鋰電池行業(yè)2023下半年投資策略：黎明之夜風(fēng)帆可期

鋰電池行業(yè)2023下半年投資策略：黎明之夜，風(fēng)帆可期1.復(fù)盤：板塊走勢底部震蕩電新行情回顧：1H23板塊震蕩下行板塊表現(xiàn)：截至2023年7月3日，2023年電氣設(shè)備（申萬）指數(shù)下跌近2.9%，在申萬32個(gè)子行業(yè)中排名第19。細(xì)分板塊中，工控表現(xiàn)相對較好，電池化學(xué)品跌幅較多。目前電氣設(shè)備（申萬）行業(yè)整體市盈率22.1倍，行業(yè)動態(tài)估值約是滬深300的1.9倍。電動車量價(jià)承壓，走勢底部震蕩復(fù)盤上半年電動車板塊行情——以價(jià)換量弱估值。I.年初反彈——放開后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期+外部形勢轉(zhuǎn)暖+北上資金回流；II.2-4月震蕩下行——油電車企開始第一輪降價(jià)、國VIb標(biāo)準(zhǔn)影響發(fā)酵、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫存持續(xù)、碳酸鋰價(jià)格快速下跌、鋰電材料多環(huán)節(jié)盈利能力開始下滑；III.5-6月筑底企穩(wěn)——產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)整體環(huán)比改善、優(yōu)勢企業(yè)量增利穩(wěn)對應(yīng)近20x底部估值、電車降價(jià)推升月銷向好、碳酸鋰價(jià)格止跌反彈、購置稅免征及充電樁政策利好落地、出海預(yù)期升溫。2.展望：需求彈性已見曙光23年前5月，國內(nèi)電車銷量維持景氣，滲透率突破30%國內(nèi)月度銷量維持高位，我們預(yù)計(jì)23年電車銷量有望達(dá)到約900萬輛。國內(nèi)新能源車月度銷量維持高速增長。23年國內(nèi)新能源車市場高景氣延續(xù)，5月國內(nèi)新能源車銷量達(dá)到71.7萬輛，同比增長60%，滲透率30%；1~5月累計(jì)294萬輛，同比增長47%，滲透率28%。我們預(yù)計(jì)23年全年電車銷量有望達(dá)到約900萬輛。近期延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策出臺。在利好政策托底下，新能源汽車市場的全年終端需求有望延續(xù)增長態(tài)勢；我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源汽車銷量將突破900萬輛，同比增長超30%。結(jié)構(gòu)上，插混單車帶電量提升，純電向A0、A和B級發(fā)展電車結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，帶動新能源車單車帶電量穩(wěn)步提升。國內(nèi)電動車市場“啞鈴型“結(jié)構(gòu)正在逐步改變。隨著電池以及零部件價(jià)格的上漲，A00車型市場部分參與者退出，在整個(gè)新能源汽車市場份額逐步下滑；2021年起，曾經(jīng)份額較低的A0+A+B級車型份額開始提升。PHEV和EV單車帶電量提升明顯。23年1-5月，EV單車帶電量維持在55kWh左右，PHEV單車帶電量維持在25kWh左右，相比22年同期均提升約5kWh。車企上，主要新能源車企銷量逐漸回暖，比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢新能源車企銷量回暖，比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢。2023年1-5月，補(bǔ)貼退坡對車企銷量影響逐漸減小，主要新能源車企銷量逐漸回暖。受補(bǔ)貼退坡影響，23年1月需求有所透支，但從3月以來，主要新能源車企銷量逐漸回暖。比亞迪表現(xiàn)強(qiáng)勢，與特斯拉、廣汽埃安、上通五菱和吉利位居國內(nèi)新能源乘用車企銷量前五。根據(jù)乘聯(lián)會零售數(shù)據(jù)，23年1-5月國內(nèi)新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)242.1萬輛，同比增長41.1%。銷量車企格局中，CR5占比64.9%，CR10占比79.5%，其中比亞迪以92.3萬輛的銷量斷層領(lǐng)先，特斯拉由于出口分流，以22.0萬輛的國內(nèi)銷量排名第二，國內(nèi)其他傳統(tǒng)自主品牌車企表現(xiàn)較好。23年國內(nèi)新能源車銷量有望接近900萬輛我們預(yù)計(jì)，23年國內(nèi)新能源車銷量896萬輛，同比+30%。主要增量來自于比亞迪（+114萬）、特斯拉（+29萬）、蔚小理+哪吒+零跑（+26萬）、自主品牌（吉利+12萬、埃安+23萬、長安+13萬、賽力斯+10萬、長城+10萬等），新能源車滲透率約32%（國內(nèi)汽車總量我們預(yù)計(jì)為2770萬輛）。新能源車出口成為重要增量，購置稅減免延長穩(wěn)定預(yù)期預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源車出口量突破120萬輛，同比增長超100%。2022年，新能源汽車出口67.7萬輛，同比增長1.2倍。2023年5月，新能源汽車出口10.8萬輛，環(huán)比增長7.9%，同比增長1.5倍。2023年1-5月，新能源汽車出口45.6萬輛，同比增長1.6倍。全年來看，我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源車出口量將突破120萬輛，同比增長超100%。政策利好進(jìn)一步穩(wěn)定終端需求預(yù)期。6月2日，國常會提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策。我們認(rèn)為，政策利好預(yù)期下，新能源汽車市場的終端消費(fèi)預(yù)期有望進(jìn)一步穩(wěn)定，全年終端需求有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。歐洲電動車滲透率提升趨緩，待特斯拉歐洲工廠催化歐洲延續(xù)增長，滲透率提升。2022年歐洲電動車表現(xiàn)平平，德國、法國、挪威、英國、瑞典、意大利六國電動車2022年全年總銷量為196.3萬輛，同比增長15%，電動車滲透率達(dá)25.9%，同比增加4.1pct。2023年隨著供給端和需求端的修復(fù)，電動車銷量增速緩慢提升。2023年5月，歐洲六國新能源汽車銷量達(dá)16.8萬輛，同比增長23.7%，環(huán)比增長31.1%。六國5月電動車滲透率達(dá)23.0%，同比增加1.0pct，環(huán)比增加2.5pct。全年來看，我們預(yù)計(jì)歐洲電動車銷量有望達(dá)到280萬輛，電動車滲透率有望達(dá)到約30%。IRA法案存修改空間，對產(chǎn)業(yè)鏈影響仍待觀察未來需重點(diǎn)關(guān)注IRA受關(guān)注實(shí)體名單指南的出臺。IRA法案規(guī)定美國新能源車單車補(bǔ)貼上限7500美元，但有兩個(gè)前提條件，每滿足一個(gè)條件獲得3750美金：電池關(guān)鍵原材料（鋰、鎳、鈷等）、電池組裝地的來源追溯需要一定比例在北美或者和美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家取得或加工。如果2024年起電池組件、2025年起關(guān)鍵礦物來自受關(guān)注的外國實(shí)體，將無法獲得購車補(bǔ)貼抵免。所以短期來看，需重點(diǎn)關(guān)注實(shí)體名單的不確定性給中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出海美國可能帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。商用領(lǐng)域暫未要求電池關(guān)鍵礦物和電池組件本土化。針對商用領(lǐng)域，美國IRA法案單獨(dú)出臺CommercialCleanVehiclesCredit，以鼓勵商用車車主對汽車、皮卡和長途卡車等選用清潔能源方案，并對有資格的車主給予相應(yīng)的稅收抵免，但合格商用清潔汽車的定義暫未要求電池關(guān)鍵礦物和電池組件本土化。23年電池價(jià)格如期回落，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配進(jìn)入博弈期23年初，電池價(jià)格受原材料下行而不斷下降。23年1-5月，上游碳酸鋰價(jià)格不斷下滑，電池價(jià)格隨之下降。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前523方形三元電芯和方形磷酸鐵鋰電芯價(jià)格分別達(dá)到約0.73元/Wh和0.65元/Wh，相較22年12月，單Wh價(jià)格分別下滑了0.37元和0.34元。上游成本壓力緩解，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配進(jìn)入博弈期。22年上游材料成本偏剛性，寧德時(shí)代動力電池業(yè)務(wù)毛利率承壓。23年一季度在材料成本壓力緩解下，寧德時(shí)代動力電池毛利率壓力逐漸趨緩。我們認(rèn)為，展望23年全年，原材料價(jià)格有望保持穩(wěn)定，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配將進(jìn)入博弈期。隔膜：行業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能釋放價(jià)格承壓2023年1-5月國內(nèi)濕法隔膜產(chǎn)量44億平，同比增長25%；干法隔膜產(chǎn)量17億平，同比增長83%。當(dāng)前行業(yè)格局相對穩(wěn)定，濕法龍頭依然維持較高的市場份額。隨著頭部企業(yè)產(chǎn)能的釋放，在國內(nèi)需求相對穩(wěn)定的情況下，為保證較高的開工率，價(jià)格方面或?qū)⒆龀鲆欢ㄗ尣?。價(jià)格承壓的背景下，增效降本依舊是隔膜企業(yè)未來發(fā)展的主旋律。我們認(rèn)為海外布局進(jìn)展較快、涂覆比例持續(xù)提升的龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步鞏固自身盈利優(yōu)勢。電解液：盈利進(jìn)入底部區(qū)間，龍頭市占率穩(wěn)步提升2023年1-5月國內(nèi)電解液產(chǎn)量35萬噸，同比增長33%。從電解液環(huán)節(jié)的價(jià)格、價(jià)差以及單位盈利、原材料環(huán)節(jié)的價(jià)差以及單位盈利來看，上述指標(biāo)皆處于歷史低位，部分二三線純電解液企業(yè)已經(jīng)開始虧損，我們認(rèn)為行業(yè)已逐漸進(jìn)入洗牌階段，企業(yè)盈利進(jìn)入觸底區(qū)間。在一體化方面積極布局的龍頭企業(yè)繼續(xù)鞏固成本優(yōu)勢，毛利率行業(yè)領(lǐng)先，市占率有望持續(xù)提升。結(jié)構(gòu)件：市場格局穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固2019-2022年全球電芯結(jié)構(gòu)件市場競爭格局變化中，科達(dá)利2020年以來市場份額保持穩(wěn)定，份額接近30%。從動力電池下游客戶配套上看，科達(dá)利在全球主要動力電池廠商中均有產(chǎn)品配套，相比于其他電芯結(jié)構(gòu)件公司，客戶結(jié)構(gòu)更加多元全面。主流電池廠4680量產(chǎn)時(shí)間多在23-24年，多家結(jié)構(gòu)件企業(yè)開始供貨大圓柱?？七_(dá)利4680電池結(jié)構(gòu)件目前處于批量生產(chǎn)階段；斯萊克4680電池殼已在小批量生產(chǎn)；震?？萍荚?680結(jié)構(gòu)件方面已進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)儲備，目前與下游主流客戶均有接觸。3.對策：布局高勝率與新技術(shù)關(guān)注電池企業(yè)盈利修復(fù)23年電池毛利率回升可期。22年碳酸鋰價(jià)格維持高位，下游電池毛利率顯著承壓。23年開始，碳酸鋰價(jià)格自50萬元/噸下降至20萬元/噸，近期回升至30萬元/噸，但相較22年同期已顯著回落。隨著中上游新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供給量增多，原材料價(jià)格在23年多處于下行通道?？紤]到下半年整車、碳酸鋰和材料價(jià)格仍有一定下降空間，假設(shè)動力電池售價(jià)降至0.76元/Wh水平，23年整體動力電池毛利率相較22年有望回升至接近20%，1Q23多家主流動力電池企業(yè)的毛利率環(huán)比已有所回升，我們認(rèn)為電池企業(yè)的盈利修復(fù)預(yù)期有望兌現(xiàn)。22年全球儲能裝機(jī)正式爆發(fā)，23年有望延續(xù)翻倍增長全球新型儲能裝機(jī)進(jìn)入快速擴(kuò)張期。根據(jù)CNESA，2022年全球新型儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到45.7GW，年新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到20.4GW。2022年中國、歐洲和美國繼續(xù)引領(lǐng)全球儲能市場的發(fā)展，三者合計(jì)占全球市場的86%，比2021年同期上升6個(gè)百分點(diǎn)。2022-2027年全球電化學(xué)儲能新增裝機(jī)容量CAGR將達(dá)63.7%。根據(jù)CNESA，2022年全球電化學(xué)新增裝機(jī)容量達(dá)到約97GWh，2027年全球電化學(xué)儲能新增裝機(jī)容量將達(dá)到1138.9GWh，CAGR為63.7%。目前逐月景氣提升，看好2H23大儲裝機(jī)放量國內(nèi)：23年1-3月碳酸鋰價(jià)格迅速下降，國內(nèi)儲能項(xiàng)目中標(biāo)節(jié)奏從3月開始加快。根據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計(jì)，23年1-5月，國內(nèi)電化學(xué)儲能中標(biāo)規(guī)模合計(jì)達(dá)約27GWh，其中5月份國內(nèi)電化學(xué)儲能中標(biāo)規(guī)模達(dá)約9GWh。美國：23年1-5月，美國儲能裝機(jī)受供應(yīng)鏈價(jià)格波動和利率上行影響，項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)較為緩慢。從并網(wǎng)規(guī)劃來看，截止23年4月，美國電化學(xué)儲能在2023年預(yù)計(jì)并網(wǎng)9GW，2024年預(yù)計(jì)并網(wǎng)13.5GW，預(yù)計(jì)2H23將陸續(xù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)際裝并網(wǎng)高峰。新技術(shù)之一：鈉電池產(chǎn)業(yè)化提速與鉛酸電池對比，鈉離子電池性能全面占優(yōu)；

與鋰離子電池相比，鈉離子電池成本更低、安全性更高、低溫性能和倍率性能更好；但能量密度低、當(dāng)前循環(huán)次數(shù)也略低。

鈉離子電池有望率先在對能量密度要求不高、成本敏感性較強(qiáng)的低速交通工具、儲能以及部分低續(xù)航乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)替代和應(yīng)用。但儲能同樣重視循環(huán)次數(shù)，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注鈉離子電池成本控制和循環(huán)性能提升能力。商業(yè)化落地加快，2023年量產(chǎn)在即國內(nèi)企業(yè)多點(diǎn)開花。傳統(tǒng)鋰電企業(yè)的鈉電布局由寧德時(shí)代主導(dǎo)，其一代鈉電池電芯單體能量密度高達(dá)160Wh/kg，二代有望突破200Wh/kg，預(yù)計(jì)2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。新興鈉電公司聯(lián)手高校、研究所，其中中科海鈉、湖南立方選擇層狀氧化物正極路線，眾鈉能源選擇聚陰離子型正極路線，賁安能源選擇水系普魯士藍(lán)路線。新技術(shù)之二：復(fù)合集流體攻堅(jiān)提升綜合性能復(fù)合集流體箔材是一種類似“三明治”的夾層式結(jié)構(gòu)，中間為一層高分子材質(zhì)的塑料薄膜，兩邊各有一層厚度1-2μm的金屬（鋁/銅）。生產(chǎn)工藝上，復(fù)合集流體與傳統(tǒng)集流體有較大差別。傳統(tǒng)集流體的制造工藝主要是輥壓或電解；復(fù)合鋁箔主要采用蒸鍍法；復(fù)合銅箔的制造工藝可以總結(jié)為“基膜→PVD氣相沉積使薄膜金屬化→水電鍍增厚金屬層”，按照PVD氣相沉積法具體應(yīng)用的技術(shù)，可以將生產(chǎn)流程分為一步法、“磁控濺射→水電鍍”兩步法和“磁控濺射→真空蒸鍍→水電鍍”三步法。相較于傳統(tǒng)集流體，復(fù)合集流體的應(yīng)用能夠提升電池的安全性能、能量密度，延長電池壽命，降低電池制造成本，同時(shí)具有廣泛的兼容性，不僅能應(yīng)用于傳統(tǒng)鋰電池，也能應(yīng)用于鈉離子電池、固態(tài)電池等新技術(shù)電池。設(shè)備端：國產(chǎn)PVD設(shè)備廠商研發(fā)加速國產(chǎn)設(shè)備加速追趕。當(dāng)前高端真空鍍膜設(shè)備