全球展望：可控的經(jīng)濟放緩（英譯中）

ResearchSIGNATURESIGNATURE前言宏Outlook安定下來5全球經(jīng)濟正在進入低速但正的增長。我們的基本情況是美國和歐洲的溫和放緩以及中國的持續(xù)疲軟。西方的通貨膨脹率將下降，但速度不足以至少再削減三個季度。現(xiàn)金依然為王 12資產(chǎn)配置主題摘要 18美國FINRA規(guī)則2242。巴克萊銀行代表某些客戶自行交易本報告中涵蓋的證券。此類交易利益可能與本報告請參閱第120頁開始的分析師認證和重要披露。經(jīng)濟展望2276Research焦點焦點前，美國的實力仍將支撐世界經(jīng)濟。事實證明，近行業(yè)仍然是一個很大的拖累，消費在失業(yè)率上升和高后，最近停止發(fā)布青年失業(yè)率。隨著西方需求的前。在經(jīng)歷了十多年爆炸性的信貸增長之后，中國通貨膨脹率仍然高得令人不安。失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，為6.4%，第二季度德國工資增長6.6%（年/年為與歐洲和中國不同，日本和印度一直是全球經(jīng)濟的亮點。尤其是日本，經(jīng)歷了出色的2023年。第二季度實際GDP大幅增長6.0q/qsaar日經(jīng)指數(shù)年初至今上漲近25經(jīng)濟將在2023年增長2.6%。但凈出口幾乎占第二季度上行驚喜的全部。隨著這種情況的消退，我們預(yù)計明年經(jīng)濟將恢復(fù)到更穩(wěn)定,仍然健康的1.4%的增長率。與此同時，印度繼續(xù)蓬勃發(fā)展。第二季度經(jīng)濟同比增長7.8%，遠遠快于第一季度的6.1%。信貸以兩位數(shù)擴張，私營部門資產(chǎn)負債表狀況良好，國家應(yīng)該受益。33在整個2023年，美國一直是可能的小引擎，不受全球經(jīng)濟放緩和幾十年來押貸款鎖定”現(xiàn)象-由于潛在的賣方希望保持收入的增長，從而導(dǎo)致服務(wù)支出，進而導(dǎo)致更多的就業(yè)機會。我們對亞特蘭大聯(lián)儲的然而，許多因素現(xiàn)在應(yīng)該開始削弱美國的增長故事。邊際上，信貸收緊，信用卡和汽車拖的離職率和職位空缺以及8月份的就業(yè)人數(shù)表明，勞者已經(jīng)使用了大部分的多余儲蓄，儲蓄率可能會從非常低的水平上升。制造業(yè)建設(shè)無法總而言之，我們預(yù)計2023年世界經(jīng)濟將增長2.8與上一季度的預(yù)測相,這是毫無啟發(fā)性的。但我們認為它還不足以引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)的大幅回調(diào)。由于美聯(lián)儲幾乎沒有完成，大多數(shù)讓自己接近持平，引發(fā)了進入年底的反彈，這是一種可能性，但不是我們的基本情況。今年大，美國實際利率目前接近十年來的高點。自7月中旬們建議現(xiàn)金超過股票和固定收益。這并不是說2023年的最后一個季度沒煩引發(fā)了人們對溢出到更廣泛的金融市場的前景的一系列質(zhì)疑。美聯(lián)儲和歐洲央行9月份的會議非?！爸辈ァ苯裹c焦點?歐元區(qū)經(jīng)濟正在陷入停滯，但我們預(yù)計它將避免嚴重的衰退。美國和歐洲的通貨膨脹率將繼續(xù)下降,但速度足夠緩慢，我們預(yù)計在第24季度之前不會降息。未來幾個月的債券。鮑威爾主席在杰克遜霍爾的演講結(jié)束時說：“美聯(lián)儲在多云的天空下由星星導(dǎo)航?！彼幸粋€觀點。后COVID宏觀格局一次又一次地讓預(yù)測家和市場參與者感到謙卑。無論是2021年的初期復(fù)蘇速度，還是2022年的爆發(fā)性通脹，還是美國的跑贏與中國和歐洲在2023年，過去幾年一再阻礙分析師和經(jīng)濟學(xué)家。今年最大的驚喜之一是，面對美聯(lián)儲的激進加息，美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁。對最終經(jīng)濟衰退的共遲和淡化。我們認為，美國韌性的驅(qū)動因素有幾個，也許沒有比美國住房更重要的了。隨著55這個行業(yè)雇傭了大約800萬人，勞動力為1.64億人。但它在美國勞動力市場中具有巨大的重要性，因為它是徒步旅行周期中失業(yè)的主要領(lǐng)域之一。如果沒有建筑業(yè)的失業(yè)，美國的就業(yè)衰退是很難的。服務(wù)經(jīng)濟對加息的抵抗力更強。消費者不會因為美聯(lián)儲正在徒步旅行而停止去餐館或度假；如果他們失業(yè)或面臨金融財富崩潰，他們就會這樣做。因此，美聯(lián)儲依靠住房等利率敏感行業(yè)的就業(yè)損失來減緩就業(yè)市場，從而減緩經(jīng)濟。多種因素支撐了這一周期的房地產(chǎn)市場，其程度遠大于預(yù)期。有些是結(jié)構(gòu)性的，例如多年來美國的房屋建設(shè)不足以及家庭形成的增加。例如，人口老齡化似乎與更強大的家庭形成齊頭并進，聽起來很奇怪，正如我們在“住房市場彈性：責(zé)怪嬰兒潮一代”中所顯示的那樣。雖然老年人和退休人員通常更喜歡較小的住房單位，但人口老齡化也意味著需要更多的住房單位。周期性因素也起了作用。由于潛在的賣家希望保持現(xiàn)有的低抵押貸款利率，因此現(xiàn)有房屋的供應(yīng)急劇下降。7月份可供出售房屋的庫存僅為110萬套，自2019年7月大流行之前下降了40%以上。因此，買家越來越多地被迫進入新房。美國房屋建筑商股票從2022年的低點和接近歷史高點上漲了60%以上。新房銷售雖然遠低于2021年的峰值，但現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)10個月上升。美國住房已經(jīng)非常好地適應(yīng)了一年多平均約7%的抵押貸款利率。最后，我們不要忘記制造業(yè)建設(shè)的繁榮。自從COVID開始以來，我們都上制造活動以更好地管理供應(yīng)鏈的軼事，特別是在半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)方面?！督档屯ㄘ浥蚍ā分袛?shù)千億美元的激勵和稅收抵免為制造業(yè)結(jié)構(gòu)的投資熱潮注入了活力。美國正在以瘋,倉庫和數(shù)據(jù)中心，在過去的12個月中，名義制造業(yè)建設(shè)增長了約80％，這是建筑業(yè)就業(yè)如此強勁的另一個美國經(jīng)濟其他地區(qū)也幾乎沒有重大疲軟的跡象。它對加息周期的反應(yīng)通常是進入周期的在所有這些積極消息中，我們認為未來幾個季度美國經(jīng)濟仍可能出現(xiàn)溫和放緩。學(xué)生貸款還款的開始拖累了一年內(nèi)約20個基點的GDP。但這將在第四季度基本出現(xiàn)，據(jù)我們估計，第四季度消費將減少1%(q/qsaar)。自2022年中期以來，大量的超額儲蓄支持了家庭消費。除其他外，它讓家庭儲蓄率保持在5%以下，遠低于新冠肺炎之前(包括失業(yè)率和現(xiàn)在一樣低的時候)。我們認為，在這筆超額儲蓄中，只有約5000億美元仍未償還。如果消費者等到最后一美元耗盡，然后才將其儲蓄率調(diào)整到歷史水平，則可能會對消費造成400個基點的沖擊。這似乎不太可能。相反，我們預(yù)計消費者將在接下來的幾個月里退縮，因為他們?yōu)橐粋€沒有過剩的世界做準備。最后，美國的信貸狀況通過銀行渠道繼續(xù)收緊。由于時間的流逝，隨著小企業(yè)從支付4-5％的營運資金增加到8-9其中一些可能不得不撤回。加起來，我們認為美國經(jīng)濟將在第四季度增長低于1q/qsaa也認為這是不可持續(xù)的。我們認為，亞馬遜黃降至2.3%，正好是COVID發(fā)生前ECI（美聯(lián)儲密切關(guān)注就業(yè)成本指數(shù)）連續(xù)第最小增幅。雖然非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在以合理的速度運行，但自年初以來已經(jīng)放緩了很多，我們總而言之，我們認為，隨著加息最終通過以及財政沖動的轉(zhuǎn)變，美國將在下一季度我們更擔(dān)心的是中國的下行風(fēng)險，中國似乎沒有什么進展。今年年初的情況并免疫力的速度比我們預(yù)期的要快，第一季度被壓抑的需求激增。但在一次性回升之后，數(shù)據(jù)），力市場疲軟，失業(yè)率上升（尤其是年輕人）。生產(chǎn)者價格最重要的是中國房地產(chǎn)行業(yè)的狀況。房地產(chǎn)市場一直是中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，尤界中，這種期望受到挑戰(zhàn)，并且鑒于住房的大量過度投資，那么可以理解的是，該降低抵押貸款利率和首付要求等措施。從歷史上看，汽車銷售與房屋銷售并駕齊驅(qū)。近幾個月來，住房需求尤其疲軟。前100名開發(fā)商的6月和7月月度銷售額回到了幾年前的水平，全國銷售數(shù)據(jù)也說明了同樣的情況，最近幾個月抵押貸款凈額接近零。該國出現(xiàn)了廣泛的開發(fā)商違約，信貸緊縮以及房屋銷售，新開工和土地購買的兩位數(shù)下降。我們的基本情況是，在H1下降5%之后，房地產(chǎn)銷售量的收縮在H2年擴大到10-15%。高頻數(shù)據(jù)顯示，住房部門的疲軟延續(xù)到8月，8月30個城市的房屋銷售收縮從7月的-27％y/y擴大至c.30％y/y。在過去的經(jīng)濟放緩中，政策制定者頒布了新一輪信貸刺激計劃，以支持經(jīng)濟增長。國務(wù)院確實推出了一項20點計劃來刺激消費，但到目前為止，金融市場對這些措施的細節(jié)沒有印象。此外，自2017年以來,中國政策制定者已經(jīng)表現(xiàn)出各種跡象，表明他們希望擺脫過去的債務(wù)驅(qū)動的增長模式。鑒于自2009年以來整個國家（包括企業(yè)，家庭，地方政府和聯(lián)邦政府）的巨額債務(wù)激增，我們預(yù)計新一輪的刺激措施不會真正改變增長前景。我們預(yù)計中國經(jīng)濟在第三季度和第四季度都將以非常貧乏的2.8%（q/qsaar)的速度增長。我們2023年的日歷年平均值為4.5%，這主要是由于23年第一季度增長了12%（q/qsaar）。明年應(yīng)該走弱；我們預(yù)計2024年的增長率為4%，主要是下行風(fēng)險。與美國住房危機的相似之處對我們來說沒有任何意義。中國家庭購買房屋的首付通常為房屋價值的60-65%。平均貸款價值比(LTV)低于40%。家庭儲蓄率很高。在過去的幾十年中，全國房價的上漲速度比城市收入慢，盡管住房面臨問題，但現(xiàn)在并沒有急劇下降。2005年和2006年，美國的抵押貸款絕對呈爆炸式增長，首付要求非常小，LTV非常高。這在中國從未發(fā)生過。是的，中國的房地產(chǎn)開發(fā)商陷入了困境（參見“中國房地產(chǎn)：持續(xù)的痛苦”）。全國范圍內(nèi)合同銷售的放緩讓他們大吃一驚。對于碧桂園等開發(fā)商來說，對三四線城市的高曝光率也在推低收入。債權(quán)人變得不愿意向該行業(yè)貸款，地方政府收緊了開發(fā)商對代管資金的準入，碧桂園約64%的債務(wù)將在2023年和2024年到期。否是2015年下半年的重演。在此期間，中國連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)大量資本外逃遠低于2014-15年，我們認為這一因素印度，亞洲的另一個人口巨人，正處于不同的增長軌跡上。該國債表狀況良好，外匯儲備高企，信貸迅速擴張。相對于中國和西方經(jīng)濟體，也許最有利的增長的貢獻而言，這將僅次于中國放緩。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，印度考慮到印度不穩(wěn)定的聯(lián)合政府的歷史，選舉在印度經(jīng)常被標記為風(fēng)險因素。但是在越來越堅定。此外，我們沒有看到該國主要政黨之間對廣泛經(jīng)濟政策的實質(zhì)性分歧。深刻的優(yōu)勢，例如龐大的國內(nèi)儲蓄基礎(chǔ)，受益于中國1制造業(yè)的甚至不必犧牲宏觀穩(wěn)定來追求增長。如果經(jīng)濟設(shè)法實現(xiàn)平均每年8％的GDP增長，它將（根據(jù)我與此同時，歐元區(qū)正陷入停滯。8月PMI進一步下降至收縮，綜合指標僅為47，遠低于衰退/擴張的50閾值。我們看到歐元區(qū)服務(wù)業(yè)經(jīng)濟正在向制造業(yè)下降，制造業(yè)現(xiàn)在顯示出穩(wěn)定的跡象，但處于較低水平。歐元區(qū)消費者仍然悲觀，歐盟對消費者信心的調(diào)查在8月份再次下降。但我們預(yù)計不會出現(xiàn)嚴重的衰退,只是停滯不前的增長。歐元區(qū)的表現(xiàn)超過了年初的最壞情況，勞動力市場仍然緊張，這個周期的PMI一直是經(jīng)濟方向的良好指標，但夸大了任何變化的幅度。我們預(yù)計今年下半年的實際GDP將持平，然后在2024年略有上升。這不是很好，但也不可怕。歐元區(qū)經(jīng)濟名義上比COVID之前的水平高出近20%，實際高出3-4%，表現(xiàn)好于大多數(shù)預(yù)測人士一年前的預(yù)期。歐洲央行也表示了對工資成本上升的擔(dān)憂——盡管我們認為這些擔(dān)憂有些過頭了——政策制定者仍然對即將召開的會議抱有兩種看法。鷹派的論點是“潛在的價格壓力仍然頑固地處于高位”。但歐洲央行7月份的會議報告稱，安理會成員認為“前景惡化表明貨幣傳導(dǎo)正在奏效，緊縮的大部分影響尚未實現(xiàn)。在8月采購經(jīng)理人指數(shù)之后，情況應(yīng)該更是如此。我我們更有信心的是預(yù)測不會有快速的削減。雖然HICP通脹在未來幾個季度應(yīng)該會我們的美聯(lián)儲呼吁遵循類似的路線。我們認為美聯(lián)儲仍有可能在11月再次加息。但這是一個密切的電話。再一次，我們更加堅信美聯(lián)儲將需要很長時間才能降息。我們一直認為，自23年第二季度開始以來，市場正在定價太多的前端削減。誠然，目前這一觀點不如第二季度初，當(dāng)時市場定價為2023年底削減100個基點。但即使是現(xiàn)在，美國貨幣市場曲線也意味著明年將從第二季度初開始降息125個基點。我們不同意；我們看到美聯(lián)儲在明年9月首次降息。%。今年的稅收收入和支出令人失望。聲稱資本損失和美聯(lián)儲匯款結(jié)束的家庭壓低了收入，而更一步下降，資本損失應(yīng)讓位于收益稅。但令人擔(dān)憂的是，美國的赤字如此之高，幾乎們認為，增長放緩-我們的基本情況-不足以引發(fā)有意義的反彈。共步惡化，但長期的風(fēng)險回報尚未令人信服。在最近幾個季度中，歐元久期已落后于國債和日種情況可能會持續(xù)下去。歐洲數(shù)據(jù)疲軟帶來的利好已被全球因素所抵消。我們的基本情況是,較長期的國債收益率將繼續(xù)上升至3％。這不是一個發(fā)光的結(jié)果，這在我們的預(yù)測中表明：我們預(yù)計今年全球增長率為2.82024年為2.3%。但這一前景正處于西方非常激進的加息周期的尾聲，這些周期現(xiàn)在已經(jīng)基本結(jié)束。因此，我們認為世界經(jīng)濟在成功避免了大多數(shù)下行風(fēng)險的周期后期處于合理的位置。Research焦點焦點投資者在第23季度收到了喜憂參半的信息。幾個月來，我們?yōu)槊绹言诤艽蟪潭壬系玫阶C實，并可能繼續(xù)支撐進入年底洲市場平淡無奇的情況下，這推動了投資者進入印度和巴西等高增長市場。但是，在此這些天客戶問的一個關(guān)鍵問題是，主導(dǎo)2023年的關(guān)鍵投資主題是否可能在資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)顯著優(yōu)異是不合理的。這個論點在很大程度上是正確的。我們預(yù)計，隨竭，美國2016年上半年GDP增長將出現(xiàn)一些疲軟，但這著擁有期限的理由尚不充分，但美國利率可能會繼續(xù)與其他市場分歧。與此同時，停滯不前續(xù)疲軟的中國經(jīng)濟使得外匯、股票和大宗商品的周期性股票看起來缺乏吸引力。因此，們更喜歡現(xiàn)金而不是股票和債券。由于主要資產(chǎn)類別仍然沒有吸引力，我們轉(zhuǎn)而提出第四季消息，即“參與者繼續(xù)認為實際GDP增速低于趨勢，來源：哈弗分析，巴克萊銀行Research究首先，我們的基本假設(shè)是美國經(jīng)濟將出現(xiàn)溫和放緩，明年年初僅有約37.5萬美元的工資損失。相比之下，美國的遠期曲線明年將削減近125個基點。歐元利率將有一個更加良性的削減周期。的平均水平。然而，在過去幾個季度中，盡管事前的實際政策利率比第三，歐元區(qū)的財政狀況比美國更為良性，歐元區(qū)第一季度的整體財政赤字占GDP的比例略高于3但各年惡化，如果出現(xiàn)衰退，可以說可能會變得更糟。這表明，即使在潛在的低迷時期，美國的在8月份“更高更長”敘事帶來的負面估值效應(yīng)與仍有彈性的戰(zhàn)之后，美國股市本季度迄今表現(xiàn)平平。這與YTD表現(xiàn)形成鮮明對比，美國對中的總體2023年GDP增長預(yù)測減少了2個百分點。雖然硬著陸（今年房地產(chǎn)在這種情況下，最近外國從A股的投降是可以理解的，但在房地產(chǎn)刺激下，鐵礦石的+一直持平，這對我們來說似乎是不一致的。從增長了3.6%，為5月以來的最高水平，并且要在2023年實現(xiàn)國內(nèi)鋼鐵做空GBPJPY以對沖過度緊縮風(fēng)險低水平；7月/8月消費者信心恢復(fù)停滯；貸％，賬戶盈余快速恢復(fù)。日元套利交易的積累也將增加比我們預(yù)測更突然的日元升值的風(fēng)險差異開始縮小或全球風(fēng)險情緒惡化時最終的定位解除所致。平均而言，在套利交易放松貿(mào)易商品部門的外部和全球需求放緩可能會成為這些經(jīng)濟體增長的逆風(fēng)。其次，其中一我們認為，將此類貨幣的空頭頭寸與多頭套利頭寸配對是有意義的，在最近的震蕩之后更具吸引力。如果全球核心通脹繼續(xù)大致溫和，并且全球經(jīng)濟處于“可控放緩”狀態(tài)，場貨幣中的極端實際利率水平最終應(yīng)提供支持，并以積極的套利成本對沖周期性貨幣的任何我們?nèi)匀徽J為新興市場的定向交易將在本季度收到，因為央行需要使利率正常化。我們將避免與美國（例如興市場獲得前端利率，因為新興市場的周期與美聯(lián)儲的聯(lián)系較少，通脹已經(jīng)緩解，而且持和貨幣對美國利率的敏感性相對較低。我們建議在秘魯保持長期觀點（通過Soberao2033s在捷克獲得鑒于油價增長，這是一種風(fēng)險。但是，曲線也應(yīng)該在更良性的情況下變得陡峭，即通貨展，該地區(qū)的中央銀行對利率正常化感到更加自在。速率曲線通常在第Equities??即使美國經(jīng)濟在可預(yù)見的未來擺脫衰退并進年第二季度的收益仍然喜憂參半，我們對明年強勁的收益反彈的很多壞消息已經(jīng)被定價了。我們?nèi)匀徽J為，隨著AI??源行業(yè)在長期中位數(shù)倍數(shù)的大幅折價方面在周期性行業(yè)中脫穎而出，工業(yè)也是如此。防?在歐洲，我們繼續(xù)提倡杠鈴行業(yè)的配置，在很大程度上平衡了OW和UW的周期性和防御性。我們最近從一些泡沫和擁有良好的技術(shù)中獲利，以輪換進入銀行，我們認為這將從更高的利率中受益。?更低的供應(yīng)成本，并且不再擁擠。這也使我們在整個行業(yè)的風(fēng)險敞口中略有價值傾斜。鑒于對該領(lǐng)域的情緒低落，我們通過礦工增加了對中國的戰(zhàn)術(shù)和選擇性敞口。其他OW包括Staples，航空/國防和旅行與休閑。我們將UW保留在房地產(chǎn)，工業(yè)，汽車和電信領(lǐng)域。債券???鑒于國內(nèi)增長，通貨膨脹和政策動態(tài)，我們認為歐元利率不會產(chǎn)生看跌沖動。雖然收益率可能會進一步上行，但我們認為2.75％是10yBunds的近期上限，因為歐洲央行終端利率預(yù)期應(yīng)保持在以下??對于歐洲央行在即將舉行的會議上暫停的情況，我們將繼續(xù)保持我們的Sep-Nov歐洲央行的陡峭程度?商品???主要由美國推動的非OPEC+供應(yīng)增長放緩，以及由于結(jié)構(gòu)性限制而導(dǎo)致的幾個OPEC+產(chǎn)油國持續(xù)生產(chǎn)不足，這些都支持了我們對油價建設(shè)性觀點背后的核心論點。證據(jù)有限通貨膨脹???盡管增長前景可能惡化，但由于通脹風(fēng)險溢價已重建為市場定價，因此歐元區(qū)通脹在整個預(yù)測范圍內(nèi)的定價高于歐洲央行目標一致水平。歐元通脹的長期遠期已測試和/或突破了所有-?最近幾周的時間高點，包括跨市場與美國CPI掉期，我們看到中期通脹風(fēng)險溢價放緩的空間。在英國，上行通脹風(fēng)險正在逐漸實現(xiàn)，現(xiàn)在在一定程度上是基線預(yù)期。我們看到上行?短5y5yHICPx掉期Credit烏克蘭的入侵和圍繞歐洲央行貨幣政策正?；膹娏也▌?，以及隨著加息周期的結(jié)束，經(jīng)濟增長的混亂局面。我們看到全面收益率推動了對IG的需求，而同時更高的利率情景可能會增加對歐洲HY再融資的擔(dān)憂。?在美國，我們預(yù)計信用利差將在年底拋售，并在年底前處于正常長期區(qū)間的寬端：IG至145-150bp（與我們之前的預(yù)測持平HY至475-500bp（從之前的500-525bp杠桿貸款至?91-92美元（之前的90-91美元）??。???向?市場對新興市場的終端利率和周期速度都更加謹慎。石油的轉(zhuǎn)移已經(jīng)變得難以它們的基本面已經(jīng)調(diào)整，通脹趨軟，與美國的聯(lián)系較少。我們?nèi)匀徽J為定向交易是為了獲得利率（盡管外匯?需求放緩和更廣泛的通貨緊縮趨勢意味著受到外部沖擊沖擊的周期性貨幣的壓力，以及過去緊縮政策的影響，這在這個領(lǐng)域尤其嚴重。相比之下，溫和的通貨膨脹和高的名義收益率?經(jīng)濟學(xué)研究經(jīng)濟展望焦點焦點?全球經(jīng)濟增長將放緩，因為中國和歐洲的勢頭似乎仍將減弱，而美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了令人驚訝的強勁消費之后，似乎將減速。?我們預(yù)測2023年和2024年全球經(jīng)濟將分別增長2（4.5％和4.0和歐元區(qū)（0.5％和0.4的增長放緩??征以及國內(nèi)系統(tǒng)降低杠桿率的需要，我們預(yù)計20同樣，與去年不同，歐元區(qū)不再面臨能源危機的威脅，而疲軟的困擾。與此同時，歐洲央行的貨幣緊縮政策顯著減緩了信貸的擴張，尤其是在建筑Sep-22Jan-23May-23Sep-23CHNUSEA全球制造業(yè)PMI全球服務(wù)業(yè)PMI來源：哈弗分析，巴克萊銀行Research來源：標準普爾全球，哈弗分析，巴克萊研究夏季的數(shù)據(jù)表明，在強勁的消費推動下，美國經(jīng)濟進一步加速。然而，越來越多的信號表明是美國家庭的“消費高峰”。首先，從10月開始償還學(xué)生貸蓄最終應(yīng)該會在第24季度耗盡，這可能會迫使個人儲蓄率從非常低的水平的持續(xù)放緩應(yīng)該會減緩工資收入的增長，這在強勁的勞動力市場和服務(wù)驅(qū)動的消費之間形成我們現(xiàn)在預(yù)計美國的增長將從第三季度的估計3.0所有q/qsaar）放緩至第四的0％和第二季度和第三季度的-0.5％。隨著第四季度（1.0的小幅加速，美國的陸。然而，時機就是一切，美國經(jīng)濟衰退推遲的歷史使我們預(yù)測的未來幾個季度美國經(jīng)濟放全球美國EA英國JPNCHNIND全球美國EA英國JPNCHNINDIDNKORTHLTWNBRZMEXARGCOLCHLRUSTURPOLSAF在三個核心經(jīng)濟區(qū)域之外，日本經(jīng)濟增長的上(2023年和2024年分別為6.3%和6.4%)一直是亮點。盡管如此，新興市場其他地區(qū)的增長預(yù)測也變得更加樂動的土耳其增長。在印度和印度尼西亞等面向國內(nèi)的大型經(jīng)濟體的支持下，體增長仍然強勁（2023年為4.72004年為5.06月全球展望(%y/y)紅色（綠色）從6月全球前景向下（向上）修正儲蓄緩沖用完，美國的個人儲蓄率應(yīng)該會再次正?；?。這種情況的程度和確切時間是不確定貿(mào)易一直是后COVID周期的特征，而服務(wù)需求在不同地區(qū)蓬勃無與倫比的差距。最近，在一些地區(qū)（如歐洲服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)大幅回落，而制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)則顯示出最終觸底的跡象，包括在中國。更高的資本成本和全球需求的疲軟使得支持。在高通脹環(huán)境下，許多公司不僅處于維持甚至提指數(shù)也隨之飆升，推動名義GDP增速達到幾十年來增長低迷。這種名義-實際GDP差距是另雜。在過去幾十年中，全球化和人口發(fā)展意味著穩(wěn)定甚至擴大供應(yīng)，使決策者主要關(guān)注需求多地區(qū)人口結(jié)構(gòu)變化的加速，中國作為主要供應(yīng)商的多元化愿望，以及實現(xiàn)綠色能源轉(zhuǎn)型的現(xiàn)參差不齊，例如在歐洲。原因與勞動力供應(yīng)不足有關(guān)，因為大型人群達到退休年齡，人進入市場。加上對休閑的明顯更高的偏好（例如，僅對兼求，已被廣泛認為是幾十年來商品通貨膨脹持續(xù)放緩的關(guān)鍵因素。中國一直是這一進程的化的供應(yīng)鏈（例如，中國+1）對更高彈性的持續(xù)追求將至少部成本可能會有所不同，額外的自動化和新技術(shù)可能有助于控制價格壓力。然而，更高的彈預(yù)測預(yù)測造成通脹壓力，尤其是在早期階段。這不僅是由于初始投資（以及與碳排放能源相關(guān)的現(xiàn)有資本存量的隱含加速貶值），而且由于對新供應(yīng)（即新油田）的投資迅速下降，石油和天然氣價格的潛在飆升,但對這些常規(guī)能源的需求可能至少在過渡期間仍然很高。對于中央銀行來說，這種結(jié)構(gòu)性供應(yīng)限制提出了一個問題，即經(jīng)濟體最終將在哪里找到新的實際上有多嚴格的不確定性。在這種不確定的背景下校準最終利率決定，政策制定者將權(quán)衡與可靠傳達其將通脹恢復(fù)到目標的決心的需要。在歐元區(qū)和英國，貨幣傳導(dǎo)機制現(xiàn)在顯然在場明顯出現(xiàn)了累積緊縮的延遲效應(yīng)，（缺乏）信貸擴張和投資活動。在美國，情況不太清楚，因為住宅建筑實際上正在加強，即使非住宅設(shè)備和結(jié)構(gòu)的投資熱潮已經(jīng)消退。勞動力市場狀況顯示出降溫CPI的大幅下降，甚至一些核心通脹指標也顯示出了能會變得更加困難，供應(yīng)限制可能會推動全球能源和食品價格再次上漲。事實上，在撰寫本文時，石油（布除了對整體通脹的潛在壓力之外，美國最近的PCE通脹印刷品還顯示了基礎(chǔ)通脹指標的粘性，例如超級核心。在我們的基線中，我們預(yù)測到2023年底，整體CPI通脹率為3.3到2024年底為2.5核心PCE略高于3.5％和2.7歐元區(qū)為3.5％和2.0％。然而，風(fēng)險似乎傾向于上行。9876543210nsa,%y/nsa,%y/y預(yù)測預(yù)測 876543210nsa,%y/y nsa,%y/y來源：BLS，ONS，歐盟統(tǒng)計局，哈弗分析，巴克萊銀行Research巴克萊預(yù)測巴克萊預(yù)測日本的國內(nèi)政治對這種情況構(gòu)成了風(fēng)險，因為下議院的潛在解散可能最早在10月舉行大選。Policyrate86420%發(fā)達經(jīng)濟體前USUS來源：FRB達拉斯，哈弗分析，巴克萊銀行Research國際政策利率%6%543210-1 美聯(lián)儲歐洲央行英國央行區(qū)域展望經(jīng)過反復(fù)的上行驚喜...高出1.1pp，這得益于非常有彈性的消費（+1.住宅固定投資。與先前對放緩的預(yù)期相反，在需求廣泛增長的支持下，第三季度在連續(xù)九個季度下降之后，第三季度略有增長。盡管高抵押貸款利率仍然是拖累因素，但需壓抑的需求，以及人們普遍預(yù)期，在美聯(lián)儲進入降息周期后，購房者將能夠再融資以降低利率貸款鎖定效應(yīng)加劇了轉(zhuǎn)售市場的短缺，使買家轉(zhuǎn)向新房。商業(yè)固定投資也是一個亮點，特別是中。這些可能包括私人對在岸戰(zhàn)略制造設(shè)施的努力，以及2022年夏季頒布的面對強勁的需求和活動，勞動力市場仍然緊張，失業(yè)率為3.8％，每個失業(yè)者有1.5個職位空缺，到8月非農(nóng)就業(yè)月增長為1503mma。盡管如此，可用的估計顯示出逐漸放緩的明顯跡象，就業(yè)增長的3mma從3月份的300/m以上放緩，對職位空缺，招聘率和離職率的估計都下降到7月份兩年多以來的最低水平。勞動力供應(yīng)的增加也有助于緩解，包括8月份參與人數(shù)的增加，將失業(yè)率提高到0.3pp至3.8%,為2022年初以來的最高水平。即便如此，工資增長仍然頑固地上升：我們從多個指標中得出的基本工資增長指標8月份約為4.2％m/msaar（0.34％m/m）。盡管這比今年早些時候慢，但仍遠高于3.0-3.5％的范圍，這被認為與2％的通脹持續(xù)回歸一致。我們認為，勞動力市場的彈性解釋了家庭支出持續(xù)強勁的大部分原因，因為它創(chuàng)造了一環(huán)，其中工資增長產(chǎn)生個人收入增長，推動額外的家庭需求，進而保持勞動力市場緊張。大...消費最終應(yīng)該開始放緩然而，我們預(yù)計這些動態(tài)將放緩，因為消費將面臨恢復(fù)學(xué)生貸款支付和未來幾個季度累積），縮編速度（約700億美元/m多余的儲蓄應(yīng)該在第。流行前的支出模式。這意味著消費在2024年上這一軌跡，也只能代表儲蓄率向前流行率的部分修正，我們認為更快速調(diào)整的可能性是長。隨著消費支出的趨平，伴隨著去庫存周期和設(shè)備和結(jié)構(gòu)投資放緩。這應(yīng)該會給勞動力沒有完美的通貨緊縮7月份的CPI和核心服務(wù)（supercore可以說最好地反映了工資推動的成本壓力，在7月份四舍五入至0.5％m/m（4.7％y/y）。它使該類別的3mma保持在固定的0.3％m/m，仍然太快，無法確保整體通脹持續(xù)恢復(fù)到2％。隨著有利的基數(shù)效應(yīng)正在消退，未來的通貨緊縮將更多地與經(jīng)濟放緩和到保證，我們認為通脹前景的風(fēng)險偏向上行。能源價格上漲也帶來上行風(fēng)險。在另一種情況0.46-0.07每月“超額”每月“超額”累計“超額”(rhs)0NBER衰退非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（每月3個月變化）每個失業(yè)者的職位空缺來源：BEA，哈弗分析，巴克萊銀行Research美聯(lián)儲路徑：9月暫停，11月加息，堅持到明年9月,這需要一段時間。盡管我們懷疑大多數(shù)FOMC參與者仍然不相信這樣的條件是增長不平衡，有停滯的跡象表明從已經(jīng)疲軟的第一季度(0.0%q/q)開始減速。但根據(jù)最月，在服務(wù)業(yè)進入收縮區(qū)域（48.3）的帶動下，歐元區(qū)綜合PMI報47.0，而制造業(yè)指數(shù)仍然很低（,盡管7月份的小幅反彈可能表明底部已經(jīng)過去，與中國的證據(jù)一致。歐元區(qū)國家的增長表現(xiàn)也是異質(zhì)的，意大利收縮，德國沒有增長，法國和西班表面上看，私人消費，商業(yè)和住宅投資的疲軟是廣泛的，強勁的庫存積累為法國和德國第二一些證據(jù)表明，貨幣緊縮開始對經(jīng)濟活動造成影響，這也來自勞動力市場。歐總而言之，這些事態(tài)發(fā)展支持了我們對歐元區(qū)停滯的展望，實際GDP季度的增長狀況將削減10個基點，因為信貸數(shù)據(jù)表明正在進行更一季度和第二季度印刷市場上，包括各國季度增長情況的微小變化，0.56月份為0.32024年為0.4先前為0.5。通貨膨脹在正確的軌道上，但仍然過高指標（調(diào)整后的均值，加權(quán)中位數(shù)和超級核心通脹）表明，最近幾個月核心通脹一直在放緩。此外，我們的總體而言，我們繼續(xù)預(yù)測比歐洲央行更快的減速，因為我們的增長前景較弱，并且的工資增長跟蹤器也顯示工資穩(wěn)定或放緩，但各國的勢頭喜憂參半。雖然工資可能仍遠高2.4/2.4％y/y高0.1-0.2個百分通脹率上升0.25-0.5pp（根據(jù)歐洲央行估即使在舊的財政規(guī)則下，有限的財政緊縮到目前為止，關(guān)于新的歐洲財政規(guī)則的分歧尚未解決，在2024消2022年提供的能源支持措施而實現(xiàn)的，并且僅歐洲央行將保持更長時間的限制性水平，但溝通將是鷹派，暗示仍有可能加息數(shù)據(jù)。根據(jù)我們的宏觀前景，這些增長不會我們預(yù)計歐洲央行將維持數(shù)據(jù)依賴的方法，并在適當(dāng)?shù)睦仕缴现鸫螘h決定，但溝率，以“確保歐洲央行的關(guān)鍵利率將在必要的時間內(nèi)設(shè)定在足夠的限制性水平，以實現(xiàn)通脹及時恢復(fù)到2%月9月月月月9月月月50%,100=LT%,bal.25在在rhs上顯示的EC復(fù)合材料復(fù)合制造服務(wù)來源：歐盟統(tǒng)計局，巴克萊研究在住房活動長期收縮和債務(wù)困境升級的背景下，我們的基本情況預(yù)計2023年房地產(chǎn)投資將再下降約10%。房地產(chǎn)投資的主要指標，包括新開工和土地銷售，在7月份仍然出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，這表明投資不太可能迅速反彈。同時，我們預(yù)計房地產(chǎn)銷售量的收縮將從H1的c5%下降擴大到H2的10-15%。我們認為持續(xù)的住房政策支持（例如，降低抵押貸款利率和首付比例）不會從根本上改變住房需求狀況或房地產(chǎn)銷售前景，因為結(jié)構(gòu)性不利因素（人口減少，房屋所有權(quán)高和城市化率放緩）。售銷售疲軟是由房地產(chǎn)相關(guān)銷售（家具和家用電子產(chǎn)品）和汽車銷售的進一步收縮推動的。我們認為消費的主要因素仍然不太有利。這些因素包括勞動力市場前景低迷(失業(yè) 中國家庭債務(wù)與可支配收入之比（2014-23） 中國家庭債務(wù)與可支配收入之比（2014-23）增長，而不僅僅是(信貸推動的)增長數(shù)字。社會穩(wěn)定，共同繁榮，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)體等硬技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)遏制和化解系統(tǒng)我們預(yù)計貨幣政策將提供增量支持，形式是降低銀行的存款準備金率（RRR）和政策利率。與不降息,政策降息并不令人驚訝。我們認為6月央行進入寬松周期。為進一步降低實際利率，我們預(yù)計中國央行將在第四季度和24年第一季度再次下調(diào)政策利率10bp，并在24年第一%y/y樓面面積已售出0Jul-11Jul-14Jul-17Jul-20Jul-232021和2023數(shù)據(jù)是2年平均值。%美國家庭債務(wù)與可支配收入之比更強勁的增長和更高的通貨膨脹...％），,增長完全是由凈出口推動的，凈出口為整體增長率貢獻了1.8個百分點，而國內(nèi)需求則減去了0.3個百分點，這是由私人消費的低迷導(dǎo)致的。這與第一季度形成鮮明對比，當(dāng)COVID之后推動了被壓抑的需求的實現(xiàn)。我們預(yù)計，隨著海外經(jīng)濟減速，凈出口的貢獻我們的基本情況面臨的風(fēng)險包括由于海外經(jīng)濟減速和金融狀況收緊而導(dǎo)致的凈出口停滯，特別是由于匯率。在我們的估計中，日本經(jīng)濟增長因全球經(jīng)濟增長放緩1個百分點而放緩0.28個百分點（響應(yīng)美國經(jīng)濟類似減速而為-0.03個百分點），并因基于REER的日元升值10％而減速0.71個百分點（在這種規(guī)模的美元日元變動的情況下為-0.35個百分點）。增長達到該閾值，則可能會非線性地推動CPI通脹。我們前景的..。加上日元貶值，為YCC最終退出鋪平道路在7月的貨幣政策會議上，日本央行決定以更大的靈活性進行YCC令市場感到驚訝，有效地將長期收益率的允許波動范圍從0％+/-50bp擴大到0％+/-100bp（提供每天以1.0％進行固定利率購買操作，以防止收益率超過該上限）。日本央行強調(diào)，此次修訂是應(yīng)對未來CPI通脹超出預(yù)期風(fēng)險的預(yù)防措施。另一個因素可能是日元貶值壓力的增加，這是由于MPM之前的共識導(dǎo)致的，即日本央行將站穩(wěn)腳跟(結(jié)果美日貨幣政策將進一步分歧）。事實上，日本央行的政策聲明強調(diào)，“有必要適當(dāng)關(guān)注金融和外匯市場的發(fā)展及其對日本經(jīng)濟活動和價格的影響。."代它-一個更靈活和可持續(xù)的貨幣寬松框架，將負利率政策（NIRP）與前瞻性指導(dǎo)相結(jié)合一段時間內(nèi)將這些利率。這種前景的一個風(fēng)黨失去其穩(wěn)定的一黨多數(shù)席位，從而迎來了由政黨保守派領(lǐng)導(dǎo)的新政府，該新政府更傾向于隨著久期政策的轉(zhuǎn)向，我們認為長期日本國債收益率能夠更好地反映經(jīng)壓力逐步緩解，尤其是圍繞美元兌日元貶值，穩(wěn),屆時我們預(yù)計日本央行將結(jié)束NIRP（恢復(fù)零利率政策，或ZIRP并將利率調(diào)整為中性水平。++%y/y調(diào)整平均加權(quán)中值調(diào)整平均加權(quán)中值模式3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5060810121416182022CY%y/Senioritycomponenty4.0y4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5+3%（政府/日本央工資總額遠足行9799010305070911131517192123CY來源：日本央行，巴克萊研究來源：JT度上受到政府支出反彈（3.1％q/q）的推動，因為工業(yè)行動消費（0.6％q/q）和庫存積累（0.3p），然而，最近的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟狀況在第三季度之前更加迅速地減速，并指出貨幣緊縮對經(jīng)業(yè)一直保持彈性。同樣，自今年年初以來消費者信心的反與高頻指標軟化一致，最新數(shù)據(jù)表明勞動力市場狀況的放松速度快于預(yù)期。第二季度，就業(yè)收縮（-0.2%q/q而失業(yè)率，盡管按歷史標準仍然很低，但上升至4.2從第一季度+0.3pp）。同樣，空缺與失業(yè)率的比率降至0.72(從第一季度降至-0.12)，現(xiàn)在更接近大流行前的0.60-0.65。然而，勞動力市場的松動尚未傳導(dǎo)至工資增長，6月份工資增長（前獎金）加速至7.8%，自2021年底以來首次出現(xiàn)實際工資增長正增長。根據(jù)最近的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在預(yù)測勞動力市場的良性路徑略低，并預(yù)計失業(yè)率將繼續(xù)（逐漸）從這里更高的峰值（4.7到2024年底達到比之前的預(yù)測（4.5。與此相一致，我們還略通脹略低但仍高于目標路徑。英國央行將在9月進行最后一次加息QE投資組合的放松速度略高，股票減少1000億英鎊（分為主動銷。但我們認為回旋余地有限，因為經(jīng)濟前景惡化和預(yù)計的利息支出增加可能會在中期范圍內(nèi)壓縮09876543210 9876543210ONS，GfK，哈弗分析， CPIHCPIH(%3m/y)實際核心工資增長（%300萬/年）周期性放緩的全球經(jīng)濟和中國需求的結(jié)構(gòu)性下降，再加上美國利率持續(xù)走高，對新興市場經(jīng)濟體來說并不是一個有利的背景。尤其是高外債的前沿市場經(jīng)歷了壓力，包括違約。然而，對于更廣泛的新興市場而言，對中國的依賴程度普遍不再像過去十年那樣高，許多新興市場央行早期果斷的政策收緊也使得它們現(xiàn)在對美聯(lián)儲周期的依賴程度也有所降低。亞洲新興市場：面對放緩的中國、崛起的印度和全球科技周期,我們對泰國、新加坡、菲律賓和馬來西亞的2023年增長預(yù)測被下調(diào)，我們只將印度上調(diào)了10個基點。我積極溢出效應(yīng)持謹慎態(tài)度。從自上而下的角度來看，我們的估計表明，在大流行軟在歷史上對臺灣、韓國和新加坡的經(jīng)濟溢出效應(yīng)最大，但東盟的其他地區(qū)也有所暴露?？谱兛赡軙樾⌒烷_放經(jīng)濟體提供一些抵消性的支持，但印度，印度尼西亞和菲律賓等國內(nèi)驅(qū)關(guān)于通貨膨脹，包括食品和能源在內(nèi)的商品價格較低，脹-一直相對棘手-也有所緩解，盡管程度低于整的食品價格構(gòu)成了上行風(fēng)險。我們早些時候強調(diào)，從歷史上口限制，但我們不會夸大供應(yīng)中斷的風(fēng)險-亞洲對印度大米的直接進口依賴相對有體而言，在基礎(chǔ)效應(yīng)和緩解勢頭支持通脹放緩的情況下，我們對大多數(shù)經(jīng)濟體的C在很大程度上反映了美國仍然很高的利率和縮小的實際利差。事實上，我們認為新興市場亞洲（中國除外）央行可能會支持任何貨幣政策寬松措施，并將保持持有模式，因為疲弱的增長和可控的通韓國和臺灣。另一方面，印度，新加坡和菲律賓的中央銀行一直在警告不要放松對通貨膨等待美聯(lián)儲明確表示政策轉(zhuǎn)向，然后再放松?？傮w而言，我們預(yù)計該地區(qū)央行的政策暫停央行的降息中樞將進一步推進至2024年，包括泰國央行和馬來西亞國在這個非常多樣化的地區(qū)，增長仍然非常參差不齊。中歐和東歐經(jīng)濟體受到歐洲經(jīng)濟放緩、在平衡解決宏觀失衡的迫切需要與緩解社會壓力。其他EEMEA經(jīng)濟體受到供應(yīng)瓶頸（南非在這種背景下，貨幣政策可能會稍作喘息。土耳其的CBT在其第一次會議上％，期的CPI結(jié)果支持了我們的觀點，即SARB色列，即使謝克爾的軟弱和揮之不去的政治盡管年初出現(xiàn)了錯誤的全球假設(shè)-主要是關(guān)于美國和中國-但我們?nèi)匀豢吹搅税臀骱湍鞲缫约袄∶乐奁渌貐^(qū)之間的差異。我們認為這兩個經(jīng)濟體將有更高的增長率，考慮到不同的因素（例如，在墨西哥的近在咫尺），但共同的特點，包括強大的勞動力市場和財政擴張。這些措施應(yīng)至少部分彌補其緊縮貨幣政策的影響。另一方面，我們估計阿根廷、哥倫比亞、智利、厄瓜多爾和秘魯?shù)脑鲩L放緩，特別是因為它們將面臨貨幣和財政限制、中國增長放緩和政治噪音的后果，盡管政治噪音以不同的方式影響了這些國家。雖然我們注意到巴西和墨西哥之間的差異，以及自今年年初以來的其他差異，但我們?nèi)匀徊坏貌辉谝荒曛卸啻翁岣甙臀骱湍鞲绲?023年GDP增長預(yù)測。就墨西哥和CAC地區(qū)的國家而言，“沒有美國衰退”的情況已經(jīng)改變了游戲規(guī)則。我們預(yù)計2024年將有一些改善，考慮到較早的基數(shù)有利，在某些情況下，貨幣寬松的好處。濟體能夠很好地度過最近的市場潰敗。甚至最近圍繞拉丁美洲幾個國家的政儲A布洲行SNB美聯(lián)盧歐央MXNZARKRWRBNZMYRTHBTWDCNYHUNCOPCLP儲A布洲行SNB美聯(lián)盧歐央MXNZARKRWRBNZMYRTHBTWDCNYHUNCOPCLP地區(qū)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。除阿根廷外，負責(zé)任的財政和貨幣政受危機的影響。在這種情況下，在適當(dāng)?shù)臅r間與通貨膨脹中央銀行現(xiàn)在能夠在美聯(lián)儲和其他發(fā)達市場中央銀行之前放松貨幣政策-在我們看緊縮周期的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)開始。智利（BCCh）和巴西（BCB）的中央銀行開啟了新%,到2024年底分別為7.00％和4.50％。從歷史上看，墨西哥的Baxico早加入徒步旅行周期，晚了才放60100.042.2美國歐元區(qū)Germany法國意大利西班牙JapanUnitedKingdom澳大利亞57.836.0新興亞洲EM亞洲（中國除印度印度尼西亞韓國泰國臺灣馬來西亞菲律賓新加坡香港利秘魯2.7南非匈牙利以色列沙特阿拉伯尼日利亞3.52.41.25.8美國歐元區(qū)Germany法國意大利西班牙JapanUnitedKingdom*澳大利亞新興亞洲印度尼西亞韓國泰國臺灣馬來西亞菲律賓新加坡香港拉丁美洲巴西阿根廷哥倫比亞智利秘魯俄羅斯Turkiye波蘭匈牙利沙特阿拉伯尼日利亞政府總債務(wù)比率(%GDP)201820192020202120222023F2024F201820192020202120222023F2024F美洲歐洲和非洲美國歐元區(qū)拉丁美洲Germany阿根廷法國巴西意大利智利西班牙哥倫比亞UnitedKingdom墨西哥秘魯波蘭亞洲/太平洋俄羅斯JapanTurkiye澳大利亞以色列新興亞洲南非匈牙利香港沙特阿拉伯印度尼西亞韓國馬來西亞菲律賓新加坡臺灣泰國尼日利亞日本央行政策利率余額日25）日本央行10yJGB收益率的目標歐洲央行主要再融資利率歐洲央行存款便利利率京東方銀行利率澳洲聯(lián)儲現(xiàn)金利率新西蘭央行現(xiàn)金利率瑞士國家銀行：政策利率瑞典央行：回購利率加拿大銀行擰緊:22年7月21日-8月23日（257月23日（+25）香港：基準利率)25）)25）25）)))))羅馬尼亞：主要政策利率25）擰緊:23年7月21日))巴西:SELIC匯率日)緊固時間21年6月24日)0.251月23日（+25）)-1--1-經(jīng)濟預(yù)測摘要--3--3美聯(lián)儲的米色書6-……美聯(lián)儲主辦年度杰克遜霍爾研討會-……加拿大銀行6-6-6-5-歐盟峰會--…………ECOFIN8……歐元集團87……歐洲央行“政策”會議--7-6-歐洲央行分鐘數(shù)49-4歐洲央行經(jīng)濟公告-9-8--1歐洲央行“非政策”會議1--2-1-9-1--2--1--9--1BoE分鐘-2-1-9-1Riksbank8…瑞士國家銀行(SNB)挪威銀行-2……日本銀行(BoJ)日本央行分鐘-6--2-5澳大利亞儲備銀行（RBA）5375-6-7-6新西蘭儲備銀行（RBNZ）-4-……印度儲備銀行（RBI）………………韓國銀行（BoK）--……巴西中央銀行(BCB)-1--8-南非儲備銀行（SARB）--……波蘭國家銀行（NBP）……………JMMC會議-4…………德國（聯(lián)邦州選舉）-8經(jīng)濟學(xué)研究焦點焦點????許多人認為，總?cè)丝诘闹饾u減速應(yīng)該會降低住房需求的增長速度。盡管最終會發(fā)生這種的影響來自于構(gòu)成，隨著更多的人口轉(zhuǎn)向年齡范圍，人們更有這些上行壓力正在推動單位需求，有助于推高價格和建筑。盡管這種影響在大流行期間??全球金融危機，導(dǎo)致大量積累的短缺。我們估計，如果建筑業(yè)跟上人口需求，家庭將減少大??我們的基準是，租金也將繼續(xù)逐步減速，最終在中期內(nèi)穩(wěn)定在3％的薩爾范圍內(nèi)。隨著抵押貸款利率正常化可能會加強需求，短缺可能會持續(xù)，這些預(yù)測的風(fēng)險是上行的。美國住房部門再次陷入困境有助于解釋為什么盡管最近轉(zhuǎn)售活動有所下降，但價格仍再次上漲。另一個鮮為人知的解有關(guān)，房屋建筑商提供抵押貸款利率購買，有助于將老齡化和住房需求的悖論盡管抵押貸款鎖定現(xiàn)象嚴重阻礙了通常的住房市場動態(tài)，因為人們由于搬遷或生命周期的同的住房，但這并不能解釋為什么盡管借款利率較高，市場仍給現(xiàn)有住房分配更高的這可能會使一些人感到矛盾，因為許多人將住房需求與人口增長率聯(lián)系在一起。老年人口需要更少的住房不是真的嗎？雖然老年人往往更喜歡較小的住房單元可能是真的，但老年人口需要較少的住房單元并不是真的。這是因為人口構(gòu)成對需求有重要影響：隨著年齡的增長，一個特定的人通常更有可能成為一家之主，超過退休年齡的可能性最大。我們還對一個給定的人是否“要求”組成一個家庭和它是否實際形成進行了關(guān)鍵定時刻，家庭數(shù)量都受到手頭住房供應(yīng)的限制。當(dāng)供應(yīng)相對于需求充足時，家庭形成相需求，市場價格解決了短缺，鼓勵了額外的建筑，并刺激了一些潛在的一起，與其他重要的人交往或與父母同居。我們認為，當(dāng)前的住房市場具有后一種情況%%87876543232100Research00標準普爾美國國家房價索引CPI:住房租金 老齡化人口統(tǒng)計學(xué)的作用合國的預(yù)測表明，在當(dāng)前十年中，平均增長率將僅為0.5然后進一步放緩。在此過程中，退休年齡（65人口按年齡組0>7465-74嬰兒潮一代越來越接近退休年齡所有這些都反映了主要人口群體的動態(tài)，因為二戰(zhàn)后的嬰兒潮(1946mns按年齡和人口群體劃分的人口：2019年6543210退休年齡GenZ千禧年GenX嬰兒潮一代沉默最偉大對家庭形成的影響推移，要居住的人口增加的增量較小。然而，情況更加復(fù)雜，最終歸結(jié)為家庭形成總量。在考慮這一點的一種方法是根據(jù)每個年齡組的戶主率（即一家之主的份額）和該人口在各群體中的分布慮總家庭。如圖8所示，到2022年的可用數(shù)據(jù)顯示，年齡遠離大學(xué)和父母，在25歲以上的時間里出現(xiàn)了,這反映了黃金年齡（25-54歲）的父母階段，成年子女與家庭的分離，離婚以及最終失去生命伴侶死亡人口mns按年齡組mns0 %戶頭份額%按年齡組0考慮到頭部比率的年齡分布，老齡化對家庭形成的壓力上升也就不足為奇了。盡管組建家庭的決定在微觀層面上是經(jīng)濟的，但我們可以通過將年