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滬深300證券研究報(bào)告·策略周報(bào),高股息壓艙石核心觀點(diǎn)當(dāng)前市場(chǎng)政策底顯著,且后續(xù)地產(chǎn)與資本市場(chǎng)政策有望持續(xù)催驗(yàn)證,產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等待催化。重點(diǎn)關(guān)注大盤、低市盈率、高股息風(fēng)格,待市場(chǎng)處于右側(cè),風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后,預(yù)計(jì)市場(chǎng)將追逐產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)彈性資產(chǎn)。行業(yè):運(yùn)營商、石油、鐵路、通信、傳媒、水電、券商、汽車、保險(xiǎn)等。政策底明朗,經(jīng)濟(jì)接近底部。首先,本周政策持續(xù)發(fā)力,緩解之前市場(chǎng)政策低預(yù)期的擔(dān)憂。央行調(diào)降一年期LPR;地產(chǎn)方面三部門發(fā)布通知具體落實(shí)“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施;證監(jiān)會(huì)同機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì),財(cái)政部公告印花稅減半征收,為市場(chǎng)釋放積極信臨近中報(bào)尾聲期,暴雷影響即將結(jié)束。最后,8月除地產(chǎn)繼續(xù)下行之外,經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象,商品價(jià)格反彈。海外市場(chǎng)方面,鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)年發(fā)言點(diǎn)評(píng),強(qiáng)調(diào)貨幣政策前景取決于后續(xù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn),但也提及增長超預(yù)期或者就業(yè)市場(chǎng)不繼續(xù)放收+”破凈比例已達(dá)相對(duì)高位,說明當(dāng)前市場(chǎng)情緒已經(jīng)位于低谷。市場(chǎng)底部區(qū)域。近兩周市場(chǎng)迎來回調(diào),跟蹤市場(chǎng)的一些指標(biāo)和模型均顯示出市場(chǎng)見底的信號(hào)。從市場(chǎng)空間底模型來看,當(dāng)前市場(chǎng)已跌破M2折算底部,宏觀流動(dòng)性支撐較強(qiáng)。隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平近期快速上行至歷史高位,權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比凸顯。風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)低迷,高股息穩(wěn)妥之選?;仡?8年以來歷次政策底后市場(chǎng)反彈高點(diǎn)到市場(chǎng)底確認(rèn)期間(情緒殺)的風(fēng)格表現(xiàn),大盤、低市盈率、穩(wěn)定風(fēng)格具備明顯的超額收益勝率。同時(shí)從中期來看,高股息資產(chǎn)在潛在資產(chǎn)回報(bào)率降低及利率下行環(huán)境下也成為市場(chǎng)愈發(fā)重視的底倉選擇。目前滬深300-十年期國債收益率于今年5月之后再度轉(zhuǎn)正,行業(yè)優(yōu)選β向上或企穩(wěn)+高股息的資產(chǎn)組合,關(guān)注城商行、石油、運(yùn)營商、鐵路公路、水電等。待市場(chǎng)機(jī)器人等。行業(yè)推薦:運(yùn)營商、石油、鐵路、通信、傳媒、水電、券商、汽風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實(shí)施效果不及預(yù)期chenguodcq@SAC編號(hào):S1440521120006夏凡捷xiafanjieAC編號(hào):S1440521120005何盛hesheng@SAC編號(hào):S1440522090002鄭佳雯zhengjiawen@SAC編號(hào):s1440523010001上證指數(shù)走勢(shì)圖%-9%-19% 上證指數(shù) 科創(chuàng)50策策略研究 2 1策策略研究公用事業(yè)醫(yī)藥生物非銀金融社會(huì)服務(wù)公用事業(yè)醫(yī)藥生物非銀金融社會(huì)服務(wù)有色金屬家用電器銀行煤炭傳媒食品飲料農(nóng)林牧漁尤甚市場(chǎng)下跌探底,板塊輪動(dòng)持續(xù)。本周A股三大指數(shù)繼續(xù)震蕩調(diào)整,上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指本周分別跌2.17%、3.14%、3.71%。中證500、國證2000為代表的中小盤指數(shù)分別下跌3.40%和3.73%。行業(yè)方面,31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)除環(huán)保外全線下跌,環(huán)保上漲0.85%;建筑裝飾和電力設(shè)備跌幅居前,分別下跌5.55%和5.40%。市場(chǎng)風(fēng)格維度,國證成長和國證價(jià)值分別下跌3.05%和1.41%,價(jià)值風(fēng)格防御性表現(xiàn)稍好。市場(chǎng)延續(xù)縮量,小盤股壓力尤甚。本周市場(chǎng)成交額維持低迷,兩市成交額除周二外均未能超過8000億元,換手率在0.7%附近,兩市融資余額降至七月下旬以來最低位,顯示出投資者情緒跌至冰點(diǎn)。本周北向資金大幅流出224.2億元,小盤股壓力最大,殺跌比較嚴(yán)重,大量止損盤平倉,大盤股扛跌,尤其是有政策支持的證券和地產(chǎn),本周表現(xiàn)穩(wěn)定的以中字頭大盤股為主,高股息為主?;ǖA(chǔ)筑化材工料輕交機(jī)電基建礎(chǔ)筑化材工料輕交機(jī)電建工通械力筑制運(yùn)設(shè)設(shè)裝造輸備備飾鐵信車織地子防算容合貿(mào)服產(chǎn)軍機(jī)護(hù)零飾工理售數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券圖2:本周融資進(jìn)一步流出圖3:中證1000/中證100持續(xù)下跌,小盤股壓力巨大數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券2策策略研究二、目前市場(chǎng)利空因素即將結(jié)束繼續(xù)展開在此前的策略報(bào)告《底部,關(guān)注中特估》一文中我們提到政治局會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)的表態(tài)從“平穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“活躍”,未來有望推出更多政策提振市場(chǎng)信心,完善市場(chǎng)生態(tài),中期視角下A股市場(chǎng)有望迎來一輪“活躍牛”。本周行業(yè)與資本市場(chǎng)政策繼續(xù)加碼,我們對(duì)后續(xù)政策的預(yù)期仍然樂觀。1)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面,8月21日,人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率 (LPR),1年期LPR較上月下降10個(gè)基點(diǎn)。8月23日,中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了3010億元7天期逆回購操作,操作利率維持1.8%不變,3010億元的操作規(guī)模也創(chuàng)下3月份以來新高。央行著力通過加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度,傳遞貨幣寬松信號(hào),向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。2)在行業(yè)政策方面,8月25日,住建部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》,推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。7月底以來,房地產(chǎn)政策積極信號(hào)不斷釋放。7月24日,中央政治局會(huì)議首次提出要“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策,因城施策用好政策工具箱”。7月27日,住建部就落實(shí)會(huì)議精神,強(qiáng)調(diào)要“大力支持剛性和改善性住房需求”,進(jìn)一步明確了三大政策支持方向,包括降低購買首套房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”。此次三部門發(fā)布優(yōu)化住房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知,是對(duì)此前中央調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策定調(diào)的具體落實(shí),有助于釋放剛性需求、改善性需求。3)資本市場(chǎng)方面,8月24日,中國證監(jiān)會(huì)召開全國社保基金理事會(huì)和部分大型銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)。證監(jiān)會(huì)表示,下一步將共同為養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)?shù)戎虚L期資金參與資本市場(chǎng)提供更加有力的支持保障,促進(jìn)資本市場(chǎng)與中長期資金良性互動(dòng)。其次提及各類機(jī)構(gòu)要不斷加強(qiáng)投研能力建設(shè),參會(huì)機(jī)構(gòu)一致表示,將強(qiáng)化逆周期布局,加大權(quán)益類資產(chǎn)配置,用實(shí)際行動(dòng)引領(lǐng)長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資。8月27日,財(cái)政部、稅務(wù)總局公告,為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心,自2023年8月28日起,證券交易印花稅實(shí)施減半征收,印花稅調(diào)降回應(yīng)了長期以來廣大投資者的呼聲,有利于降低交易成本、活躍資本市場(chǎng)。在當(dāng)前A股市場(chǎng)探底尋求反彈之際,若干措施的提出或?qū)⒋龠M(jìn)各方對(duì)股市持續(xù)健康向上發(fā)展的長期共識(shí),市場(chǎng)有望迎來流動(dòng)3策策略研究數(shù)據(jù)來源:政府部門官網(wǎng),中信建投證券此外,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)7月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社零等數(shù)據(jù)低于預(yù)期,但當(dāng)前已有復(fù)蘇信號(hào)出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)底逐步得到確認(rèn)。通脹數(shù)據(jù)顯示7月PPI同比下降4.4%,低于6月5.4%的降幅,CPI同比下降0.3%,但環(huán)比上漲0.2%為近6個(gè)月首度正增長,物價(jià)水平開始見底回升,PPI同比的見底意味著經(jīng)濟(jì)需求正在復(fù)蘇,庫存周期已經(jīng)開始切換。工業(yè)企業(yè)利潤迎來明顯改善,7月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降15.5%,降幅逐月收窄。PPI圖6:工業(yè)企業(yè)利潤增速累計(jì)同比情況數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券8月份,A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入中報(bào)披露期,市場(chǎng)“財(cái)報(bào)效應(yīng)”逐漸明顯。近期很多上市公司股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng),其原因均與公司業(yè)績有極大相關(guān)性。截至8月25日,A股共有2718家上市公司披露中報(bào),其中,已披露半年報(bào)的公司中,共有1493家公司上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長。市場(chǎng)在今年上半年結(jié)構(gòu)性行情明顯,部分處于風(fēng)口的行業(yè)市場(chǎng)熱度較高,個(gè)股在期間內(nèi)收獲了較大的漲幅,而進(jìn)入中報(bào)期后,如相關(guān)公司中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期,則難以4策策略研究支撐高企的股價(jià),或會(huì)導(dǎo)致投資者“用腳投票”、股價(jià)高位回落。中報(bào)披露八月底截止,臨近中報(bào)尾聲期,暴雷影響即將結(jié)束。近兩周多家公司中報(bào)業(yè)績不佳引發(fā)股價(jià)大跌。上周一“油茅”金龍魚罕見大幅走低,截至收盤,金龍魚股價(jià)收跌10.10%,盤中創(chuàng)出36.60元的歷史新低,并拖累食品飲料板塊走弱?!坝兔惫蓛r(jià)的大跌,源于其慘淡的半,金龍魚營業(yè)收入1187.14億元,同比下降0.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.66億元,同比下降51.13%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為0.14億元,同比下降99.40%。半導(dǎo)體行業(yè)熱門股東微半島8月24日晚披露半年報(bào),2023年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.33億元,同比增長14.33%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元,同比下降14.25%,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9238.89萬元,同比下降16.43%。業(yè)績不在半導(dǎo)體板塊中跌幅領(lǐng)先。數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券美東時(shí)間8月25日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席JacksonHole全球央行年會(huì)并發(fā)表演講。鮑威爾的演講主要分為三個(gè)部分:回顧過去一年里的通脹進(jìn)程,實(shí)現(xiàn)降通脹、充分就業(yè)雙重目標(biāo)的不確定性,以及貨幣政策意義的總結(jié)。鑒于迄今為止已經(jīng)取得的進(jìn)展,鮑威爾在開頭便表示,在即將到來的會(huì)議中,美聯(lián)儲(chǔ)有條件在評(píng)估即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)謹(jǐn)慎行事。鮑威爾演講的大部分內(nèi)容仍與通脹有關(guān),表明當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)仍然是抗通脹。鮑威爾指出,雖然過去一年總PCE通脹明顯下降,但這主要是能源食品價(jià)格下跌所致,更多與全球因素有關(guān)。從去年2月至今年7月,核心PCE同比增速從5.4%的高點(diǎn)降至4.3%,雖有所放緩但整體水平仍然很高。鮑威爾將美國核心通脹分為三部分:核心商品通脹、房租和非房租通脹。鮑威爾認(rèn)為要想取得抗通脹的成功,非房租服務(wù)通脹必須進(jìn)一步下降,這意味著在勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡方面需要取得更多進(jìn)展。除此之外,鮑威爾提到了通脹反復(fù)的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)增長反彈和勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言,高于趨勢(shì)的增長會(huì)增加通脹風(fēng)險(xiǎn),從而增加進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性。對(duì)后續(xù)是否加息,鮑威爾目前依然持開放態(tài)度,聯(lián)儲(chǔ)將依據(jù)數(shù)據(jù)決定是否繼續(xù)加息,或者保持利率高位并等待進(jìn)一步數(shù)據(jù)。5策策略研究售的負(fù)向反饋,固收+破凈率上升本周市場(chǎng)的一大特征是上次在并無實(shí)質(zhì)性利空的情況下出現(xiàn)底部大跌,我們認(rèn)為下跌主要源于市場(chǎng)恐慌拋售下的負(fù)向反饋:一方面部分止損盤平倉導(dǎo)致股價(jià)下跌,一方面股價(jià)的下跌又加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒和止損平倉,而利好提振下市場(chǎng)日內(nèi)的情緒反轉(zhuǎn)又往往伴隨著資金的逢高出貨,導(dǎo)致市場(chǎng)整體拋壓較重,熱點(diǎn)板塊行情持續(xù)性也較差。雖然近兩周市場(chǎng)持續(xù)回調(diào),但我們跟蹤市場(chǎng)的一些指標(biāo)已顯示出市場(chǎng)見底的信號(hào)。例如,我們構(gòu)建并持續(xù)跟蹤的投資者情緒指數(shù)近日已經(jīng)跌破10并進(jìn)一步下行,目前已進(jìn)入恐慌區(qū),情緒的極端低位距離不遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)就將形成新的“恐慌底”,之后市場(chǎng)有望迎來反轉(zhuǎn)。622-03-2522-04-2522-05-2522-06-2522-07-2522-08-2522-09-2522-10-25222-03-2522-04-2522-05-2522-06-2522-07-2522-08-2522-09-2522-10-2522-11-2522-12-2523-01-2523-02-2523-03-2523-04-2523-05-2523-06-2523-07-2523-08-25策策略研究為了跟蹤當(dāng)前市場(chǎng)的負(fù)反饋情況,我們跟蹤分析“固收+”產(chǎn)品的凈值情況發(fā)現(xiàn),當(dāng)前產(chǎn)品破凈比例已經(jīng)到達(dá)相對(duì)高位,這從另一個(gè)角度說明當(dāng)前市場(chǎng)情緒已經(jīng)位于低谷。截至8月25日,單位凈值小于等于1的“固收+”產(chǎn)品占比已達(dá)33.55%,已經(jīng)十分接近去年12月23日34.60%的破凈率峰值。40%35%30%25%20%15%10% 5%0%凈值≤1占比此外,成長板塊作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)向標(biāo),對(duì)市場(chǎng)情緒底的判別也具有重要意義。具體而言,歷史上多次市場(chǎng)的情緒底都伴隨著成長板塊在長期調(diào)整后的再度大幅跳空低開低走,而在成長板塊的“最后一跌”后,市場(chǎng)做空動(dòng)能釋放完全,情緒有望逐步修復(fù)。本周五TMT在沒有實(shí)質(zhì)性利空的情況下大幅跳空低開低走,再創(chuàng)本輪調(diào)整以來新低,這意味著市場(chǎng)情緒已經(jīng)到達(dá)冰點(diǎn)。性回撤的尾部常以跳空低開低走方式完成 數(shù)據(jù)來源:iFinD,中信建投證券713-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0715-0916-0216-0717-0518-0318-0819-0119-0620-0420-0921-0221-0713-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0715-0916-0216-0717-0518-0318-0819-0119-0620-0420-0921-0221-0722-0523-0323-08策策略研究三、市場(chǎng)當(dāng)前已進(jìn)入底部區(qū)域我們?cè)诖饲岸喾莶呗詧?bào)告中明確提出,當(dāng)前基本面已在底部,今年行情的特點(diǎn)在于下半年盈利復(fù)蘇與政策加碼共振,同時(shí)我們認(rèn)為“活躍?!毙星槿栽诔跗?,將在猶豫與反復(fù)中展開。近兩周市場(chǎng)迎來回調(diào),我們跟蹤市場(chǎng)的一些指標(biāo)和模型均顯示出市場(chǎng)見底的信號(hào)。從市場(chǎng)空間底模型來看,當(dāng)前市場(chǎng)已跌破M2折算底部,目前市場(chǎng)位置已經(jīng)處于絕對(duì)低位,宏觀流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供支撐。000從股債性價(jià)比的角度來說,近期A股隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平大幅上升,并處于較高水平,這標(biāo)志著當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是A股較好的中長期買點(diǎn),權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比非常高。其中,萬得全A和滬深300隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平都已經(jīng)超過近8年來90%分位。萬得全A隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%)8年90%分位8年均值6420-2-4876543210滬深300隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%)8年90%分位8年均值數(shù)據(jù)來源:Wind,中信建投證券數(shù)據(jù)來源:Wind,中信建投證券8策策略研究四、防御為先,情緒企穩(wěn)后高看科技息防守市場(chǎng)情緒延續(xù)低迷,短期短久期資產(chǎn)繼續(xù)占優(yōu)。短期影響市場(chǎng)表現(xiàn)的核心因素在于投資者信心不足及情緒低迷。目前即便幾大信號(hào)出現(xiàn)了一定邊際的好轉(zhuǎn),如匯率表現(xiàn)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)、認(rèn)房不認(rèn)貸等穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地、基本面即將迎來旺季邊際改善(近期南華工業(yè)品價(jià)格上行、出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也已經(jīng)小幅回暖),但明顯反饋不足,更多反映了遠(yuǎn)期憂慮短期化及恐慌情緒的宣泄。在投資者信心尚未企穩(wěn)背景下,短久期資產(chǎn)仍將占優(yōu)?;仡?8年以來歷次政策底后市場(chǎng)反彈高點(diǎn)到市場(chǎng)底確認(rèn)期間(情緒殺)的風(fēng)格表現(xiàn),大盤、低市盈率、穩(wěn)定風(fēng)格具備較為明顯的超額收益勝率。一方面市場(chǎng)在此階段對(duì)于中期基本面的可兌現(xiàn)度和可見度存疑,而更看重近期盈利兌現(xiàn)(如分紅率、業(yè)績穩(wěn)定性);另一方面情緒影響下、資金存量博弈下,對(duì)于高估值、低賠率資產(chǎn)的容忍度也相應(yīng)降低。圖3:歷次政策底后反彈高點(diǎn)到市場(chǎng)底期間風(fēng)格超額收益(相對(duì)萬得全A)表現(xiàn)。反彈小高點(diǎn)1.2-1.2-3.35.0-1.2-1.2-3.35.0-4.41.7-6.66.7-1.4-2.20.3-0.3-0.21.9-1.0-9.03.-2.20.3-0.3-0.21.9-1.0-9.03.60.07.0-5.78.4市盈率指數(shù)3.2-4.22.2--3.8-3.2-4.22.2--3.8-7.0--0.70.5--0.90.5-1.84.4-0.70.92.0-0.66.9-7.08.7從中期來看,高股息權(quán)益資產(chǎn)也成為市場(chǎng)愈發(fā)重視的底倉選擇。當(dāng)前市場(chǎng)中期環(huán)境面臨幾大點(diǎn)變化:1)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)增速降檔、長期利率下行等問題,據(jù)2021年人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司工作論文《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動(dòng)力的測(cè)算研究》的預(yù)測(cè),2021-2025年我國潛在產(chǎn)出增速將不斷下滑,隨著經(jīng)濟(jì)增速的降檔,我國利率水平也不斷走低;2)全球政經(jīng)不確定性上升,指數(shù)波動(dòng)加劇。在此背景下高股息資產(chǎn)正逐步顯露配置價(jià)值:1)對(duì)于具備高分紅率的資產(chǎn)而言,自身成長性已經(jīng)偏弱,其資產(chǎn)回報(bào)率或盈利增速與宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的相關(guān)性同樣也較弱。因此隨著潛在資產(chǎn)回報(bào)率降低,高股息品種能帶來的回報(bào)率分位數(shù)實(shí)則有所上行;2)不斷降息大背景下,固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下滑,居民對(duì)于高收益儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的需求難以得到滿足,這將導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求的增長。從當(dāng)前A股股息率情況看,截至8月25日收盤,滬深300、上證50和中證紅利指數(shù)股息率分別高達(dá)3.02%、4.10%和6.02%,為上市以來92%、95%和95%分位水平,滬深300-十年期國債收益率于今年5月之后再度轉(zhuǎn)正。(詳見策略深度:穿越牛熊——高股息策略的戰(zhàn)略價(jià)值)9策策略研究率已經(jīng)超過十年期國債收益率,權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比較高 5.04.03.02.01.00.0-2.0-3.0-4.0-5.0中債10年期國債到期收益率(月均值)滬深300股息率(近12個(gè)月)但在配置時(shí)需注意真假價(jià)值的甄別,優(yōu)選行業(yè)β向上或企穩(wěn)+高股息的資產(chǎn)組合。部分行業(yè)當(dāng)前雖具備較高的股息率表現(xiàn),但可能主要由于近幾年景氣高點(diǎn)的影響所致,隨后期周期向下股息率有降低風(fēng)險(xiǎn),且股價(jià)表現(xiàn)波動(dòng)也將加劇。從近12個(gè)月申萬二級(jí)行業(yè)的股息率TTM情況看,結(jié)合23年盈利趨勢(shì)穩(wěn)定向上及當(dāng)前PB低分位兩個(gè)因子綜合考慮,城商行、石油、運(yùn)營商、鐵路公路、水電等或是更優(yōu)選擇。率已經(jīng)超過十年期國債收益率,權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比較高策策略研究而待市場(chǎng)情緒進(jìn)一步企穩(wěn)后,彈性層面繼續(xù)高看科技+券商。全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮仍在持續(xù),本周英偉達(dá)公布二季度財(cái)報(bào),F(xiàn)Y24Q2收入135.1億美元,同比增長101%,環(huán)比增長88%,高于此前指導(dǎo)的110.7億美元;Q2季度凈利潤為61.9億美元,環(huán)比增長203%,同比增長843%,毛利率為70.1%;業(yè)績指引方面,英偉達(dá)預(yù)計(jì)FY24Q3營收為160億美元,正負(fù)2%,GAAP毛利率為71.5%,下個(gè)季度實(shí)現(xiàn)170%的同比增長。公司宣布250億美元股票回購計(jì)劃。國內(nèi)方面,數(shù)據(jù)及信創(chuàng)作為新的盈利增長點(diǎn),近期催化頻頻。信創(chuàng)方面,7月起招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng),下半年仍有望加速,同時(shí)信創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)正進(jìn)一步明確;數(shù)據(jù)層面,各地?cái)?shù)據(jù)要素相關(guān)管理辦法進(jìn)一步完善和更新,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速,近期《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》正式印發(fā)明確了適用范圍和數(shù)據(jù)資源會(huì)計(jì)處理適用的準(zhǔn)則、列示和披露要求,利好擁有豐富數(shù)據(jù)資源的相關(guān)企業(yè)并帶動(dòng)其資產(chǎn)重估。數(shù)據(jù)交易鏈條的盈利模式愈發(fā)清晰。以Wind的TMT指數(shù)看,歷經(jīng)7月以來的估值去泡沫化和情緒殺下的估值下跌后,目前通信、傳媒指數(shù)股價(jià)表現(xiàn)基本回落至3月水平,計(jì)算機(jī)指數(shù)股價(jià)表現(xiàn)基本回落至1月底水平,電子已創(chuàng)年內(nèi)新低。在22H2盈利受損、23H1盈利未兌現(xiàn)背景下,四者PE(TTM)估值分別處于十年10.4%/55.9%/71.1%/36.9%的水平,隨下半年盈利修復(fù),23年預(yù)期PE仍處于偏低的位置。在順周期盈利修復(fù)彈性相對(duì)有限、科技亦逐步回歸到高賠率的背景下,情緒企穩(wěn)后預(yù)計(jì)仍將有較強(qiáng)彈性表現(xiàn)。策策略研究風(fēng)險(xiǎn)分析 (1)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善,可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn),如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。 (2)海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期。如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性,勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼,那么美國衰退風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚媾R重估,同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)也將面臨反彈,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù),全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期,國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端難免也將承壓。 (3)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實(shí)施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù),長期積累的城投償債風(fēng)險(xiǎn)面臨發(fā)酵,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽,那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓,過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面。策策略研究陳果中信建投證券董事總經(jīng)理(陳果中信建投證券董事總經(jīng)理(MD)、研委會(huì)副主任、首席策略官。復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士,上海交通大學(xué)金融碩士,曾任安信證券首席策略師,研究中心副總經(jīng)理。因市場(chǎng)把握準(zhǔn)確聞名,2020年疫情沖擊下的
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