股市的技術(shù)與估值

股市的技術(shù)與估值

昨天，所有當(dāng)事人回到2000點(diǎn)一線，開(kāi)始拉鋸戰(zhàn)。上證指數(shù)雖然達(dá)到峰值，但市場(chǎng)價(jià)格始終超過(guò)2000點(diǎn)。顯然，許多主力并不愿意在2000點(diǎn)離開(kāi)整個(gè)大工廠。本周滬市成交始終保持在400億以下,屬于地量運(yùn)行狀態(tài),這往往意味著底部的臨近,但地量并不能完全意味著地價(jià)。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明,量在價(jià)先,但地量之后市場(chǎng)很快會(huì)找到底部,因此,連續(xù)的地量說(shuō)明,底部已經(jīng)為期不遠(yuǎn),市場(chǎng)正處在最后一跌之中。因?yàn)槭袌?chǎng)有“硬傷”,所以,空頭并不會(huì)輕易放棄,而多方抵抗也有足夠的理由,但這種短期拉鋸戰(zhàn)并不會(huì)持續(xù),多空雙方最后肯定會(huì)放手一搏,空方如果將上證指數(shù)砸進(jìn)“1”時(shí)代,戰(zhàn)略上無(wú)疑是十分有利的,但這種令市場(chǎng)民怨四起、甚至忍無(wú)可忍的肆意做空,很顯然隨時(shí)可能遭到政策的反擊。客觀角度看,空頭把市場(chǎng)情緒營(yíng)造的很悲觀,趨勢(shì)上似乎也很有利,但實(shí)際上空頭的底氣并不足,周四空頭大幅度減倉(cāng),減倉(cāng)單數(shù)超過(guò)多方六倍,這其實(shí)已經(jīng)很說(shuō)明問(wèn)題。上述分析其實(shí)已經(jīng)回答了最后一跌的空間問(wèn)題,空頭很可能會(huì)做最后一搏,但想砸出大跌空間確實(shí)存在很大的難度,連續(xù)的地量說(shuō)明市場(chǎng)本身的拋壓并不重了,除非出現(xiàn)重大利空,否則,很難引發(fā)新一輪的割肉盤(pán),而政策面的利好預(yù)期依然在起作用,盡管維而不穩(wěn),但管理層對(duì)下跌已經(jīng)做出負(fù)責(zé)任的表述,空頭的心理上肯定會(huì)蒙上陰影。與此同時(shí),現(xiàn)在各路機(jī)構(gòu)手里現(xiàn)金充足,嘴上都在看空,但轉(zhuǎn)向也是很快的,這是因?yàn)槠ü蓻Q定腦袋,手里現(xiàn)金多當(dāng)然看空,一旦開(kāi)始進(jìn)入買(mǎi)入?yún)^(qū)域,態(tài)度就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。所以,我們無(wú)需理會(huì)極端的看空言論,做好策略的應(yīng)對(duì)是最主要的。本輪熊市在時(shí)間和空間上均創(chuàng)下歷史之最,技術(shù)面和估值面已經(jīng)存在較強(qiáng)的吸引力,這是客觀的現(xiàn)實(shí),只是現(xiàn)在催化價(jià)值發(fā)現(xiàn)的時(shí)機(jī)還不成熟而已,因此我們得出市場(chǎng)處在熊市末期的判斷。最大的催化劑無(wú)疑來(lái)自于政策,因?yàn)楣墒兄贫却嬖谙喈?dāng)大的問(wèn)題,這不是二級(jí)市場(chǎng)投資者轉(zhuǎn)換理念就能夠解決的問(wèn)題。應(yīng)該承認(rèn),管理層對(duì)市場(chǎng)的扶持政策和態(tài)度,一直是積極的,但所產(chǎn)生的效應(yīng)確是隔靴搔癢,這說(shuō)明政策并沒(méi)有指向股市的本質(zhì)癥結(jié)。市場(chǎng)的本質(zhì)癥結(jié)主要有三,一是供求關(guān)系,這點(diǎn)從保證金的存量就可以看出,現(xiàn)在保證金存量只有5000多億,維持弱平衡都存在3000億左右的缺口,因此,引資當(dāng)然是最重要的,但引資和行情上漲存在著緊密正相關(guān)的關(guān)系,也就是說(shuō),股市有行情,大家有信心,資金不請(qǐng)自到,這是資金逐利的本質(zhì)所決定的。而如果沒(méi)有行情,引資的效果也會(huì)大打折扣,所以,先把行情搞起來(lái)再引資,可能局面就會(huì)大為改觀。如果是先搞好行情的思路,那么,一切不確定性的東西,或者制約行情發(fā)展的東西,都要為行情讓路,暫停IPO、再融資等措施,根本不存在爭(zhēng)議的必要。想保行情又想圈錢(qián),幾乎是不可能完成的任務(wù),這是市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的。目前政策面仍未切中要害,但市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)正在不斷敲著警鐘。二是大小非的問(wèn)題,本輪熊市周期創(chuàng)歷史之最、調(diào)整幅度創(chuàng)歷史之最,和大小非減持存在直接關(guān)系,股市成了名符其實(shí)的套現(xiàn)場(chǎng),五年熊市造就了數(shù)不清的億萬(wàn)富豪,這是很不正常的,甚至是扭曲的。它不僅對(duì)股市供求關(guān)系帶來(lái)傷害,而且嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)的價(jià)值投資理念。大小非眼中的價(jià)值和二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)識(shí),基本上沒(méi)有聯(lián)系的必要,這是二者巨大的成本差異所導(dǎo)致的必然結(jié)果。明年開(kāi)始,大小非的增量逐漸進(jìn)入可控狀態(tài),這對(duì)于市場(chǎng)走強(qiáng)是有好處的。但是大小非減持如果沒(méi)有有效的約束機(jī)制,將會(huì)大大制約行情的發(fā)展空間,有些業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為十年之內(nèi)沒(méi)有牛市,看似有些極度悲觀的味道,但客觀上并非完全沒(méi)有道理。因此,怎樣抑制大小非才是政策的核心要點(diǎn),現(xiàn)在仍未有效解決這一問(wèn)題。三是改革創(chuàng)新速度,我們并沒(méi)有反對(duì)改革創(chuàng)新,但我們認(rèn)為改革創(chuàng)新的步伐已經(jīng)有些脫離實(shí)際,從中小板到創(chuàng)業(yè)板,從新三板到國(guó)際板,單從建立多層次的市場(chǎng)角度看,投資者受到了很大傷害,積累了多少頭疼的問(wèn)題?我們需要循序漸進(jìn)的改革步伐,而不是大躍進(jìn),現(xiàn)在連B股的問(wèn)題還沒(méi)有解決辦法,主板制度建設(shè)還不成熟,建立多層次的市場(chǎng)很顯然有些脫離實(shí)際。最可怕的是建立全面的做空機(jī)制,如果說(shuō)建立多層次的市場(chǎng)還只屬于戰(zhàn)術(shù)錯(cuò)誤的話,建立全面的做空機(jī)制屬于對(duì)A股市場(chǎng)的戰(zhàn)略否定,它將直接將A股推向硬著陸的境地。2010年4月推出股指期貨,是為了給怨聲載道的機(jī)構(gòu)提供避險(xiǎn)工具,但現(xiàn)在的結(jié)果又是什么?期指成為綁架大盤(pán)的工具,不知道有哪個(gè)基金通過(guò)期指避險(xiǎn)了?期指成為操縱市場(chǎng)的工具,空頭主力散布了多少謠言,境內(nèi)的、境外的、經(jīng)濟(jì)的、行業(yè)的、個(gè)股的,他們無(wú)時(shí)無(wú)刻不在尋找著股市的所謂“漏洞”,隨后毫無(wú)限制地放大,又不知道有多少所謂的專(zhuān)家、研究機(jī)構(gòu)、境外媒體參與其中,“做空中國(guó)”一度都成了熱門(mén)詞匯了,核心問(wèn)題是,做空可以賺錢(qián)了,做多操縱現(xiàn)在被監(jiān)管的很?chē)?yán),做空操縱就不該監(jiān)管嗎?期指做空還僅限于指數(shù),自從2010年4月推出以來(lái),上證指數(shù)就跌了一千多點(diǎn)?，F(xiàn)在要通過(guò)轉(zhuǎn)融券建立全面的做空機(jī)制,其效應(yīng)可想而知,基本上可認(rèn)為是對(duì)歷史的否定。要知道,A股市場(chǎng)一直是單邊做多機(jī)制,做空是不賺錢(qián)的,07年之前是單邊做多和股權(quán)分置機(jī)制,新股發(fā)行主要是為國(guó)企改革服務(wù),IPO一度是額度制,這種歷史制度設(shè)計(jì)導(dǎo)致股價(jià)自然性高估,根本經(jīng)不起做空機(jī)制的打擊,推出股指期貨后市場(chǎng)的表現(xiàn)就是結(jié)果。當(dāng)前雖然市場(chǎng)泡沫已經(jīng)被擠爆,但大小非減持又是新問(wèn)題,尤其是建立全面的做空機(jī)制,在大小非和二級(jí)市場(chǎng)投資者巨大的成本差異面前,似乎也根本經(jīng)不起推敲,所以,本欄對(duì)推出轉(zhuǎn)融券持反對(duì)態(tài)度。我們現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)極度不合理,機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走,從人數(shù)上看,二級(jí)市場(chǎng)絕大多數(shù)是中小投資者,現(xiàn)在很多創(chuàng)新措施連專(zhuān)業(yè)人士都似懂非懂,更何況中小投資人,如果改革創(chuàng)新舉措脫離了絕大多數(shù)投資人的認(rèn)知范圍,那么這種改革創(chuàng)新的速度是不是可以調(diào)整一下?？傊?我們認(rèn)為上述三點(diǎn)是市場(chǎng)建設(shè)的本質(zhì)癥結(jié)所在,政策面如果從上述三個(gè)角度入手,市場(chǎng)趨勢(shì)可能很快逆轉(zhuǎn)。目前之所以利好頻傳,但市場(chǎng)不為所動(dòng),原因就在于沒(méi)有對(duì)癥下藥,2000點(diǎn)一度被擊穿,相信管理層已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到二級(jí)市場(chǎng)的危險(xiǎn)局面,后續(xù)政策應(yīng)該會(huì)有的放矢。熊市總能夠暴露問(wèn)題,而暴露問(wèn)題也不完全是壞事,這是市場(chǎng)正常的偏好,如果大家都往壞處想,最終的結(jié)果一定不會(huì)讓所有人如愿,少數(shù)人掌握真相,這似乎在哪個(gè)領(lǐng)域都適用。當(dāng)一件事壞到極致,其實(shí)也就沒(méi)那么可怕了。目前政策面的轉(zhuǎn)機(jī)仍在觀察,而經(jīng)濟(jì)面的轉(zhuǎn)機(jī)似乎已經(jīng)有些曙光初現(xiàn)的味道了。匯豐公布11月匯豐PMI數(shù)據(jù)。中國(guó)制造業(yè)PMI初值為50.4(10月為49.5),創(chuàng)下了13個(gè)月以來(lái)最高值。而中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值錄得51.3(10月為48.2),也創(chuàng)下了13個(gè)月以來(lái)最高。我們認(rèn)為熊市末期大家的心態(tài)異常疲弱,在反應(yīng)上也會(huì)滯后,本欄較早前分析指出,三季度就是經(jīng)濟(jì)階段低點(diǎn),目前來(lái)看,可能通過(guò)連續(xù)三個(gè)月的環(huán)比指標(biāo)加以佐證,一旦下個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到證實(shí),市場(chǎng)的預(yù)期可能會(huì)產(chǎn)生不小的改變。對(duì)于大盤(pán),我們繼續(xù)堅(jiān)持最后一跌的看法,認(rèn)為四季度將見(jiàn)中期底部,經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底可能會(huì)扭轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)的預(yù)期,明年一季度行情可以看好。市場(chǎng)短期節(jié)奏可能會(huì)受到投資者情緒的困擾,但預(yù)計(jì)最后一跌的空間不會(huì)太大,歷史經(jīng)驗(yàn)證明,地量之后,地價(jià)將會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)產(chǎn)生。從策略角度看,現(xiàn)在最重要的是為將來(lái)的中級(jí)行情做好準(zhǔn)備,經(jīng)驗(yàn)上看,很多股票會(huì)提前于市場(chǎng)見(jiàn)底,抓到這些股票,對(duì)于未來(lái)行情無(wú)疑是最有利的。這些股票多產(chǎn)生于嚴(yán)重超跌的中低價(jià)、中小市值股票,就是本欄常說(shuō)的“三低一超”股票,找到潛力股后,要注意判斷可