2023年垃圾滲濾液處理行業(yè)分析報告

2023年垃圾滲濾液處理行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、我國垃圾處理投資將大幅增加 PAGEREFToc372136733\h41、我國城市生活垃圾清運量年增3% PAGEREFToc372136734\h42、我國城市生活垃圾無害化處理能力年增8.1% PAGEREFToc372136735\h43、未來3年國內(nèi)將集中建設(shè)一批生活垃圾無害化處理設(shè)施 PAGEREFToc372136736\h54、填埋和焚燒是我國生活垃圾處理的主要方式 PAGEREFToc372136737\h65、未來幾年我國生活垃圾處理投資將大幅增加 PAGEREFToc372136738\h7二、環(huán)保標準提升催生國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場 PAGEREFToc372136739\h81、兩次標準出臺刺激垃圾滲濾處理市場需求 PAGEREFToc372136740\h82、我國垃圾滲濾液處理發(fā)展狀況 PAGEREFToc372136741\h93、我國垃圾滲濾液處理的主要技術(shù)路線 PAGEREFToc372136742\h104、國內(nèi)垃圾滲濾液處理現(xiàn)狀 PAGEREFToc372136743\h11三、預(yù)計十四五期間我國垃圾滲濾液處理市場規(guī)模超200億元 PAGEREFToc372136744\h121、垃圾滲濾液產(chǎn)生量測算 PAGEREFToc372136745\h122、垃圾滲濾液處理工程噸水投資測算 PAGEREFToc372136746\h143、國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場規(guī)模測算 PAGEREFToc372136747\h154、預(yù)計未來3年國內(nèi)垃圾滲透濾液處理需求年復(fù)合增長率30%以上 PAGEREFToc372136748\h16四、垃圾滲濾液處理行業(yè)競爭情況 PAGEREFToc372136749\h17五、天地人與維爾利的比較分析 PAGEREFToc372136750\h181、天地人收入規(guī)模略低于維爾利 PAGEREFToc372136751\h182、天地人盈利水平高于維爾利 PAGEREFToc372136752\h183、天地人回款情況好于維爾利 PAGEREFToc372136753\h184、天地人在純膜法領(lǐng)域有優(yōu)勢 PAGEREFToc372136754\h19六、投資建議與風險因素 PAGEREFToc372136755\h201、主要上市公司盈利預(yù)測 PAGEREFToc372136756\h202、投資建議 PAGEREFToc372136757\h21一、我國垃圾處理投資將大幅增加1、我國城市生活垃圾清運量年增3%2023年，我國城市生活垃圾清運量為1.64億噸，隨城市化率和經(jīng)濟生活水平提高而呈緩慢增長態(tài)勢，在2023-2023年間年均增速在3%左右，詳見圖1。在2023-2023年間，我國城市人均生活垃圾清運量略有變化，但基本保持在240kg/人.年以上，相當于0.67kg/人.日，詳見圖2。我們預(yù)計未來10年我國城市化率水平有望保持年增1個百分點左右的水平，在人均生活垃圾清運量不變的情況下，未來10年國內(nèi)城市生活垃圾清運量有望保持1.5%-2%的增長。2、我國城市生活垃圾無害化處理能力年增8.1%2023年我國城市生活垃圾無害化處理量為1.31億噸，無害化處理率為79.7%，2023年后國內(nèi)生活垃圾的無害化處理量和無害化處理率逐漸攀升，詳見圖3。自2023年-2023年，我國城市生活垃圾無害化處理能力從21.96萬噸/日上升至40.91萬噸/日，年均增長8.1%，詳見圖4。根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理能力將達到87.15萬噸/日，較2023年增長90%，年均增長13.8%，十四五期間我國城鎮(zhèn)生活垃圾處理總投資將達2636億元，較十一五期間的561億元大幅提升，詳見表1。2023年后我國城市生活垃圾無害化處理率將得到明顯提升。3、未來3年國內(nèi)將集中建設(shè)一批生活垃圾無害化處理設(shè)施在過去幾年里，我國每年新增城市生活垃圾無害化處理量隨經(jīng)濟周期有所波動，基本上在每個5年計劃周期的前2年新增量會少一些，中間2年會出現(xiàn)集中建設(shè)的情況，最后一年又會少一些，按照這一規(guī)律，我們預(yù)計2023年-2023年將是新增垃圾處理設(shè)施的高峰期，詳見圖5。根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，截止到2023年我國城市生活垃圾無害化處理廠共有677座，其中填埋廠547座，焚燒廠109座，堆肥廠21座。另據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，截止到2023年全國城鎮(zhèn)共有生活垃圾無害化處理設(shè)施1076座，計劃2023年增至1882座，新增806座，增幅為75%，據(jù)此估算，按照統(tǒng)計局口徑到2023年全國城市生活垃圾處理廠數(shù)量應(yīng)在1100座左右，詳見圖6。4、填埋和焚燒是我國生活垃圾處理的主要方式2023年我國城市生活垃圾無害化處理日處理量為40.91萬噸/日，以填埋和焚燒為主，2023年填埋處理量為30.02萬噸/日，占73.38%，焚燒處理量為9.41萬噸/日，占23%；堆肥及其他1.48萬噸/日，占3.62%，在過去幾年里焚燒的占比明顯上升，填埋的占比呈下降趨勢，詳見圖7和圖8。另據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾共有處理廠1076座，其中填埋廠919座，焚燒場119座，其他方式38座，填埋廠日處理能力為35.2萬噸，焚燒廠為8.96萬噸，其他方式為1.53萬噸。規(guī)劃到2023年填埋場處理能力達到51.34萬噸，新增16.14萬噸，與十一五期間的增量基本相當；焚燒廠處理能力達到30.7萬噸，新增21.74萬噸，是十一五期間增量的3倍多；其他方式處理能力達到5.1萬噸，新增3.57萬噸，較十一五期間也有明顯增加，詳見表2。5、未來幾年我國生活垃圾處理投資將大幅增加根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，十四五期間我國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理總投資預(yù)計將達2636億元，是十一五的4.7倍。其中計劃新增生活垃圾無害化處理能力58萬噸/日，其中新建39.8萬噸，總投資1385億元；十一五項目續(xù)建18.2萬噸，總投資345億元；轉(zhuǎn)運設(shè)施建設(shè)投資351億元；餐廚處理設(shè)施建設(shè)投資109億元。二、環(huán)保標準提升催生國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場滲濾液，又稱滲瀝水或浸出液，是指垃圾在堆放和填埋過程中由于發(fā)酵等生物化學(xué)降解作用，同時在降水和地下水滲流作用下產(chǎn)生的一種高濃度的有機或無機成份的液體，其中降水對滲濾液產(chǎn)生量的影響最大。1、兩次標準出臺刺激垃圾滲濾處理市場需求垃圾滲濾液的水質(zhì)特點主要是COD、氨氮、重金屬含量高，其COD的濃度一般在6000-10000mg/L，有的甚至高達5萬-6萬mg/L，遠高于一般城市污水。一般來講，處理1噸垃圾滲濾液大約相當于處理100噸城市生活污水。垃圾滲濾液由于其濃度遠高于城市生活污水，也帶來了處理上的難度。2023年7月2日，國家環(huán)保局發(fā)布了《生活垃圾填埋場污染控制標準》（GB16889-2023），對生活垃圾填埋場產(chǎn)生的垃圾滲濾液出水水質(zhì)的BOD、COD、氨氮、懸浮物含量提出了明確的要求，詳見表3。此標準出臺后國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場出現(xiàn)第1波需求高潮。2023年7月1日，我國《生活垃圾填埋污染控制標準》（GB16889-2023）新標準正式開始實施。相對于2023年的舊標準，新標準不僅提高了滲濾液的處理標準，還強制規(guī)定現(xiàn)有和新建生活垃圾填埋場都應(yīng)建有完備的滲濾液處理設(shè)施，滲濾液處理需達標才允許排放，其中原有生活垃圾填埋場應(yīng)于2023年7月1日之前滿足新標準的要求，受此影響，國內(nèi)垃圾滲濾液處理需求明顯增加，迎來了第2波需求高潮。新舊標準對生活垃圾填埋場的垃圾滲濾液處理后出水水質(zhì)的標準比較如表3所示：2、我國垃圾滲濾液處理發(fā)展狀況我國滲濾液處理廠的建設(shè)亦起步較晚，從時間上看滲濾液處理經(jīng)歷了兩個階段。第一階段從90年代初期開始，處理工藝主要參照城市污水處理方法，第二階段從90年代后期開始采用生化處理+物化處理相結(jié)合的處理方法。2023年的垃圾滲濾液處理標準要求COD達到1000mg/L，這個處理標準相對比較容易達到，處理成本也相對較低；而2023年的處理標準要求COD在100mg/L以內(nèi)，在水源保護區(qū)等敏感地區(qū)要求COD達到60mg/L，即在2023年處理標準的基礎(chǔ)上再削減90%以上的COD負荷才能達到2023年的標準，這對于傳統(tǒng)的生物處理工藝而言是很難做到的，必須結(jié)合物理處理等工藝才能達標，如納濾、反滲透、超濾等技術(shù)，但這些處理工藝的投資比較高、運行成本也較高。例如對于一個日處理量1000噸滲濾液的垃圾填埋場，采用傳統(tǒng)工藝達到2023年排放標準的運行成本大概在不到20元每噸，而達到2023年排放標準的運行成本將增加到40-50元每噸。3、我國垃圾滲濾液處理的主要技術(shù)路線國內(nèi)垃圾滲濾液處理采取的主要技術(shù)比較如表4所示，目前能適合2023年排放標準的主要是MBR+DTRO（碟管式）技術(shù)和MBR+NF+RO（卷式）技術(shù)，而預(yù)處理+兩級DTRO的純膜法更適合200噸/天以下的垃圾處理場。4、國內(nèi)垃圾滲濾液處理現(xiàn)狀2023年我國垃圾滲濾液的日均產(chǎn)生量超過12萬噸，其中進一步處理量卻不到一半。根據(jù)《生活垃圾填埋場污染控制標準》的要求，從2023年7月1日起，現(xiàn)有全部生活垃圾填埋場應(yīng)自行處理生活垃圾滲濾液并執(zhí)行相關(guān)的水污染排放濃度限值，這要求各地在建設(shè)垃圾填埋或焚燒廠的同時，配套建設(shè)一定規(guī)模的垃圾滲濾液處理設(shè)施。目前的焚燒廠中，能夠達到下水道標準的不足20%，某些焚燒廠采用反滲透技術(shù)處理滲濾液后，出水水質(zhì)可達到一級排放標，出水率可達70%～80%，但所形成的濃縮液更難處理。問題最大的仍然是生活垃圾填埋場滲濾液，由于地方環(huán)保局要求出水達到一級排放標準，一些填埋場采用反滲透技術(shù)處理滲濾液，依然存在濃縮液無法有效處理的問題，在生活垃圾處理設(shè)施中至少有2023萬噸/年的滲濾液未得到有效處理，加上未處理堆場所產(chǎn)生的2209萬噸/年滲濾液，目前在我國至少有4200萬噸/年滲濾液直接進入周邊環(huán)境，這相當于42億噸城市污水的污染物總量1。因此現(xiàn)有垃圾填埋場和焚燒場存在垃圾滲濾液處理工程的改造需求。此外一些舊有的垃圾填埋場封場后，需要建設(shè)新的填埋場或是焚燒場，這也會產(chǎn)生垃圾滲濾液處理工程需求。據(jù)2023年國務(wù)院環(huán)保督察報告顯示，全國只有57％的垃圾填埋場通過了環(huán)境影響評價審批，而進行了環(huán)?！叭瑫r”驗收的僅占26％2。國務(wù)院8部委的環(huán)保專項督察行動曾專門對全國垃圾填埋場的規(guī)模、防護措施、滲濾液處理設(shè)施運行等基本情況進行過摸底排查，各地報送的數(shù)據(jù)顯示，全國正在進行和已封場的垃圾填埋場共935個，設(shè)計庫容量23.4億立方米，已填埋容量6.6億立方米；在935家垃圾填埋場中，沒有采取防滲措施的占34％，沒有采取雨污分流措施的占39％3。三、預(yù)計十四五期間我國垃圾滲濾液處理市場規(guī)模超200億元1、垃圾滲濾液產(chǎn)生量測算垃圾滲濾液處理主要用于垃圾填埋場和垃圾焚燒站。據(jù)了解，目前國內(nèi)垃圾填埋場產(chǎn)生的滲濾液一般占垃圾填埋量的35%-50%，部分地區(qū)受地域、降水等影響，垃圾填埋場滲濾液的產(chǎn)量占垃圾填埋量的重量甚至超過50%以上。此外，我國垃圾焚燒廠產(chǎn)生的滲濾液一般占垃圾焚燒量的25%-35%，部分地區(qū)超過35%以上。具體垃圾滲濾液測算如下：方法一，根據(jù)2023年數(shù)據(jù)外推：a、權(quán)威統(tǒng)計資料顯示，2023年我國經(jīng)填埋處理的垃圾0.96億噸，產(chǎn)生的垃圾滲濾液量達4735萬噸，約占垃圾填埋量的50%左右；b、2023年經(jīng)焚燒處理的垃圾0.23億噸，產(chǎn)生的滲濾液量則為774萬噸，約占垃圾焚燒量的34%左右；c、2023年全國垃圾滲濾液產(chǎn)出量超過5600萬噸，相當于15.34萬噸/日；d、根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾處理量將達到87.15萬噸/日，其中填埋處理51.4萬噸/日，產(chǎn)生的垃圾滲濾液=51.4萬噸/日*50%=25.7萬噸/日；e、到2023年我國經(jīng)焚燒處理的城鎮(zhèn)生活垃圾為30.7萬噸/日，產(chǎn)生的垃圾滲濾液=30.7萬噸/日*34%=10.44萬噸/日；f、據(jù)此預(yù)計2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾產(chǎn)生的滲濾液=d+e=25.7萬噸/日+10.44萬噸/日=41.14萬噸/日，較2023年增加1.68倍，新增25.8萬噸/日。方法二，經(jīng)驗值法：a、假設(shè)垃圾滲濾液的產(chǎn)生量平均相當于垃圾處理量的30%左右；b、2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒的日處理量合計為44.16萬噸/日；c、2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒產(chǎn)生的滲濾液=b*30%=44.16萬噸/日*30%=13.25萬噸/日；d、根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒的日處理量合計為82.1萬噸/日；e、到2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒產(chǎn)生的滲濾液=d*30%=82.1萬噸/日*30%=24.63萬噸/日。據(jù)中國城市建設(shè)研究院相關(guān)專家介紹，事實上，我國目前垃圾滲濾液的日均產(chǎn)生量已達12萬噸。而由下表4上市公司維爾利近年公告的垃圾滲濾液處理工程知，從維爾利近期所中的項目來看，垃圾填埋場和焚燒場平均垃圾滲濾液產(chǎn)生量為垃圾處理量的36%左右，處于上述2種方法的中間。綜合上述2種方法，據(jù)此我們預(yù)計2023年國內(nèi)垃圾滲濾液產(chǎn)生量在24.63萬噸/日-41.14萬噸/日之間，取中間值為32.89萬噸/日，較2023年新增約20萬噸/日左右。2、垃圾滲濾液處理工程噸水投資測算各垃圾處理場由于所處地理位置、垃圾處理量和采用的技術(shù)路線不同，投資有所差異，我們收集了上市公司維爾利近2年公告的垃圾滲濾液處理項目的投資情況，詳見表5。由表4知，維爾利近年中標的垃圾滲濾液處理工程噸水投資成本在6.74萬元/噸-15萬元/噸之間，平均成本為10萬元/噸。我們從天地人了解的情況看，公司垃圾滲濾液處理工程投資成本多在6萬元/噸以上。3、國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場規(guī)模測算據(jù)此測算國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場規(guī)模如下：方法一：根據(jù)垃圾滲濾液噸投資成本估算a、假設(shè)垃圾滲濾液處理工程噸水投資成本為10萬元/噸；b、由前述知，十四五期間新增垃圾滲濾液20萬噸/日；c、十四五期間新增垃圾滲濾液投資=a*b=10萬元/噸*20萬噸=200億元；d、2023年存量垃圾滲濾液12萬噸/日；e、假設(shè)存量垃圾滲濾液有50%需要改造，則為6萬噸/日；f、存量垃圾滲濾液改造市場投資=a*e=10萬元/噸*6萬噸=60億元；g、十四五期間垃圾滲濾液處理市場合計規(guī)模=c+f=260億元。方法二：根據(jù)垃圾滲濾液占垃圾處理場的投資比例估算根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理建設(shè)目標如表9所示。十四五期間我國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理總投資預(yù)計將達2636億元，是十一五的4.7倍。其中計劃新增生活垃圾無害化處理能力58萬噸/日，其中新建39.8萬噸，總投資1385億元，十一五項目續(xù)建18.2萬噸，總投資345億元。根據(jù)前述信息，我們對國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場容量測算如下：（1）十一五期間，全國城鎮(zhèn)新增生活垃圾無害化處理能力22.04萬噸/天，總投資561億元，單位投資=561/22.04=25萬元/噸；（2）十四五期間計劃新建生活垃圾無害化處理能力39.8萬噸/天，設(shè)施建設(shè)投資1385億元，單位投資=1385/39.8=34.8萬元/噸；（3）綜合（1）和（2），假設(shè)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)投資為35萬元/噸；（4）根據(jù)天地人公司的工程經(jīng)驗，假設(shè)新建生活垃圾無害化處理設(shè)施10%的投資用于滲濾液處理設(shè)施；（5）則十四五期間，新建生活垃圾無害化處理設(shè)施所需滲濾液處理市場規(guī)模=1385億*10%=138.5億元；（6）十四五期間，預(yù)計不達標生活垃圾處理設(shè)施改造項目503個，預(yù)計改造投資211億元；（7）假設(shè)改造投資30%用于垃圾滲透液處理設(shè)施升級計算，這部分市場需求=211億元*30%=63.30億元；（8）十四五期間國內(nèi)生活垃圾滲濾液處理市場總?cè)萘?（5）+（7）=138.5億+63.3億=201.8億元；綜合上述2種方法，我們估計十四五期間國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場規(guī)模在200億-260億之間，我們保守估計應(yīng)該超過200億元。4、預(yù)計未來3年國內(nèi)垃圾滲透濾液處理需求年復(fù)合增長率30%以上根據(jù)以往經(jīng)驗，一般在5年計劃的前2年進展慢一些，后3年進展會快一些，據(jù)此我們預(yù)計2023年-2023年國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場規(guī)模分別為40億、60億和70億，詳見圖9。四、垃圾滲濾液處理行業(yè)競爭情況目前，國內(nèi)從事滲濾液處理的企業(yè)分為兩個梯隊，第一梯隊企業(yè)數(shù)量較少，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，能夠提供滲濾液處理工程一體化服務(wù)，主要靠技術(shù)和質(zhì)量競爭；第二梯隊企業(yè)數(shù)量較多，但多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量較低、無自主知識產(chǎn)權(quán)，無法提供滲濾液處理工程一體化服務(wù)，主要依靠低價格參與競爭。第一梯隊企業(yè)主要有天地人、維爾利、鄭州藍德和武漢天源等，其基本情況表6所示，其中維爾利的市場占有率在10%左右，天地人的市場占有率在8.7%左右。武漢天源和鄭州藍德的規(guī)模比維爾利和天地人又要小一些。五、天地人與維爾利的比較分析1、天地人收入規(guī)模略低于維爾利由圖10知，天地人過去幾年的收入規(guī)模均略低于維爾利，2023年維爾利收入3.54億元，天地人2.56億元，2023年上半年兩者收入差距有縮小。2023年天地人新簽訂單2億元左右，與維爾利基本相當；2023年前3季度天地人垃圾滲濾液工程新簽訂單預(yù)計在2億元左右，維爾利同期新簽垃圾滲濾液工程新訂單為1.69億元，已超過維爾利。2、天地人盈利水平高于維爾利雖然天地人垃圾滲濾液處理工程收入略低于維爾利，但天地人的盈利水平明顯高于維爾利，從而使兩者的盈利規(guī)模較為接近，詳見圖11和圖12。3、天地人回款情況好于維爾利由圖13知，天地人和維爾利的貨款回收期都在延長，但整體而言天地人的回款周期明顯低于維爾利。由圖14知，盡管天地人2023年放寬了預(yù)收款的限制，但預(yù)收款整體占比仍明顯高于維爾利。4、天地人在純膜法領(lǐng)域有優(yōu)勢從技術(shù)上看，天地人垃圾滲濾液處理技術(shù)以碟管式技術(shù)為主，維爾利以卷式為主要，由前述知，碟管式技術(shù)出水率更高，系統(tǒng)運行更為穩(wěn)定。從項目上看，天地人是行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面掌握純膜法和生化加膜法兩種主流工藝的企業(yè)，在公司近3年承接的65項垃圾滲濾液處理項目中，純膜法有46項，占2/3強，生物加膜法有19項，占1/3不到，而純膜法更適合于垃圾處理量200噸/天以下的小項目；相較而言，維爾利中標的大項目更多一些。根據(jù)我們的分析，十四五期間，規(guī)模較小的小縣城的垃圾處理能力增幅遠高于設(shè)市城市，詳見表7，預(yù)計天地人可明顯受益。從區(qū)域上看，天地人項目基本遍布全國各地，并沒有明顯的區(qū)域性?？紤]到垃圾滲濾液的市場容量，目前天地人和維爾利都在謀劃轉(zhuǎn)型，天地人并入國中水務(wù)后，未來將向水處理的其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，比如工業(yè)濃鹽水處理，農(nóng)村供水系統(tǒng)和農(nóng)村污水處理系統(tǒng)等，都在進行積極的探索。維爾利也在向餐廚垃圾處理、城市固廢處理等方向發(fā)展，并已獲得訂單。六、投資建議與風險因素1、主要上市公司盈利預(yù)測A股上市公司中與垃圾滲濾液處理相關(guān)主要是國中水務(wù)和維爾利。國中水務(wù)（600187）。公司主要從事水務(wù)處理業(yè)務(wù)，公司收購天地人后預(yù)計垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)將占公司收入的4成以上，替代污水處理業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)，屆時公司業(yè)務(wù)將涵蓋水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的供水、污水處理、垃圾滲濾液處理、環(huán)保設(shè)備及工程技術(shù)服務(wù)等多個領(lǐng)域，既有穩(wěn)定的水務(wù)設(shè)施運營業(yè)務(wù)，也有高技術(shù)含量、高增長預(yù)期的水處理設(shè)備及工程業(yè)務(wù)，成為A股水務(wù)公司中產(chǎn)業(yè)鏈最完善、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化的公司之一。公司現(xiàn)下屬水處理公司13家，在手合約對應(yīng)的水處理能力達133.75萬噸/日，過去幾年公司水處理業(yè)務(wù)快速增長，在不考慮未來收購兼并的情況下，我們預(yù)計公司現(xiàn)有水務(wù)板塊未來年增10%-15%之間。根據(jù)垃圾滲濾液處理行業(yè)分析和天地人的訂單情況，我們預(yù)計天地人2023年-2023年的收入分別為3.2億、4.5億和6.3億，同比分別增長25%、40%和40%；凈利分別為0.78億、1.1億和1.54億，同比分別增長20%、40%和40%。天地人與上市公司國中水務(wù)并表后，我們預(yù)計國中水務(wù)2023年-2023年每股收益分別為0.12元、0.16元和0.20元，天地人是國中水務(wù)未來業(yè)績增長的主要貢獻點之一。此外，國中水務(wù)正在積極進入農(nóng)村供水市場，并與國際領(lǐng)先的水通道蛋白膜研發(fā)公司Aquaporin簽署了全面的合作協(xié)議，這兩個方面將為國中水務(wù)的長遠發(fā)展提供新的增長動力。建議買入。維爾利(300190)。公司2023年前3季度新簽垃圾滲濾液處理工程建設(shè)及運營訂單1.69億元，餐廚垃圾處理BOT訂單1.37億元，新中標廣州來綜合處理項目2.85億元，預(yù)計4季度及2023年以后公司盈利將繼續(xù)向好。垃圾滲濾液處理工程運營方面，2023年新增廣州興豐項目和常州BOT項目運營，加上日照黃山項目、安徽五河項目、珠海西坑尾項目，預(yù)計2023年后公司運營收入還將持續(xù)貢獻業(yè)績。餐廚垃圾處理、危廢及生活垃圾綜合處理業(yè)務(wù)，2023年以來隨著常州餐廚項目、衡陽餐廚項目及廣州生活垃圾綜合處理項目的開拓，公司固廢業(yè)務(wù)進展順利。預(yù)計公司2023-2023年EPS為0.28元、0.52元、0.69元，對應(yīng)13-15年P(guān)E為75、41、31倍，建議買入。2、投資建議我們看好垃圾滲濾液處理行業(yè)未來需求增長，個股重點推薦2家行業(yè)龍頭公司維爾利和天地人所屬的國中水務(wù)。風險在于各級政府受財政支付能力限制，使未來幾年國內(nèi)垃圾處理場的實際投資水平低于預(yù)期，以及由于行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致2家公司市占率下降或價格下滑導(dǎo)致毛利率降低。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始