn)醫(yī)技類云平臺，包括影像PACS云平臺、超聲PACS云平臺、心電云平臺、眼科云平臺覆蓋率，借助影像AI、心電AI、眼底AI、超聲AI提升醫(yī)療診斷質(zhì)量和工作效率，持續(xù)強化專業(yè)體檢核心競爭力。公司重視數(shù)據(jù)合規(guī)工作，開展了關(guān)于歷史數(shù)據(jù)合規(guī)、未來數(shù)字化安排相關(guān)交易的評估和檢查，并聘請外部顧問給予協(xié)助。公司已完成部分前期數(shù)據(jù)合規(guī)制度的優(yōu)化工作，后續(xù)將就評估中發(fā)現(xiàn)的問題推進(jìn)整改，以滿足我國現(xiàn)行的個人信息保護(hù)、數(shù)據(jù)安全相關(guān)的法律規(guī)定。2.2財務(wù)分析：銷售費用率較高，毛利率有望回升2019年后美年健康進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，疊加疫情影響致使?fàn)I業(yè)收入較為平穩(wěn)。公司22年營業(yè)收入85.3億元，與18年營收基本持平。受18年行業(yè)嚴(yán)重不合規(guī)事件與嚴(yán)格監(jiān)管政策影響，公司自19年起更重視醫(yī)療質(zhì)量，疊加20年與22年疫情對消費者到檢的較大影響，公司營業(yè)收入增長有限。民營體檢連鎖增速自19年后均有不同程度放緩，如瑞慈醫(yī)療體檢業(yè)務(wù)收入由18年的9.9億元增至22年的17.7億元，CAGR約16%，較18年及之前也有較大下降。體檢行業(yè)收入具有明顯季節(jié)性，一般一季度為淡季，四季度為旺季。美年健康一季度營業(yè)收入占比除受疫情影響較大的20年外普遍在15%左右。二、三季度收入較為平穩(wěn)，不考慮疫情影響一般在25-30%。四季度一般在一年中營收最高，超全年營收的30%。瑞慈醫(yī)療的體檢業(yè)務(wù)收入也有類似特點，16-22年其上半年體檢收入占全年的比例除受疫情影響的20/22年外保持在35%-38%，20/22年則分別為23%/28%。體檢業(yè)務(wù)毛利率一般略高于40%，近年來受疫情影響有所下降。美年健康16-18年毛利率為45%-47%，此后呈下降趨勢。20年與22年由于疫情影響收入端，經(jīng)營杠桿導(dǎo)致毛利率下滑，分別為36%與32.4%。瑞慈醫(yī)療16-20年體檢業(yè)務(wù)毛利率為38%-40%，21-22年上升至45%-47%。愛康國賓16-17年毛利率為40%-43%。美年健康營業(yè)成本中最大項為人工費用，占收入比例略低于20%。19年后公司人工費用較18年前有所上升，是公司毛利率下降的原因之一。公司自19年起對醫(yī)護(hù)人員資質(zhì)、能力更為重視，18-22年公司營業(yè)收入基本持平，但醫(yī)務(wù)及分院保障人員數(shù)減少了9%，而他們的人均成本上升了30%。醫(yī)務(wù)及分院保障人員在全部員工中的占比由58%降低至56%。公司醫(yī)務(wù)及分院人均年成本約9萬元，處于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)較低水平，主要原因包括：1.公司體檢中心有較大部分開設(shè)在三線及以下城市，當(dāng)?shù)厝司匠贻^低。2.體檢行業(yè)相對其他醫(yī)療服務(wù)行業(yè)對醫(yī)生、護(hù)士的能力依賴度較低，一般能滿足監(jiān)管要求即可。營業(yè)成本中其余占比較大的項目包括外送成本與體檢耗材。21年兩者分別占體檢收入約14%與10%。公司營業(yè)成本中人工費用、房租物業(yè)、折舊攤銷三項為固定成本，21年合計占公司體檢收入約34%。較高的固定成本占比導(dǎo)致公司毛利率對營業(yè)收入的變化較為敏感。美年健康銷售費用率為24%左右，近年來較為穩(wěn)定。由于公司客戶大部分為團(tuán)檢，向企業(yè)拓展業(yè)務(wù)導(dǎo)致銷售費用在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中處于較高水平。銷售人員成本占銷售費用的絕大部分，其余項目中業(yè)務(wù)拓展費占比呈逐年上升趨勢，廣告宣傳費、房租汽車費及其他費用均有較明顯的下降。銷售人員成本為銷售費用中最大項目，占總收入約17%-18%。公司22年末有銷售人員0.87萬人，較18年減少約21%，但仍占公司員工總數(shù)的24%，占比僅次于醫(yī)務(wù)人員。銷售人員人均成本18.1萬元，較18年上升約23%。這一薪酬水平顯著高于公司醫(yī)務(wù)人員平均，主要由于銷售人員有相對較多的績效、提成工資所致。美年健康管理費用率約7%-8%，財務(wù)費用率約3%-4%。公司管理費用率較為穩(wěn)定，22年有所上升主要是由于股權(quán)激勵帶來額外0.66億元（收入0.8%）的費用。財務(wù)費用率19年達(dá)5%，后續(xù)逐步下降，主要由于公司采用并購較成熟參股體檢中心的模式，承擔(dān)一定資金成本。研發(fā)費用率不足1%，占比較低，主要用于公司數(shù)字化與信息化項目。2.3體檢消費者：團(tuán)檢客戶為主，客單價有望提升美年健康近5年體檢人次較為穩(wěn)定，控股體檢中心占總體檢人次約60%。公司22年體內(nèi)+體外體檢中心合計完成體檢2960萬次，較18年增長約7%；體內(nèi)體檢中心完成1840萬人次，較19年下降約1%。公司21年體內(nèi)+體外體檢人次占民營總體檢人次約1/3，領(lǐng)先地位顯著。公司客單價較為穩(wěn)定，未來有一定提升空間。公司22年控股體檢中心全口徑客單價441元，與19年持平。瑞慈醫(yī)療18-20年客單價略高于500元，21/22年客單價達(dá)520-540元。愛康國賓17年客單價近490元。公司由于布局三線及以下城市較多，客單價與同行業(yè)其他公司相比處于較低水平。若剔除入職體檢與職業(yè)病體檢，公司22年客單價為583元，較19年的501元提升約16%。公司體檢消費者結(jié)構(gòu)疫后恢復(fù)正常，客單價有望提升。體檢消費者以團(tuán)檢客戶為主，個檢業(yè)務(wù)有較大提升空間。目前我國預(yù)防保健性體檢以企業(yè)福利為主，團(tuán)檢客戶體檢人次占總體檢人次約80%。公司通過星辰CRM客戶管理系統(tǒng)有效沉淀B端客戶資源，提升簽單轉(zhuǎn)化率與銷售人效。公司22年個檢人次占比為17%，與同行業(yè)相比有一定提升空間。瑞慈醫(yī)療22年個檢人次占比約24%，而愛康國賓17年個檢人次占比達(dá)19%。公司19年個檢人次占比為22%，未來個檢占比有望提升。由于個檢客單價較團(tuán)檢高約20%，公司客單價有望進(jìn)一步提升。美年健康通過新穎優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品吸引團(tuán)檢個檢客戶。腦健康領(lǐng)域的“腦睿佳”產(chǎn)品針對腦認(rèn)知、腦卒中潛在風(fēng)險人群進(jìn)行早期篩查，通過將核磁掃描和AI、基因檢測進(jìn)行創(chuàng)新性組合，在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了阿爾茲海默癥的早期風(fēng)險評估。肺健康領(lǐng)域的“肺結(jié)寧”產(chǎn)品為不同危險程度的肺結(jié)節(jié)客戶建立了從肺結(jié)節(jié)早篩早診，到肺癌早診早治、隨訪管理、治療康復(fù)、生命質(zhì)量重塑的深度全鏈路肺健康風(fēng)險守護(hù)體系。美年健康高度重視客戶服務(wù)與客戶滿意度。公司客服人員數(shù)近5年增長顯著，22年達(dá)3900人，為18年的3.6倍?？头藛T在員工總?cè)藬?shù)的占比由2.8%提升至10.5%，僅次于醫(yī)務(wù)人員與銷售人員。公司通過扁鵲體檢系統(tǒng)實現(xiàn)分時預(yù)約與智慧導(dǎo)診，提升客戶感受，解決客戶關(guān)鍵需求。公司已建立“客戶投訴快速響應(yīng)機(jī)制”，要求5分鐘內(nèi)響應(yīng)，服務(wù)類客訴5小時內(nèi)反饋，醫(yī)質(zhì)類客訴24小時內(nèi)反饋，使“客戶滿意度”與“客戶NPS凈推薦值”穩(wěn)步提升。2.4體檢中心：設(shè)備投入較高，利用率存在提升空間美年健康體檢中心近5年增長較緩，行業(yè)整體擴(kuò)張速度下降。公司22年末控股體檢中心290家，較18年增長13%；參股體檢中心321家，較18年增長10%。19年后行業(yè)整體擴(kuò)張放緩，瑞慈醫(yī)療22年末已運營體檢中心60家，較18年增長36%。華東、華北為美年健康核心區(qū)域，合計貢獻(xiàn)公司營業(yè)收入約55%-60%。華東地區(qū)收入增長較快，22年較18年增長約40%；華北地區(qū)則出現(xiàn)較大下滑，22年較18年下降約37%。華南、中南地區(qū)也有一定增長，22年較18年分別增長26%、21%。公司有一半左右的體檢中心開設(shè)在三線及以下城市，但一線城市仍貢獻(xiàn)較高收入。北京、上海于20年分別貢獻(xiàn)公司收入的13.6%、11.6%。公