房地產(chǎn)行業(yè)購房杠桿政策的歷史演繹

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告房地產(chǎn)購房杠桿政策的歷史演繹房地產(chǎn)開發(fā) 增持(維持)房地產(chǎn)服務(wù) 增持(維持)研究員 陳慎SACNo.S0570519010002 房地產(chǎn)開發(fā) 增持(維持)房地產(chǎn)服務(wù) 增持(維持)研究員 陳慎SACNo.S0570519010002 chenshen@SFCNo.BIO834 +(86)212897研究員 劉璐SACNo.S0570519070001 liulu015507@SFCNo.BRD825 +(86)212897研究員 林正衡SACNo.S0570520090003linzhengheng@SFCNo.BRC046 +(86)212897聯(lián)系人 陳穎SACNo.S0570122050022+(86)7558249238823年下半年,81.購房杠桿限制的寬松歷史鮮見，更顯力度，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)激活效用值得期待；2.購房杠桿調(diào)整對(duì)于改善需求的影響更顯著；3.全國：購房杠桿限制政策的歷史演繹08年以來的四輪完整地產(chǎn)周期中，每輪的寬松都配有橫跨貨幣、需求端、周期（4年1月-9年1月，呈現(xiàn)流動(dòng)性、需求杠桿、供給杠桿三930政策出臺(tái)后，108pct至-2%，15330發(fā)酵，次月起銷售面積開啟了一輪持續(xù)27個(gè)月的同比正增長周期。

華泰證券研究所分析師名錄城市：一線城市房地產(chǎn)對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度較高

房地產(chǎn)開發(fā) 房地產(chǎn)服務(wù)策調(diào)整次月（4年0月，深圳新房即實(shí)現(xiàn)銷售面積同比回正，北京也在330930投資建議股開發(fā)：城建發(fā)展、華發(fā)A越秀地產(chǎn)、建發(fā)國際控股、華潤置地、中國海外發(fā)展、龍湖集團(tuán)；4）物管風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不確定性；基本面下行；部分房企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

(%) 滬深300114(4)(11)(18)Aug-22 Dec-22 Apr-23 Aug-23資料來源：Wind重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼目標(biāo)價(jià)(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)城建發(fā)展600266CH9.03買入華發(fā)股份600325CH13.44買入建發(fā)股份600153CH17.45買入濱江集團(tuán)002244CH13.78買入萬科A000002CH19.04買入金地集團(tuán)600383CH9.86買入新城控股601155CH21.78買入越秀地產(chǎn)123HK11.70買入建發(fā)國際集團(tuán)1908HK25.62買入華潤置地1109HK44.89買入中國海外發(fā)展688HK26.33買入龍湖集團(tuán)960HK25.12買入中海物業(yè)2669HK12.50買入保利物業(yè)6049HK56.85買入華潤萬象生活1209HK47.47買入濱江服務(wù)3316HK30.18買入招商積余001914CH18.98買入萬物云2602HK39.58買入資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)正文目錄“認(rèn)房不認(rèn)貸”與地方降首付并行，購房杠桿松綁成為著力點(diǎn) 3全國：購房杠桿限制政策的歷史演繹 4購房杠桿限制政策的變化：中央明文指導(dǎo)下的寬松僅發(fā)生于2014-2016年 4基本面對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度較高，一攬子政策協(xié)同效應(yīng)更強(qiáng) 6城市：一線城市房地產(chǎn)對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度更高 7地方購房杠桿政策空間主要在一線城市 7一線城市對(duì)杠桿限制放松政策整體敏感，北京和深圳表現(xiàn)更為突出 8投資建議 14風(fēng)險(xiǎn)提示 17“認(rèn)房不認(rèn)貸”與地方降首付并行，購房杠桿松綁成為著力點(diǎn)步入23年下半年,房地產(chǎn)行業(yè)政策自上而下開啟了一輪新定調(diào)，并快速向?qū)嵅僦敢龑用嫜诱埂?4日,727日晚，中國建設(shè)報(bào)公眾號(hào)發(fā)布消息，近日住建部倪虹部長在企業(yè)座談會(huì)上對(duì)于具體的需求端支持政策有更為詳實(shí)的指引，具體包4、推動(dòng)房貸實(shí)施“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策；5、繼續(xù)做好保交樓工作。其中最值得關(guān)注的是購房杠桿限制的寬松。37日和320%30%25圖表1：23年7月以來部委以及地方政府購房杠桿限制調(diào)整政策日期部門文件政策具體內(nèi)容2023/07/24國務(wù)院中央政治局會(huì)議房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，首提適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，以適應(yīng)新的房地產(chǎn)供求關(guān)系2023/07/27住建部企業(yè)座談會(huì)地產(chǎn)業(yè)支柱地位；2、大力支持剛性和改善性需求；3、降低首套住房實(shí)施“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策；5、繼續(xù)做好保交樓工作2023/08/03鄭州關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)落實(shí)新發(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長效機(jī)制，結(jié)合市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知評(píng)估情況及時(shí)調(diào)整新發(fā)放首套住房商業(yè)貸款利率下限。落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策,暫停執(zhí)行住房限售政策2023/08/17南昌促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健30%康發(fā)展的若干政策措施的通行二手房“帶押過戶”知2023/8/23太原關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)在太原市購買新商品房，按有關(guān)政策下限執(zhí)行首套房和二套房最低按展的若干措施揭貸款首付比例和貸款利率。支持居民換購住房退還個(gè)人所得稅2023/8/25住建部、央關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住居民家庭申請(qǐng)貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房行、金管局房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。此項(xiàng)政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱資料來源：政府官網(wǎng)，華泰研究由此可見，購房杠桿限制的放松已成為本輪行業(yè)政策寬松周期中的著力點(diǎn)之一。歷史上購我們有以下幾點(diǎn)結(jié)論：的一次寬松歷史來看（214年9月-26年2月，基本面對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度的父母為子女購房的需求，均以改善型需求為主。全國：購房杠桿限制政策的歷史演繹購房杠桿限制政策的變化：中央明文指導(dǎo)下的寬松僅發(fā)生于2014-2016年購房杠桿限制政策主要有認(rèn)房認(rèn)貸政策以及首付比例相關(guān)政策。盡管從實(shí)操層面，這部分20102014認(rèn)房認(rèn)貸政策層面，201052014首付比例政策層面，2010-2011年，國務(wù)院連續(xù)發(fā)布國十一條、新國十條、新國八條，將60%。2015-2016年全國性下調(diào)首付比例，330政策將二手房40%。20151020162月，非限購城市首套房最低首付比例分別調(diào)整到2.5和2成。圖表2：全國性認(rèn)房認(rèn)貸政策有下列情形之一的，貸款人應(yīng)對(duì)借款人執(zhí)行第二套（及以上）差別化住房信貸政策：（一）借款人首次申請(qǐng)利用貸款購買住房，如在擬購房所在地房屋登記信息系統(tǒng)（含預(yù)售合同登記備案系統(tǒng)，下同）中其家庭已登記有一套（及以上）成套住房的；（認(rèn)房）（二）借款人已利用貸款購買過一套（及以上）住房，又申請(qǐng)貸款購買住房的；（認(rèn)貸）（三）貸款人通過查詢征信記錄、面測(cè)、面談（必要時(shí)居訪）等形式的盡責(zé)調(diào)查，確信借款人家庭已有一套（及以上）住房的。2010年5月有下列情形之一的，貸款人應(yīng)對(duì)借款人執(zhí)行第二套（及以上）差別化住房信貸政策：（一）借款人首次申請(qǐng)利用貸款購買住房，如在擬購房所在地房屋登記信息系統(tǒng)（含預(yù)售合同登記備案系統(tǒng)，下同）中其家庭已登記有一套（及以上）成套住房的；（認(rèn)房）（二）借款人已利用貸款購買過一套（及以上）住房，又申請(qǐng)貸款購買住房的；（認(rèn)貸）（三）貸款人通過查詢征信記錄、面測(cè)、面談（必要時(shí)居訪）等形式的盡責(zé)調(diào)查，確信借款人家庭已有一套（及以上）住房的。2014年9月30日 放松 央行、銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作通知1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸2套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，又申請(qǐng)貸款購買住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。資料來源：政府官網(wǎng)，華泰研究圖表3：全國性首付比例政策時(shí)間方向政策2010-01收緊國十一條：抑制投資性購房需求，二套首付比例下限40%2010-04收緊新國十條：實(shí)行更為嚴(yán)格的差別化住房信貸政策，二套首付比例下限50%2010-09收緊929新政：二套房認(rèn)房又認(rèn)貸，叫停三套房貸款，即二套首付比例和利率收緊2011-01收緊新國八條：二套首付比例下限60%2015-03放寬330新政：二套房首付比例降至40%2015-10放寬央行、銀監(jiān)會(huì)：在不實(shí)施“限購”城市首套房首付最低比例下調(diào)至25%2016-02放寬5個(gè)百分點(diǎn)資料來源：政府官網(wǎng)，華泰研究08年以來已走過的四輪完整地產(chǎn)周期中，每輪的寬松周期都配有橫跨貨幣、需求端、供給端的一攬子政策。通過上述相關(guān)政策梳理，全國性放松購房杠桿限制的政策僅出現(xiàn)于第三輪周期（2014年1月-2019年11月）的寬松階段。130%110%90%商品房銷售面積當(dāng)月同比第三輪周期70%130%110%90%商品房銷售面積當(dāng)月同比第三輪周期70%50%30%10%-10%-30%-50%08-0208-0708-1209-0509-1010-0310-0811-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07（0/21/1（01/121/108-0208-0708-1209-0509-1010-0310-0811-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07資料來源：Wind，華泰研究第三輪寬松周期的政策存在如下特點(diǎn)：行業(yè)政策角度，供給端政策先行（房地產(chǎn)再融資開閘，需求端政策并行兩大主線：、棚改貨幣化；2、大面積放松限購（30城）限貸（930、330、159162月四次下調(diào)首付比例；貨幣政策角度，此次寬松幅度僅次于8于行業(yè)政策。整體而言，這一輪放松政策呈現(xiàn)三維齊升的特點(diǎn)：流動(dòng)性、需求杠桿（限購限貸放松松綁一二線城市杠桿，棚改貨幣化打開三四線杠桿空間（）明顯放寬。橫向比較幾輪周期的政策組合拳，我們認(rèn)為對(duì)于房地產(chǎn)基本面而言，影響更為突出的是需求杠桿限制的寬松。圖表5：第三輪寬松給周期一攬子政策政策類別 時(shí)間 政策貨幣政策降準(zhǔn)降息2015-02~2016-022014-11~2015-10大型機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)300BP累計(jì)下調(diào)165BP需求端政策信貸政策2014-05央行：支持首套房貸（房貸利率2014-09930新政：認(rèn)貸不認(rèn)房首付比例）2014-11各地放松公積金政策2015-03330新政：二套房首付比例降至40%2015-09央行、銀監(jiān)會(huì)：在不實(shí)施“限購”城市首套房首付最低比例下調(diào)至25%2016-02央行：下調(diào)首付比例，非限購城市首套房原則上最低首付比例為25%，各地可向下浮動(dòng)5個(gè)百分點(diǎn)稅收政策2016-02<=901%>901.5%<=901%>90平方米，減按2%的稅率征收契稅。棚改政策2014-07國開行棚改貸獲央行1萬億再貸款2014-12央行通過PSL為棚改提供1萬億資金額度2015-03兩會(huì)：加大城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造力度，提出棚改貨幣化2015-07國務(wù)院：3年改造1800萬套棚改住房限購政策2014-0929城全面取消限購中央定調(diào)2014-03兩會(huì)：針對(duì)不同城市情況分類調(diào)控2015-03兩會(huì)：支持居民自住和改善性住房需求2015-12政治局/中經(jīng)會(huì)：消化庫存2016-03兩會(huì)：支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策，適應(yīng)住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解庫存2016-04政治局：消化庫存供給端政策融資房企拿地2015-082016-04取消外商投資房地產(chǎn)企業(yè)辦理境內(nèi)貸款、境外貸款、外匯借款結(jié)匯必須全部繳付注冊(cè)資本金的要求國土部：逐步減少新增建設(shè)用地計(jì)劃，控制建設(shè)用地強(qiáng)度資料來源：央行，政府官網(wǎng)，華泰研究基本面對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度較高，一攬子政策協(xié)同效應(yīng)更強(qiáng)從全國數(shù)據(jù)來看，銷售對(duì)于購房杠桿限制政策變化較為敏感。14年930政策出臺(tái)后，108pct至153302015427個(gè)月的同比正增長周期，從同比數(shù)據(jù)觸底到觸頂?shù)某掷m(xù)時(shí)間來看，銷售面積、土地購置面積、新開工面積、竣工面積、房地產(chǎn)22454408年以來最長的一輪上行周期。圖表6：商品房月度銷售額及銷售面積同比增速月度銷售額（億元） 房地產(chǎn)銷售面積同比增速（右軸）0

央行喊話支持合理住房貸款需求；地方陸續(xù)放松限購

14年“930”支持合理房貸需求

“330”組合政策，下調(diào)二套房首付比例

下調(diào)非限購城市首付比例

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%14-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-12開啟6次降息，5次降準(zhǔn)周期14-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-12資料來源：Wind，華泰研究圖表7：第三輪周期中房地產(chǎn)指標(biāo)觸底和觸頂時(shí)間指標(biāo) 觸底月份 數(shù)值 觸頂月份 數(shù)值同比數(shù)據(jù)上行時(shí)間（月）商品房銷售面積同比2014-07-16.35%2016-0444.07%22土地購置面積同比2014-11-65.93%2018-0844.74%45新開工面積同比2014-11-31.22%2018-0729.44%44竣工面積同比2015-08-25.54%2016-0729.96%11房地產(chǎn)投資同比2015-11-5.11%2016-1013.45%11資料來源：Wind，華泰研究圖表8：四輪周期房地產(chǎn)指標(biāo)同比觸底至觸頂時(shí)間（月）輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪輪商品房銷售面積 土地購置面積 新開工面積 竣工面積 房地產(chǎn)投資911111212121212121212121315151718224445454035302520151050資料來源：Wind，華泰研究城市：一線城市房地產(chǎn)對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度更高地方購房杠桿政策空間主要在一線城市201486個(gè)，調(diào)整“認(rèn)51209截至報(bào)告發(fā)布期，我們統(tǒng)計(jì)的一二線城市首付政策，目前僅北京、上海執(zhí)行嚴(yán)格的認(rèn)房又認(rèn)貸政策，即已有一套房子或者有一次貸款記錄就會(huì)被認(rèn)定為2套，其他城市中：4（70%80%，無房但有貸款記錄的購房者購買普宅和非普宅首付比例分別降至%和%，有2到3成的下浮空間；長沙、廈門、福州、石家莊四城不僅將無房但有貸款記錄的購房者視同首套，對(duì)于有房無貸的購房者也設(shè)置了介于首套和二套標(biāo)準(zhǔn)中間的首付標(biāo)準(zhǔn)；其他城市基本只對(duì)有房且有貸的購房者執(zhí)行二套首付政策。1630%20%30%。從各地執(zhí)行情況來看，除了一線城市以及杭州，大部分城市已經(jīng)按照底限要求執(zhí)行，差距主要體現(xiàn)在二套房首付比例要求。我們認(rèn)為，從政策空間來看，彈性最大的是一線城市二套房認(rèn)定以及首付比例，因此，一線城市房地產(chǎn)景氣度對(duì)購房杠桿限制放松的敏感度在當(dāng)下更值得關(guān)注。圖表9城市無房無貸無房有貸有1房無貸有1房有貸已還清有1房有貸北京普35%、非40%普60%、非80%上海35%普50%、非70%深圳30%普40%、非60%普70%、非80%廣州30%普40%、非70%普50%、非70%70%杭州30%40%天津30%40%武漢二環(huán)內(nèi)30%二環(huán)內(nèi)40%長沙30%35%40%廈門30%40%50%福州30%20%40%50%石家莊30%40%50%成都一二圈層+高新30%；三圈層20%一二圈層40%、三圈層30%、高新50%合肥非限購區(qū)20%；限購區(qū)30%非限購區(qū)30%；限購區(qū)40%寧波非限購區(qū)20%；限購區(qū)30%非限購區(qū)30%；限購區(qū)40%青島非限購區(qū)20%；限購區(qū)30%非限購區(qū)30%；限購區(qū)40%南京30%40%蘇州30%40%無錫30%40%濟(jì)南30%40%沈陽二環(huán)內(nèi)30%；二環(huán)外20%二環(huán)內(nèi)40%；二環(huán)外30%鄭州20%40%南昌20%30%西安小于144平30%小于144平40%；大于144平50%重慶30%40%大連30%40%昆明20%30%貴陽20%30%太原20%30%資料來源：地方政府房管局，華泰研究一線城市對(duì)杠桿限制放松政策整體敏感，北京和深圳表現(xiàn)更為突出20142015大全國性政策，前者“認(rèn)貸不認(rèn)房”的調(diào)整將北京、上海、深圳部分改善需求的首付比例73636-74成。圖表10：一線城市認(rèn)房認(rèn)貸政策變化一覽城市時(shí)間方向政策文件北京2010/5/26收緊認(rèn)房認(rèn)貸，首套30%，二套60%全國2013/4/8收緊30%60%70%中國人民銀行營業(yè)部關(guān)于調(diào)整北京市差別化住房信貸政策的通知2014/9/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、首套30%全國2015/3/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、二套40%全國2016/9/30收緊認(rèn)房不認(rèn)貸、首套35%、二套50%北京市人民政府辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)市住房城鄉(xiāng)建設(shè)委等部門《關(guān)于促進(jìn)本市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干措施》的通知2017/3/17收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套35%、二套60%關(guān)于完善商品住房銷售和差別化信貸政策的通知上海2010/5/26收緊認(rèn)房認(rèn)貸全國2013/11/8收緊認(rèn)房認(rèn)貸，首套30%，二套70%進(jìn)一步嚴(yán)格執(zhí)行國家房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策相關(guān)措施2014/9/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、首套30%全國2015/3/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、二套40%全國2016/3/25收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套30%、二套50%關(guān)于進(jìn)一步完善本市住房市場(chǎng)體系和保障體系促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干意見2016/11/28收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套35%、二套50%關(guān)于促進(jìn)本市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康有序發(fā)展進(jìn)一步完善差別化住房信貸政策的通知深圳2010/5/26收緊認(rèn)房認(rèn)貸全國2013/10/31收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套30%、二套70%關(guān)于調(diào)整深圳市差別化住房信貸政策的通知2014/9/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、首套30%全國2015/3/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、二套40%全國2016/3/25收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套30%、無房有貸40%深圳市人民政府辦公廳關(guān)于完善住房保障體系促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的意見2016/10/4收緊30%50%70%《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干措施》廣州2010/5/26收緊認(rèn)房認(rèn)貸全國2010/10/15收緊首套30%、二套50%關(guān)于貫徹住建部等部委宏觀調(diào)控政策促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的意見2011/2/23收緊首套30%、二套60%關(guān)于貫徹國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作有關(guān)問題的通知的實(shí)施意見2014/9/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、首套30%全國2015/3/30放松認(rèn)貸不認(rèn)房、二套40%全國2016/10/4收緊認(rèn)貸不認(rèn)房、首套30%、二套70%《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干措施》2017/3/17 收緊認(rèn)房認(rèn)貸、首套30%、無房有貸40%、有房無貸廣州市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步完善我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知50%、二套70%資料來源：北京、上海、深圳、廣州住建局，華泰研究政策對(duì)成交的傳遞快速并有效，尤其是二套房貸政策從四城月度成交數(shù)據(jù)走勢(shì)來看，兩次的購房杠桿寬松都迅速傳遞到銷售層面，但城市表現(xiàn)也有一定分化。新房方面：-5.4%-40.4%38.0%pct，廣州則在政策出臺(tái)月銷售面積同比增速1019.1pct。整體而言，對(duì)于認(rèn)房認(rèn)貸政策的調(diào)整，一線城市敏感度也有差異，政策發(fā)布次月，深圳即實(shí)現(xiàn)銷售面積同比回正，北京也在發(fā)布的第二月實(shí)現(xiàn)正增長。但上海和廣州對(duì)此的敏感度2014Q425.6%66.9%（較前一季度增速提升6、pct，而上海和廣州為-%和%（較前一季度增速分別下降4和增長pct33093033020.0%45.3%56.660.634月有所回落，56.5%20.0%136.3%55.5、62.9、32.654.4pct。14-0114-0314-0514-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-11圖表11：北京新房月度銷售面積同比 圖表12：上海新房月度銷售面積同比160140北京同比增長160140北京同比增長200%150%120100 100%80 50%600%4020-50%0 -100%資料來源：Wind，圖表13萬方9080706050403020100深圳同比增長350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%250上海同比增長200%200150%100%15050%1000%50-50%0-100%資料來源：Wind，圖表14萬方1800廣州同比增長100%80%60%40%20%0%-20%-40%14-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-11圖表15：一線城市新房季度銷售面積同比增速北京 上海 深圳 廣州2014Q32014Q4增速差64.6pct-7.4pct82.9pct4.9pct2015Q12015Q2增速差55.5pct62.9pct 54.4pct資料來源：Wind，華泰研究2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4圖表16：北京新房季度銷售面積同比 圖表17：上海新房季度銷售面積同比400北京同比增長400北京同比增長100%350 80%300 250 200 150 100 50 0 資料來源：Wind，圖表18萬方0同比增長150%100%50%0%-50%-100%積同比房季度銷售面深圳600上海同比增長5000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind，圖表19萬方4504000廣州同比增長80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4資料來源：Wind， 資料來源：Wind，2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4二手房：二手房方面，上一輪認(rèn)房認(rèn)貸政策調(diào)整對(duì)四城的成交量沒有出現(xiàn)立竿見影的效果。政策出臺(tái)次月北上深廣銷售套數(shù)同比增速分別為-23.9%-36.1%-39.6%和-3.9-4.4和+6.6pct2014Q4同比增速分別為-0.7%-5.1%2.7%-43.4%8.2pct27.3、35.648.6pct。330930政策。330政+29.9%+26.3%+56.2%、19.825.926.97.8pct127.3%161.4%183.5%，12.2%101.7、153.8、18.0pct。14-0114-0314-0514-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-11圖表20：北京二手房月度銷售面積同比 圖表21：上海二手房月度銷售面積同比40,000040,0000銷售套數(shù)（套）同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind，圖表220銷售套數(shù)（套）同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%60,000銷售套數(shù)（套）同比200%50,000150%40,000100%30,00050%20,0000%10,000-50%0-100%資料來源：Wind，圖表2316,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000銷售套數(shù)（套）同比2,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%14-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-11整體而言，一線城市在330政策后開始真正全面回暖，我們認(rèn)為一方面源自改善需求在一14寬松以及其他一攬子政策的加入，也進(jìn)一步強(qiáng)化了直接降低二套房首付比例對(duì)市場(chǎng)的提振作用。而在上一輪周期中，新房市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)要快于二手房，但從長期的維度，政策對(duì)二手房成交的影響更大。圖表24：一線城市季度二手房銷售面積同比增速北京 上海 深圳 廣州2014Q32014Q4增速差27.3pct35.6pct -8.2pct2015Q12015Q2增速差101.7pct153.8pct 18.0pct資料來源：Wind，華泰研究圖表25：北京二手房季度銷售面積同比 圖表26：上海二手房季度銷售面積同比0銷售套數(shù)（套）同比150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，圖表2745,0000銷售套數(shù)（套）同比150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，圖表2745,0000銷售套數(shù)（套）同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%140,000銷售套數(shù)（套）同比200%120,000150%100,000100%80,00050%60,00040,0000%20,000-50%0-100%資料來源：Wind，圖表2840,000銷售套數(shù)（套）同比35,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4房價(jià)的修復(fù)需要等待銷售量走出穩(wěn)定抬升趨勢(shì)之后2014Q4-2015Q1這一階段都處于筑底階段，新房方面，北、上、930政策出來后并未改變其趨勢(shì)，33016Q2。而在上一輪的表現(xiàn)中，銷售最為亮眼的深圳，其房價(jià)也有最為強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。整體而言，房價(jià)的修復(fù)需要等待銷售量走出穩(wěn)定抬升趨勢(shì)之后。圖表29：一線城市新房價(jià)格同比 圖表30：一線城市二手房價(jià)格同比北京 上海深圳 廣州北京 上海深圳 廣州0

70北京 上海深圳 廣州北京 上海深圳 廣州5040302010014-0114-0314-0514-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-112014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q414-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-11投資建議房地產(chǎn)政策定調(diào)、地方執(zhí)行、貨幣政策和經(jīng)紀(jì)人預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)積極信號(hào)，我們期待更多一穩(wěn)定居民的房價(jià)預(yù)期和購房需求。我們看好具備充裕供應(yīng)彈性的城市以及在主流城市有充裕貨值和較強(qiáng)補(bǔ)貨能力的優(yōu)質(zhì)房企。A4）物管公司：中海物業(yè)、保利物業(yè)、華潤萬象生活、濱江服務(wù)、招商積余、萬物云。圖表31：重點(diǎn)公司推薦一覽表收盤價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E城建發(fā)展600266CH買入7.529.0316,969-0.410.430.800.96-18.3417.499.407.83華發(fā)股份600325CH買入10.5213.4422,2731.221.281.431.638.628.227.366.45建發(fā)股份600153CH買入10.9017.4532,7562.092.302.643.075.224.744.133.55濱江集團(tuán)002244CH買入10.2913.7832,0171.201.451.762.048.587.105.855.04萬科A000002CH買入13.4419.04160,3491.901.902.042.177.077.076.596.19金地集團(tuán)600383CH買入7.329.8633,0471.351.371.521.665.425.344.824.41新城控股601155CH買入13.8121.7831,1500.621.832.422.6322.277.555.715.25越秀地產(chǎn)123HK買入9.2511.7037,2351.281.021.121.286.628.317.576.62建發(fā)國際集團(tuán)1908HK買入19.8025.6236,5472.432.753.604.337.476.605.044.19華潤置地1109HK買入31.8544.89227,1203.944.214.674.907.416.936.255.96中國海外發(fā)展688HK買入15.6626.33171,3972.132.272.593.016.746.325.544.77龍湖集團(tuán)960HK買入16.4425.12108,3683.883.253.413.723.884.644.424.05中海物業(yè)2669HK買入9.0912.5029,8780.390.500.640.8123.3118.1814.2011.22保利物業(yè)6049HK買入39.3556.8521,7742.012.523.183.8917.9414.3111.349.27華潤萬象生活1209HK買入34.0047.4777,6050.971.261.612.0232.1324.7319.3615.43濱江服務(wù)3316HK買入19.2830.185,3291.491.872.413.0411.869.457.335.81招商積余001914CH買入15.6318.9816,5730.560.730.881.0527.9121.4117.7614.89萬物云2602HK買入27.1039.5831,9371.281.672.052.4619.4014.8712.1210.10資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)圖表32：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)城建發(fā)展(600266CH)華發(fā)股份(600325CH)

攜手越秀獲取北京核心資源，彰顯市場(chǎng)影響力731（即海淀四季青地塊3923-25EPS0.43/0.80/0.962023PE12“一區(qū)一策”、城中村改造等多項(xiàng)正面催化，我們認(rèn)為公司合理2023PE219.03元（7.10元）1PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年07月31日點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買入):合作獲取北京資源，彰顯市場(chǎng)影響力拿地和銷售表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)71112823-25EPS1.28/1.43/1.6323PE6.3（Wind一致預(yù)期23PE10.513.44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、利潤率下行、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年07月12日點(diǎn)擊下載全文：華發(fā)股份(600325CH,買入):繼續(xù)增倉上海，銷售增速行業(yè)居前股票名稱 最新觀點(diǎn)建發(fā)股份(600153CH)濱江集團(tuán)(002244CH)萬科A(000002CH)金地集團(tuán)(600383CH)新城控股(601155CH)越秀地產(chǎn)(123HK)建發(fā)國際集團(tuán)(1908HK)

結(jié)算節(jié)奏影響凈利，銷售繼續(xù)高增長428日發(fā)布一季報(bào)，2023Q11674.6億元（YOY+11.2%）8.0億元（YOY-22.7%）2023-2025EPS分2.30/2.64/3.0723年WindPE23年地產(chǎn)8.6xPE（15%）6.9xPE（28%）17.45元（前值：17.39元），重申“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月30日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)股份(600153CH,買入):結(jié)算節(jié)奏影響凈利，銷售繼續(xù)高增長歸母凈利潤保持較快增長，維持“買入”評(píng)級(jí)428415.037.4（39.3億元23Q1實(shí)現(xiàn)營收1.9+6%.6+4%25年EPS為./.7/2.04元（23/241.44/1.66元）23PE（Wind一致預(yù)期）6.8倍，考慮到公司經(jīng)營表現(xiàn)積極、業(yè)績?cè)鲩L潛力充足，是民營房企中的23PE9.513.78元（13.2310.522PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、行業(yè)政策、區(qū)域市場(chǎng)、少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月28日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買入):業(yè)績?cè)鲩L潛力充沛，經(jīng)營表現(xiàn)積極歸母凈利穩(wěn)健，維持A股“買入”評(píng)級(jí)428日發(fā)布一季度報(bào)，2023Q1684.7億元（YOY+9.3%）14.5億元（YOY+1.2%）2023-2025年歸母凈227/243/259（000002CH）2023PE9.54x（Wind），202319.04（220240%A40%，12.97港幣（13.80港幣），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下滑；公司拿地節(jié)奏低預(yù)期導(dǎo)致可售貨量不足的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：萬科A(2202HK,增持;000002CH,買入):凈利穩(wěn)健，大舉補(bǔ)充核心區(qū)域儲(chǔ)備減值影響凈利，重啟擴(kuò)儲(chǔ)聚焦深耕金地集團(tuán)發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收1202.08億元（yoy+21.14%），歸母凈利61.07億元（yoy-35.09%），扣非凈利56.96億元（yoy-33.89%）。2023Q1143.66億元（yoy+7.52%）5.08億元（yoy-18.89%）。因債券市場(chǎng)波動(dòng)影響公司擴(kuò)儲(chǔ)節(jié)2023-2025EPS1.37/1.52/1.66元（2023-20242.14/2.26元）23年WindPE7.2237.2PE9.86元（12.10元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)；債券價(jià)格下跌導(dǎo)致融資不暢。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：金地集團(tuán)(600383CH,買入):減值影響凈利，重啟擴(kuò)儲(chǔ)聚焦深耕歸母凈利回升，商業(yè)穩(wěn)健增長428日公司發(fā)布一季報(bào)，2023Q1162.5億元（YOY-13.0%），6.6億元（YOY+29.3%）2023-2025EPS1.83/2.42/2.6324年WindPE9249PE21.78元（22.51元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下滑；三四線商業(yè)地產(chǎn)競(jìng)爭加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月30日點(diǎn)擊下載全文：新城控股(601155CH,買入):歸母凈利回升，商業(yè)穩(wěn)健增長銷售增速領(lǐng)先行業(yè)，投資能力與意愿兼具；維持“買入”825日發(fā)布半年報(bào)，23H1321.0+2.6%21.5+0.8%17.8%3.4個(gè)百分點(diǎn)。2023-25E4110/4519/5169百萬元（4113/4741/5283百萬元），同時(shí)30%2023-25EEPS1.02/1.12/1.2823PE8.0倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司積極且持續(xù)23PE1011.70港幣（15.16港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：單城市經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買入):充裕現(xiàn)金強(qiáng)化投資能力1H23：經(jīng)營業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；維持“買入”1H232443712.8+52%。2023-25EEPS2.75/3.60/4.33元（前值：2.92/3.83/4.60）2023EPE7.5（Wind一致預(yù)期2023EPE8.725.62港幣（前值：25.52港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2）海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國際集團(tuán)(1908HK,買入):銷售高質(zhì)量增長，拿地保持高強(qiáng)度股票名稱 最新觀點(diǎn)華潤置地(1109HK)中國海外發(fā)展(688HK)龍湖集團(tuán)(960HK)中海物業(yè)(2669HK)保利物業(yè)(6049HK)華潤萬象生活(1209HK)濱江服務(wù)(3316HK)

FY22：核心凈利實(shí)現(xiàn)增長，全面發(fā)展的行業(yè)優(yōu)等生；維持“買入”22年度業(yè)績：22營收同比-2.4%2071億元，核心凈利潤同比+1.5%270-0.8pct26.2%2023-2025EPS4.21/4.67/4.90（2023-2024E元2023EPE7.8（Wind一致預(yù)期）2023EPE9.4倍，44.89港幣（前值：44.29港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情影響業(yè)務(wù)開展，尤其是經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)；2)盈利能力和銷售增速不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年03月31日點(diǎn)擊下載全文：華潤置地(1109HK,買入):全面均衡發(fā)展，商業(yè)跨越行業(yè)周期22FY業(yè)績有所下滑，開發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，未來增長可期；維持“買入”2022180326%23342%2.2pct21.3%。考慮結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們23-25EPS2.27/2.59/3.01元（23-243.64/4.22元）2023EPE9.2倍(Wind一致預(yù)期2023EPE10.2倍，26.33港幣（前值：28.00港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響業(yè)務(wù)開展，尤其是經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)；2）盈利能力和銷售增速不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月02日點(diǎn)擊下載全文：中國海外發(fā)展(688HK,買入):市場(chǎng)地位持續(xù)提升，增長將為主旋律1H23：非開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，收入迎來結(jié)構(gòu)性改善；維持“買入”1H23總營收同比-35%620-40%499+8%6358億元；2）毛利率同比+1.2pct22.4%，核心歸母凈利同比+0.6%65.92023-25EEPS3.25/3.41/3.72（前值：3.85/4.10/4.54）2023EPE6.4倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司長2023EPE7.025.12港幣（前值：32.17港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：管理層變更帶來的經(jīng)營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行削弱公司融資能力；銷售增速和非開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月19日點(diǎn)擊下載全文：龍湖集團(tuán)(960HK,買入):收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化23H1歸母凈利潤同比快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)821日發(fā)布半年報(bào)，23H171.6億港幣，同比+23%7.3億港幣，同比+39%2023全年歸母凈利潤增速的預(yù)測(cè)（+29%）23-25EPS0.50/0.64/0.812023PE20倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司持續(xù)兌現(xiàn)進(jìn)取的“十四五”2023PE2512.50港幣（13.0026倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月21日點(diǎn)擊下載全文：中海物業(yè)(2669HK,買入):利潤再創(chuàng)佳績，市拓快速增長23H1歸母凈利潤同比+22%，維持“買入”評(píng)級(jí)822日發(fā)布半年報(bào)，23H171.4億元，同比+11%7.6億元，同比+22%23-25EPS2.52/3.18/3.8925EPS3.892023PE21（Wind一致預(yù)期），考慮到外部環(huán)境影響下公司成長速度有所放緩，我們收2023PE2156.85港幣（71.92252023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月23日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買入):深耕非住業(yè)態(tài)，管理效能提升業(yè)績保持中高速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)328120.222.1（21.1億元派息率同比+8pct45%23/24EPS1.26/1.6125EPS2.022023PE17倍（Wind一致預(yù)期），考2023PE3347.47港幣（46.63332023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境和疫情帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，收購整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，利潤率不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年03月28日點(diǎn)擊下載全文：華潤萬象生活(1209HK,買入):業(yè)績韌性成長，迎接萬象更新23H1營收同比快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)825日發(fā)布半年報(bào)，23H111.9億元，同比+43%2.3億元，同比+21%5S23-25EPS1.87/2.41/3.04（1.98/2.58/3.31元2023PE16（Wind一致預(yù)期），2023PE1530.18港幣（38.38172023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，5S增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：濱江服務(wù)(3316HK,買入):營收快速增長，裝修業(yè)務(wù)持續(xù)放量股票名稱 最新觀點(diǎn)招商積余(001914CH)萬物云(2602HK)

23H1扣非業(yè)績同比快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)824日發(fā)布半年報(bào)，23H169.8億元，同比+24%4.2億元，同比+27%3.8億元，同比+47%。我23-25EPS0.73/0.88/1.0523PE19（Wind一致預(yù)期23PE2618.98元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期，整合不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月24日點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買入):扣非業(yè)績快速增長，市拓保持韌性23H1歸母凈利潤恢復(fù)穩(wěn)健增長，維持“買入”評(píng)級(jí)824日發(fā)布半年報(bào)，23H1160.2億元，同比+12%10.0億元，同比+14%；EBITDA18.6億元，同比+20%。考慮到23-25EPS1.67/2.05/2.46元（1.75/2.25/2.83元）。可比公司平2023PE20（Wind一致預(yù)期2023PE2239.58港幣（51.87262023PE），維持“買入”