國(guó)債期貨基礎(chǔ)

國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)瑞達(dá)期貨目錄一、國(guó)債期貨的基本介紹二、我國(guó)國(guó)債及衍生品情況三、國(guó)債期貨合約的介紹四、國(guó)債期貨的定價(jià)五、國(guó)債期貨的相關(guān)投資策略

第一部分國(guó)債期貨的基本介紹什么是國(guó)債期貨國(guó)債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預(yù)先確定買賣價(jià)格并于未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國(guó)債派生交易方式。國(guó)債期貨屬于利率期貨的一種。利率期貨短期利率期貨：短期國(guó)債期貨、歐洲美元期貨、90天存單期貨中期國(guó)債期貨：10年、5年、2年長(zhǎng)期國(guó)債期貨：大于15年市政債券期貨國(guó)債期貨產(chǎn)生的背景20世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。越南戰(zhàn)爭(zhēng)“石油危機(jī)”布雷頓森林體系瓦解利率期貨發(fā)展歷程1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)率先推出了世界上第一張利率期貨合約一一政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約。1976年1月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)分部推出了91天期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約，成為世界上第一個(gè)國(guó)債期貨合約。1978年9月CME又推出了1年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，1982年5月又增設(shè)了10年期中期國(guó)債期貨。2008年全球場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)結(jié)構(gòu)分布

第二部分我國(guó)國(guó)債及衍生品情況我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展1992年12月28日，上海證券交易所率先推出向機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債期貨合約；1993年10月開(kāi)始向個(gè)人投資者開(kāi)放，其后國(guó)債期貨交易在多個(gè)交易所推出；1994年2季度后，國(guó)債期貨成交趨活躍，僅上交所全年成交量就近2萬(wàn)億；1995/2/23日，“327事件”爆發(fā)；1995/5/11日，“319事件”爆發(fā)；1995/5/31日，全國(guó)14個(gè)國(guó)債期貨交易所全部被平倉(cāng)，國(guó)債期貨至此消失。我國(guó)早期國(guó)債期貨的缺陷沒(méi)有市場(chǎng)化利率；沒(méi)有完善的監(jiān)管體制；沒(méi)有發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)恢復(fù)和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的必要性國(guó)債期貨交易可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系提供利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和工具；國(guó)債期貨交易能提升國(guó)債市場(chǎng)功能，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系；開(kāi)展國(guó)債期貨交易能為我國(guó)利率市場(chǎng)化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件；恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨交易是完善期貨市場(chǎng)，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和參與國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)需要。利率波動(dòng)性加大重新推出國(guó)債期貨可行性分析利率市場(chǎng)化取得階段性進(jìn)展，為國(guó)債期貨的恢復(fù)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)；快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；商品期貨（特別是股指期貨）的推出和交易為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)國(guó)債的發(fā)展現(xiàn)狀國(guó)債期貨的目標(biāo)群體銀行；保險(xiǎn)公司；社?；?；公募（私募）基金；信托；財(cái)務(wù)公司；企業(yè)。國(guó)債期貨的目標(biāo)群體2011年各機(jī)構(gòu)共交割債券285萬(wàn)億左右，是GDP的6倍，其中銀行占有75%，其次是證券公司和基金公司。

第三部分國(guó)債期貨合約的介紹國(guó)債期貨合約項(xiàng)目?jī)?nèi)容合約標(biāo)的面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債報(bào)價(jià)方式百元報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.01個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)100元）合約月份最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時(shí)間上午交易時(shí)間：9:15—11：30下午交易時(shí)間：13：00—15：15最后交易日交易時(shí)間:上午9：15-11：30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%最低交易保證金合約價(jià)值的3%當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五交割方式實(shí)物交割交割日期最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債交割結(jié)算價(jià)最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)合約代碼TF國(guó)債期貨合約與美國(guó)的比較

中金所國(guó)債期貨仿真合約CBOT國(guó)債期貨（5年）合約合約標(biāo)的面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債面值為10萬(wàn)美元，票面利率為6%的名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債報(bào)價(jià)方式百元1個(gè)基點(diǎn)(1000美元)以及一個(gè)基點(diǎn)的1/4和1/32最小變動(dòng)價(jià)位0.01個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)100元）1個(gè)基點(diǎn)(1000美元)以及一個(gè)基點(diǎn)的1/4和1/32合約月份最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時(shí)間上午：9:15—11：30；下午：13：00—15：15公開(kāi)市場(chǎng)：芝加哥時(shí)間周一至周五7:20－下午2:00交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間:上午9：15-11：30GLOBEX：芝加哥時(shí)間周日至周五5:30－下午4:00每日價(jià)格最大波動(dòng)上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%無(wú)最低交易保證金合約價(jià)值的3%

當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后30秒成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五合約月份的最后一個(gè)交易日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日交割方式實(shí)物交割實(shí)物交割交割日期最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日可交割債券最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債交割月首日剩余期限為4年零2個(gè)月到5年零3個(gè)月的美國(guó)國(guó)債，按6%收益率換算成標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債合約價(jià)值的計(jì)算合約價(jià)值就是買一張期貨合約所代表的價(jià)值，合約價(jià)值可以用以下公式得出：，其中P為國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)舉例：目前中金所推出的是以5年期面額為100萬(wàn)元，票面利率為3%的國(guó)債為標(biāo)的，假設(shè)國(guó)債期貨報(bào)價(jià)是97.67，那么一張期貨合約的價(jià)值為97.67/100*100萬(wàn)元=97.67萬(wàn)元。再假設(shè)交易所需要的保證金為合約價(jià)值的5%，那么上述國(guó)債期貨所需要的保證金為4.9萬(wàn)左右，要大幅低于一手滬深300指數(shù)期貨所需要的保證金。交割方式國(guó)債期貨一般采用實(shí)物交割的方式交割；可交割的債券為在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債；虛擬的標(biāo)的國(guó)債，國(guó)債交割的多樣性可以避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前可以用來(lái)交割國(guó)債仿真3月合約的國(guó)債有146種；交割的選擇權(quán)：空頭選擇最便宜的國(guó)債在合適的日期交割。

第四部分國(guó)債期貨的定價(jià)研究轉(zhuǎn)換因子所謂轉(zhuǎn)換因子（CF)，實(shí)質(zhì)上是一種折算比率，通過(guò)這個(gè)折算比率可以將各種符合規(guī)定并可用于交割的債券的價(jià)格，調(diào)整為可以與期貨價(jià)格進(jìn)行直接比較的價(jià)格，一般由交易所公布。轉(zhuǎn)換因子當(dāng)一個(gè)債券票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率時(shí)，其轉(zhuǎn)換因子大于1；當(dāng)一個(gè)債券票面利率低于于標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率時(shí)，其轉(zhuǎn)換因子小于1；轉(zhuǎn)換因子是剩余期限的單調(diào)減函數(shù)。轉(zhuǎn)換因子發(fā)票金額發(fā)票金額是指長(zhǎng)期國(guó)債期貨交割時(shí)，期貨合約的買方向賣方交付的金額。其計(jì)算公式如下為：其中，A表示發(fā)票金額，N表示交割的合約數(shù)，F(xiàn)t表示交割結(jié)算價(jià)格，CF表示賣方所付可交割券種的轉(zhuǎn)換因子，I表示每一合約的累積應(yīng)計(jì)利息?；钅撤N國(guó)債的基差是指該債券的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)與期貨報(bào)價(jià)的差額:基差=交割券價(jià)格-國(guó)債期貨價(jià)格*CF最便宜可交割債券最便宜可交割債券（CTD)是指國(guó)債期貨空頭進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，成本最低的債券。最便宜可交割債券,必須滿足：由于存在一攬子債券交割的選擇權(quán)，使得國(guó)債期貨的空頭附加了一種期權(quán)，因此導(dǎo)致國(guó)債期貨的價(jià)格要低于國(guó)債遠(yuǎn)期的價(jià)格。最便宜可交割債券的影響因素基差；久期（D)；隱含回購(gòu)利率（IRR）。國(guó)債期貨定價(jià)的基本原理

經(jīng)典的期貨定價(jià)模型：持有成本模型國(guó)債期貨定價(jià)公式無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方程式：國(guó)債期貨的定價(jià)公式：影響債券期貨價(jià)格的因素未來(lái)的利率水平利率的期限結(jié)構(gòu)物價(jià)與保值補(bǔ)貼市場(chǎng)資金充裕情況

第五部分