2023年證券行業(yè)分析報告

2023年證券行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、我國證券行業(yè)的監(jiān)管情況 41、行業(yè)監(jiān)管體制 42、行業(yè)監(jiān)管內容 7（1）行業(yè)準入管理 7（2）業(yè)務監(jiān)管 7（3）日常管理 73、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 7二、我國證券行業(yè)的市場情況 91、行業(yè)發(fā)展概況 92、行業(yè)競爭形勢 10（1）業(yè)務品種相對單一，同質化競爭現象比較突出 11（2）行業(yè)集中度提高，證券公司間分化嚴重 11（3）行業(yè)對外開放程度不斷加深，國際競爭壓力日益顯現 113、進入本行業(yè)的主要障礙 12（1）行業(yè)準入管制 12（2）資本進入壁壘 124、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因 13三、影響我國證券行業(yè)發(fā)展的因素 151、有利因素 15（1）明確的國民經濟發(fā)展規(guī)劃和有利的產業(yè)政策導向 15（2）持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經濟和廣闊的市場發(fā)展空間 16（3）行業(yè)發(fā)展的制度基礎發(fā)生根本性變革 172、不利因素 17（1）資本規(guī)模偏小，抵御風險能力較弱 17（2）人才儲備不足，難以滿足行業(yè)發(fā)展需要 18（3）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力 18四、行業(yè)競爭態(tài)勢 19一、我國證券行業(yè)的監(jiān)管情況1、行業(yè)監(jiān)管體制我國證券行業(yè)監(jiān)管體制伴隨著證券行業(yè)的整體發(fā)展，不斷變革和發(fā)展，經歷了一個從分散多頭監(jiān)管、分級監(jiān)管到集中統(tǒng)一監(jiān)管的過程，大致可分為以下三個發(fā)展階段：初創(chuàng)階段（1992年以前）：此一時期我國證券市場沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管，主要由人民銀行主管，原國家體制改革委員會、其他政府機構和上海、深圳兩地政府參與管理，行業(yè)監(jiān)管呈現分散、多頭監(jiān)管的特點。分級監(jiān)管階段（1992年-1997年）：1992年10月，國務院決定成立原國務院證券管理委員會和證監(jiān)會，統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場，同時將發(fā)行股票的試點從上海、深圳等少數地方推廣到全國；1996年3月，證監(jiān)會授權部分省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市和省會城市的證券期貨監(jiān)管部門對證券和期貨市場行使部分監(jiān)管職責，至此形成中央和地方分級監(jiān)管的全國證券監(jiān)管體系。集中統(tǒng)一監(jiān)管階段（1997年-至今）：1997年，中央決定由證監(jiān)會對上交所、深交所和各期貨交易所實行垂直管理；同年金融工作會議決定對證券監(jiān)管體制進行改革，完善管理體系，實行垂直領導，加強對全國證券期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管；1998年，原國務院證券管理委員會被撤銷，其職能并入證監(jiān)會，同年《證券法》頒布，我國全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系初步建立。2018年10月27日修訂并于2019年1月1日開始施行的《證券法》進一步確立了我國當前證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)管理的行業(yè)管理模式，以及行業(yè)主管部門集中統(tǒng)一監(jiān)督管理與行業(yè)自律組織自律管理相結合的分層監(jiān)管體制。（1）證監(jiān)會作為國務院證券監(jiān)督管理機構，是全國證券市場的主管部門，依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。依據《證券法》的規(guī)定，證監(jiān)會作為國務院證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行，其在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職責：依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權；依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結算，進行監(jiān)督管理；依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結算機構、證券投資基金管理公司、證券服務機構的證券業(yè)務活動，進行監(jiān)督管理；依法制定從事證券業(yè)務人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導和監(jiān)督；依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。（2）中國證券業(yè)協(xié)會和上交所、深交所等行業(yè)自律組織對會員實施自律管理。依據《證券法》的規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人，證券業(yè)協(xié)會的權力機構為全體會員組成的會員大會，并通過會員大會制定的協(xié)會章程對會員的行為進行規(guī)范。證券業(yè)協(xié)會對會員實施自律管理所履行的主要職責有：教育和組織會員遵守證券法律、行政法規(guī)；依法維護會員的合法權益，向證券監(jiān)督管理機構反映會員的建議和要求；收集整理證券信息，為會員提供服務；制定會員應遵守的規(guī)則，組織會員單位的從業(yè)人員的業(yè)務培訓，開展會員間的業(yè)務交流；對會員之間、會員與客戶之間發(fā)生的證券業(yè)務糾紛進行調解；組織會員就證券業(yè)的發(fā)展、運作及有關內容進行研究；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程的，按照規(guī)定給予紀律處分；證券業(yè)協(xié)會章程規(guī)定的其他職責。依據《證券法》的規(guī)定，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人；進入證券交易所參與集中交易的，必須是證券交易所的會員。證券交易所為組織公平的集中交易提供保障，公布證券交易即時行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。證券交易所對證券交易實行實時監(jiān)控，并按照國務院證券監(jiān)督管理機構的要求，對異常的交易情況提出報告。證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、會員管理規(guī)則和其他有關規(guī)則，證券交易所的各種規(guī)則構成了會員管理和證券行業(yè)自律管理體系的重要組成部分。證監(jiān)會及其派出機構的集中統(tǒng)一監(jiān)管與中國證券業(yè)協(xié)會、證券交易所等行業(yè)自律組織的自律管理，構成了我國證券行業(yè)統(tǒng)一的、全方位、多層次的監(jiān)管體制。2、行業(yè)監(jiān)管內容我國證券行業(yè)監(jiān)管體制實施行業(yè)監(jiān)管的主要內容體現在行業(yè)準入管理、業(yè)務監(jiān)管和日常經營監(jiān)管三個方面。（1）行業(yè)準入管理從證券公司設立的基本條件、股東資格、業(yè)務范圍等方面對證券公司進行行業(yè)準入的監(jiān)管；從證券業(yè)從業(yè)人員的資格、證券公司的董事、監(jiān)事及高級管理人員的任職資格、行為規(guī)范等方面對證券業(yè)的從業(yè)人員進行行業(yè)準入的管理。（2）業(yè)務監(jiān)管從各項證券業(yè)務的經營資格、申請程序、業(yè)務規(guī)程、違規(guī)責任及處罰措施等方面對證券公司從事經紀、投行、自營、客戶資產管理等業(yè)務進行管理。（3）日常管理從證券公司的公司治理、財會制度、內控制度、風險控制指標、分支機構設立、信息披露、日常監(jiān)督檢查等方面對證券公司的日?；顒舆M行管理。3、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策圍繞著證券行業(yè)監(jiān)管的主要內容，我國已經建立起較為完善的證券行業(yè)法律法規(guī)體系，主要可分為基本法律、行政法規(guī)和行業(yè)規(guī)章及規(guī)范性文件三部分。（1）基本法律包括全國人大及其常委會關于證券行業(yè)的相關立法，主要有：《公司法》、《證券法》、《中華人民共和國證券投資基金法》等。（2）行政法規(guī)包括國務院制定的證券方面的行政法規(guī)，主要包括：《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》等。（3）行業(yè)規(guī)章及規(guī)范性文件包括證監(jiān)會制定的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和各自律機構制定的規(guī)則、準則等，主要涉及行業(yè)準入管理、業(yè)務監(jiān)管、日常管理等方面：行業(yè)準入管理方面主要有：《外資參股證券公司設立規(guī)則》、《證券公司設立子公司試行規(guī)定》、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定（試行）》、《證券公司業(yè)務范圍審批暫行規(guī)定》、《證券公司行政許可審核工作指引第10號——證券公司增資擴股和股權變更》、《期貨公司管理辦法》、《證券市場禁入規(guī)定》、《證券從業(yè)人員資格管理辦法》、《證券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》等；業(yè)務監(jiān)管方面主要有：《證券交易委托代理協(xié)議指引》、《關于加強證券經紀業(yè)務管理的規(guī)定》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《證券公司證券自營業(yè)務指引》、《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》、《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則（試行）》、《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則（試行）》、《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》等；日常監(jiān)管方面主要有：《證券公司治理準則（試行）》、《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》、《證券公司內部控制指引》、《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》、《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》等。二、我國證券行業(yè)的市場情況1、行業(yè)發(fā)展概況新中國證券市場起源于二十世紀八十年代國庫券的發(fā)行、轉讓以及深圳、上海等地企業(yè)的公開募股集資活動。1990年，上交所和深交所成立；隨后，隨著《公司法》、《證券法》等一大批相關法律法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件的陸續(xù)頒布，我國證券市場從試點邁入逐步規(guī)范、快速發(fā)展的軌道。經過多年的發(fā)展，我國證券市場的發(fā)展中雖然不乏曲折和坎坷，但仍取得了舉世矚目的成績。根據登記結算公司及證監(jiān)會網站統(tǒng)計數據，截至2020年12月31日，我國滬、深兩市共有A股和B股上市公司2,342家，股票總市值214758.1億元。滬深兩市共有A股賬戶16,294.74萬戶，B股賬戶252.16萬戶，有效賬戶14,050.37萬戶。以證券公司為核心的證券中介機構和機構投資者隊伍不斷壯大、日趨規(guī)范，根據中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據，截至2020年12月31日，全國共有109家證券公司、69家基金管理公司，QFII、保險公司、社?；鹨捕佳杆俪砷L為重要的機構投資者。我國證券市場在改善融資結構、優(yōu)化資源配置、促進經濟發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用，已成為我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。2、行業(yè)競爭形勢進入二十一世紀以來，我國證券市場相關法律法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件不斷出臺，行業(yè)監(jiān)管體系不斷完善。2001年下半年開始，我國證券市場進入了長期的調整期，部分券商經營困難、違規(guī)問題大量暴露；證監(jiān)會自2022年以來實施證券公司綜合治理，對高危證券公司進行風險處置，并自2023年以來實施分類監(jiān)管，根據風險差異和管理水平將證券公司分為創(chuàng)新試點類、規(guī)范類、風險類和處置類，對于不同類別的證券公司在業(yè)務開展上進行差別對待。自2019年開始證監(jiān)會頒布了《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》，并于2022年進行了進一步修訂，對證券公司的分類轉向以風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和持續(xù)合規(guī)狀況為標準，將證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別，監(jiān)管機構對不同類別的證券公司實施區(qū)別對待的監(jiān)管政策。經過近年來的綜合治理及分類監(jiān)管，證券公司的數量有所下降，但通過證券公司間的重組整合，行業(yè)的資本基本夯實，無序化競爭的局面得到改善。目前，我國證券市場仍是一個不夠成熟、尚待完善的市場，市場競爭顯現出以下特點：（1）業(yè)務品種相對單一，同質化競爭現象比較突出證券公司分類監(jiān)管實施以來，監(jiān)管部門鼓勵創(chuàng)新類證券公司在風險可測、可控和可承受的前提下，進行業(yè)務創(chuàng)新、經營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。但由于創(chuàng)新類業(yè)務受限于市場成熟度以及政策環(huán)境，各證券公司的創(chuàng)新類業(yè)務開展比較有限，業(yè)務種類相對單一，不同證券公司之間的盈利模式差異化程度較低，主要收入來源依舊為經紀、自營、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務，同質化競爭現象比較突出。（2）行業(yè)集中度提高，證券公司間分化嚴重經過近年來的市場淘汰和綜合治理，數十家證券公司被關閉，部分優(yōu)質證券公司抓住機會通過收購兼并、托管、重組等方式實現了低成本擴張，擴大了市場份額，具有強大綜合競爭力的全國性大型證券公司與在某些區(qū)域市場、細分市場具有競爭優(yōu)勢的中型證券公司共存的行業(yè)格局日益顯現。（3）行業(yè)對外開放程度不斷加深，國際競爭壓力日益顯現我國2001年加入WTO時做出了關于證券業(yè)開放的相關承諾，2019年5月中美第二次戰(zhàn)略經濟對話期間做出了進一步擴大金融業(yè)開放范圍、加快開放進程的承諾。目前，高盛、瑞銀、瑞信、德意志銀行、摩根士丹利等外國金融機構已通過設立外資參股證券公司的方式進入中國市場，成立了中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券、財富里昂、海際大和、瑞信方正、中德證券、摩根士丹利華鑫等外資參股證券公司。進入中國資本市場的外國金融機構歷史悠久、資本雄厚、具有強大的綜合實力，內資證券公司面臨外國金融機構及其設立的外資參股證券公司帶來的巨大競爭壓力。3、進入本行業(yè)的主要障礙作為我國金融體系的重要組成部分，證券行業(yè)受到監(jiān)管機構的嚴格管制；同時，證券行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)。因此，對于國內證券公司來說，行業(yè)準入管制和資本進入壁壘是進入證券行業(yè)的兩大壁壘，其中尤以行業(yè)準入管制對行業(yè)競爭格局的影響較為明顯。（1）行業(yè)準入管制證券行業(yè)在現代金融業(yè)中處于重要地位，因此，很多國家通過進入許可證等制度設計對證券行業(yè)實行嚴格的行業(yè)準入管制。由于我國的證券行業(yè)尚處于發(fā)展的早期階段，因此我國對證券行業(yè)的準入管制更加嚴格。我國證券行業(yè)的行業(yè)準入管制不僅包括設立證券公司的審查批準、經營證券業(yè)務的許可證頒發(fā)，也包括對其它金融機構如商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等是否可以經營證券業(yè)務，對證券公司是否可以經營和銷售其他金融產品的規(guī)定，以及對證券公司的分類監(jiān)管等。（2）資本進入壁壘證券行業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，關系著國家的金融安全和廣大投資者的利益，因此對于資本規(guī)模的要求較高，較大的資本規(guī)模要求與初始資本投入構成了證券業(yè)的資本進入壁壘?！蹲C券法》第125條、第127條對于從事不同業(yè)務范圍的證券公司的最低注冊資本進行了規(guī)定：經營業(yè)務為證券經紀、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問的，注冊資本最低限額為五千萬元；經營業(yè)務為證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理和其他證券業(yè)務之一的，注冊資本最低限額為一億元；經營該等業(yè)務中兩項以上的，注冊資本最低限額為五億元。證券公司的注冊資本應當是實繳資本；國務院證券監(jiān)督管理機構根據審慎監(jiān)管原則和各項業(yè)務的風險程度，可以調整注冊資本最低限額，但不得少于法定最低限額。除法定最低注冊資本的要求外，證券監(jiān)管部門建立的以凈資本為核心的證券公司風險管理機制對證券公司的凈資產和凈資本規(guī)模提出了更高的要求，而強大的資本實力也是證券公司綜合競爭力的核心要素之一。除上述行業(yè)準入管制和資本進入壁壘外，由于證券行業(yè)集中度的不斷提高、優(yōu)秀證券公司市場領先地位的確立、金融創(chuàng)新對從業(yè)人員素質要求的提高等因素的存在，證券行業(yè)的進入門檻不斷提高，新進入者開展相關業(yè)務面臨的困難不斷加大。4、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因我國證券公司營業(yè)收入目前主要依賴經紀業(yè)務、自營業(yè)務、投行業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務，其中以經紀業(yè)務收入、自營差價收入所占比例最大。由于經紀業(yè)務、自營業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務與二級市場的波動高度相關，而作為新興市場的我國證券市場的波動遠比其他成熟市場劇烈，因此，我國證券公司利潤水平隨證券市場的景氣度變化而呈現較為劇烈的波動。2001年6月，上證指數從2,245點開始下挫，直至2018年6月最低至998點。證券市場的長期持續(xù)低迷致使我國證券公司利潤水平整體下滑，2022年證券行業(yè)凈利潤從2021年的136億元下降至35億元；2022年進一步下降至全行業(yè)虧損27億元；2022年我國證券市場有所好轉，當年行業(yè)虧損約6億元；2021年、2022年又出現大幅虧損；2019年隨著證券市場的全面轉暖，全行業(yè)大幅盈利約257億元；2019年伴隨著證券市場的異?；鸨椭笖档膶覄?chuàng)新高，證券行業(yè)凈利潤達到了創(chuàng)紀錄的1,306.62億元。2020年，受國際金融危機影響，我國經濟增長速度放緩，股票市場大幅下挫，至2020年10月28日跌至1,664.93點，市場的持續(xù)下跌也影響了證券公司的業(yè)績，根據中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年全行業(yè)累計實現凈利潤494億元，與2019年同比下降62.18%。2021年，在積極的財政政策、貨幣政策背景下，我國經濟基本面的整體好轉，股票市場逐漸回升，上證綜指于2021年末達到3,277.14點，較之2020年底的1,820.81點上漲了79.98%。根據中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年度全行業(yè)累計實現凈利潤934億元，較2020年上升了89.07%。進入2022年、2020年，隨著國際金融風暴引發(fā)的歐元區(qū)債務問題以及主權債務危機爆發(fā)以及對全球經濟的擔憂，全球經濟回升勢頭再次放緩，甚至出現了回調的趨勢。我國股票市場出現較大幅度調整，截至2020年12月30日，上證綜指為2,199.42點，比年初下跌21.68%，行業(yè)利潤水平波動明顯。從未來發(fā)展的趨勢來看，隨著證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務的不斷開展，證券公司的收入來源將更加多樣化，業(yè)務結構和收入結構的升級將降低證券公司對傳統(tǒng)業(yè)務的依賴性，從而減少證券公司利潤水平的波動。三、影響我國證券行業(yè)發(fā)展的因素1、有利因素（1）明確的國民經濟發(fā)展規(guī)劃和有利的產業(yè)政策導向《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》提出要“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。拓寬貨幣市場廣度和深度，增強流動性管理功能。深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，擴大代辦股份轉讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場?！弊C券行業(yè)的發(fā)展被納入我國國民經濟發(fā)展整體規(guī)劃，將為國有企業(yè)改革、金融市場改革和發(fā)展以及促進經濟結構調整和國民經濟發(fā)展做出重要貢獻?！秶鴦赵宏P于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，有利于完善社會主義市場經濟體制，實現國有經濟結構調整，更是完善金融市場結構、提高金融市場效率、化解銀行體系累積風險和維護金融安全的重要手段。在這樣的政策背景下，我國證券市場在為國民經濟發(fā)展服務的同時，自身也必將得到長足的發(fā)展。（2）持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經濟和廣闊的市場發(fā)展空間我國經濟長期保持持續(xù)快速增長，GDP增速連續(xù)多年穩(wěn)定在9%以上，持續(xù)快速增長的宏觀經濟成為我國證券市場高速發(fā)展的主要驅動因素。我國宏觀經濟持續(xù)向好，企業(yè)盈利水平和融資需求不斷增長；同時，居民可支配收入的增加提高了投資者的投資能力和投資需求，為我國證券市場的發(fā)展提供了經濟基礎?？紤]到我國現階段較高的投資率、充足的素質不斷提升的勞動力隊伍、產業(yè)和消費結構提升等因素，預計未來較長一個時期內，我國宏觀經濟仍將保持較高的增長速度，從而繼續(xù)推動證券市場的發(fā)展。20世紀70年代以來，全球證券市場出現高度繁榮的局面，證券市場規(guī)模持續(xù)擴大、證券交易日趨活躍，其重要標志是反映證券市場容量的重要指標——證券化率（證券市值/GDP）不斷提高。我國證券市場的發(fā)展已取得較大成就，但證券化率與世界主要資本市場所在的經濟發(fā)達國家及亞洲新興國家、地區(qū)相比仍有差距。雖然2019年以來股指的不斷高企和市場擴容的加快使我國證券化率得以迅速提升，但直接融資規(guī)模仍然偏低，直接融資和間接融資比例不合理問題還很突出。通過銀行進行間接融資仍是我國企業(yè)的主要融資方式，直接股權融資與新增貸款之比很低；公司債券市場仍不發(fā)達，市場規(guī)模較小，遠低于發(fā)達市場的平均水平。隨著我國宏觀經濟的持續(xù)快速增長和直接融資比重的不斷提升，我國未來證券市場規(guī)模擴大的空間巨大；而伴隨金融創(chuàng)新速度的加快，新的投資工具和業(yè)務類型的增加也將為中國證券行業(yè)提供更為廣闊的發(fā)展空間。（3）行業(yè)發(fā)展的制度基礎發(fā)生根本性變革2018年以來，在股權分置改革的推動下，發(fā)行制度改革、大力發(fā)展機構投資者、健全多層次資本市場、加快證券產品創(chuàng)新等重大政策措施相繼出臺，我國資本市場的基本制度建設取得了突破性進展，證券市場發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生了根本性變化。監(jiān)管機關建立了以凈資本為核心的風控監(jiān)管體系，優(yōu)質證券公司能更為自由地開展業(yè)務創(chuàng)新，業(yè)務種類逐漸豐富、收入結構日趨多樣，我國證券市場開始進入規(guī)模和結構的雙重快速擴容時期，證券市場的市場層次、產品結構、投資種類日趨豐富，證券公司未來將獲得更多的業(yè)務機會。2、不利因素（1）資本規(guī)模偏小，抵御風險能力較弱總體而言，我國證券公司的資本規(guī)模偏小、以中小券商為主體的狀況并未得到根本改觀。同時，我國證券公司的內部管理水平和風險控制水平仍有待提升，部分公司仍存在決策程序簡單、內部授權不規(guī)范、財務管理薄弱等問題。隨著證券業(yè)創(chuàng)新的不斷深入，證券公司的經營風險逐步加大，一旦證券市場出現不利行情、證券公司出現決策失誤，則會對風險控制水平不高的證券公司產生較大的影響。（2）人才儲備不足，難以滿足行業(yè)發(fā)展需要證券行業(yè)是典型的知識密集型行業(yè)，高素質的人才隊伍是行業(yè)發(fā)展不可或缺的重要因素。近幾年來，我國證券市場始終處于高速發(fā)展階段，然而證券公司人才卻一直處于短缺狀態(tài)，且普遍存在業(yè)務人員素質參差不齊、人員流動性過大的問題。隨著金融創(chuàng)新速度的加快，新的投資工具和業(yè)務類型不斷增加，對于高素質的證券公司管理人員和業(yè)務人員（特別是掌握現代金融工程知識的專業(yè)人才）的需求更加迫切。外資參股證券公司進入我國證券市場后，國內證券公司在人才隊伍整體素質上的差距愈加突出，且外資參股證券公司利用其在企業(yè)文化、業(yè)務平臺、激勵機制上的優(yōu)勢與國內證券公司展開人才爭奪，使得國內證券公司人才缺乏的問題進一步加劇。（3）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力目前，我國已有多家外資參股證券公司，進入我國的多數外資證券經營機構具備全球經營和混業(yè)經營背景，在機制、資本、技術、人才等各個方面都有強大的競爭優(yōu)勢，特別是在創(chuàng)新業(yè)務和高端市場等利潤豐厚的業(yè)務領域對國內證券公司形成沖擊。同時，于2018年修訂的《證券法》對混業(yè)經營的限制有所松動，商業(yè)銀行、保險公司等開始向證券業(yè)滲透。由于商業(yè)銀行、保險公司等在資金規(guī)模、客戶資源等方面的巨大優(yōu)勢，其對證券業(yè)的滲透對證券公司將產生威脅。如果我國分業(yè)經營的政策發(fā)生變化，則將使我國證券業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生較大變化。四、行業(yè)競爭態(tài)勢我國證券行業(yè)正處于集中度不斷提高、具有強大綜合競爭力的全國性大規(guī)模證券公司與在某些區(qū)域市場、細分市場具有競爭優(yōu)勢的中等規(guī)模證券公司共存的發(fā)展階段。其中，以中信證券為代表的少數大型綜合類證券公司以其遍布全國的營業(yè)網點、經驗豐富的業(yè)務團隊和實力雄厚的資金技術占據了經紀、投資銀行、自營、資產管理以及創(chuàng)新業(yè)務等各個領域的主要市場，其余中小證券公司則在某些區(qū)域市場、細分市場進行激烈的競爭。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分