我國(guó)居民儲(chǔ)蓄與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證研究

我國(guó)居民儲(chǔ)蓄與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證研究

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄總量不斷增加。居民儲(chǔ)蓄存款總額在1993年已經(jīng)突破1.5萬(wàn)億元,2009年年底已經(jīng)突破30.2萬(wàn)億元大關(guān)。在2004—2009年的5年間,年平均增長(zhǎng)率達(dá)到15%,與我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率基本持平。居民儲(chǔ)蓄的快速增長(zhǎng),雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用,但也不可避免地帶來(lái)了眾多的消極影響。對(duì)此,我國(guó)出臺(tái)了一系列相關(guān)的貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激我國(guó)內(nèi)地居民消費(fèi),從而達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需、分流儲(chǔ)蓄、刺激經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的目的,但居民儲(chǔ)蓄總額依然持續(xù)增加,居高不下。因此,在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)新環(huán)境下,研究我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總量、儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)變動(dòng),建立反映我國(guó)現(xiàn)階段的居民儲(chǔ)蓄分流效應(yīng)計(jì)量模型,運(yùn)用數(shù)據(jù)分析當(dāng)前儲(chǔ)蓄分流現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì),提出有針對(duì)性的建議,就具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。1國(guó)內(nèi)外對(duì)儲(chǔ)蓄分離的研究1.1基于截面數(shù)據(jù)的研究國(guó)外的學(xué)者對(duì)儲(chǔ)蓄分流變動(dòng)趨勢(shì)及其分流效應(yīng)從儲(chǔ)蓄與投資、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等各個(gè)方面都進(jìn)行了比較系統(tǒng)的研究。最早研究?jī)?chǔ)蓄分流方面的國(guó)外學(xué)者是FeldsteinandHorioka,他于1980年首次運(yùn)用21個(gè)國(guó)家的截面數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性研究后得出結(jié)論:儲(chǔ)蓄和投資具有正相關(guān)性。Bonser-Neal和Dewenter(1999)以股票市場(chǎng)為代表檢驗(yàn)了16個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)與私人儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系,得出結(jié)論:正在發(fā)展和深化中的股票市場(chǎng)與高儲(chǔ)蓄率之間沒(méi)有必然聯(lián)系。KarlE.Case,JohnM.Quigley和RobertJ.Shiller(2005)利用14個(gè)國(guó)家過(guò)去的25年里的面板數(shù)據(jù)和美國(guó)各州在20世紀(jì)80—90年代的面板數(shù)據(jù),他們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)呈現(xiàn)顯著的影響。1.2實(shí)證研究方面李成、王焱(2007)利用我國(guó)2001年1月—2007年3月的數(shù)據(jù)對(duì)居民儲(chǔ)蓄與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果顯示:我國(guó)股市交易與居民儲(chǔ)蓄存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng),居民主動(dòng)投資股票市場(chǎng)的積極性在增強(qiáng);但兩者之間的影響幅度相對(duì)較小。魏鋒(2007)利用我國(guó)股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)方面的數(shù)據(jù),運(yùn)用單整與協(xié)整檢驗(yàn)方法及誤差修正模型進(jìn)行實(shí)證研究,得出結(jié)論:流通股市值是影響消費(fèi)支出的最主要因素,股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)是收縮的財(cái)富效應(yīng),而房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)是擴(kuò)張的財(cái)富效應(yīng)。易曉文、陳健芬(2009)認(rèn)為證券投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄有一定的分流作用,而房地產(chǎn)投資不僅沒(méi)有分流,反而增加了定期儲(chǔ)蓄。崔守航(2007)通過(guò)分析影響儲(chǔ)蓄的主要因素,并擬合合適的多元線性回歸模型,研究居民儲(chǔ)蓄問(wèn)題,探討了高額儲(chǔ)蓄和快速增長(zhǎng)背后的原因。閆慶友、崔萌(2007)通過(guò)對(duì)影響居民儲(chǔ)蓄的主要因素進(jìn)行定量分析,發(fā)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值、利率水平、政府政策以及居民收入差距等對(duì)儲(chǔ)蓄水平有重要的影響作用。2高居民儲(chǔ)蓄率業(yè)務(wù)所帶來(lái)的影響從我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總量看,由1993年的1.5萬(wàn)億元增加到2009年的30.2萬(wàn)億元。從我過(guò)居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)情況看,活期儲(chǔ)蓄額由1993年0.3萬(wàn)億元增加到2009年10.8萬(wàn)億元。與此同時(shí),定期儲(chǔ)蓄額由1.2萬(wàn)億元增加到19.4萬(wàn)億元。我們可以看出,活期儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)速度明顯快于定期儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)速度,居民儲(chǔ)蓄活期化的趨勢(shì)越趨明顯。我國(guó)高居民儲(chǔ)蓄額對(duì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用,這是毋庸置疑的。最近幾年,我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率都一直保持在較高的水平上。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)看,高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于高居民儲(chǔ)蓄率。因此,居民儲(chǔ)蓄的高增長(zhǎng)一定程度上支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但是高居民儲(chǔ)蓄率所帶來(lái)的消極影響也是顯而易見的,我們不能忽視這些影響。一方面,高居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率一定程度上抑制了居民消費(fèi)需求的進(jìn)一步擴(kuò)大,導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失衡,總供給的增長(zhǎng)速度大于居民的總需求增長(zhǎng)速度;另一方面,高居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率帶來(lái)資源利用與環(huán)境保護(hù)的壓力,加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)。故非常有必要研究證券投資和房地產(chǎn)投資對(duì)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng),提出有針對(duì)性的建議。3a股流通三大市場(chǎng)是av、實(shí)際銷售商品的有關(guān)方面文中選用指標(biāo)包括居民儲(chǔ)蓄(CXC)、活期儲(chǔ)蓄(HQC)、定期儲(chǔ)蓄(DQC)、A股流通市值(ALV)、實(shí)際銷售商品房屋面積(SSE)等5個(gè)方面。本文在建立居民儲(chǔ)蓄分流效應(yīng)模型時(shí),首先分別對(duì)5個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),其次對(duì)lnALV、lnSSE與lnCXC(lnHQC、lnDQC)進(jìn)行回歸分析。3.1居民儲(chǔ)蓄分配模式的建立3.2充放電市場(chǎng)在居民籌資限制和定期儲(chǔ)蓄的影響總體來(lái)看,A股流通市值對(duì)居民儲(chǔ)蓄、活期儲(chǔ)蓄、定期儲(chǔ)蓄的分流影響方向是一致,只不過(guò)影響程度不同。商品房銷售額對(duì)居民儲(chǔ)蓄、活期儲(chǔ)蓄的分流影響方向也是一致的,只是商品房銷售額對(duì)活期儲(chǔ)蓄的分流影響較大點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō),A股流通市值高一個(gè)百分點(diǎn),居民儲(chǔ)蓄總額的增量是0.194,活期儲(chǔ)蓄總額的增量是0.193,定期儲(chǔ)蓄總額的增量是0.198,對(duì)定期儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng)略強(qiáng)于對(duì)活期儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng);商品房銷售額增加一個(gè)百分點(diǎn),居民儲(chǔ)蓄總額的增量是0.537,活期儲(chǔ)蓄總額的增量是0.851,定期儲(chǔ)蓄總額的增量是0.459。證券市場(chǎng)投資與居民儲(chǔ)蓄、活期儲(chǔ)蓄以及定期儲(chǔ)蓄的影響是同方向的、積極的。這與國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果是基本一致的。我們的解釋是:當(dāng)證券市場(chǎng)處于上升期時(shí),A股流通市值增加,正是投資者投資賺錢獲利的最佳時(shí)機(jī)。商品房銷售額對(duì)居民儲(chǔ)蓄、活期儲(chǔ)蓄、定期儲(chǔ)蓄的分流作用是同方向的。從參數(shù)可以看出,房地產(chǎn)投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng)要比證券投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng)更顯著。我們的解釋是:大部分居民購(gòu)房都是通過(guò)銀行按揭貸款的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。居民一方面為了攢足首付款,另一方面為了每月的住房還貸,都采取減少消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄的方式,這樣就出現(xiàn)了居民儲(chǔ)蓄額和商品房銷售額都快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,儲(chǔ)蓄仍然居高不下,并且持續(xù)增長(zhǎng),這是不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展的。而目前證券市場(chǎng)投資與房地產(chǎn)市場(chǎng)投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄分流的效應(yīng)都不太明顯。因此,我國(guó)非常有必要強(qiáng)化居民儲(chǔ)蓄的分流效應(yīng)。4發(fā)揮政府管理職能,加大財(cái)政支持力度,建設(shè)好防范小目前,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄分流的渠道比較單調(diào),主要是證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),還有少量的保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)。在居民儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)中,活期存款儲(chǔ)蓄的比重在不斷提高,而定期存款儲(chǔ)蓄的比重卻在不斷下降,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的活期化趨勢(shì)越趨明顯。這說(shuō)明人們的投資理財(cái)意識(shí)和意愿都在不斷增強(qiáng)。為了強(qiáng)化居民儲(chǔ)蓄分流效應(yīng),以儲(chǔ)蓄分流效應(yīng)的模型推導(dǎo)和數(shù)據(jù)分析為依據(jù),從制度、措施、法律法規(guī)、監(jiān)管體系、投資環(huán)境等方面提出相關(guān)建議:(1)建立和完善各項(xiàng)相關(guān)政策制度,提高上市公司業(yè)績(jī)。政府應(yīng)該切實(shí)加強(qiáng)對(duì)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、管理者股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制和政策制度等的完善,提高上市公司的業(yè)績(jī)和股利額,從而建立股市的“長(zhǎng)效機(jī)制”,變投機(jī)為投資,吸引更多的儲(chǔ)蓄存款流入股市。(2)采取各種有效措施,加大保障性住房的供應(yīng)。政府應(yīng)積極采取針對(duì)性的措施來(lái)加大保障性住房的供應(yīng),尤其是經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房等,從而引導(dǎo)居民利用自己的儲(chǔ)蓄存款去購(gòu)買屬于自己的住房。(3)加快銀行利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。中央銀行應(yīng)盡早制定相關(guān)的政策法規(guī),擴(kuò)大商業(yè)銀行存、貸款利率的浮動(dòng)空間。這樣商業(yè)銀行擁有更大范圍的利率自主權(quán),一些經(jīng)營(yíng)狀況好的商業(yè)銀行就可以根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要,在合理的范圍內(nèi)提高存款利率,吸引部分居民儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)留在商業(yè)銀行的賬戶中。(4)大力培育和發(fā)展金融市場(chǎng)。政府應(yīng)該逐步完善金融監(jiān)管體系,健全各種金融監(jiān)管手段。大力發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu),完善金融體系整體結(jié)構(gòu),豐富居民多樣化的投資需求,特別是完善保險(xiǎn)、基金等金融市場(chǎng)。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新,滿足企業(yè)、個(gè)人購(gòu)買金融產(chǎn)品的多樣化需求,為儲(chǔ)蓄提供更多分流渠道。(5)改善投資環(huán)境,建立和完善各種社會(huì)保障制度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)看,政府更應(yīng)該加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),一方面從制度方面考慮,不僅放寬對(duì)私人投資的種種限制,還要加大體制改革力度,完善各種相關(guān)法律法規(guī),為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大提供