快遞行業(yè)市場簡析

快遞行業(yè)市場簡析核心觀點：1、市場過于悲觀，低估帶來機會：從2023年1月以來，快遞股是交運中下跌幅度最大板塊，截至5月30日，快遞（中信）指數(shù)下跌18.04%；各快遞上市公司Q1均錄得業(yè)績正增長，股價與業(yè)績出現(xiàn)趨勢背離。龍頭公司進入低預(yù)期、低股價，部分公司進入低估值狀態(tài)。2、國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的潛在增長可能被低估：2022年全國快遞量增速首次低于10%，發(fā)生在疫情背景下，2023年1-4月快遞量已恢復(fù)到15%以上的增速；同時龍頭市占率有望持續(xù)提升，獲得高于行業(yè)的業(yè)績增長水平；最后成本下降和效率提升，預(yù)計會使快遞價格持續(xù)下降，進一步促進快遞量的增速提升。3、國際快遞發(fā)展的前景可能被低估：中國電商在全球有著強大的生命力，未來的發(fā)展前景可能超過我們的想象；中國快遞公司伴隨中國電商成長而來，積累了豐富的經(jīng)驗，雖然會遇到人工成本和法律障礙等各種問題，但中國快遞積累的豐富經(jīng)驗有望帶來先發(fā)優(yōu)勢。4、政府干預(yù)下的價格競爭溫和度可能被低估：雖然我們認為價格競爭仍然有空間，電商和快遞龍頭公司都有動力，但我們判斷政府干預(yù)下，價格競爭會保持相對較長時間的溫和狀態(tài)；即使在過去激烈的價格競爭中，部分公司如圓通速遞利潤向下波動幅度較小，體現(xiàn)出強大的抗壓能力。5、看好龍頭快遞企業(yè)的左側(cè)布局機會：圓通速遞2023年P(guān)E估值接近12倍，申通快遞在阿里的賦能下業(yè)務(wù)量和市占率有所提升，順豐控股時效件具有順周期特征，韻達股份在經(jīng)營改善下市占率和報表均具有上升可能。市場的兩個擔(dān)憂——我們判斷是有三層低估1.1、快遞股弱勢背后隱含的兩個擔(dān)憂2023年以來快遞行業(yè)股價呈現(xiàn)弱勢行情，從2023年1月以來，快遞股是交通運輸行業(yè)中下跌幅度最大的板塊，截至5月30日，快遞（中信）指數(shù)下跌18.04%。從具體個股來看，順豐、韻達、申通、圓通2023年以來的累計跌幅分別為17.76%、19.61%、2.81%、21.25%，但從上市公司的業(yè)績增長來看，各個上市公司Q1均錄得業(yè)績正增長，股價走勢與業(yè)績增長出現(xiàn)背離。1.2、擔(dān)憂一：快遞行業(yè)進入低增長時代一方面市場擔(dān)心電商滲透率提升紅利消失，另一方面擔(dān)心時效商務(wù)快遞已經(jīng)遇到增長天花板，從月度同比數(shù)據(jù)來看，從規(guī)模以上快遞企業(yè)收入同比增長的平均中樞有一定的下滑，2022年多個月份低于10%的水平。1.3、擔(dān)憂二：電商快遞價格競爭再次風(fēng)起月度數(shù)據(jù)顯示快遞的價格重新開始下降，根據(jù)上市公司公告，順豐、圓通、韻達和申通23Q1的快遞價格分別同比增長為-2.70%、-2.28%、-3.29%、-3.94%。低估之一——電商消費潛在增長率的韌性2.1、國內(nèi)快遞行業(yè)增長的韌性被低估年度行業(yè)快遞增速首次出現(xiàn)業(yè)務(wù)量低增長，2022年全國快遞量同比增長為2.1%，2022年的低增長是疫情背景下產(chǎn)生，具有特殊性，在2022年之前，全國快遞量的增長一直高于29%。Q1順豐、圓通、申通等快遞公司快遞業(yè)務(wù)量的同比增長分別為18.07%、20.04%、和24.34%。2022年雖然快遞量同比增速有所回落，但電商滲透率持續(xù)保持提升，2022年實物商品網(wǎng)上零售額達到119,642億元，滲透率為27.2%。滲透率相比2021年提升2.7個百分點。。2023網(wǎng)上零售增速也有所回升，2023年Q1網(wǎng)上零售增速恢復(fù)到近10%，其中實物網(wǎng)上銷售額較網(wǎng)上服務(wù)零售額保持更高的增長水平，一定程度上說明快遞業(yè)務(wù)量保持較高增速的韌性基礎(chǔ)。2.2、龍頭公司市占率提升有望持續(xù)即使是行業(yè)進入低增速階段，行業(yè)龍頭有望依托綜合優(yōu)勢持續(xù)提升份額，帶來業(yè)績增長，2017年來，優(yōu)質(zhì)龍頭公司的市占率整體保持提升狀態(tài)，2017年之前，由于行業(yè)增速保持40-50%以上高增長，導(dǎo)致大量中小企業(yè)進入。盈利能力、定價能力、服務(wù)品質(zhì)和市占率已經(jīng)正相關(guān)。龍頭公司市占率與利潤規(guī)模正相關(guān)，2022年快遞迎來價格競爭緩和，各個龍頭企業(yè)利潤修復(fù)式增長強勁，龍頭公司利潤規(guī)模顯著和競爭力正相關(guān)，為持續(xù)的市占率提升奠定基礎(chǔ)。行業(yè)集中度提升的事件持續(xù)發(fā)生，除了依靠品質(zhì)以及價格競爭提升市場份額，各龍頭公司也在不斷通過并購手段提升市占率，收購之后的業(yè)務(wù)整合，一定程度上帶來快遞量在龍頭公司之間的再次分配。2.3、服務(wù)價格下降進一步刺激需求釋放成本下降帶來快遞價格下降，從而進一步刺激需求潛力，從快遞龍頭效率不斷提升的角度，結(jié)合電商平臺自身的動力，快遞服務(wù)價格持續(xù)緩慢下降是大概率事件。龍頭快遞公司的單位運輸成本持續(xù)下降，2022年中通、韻達、圓通單件運輸成本分別相較于2016下降38.55%、35.96%、43.99%。資本開支高峰已過——折舊成本邊際增長降低，從2021年開始，主要快遞龍頭公司的資本開支不再呈現(xiàn)增長的趨勢，2022年資本開支開始下降，2022年中通、韻達、圓通資本開支分別下降20.53%、60.65%、14.82%。低估之二——中國電商全球崛起的第二增長曲線3.1、國際業(yè)務(wù)——快遞公司的第二成長曲線國際快遞巨頭都有較高的國際業(yè)務(wù)，說明國際業(yè)務(wù)既是可行的成長路徑，也是必要的業(yè)務(wù)拓展范圍，中國的快遞龍頭已經(jīng)開始國際業(yè)務(wù)布局，2022年順豐、圓通的國際業(yè)務(wù)收入占比分別為18.12%和2.34%。3.2、跨境電商保持較高增長水平跨境電商是近年來的藍海領(lǐng)域，即使在疫情期間，也顯示出持續(xù)的高增長，2019-2021年中國跨境電商物流行業(yè)市場規(guī)模增速分別為39.7%、66.0%、27.6%。3.3、拼多多的啟示——海外也在復(fù)制產(chǎn)品性價比始終是消費者的追求之一，即使已經(jīng)有電商龍頭，依然可以用性價比切入，中國經(jīng)驗在海外有強大的生命力。3.4、中國電商在海外體現(xiàn)出強大競爭力根據(jù)data.ai公布的2023年1月iOS全球購物類App月活用戶排行榜數(shù)據(jù)，Shein排名第2，速賣通排名第7，Temu則排名第17。不斷上升的全球電商用戶量排名，使得這幾家中國基因電商平臺在海內(nèi)外備受關(guān)注。低估之三——政府干預(yù)的價格競爭溫和度4.1、快遞價格競爭進入溫和時代惡性競爭影響就業(yè)和民生，政府出臺政策干預(yù)，2021年以來，國務(wù)院、市場監(jiān)管總局、國家郵政局、江蘇以及義烏等地方郵政局陸續(xù)出臺政策，對快遞行業(yè)的惡性價格競爭進行指引。4.2、價格競爭進入溫和時代政策干預(yù)下，2022年迎來快遞服務(wù)價格的首次上漲，尤其是以電商快遞為主的龍頭公司價格上升更為明顯，韻達、圓通、申通的快遞服務(wù)價格分別上漲25.6%、17.0%、9.5%。4.3、長期看，價格下降有潛力，電商公司有動力電商經(jīng)過長期發(fā)展，意味著長期存活的賣家以業(yè)務(wù)量大的居多，日均300票，也就是一年10萬單的業(yè)務(wù)量，快遞降價0.1元，一年能節(jié)省成本1萬元。4.4、長期看，價格下降有潛力，龍頭公司有動力第一梯隊和第二梯隊快遞公司終端價差有0.2-0.3元/票，給第一梯隊公司提供了空間和報表基礎(chǔ)，第一梯隊公司已經(jīng)積累了服務(wù)品質(zhì)、利潤、規(guī)模等綜合競爭力優(yōu)勢。4.5、節(jié)奏看，中通發(fā)起價格下跌，其他公司跟隨中通由于在利潤端和市場份額具有領(lǐng)先優(yōu)勢，通常優(yōu)先發(fā)起價格競爭，其他快遞龍頭處于跟隨狀態(tài)，因此往往業(yè)績端體現(xiàn)有所滯后。4.6、歷史上，價格戰(zhàn)部分公司影響溫和即使在過去激烈的價格競爭中，部分公司如圓通速遞利潤向下波動幅度較小，體現(xiàn)出強大的抗壓能力，圓通速遞2018-2021（快遞價格戰(zhàn)較為激烈的時間段）業(yè)績增速分別為32.0%、-12.4%、5.9%、19.1%。重點企業(yè)分析圓通速遞圓通速遞是通達系快遞公司市占率第二名的龍頭公司，其數(shù)字化經(jīng)營管理能力較為突出，形成了獨特而高效的成本管理體系。除了快遞業(yè)務(wù)，公司貨代業(yè)務(wù)、國際快遞業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，服務(wù)能力持續(xù)提升，對公司收入形成一定補充，也為創(chuàng)造第二增長曲線奠定基礎(chǔ)。圓通國際拓展國際快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成包含全球特快、國際經(jīng)濟快遞、電商小包專線等多元化國際快遞產(chǎn)品體系，有望隨著中國電商在海外的崛起不斷成長?？春脠A通速遞未來市占率提升和國際業(yè)務(wù)第二增長曲線：我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為42.2、50.6和58.6億元，對應(yīng)每股收益分別為1.23、1.47和1.70元對應(yīng)PE估值分別為12.6、10.5和9.0倍。順豐控股順豐控股是中國最大、全球第四大的快遞物流綜合服務(wù)商，時效件為公司營收和利潤主力，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)有望未來打開公司二次增長曲線。時效件增長與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較高，在疫情復(fù)蘇背景下有望受益。其中，生鮮食品類、退貨件和工業(yè)件將充分受益消費與生產(chǎn)的復(fù)蘇；2023年鄂州機場轉(zhuǎn)運中心全面投運，有望對降低經(jīng)營成本帶來較大業(yè)績彈性?？春脮r效快遞順周期特征和鄂州機場帶來成本彈性，我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為82.6、101.8和123.3億元，對應(yīng)每股收益分別為1.69、2.08和2.52元，對應(yīng)PE估值分別為28.1、22.8和18.8倍。韻達股份國內(nèi)領(lǐng)先的綜合電商快遞龍頭。快遞業(yè)務(wù)為韻達股份的最主要的業(yè)務(wù)，開拓了韻達特快、直營客戶、菜鳥裹裹等高附加值的時效產(chǎn)品，陸續(xù)布局了供應(yīng)鏈、國際、冷鏈、末端服務(wù)等豐富的周邊產(chǎn)業(yè)鏈。公司率先探索自動化設(shè)備研發(fā)工作，提高設(shè)備自動化程度，并保持對技術(shù)的升級迭代，在智能設(shè)備等核心資源方面已經(jīng)構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢?？春霉咀詣踊O(shè)備奠定的先發(fā)優(yōu)勢和開辟第二增長曲線的韻達股份，我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為24.3、29.3和36.5億元，對應(yīng)每股收益分別為0.84、1.01和1.26元，對應(yīng)PE估值分別為13.6、11.3和9.1倍。申通快遞申通快遞是阿里收購的老牌快遞龍頭，是最早成立的快遞公司之一，在加盟商和