金融工程簡介

目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"金融工程 2\o"CurrentDocument"目錄 2\o"CurrentDocument"金融工程的定義 2\o"CurrentDocument"金融工程的核心內(nèi)容 2\o"CurrentDocument"金融工程的運(yùn)作程序 3\o"CurrentDocument"金融工程和金融效率的關(guān)聯(lián)性分析 3\o"CurrentDocument"國外金融工程應(yīng)用實(shí)例 4\o"CurrentDocument"發(fā)展我國的金融工程的思路 6金融工程金融工程(FinancialEngineering)目錄［隱藏］? 1金融工程的定義2金融工程的核心內(nèi)容3金融工程的運(yùn)作程序? 4金融工程和金融效率的關(guān)聯(lián)性分析? 5國外金融工程應(yīng)用實(shí)例? 6發(fā)展我國的金融工程的思路［編輯］金融工程的定義關(guān)于金融工程的定義有多種說法，美國金融學(xué)家約翰?芬尼迪(JohnFinnerty)提出的定義最好：金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問題給予創(chuàng)造性的解決。金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定P/L性的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。本文采用的是廣義的金融工程概念。金融工程的核心內(nèi)容金融工程中，其核心在于對(duì)新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計(jì)，其實(shí)質(zhì)在于提高效率，它包括：新型金融工具的創(chuàng)造，如創(chuàng)造第一個(gè)零息債券，第一個(gè)互換合約等；已有工具的發(fā)展應(yīng)用，如把期貨交易應(yīng)用于新的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的品種等；把已有的金融工具和手段運(yùn)用組合分解技術(shù)，復(fù)合出新的金融產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期互換，期貨期權(quán)，新的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的構(gòu)造等。金融工程的運(yùn)作程序金融工程的運(yùn)作具有規(guī)范化的程序（如下圖）:診斷—分析—開發(fā)—定價(jià)—交付使用，基本過程程序化。其中從項(xiàng)目的可行性分析，產(chǎn)品的性能目標(biāo)確定，方案的優(yōu)化設(shè)計(jì)，產(chǎn)品的開發(fā)，定價(jià)模型的確定，仿真的模擬試驗(yàn)，小批量的應(yīng)用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應(yīng)用，各個(gè)環(huán)節(jié)緊密有序。大部分的被創(chuàng)新的新金融產(chǎn)品，成為運(yùn)用金融工程創(chuàng)造性解決其他相關(guān)金融財(cái)務(wù)問題的工具，即組合性產(chǎn)品中的基本單元。金融工程和金融效率的關(guān)聯(lián)性分析金融工程是市場對(duì)更高的金融效率不斷追求的產(chǎn)物。而金融工程一經(jīng)產(chǎn)生，便迅速發(fā)展成為金融市場日益重要的組成部分，并直接促進(jìn)了金融效率的提高。金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展受到多種因素的推動(dòng)，主要是經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)在需求的變化，金融理論的發(fā)展，技術(shù)的進(jìn)步及向金融領(lǐng)域的滲透四方面共同作用的結(jié)果。而從深層次上看，這四方面都從本質(zhì)上反映了市場追求高效率的內(nèi)在要求。金融工程的產(chǎn)生是市場追求效率的結(jié)果，而在其產(chǎn)生之后，其存在和發(fā)展確實(shí)有力地促進(jìn)了金融效率的提高，具體表現(xiàn)在幾個(gè)方面。金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的微觀效率金融工程鼓勵(lì)了競爭,促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)提高競爭力。金融工程的核心要素,如對(duì)金融的創(chuàng)新程度、技術(shù)含量的高低、信息技術(shù)的優(yōu)劣以及收益、風(fēng)險(xiǎn)的配套,已成為金融機(jī)構(gòu)體現(xiàn)其經(jīng)營實(shí)力與地位的競爭熱點(diǎn)。這種競爭性具有充分的相互替代作用:一方面在資產(chǎn)收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新金融工具,以增強(qiáng)自身競爭能力;另一方面也促使金融機(jī)構(gòu)不斷運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)和先進(jìn)通訊技術(shù),建立高效的運(yùn)行機(jī)制,提高金融信息管理系統(tǒng)的技術(shù)水平。通過金融工程開發(fā)新的金融產(chǎn)品,獲取新的收益來源,使得金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)增長、持續(xù)發(fā)展成為可能。如,西方商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)收入已占收入的40%?60%，可見金融工程對(duì)金融機(jī)構(gòu)收益增長的明顯作用。金融工程提高了金融市場的效率首先，金融創(chuàng)新極大豐富了金融市場交易，壯大了市場規(guī)模，提高了金融效率。通過金融工程開發(fā)的金融工具以高度流動(dòng)性為基本特征，在合同性質(zhì)、期限、支付要求、市場化能力、收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等方面各具特點(diǎn)，加快了國際金融市場的一體化進(jìn)程，壯大了金融市場規(guī)模，促進(jìn)了金融市場的活躍與發(fā)展。高效率的金融市場應(yīng)該為絕大多數(shù)理性投資者提供能夠方便構(gòu)建被他們自認(rèn)為有效投資組合的機(jī)會(huì)。金融工程正是豐富了投資者的選擇，提高了金融市場的效率。其次，金融工程提高了投融資便利程度。利用金融工程設(shè)計(jì)開發(fā)出的金融市場組織形式、資金流通網(wǎng)絡(luò)和支付清算系統(tǒng)等，能夠從技術(shù)上和物質(zhì)條件上滿足市場要求，特別是近年來無紙化交易與遠(yuǎn)程終端聯(lián)網(wǎng)交易方式加快了資金流通速度，節(jié)約了交易時(shí)間和費(fèi)用，使投融資活動(dòng)更加方便快捷，金融市場效率大幅度提高。金融工程提高了金融宏觀調(diào)控的效率金融工程綜合運(yùn)用多種金融工具和金融手段創(chuàng)造性地解決眾多經(jīng)濟(jì)金融問題，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理金融工程為政府金融監(jiān)管部門提供了規(guī)范和監(jiān)管金融市場和金融機(jī)構(gòu)提供了技術(shù)上的支持。如1990年春、秋季，德國政府通過非公開銷售方式發(fā)行了一種特殊的10年期債券，它實(shí)際上是標(biāo)準(zhǔn)的10年期政府債券與以其為標(biāo)準(zhǔn)的看跌期權(quán)的綜合，這種特殊產(chǎn)品非常出色地自動(dòng)實(shí)現(xiàn)了央行的公開市場操作功能，從而大大削減了傳統(tǒng)公開市場操作人為判斷入市時(shí)機(jī)所帶來的誤差和交易成本?？梢娊鹑诠こ虨樾滦徒鹑诒O(jiān)管體系、調(diào)控機(jī)制的構(gòu)建提供了有力支持。因此,運(yùn)用金融工程方法可以增強(qiáng)金融市場的完備性,提高金融市場效率,切實(shí)創(chuàng)造新價(jià)值,最終提高社會(huì)福利水平。國外金融工程應(yīng)用實(shí)例我們知道，金融的永恒主題是流動(dòng)，獲利和避險(xiǎn)，凡是介入金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體，追求的目標(biāo)不外乎這三個(gè)。而這三個(gè)目標(biāo)往往是矛盾的，特別是獲利與避險(xiǎn)，但它們之間又不完全像魚與熊掌不可兼得，絕對(duì)互相排斥，通過適當(dāng)?shù)慕M合管理技術(shù)，可以在一定程度上得以兼顧。追求這三個(gè)目標(biāo)是一個(gè)無止境的過程，提高管理技術(shù)和藝術(shù)也是一個(gè)無止境的過程，進(jìn)入工程化即金融工程階段，是過程中的一個(gè)重要里程碑。關(guān)于金融工程的實(shí)際運(yùn)用，按寬窄兩種口徑就有不同的范圍。窄口徑僅僅是金融衍生工具及其組合運(yùn)用為主的金融業(yè)務(wù)。寬口徑則除此之外還包括傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)創(chuàng)造性思維進(jìn)行工程化處理后的現(xiàn)代形式。有關(guān)屬于金融工程的現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)我們將在下一部分涉及，這里先介紹一衍生工具為核心的部分。需要指出的是，再這一類金融工程中，進(jìn)行收益棗風(fēng)險(xiǎn)管理，突出的是風(fēng)險(xiǎn)管理，收益則蘊(yùn)于風(fēng)險(xiǎn)管理之中。而“進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，金融工程有兩個(gè)選擇：第一個(gè)選擇是，用確定性來代替風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)選擇是，僅替換掉于己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下”。下面僅舉幾個(gè)對(duì)我們來說比較容易理解的例子。1．將附息債券轉(zhuǎn)換為零息債券中長期的付息債券，比如付息票國債，對(duì)投資者來說，表面上看來有固定的利息收入，可以得到復(fù)利的好處，是一種不錯(cuò)的金融資產(chǎn)。但實(shí)際上由于兩方面的原因投資者得不到相關(guān)的利益，一是信息不對(duì)稱和交易成本太高，投資者往往不能按時(shí)取出利息立即用于在投資，二是由于利息變動(dòng)的不確定性，使投資者的再投資生產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)。將付息債券轉(zhuǎn)換為零息債券這種金融工程較好地解決了上述問題。全球最大的投資銀行美國美林公司（MerrillLynch）于1982年推出名為“TIGR”（TreasuryInvestmentGrowthReceipts）的金融產(chǎn)品，用來替代付息國債，就屬于這種金融工程的首創(chuàng)。其具體做法是：（1） 美林公司將美國財(cái)政部發(fā)行的付息票國債的每期票息和到時(shí)的現(xiàn)金收入進(jìn)行重組，轉(zhuǎn)換為樹種不同期限只有一次現(xiàn)金流的證券即零息債券；（2） 美林公司與一家保管銀行就重組轉(zhuǎn)換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協(xié)議；（3） 由該保管銀行發(fā)行這種零息債券，經(jīng)美林公司承銷出售給投資者，上述零息債券是金融工程中一種基礎(chǔ)性的創(chuàng)新，對(duì)于發(fā)行人來說，在到期日之前無需支付利息，能獲得最大的現(xiàn)金流好處；同時(shí)，還能得到轉(zhuǎn)換套利的目的，因?yàn)閷⒐潭ǖ妮^長期的付息債券拆開重組為不同期限的債券，可以獲得可觀的收入。對(duì)投資者來說，在到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現(xiàn)金收入，節(jié)約了再投資成本并避免了再投資風(fēng)險(xiǎn)；正因?yàn)榈狡呷詹攀艿浆F(xiàn)金利息，因而能得到稅收延遲和減免的好處。設(shè)計(jì)發(fā)行流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)1985年，美國的美林公司為威斯特公司設(shè)計(jì)發(fā)行流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)（LiquidYieldOptionNote，LYON），使西方投資銀行開發(fā)的另一個(gè)很有代表性的金融工程的例子。LYON實(shí)際上是一種多功能的組合債券，它同時(shí)具備4種債券性質(zhì)：（1） 零息債券性。美林公司設(shè)計(jì)發(fā)行的為期15年的每張面值1000美元的LYON，不付息，發(fā)行價(jià)為250美元。它如果在到期日（2000年1月21日）前未被發(fā)行人贖回，也未由購買者將其換成股票或回售給發(fā)行者，則債券持有人到期時(shí)科得到1000美元，其實(shí)際收益率為9%。（2） 可轉(zhuǎn)換性。投資者購買LYON可獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)，開期權(quán)保證LYON的持有者在其期滿前任何時(shí)侯能將每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票一一LYON發(fā)行時(shí)該公司股票每股價(jià)格為52美元，轉(zhuǎn)換價(jià)為57.34美元,250/57.34=4.36,對(duì)發(fā)行公司來說有一個(gè)約10%的轉(zhuǎn)換溢價(jià)，且這個(gè)溢價(jià)隨時(shí)間的推移而不斷上升的。（3） 可贖回性。LYON的發(fā)行人有贖回權(quán)，即按事先規(guī)定的隨時(shí)間推移而不斷上升的價(jià)格有權(quán)隨時(shí)贖回LYON。對(duì)這種有利于發(fā)行者的贖回期權(quán)，也有保護(hù)購買者的規(guī)定：發(fā)行人在1987年6月30日以前不能進(jìn)行贖回權(quán)，除非每股價(jià)格上漲到86.01美元以上；對(duì)發(fā)行人的贖回，持有者可有兩種選擇，按贖回價(jià)讓其贖回，或按4.36的比率轉(zhuǎn)換成普通股。（4）可反售性。LYON在賣出時(shí)也給予了購買者以反售期權(quán)，使之從1988年6月30日起可以按事先規(guī)定的價(jià)格將其返售給發(fā)行公司。返售價(jià)以250美元為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，第一個(gè)可返售價(jià)保證使返售者獲得超6%的最低收益率，此后，在這個(gè)最低收益率的基礎(chǔ)上每年增加5%-9%。流動(dòng)收益期權(quán)債券使金融工程成功的典型，它很好地體現(xiàn)了金融工程的創(chuàng)新本質(zhì)，運(yùn)用工程技術(shù)對(duì)基礎(chǔ)金融工具原有的收益-風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和重組，LYON這一金融工程實(shí)際上是零息債券、可轉(zhuǎn)換債券、贖回期權(quán)、返售期權(quán)的組合，通過組合創(chuàng)造出全新的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系，盡最大可能地滿足了投融資雙方的需要，其最突出的優(yōu)勢在于:第一，零息債券性使它能較好地兼顧了發(fā)行人（融資者）和購買者（投資者）的利益。其中的道理在前后有關(guān)零息債券部分已經(jīng)說明，此不重復(fù)。第二，可轉(zhuǎn)換為股票和可返售性體現(xiàn)了對(duì)投資者利益的保護(hù)，而轉(zhuǎn)股價(jià)、可返售價(jià)、可贖回價(jià)事先確定，優(yōu)化了收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，兼顧了各方當(dāng)事人的利益。正因?yàn)槿绱?，它的開發(fā)，受到普遍歡迎。3．宏觀金融監(jiān)管的工程化也已起步以上提及的若干金融工程業(yè)務(wù)，基本上限于微觀領(lǐng)域。其實(shí)西方發(fā)達(dá)國家的金融宏觀管理也在工程化，當(dāng)然也應(yīng)該工程化。近十年來，在數(shù)學(xué)家和電子計(jì)算機(jī)專家，物理學(xué)家和工程師大受金融業(yè)務(wù)界青睞，在所謂“火箭科學(xué)家向華爾街的大規(guī)模轉(zhuǎn)移”的同時(shí)，美國的金融監(jiān)管當(dāng)局也組織了大批的這類多學(xué)科的專家從事金融研究。這并非危言聳聽。為加強(qiáng)金融監(jiān)督管理，這些“火箭科學(xué)家”曾經(jīng)將美國星球大戰(zhàn)項(xiàng)目中識(shí)別真假彈頭的軟件程序用于識(shí)別黑錢的流動(dòng)，這是典型的金融工程在宏觀管理中管理中的應(yīng)用。從事這樣的創(chuàng)新與創(chuàng)造，需要科學(xué)技術(shù)發(fā)展到相當(dāng)高的水平，需要具有多學(xué)科知識(shí)的高層次人才。90年代以來世界上金融工程業(yè)務(wù)發(fā)展很快，現(xiàn)代金融已得知識(shí)經(jīng)濟(jì)風(fēng)氣之先。盡管這方面得工作才起步，但從這次亞洲金融危機(jī)來看，金融監(jiān)管的工程化，也是極有發(fā)展前途的事業(yè)。發(fā)展我國的金融工程的思路1.加快金融體制改革，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新進(jìn)一步加快金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)化改革步伐，加快外資金融機(jī)構(gòu)的引進(jìn)，促進(jìn)金融同業(yè)競爭。同時(shí)，建立我國的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，大力發(fā)展金融工程，改善金融服務(wù)水平。2.加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引進(jìn)金融工程理論和技術(shù)，培養(yǎng)金融工程人才金融工程可以消除信息不對(duì)稱，降低交易成本，提高金融效率。應(yīng)努力推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的信息化進(jìn)程，特別是企業(yè)的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，完善國內(nèi)的清算交易系統(tǒng)，加快電子化進(jìn)程，減少金融交易的時(shí)滯，增加市場的流動(dòng)性，為金融工程的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的硬件基礎(chǔ)。