2023年國際航空物流行業(yè)分析報告

2023年國際航空物流行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際航空物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：增速將逐步觸底回升 PAGEREFToc361906138\h31、全球航空物流行業(yè)過去幾年經(jīng)歷向下周期 PAGEREFToc361906139\h32、全球航空物流行業(yè)需求增速有望逐步企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906140\h4（1）航空貨運繁榮程度與電子產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān) PAGEREFToc361906141\h4（2）全球消費電子浪潮的興起給航空貨運物流帶來廣闊發(fā)展空間 PAGEREFToc361906142\h53、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與制造業(yè)升級將不斷驅(qū)動中國航空貨運物流的發(fā)展 PAGEREFToc361906143\h6二、標(biāo)桿分析：外運發(fā)展 PAGEREFToc361906144\h71、公司主營國際航空物流業(yè)務(wù) PAGEREFToc361906145\h7（1）中外運敦豪為中國國際快遞業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者 PAGEREFToc361906146\h7（2）最大的中國國際航空貨運代理商 PAGEREFToc361906147\h8（3）國際航空快遞業(yè)務(wù)目前為公司最主要利潤來源 PAGEREFToc361906148\h8（4）國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河貨運航空業(yè)務(wù)已基本退出 PAGEREFToc361906149\h102、公司業(yè)務(wù)將隨國際航空物流周期逐步企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906150\h11（1）國際航空貨代業(yè)務(wù)將逐步隨國際航空物流周期企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906151\h11（2）國內(nèi)貨運及物流業(yè)務(wù)預(yù)計保持平穩(wěn)增長態(tài)勢 PAGEREFToc361906152\h13（3）逐步試水國際航空快件業(yè)務(wù) PAGEREFToc361906153\h143、核心資產(chǎn)進入壁壘高、寡頭壟斷，盈利能力強 PAGEREFToc361906154\h15（1）全球國際航空快遞市場進入壁壘高、寡頭壟斷特征明顯 PAGEREFToc361906155\h17①國際航空快遞業(yè)務(wù)是典型的資本密集型行業(yè) PAGEREFToc361906156\h17②全球航空快遞業(yè)務(wù)需要綜合性物流解決方案能力 PAGEREFToc361906157\h18（2）基于亞太區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場占據(jù)重要位置 PAGEREFToc361906158\h19①中國所在亞太地區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場占據(jù)重要位置 PAGEREFToc361906159\h19②中國電子產(chǎn)業(yè)興起以及全球高端制造業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移帶動中國國際航空快遞發(fā)展 PAGEREFToc361906160\h20一、國際航空物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：增速將逐步觸底回升1、全球航空物流行業(yè)過去幾年經(jīng)歷向下周期國際航空貨運的需求主要受到主要受到宏觀經(jīng)濟、國際貿(mào)易、技術(shù)進步等三個主要因素的影響，中國加入WTO以來，隨著：1、經(jīng)濟增速的加快；2、中國國際貿(mào)易活動增速的提升；3、中國世界工廠地位的逐步建立，中國的國際航線貨運市場發(fā)展迅速，在過去的2023年至2023年十年間，中國國際航線貨郵運輸量同比增長266.08%，復(fù)合增長率約為13.86%。2023年以來，在國際金融危機的持續(xù)發(fā)酵，全球以及中國的國際航空貨運市場出現(xiàn)了負增長，2023年中國國際航線航空貨郵運輸量繼續(xù)同比下滑11.7%。而全球的航空貨運市場也在2023年繼續(xù)同比下滑，2023年同比下滑1.5%，較2023年的同比下滑0.6%有所擴大。進入2023年以來，全球航空貨運需求逐步企穩(wěn)，截至2023年4月份，全球航空貨運吞吐量(FTK)同比小幅下滑0.6%，亞太地區(qū)航空貨運吞吐量(FTK)同比小幅下滑2.9%，亞太地區(qū)國際航線航空貨運吞吐量(FTK)同比小幅下滑3.7%，而在2023年全年，全球航空貨運吞吐量(FTK)同比下滑1.5%，亞太地區(qū)航空貨運吞吐量(FTK)同比下滑5.5%。亞太地區(qū)國際航線航空貨運吞吐量(FTK)同比下滑6.2%。2、全球航空物流行業(yè)需求增速有望逐步企穩(wěn)回升展望2023年及未來，我們認(rèn)為在美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇、歐元區(qū)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的背景下，全球以及亞太地區(qū)的航空貨運需求降幅將逐步收窄，并逐步企穩(wěn)回升。（1）航空貨運繁榮程度與電子產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)根據(jù)IATA的研究，全球航空貨運量和“全球采購經(jīng)理人信心指數(shù)”以及“半導(dǎo)體載運量”比“全球貿(mào)易總量”更高度相關(guān)，這和航空貨運的物品屬性有關(guān)，航空貨運品更多的是價值更高的電子電氣、計算機及通信、汽車零部件等產(chǎn)品。（2）全球消費電子浪潮的興起給航空貨運物流帶來廣闊發(fā)展空間目前全球進入了新一輪的消費電子熱潮進程中，雖然傳統(tǒng)的家用電器等領(lǐng)域市場日趨成熟，但智能手機、移動互聯(lián)網(wǎng)、3D打印等技術(shù)的興起與廣泛應(yīng)用給消費電子行業(yè)帶來新的增長空間，根據(jù)Gartner的報告預(yù)測，2023年全球平板電腦操作系統(tǒng)銷售量將達到3.64億臺，同比2023年增長177%，平均復(fù)合增長率約為30%，同時平板智能電視、液晶智能電視等的出貨量也將在未來幾年之內(nèi)迅猛增長，其中平板智能電視出貨量在2023年同比2023年增長187%；智能液晶電視出貨量在2023年同比2023年增長289%，而上述產(chǎn)品正是航空貨運物流的主要需求方，全球以及中國消費電子行業(yè)浪潮的興起給全球航空貨運物流以及中國國際航空貨運物流帶來了廣闊的發(fā)展空間。預(yù)計2023年全球平板電腦操作系統(tǒng)銷售量將達到3.64億臺，同比2023年增長177%，平均復(fù)合增長率約為30%。預(yù)計平板智能電視出貨量在2023年同比2023年增長187%，平均復(fù)合增長率約為30%；智能液晶電視出貨量在2023年同比2023年增長289%，平均復(fù)合增長率超過40%。3、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與制造業(yè)升級將不斷驅(qū)動中國航空貨運物流的發(fā)展中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，一個主要體現(xiàn)即為制造業(yè)的升級，從傳統(tǒng)的單品價值低的產(chǎn)業(yè)鏈向單品價值高的產(chǎn)業(yè)鏈升級；從產(chǎn)業(yè)鏈中附加值低的制造環(huán)節(jié)向產(chǎn)業(yè)鏈中附加值高的制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，以電子行業(yè)為例，在目前的全球電子產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，中國電子企業(yè)在面板、觸控、電聲、加工設(shè)備等高技術(shù)領(lǐng)域占有的市場份額呈現(xiàn)上升的趨勢，作為例證的就是中國本土企業(yè)如大族激光、歌爾聲學(xué)等逐步成為相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，中國企業(yè)在全球電子產(chǎn)業(yè)鏈條中地位的提升成為以中國為中心的國際航空貨運量增長的重要驅(qū)動因素。二、標(biāo)桿分析：外運發(fā)展1、公司主營國際航空物流業(yè)務(wù)（1）中外運敦豪為中國國際快遞業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者公司成立于2023年，2023年上市，大股東為在香港上市的中外運股份，最終實際控制人為中外運長航集團，中外運長航集團持股57.93%。在歷史上，由于不允許外商獨資從事快遞業(yè)務(wù)的限制（2023年之前），以及母公司在中國境內(nèi)龐大的物流網(wǎng)絡(luò)，外運發(fā)展曾經(jīng)作為全球主要快遞巨頭在中國的合作伙伴，包括UPS、FEDEX、TNT等均與外運發(fā)展成立過合資公司從事中國國際快遞業(yè)務(wù)，隨著2023年外商在中國可以獨立開展國際快遞業(yè)務(wù)的放開，UPS、TNT等均選擇與外運發(fā)展終止合作關(guān)系，獨立開展在中國的國際快遞業(yè)務(wù)，目前僅DHL、日本OCS繼續(xù)與公司存在合作關(guān)系從事中國的國際快遞業(yè)務(wù)，其中公司與DHL成立的中外運敦豪（公司持有50%股權(quán)）依然是中國國際快遞業(yè)務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)者，占據(jù)中國國際快遞業(yè)務(wù)近38%的市場份額。（2）最大的中國國際航空貨運代理商公司母公司主要從事國際航空貨運代理和國內(nèi)貨物物流業(yè)務(wù)，2023年3月22日，公司公告稱轉(zhuǎn)讓持有銀河航空51%的股權(quán)，在銀河航空的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司將依然回到傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)，1）通過持股50%股權(quán)的中外運敦豪從事國際快遞業(yè)務(wù)；2）通過母公司從事國際航空貨運代理業(yè)務(wù)；3）通過母公司從事國內(nèi)貨運及物流業(yè)務(wù)，同時公司在2023年公司成立中外運速遞(由寧波外運國際貨運更名而來)嘗試開展國際快遞業(yè)務(wù)，主要從事中日專線、東南亞專線、中東專線等業(yè)務(wù)，目前在母公司的主要業(yè)務(wù)中，國際航空貨運代理業(yè)務(wù)收入和毛利潤占比最大，收入占比約為70%，毛利潤占比約為50%；國內(nèi)貨運及物流業(yè)務(wù)收入占比次之，收入占比約為20%，毛利潤占比約為35%，新開展的國際快遞業(yè)務(wù)收入占比最低，收入占比約為8%，毛利潤占比約為13%，目前公司為中國最大的國際航空貨運代理商。（3）國際航空快遞業(yè)務(wù)目前為公司最主要利潤來源目前公司母公司層面經(jīng)營國際航空貨運代理、國內(nèi)貨運物流、部分國際快遞專線三大業(yè)務(wù)以外，但公司的主要利潤來自于公司持股50%的中外運敦豪，中外運敦豪作為中國最大的國際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營商，快遞服務(wù)范圍超過400個城市，目前占中國的國際快遞業(yè)務(wù)市場份額約為38%，國際航空快遞業(yè)務(wù)由于進入壁壘高，目前全球為典型的寡頭壟斷格局，盈利能力強，公司通過中外運敦豪獲取的投資收益一直是公司利潤的最主要來源，近兩年以來從中外運敦豪獲取的投資收益甚至超過了公司的利潤總額。雖然中外運敦豪只是公司與全球快遞巨頭DHL持有50%股權(quán)的合資公司，但兩者之間合作關(guān)系穩(wěn)固，DHL在業(yè)務(wù)中會借助公司以及公司大股東中外運在中國健全的物流網(wǎng)絡(luò)、與中國政府的良好關(guān)系，同時中外運敦豪每年均向外運發(fā)展分紅大量現(xiàn)金。（4）國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河貨運航空業(yè)務(wù)已基本退出早在2023年公司的傳統(tǒng)國際快遞業(yè)務(wù)尚在快速增長之時，公司管理層已經(jīng)敏銳的認(rèn)識到國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)將要快速發(fā)展的浪潮，并積極的拓展國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，當(dāng)時的資本市場也對公司的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)寄予了厚望，從子行業(yè)選擇的角度而言，公司確實觀察到了國內(nèi)快遞行業(yè)未來的高速增長，首先推出“外運e速業(yè)務(wù)”，2023年通過中外運DHL收購了上海全宜快遞、北京中外運速遞和香港金果快遞三家公司的100%股權(quán)，整合后開展中國國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，但由于國內(nèi)快遞行業(yè)競爭激烈、作為外企和國企雙重背景的中外運DHL在成本、經(jīng)營范圍、效率上的劣勢，被迫于2023年將上述三家快遞公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營物流企業(yè)深圳市友和道通實業(yè)。2023年，公司和大韓航空合資成立銀河國際貨運航空，公司持股51%，銀河國際貨運航空公司在2023年正式運營后即面臨全球金融經(jīng)濟危機，全球的國際航空貨運市場增速迅速下降，并在2023年開始出現(xiàn)了負增長，銀河國際貨運航空公司也一直處在虧損的狀態(tài)，在過去幾年間扮演者毀損公司價值的角色，2023年3月22日，公司公告稱轉(zhuǎn)讓持有銀河國際貨運航空公司51%的股權(quán)，2023年5月，公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓持有的銀河國際貨運航空公司的股權(quán)，2023年6月，公司公告稱友和通道公司為此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的唯一受讓方，在商務(wù)主管部門、民航主管部門同意后即可進行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，至此，公司已基本退出過去幾年間一直毀損公司價值的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河國際貨運航空業(yè)務(wù)。2、公司業(yè)務(wù)將隨國際航空物流周期逐步企穩(wěn)回升（1）國際航空貨代業(yè)務(wù)將逐步隨國際航空物流周期企穩(wěn)回升航空貨運進出口貨運，需要辦理一定的手續(xù)，出口貨物在始發(fā)地交給航空公司前的訂艙、制單、報關(guān)、交運等；進口貨運在目的地機場的接貨、監(jiān)管存儲、報關(guān)、轉(zhuǎn)運、送貨等，航空公司一般不負責(zé)上述業(yè)務(wù)，由此，發(fā)貨人、收貨人必須通過空運貨代辦理航空貨運業(yè)務(wù)，隨著國際貿(mào)易和國際航空貨運代理業(yè)務(wù)的發(fā)展，空運貨代逐步成為一個行業(yè)。從托運人和航空公司的角度空運貨代一般分為兩類：1）作為航空公司的代理，空運貨代接受航空公司的委托，銷售航空公司的倉位，為托運人提供相關(guān)服務(wù)；2）作為托運人的代理，空運貨代接受托運人的委托，代替托運人向航空公司辦理托運或者提取貨物，并代理托運人辦理報關(guān)報驗等相關(guān)手續(xù)。目前民航總局對于空運貨代的分類分為兩類，一類空運貨代企業(yè)可經(jīng)營國際航線以及港澳臺的業(yè)務(wù)；二類空運貨代只經(jīng)營國內(nèi)航線的業(yè)務(wù)，兩者在注冊資本等方面的要求不同，對于前者的要求更高。由上圖可以看出，航空貨代作為航空貨運業(yè)務(wù)鏈條中與托運人唯一的接觸點，是航空貨運運輸中不可或缺的環(huán)節(jié)，為托運人以及航空公司雙方均帶來價值增值，航空貨運代理企業(yè)需要對整個航空貨運運輸環(huán)節(jié)極其相關(guān)法律十分熟悉，并與航空公司、機場、海關(guān)、檢驗檢疫部門保持密切而良好的聯(lián)系。外運發(fā)展作為國內(nèi)第一家航空貨運代理業(yè)務(wù)上市公司，在中國的國際航空貨運代理業(yè)務(wù)領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先的地位，公司依托于原外運集團建立了廣闊的全國網(wǎng)點，目前在全國設(shè)立4個區(qū)域，共有81家地方分公司，超過300個經(jīng)營網(wǎng)點支持公司的航空貨代及物流業(yè)務(wù)?？紤]到合并報表范圍的變化所帶來的統(tǒng)計口徑變化，我們從2023年開始的數(shù)據(jù)來考察外運發(fā)展國際航空貨運代理業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，2023年以來，隨著全球金融經(jīng)濟危機的發(fā)生和深化，全球的航空貨運市場逐步低迷，公司的國際航空貨運代理業(yè)務(wù)利潤率也逐步下滑，2023年公司的國際航空貨運代理業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了小額負增長，但營業(yè)利潤率基本保持平穩(wěn)。我們預(yù)計隨著未來國際航空貨運市場的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，公司的國際航空貨運代理業(yè)務(wù)也將逐步企穩(wěn)回升。（2）國內(nèi)貨運及物流業(yè)務(wù)預(yù)計保持平穩(wěn)增長態(tài)勢概括而言，物流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段、社會分工不斷深化的產(chǎn)物。傳統(tǒng)上的物流活動分散在不同的經(jīng)濟部門、不同的企業(yè)以及企業(yè)組織內(nèi)部不同的職能部門之中。隨著經(jīng)濟快速發(fā)展、科學(xué)技術(shù)水平的提高以及工業(yè)化進程的加快，大規(guī)模生產(chǎn)、大量消費使得經(jīng)濟中的物流規(guī)模日趨龐大和復(fù)雜，傳統(tǒng)的、分散進行的物流活動已遠遠不能適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的要求，第三方的專業(yè)物流公司應(yīng)運而生。中國物流行業(yè)起步較晚，隨著國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展，物流業(yè)的市場需求持續(xù)擴大，未來中國的物流市場將呈現(xiàn)兩個主要特征：一、不同子行業(yè)物流發(fā)展速度不同，在國家擴大內(nèi)需政策的推動下，汽車、家電、電子產(chǎn)品物流高速增長；二、不同區(qū)域物流發(fā)展速度不同，從區(qū)域來看，東部沿海地區(qū)物流業(yè)受外需萎縮影響較大，增速放緩；中西部地區(qū)以內(nèi)需為主，加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，物流行業(yè)仍然保持了較快的增長速度。外運發(fā)展依托于外運集團，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，目前擁有豐富的物流設(shè)施，并在北京、上海、天津、成都等地建設(shè)了自有的物流倉儲設(shè)施，公司同時掌握先進的物流技術(shù)及專業(yè)運輸能力，能夠為高科技電子、新能源、航空制造等行業(yè)客戶提供專業(yè)的物流解決方案及進行供應(yīng)鏈物流管理。2023年以來，由于全球金融經(jīng)濟危機的影響，公司的國內(nèi)貨運物流業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率大幅下滑，2023年以來逐步回升至比較正常的水平，2023年公司的國內(nèi)貨運物流業(yè)務(wù)收入同比增長18.07%，營業(yè)利潤率也提升0.77個百分點至15.02%，預(yù)計未來隨著中國經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)以及物流行業(yè)的深化發(fā)展，公司的貨運物流業(yè)務(wù)能夠保持比較平穩(wěn)的增長以及營業(yè)利潤率水平。（3）逐步試水國際航空快件業(yè)務(wù)公司快件業(yè)務(wù)的發(fā)展分為三個階段：一、通過母公司重點發(fā)展國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)；二、通過中外運DHL開展國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)；三、通過全資子公司“中外運速遞”開展國際快遞業(yè)務(wù)。仔細梳理公司近十年以來的發(fā)展軌跡，我們不難看出公司不斷在母公司層面開展快遞業(yè)務(wù)的嘗試與努力，這一方面與國內(nèi)快遞子行業(yè)的迅速發(fā)展有關(guān)，同時與公司的主要利潤來源一直來源于投資收益相關(guān)，公司寄希望于通過把握國內(nèi)快遞發(fā)展的良機，擺脫過份依賴投資收益的局面。但由于成本、效率等多方面的原因，外運發(fā)展母公司的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)最終并未開花結(jié)果，目前公司已經(jīng)全面推出國內(nèi)快遞行業(yè)，僅在母公司層面通過全資子公司“中外運速遞”從事中日、中韓、中東等幾條國際航空快遞專線，短期來看對公司盈利不會產(chǎn)生重要的影響。3、核心資產(chǎn)進入壁壘高、寡頭壟斷，盈利能力強公司持股50%股權(quán)的中外運敦豪為公司目前最核心的資產(chǎn)，中外運敦豪作為中國最大國際航空快遞市場運營商，盈利能力強，一直作為公司最主要的盈利來源。中外運敦豪從事的國際航空快遞業(yè)務(wù)與國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)有著明顯不同的進入壁壘，國際航空快遞業(yè)務(wù)要求高的資本投入、健全的全球網(wǎng)絡(luò)以及豐富的物流行業(yè)理解，主要針對的是企業(yè)客戶，因此要求從事國際航空快遞業(yè)務(wù)的公司能夠理解客戶公司所處行業(yè)的物流特征，基本上是一個綜合的物流服務(wù)商，而目前國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)主要伴隨著電商的發(fā)展而發(fā)展，單個客戶對于快遞業(yè)務(wù)的要求基本上都是線性的，并且價格是客戶對于快遞業(yè)務(wù)要求的首要因素，因此從我們的理解來看，國際航空快遞業(yè)務(wù)與國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的競爭要素不盡相同，國際航空快遞業(yè)務(wù)的競爭要素在于：1、網(wǎng)絡(luò)的全球性與穩(wěn)定性；2、信息化能力與管理水平；3、提供綜合物流解決方案的能力，考慮到客戶對于國際航空快遞公司的要求所產(chǎn)生的國際航空快遞公司的門檻，導(dǎo)致的結(jié)果是目前的國際航空快遞行業(yè)具有明顯的寡頭壟斷特征，因此我們可以看到在巴菲特的伯克希爾-哈撒韋2023年度股東大會的持股名單中，UPS赫然在列。（1）全球國際航空快遞市場進入壁壘高、寡頭壟斷特征明顯由于國際快遞業(yè)務(wù)所需求的全巨額資本投入、全球化網(wǎng)絡(luò)以及綜合物流解決方案能力，目前全球快遞公司資產(chǎn)規(guī)模巨大，全球主要國際快遞市場也基本被三大快遞巨頭所壟斷。①國際航空快遞業(yè)務(wù)是典型的資本密集型行業(yè)由于需要構(gòu)建全球性的物流網(wǎng)絡(luò)，國際航空快遞業(yè)務(wù)行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，目前三大國際航空快遞業(yè)務(wù)巨頭資產(chǎn)規(guī)模均在300億美元以上，自有加上租賃的全貨機機隊規(guī)模也均在500架以上，單家公司的全貨機機隊規(guī)模便遠超中國目前所有的全貨機規(guī)模，構(gòu)建全球的物流網(wǎng)絡(luò)、全貨機規(guī)模、信息化網(wǎng)絡(luò)所需要的巨額資本使得國際航空快遞業(yè)務(wù)具有極高的門檻。②全球航空快遞業(yè)務(wù)需要綜合性物流解決方案能力從三大國際航空快遞巨頭的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，基本涵蓋綜合物流的各個部分，以DHL為例，收入構(gòu)成中，郵件、快遞、全球貨運、全球供應(yīng)鏈四大業(yè)務(wù)相互促進，通過統(tǒng)一的平臺給客戶提供全方位的綜合物流服務(wù)，即國際快遞業(yè)務(wù)運營者們本質(zhì)上不僅僅是只提供門到門服務(wù)的快遞公司，而是提供包括電子商務(wù)、物流、保險、代理等業(yè)務(wù)于一體的“能做快遞的綜合性物流公司”。（2）基于亞太區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場占據(jù)重要位置①中國所在亞太地區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場占據(jù)重要位置公司持股50%的中外運敦豪主要從事中國與全球其它地區(qū)之間的國際快遞業(yè)務(wù)，目前中國所在的亞太區(qū)的國際貨量在全球總貿(mào)易量中占據(jù)重要比重，并且增速較快，2023年至2023年，DHL全球快遞業(yè)務(wù)收入中，來自于亞太區(qū)域的收入從19.67億歐元增長至43.01億歐元，復(fù)合增長率水平在各個區(qū)域中最高，并且近兩年依然保持著比較快速的增長。②中國電子產(chǎn)業(yè)興起以及全球高端制造業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移帶動中國國際航空快遞發(fā)展在過去的十幾年間，中國國際快遞業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動力在于“在中國的外資企業(yè)”與“國外企業(yè)”之間的業(yè)務(wù)往來所產(chǎn)生的單據(jù)、文件、物品的國際間快遞運輸，中國本土企業(yè)由于在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所處的位置較低，生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值較低，并未主導(dǎo)中國國際航空快遞的市場需求，我們認(rèn)為隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型，中國企業(yè)參與全球高端制造業(yè)的程度將逐步提升，并逐步成為推動中國國際航空快遞市場需求新一輪增長的主導(dǎo)力量。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈