食品飲料行業(yè)分析1

食品飲料行業(yè)分析1.食品飲料行業(yè)23年上半年回顧和下半年展望1.123H1回顧：基本面復(fù)蘇由強轉(zhuǎn)弱，板塊估值持續(xù)回落1.1.1市場表現(xiàn)回顧：負重前行，板塊整體跑輸大盤2023年上半年CS食品飲料板塊下跌6.63%（總市值加權(quán)平均），滬深300上漲10.29%，跑輸滬深300指數(shù)16.92個百分點，總體而言，符合我們年初對板塊基本面整體偏弱以及估值將持續(xù)消化的預(yù)期。分季度來看，伴隨去年12月疫情封控解除，同時疊加23年春節(jié)旺季背景，消費場景逐步復(fù)蘇，23Q1行業(yè)收入利潤均有所增長，板塊整體表現(xiàn)較好，23一季度CS食品飲料板塊上漲5.07%（總市值加權(quán)平均），滬深300上漲8.29%；進入23Q2，消費復(fù)蘇強度低于市場預(yù)期，全國整體消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，同時庫存有所增加，整體板塊表現(xiàn)較弱，23年二季度CS食品飲料板塊下跌11.05%（總市值加權(quán)平均），滬深300上漲0.78%，板塊整體跑輸大盤。分板塊來看，23H1食品飲料各子版塊中，只有軟飲料板塊表現(xiàn)略好，略跑輸滬深300指數(shù)4.66個百分點；其余子版塊包括啤酒/肉制品/白酒/乳制品/休閑食品/速凍食品/調(diào)味品等均受消費需求&消費升級不及預(yù)期等因素影響，股價年初至今均有下跌，分別下跌3.36/4.19/5.64/6.92/10.44/12.50/21.34個百分點，均跑輸滬大盤。整體而言，上半年食品飲料各個子行業(yè)均不同程度受宏觀經(jīng)濟周期影響，表現(xiàn)較弱。1.1.2基本面回顧：收入端需求弱復(fù)蘇，成本端壓力邊際趨緩1）日常消費恢復(fù)正常，但購買力仍有缺口今年以來疫情對于線下出行的影響逐漸減弱，線下消費場景逐漸恢復(fù)，我國社零總額月度同比增幅逐步擴大，疫后消費復(fù)蘇成為推動食品飲料板塊行情的主線。同時從今年上半年統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，5月餐飲收入超過19年、21年同期，啤酒行業(yè)5月產(chǎn)量數(shù)據(jù)亦反映出這一趨勢，體現(xiàn)出疫情對于經(jīng)濟的影響逐漸消退，日常消費已恢復(fù)日常。但從五一黃金周旅游數(shù)據(jù)來看，人均支出尚未完全恢復(fù)，一定程度上體現(xiàn)出購買力仍有一定缺口?？傮w而言，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景之下，食品飲料行業(yè)中，需求相對剛性的日常消費已基本恢復(fù)，但商務(wù)活動等消費需求仍待修復(fù)。2）主要原材料價格有所分化，企業(yè)壓力邊際趨緩20年開始國內(nèi)經(jīng)濟作物價格進入上行周期，23H1有所回落，但維持相對高位。截止2023年6月30日大豆市場價格為4745.79元/噸，豆粕市場價格為3971.70元/噸，較年初分別回落12.49%/14.25%；玉米市場價格較巔峰時期雖有有所回落，仍維持高位。2023年6月30日市場價格為2748.60元/噸，較年初回落2.19%。包裝材料價格及運輸成本有所回落，壓力逐步趨緩。截至23年6月30日，瓦楞紙市場價格為2763.60元/噸，較年初回落15.30%；全國鋁錠價格為188370.00元/噸，基本與年初持平；同時運費方面，2023年6月30日，美國進口大豆運費為45美元/噸，同比回落40.00%，玉米從大連至蛇口運費為40元/噸，同比回落38.46%?？傮w而言，企業(yè)成本壓力呈趨緩態(tài)勢，但短期內(nèi)壓力猶在。1.1.3估值回顧：估值持續(xù)消化，大部分板塊已至低位23年年初疫情放開后，在消費場景恢復(fù)預(yù)期下，食品飲料板塊走出較好表現(xiàn)。3月之后經(jīng)濟活動逐步回歸常態(tài)，受經(jīng)濟增速放緩、需求疲軟、原材料價格上漲、政策擔(dān)憂等因素干擾，23年上半年食品飲料板塊估值持續(xù)回落。目前板塊市盈率在33倍左右，整體回歸理性區(qū)間。其中，白酒、啤酒、調(diào)味品、乳制品、速凍食品等板塊估值已處于近五年來偏低位水平。預(yù)計伴隨宏觀經(jīng)濟逐步回暖，需求逐步恢復(fù)，下半年板塊估值將逐步進入改善及修復(fù)通道。1.223年下半年展望：堅守確定性，關(guān)注復(fù)蘇機會1.2.1基本面展望：消費意愿及消費力修復(fù)，取決于經(jīng)濟復(fù)蘇程度在此前三年新冠疫情影響下，居民消費信心及意愿較低，同時受宏觀經(jīng)濟疲軟影響，增加了居民未來收入的不確定性，消費者的消費意愿持續(xù)下行。中長期來看，消費力及消費信心的修復(fù)與居民收入相關(guān)，傳導(dǎo)過程較長。23年下半年宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇程度，是決定消費力及消費意愿修復(fù)力度的核心指標(biāo)。我們預(yù)計隨著居民收入和信心的恢復(fù)，消費復(fù)蘇將呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏。2.白酒板塊：板塊底部或現(xiàn)，堅守長期價值2.123H1白酒板塊整體表現(xiàn)：板塊受外因影響回調(diào)，長期價值凸顯2.1.1外部因素擾動，板塊回調(diào)至價值區(qū)間23H1年主要受宏觀經(jīng)濟壓力、需求恢復(fù)疲軟等諸多因素影響，市場情緒受挫，年初至今白酒板塊總體回調(diào)，估值由年初的PE-ttm36X下跌至6月底的28X。去年12月伴隨疫情防控政策優(yōu)化不斷出臺，在預(yù)期回暖下板塊估值有所修復(fù)；二季度開始4-6月消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，行業(yè)整體承壓。持續(xù)回調(diào)下，目前貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等龍頭企業(yè)的估值水平已處于歷史偏低水平。從基本面來看，高端及部分地產(chǎn)酒受益于宴席等，業(yè)績增長表現(xiàn)良好，一定程度上體現(xiàn)出板塊的需求韌性和業(yè)績確定性，結(jié)合當(dāng)前估值水平，板塊的長期配置價值逐步凸顯。本輪調(diào)整中，整體宏觀環(huán)境主要受各地疫情反復(fù)、消費疲軟等因素影響，下行壓力較大；從白酒行業(yè)基本面和渠道來看，行業(yè)需求底層邏輯猶在，且22年及23Q1板塊整體業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢，營收與歸母凈利潤均表現(xiàn)穩(wěn)定；同時在經(jīng)歷上一輪行業(yè)的深度調(diào)整之后，目前酒企的發(fā)展更為理性，包括全年目標(biāo)的制定、渠道價格的管控、對于庫存的管理均更為良性和合理。從而整體白酒行業(yè)的發(fā)展雖然增速有所放緩，但各個企業(yè)的發(fā)展更為穩(wěn)健。同時從行業(yè)估值中樞看，目前市場悲觀預(yù)期已逐步消化見底，板塊估值有望從底部企穩(wěn)回升。2.1.2需求弱復(fù)蘇，酒企業(yè)績分化在去年底封控解除，春節(jié)旺季消費場景逐步恢復(fù)下，整體白酒行業(yè)周期逐步向好，多數(shù)酒企采取以價換量，庫存得到有效消化。23Q1白酒板塊整體實現(xiàn)營業(yè)總收入1311.81億元，同比增長15.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤535.23億元，同比增長19.12%。分價格帶來看，高端酒對應(yīng)的送禮場景基本恢復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，營收/歸母凈利潤同比+16.53%/+19.73%；次高端業(yè)績出現(xiàn)分化，其中有基地市場備書的次高端酒企表現(xiàn)相對較優(yōu)，整體次高端酒營收/歸母凈利潤同比+10.59%/+12.93%；地產(chǎn)酒在春節(jié)返鄉(xiāng)潮背景下，消費場景較快復(fù)蘇，業(yè)績表現(xiàn)較好，地產(chǎn)酒營收/歸母凈利潤同比+23.47%/+26.22%。23年1-2月白酒產(chǎn)量同比下滑8.5%，3、4月降幅擴大，23Q2開始白酒行業(yè)整體消費有所承壓，主要因消費處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，下游需求仍待恢復(fù)。目前看，高端白酒、地產(chǎn)龍頭受益于宴席等，銷量較去年同期增加，批價整體穩(wěn)定略有下降；部分次高端酒企在前兩年通過渠道擴張實現(xiàn)高彈性增長后，今年在消費疲軟及渠道放緩影響之下，業(yè)績有所承壓，股價回調(diào)幅度較大。2.223H2白酒板塊展望：堅守長期價值，關(guān)注邊際變化2.2.1消費升級長期趨勢不變大眾消費升級仍是白酒增長周期的主要推力。從行業(yè)宏觀層面看，自2012年白酒行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整，“三公消費”被限，大眾消費成為本輪周期的主力。大眾消費能力不斷提升，從而帶動白酒消費結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，飛天茅臺打開價格的天花板，在需求的支撐下各價位帶由高到低逐步上移，千元價格帶與次高端價格帶快速擴容。雖然22年以來行業(yè)面對宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、新冠疫情等外部因素的影響，短期部分酒企面臨動銷放緩、庫存上升等壓力，但當(dāng)下的白酒市場，300元以上價格帶按量計算不足行業(yè)5%，行業(yè)占比仍然相對較低，消費升級仍然是我國白酒行業(yè)的長期發(fā)展趨勢。企業(yè)積極布局中高端產(chǎn)品。從企業(yè)微觀層面看，各白酒企業(yè)積極把握升級主線，強化高價位帶產(chǎn)品的布局，在需求支撐背景下從供給端培育市場，積極卡位消費升級良機。高端酒方面，五糧液推出經(jīng)典五糧液，布局2000元以上價格帶，滿足自身消費者不斷提升的消費需求。在500-800元次高端方面，山西汾酒、洋河、古井及酒鬼酒也在近兩年重點布局，近兩年今世緣、水井坊也都在加大這一價格帶的布局。企業(yè)層面消費升級的趨勢也仍在進行中。2.2.2中長期趨勢向好，需求端整體回暖尚需跟蹤伴隨疫情影響逐步消退，以及房地產(chǎn)刺激政策不斷出臺，23年下半年宏觀經(jīng)濟逐步向好、食品飲料行業(yè)及白酒板塊長期需求向好仍然可期。但介于整體消費復(fù)蘇的節(jié)奏稍顯緩慢，白酒板塊基本面的修復(fù)節(jié)奏和力度尚需在下半年中秋、春節(jié)等消費旺季的重要節(jié)點密切跟蹤以及驗證。2.2.3分價格帶展望23年上半年白酒行業(yè)終端動銷反饋相對平淡，主要的核心因素在于整體消費力疲軟，從而壓制了白酒的消費需求。而不同酒企之間由于產(chǎn)品、基地市場、應(yīng)對策略不同，基本面有所分化。1）高端白酒需求相對韌性，業(yè)績確定性強23H1消費大環(huán)境低迷的背景下，高端酒批價略有下移，但整體穩(wěn)定。茅臺散飛一批價維持在2730-2800元之間小幅波動；普五和國窖1573批價趨于平穩(wěn)，整體波動較小。22年底封控解除后，23年春節(jié)高端酒對應(yīng)的禮贈場景基本恢復(fù)，酒企的動銷、回款相對穩(wěn)健，其中五糧液周轉(zhuǎn)表現(xiàn)比較亮眼，高端酒23Q1實現(xiàn)穩(wěn)健增長。23Q2以來從渠道跟蹤來看，高端酒動銷相對良性，增長韌性較高，其中茅臺表現(xiàn)穩(wěn)??；五糧液周轉(zhuǎn)快，動銷相對順暢；高度國窖價盤穩(wěn)定，低度走貨較快。在宏觀經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的背景之下，頭部酒企具有更加成熟的運營能力和抗風(fēng)險能力，能夠通過及時高效的運營策略調(diào)整，將短期波動對企業(yè)的沖擊降到最低。高端酒企品牌力、產(chǎn)品力和渠道力全面領(lǐng)先，為企業(yè)在不確定的市場環(huán)境下提供增長的確定性。2）次高端白酒短期消化庫存，復(fù)蘇后業(yè)績彈性大22年各地疫情反復(fù)，消費場景缺失；加之今年以來整體消費疲軟，商務(wù)宴請復(fù)蘇較為緩慢，次高端白酒需求受到較大的影響，板塊整體受到?jīng)_擊，業(yè)績表現(xiàn)也呈現(xiàn)出兩極分化。短期來看，次高端酒企集中于消化渠道庫存，重在企業(yè)良性發(fā)展；中長期來看，在消費升級趨勢的推動下，我們判斷未來次高端白酒依然是擴容最為確定的價格帶。展望23H2，市場需求逐漸恢復(fù)，一旦消費場景恢復(fù)接近至疫前水平，次高端白酒的彈性會高于高端白酒。其中基本面健康、宴席占比高的酒企復(fù)蘇彈性及確定性更強。3）基地市場不同，龍頭酒企業(yè)績更有保障受益于長期深耕基地市場，地產(chǎn)酒中的徽酒和蘇酒在22年表現(xiàn)出較強的確定性，從基本面來看，地產(chǎn)酒龍頭略強于全國化次高端，地產(chǎn)龍頭抗風(fēng)險性更強。23Q1封控解除后，在春節(jié)返鄉(xiāng)潮帶動下，走親訪友等消費場景帥先恢復(fù)，龍頭地產(chǎn)酒業(yè)績增長更為亮眼。從22年渠道跟蹤來看，大眾宴席市場也出現(xiàn)了消費升級初步趨勢，中長期來看，結(jié)構(gòu)升級將為地產(chǎn)酒龍頭貢獻主要業(yè)績增量。4）新國標(biāo)落地，加速光瓶酒行業(yè)升級近年來光瓶酒的年復(fù)合增長率快速回歸，市場規(guī)模從2014年約400億元增長至目前約1000億元（按規(guī)模以上企業(yè)營收計）。我們預(yù)計2021-2024年的復(fù)合平均增速大致在15%-20%之間，至2024年中國光瓶酒市場規(guī)模預(yù)計將超過1500億元。2022年6月1日，白酒“新國標(biāo)”正式實施，對白酒原料界定進行了更新。根據(jù)“新國標(biāo)”分類，低線光瓶酒多為調(diào)香配制酒，各酒企為順應(yīng)新規(guī)定，紛紛對光瓶酒進行升級換代，推出純糧發(fā)酵白酒，產(chǎn)品品質(zhì)與價格同步提升，光瓶酒企業(yè)盈利能力有望隨之提升。同時從主流光瓶酒產(chǎn)品價位來看，已經(jīng)出現(xiàn)從20元/瓶以下上升至30元/瓶消費趨勢。展望23H2，伴隨大眾消費場景的逐步恢復(fù)，我們預(yù)計光瓶酒重回消費者視線，同時光瓶酒板塊有望持續(xù)升級，高線光瓶酒或?qū)⒊蔀槲磥碜罹邼摿Φ淖淤惖馈?.啤酒板塊：消費場景逐步恢復(fù)，成本改善利潤可期3.123H1啤酒板塊整體表現(xiàn)：高端化進程持續(xù)，成本壓力逐步趨緩3.1.1動銷逐步恢復(fù)，高端化進程持續(xù)23Q1伴隨多地封控解除，餐飲等消費場景階段性修復(fù)，助力啤酒行業(yè)在去年低基數(shù)背景下銷量實現(xiàn)高增。23Q1上市啤酒企業(yè)分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤195.74/19.81億元，同比+12.98%/+29.82%。從銷量數(shù)據(jù)來看，我們預(yù)計青島啤酒23年1-5月銷量同比增長高個位數(shù)，其中白啤同比增長40%以上，結(jié)構(gòu)升級幅度好于預(yù)期；華潤啤酒1-5月銷量同比增長高個位數(shù)；燕京啤酒1-4月銷量同比增長雙位數(shù)，5月保持正增，其中U8保持較高增速?？傮w而言今年進入旺季較晚，5月各地天氣尚未進入高溫，因此5月銷量數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，啤酒板塊股價在近期有所承壓。從噸價水平來看，龍頭公司整體提升趨勢依舊，主要是受提價動作和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的帶動，23Q1青島啤酒、珠江啤酒噸價水平同比均提升5%左右。啤酒行業(yè)高端化進程仍在有序推進，各上市啤酒公司的噸價以及凈利率都在穩(wěn)步提高。3.1.2成本壓力逐步趨緩，盈利能力穩(wěn)步提升啤酒板塊23Q1毛/凈利率分別為39.38%/10.12%，同比+0.09/+1.31pcts大麥、大米和啤酒花等原材料約占啤酒成本的20%，包裝成本約占總成本的50%，受國際形勢及供需關(guān)系影響，從21年初開始瓦楞紙、玻璃、鋁材等包材價格大幅上漲，上漲趨勢持續(xù)22年年中；從22年下半年至今年一季度，部分原材料成本上升壓力有所趨緩，板塊毛利率略有提升，同時在各酒企控費增效背景下，凈利率水平穩(wěn)定提升。23H2年啤酒板塊展望：多地高溫天氣下，旺季銷量增長仍可期3.1.3伴隨消費場景逐步恢復(fù)，高端化進程有望加速今年7、8月份全國多地高溫天氣頻發(fā)，加之旅游旺季到來，現(xiàn)飲場景有望加快復(fù)蘇，啤酒行業(yè)旺季銷量增長仍可期。夜場、高端餐飲等渠道是高端啤酒的主要消費場景，該類渠道在此前消費力稍顯疲軟影響下，短期有所承壓，但伴隨旺季到來，消費場景及消費力逐步恢復(fù)，夜場、高端餐飲等渠道的恢復(fù)將推動高檔啤酒需求走向，從而有望加速行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級過程。中長期看，我們預(yù)計中國啤酒的主流價格區(qū)間將從4-8元升級到10元左右，主要幾家啤酒企業(yè)的高端產(chǎn)品銷量將繼續(xù)保持快速增長，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。隨著高端化的加快推進，中國啤酒有廣闊的利潤空間，我們判斷在當(dāng)前階段，能率先完成中端產(chǎn)品升級放量的公司，將具有良好的業(yè)績增速和先發(fā)優(yōu)勢。3.1.4成本改善，利潤可期2020年年初疫情爆發(fā)，現(xiàn)在復(fù)盤來看，疫情并未改變啤酒行業(yè)高端化的整體走勢。伴隨即飲渠道逐步恢復(fù)，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將回歸正常的升級狀態(tài)，疊加前期提價落地，均價環(huán)比有望持續(xù)提升。同時包材成本價格壓力有所緩解。其中易拉罐主要原材料鋁價環(huán)比下滑明顯，23Q1鋁價壓力趨緩；紙箱價格環(huán)比也出現(xiàn)回落；大麥價格也從在高位逐步回落，壓力有所趨緩。綜合之下，啤酒行業(yè)2023年盈利能力有望穩(wěn)定向好，釋放利潤可期。4.乳制品板塊：場景+消費力逐步恢復(fù)，盈利有望回升4.123H1年乳制品板塊整體表現(xiàn)：品類需求分化，區(qū)域乳企表現(xiàn)更優(yōu)4.1.1乳制品需求弱復(fù)蘇，品類需求分化23Q1乳制品板塊實現(xiàn)收入509.96億元，同比+5.60%。23Q1春節(jié)在返鄉(xiāng)潮帶動下，作為區(qū)縣市場禮贈首選的常溫奶產(chǎn)品，動銷超預(yù)期。但春節(jié)后整體乳制品需求處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，疊加去年同期高基數(shù)背景，行業(yè)整體有所承壓，其中龍頭企業(yè)著眼全年，更為關(guān)注渠道良性發(fā)展，力爭實現(xiàn)平穩(wěn)過渡；而區(qū)域乳企受景氣新品類帶動及渠道拓展等表現(xiàn)更優(yōu)。4.1.2原奶價格逐步回落，需求疲軟下毛利率改善分化成本端，22年及23H1原奶價格同比略有下降，截止6月28日，中國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格為3.79元/公斤，從年初至今回落8.01%。費用端，在收入增速下降背景下規(guī)模效應(yīng)收縮，同時廣告費用按照預(yù)期收入投放，加之買贈促銷加大，銷售費用率同比提升。疫情過后消費回暖，各大乳企不斷拓展新零售渠道，同時推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力提振乳品需求。主要乳制品企業(yè)毛利率有所改善，23Q1伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/妙可藍多毛利率同比-0.67pct/0.18pct/3.06pct/-6.13pcts，光明乳業(yè)和新乳業(yè)等區(qū)域乳企的毛利率同比增速歸正，伊利股份和妙可藍多受原材料價格上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響毛利率有所回落。4.223H2乳制品板塊展望：場景+消費力逐步恢復(fù)，盈利有望回升4.2.1龍頭布局新業(yè)務(wù)/區(qū)域乳企持續(xù)深耕，培育新的盈利增長點總體而言，疫情后行業(yè)需求整體承壓之下，龍頭企業(yè)積極布局新業(yè)務(wù)，培育奶粉、奶酪等潛在盈利增長點。其中伊利將奶粉業(yè)務(wù)作為第二大戰(zhàn)略重點板塊，在國產(chǎn)奶粉市占率不斷提升背景下，其自身奶粉業(yè)務(wù)市占率快速提升，同時并表澳優(yōu)以來尋求協(xié)同發(fā)展。同時2016-2021年低溫白奶零售規(guī)模從244.6億元增長至406.8億元，CAGR為10.7%，顯著高于常溫白奶增速；低溫酸奶零售規(guī)模由261.5億元增長至510.4億元，CAGR為14.3%，亦遠高于常溫酸奶增速。未來伴隨冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，低溫奶的銷售半徑將不斷擴大，市場規(guī)模增速將遠超常溫奶。在此背景下，區(qū)域乳企如新乳業(yè)積極以奶源優(yōu)勢為半徑，深耕低溫奶市場，不斷豐富產(chǎn)品布局，尋求差異化盈利增長點。展望23年全年，乳制品行業(yè)龍頭企業(yè)及區(qū)域乳企均將繼續(xù)在潛在盈利增長點積極布局及發(fā)力，助力其業(yè)績增長。4.2.2需求恢復(fù)+成本壓力趨緩，盈利逐步回升展望23年下半年，原奶價格預(yù)計整體平穩(wěn)或略有下降，企業(yè)原材料成本壓力有所減輕；加之乳企費用投放在總體理性前提下，保持正常節(jié)奏，盈利能力有望環(huán)比向好。同時消費場景及消費力逐步恢復(fù)，行業(yè)需求回暖，高端白奶、酸奶等產(chǎn)品需求回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步修復(fù)。在原奶價格穩(wěn)中有降背景之下，預(yù)計板塊龍頭企業(yè)毛利率重回上升通道。當(dāng)下板塊整體估值處于低位，板塊中長期投資價值逐步凸顯。5.調(diào)味品板塊：行業(yè)處于調(diào)整期，密切跟蹤業(yè)績拐點5.123H1調(diào)味品板塊整體表現(xiàn)：需求/成本雙承壓，板塊整體疲軟5.1.1需求弱復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績分化23Q1調(diào)味品板塊分別實現(xiàn)收入133.37億元，同比+4.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.66億元，同比+4.62%。疫情優(yōu)化后從今年一季度開始餐飲端需求逐步改善，主動進行渠道拓展及產(chǎn)品品類豐富的企業(yè)，營收表現(xiàn)較好。但目前調(diào)味品行業(yè)仍處于庫存消化階段，疊加消費復(fù)蘇由強轉(zhuǎn)弱、社零環(huán)比增速下降和CPI增速減緩等宏觀經(jīng)濟因素，整體動銷情況表現(xiàn)一般?？傮w而言，去年四季度以來仍是調(diào)味品板塊基本面的相對低點，伴隨需求逐步企穩(wěn)，受益于低基數(shù)，調(diào)味品板塊有望輕裝上陣。5.1.2原材料價格高位邊際緩解，成本端短期仍承壓22Q3起主要包材鋁、瓦楞紙及玻璃價格同比有所下降，主要原材料大豆、白糖等價格22年仍維持高位，成本壓力下各企業(yè)盈利能力仍承壓，23Q1開始部分原材料，如大豆價格邊際有所緩解。在成本壓力下各企業(yè)積極控費增效，盡量保證凈利率水平穩(wěn)定，23Q1同比略有提升至19.99%。5.223H2調(diào)味品板塊展望：需求復(fù)蘇主線，關(guān)注餐飲修復(fù)&成本回落5.2.1需求逐步復(fù)蘇，行業(yè)景氣度可期長期來看，消費觀念升級以及家庭烹飪轉(zhuǎn)向餐飲，共同推動調(diào)味品價、量兩方面提升，我們預(yù)計未來行業(yè)增速有望長期維持在10%左右。同時拆分調(diào)味品行業(yè)需求，餐飲/家庭/食品加工占比分別為60%/30%/10%。餐飲景氣度和底層消費力分別決定了調(diào)味品行業(yè)的餐飲端和家庭端需求。同時結(jié)合本輪疫情前后的整體調(diào)味品需求表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：餐飲是調(diào)味品行業(yè)需求的同步指標(biāo)。2023年下半年調(diào)味品行業(yè)的需求也一定程度上依賴于宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇程度。伴隨餐飲的逐步復(fù)蘇，將有效改善調(diào)味品企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境，行業(yè)整體景氣度回升可期。5.2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&企業(yè)改革，助力走出底部零添加在22Q3因輿情時間出現(xiàn)波段式增長，同時也從側(cè)面印證了消費者對于健康以及高品質(zhì)產(chǎn)品的需求強勁；以零添加、輕鹽等健康系列產(chǎn)品為代表，23年下半年及之后調(diào)味品行業(yè)整體結(jié)構(gòu)升級仍存在廣袤空間。同時在調(diào)味品行業(yè)整體處于低谷期，各大龍頭企業(yè)均紛紛開啟內(nèi)部管理改革措施，開啟內(nèi)部蓄力調(diào)整：例如海天味業(yè)、恒順醋業(yè)積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，中炬高新持續(xù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等。隨著行業(yè)競爭格局的持續(xù)改善，改革成效顯現(xiàn)疊加消費需求復(fù)蘇，有望助力調(diào)味品板塊實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，走出底部。5.2.3原材料壓力趨緩，有望釋放利潤彈性22年在國際環(huán)境動蕩、極端天氣影響等因素影響下，多項原材料及包材成本漲幅較高，調(diào)味品企業(yè)毛利率普遍承壓。23Q1開始原材料成本高位邊際向下，其中基礎(chǔ)調(diào)味品成本向下趨勢較為明顯，復(fù)合調(diào)味料方面油脂價格呈下降趨勢；酵母方面來看，糖蜜成本仍處于高位。未來伴隨需求逐步復(fù)蘇，原材料壓力趨緩，調(diào)味品企業(yè)收入及利潤增速將逐步步入改善通道