一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具，又稱經(jīng)常性、常規(guī)性貨幣政策工具，即傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具，俗稱三大法寶：存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這就是三大貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的原理。存款準(zhǔn)備金政策。存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等貨幣存款機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例上繳存款準(zhǔn)備金；中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金以增加或減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，從而影響貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策就是中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率來(lái)影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和市場(chǎng)利率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種手段。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。所謂“公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)”（OpenMarketOperation，也稱“公開市場(chǎng)操作”），是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種貨幣政策手段。存款準(zhǔn)備金是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。法定存款準(zhǔn)備金率，是金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的作用過(guò)程如下：當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就下降。因?yàn)闇?zhǔn)備金率提高，貨幣乘數(shù)就變小，從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會(huì)的銀根偏緊，貨幣供應(yīng)量減少，利息率提高，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)縮減。反之，亦然。1984年，中國(guó)人民銀行開始建立存款準(zhǔn)備金制度。十多年來(lái)，經(jīng)歷了四次調(diào)整，在當(dāng)時(shí)都起到了積極作用——抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、物價(jià)上漲過(guò)快、貨幣投放過(guò)多的狀況。目前，中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度改革方向是要逐步恢復(fù)存款準(zhǔn)備金支付清算和作為貨幣總量調(diào)控工具的功能，改變?cè)瓉?lái)主要功能不在調(diào)控貨幣總量而在發(fā)揮集中資金，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的作用。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指各種有價(jià)證券自由成交，自由議價(jià)，其交易量和價(jià)格都必須公開顯示的市場(chǎng)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是指中央銀行利用在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券的辦法來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貸幣供應(yīng)量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)，是貨幣政策的最重要的工具。此業(yè)務(wù)的操作方法：當(dāng)中央銀行判斷社會(huì)上資金過(guò)多時(shí)，使賣出債券，相應(yīng)地收回一部分資金；相反，則央行買入債券，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。我國(guó)的公開場(chǎng)業(yè)務(wù)從外匯操作起步，1996年又開辦買賣國(guó)債的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)一一銀行承兌匯票為前提的。再貼現(xiàn)是中央銀行的三大貨幣政策工具（公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金）之一，它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本，限制商業(yè)銀行的信用張，控制貨幣供應(yīng)總量，而且可以按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求，有選擇地對(duì)不同種類的票據(jù)進(jìn)行融資，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行的再貼現(xiàn)利率具有以下特點(diǎn)：一種短期利率。因?yàn)橹醒脬y行提供的貸款以短期為主，申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)合格票據(jù)，其期限一般不超過(guò)3個(gè)月，最長(zhǎng)期限也在1年之內(nèi)。一種官定利率。它是根據(jù)國(guó)家信貨政策規(guī)定的，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向。一種標(biāo)準(zhǔn)利率或最低利率。如英格蘭銀行貼現(xiàn)及放款有多種差別利率，而其公布的再現(xiàn)貼現(xiàn)利率為最低標(biāo)準(zhǔn)。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要優(yōu)點(diǎn)是，它有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款者的作用，并且既能調(diào)節(jié)貨幣供給的總量，又調(diào)節(jié)貨幣供給的結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主要缺點(diǎn)是再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動(dòng)性；再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)作用有限。繁榮時(shí)期提高再貼現(xiàn)率未必能夠抑制商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的盈利更高；蕭條時(shí)期降低再貼現(xiàn)率也未必能刺激商業(yè)銀行的借款需求，因?yàn)榇藭r(shí)的盈利水平更低。而且再貼現(xiàn)率不能經(jīng)常調(diào)整，否則市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng)，會(huì)使商業(yè)銀行無(wú)所適從。此外，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的最大缺點(diǎn)在于它具有順經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的傾向，繁榮時(shí)期的物價(jià)上漲使得再貼現(xiàn)票據(jù)的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時(shí)期的物價(jià)下跌，又使得再貼現(xiàn)金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時(shí)期“火上加油”，而在蕭條時(shí)期“雪上加霜”。公開市場(chǎng)操作具有如下優(yōu)點(diǎn)：中央銀行能及時(shí)運(yùn)用公開市場(chǎng)操作，買賣任意規(guī)模的有價(jià)證券，從而精確地控制銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，使之達(dá)到合理的水平。雖然其發(fā)生作用的途徑同再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準(zhǔn)確，并且不受銀行體系反應(yīng)程度的影響。在公開市場(chǎng)操作中，中央銀行始終處于積極主動(dòng)的地位，完全可以按自己的意愿來(lái)實(shí)施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實(shí)施公開市場(chǎng)操作是“主動(dòng)出擊”，而非“被動(dòng)等待”。公開市場(chǎng)操作具有如下優(yōu)點(diǎn)：公開市場(chǎng)操作沒(méi)有“告示效應(yīng)”，不會(huì)引起社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策意向的誤解，因而，也不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續(xù)、靈活、不受時(shí)間數(shù)量方向限制地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，而不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)性調(diào)整，造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的紊亂，即使中央銀行出現(xiàn)政策失誤也可以及時(shí)進(jìn)行修正。這是具有強(qiáng)烈“告示效應(yīng)”的再貼現(xiàn)率政策和準(zhǔn)備金政策所做不到的。公開市場(chǎng)操作具有如下優(yōu)點(diǎn)：中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會(huì)直接影響銀行的收益。另外，公開市場(chǎng)操作可以普遍運(yùn)用，廣泛地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。據(jù)此，弗里德曼堅(jiān)持主張中央銀行可以用公開市場(chǎng)操作，完全取代法定準(zhǔn)備金制度和進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)必須具備以下三個(gè)條件，才能充分有效地發(fā)揮作用：（1） 中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的金融實(shí)力；（2） 要有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善和全國(guó)性的金融市場(chǎng)，證券種類齊全且達(dá)到一定規(guī)模；（3） 必須有其它政策工具的配合。如沒(méi)有存款準(zhǔn)備金制度，就不能通過(guò)改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備來(lái)影響貨幣供應(yīng)量。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)最大的不足是缺乏這三個(gè)條件的國(guó)家不能有效地運(yùn)用這個(gè)政策手段；此外，它的收效緩慢，因?yàn)閲?guó)債買賣對(duì)貨幣供給及利率的影響需要一定時(shí)間才能緩慢地傳導(dǎo)到其它金融市場(chǎng)，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。與其它貨幣政策工具相比，存款準(zhǔn)備金政策具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1） 中央銀行具有完全的自主權(quán)，它是三大貨幣政策工具中最容易實(shí)施的手段；（2） 存款準(zhǔn)備率的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的作用迅速，一旦確定，各商業(yè)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)都必須立即執(zhí)行；（3） 準(zhǔn)備金制度對(duì)所有的商業(yè)銀行一視同仁，所有的金融機(jī)構(gòu)都同樣受到影響。存款準(zhǔn)備金政策的不足之處在于：一是作用過(guò)于巨大，其調(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準(zhǔn)備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備的影響。在商業(yè)銀行有大量超額準(zhǔn)備的情況下，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行會(huì)將超額準(zhǔn)備的一部分充作法定準(zhǔn)備，而不收縮信貸規(guī)模，這就難以實(shí)現(xiàn)中央銀行減少貨幣供給的目的。由于我國(guó)東、中、西部經(jīng)濟(jì)和金融非均衡發(fā)展，同樣的貨幣政策操作在不同的地區(qū)發(fā)揮不同的、甚至大相徑庭的效應(yīng)。我國(guó)貨幣政策操作一直采取全國(guó)“一盤棋”的做法，實(shí)施無(wú)差別管理?！耙坏肚小笔降呢泿耪卟僮鬏^少考慮到區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平差異。公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)率和法定存款準(zhǔn)備金率是我國(guó)貨幣政策三大工具，這些工具的實(shí)施效果受到東、中、西部差異的重要影響。公開市場(chǎng)操作是央行最為常用的貨幣政策工具，通過(guò)公開市場(chǎng)操作可以影響基礎(chǔ)貨幣。近年來(lái)，我國(guó)中央銀行主要通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣。商業(yè)銀行利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)融入（出）資金的能力受國(guó)債總量和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的制約，若商業(yè)銀行的國(guó)債規(guī)模較大且其在商業(yè)銀行總資產(chǎn)中所占的比重也較大，則其參與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的能力就較強(qiáng)，否則就較弱。我國(guó)東、中、西部商業(yè)銀行不管是國(guó)債資產(chǎn)規(guī)模還是國(guó)債資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例，都存在較大差異。由于缺乏各省國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們以各省國(guó)有商業(yè)銀行全部資金運(yùn)用減去全部貸款和企業(yè)債之差估算其擁有的國(guó)債資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)2001-2003年度，東、中、西部國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)在其資金運(yùn)用中占比的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)：不僅東部地區(qū)國(guó)有商業(yè)銀行的國(guó)債資產(chǎn)在全國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債資產(chǎn)的總量中的占比高于西部和中部地區(qū)，而且東部國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)債總量占其總資產(chǎn)的比例，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中、西部銀行。東部商業(yè)銀行利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)融入資金的能力強(qiáng)于西部，所以，當(dāng)央行貨幣政策意圖通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)傳導(dǎo)時(shí)，中西部地區(qū)商業(yè)銀行獲得的基礎(chǔ)貨幣量少于東部。央行主要通過(guò)調(diào)整再貸款率、再貼現(xiàn)率的工具，影響商業(yè)銀行對(duì)貼現(xiàn)貸款的規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。商業(yè)銀行對(duì)再貸款率、再貼現(xiàn)率工具的反應(yīng)與需要貸款的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率、資金流動(dòng)性需求、持有超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等因素有關(guān)。具體到我國(guó)的實(shí)際情況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率不僅影響商業(yè)銀行所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，而且還影響資金的價(jià)格（利息率、貼現(xiàn)率），無(wú)疑是影響商業(yè)銀行對(duì)再貸款利率、再貼現(xiàn)率工具反應(yīng)的最重要的因素之一。對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體而言，雖然資金的供求在一定程度上影響利息率和貼現(xiàn)率，但從本質(zhì)上講，利息是實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分，利息率的高低最終受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率的高低，在零和平均利潤(rùn)率之間變動(dòng)。換句話說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行貸款利率、貼現(xiàn)率的承受能力受利潤(rùn)率的制約，利潤(rùn)率較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠支付較高的資金價(jià)格（利息率、貼現(xiàn)率），即有相對(duì)較強(qiáng)的資金需求，利潤(rùn)率較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只能支付較低的資金價(jià)格。由于各區(qū)域商業(yè)銀行面對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率不同，在商業(yè)銀行的貸款利率、貼現(xiàn)率水平區(qū)域間幾乎無(wú)差別的既定條件下，一方面，利潤(rùn)率較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化資金的能力較強(qiáng)，對(duì)資金的需求旺盛，另一方面，較高的利潤(rùn)率能夠有效保障信貸資金的安全性和盈利性，使商業(yè)銀行放貸所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)降低，所以商業(yè)銀行的放貸意愿也較強(qiáng)。因此，央行同樣的再貼現(xiàn)、再貸款政策工具操作，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率較高的東部地區(qū)，商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)較快；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率較低的中西部地區(qū)，商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)較慢，導(dǎo)致越窮的區(qū)域資金越少，越富的區(qū)域資金越多的“馬太效應(yīng)”。由以上的論述可以看出，我國(guó)各區(qū)域?qū)ν回泿耪吖ぞ叽嬖诜磻?yīng)效果不同的差異。為消除區(qū)域差異對(duì)貨幣政策工具效果的不同影響，以達(dá)到貨幣政策理想的作用效果，可以對(duì)包括公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的貨幣政策工具進(jìn)行區(qū)域化操作。其實(shí)，在不同區(qū)域?qū)嵭杏胁顒e的貨幣政策操作，在國(guó)外也不是沒(méi)有先例，開發(fā)初期的美國(guó)區(qū)