債券和股票定價

第四章債券和股票定價第一節(jié)債券籌資債券是債務人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權人支付利息并償還本金的一種有價證券。企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券稱為企業(yè)債券，它是企業(yè)籌集長期資金的主要手段之一，所籌集到的資金一般都有特定用途。一、債券的種類（一）按債券是否記名分為記名債券和無記名債券。（二）按債券有無抵押擔保分為信用債券和擔保債券。（三）按是否可轉換成公司股票來區(qū)分，債券又可分為可轉換債券與不可轉換債券。（四）按利率是否變動分為固定利率債券和浮動利率債券。另外，企業(yè)債券還可以按期限的長短分為長期企業(yè)債券和短期融資券；按能否上市分為上市債券和非上市債券；按能否提前贖回分為可贖回債券和不可贖回債券等等。隨著金融市場的發(fā)展和企業(yè)籌資需求的日益多樣化，企業(yè)債券的種類也越來越多。即便如此，種類的劃分并不存在排斥性，一張債券可以歸于許多種類。第一節(jié)證券投資的目的、特點與程序

證券的種類

證券，是指用以證明或設定權利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權取得該證券擁有的特定權益。

它可按不同的標準進行分類：

1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。

2.按照證券所體現(xiàn)的權益關系，可分為所有權證券和債權證券。

所有權證券是指證券的持有人便是證券發(fā)行單位的所有者的證券，如股票；債權證券是指證券的持有人是證券發(fā)行單位的債權人的證券，如債券。

3.按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。

原生證券的收益大小主要取決于發(fā)行者的財務狀況；衍生證券包括期貨合約和期權合約兩種基本類型，其收益取決于原生證券的價格。

4.按照證券收益穩(wěn)定性的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券。

固定收益證券在證券票面規(guī)定有固定收益率（如債券），變動收益證券的收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而改變（如普通股）。

5.按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。

短期證券是指到期日短于1年的證券，長期證券是到期日長于1年的證券。

6.按照募集方式的不同，可分為公募證券和私募證券。

公募債券又稱公開發(fā)行證券，是指發(fā)行人向不特定的社會公眾廣泛發(fā)售的證券。私募發(fā)行又稱內(nèi)部發(fā)行證券，是指面向少數(shù)特定投資者發(fā)行的證券。

證券投資的目的與特點

一、證券投資的目的

證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。

企業(yè)進行證券投資的目的主要有以下幾個方面：

（1）暫時存放閑置資金。

持有一定量的有價證券，以替代較大量的非盈利的現(xiàn)金余額，并在現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入時，將持有的有價證券售出，以增加現(xiàn)金。

（2）與籌集長期資金相配合。

處于成長期或擴張期的公司一般每隔一段時間就會發(fā)行長期證券（股票或債券）。但取得的資金一般不會一次用完，而是逐漸、分次使用。這樣，閑置不用的資金投資于有價證券，可以獲取一定的收益，需要資金時售出。

（3）滿足未來的財務需求。

比如企業(yè)在未來有一筆資金需求（償還債務等），可以將現(xiàn)有現(xiàn)金投資于證券，以便到時售出。

（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。

具有季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)，旺季現(xiàn)金短缺，淡季現(xiàn)金剩余。這類企業(yè)一般在淡季將剩余現(xiàn)金購入證券，在旺季需要現(xiàn)金時售出。

（5）獲得對相關企業(yè)的控制權。

這種情況主要是指股票投資。

二、證券投資的特點

相對于實物投資而言，證券投資具有如下特點：

1.流動性強。證券資產(chǎn)的流動性明顯地高于實物資產(chǎn)。

2.價格不穩(wěn)定，投資風險較大。證券相對于實物資產(chǎn)來說，價格受人為因素的影響較大，且沒有相應的實物作保證；其價格受政治、經(jīng)濟環(huán)境等各種因素的影響也較大，因此具有價值不穩(wěn)定、投資風險較大的特點。

3.交易成本低。證券交易過程快速、簡捷、成本較低。

相對于實物投資而言，證券投資具有的特點是（）。

A.流動性強B.價格不穩(wěn)定

C.交易成本低D.不易變現(xiàn)

債券籌資債券是債務人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權人支付利息并償還本金的一種有價證券。企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券稱為企業(yè)債券，它是企業(yè)籌集長期資金的主要手段之一，所籌集到的資金一般都有特定用途。一、債券的種類（一）按債券是否記名分為記名債券和無記名債券。（二）按債券有無抵押擔保分為信用債券和擔保債券。（三）按是否可轉換成公司股票來區(qū)分，債券又可分為可轉換債券與不可轉換債券。（四）按利率是否變動分為固定利率債券和浮動利率債券。另外，企業(yè)債券還可以按期限的長短分為長期企業(yè)債券和短期融資券；按能否上市分為上市債券和非上市債券；按能否提前贖回分為可贖回債券和不可贖回債券等等。隨著金融市場的發(fā)展和企業(yè)籌資需求的日益多樣化，企業(yè)債券的種類也越來越多。即便如此，種類的劃分并不存在排斥性，一張債券可以歸于許多種類。二、發(fā)行債券的資格與條件（一）發(fā)行債券的資格公司制企業(yè)（二）發(fā)行債券的條件在最新修訂的《中華人民共和國證券法》中，第二章證券發(fā)行第十六條中規(guī)定。另外，發(fā)行公司債券募集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。凡有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次公開發(fā)行的公司債券尚未募足；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務有違約或者延遲支付本息的事實，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；（3）違反《證券法》規(guī)定，改變公開發(fā)行公司證券所募集資金的用途?！吨腥A人民共和國證券法（修訂）》第十六條公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：

（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；（二）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（五）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；（六）國務院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會《關于進一步改進和加強企業(yè)債券管理工作的通知》的規(guī)定，非公司制企業(yè)申請發(fā)行債券需要遵循以下條件：

（1）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，須用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動；（2）凈資產(chǎn)達到規(guī)定的要求；（3）經(jīng)濟效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利；（4）現(xiàn)金流量狀況良好，具有較強的到期償債能力；（5）近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；（6）前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集；（7）已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券沒有延期支付本息的情形；（8）企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之四十，用于固定資產(chǎn)投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的百分之二十；（9）符合國家發(fā)展改革委根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調(diào)控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低資產(chǎn)規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限；（10）符合相關法律、法規(guī)的規(guī)定。第十七條申請公開發(fā)行公司債券，應當向國務院授權的部門或者國務院證券監(jiān)督管理機構報送下列文件：（一）公司營業(yè)執(zhí)照；（二）公司章程；（三）公司債券募集辦法；（四）資產(chǎn)評估報告和驗資報告；（五）國務院授權的部門或者國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他文件。三、公司債券發(fā)行程序（一）制定發(fā)行計劃和發(fā)行章程（二）董事會決議（三）評定信用等級（四）提出發(fā)行申請（五）簽訂委托代理協(xié)議（六）簽訂信托合同（七）發(fā)布發(fā)行公告（八）認購人應募交割（九）發(fā)行總結四、債券發(fā)行價格的確定（一）決定債券價格的因素影響債券發(fā)行價格的因素主要有：1．債券的票面金額2．債券的票面利率3．債券的有效期限4．債券的信用級別5．新發(fā)債的發(fā)行量在債券發(fā)行完成后，影響債券交易價格的因素還有：1．供求關系2．政治因素3．投機因素（二）決定債券發(fā)行價格的方法

債券的發(fā)行價格是企業(yè)在發(fā)行債券時向購買人收取的價款。其形式主要由債券的票面利率和市場利率之間的關系決定。企業(yè)債券的票面利率是企業(yè)應付債券持有人利息的年利率，可稱名義利率。實際利率是指債券發(fā)行時在金融市場上通行的利率，亦稱市場利率。通常，當企業(yè)確定的票面利率與市場利率一致時，債券的發(fā)行價格等于面值，稱為平價發(fā)行或按面值發(fā)行；當票面利率高于市場利率時，債券的發(fā)行價值高于面值，稱為溢價發(fā)行；當票面利率低于市場利率時，企業(yè)按低于面值的價格發(fā)行債券，稱為折價發(fā)行。債券發(fā)行價格的計算公式為：

式中：n——債券期限t——付息期數(shù)在實際工作中，并不一定完全按照上述公式來計算債券的發(fā)行價格。如前所述，決定和影響債券發(fā)行價格的因素很多。因此，企業(yè)在確定債券發(fā)行價格時要綜合考慮，制定合理的發(fā)行價格。五、債券的信用等級

債券評級是由債券信用評級機構根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關資料（主要是公司的財務報表），通過調(diào)查、預測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風險進行公正、客觀的評價，并賦予其相應的等級標志。債券的等級表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券還本付息能力的強弱和債券投資風險的高低。它會直接影響公司發(fā)行債券的效果和投資者的選擇。目前世界上最著名的兩家證券評級公司是穆迪公司（Moodys）和標準普爾公司(Standard&Poor)。我國的債券評級還處于發(fā)展階段，按中國人民銀行的有關規(guī)定，凡是向社會公開發(fā)行的債券，需要由人民銀行指定的資信評估機構進行評估。（一）債券的等級標準

債券等級取決于兩個方面：一是公司違約的可能性；二是公司違約時，貸款合同所能提供給債權人的保護。（二）債券評級的作用對債券信用進行評級主要是基于以下兩方面的考慮：1、為了方便投資者進行債券投資決策2、減少信譽高的發(fā)行人的籌資成本債券信用評級機構

目前國際上公認的最具權威性的信用評級機構，主要有美國標準·普爾公司和穆迪投資服務公司。上述兩家公司負責評級的債券很廣泛，包括地方政府債券、公司債券、外國債券等，由于它們占有詳盡的資料，采用先進科學的分析技術，又有豐富的實踐經(jīng)驗和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權威性。標準·普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。穆迪投資服務公司信用等級標準從高到低可劃分為：Aaa級，Aa級、A級、Baa級、Ba級B級Caa級、Ca級、C級和D級。兩家機構信用等級劃分大同小異。前四個級別債券信譽高，風險小，是“投資級債券”；第五級開始的債券信譽低，是“投機級債券”。標準·普爾公司和穆迪投資服務公司都是獨立的私人企業(yè)，不受政府的控制，也獨立于證券交易所和證券公司。它們所做出的信用評級不具有向投資者推薦這些債券的含義，只是供投資者決策時參考，因此，它們對投資者負有道義上的義務，但并不承擔任何法律上的責任。

債券信用等級標準

1、A級債券，是最高級別的債券，其特點是：①本金和收益的安全性最大；②它們受經(jīng)濟形勢影響的程度較?。虎鬯鼈兊氖找嫠捷^低，籌資成本也低。對于A級債券來說，利率的變化比經(jīng)濟狀況的變化更為重要。因此，一般人們把A級債券稱為信譽良好的“金邊債券”，對特別注重利息收入的投資者或保值者是較好的選擇。2、B級債券，對那些熟練的證券投資者來說特別有吸引力，因為這些投資者不情愿只購買收益較低的A級債券，而甘愿冒一定風險購買收益較高的B級債券。B級債券的特點是：①債券的安全性、穩(wěn)定性以及利息收益會受到經(jīng)濟中不穩(wěn)定因素的影響；②經(jīng)濟形勢的變化對這類債券的價值影響很大；③投資者冒一定風險，但收益水平較高，籌資成本與費用也較高。因此，對B級債券的投資，投資者必須具有選擇與管理證券的良好能力。對愿意承擔一定風險，又想取得較高收益的投資者，投資B級債券是較好的選擇。3、C級和D級，是投機性或賭博性的債券。從正常投資角度來看，沒有多大的經(jīng)濟意義但對于敢于承擔風險，試圖從差價變動中取得巨大收益的投資者，C級和D級債券也是一種可供選擇的投資對象。第二節(jié)股票籌資方式

一、股票的含義、特征及種類1.股票的含義與特征股票是一種有價證券，是股份有限公司在籌集資本時向出資人公開發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權利，并根據(jù)股票持有人所持有的股份數(shù)享有權益和承擔義務的可轉證的書面憑證。股票的具體形式是股票證書,根據(jù)股票的權利不同，股票通?？煞譃槠胀ü珊蛢?yōu)先股。股票具有以下性質(zhì):（1）法定性就是買賣股票是得符合法律規(guī)范的，不能違規(guī)操作（2）收益性,價格差使我們有利可圖（3）風險性，有收益就有風險，就是你不能總賺，你也會賠，這就是風險（4）參與性，就是我們大家都可以炒（5）無限期性，就是只有買賣，沒有收回，你只能轉給別人，不能要發(fā)行股票的公司收回（6）可轉讓性，很明顯，不能轉讓，那就是不能流動，能轉讓才能交易（7）價格波動性,價格差才有利可圖2．普通股股東和優(yōu)先股股東的權利

普通股股票的持有人叫普通股股東，一般具有如下權利:（1）公司管理權；（2）分享盈余權；（3）出讓股份權；（4）優(yōu)先認股權；（5）剩余財產(chǎn)要求權。優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這種優(yōu)先權主要表現(xiàn)在以下幾個方面: （1）優(yōu)先分配股利權；（2）優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權；（3）部分管理權。３.股票的種類 根據(jù)不同標準，可以對股票進行不同的分類，現(xiàn)介紹幾種主要分類方式。 （1）按股東權利和義務分類 （2）按股票票面是否記名分類（3）按股票票面有無金額分類（4）按股票發(fā)行時間的先后分類（5）按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類二、股票發(fā)行的條件

股票發(fā)行是指股份有限公司為籌集資金或其他目的而向投資人出售或分配自己股份的行為。股份有限公司在公司成立前可以為募集資本發(fā)行股份，成立后可以為擴充資本發(fā)行新股。（一）股票發(fā)行的一般條件（二）設立發(fā)行股票的特殊條件新設立的股份有限公司申請公開發(fā)行股票，根據(jù)《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條理》，設立發(fā)行股票應當符合下列條件:1.生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；2.發(fā)行普通股限于一種，同股同權,同股同利；3.發(fā)起人認購的股份不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%；4．在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認購的部分不少于人民幣3000萬元，但是國家另有規(guī)定的除外；5．向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%，其中，公司職工認購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10%；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣4億元，證監(jiān)會按照規(guī)定可以酌情降低向社會公眾發(fā)行部分的比例，但是最低不少于公司發(fā)行的股本總額的10%；6.發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；7.國務院證券管理部門規(guī)定的其他條件。（三）增資發(fā)行新股特殊條件股份有限公司增資申請發(fā)行新股，必須具備下列條件：1．具備健全且運行良好的組織機構；2．具有持續(xù)的盈利能力，財務狀況良好；3.年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；4．經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他條件三、股票的發(fā)行程序

股票的發(fā)行是利用股票籌集資金的一個最重要問題，現(xiàn)簡介如下：

根據(jù)國際慣例，各國股票的發(fā)行都有嚴格的法律規(guī)定程序,任何未經(jīng)法定程序發(fā)行的股票都不發(fā)生效力。設立發(fā)行與增資發(fā)行在發(fā)行程序上有所不同。（一）設立發(fā)行股票的程序1.企業(yè)決策籌資方案2.選擇籌集投入資本的種類3.選擇發(fā)行方式4．編制籌資文件或編制招股說明書和認股協(xié)議；5．向證監(jiān)會報送有關文件；6．完成募資或與承銷機構協(xié)商發(fā)行條款；7．銷售或簽訂后期法律文件。（二）增資發(fā)行新股的程序

增資發(fā)行新股的基本程序包括以下幾個步驟：1.根據(jù)公司章程的規(guī)定由股東大會或董事會作出新股發(fā)行決議；2.制作招股說明書、財務會計報告及其明細表；3.簽訂承銷協(xié)議；4.向國務院證券監(jiān)督管理機構送募集股申請并經(jīng)審核；5.公告新股發(fā)行招股說明書；6.依法辦理變更登記。四、股票的發(fā)行方式與承銷方式

（一）股票的發(fā)行方式

股票發(fā)行方式是公司確定股票發(fā)行渠道或途徑，將自己的股票投入市場，并為廣大投資者接受。股票發(fā)行可分為有償增資發(fā)行和無償增資發(fā)行兩種。有償增資發(fā)行股票的方式：1.股東配股的股票發(fā)行方式，股東按照其持股比例，優(yōu)先購買發(fā)行股票。這種籌資方式主要應用于發(fā)行新股或配股。2.第三者配股的股票發(fā)行方式，即指公司在新股票發(fā)行時，給予和公司特定關系的第三者以新股認購權。3.公開招股發(fā)行方式，即公募發(fā)行。是以社會公眾為發(fā)行對象，我國《證券法》規(guī)定，公募發(fā)行股票采用間接公募發(fā)行方式。無償增資發(fā)行股票的方式1.無償交付方式，即指公司以資本公積轉增資本。2.股票分紅方式，即以股票形式給股東進行股利分配。3.股票分割方式，即將原來股票實行細分化，使之成為小額股票。股票分割只增加公司股份份額，而公司的資本數(shù)額并沒有發(fā)生變化。（二）股票的推銷方式

向社會公開發(fā)行股票募集股份，公司法要求采用間接發(fā)行方式，即委托證券機構承銷股票。承銷包括代銷和包銷，代銷發(fā)行方式，是委托證券公司代為分銷，代銷證券公司只向發(fā)行公司收取一定的手續(xù)費。在代銷方式下，發(fā)行股票的公司承擔發(fā)行過程中的全部風險，但發(fā)行費用較低。包銷承銷方式，是由股票代理發(fā)行的證券機構，一次性將股份公司新發(fā)行的股票全部或部分承購下來，并墊支相當股票發(fā)行價格的全部資本。在包銷形式下，代理發(fā)行證券機構承擔發(fā)行過程中的全部風險，因此，發(fā)行費用較高。五、股票發(fā)行價格的確定

股票發(fā)行價格通常有等價、時價和中間價三種。等價是指以股票面額為發(fā)行價格時價是以公司原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場價格為基準來選擇增發(fā)新股的發(fā)行價格,也稱市價發(fā)行中間價是取股票市場價格與面額的中間值作為股票的發(fā)行價格實際工作中股票發(fā)行的定價方式主要有以下幾種:1.協(xié)商定價方式2.一般的詢價方式3.累計投標詢價方式4.上網(wǎng)競價方式六、股票上市

股票上市指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)證券監(jiān)督管理機構核準，在證券交易所進行掛牌交易。經(jīng)批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票。（一）股票上市的意義1.提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)能力，便于投資者認購、交易；

2.促進公司股權的社會化，防止股權過于集中；

3.提高公司的知名度；

4.便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標；

5.利用股票收購其他公司；6.利用股票激勵員工；7.有利于公司改變財務狀況。

股票上市對公司也有不利的一面。主要表現(xiàn)在：公司將負擔較高的信息報導費用；各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密，使公司失去隱私權；股價有時會扭曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；可能會分散公司的控制權，造成管理上的困難；限制經(jīng)理人員操作的自由度。

(二)股票上市的條件

我國《證券法》規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：1.股票經(jīng)國務院證券管理機構核準已向社會公開發(fā)行；2.公司股本總額不少于3000萬元；3.公開發(fā)行股份達到公司總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上；4.公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。（三）股票上市決策1.公司狀況分析。2.上市公司的股利政策。（三）股票上市決策

1.公司狀況分析。2.上市公司的股利政策。3.股票上市方式的決策。（1）公開發(fā)售。2）反向收購。4.股票上市時機的選擇。（四）股票上市的暫停、與終止1.股票上市交易的暫?！蹲C券法》規(guī)定，股票上市公司有下列情形之一的,由證券交易所決定暫停其股票上市交易:（1）公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近３年連續(xù)虧損；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。2.股票上市交易的終止《證券法》規(guī)定，股票上市公司有下列情形之一的,由證券交易所決定終止其股票上市交易:（1）公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，且拒絕糾正；（3）公司最近３年連續(xù)虧損，在其后1個年度內(nèi)未能恢復盈利；（4）公司解散或被宣布破產(chǎn)；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。七、普通股籌資的優(yōu)缺點

（一）普通股籌資的優(yōu)點1.沒有固定股利負擔2.沒有固定到期日，不用償還3.籌資風險小4.能增加公司的信譽5.籌資限制較少（二）普通股籌資的缺點普通股籌資的缺點主要有:1.資金成本較高2.容易分散控制權此外,新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余,會降低普通股的每股凈收益,從而可能引起股價的下跌。八、優(yōu)先股

（一）優(yōu)先股的特征優(yōu)先股股票是指由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權的股票。優(yōu)先股常被看成是一種混合證券，介于股票與債券之間的一種有價證券。從公司的最終所有者——普通股股東的立場看，優(yōu)先股是一種可以利用的財務杠桿，可視為一種永久性負債。從債權人的立場來看，優(yōu)先股又是構成公司所有權資本的一部分，可以用作償債的鋪墊。（二）優(yōu)先股的種類1.按股息是否可以累積，可分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股；

2.按優(yōu)先股能否參與剩余利潤的分派和參與程度，可分為全部參與優(yōu)先股、部分參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股；

3.按可否轉換為普通股可分為可轉換優(yōu)先股和不可轉換優(yōu)先股；4.按是否可以贖回可分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。（三）發(fā)行優(yōu)先股的動機

1.防止公司股權分散化2.調(diào)劑現(xiàn)金余缺3.改善公司的資金結構4.維持舉債能力（四）優(yōu)先股籌資優(yōu)缺點

1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點

（1）優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財務杠桿作用；

（2）公司采用優(yōu)先股籌資，可以避免固定的支付負擔；

（3）優(yōu)先股一般沒有到期日，實際上可將優(yōu)先股看成一種永久性負債，但不需要償還本金。（4）優(yōu)先股股東也是公司的所有者，不能強迫公司破產(chǎn)。

由于優(yōu)先股股東一般沒有投票權，所以發(fā)行優(yōu)先股不會引起普通股股東的反對，所以其籌資能夠順利進行。當使用債務融資風險很大，利率很高，而發(fā)行普通股又會產(chǎn)生控制權問題時，優(yōu)先股是一種最理想的籌資方式。有些國家的稅法對于企業(yè)購買優(yōu)先股的股息有部分免稅的政策優(yōu)惠，這就對發(fā)行公司的優(yōu)先股股票的銷售十分有利了。

2.優(yōu)先股籌資的缺點

（1）資本成本較高

（2）籌資限制多（3）財務負擔重九、股票的價值一、股票估計的基本模型股票帶給持有者的現(xiàn)金流入量有兩部分：股利收入和出售時的售價V=D\(1+i)….+.P\(1+i)二、零增長模型

零增長模型假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付。

根據(jù)這個假定，得出零增長模型公式

V=Do/K

式中：V為股票的內(nèi)在價值；Do為在未來無限時期支付的每股股利；k為必要收益率。

零增長模型的應用似乎受到相當?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價值時，這種模型也是相當有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時。因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預期支付顯然是能永遠進行下去的。

方程也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當今價格P代替V，用k*(內(nèi)部收益率)代表k，代人公式其結果是：

V=Do/P

例、假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10％，而當時一股股票價格為65元，問有無投資價值？可知一股該公司股票的價值為8／0．10＝80元，而當時一股股票價格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80—65＝15元，因此該股股票被低估15元，因此建議可以購買該種股票。

三、不變增長模型：固定增長模型又稱為戈登模型(GordonModel)。

模型有三個假定條件：

1.股息的支付在時間上是永久性的，即t趨向于無窮大（t→∞）；

2.股息的增長速度是一個常數(shù)，即gt等于常數(shù)（gt=g）；

3.模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即y大于g(y>g)。

戈登模型的計算公式為：

V=D0(1+g)/(y-g)=D1/(y-g)

其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。

公司的增長機會源于減少當前的股利，并用于再投資，這些投資機會的凈現(xiàn)值提升了公司的價值，這一凈現(xiàn)值稱為增長機會的現(xiàn)值（PVGO）。對于具有增長機會的公司來說，股價等于無增長每股值加上增長機會的現(xiàn)值。PVGO=當前每股價格－零增長時的每股價格。

(1)一般形式。如果我們假設股利永遠按不變的增長率增長，那么就會建立不變增長模型。

例：假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預計在未來日子里該公司股票的股利按每年5％的速率增長。假定必要收益率是11％，而當今每股股票價格是40元，問投資者是否當前應持有該股票？假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預計在未來日子里該公司股票的股利按每年5％的速率增長。因此，預期下一年股利為1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，該公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11—0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。而當今每股股票價格是40元，因此，股票被高估8．50元，建議當前持有該股票的投資者出售該股票。

(2)與零增長模型的關系。零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。特別是，假定增長率合等于零，股利將永遠按固定數(shù)量支付，這時，不變增長模型就是零增長模型。

從這兩種模型來看，雖然不變增長的假設比零增長的假設有較小的應用限制，但在許多情況下仍然被認為是不現(xiàn)實的。但是，不變增長模型卻是多元增長模型的基礎，因此這種模型極為重要。

四、多元增長模型

多元增長模型是最普遍被用來確定普通股票內(nèi)在價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設股利的變動在一段時間內(nèi)并沒有特定的模式可以預測，在此段時間以后，股利按不變增長模型進行變動。因此，股利流可以分為兩個部分。

第一部分包括在股利無規(guī)則變化時期的所有預期股利的現(xiàn)值。

第二部分包括從時點T來看的股利不變增長率變動時期的所有預期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時間點的價值(VT)可通過不變增長模型的方程求出

[例]假定A公司上年支付的每股股利為0．75元，下一年預期支付的每股票利為2元，因而再下一年預期支付的每股股利為3元，即

從T＝2時，預期在未來無限時期，股利按每年10％的速度增長，即0：，Dz(1十0．10)＝3×1．1＝3．3元。假定該公司的必要收益率為15％，可按下面式子分別計算V7—和認t。該價格與目前每股股票價格55元相比較，似乎股票的定價相當公平，即該股票沒有被錯誤定價。

(2)內(nèi)部收益率。零增長模型和不變增長模型都有一個簡單的關于內(nèi)部收益率的公式，而對于多元增長模型而言，不可能得到如此簡捷的表達式。雖然我們不能得到一個簡捷的內(nèi)部收益率的表達式，但是仍可以運用試錯方法，計算出多元增長模型的內(nèi)部收益率。即在建立方程之后，代入一個假定的伊后，如果方程右邊的值大于P，說明假定的P太大；相反，如果代入一個選定的盡值，方程右邊的值小于認說明選定的P太小。繼續(xù)試選盡，最終能程式等式成立的盡。

按照這種試錯方法，我們可以得出A公司股票的內(nèi)部收益率是14．9％。把給定的必要收益15％和該近似的內(nèi)部收益率14．9％相比較，可知，該公司股票的定價相當公平。

(3)兩元模型和三元模型。有時投資者會使用二元模型和三元模型。二元模型假定在時間了以前存在一個公的不變增長速度，在時間7、以后，假定有另一個不變增長速度城。三元模型假定在工時間前，不變增長速度為身I，在71和72時間之間，不變增長速度為期，在72時間以后，不變增長速度為期。設VTl表示

在最后一個增長速度開始后的所有股利的現(xiàn)值，認-表示這以前所有股利的現(xiàn)值，可知這些模型實際上是多元增長模型的特例。

五、市盈率估價方法

市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之，每股價格=市盈率×每股收益

如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是“市盈率估價方法”。

假設無風險報酬率為4%，市場投資組合的預期報酬率10%，某股票的β系數(shù)為1.3，最近一次發(fā)放的股利為每股0.5元，預計股利每年遞增8%。

【要求】

（1）計算該股票的必要報酬率

必要報酬率＝4%＋1.3×（10%-4%）＝11.8%

（2）計算股票的交易價值

某投資者準備從證券市場購買A、B、C三種股票組成投資組合。已知A、B、C三種股票的β系數(shù)分別為0.8、1.2、2，現(xiàn)行國庫券的收益率為8%，市場平均股票的必要收益率14%?！疽蟆?/p>

（1）采用資本資產(chǎn)定價模型分別計算這三種股票的預期收益率

RA＝8%＋（14%一8%）×0.8＝12.8%

RB＝8%＋（14%一8%）×1.2＝15.2%

RC＝8%＋（14%一8%）×2＝20%

（2）假設該投資者準備長期持有A股票，A股票去年的每股股利2元，預計年股利增長率8%，當前每股市價40元，投資者投資A股票是否合算？

【答案】

（3）若投資者按5：2：3的比例分別購買了A、B、C三種股票，計算該投資組合的貝塔系數(shù)和預期收益率

【答案】

組合的β系數(shù)＝0.8×50%＋1.2×20%＋2×30%＝1.24

預期收益率＝8%＋1.24×（14%-8%）＝15.44%

六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流所決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來預期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為：

V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t

式中：Dt為在時間T內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現(xiàn)金流，即在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內(nèi)在價值。

在運用上述公式?jīng)Q定一般普通股票的內(nèi)在價值方面存在著一個困難，即投資者必須預測所有未來時期可能支付的股利。通常使用無窮大的時期作為股票的生命周期，由于未來時期的不確定性，在預測未來時期的股利流時要做一些假定。通常假設股利支付的增長率為g，那么t時點的股利為：Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。

用Dt=D0（1+g）t置換Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。

如果g=0，我們得到零增長模型：V=D0/k0；

如果g＞0，我們得到不變增長模型：V=D0（1+g）k-g，k＞g0；

如果g1≠g2，我們可以得到分階段增長模型，即多元增長模型。

在這個方程里，假定在所有時期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即：

NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k）t-P

式中：P為在t=0時購買股票的成本。

如果NPV＞0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票值被低估，投資者可以購買這種股票。

如果NPV＜0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票值被高估，投資者最好不要購買這種股票。

在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內(nèi)部收益率，則有：

NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0

所以：P=∑∞t=1Dt（1+k*）t

由方程可以解出內(nèi)部收益率k*。把k*與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較：如果k*＞k，意味著這種股票可以購買；如果k*＜k，投資者最好不要購買這種股票。

例如，如果預期在T=3時每股股利是4美元，在T=4時每股股利是4．2美元，那么不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長率的假定。

開放式基金的價格決定開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出自己公司的股份，因此，開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

1．申購價格

開放式基金由于負有在中途購回股票的義務，所以它的股票‘般不進入股票市場流通買賣，而是主要在場外進行，投資者在購入開放式基金股票時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費用。也就是說，開放公司股票的申購價格包括資產(chǎn)凈值和彌補發(fā)行成本的銷售費用，該附加費一般保持在4％一9％的水平上，通常為8．5％，并且在投資者大量購買時，可給予一定的優(yōu)惠。開放式基金的申購價格、資產(chǎn)凈值和附加費之間的關系可用下式表示。

例如；某開放式基金的資產(chǎn)凈值為10元，其附加費為8％，則其申購價格為10／(1?％)＝10．87元。

但是，對于一般投資者來說，該附加費是一筆不小的成本，增加了投資者的風險，因此；出現(xiàn)了一些不計費的開放式基金，其銷售價格直接等于資產(chǎn)凈值，投資者在購買該種基金時，不須交納銷售費用，也就是說

申購價格＝資產(chǎn)凈值

可見，無論是計費式還是不計費的開放式基金，其申購價格都與其資產(chǎn)凈值直接相關，成正比例關系。

2．贖回價格

開放式基金承諾可以在任何時候根據(jù)投資者的個人意愿贖回其股票。對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說

贖回價格＝資產(chǎn)凈值

有些開放式基金贖回時是收取費用的，費用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設立不同的贖回費率，持有基金券時間越長，費率越低，當然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費率。在這種情況下，開放式基金的贖回價格與資產(chǎn)凈值、附加費的關系是

贖回價格＝資產(chǎn)凈值+附加費

可見，開放式基金的價格僅與資產(chǎn)凈值密切相關(在相關費用確定的條件下)，只要資產(chǎn)凈值估算準確，基金的申購和贖回沒有任何問題。

封閉式基金的價格決定

封閉式基金的價格除受到上述因素影響以外，還受到杠桿效應高低程度的影響。封閉式基金發(fā)行普通股是一次性的，即：基金的資金額籌集完后就封閉起來，不再發(fā)行普通股。但是由于管理上的需要，這類公司亦可以通過發(fā)行優(yōu)先股和公司債券，作為資本結構的一部分，形成末償優(yōu)先債券，并且能獲得銀行貸款。這對公司的普通股的股東來說，他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優(yōu)先證券對資產(chǎn)和收益有固定的權利。因此，當公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時，普通股的股東收益就會增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說，當基金資產(chǎn)價值提高時，基金普通股增長更快；反之，當基金資產(chǎn)價值下降時，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應往往使某些封閉式基金公司的普通股市場價值的增減超過總體市場的升降。封閉式基金由于不承擔購回其股票的義務，其股票只有在公開市場上出售才能回收，以及有時由于杠桿效應的影響，使得封閉式基金的普通股價格不如開放式基金的普通股價格穩(wěn)定，它們的價格就如同一個商業(yè)性公司的股票價格一樣，其單股資產(chǎn)價值與市場價值之間存在著-個顯著的離差。封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式進行。

可轉換證券

1．可轉換證券的價值

可轉換證券賦予投資者以將其持有的債務或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例，在規(guī)定的時間內(nèi)轉換成普通股的選擇權?？赊D換證券有兩種價值：理論價值和轉換價值。

(1)理論價值。可轉換證券的理論價值是指當它作為不具有轉換選擇權的一種證券的價值。估計可轉換證券的理論價值，必須首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。我們可以參考本章第一節(jié)中有關債券估價部分。

(2)轉換價值。如果一種可轉換證券可以立即轉讓，它可轉換的普通股票的市場價值與轉換比率的乘積便是轉換價值，即

轉換價值＝普通股票市場價值×轉換比率

式中：轉換比率為債權持有人獲得的每一份債券可轉換的股票數(shù)。

2．可轉換證券的市場價格

可轉換債券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉換價值之上。如果價格在理論價值之下，該證券價格低估，這是顯然易見的；如果可轉換證券價格在轉換價值之下，購買該證券并立即轉化為股票就有利可圖，從而使該證券價格上漲直到轉換價值之上。為了更好地理解這一點，我們引入轉換平價這個概念。

(1)轉換平價。轉換平價是可轉換證券持有人在轉換期限內(nèi)可以依據(jù)把債券轉換成公司普通股票的每股價格，除非發(fā)生特定情形如發(fā)售新股、配股、送股、派息、股份的折細與合并，以及公司兼并、收購等情況下，轉換價格一般不作任何調(diào)整。前文所說的轉換比率，實質(zhì)上就是轉換價格的另一種表示方式。

轉換平價=可轉換證券的市場價格/轉換比率

轉換平價是一個非常有用的數(shù)字，因為一旦實際股票市場價格上升到轉換平價水平，任何進一步的股票價格上升肯定會使可轉換證券的價值增加。因此，轉換平價可視為一個盈虧平衡點。

(2)轉換升水和轉換貼水。一般來說，投資者在購買可轉換證券時都要支付一筆轉換升水。每股的轉換升水等于轉換平價與普通股票當期市場價格(也稱為基準股價)的差額，或說是可轉換證券持有人在將債券轉換成股票時，相對于當初認購轉換證券時的股票價格(即基準勝股價)而作出的讓步，通常被表示為當期市場價格的百分比，公式為

轉換升水＝轉換平價一基準股價

轉換升水比率=轉換升水/基準股價

而如果轉換平價小于基準股價，基準股價與轉換平價的差額就被稱為轉換貼水，公式為

轉換貼水＝基準股價一轉換平價

轉換貼水比率=轉換貼水/基準股價

轉換貼水的出現(xiàn)與可轉換證券的溢價出售相關。

(3)轉換期限?？赊D換證券具有一定的轉換期限，它是說該證券持有人在該期限內(nèi)，有權將持有的可轉換證券轉化為公司股票。轉換期限通常是從發(fā)行日之后若干年起至債務到期日止。

[例]某公司的可轉