農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約規(guī)則介紹0913(大商所付瑛雯)

豆粕期權(quán)合約規(guī)則介紹大連商品交易所2015年9月13日目錄CONTENTS豆粕期貨期權(quán)合約設(shè)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種選擇豆粕期貨期權(quán)規(guī)則設(shè)計(jì)一農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種選擇大商所期權(quán)品種選擇原則選擇商品期貨作為期權(quán)合約標(biāo)的物商品期貨價(jià)格形成機(jī)制公允，易于采集獲得；商品期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，標(biāo)的物市場(chǎng)建設(shè)和管理成本低；商品期貨采取保證金交易，出入市場(chǎng)便捷，流動(dòng)性更高；

監(jiān)管手段成熟，抗操縱性強(qiáng)。大商所期權(quán)品種選擇原則境外交易所期權(quán)品種選擇原則大商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種--首選豆粕豆粕期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮良好豆粕市場(chǎng)主體避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈01豆粕期現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)雄厚豆粕期貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)突出02030405豆粕市場(chǎng)參與者基礎(chǔ)較好綜合各項(xiàng)因素，豆粕是試點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的首選品種期權(quán)合約與規(guī)則-設(shè)計(jì)原則010302穩(wěn)健性原則風(fēng)險(xiǎn)控制兼顧流動(dòng)性一致性原則與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有規(guī)則體系保持一致可操作性原則簡(jiǎn)單易行國(guó)際慣例國(guó)內(nèi)實(shí)際二豆粕期貨期權(quán)合約設(shè)計(jì)豆粕期貨期權(quán)合約合約標(biāo)的物豆粕期貨合約合約類型看漲期權(quán)、看跌期權(quán)交易單位一手(10噸)豆粕期貨合約報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位0.5元/噸漲跌停板幅度期權(quán)合約漲跌停板幅度與標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度相同合約月份1、3、5、7、8、9、11、12月交易時(shí)間每周一至周五上午9:00～11:30，下午13:30～15:00，以及交易所規(guī)定的其他時(shí)間最后交易日標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月的第5個(gè)交易日到期日同最后交易日行權(quán)價(jià)格

行權(quán)價(jià)格范圍至少應(yīng)當(dāng)覆蓋其標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。行權(quán)價(jià)格≤2000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為25元/噸;2000元/噸<行權(quán)價(jià)格≤5000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為50元/噸;行權(quán)價(jià)格＞5000元/噸,行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸。行權(quán)方式美式。買方可以在到期日之前任一交易日的交易時(shí)間，以及到期日15:30之前提出行權(quán)申請(qǐng)。交易代碼MYYMM-C(P)-EP（M為豆粕期貨合約交易代碼，YYMM為合約月份，C為看漲期權(quán)，P為看跌期權(quán)，EP為行權(quán)價(jià)格）上市交易所大連商品交易所期權(quán)合約-合約代碼M1401-C-3600品種月份看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)格M1405-P-3700品種月份看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格MYYMM-C(P)-EP期權(quán)合約-交易單位每張期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的期貨合約數(shù)量一手（10噸）豆粕期貨合約，價(jià)格單位是元/噸設(shè)計(jì)考慮方便期權(quán)與期貨的套期保值與組合交易；便于交易所進(jìn)行保證金計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)控制；符合投資者習(xí)慣和要求，滿足保值者的要求。國(guó)際主要交易所期權(quán)合約單位基本與期貨一致期權(quán)合約-最小變動(dòng)價(jià)位期貨最小變動(dòng)價(jià)位的一半：0.5元/噸：設(shè)計(jì)考慮：考慮期權(quán)價(jià)格波動(dòng)與期貨價(jià)格的波動(dòng)關(guān)系，期權(quán)合約權(quán)利金價(jià)格變動(dòng)理論上要小于相關(guān)期貨合約價(jià)格變動(dòng)。Delta在0-1之間；平值期權(quán)最為活躍，流動(dòng)性好，滿足平值的價(jià)格變化特點(diǎn)。即如果期貨價(jià)格僅變動(dòng)1個(gè)價(jià)位，則平值期權(quán)理論上應(yīng)當(dāng)變動(dòng)0.5個(gè)價(jià)位。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)期權(quán)/期貨為1/2；期權(quán)期貨相同；LME期權(quán)/期貨為1/50。期權(quán)合約-合約月份與期貨合約月份相同

1、3、5、7、8、9、11、12月設(shè)計(jì)考慮：滿足投資者對(duì)不同月份的套保和避險(xiǎn)需求；與期貨市場(chǎng)保持一致，便于市場(chǎng)接受；非1、5、9月份期權(quán)交易流動(dòng)性可能較差，一是應(yīng)解決期貨市場(chǎng)的根源問題，二是可通過(guò)做市商引導(dǎo)。期權(quán)合約-行權(quán)方式美式期權(quán)到期前任何交易日均可行權(quán)，有利時(shí)可隨時(shí)行權(quán)靈活，對(duì)買方有利較高的權(quán)利金降低集中行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)便于期貨期權(quán)套利，期貨期權(quán)價(jià)格有效聯(lián)動(dòng)，有利于矯正期權(quán)價(jià)格的偏離度商品期權(quán)流動(dòng)性差，平倉(cāng)難，可解決部分期權(quán)持倉(cāng)提前離場(chǎng)期貨期權(quán)、股票期權(quán)廣泛采用歐式期權(quán)只能在到期日才能行權(quán)，即使出現(xiàn)有利時(shí)機(jī)，也無(wú)法行權(quán)對(duì)賣方有利較低的權(quán)利金具有集中行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)股指期權(quán)采用據(jù)統(tǒng)計(jì)：國(guó)際上50個(gè)農(nóng)產(chǎn)品48個(gè)為美式期權(quán)；29個(gè)利率期權(quán)幾乎全是美式期權(quán)；42個(gè)指數(shù)期權(quán)中，21個(gè)為美式期權(quán)，21個(gè)為歐式指數(shù)期權(quán)。期權(quán)合約-行權(quán)價(jià)格間距行權(quán)價(jià)格間距：25元/噸、50元/噸、100元/噸設(shè)計(jì)考慮：標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格及波動(dòng)率；不同行權(quán)價(jià)格合約數(shù)量；間距太小，行權(quán)價(jià)格過(guò)多，分散流動(dòng)性；間距太大，行權(quán)價(jià)格減少，權(quán)利金成本高，影響投資者構(gòu)造策略靈活性。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相同行權(quán)價(jià)格間距；依據(jù)行權(quán)價(jià)格高低分段；依據(jù)平值期權(quán)的遠(yuǎn)近；依據(jù)合約到期月份遠(yuǎn)近。期權(quán)合約-最后交易日標(biāo)的期貨合約交割月份前1個(gè)月的第5個(gè)交易日設(shè)計(jì)考慮滿足投資者套保需求，盡量靠近期貨到期日；期貨交割月前月，因個(gè)人客戶持倉(cāng)不能進(jìn)入交割月；有足夠的時(shí)間管理行權(quán)后獲得的期貨頭寸；期貨市場(chǎng)臨近交割月份流動(dòng)性較差；避開梯度提高保證金和限倉(cāng)當(dāng)日、交割日。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)期貨期權(quán)一般早于或等于期貨合約最后交易日；商品期貨期權(quán)提前標(biāo)的期貨2-5周到期，金融期權(quán)和期貨大致相同；CME農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是期貨合約月份第一通知日之前的最后一個(gè)星期五，且該星期五距第一通知日至少兩個(gè)工作日。三豆粕期貨期權(quán)規(guī)則設(shè)計(jì)期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)客戶進(jìn)行期權(quán)交易，使用與期貨交易相同的交易編碼。設(shè)計(jì)考慮便于統(tǒng)一管理期貨、期權(quán)頭寸；方便投資者在兩類衍生品上的組合交易。期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)期權(quán)交易實(shí)行投資者適當(dāng)性制度投資者適當(dāng)性制度客戶類型個(gè)人客戶一般單位客戶特殊單位客戶客戶主體個(gè)人除第三列特殊單位客戶和做市商以外的單位客戶。證券公司、基金管理公司、信托公司、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以及社會(huì)保障類公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的需要資產(chǎn)分戶管理的單位客戶，以及交易所認(rèn)定的其他單位客戶。資金校驗(yàn)開通期權(quán)交易權(quán)限前一交易日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬(wàn)元同無(wú)知識(shí)測(cè)試具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)知識(shí)測(cè)試相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)知識(shí)測(cè)試無(wú)投資者適當(dāng)性制度客戶類型個(gè)人客戶一般單位客戶特殊單位客戶期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)具有期貨交易所累計(jì)10個(gè)交易日、20筆以上的期權(quán)仿真交易成交記錄；同無(wú)內(nèi)部制度無(wú)具備參與期權(quán)交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等相關(guān)制度；無(wú)豁免特殊單位客戶、做市商和最近三年內(nèi)具有期權(quán)真實(shí)成交記錄的客戶開通期權(quán)交易權(quán)限，可不對(duì)其進(jìn)行投資者適當(dāng)性評(píng)估。期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)交易指令限價(jià)指令、限價(jià)止損（盈）指令，并可添加FAK、FOK屬性；每次最大下單數(shù)量為500手；市價(jià)指令暫不推出組合交易指令：期權(quán)上市的初期暫不推出。設(shè)計(jì)考慮期權(quán)具有靈活的組合投資策略；期權(quán)系統(tǒng)支持7種組合指令；CME、CBOE、LIFFE、Eurex等交易所都提供多種組合和策略交易指令。期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)

合約掛盤與增掛新上市期貨合約成交后，相應(yīng)期權(quán)合約于下一交易日上市交易；期權(quán)系列上市交易后，交易所在每個(gè)交易日閉市后，將根據(jù)其標(biāo)的期貨合約的結(jié)算價(jià)格，按照期權(quán)合約漲跌停板和行權(quán)價(jià)格間距的規(guī)定，掛盤新行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約；期權(quán)合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)由交易所確定。掛盤基準(zhǔn)價(jià)是確定新上市期權(quán)合約第一個(gè)交易日漲（跌）停板的依據(jù)；交易所可以對(duì)無(wú)成交無(wú)持倉(cāng)的上市期權(quán)合約摘牌。期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)期權(quán)合約上市首日下一交易日期貨價(jià)格期權(quán)行權(quán)價(jià)格期貨價(jià)格期權(quán)行權(quán)價(jià)格1.5漲停板

318032003200漲停板312031503150

31001.5漲停板30743100

3050漲停板30163050前一結(jié)算價(jià)30003000300029502950

2900前一結(jié)算價(jià)29002900跌停板28802850

28501.5跌停板

282028002800跌停板278427501.5跌停板27262700*4%漲跌停板期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)舉例：6月26日M1509合約結(jié)算價(jià)2626元/噸，漲跌停板為±4%，6月29日可交易的期權(quán)合約為：CALLPUT24502500255026002650270027502800期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)期權(quán)規(guī)則-交易業(yè)務(wù)舉例：以100元/噸的價(jià)格買入1手M1505-C-2700。期權(quán)規(guī)則-結(jié)算業(yè)務(wù)買方賣方權(quán)利金開倉(cāng)支付（平倉(cāng)收?。?quán)利金=開倉(cāng)價(jià)（平倉(cāng)價(jià)）×期權(quán)合約數(shù)量×交易單位開倉(cāng)收?。ㄆ絺}(cāng)支付）權(quán)利金=開倉(cāng)價(jià)（平倉(cāng)價(jià)）×期權(quán)合約數(shù)量×交易單位保證金無(wú)支付

資金計(jì)算期權(quán)交易的買方支付權(quán)利金，不交納交易保證金；期權(quán)交易的賣方收取權(quán)利金，應(yīng)當(dāng)交納交易保證金。期權(quán)規(guī)則-結(jié)算業(yè)務(wù)利用理論定價(jià)模型計(jì)算期權(quán)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)，模型采用的波動(dòng)率按照下列方法確定：（一）若某月份期權(quán)合約有成交，先以當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)推導(dǎo)每一有成交合約的隱含波動(dòng)率，再將有成交合約的隱含波動(dòng)率按照相應(yīng)合約成交量加權(quán)平均，作為該月份每一期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率；（二）若某月份期權(quán)合約無(wú)成交，則該月份每一期權(quán)合約隱含波動(dòng)率按照下列方法確定：1.若相鄰兩個(gè)月份期權(quán)合約均有成交，則取前一月份合約的隱含波動(dòng)率；2.若只有一個(gè)相鄰月份期權(quán)合約有成交，則取該有成交相鄰月份合約的隱含波動(dòng)率；3.若相鄰兩個(gè)月份期權(quán)合約均無(wú)成交，則依次從次相鄰合約中按照上述方法選取隱含波動(dòng)率。（三）若某品種所有月份期權(quán)合約當(dāng)日均無(wú)成交，則取該月份期權(quán)合約前一交易日的隱含波動(dòng)率，若前一交易日該月份期權(quán)合約未上市或不存在隱含波動(dòng)率，則采用該月份期權(quán)合約的標(biāo)的期貨合約的歷史波動(dòng)率，若該歷史波動(dòng)率無(wú)法按照相關(guān)參數(shù)計(jì)算，則取其他月份期貨合約的歷史波動(dòng)率。最后交易日期權(quán)合約結(jié)算價(jià)計(jì)算公式為：（一）看漲期權(quán)結(jié)算價(jià)=Max（標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)-行權(quán)價(jià)格,最小變動(dòng)價(jià)位）；（二）看跌期權(quán)結(jié)算價(jià)=Max（行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià),最小變動(dòng)價(jià)位）；期權(quán)價(jià)格明顯不合理時(shí)，交易所有權(quán)調(diào)整期權(quán)合約結(jié)算價(jià)。期權(quán)規(guī)則-結(jié)算價(jià)非最后交易日最后交易日m1405期權(quán)合約有成交m1405期權(quán)合約無(wú)成交但臨近月份有成交m所有月份期權(quán)合約無(wú)成交隱含波動(dòng)率σ？m1405-c-1000：σ1m1405-c-1050：σ2m1405-p-1000：σ3m1405-p-1050：σ4m1403期權(quán)合約有成交？m1407期權(quán)合約有成交？m1405前一日隱含波動(dòng)率標(biāo)的期貨合約歷史波動(dòng)率看漲期權(quán)結(jié)算價(jià)=Max（標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)-行權(quán)價(jià)格,tick）；看跌期權(quán)結(jié)算價(jià)=Max（行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià),tick）；√期權(quán)規(guī)則-結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)期權(quán)的交易手續(xù)費(fèi)和行權(quán)/履約手續(xù)費(fèi)分別為1元/手。設(shè)計(jì)考慮手續(xù)費(fèi)設(shè)計(jì)的不合理會(huì)影響期權(quán)上市初期的活躍性；我所期權(quán)手續(xù)費(fèi)率與tick的設(shè)計(jì)，使得短線投資者在做期貨和期權(quán)時(shí)，tick的收益成本比是一致的；上市后，可以采取多種手續(xù)費(fèi)措施來(lái)提高期權(quán)的流動(dòng)性。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)CME、LME、ICE三家交易所的期貨與期權(quán)的手續(xù)費(fèi)大致相同；港交所期貨及對(duì)應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品費(fèi)率相當(dāng)；臺(tái)灣期交所期權(quán)手續(xù)費(fèi)是期貨的一半或更低。期權(quán)規(guī)則-行權(quán)與履約期權(quán)合約到期日閉市后，實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)設(shè)計(jì)考慮符合國(guó)際慣例，有效防止客戶、經(jīng)紀(jì)公司遺忘；減輕期貨公司的潛在法律責(zé)任。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)實(shí)值期權(quán)自動(dòng)執(zhí)行，買方在最后交易日規(guī)定時(shí)間內(nèi)提出放棄的除外。期權(quán)規(guī)則-行權(quán)與履約買方提出行權(quán)申請(qǐng)時(shí)，交易所根據(jù)隨機(jī)配對(duì)原則選擇對(duì)應(yīng)賣方。設(shè)計(jì)考慮交易所可對(duì)行權(quán)情況進(jìn)行重演，重演結(jié)果保持一致；純隨機(jī)方式的配對(duì)過(guò)程無(wú)法做到完全重演，不利于日常管理和數(shù)據(jù)測(cè)算。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)清算所普遍采用隨機(jī)分配原則選擇會(huì)員，會(huì)員一般按照隨機(jī)或按比例方式選擇客戶。期權(quán)規(guī)則-行權(quán)與履約期權(quán)買方可以通過(guò)交易系統(tǒng)、會(huì)服系統(tǒng)下達(dá)行權(quán)指令買方通過(guò)會(huì)服下達(dá)行權(quán)指令時(shí)，可以申請(qǐng)：雙向期權(quán)持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)；行權(quán)后雙向期貨持倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)，對(duì)沖數(shù)量不超過(guò)行權(quán)獲得的持倉(cāng)量。賣方有履約義務(wù)，可通過(guò)會(huì)服申請(qǐng)對(duì)沖履約后的雙向期貨持倉(cāng)，對(duì)沖數(shù)量不超過(guò)履約獲得的持倉(cāng)量期權(quán)規(guī)則-行權(quán)與履約期權(quán)規(guī)則-風(fēng)險(xiǎn)管理買方無(wú)需交納交易保證金，賣方繳納交易保證金。期權(quán)賣方交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)為下列兩者中較大者：（一）權(quán)利金+期貨交易保證金－1/2*期權(quán)虛值額；（二）權(quán)利金+1/2*期貨交易保證金。設(shè)計(jì)考慮初期采用傳統(tǒng)方式，更為穩(wěn)妥，易于理解和接受；目前市場(chǎng)還不完全具備采用復(fù)雜模式的條件；單腿期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)覆蓋次日最大損失的風(fēng)險(xiǎn)。賣方主要應(yīng)防范平倉(cāng)付出權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)，即權(quán)利金次日最大波動(dòng)，包括兩部分：權(quán)利金前結(jié)算價(jià)（權(quán)利金部分）；次日權(quán)利金的最大波動(dòng)（期貨保證金部分，通過(guò)期貨、期權(quán)的價(jià)格關(guān)系估算權(quán)利金價(jià)格波動(dòng)部分，能夠覆蓋可能風(fēng)險(xiǎn)）。期權(quán)規(guī)則-風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)保證金計(jì)算舉例：期貨合約結(jié)算價(jià)=3500元/噸，期貨保證金=3500*10*5%=1750元，1/2期貨保證金