第五章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

資本成本財(cái)務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本一、資本成本概述1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：（1）籌集費(fèi)用：在籌資過(guò)程中花費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。（2）用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)3、資本成本的表示：（1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。（2）相對(duì)數(shù)：資本成本率（年成本）資本成本率=用資費(fèi)用

(籌資總額-籌資費(fèi)用)100%=用資費(fèi)用[籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)]100%=用資費(fèi)用凈籌資額100%4、資本成本的作用：籌資決策的重要依據(jù)投資決策的重要尺度衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)5、決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上證券市場(chǎng)條件：影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況：指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小項(xiàng)目融資規(guī)模：規(guī)模大，資本成本高第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征：籌資總額L，籌資費(fèi)率F，年利息I，期限N

由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅I×T。因此，在計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅I×T。2、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

資本成本率第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)例：某公司發(fā)行總面值為1000萬(wàn)元的公司債券，發(fā)行總價(jià)為1100萬(wàn)元，票面利率為12%，期限為3年，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的5%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為33%?？偝杀荆?/p>

11005%+100012%3=415萬(wàn)元2.年資本成本率：第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值根據(jù):長(zhǎng)期債務(wù)現(xiàn)金流入量

=債務(wù)未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額有:債務(wù)籌資凈額

=債務(wù)年利息I的年金現(xiàn)值

+到期本金P的復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率就是長(zhǎng)期債務(wù)的稅前年成本率K。稅后年資本成本率

K’=K（1-T）L(1-F)012N-1NIIIIP:本金第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

求解復(fù)利下的貼現(xiàn)率K:插值法令NPV=右式-左式；求使NPV=0的K取K1，使NPV1>0，取K2，使NPV2<0；約得KNPVK1NPV10K2KNPV2第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率0.5%，所得稅率33%。求復(fù)利下的稅后資本成本。解：1、計(jì)算稅前資本成本：當(dāng)K1=10%，NPV1=4.301；當(dāng)K2=12%，NPV2=-3.145。因此，2、計(jì)算稅后資金成本

KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48%第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（三）權(quán)益資本成本與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒(méi)有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論：1、股利固定（例如優(yōu)先股）：假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，每年股利為D元/股（永續(xù)年金）。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2、股利增長(zhǎng)——成長(zhǎng)類股票假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)測(cè)第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G（增長(zhǎng)率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：留存收益資本成本的計(jì)算：

留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。考慮到留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，其資本成本計(jì)算公式為：或第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)3、股利不定——大多數(shù)股票與權(quán)益資本資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

Kj=Rf+βj×（Rm—Rf）Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βj——股票的β系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票投資報(bào)酬率債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股Kj=長(zhǎng)期債券利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)三、綜合資本成本綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。它不等于各資本成本的簡(jiǎn)單相加，而等于加權(quán)平均成本。權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。綜合資本成本的計(jì)算：第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)練習(xí)1

某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中債券面值2000萬(wàn)元，溢價(jià)為2200萬(wàn)元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計(jì)算：該公司的綜合資金成本？第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

練習(xí)2某公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃,公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算加權(quán)平均資金成本.有關(guān)資料如下:(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%,明年將下降為8.93%;(2)公司債券面值為1元,票面利率為8%,期限為10年,分期付息,當(dāng)前市價(jià)為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券,發(fā)行費(fèi)用為市價(jià)的4%;(3)公司普通股面值為1元,當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元,預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為:

銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元普通股400萬(wàn)元(400萬(wàn)股)

留存收益420萬(wàn)元(5)公司所得稅稅率為40%;第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)(6)公司普通股的β值為1.1(7)當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%,市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%.要求:(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本.(2)計(jì)算債券的稅后資金成本.(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資金成本,并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本.(4)如果僅靠?jī)?nèi)部融資,明年不增加外部融資規(guī)模,計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值權(quán)數(shù),計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù)).第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)解答:(1)銀行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%(2)債券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利折現(xiàn)模型:普通股成本=資本資產(chǎn)定價(jià)模型:普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均資金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%留存收益成本與普通股成本相同.(4)預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額:第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.498(元/股)留存收益數(shù)額=1.498×400×(1-25%)+420=869.4(萬(wàn)元)計(jì)算加權(quán)平均資本成本:明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.4=2069.4(萬(wàn)元)銀行借款占資金總額的比重=150/2069.4=7.25%長(zhǎng)期債券占資金總額的比重=650/2069.4=31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占資金總額的比重=869.4/2069.4=42.01%加權(quán)平均資本成本=5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%=10.87%第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿利益

營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)一.營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿，是指企業(yè)在決策時(shí)，對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用.營(yíng)業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等,不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用.按成本習(xí)性，經(jīng)營(yíng)成本分為固定成本和變動(dòng)成本.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（一）

經(jīng)營(yíng)杠桿利益

1.概念

是指在擴(kuò)大銷售額的條件下，由于營(yíng)業(yè)成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn).

這里的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指支付利息和所得稅前的利潤(rùn)，稱之為息稅前利潤(rùn)，用EBIT表示.

2.產(chǎn)生原因固定成本總額的不變，當(dāng)銷售增長(zhǎng)時(shí)，每單位銷售負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)減少，從而使EBIT增加。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)Q、SS、CSC保本點(diǎn)VC：變動(dòng)成本F：固定成本EBIT0F本量利分析圖(盈虧臨界點(diǎn))第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)例如:銷售額變動(dòng)成本固定成本EBIT24萬(wàn)元14.4萬(wàn)元8萬(wàn)元1.6萬(wàn)元26萬(wàn)元15.6萬(wàn)元8萬(wàn)元2.4萬(wàn)元當(dāng)銷售額從24萬(wàn)元增加到26萬(wàn)元,增長(zhǎng)8.3%時(shí),EBIT增長(zhǎng)50%.反之，當(dāng)銷售額從26萬(wàn)元下降到24萬(wàn)元，減少7.7%時(shí)，EBIT減少33.3%

這就是固定成本這個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用的結(jié)果.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1.概念是指企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).

由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，EBIT將以更快的速度下降，這就給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.影響因素1)產(chǎn)品需求.2)產(chǎn)品售價(jià).3)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本.4)固定成本比重.——大，風(fēng)險(xiǎn)大穩(wěn)定性第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）

1.概念與計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度,是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(量)變動(dòng)率的倍數(shù).第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

設(shè)Q為銷售或業(yè)務(wù)量，P為單價(jià)，V為單位變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本總額，VC為變動(dòng)成本總額.

由于

EBIT=銷售額S–營(yíng)業(yè)成本C=S–變動(dòng)成本VC-固定成本F=Q（P-V）-F△EBIT=△Q（P-V）第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)DOL有兩種計(jì)算方法：第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)例某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本總額為80萬(wàn)元，銷售變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為400萬(wàn)元、300萬(wàn)元、200萬(wàn)元時(shí)，有：

倍倍第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.DOL的意義（1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù).（2）DOL用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度.

一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（3）在固定成本總額不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然.當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)(保本點(diǎn))時(shí),DOL趨向于無(wú)窮大.

（4）在銷售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之也然。

(5)企業(yè)可通過(guò)增加銷售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

二、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用.

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（一）財(cái)務(wù)杠桿利益

1.概念財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益.

2.產(chǎn)生原因

資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降低，股東得到的利潤(rùn)就會(huì)增加。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

例如：某公司有普通股100萬(wàn)股，有關(guān)數(shù)據(jù)如下(金額單位：萬(wàn)元）：EBIT債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)EPS1288015.8432.160.321808033670.67當(dāng)EBIT從128萬(wàn)元增加到180萬(wàn)元，增長(zhǎng)40.63%時(shí),稅后利潤(rùn)從32.16萬(wàn)元增加到67萬(wàn)元，EPS從0.32元上升到0.67元,增長(zhǎng)109%.

反之，當(dāng)EBIT從180萬(wàn)元下降到128萬(wàn)元，減少28.9%時(shí)，稅后利潤(rùn)減少52%，EPS減少52.2%。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。狹義：與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，指由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：資本供求關(guān)系利率水平的變化獲利能力的提高資本結(jié)構(gòu)的變化第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

1.概念與計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù).

這里的EPS在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)其計(jì)算公式為：

∵EPS=普通股稅后利潤(rùn)÷普通股股數(shù)（1）在不存在優(yōu)先股的情況下：

EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N△EPS=△EBIT（1-T）÷N∴第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（2）存在優(yōu)先股,年股息為d,則:

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.DFL的意義1）在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).EBIT值越大，DFL的值就越小.2）用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn).DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；3)在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但預(yù)期收益也越高.4)負(fù)債比率是可以控制的,企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

三、總杠桿（聯(lián)合杠桿）

(一)總杠桿的概念用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來(lái)的影響.

(二)總杠桿系數(shù)(DTL)1.概念與計(jì)算

是EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù).

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)杠桿作用的全過(guò)程為：

銷售額EBITDOLEPSDFLDTL第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)總杠桿系數(shù)

=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.意義(1)表示銷售變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).(2)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系,便于進(jìn)行不同組合.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)及其影響因素資本結(jié)構(gòu)決策方法第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的概念

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成，既包括長(zhǎng)期資本，也包括短期負(fù)債；既包括縱向資本結(jié)構(gòu)（各項(xiàng)資本組成），也包括橫向資本結(jié)構(gòu)（資本來(lái)源和資產(chǎn)構(gòu)成的對(duì)應(yīng)關(guān)系）.

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營(yíng)運(yùn)資本管理.

通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債比例.一.資本結(jié)構(gòu)及其影響因素第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)例:A、B兩家公司,資產(chǎn)規(guī)模均為1000萬(wàn)元,年EBIT均為600萬(wàn)元,所得稅率40%.其他情況為:

A公司B公司

權(quán)益資本1000萬(wàn)元500萬(wàn)元

普通股1000萬(wàn)股500萬(wàn)股

債務(wù)資本0500萬(wàn)元

債務(wù)利率010%負(fù)債比率050%凈利潤(rùn)360330每股收益0.360.66投資者總收入360380(股東和債權(quán)人)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（二）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、節(jié)稅效應(yīng)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu).通常它是企業(yè)追求的目標(biāo)，又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)(四）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

資本結(jié)構(gòu)受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還受到以下因素的影響：1.企業(yè)所有者和管理人員的偏好.2.企業(yè)的獲利能力.3.企業(yè)現(xiàn)金流量狀況.4.企業(yè)的發(fā)展速度.5.企業(yè)的社會(huì)責(zé)任.6.貸款銀行的態(tài)度.7.稅收.8.行業(yè)差異.內(nèi)部因素外部因素第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

二.資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）比較資本成本法它是通過(guò)計(jì)算和比較不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案.

它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單實(shí)用.1.初始資本結(jié)構(gòu)決策

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種計(jì)算資本成本的方法:計(jì)算追加籌資方案的邊際資本成本;計(jì)算追加資本后的資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本;計(jì)算追加資本后各資本的個(gè)別資本成本率Ki=原有資本成本+追加資本的成本原有資本+追加資本

計(jì)算總資本的綜合資本成本第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（二）每股收益分析法

(無(wú)差別點(diǎn)分析法)1.方法它是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)的分析來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法.2.無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下EPS相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(或銷售額點(diǎn))，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn).

即：當(dāng)EPS1=EPS2時(shí)的EBIT點(diǎn)

.第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)EPSEBITI1方案1方案2I2第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

設(shè)普通股股數(shù)為N，優(yōu)先股股利為d，則：第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)3.籌資方案的選擇

在這種方法下，選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益(EPS）值的大小.

一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加權(quán)益資本籌資有利.每股收益分析法考慮了籌資與收益的關(guān)系，但沒(méi)有考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)的變化。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（三）綜合分析法

綜合法是將資本成本、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。

在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，使企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)總價(jià)值V=借入資本市值B+自有資本市值S

設(shè)：B=債務(wù)面值

S=稅后利潤(rùn)/普通股資本成本KS第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)Kb為稅前債務(wù)資本成本

Ks=Rf+βs×（Rm—Rf）例233、5-14綜合資本成本KW

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素（一）長(zhǎng)期資本籌資的影響因素資本使用期限與投資時(shí)間的配合利率水平及變化公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)有債務(wù)的合約限制擔(dān)保資產(chǎn)的可得性第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)（二）短期資本的籌集與運(yùn)用短期資本，主要指短期借款和商業(yè)信用，前者用于補(bǔ)充企業(yè)流轉(zhuǎn)資金，具有臨時(shí)性的特點(diǎn)，后者是自發(fā)性債務(wù)資本，一般隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生。兩者都用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，因此要配合流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)。第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)配合型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：理想的籌資政策，但對(duì)企業(yè)資金使用有很高的要求。臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)激進(jìn)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：收益高、風(fēng)險(xiǎn)高。臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)低、收益低。臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收入理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)資本成本，所以負(fù)債比率越高，企業(yè)價(jià)值越大。這種理論沒(méi)有考慮資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)債務(wù)資本和權(quán)益資本資本成本的影響。而實(shí)際上，隨著負(fù)債比率的提高，