電信運營商行業(yè)市場分析

電信運營商行業(yè)市場分析1.電信行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好運營商所處的電信行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，我國電信業(yè)務(wù)總量和收入均較快增長。2022年電信業(yè)務(wù)收入完成1.58萬億元，同比增長8.0%，保持自2014年來較高增長水平。全年電信業(yè)務(wù)總量完成1.75萬億元（按上年不變單價計算），同比增長21.3%。2019年9月三大運營商先后取消不限量套餐，電信業(yè)務(wù)單月收入開始穩(wěn)步提升，增長原因主要包括業(yè)務(wù)量的持續(xù)增長、降費幅度減緩、政企業(yè)務(wù)逐步起量等。1.1.電信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化電信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。新興業(yè)務(wù)為矛，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為盾。新興業(yè)務(wù)的增收作用不斷增強，表現(xiàn)為業(yè)務(wù)收入同比增長32.4%，帶動電信業(yè)務(wù)收入增長5.1%。固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入、移動數(shù)據(jù)流量、語音（固定+移動）、短信為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮基石作用，收入同比增長1.7%，在電信業(yè)務(wù)收入中占66.8%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長1.2%。1.1.1.新興業(yè)務(wù)為矛新興業(yè)務(wù)收入快速增長。包括云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)在內(nèi)的新興數(shù)字化服務(wù)高速發(fā)展，2022年共實現(xiàn)新興業(yè)務(wù)收入3072億元，同比增長32.4%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比19.4%（同比增長3.3%），促進電信業(yè)務(wù)收入增長5.1%，對電信業(yè)務(wù)收入增長貢獻率達64.2%。其中，云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。1.1.2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為盾傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮基石作用。固網(wǎng)業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)。2022年完成固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入業(yè)務(wù)收入2402億元，同比增長7.1%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比15.2%（同比下降0.1%），拉動電信業(yè)務(wù)收入增長1.1%。移動業(yè)務(wù)增速緩慢。2022年完成移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入6397億元，同比增長0.3%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比40.5%（同比下降2.9%），拉動電信業(yè)務(wù)收入增長0.1%。語音業(yè)務(wù)收入占比呈持續(xù)下降趨勢。2022年完成語音業(yè)務(wù)收入1364億元，其中固定語音業(yè)務(wù)收入201億元，同比下降9.5%，移動語音業(yè)務(wù)收入1163億元，同比增長0.8%，扭轉(zhuǎn)了2021年的負增長情況。兩項業(yè)務(wù)合計占電信業(yè)務(wù)收入的8.6%，同比下降0.8%。語音通話屬于2G和3G網(wǎng)絡(luò)時代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，受社交APP（微信）沖擊，業(yè)務(wù)收入持續(xù)萎縮。1.2.用戶規(guī)模持續(xù)擴大1.2.1.電話用戶總規(guī)模保持增長2022年我國電話用戶總數(shù)達18.63億戶，同比增長3933萬戶。其中，移動電話用戶總數(shù)16.83億戶，同比增加4062萬戶，普及率為119.2部/百人，同比增長2.9部/百人。固定電話用戶總數(shù)1.79億戶，同比下降128.6萬戶，普及率為12.7部/百人，同比減少0.1部/百人。1.2.2.寬帶業(yè)務(wù)用戶穩(wěn)步增長2022年三大電信運營商的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)為5.9億戶，同比增加5386萬戶。其中，100M及以上接入速率的用戶為5.54億戶，同比增加5513萬戶，占總用戶數(shù)的93.9%（同比提高1.0%）；1000M及以上接入速率的用戶為9175萬戶，同比增加5716萬戶，占總用戶數(shù)的15.6%（同比提高9.2%）。1.2.3.物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量首次超過移動電話用戶數(shù)量2022年8月，物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量首次超過移動電話用戶數(shù)量。2022年三大運營商擁有蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶18.5億戶，同比增長32.0%，超過移動電話用戶數(shù)1.61億戶，物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)占移動網(wǎng)終端連接數(shù)（包括物聯(lián)網(wǎng)終端用戶和移動電話用戶）的比重達52.3%。1.3.電信業(yè)務(wù)量維持增長1.3.1.移動互聯(lián)網(wǎng)流量維持兩位數(shù)增長，DOU穩(wěn)步提升2022年移動互聯(lián)網(wǎng)流量為2618億G，同比增長18.1%，但增速自2018年高點以來持續(xù)放緩。2022年移動互聯(lián)網(wǎng)月接入流量穩(wěn)步提升，12月移動互聯(lián)網(wǎng)流量236億G，同比增長13.4%；當月DOU為16.2GB/戶，同比增長9.9%.1.3.2.移動短信業(yè)務(wù)量和語音業(yè)務(wù)量增速放緩2022年我國移動短信業(yè)務(wù)量同比增長6.4%，移動短信業(yè)務(wù)收入同比增長2.7%。我國移動電話用戶凈增4061.33萬戶，移動電話通話時長2.3萬億分鐘，同比增長1.5%。1.4.網(wǎng)絡(luò)基建逐步推進1.4.1.固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，5G投資增速小幅下降2022年三大運營商和中國鐵塔股份有限公司共實現(xiàn)電信固定資產(chǎn)投資4193億元，同比增長3.3%。其中，5G投資額達1803億元，占全部投資的43%，同比降低2.5%。1.4.2.網(wǎng)絡(luò)基建優(yōu)化升級，全光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進2022年我國光纜線路長度達5958萬公里，新建光纜線路長度469.9萬公里，同比增長8.6%；互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達10.7億個，新增5315萬個，同比增長5.2%。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到10.3億個，新增6534萬個，同比增長6.8%。1.4.3.5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)繼續(xù)推進，網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力不斷增強2022年我國移動通信基站總數(shù)為1083萬個，新增87萬個，同比增長8.7%。其中5G基站達231.2萬個，新建5G基站88.7萬個，同比增長61.5%。5G基站占移動基站總數(shù)的21.3%，同比提高7.0%。1.4.4.IDC布局與數(shù)據(jù)處理能力不斷強化，機架數(shù)量持續(xù)增長運營商作為數(shù)據(jù)信息交換、計算、儲存的關(guān)鍵載體，近年來持續(xù)加大IDC投入。同時，運營商加強自身算力建設(shè)力度，2022年自用IDC機架數(shù)同比新增16萬個。2022年中國聯(lián)通對外可用機架36.3萬個，同比增長17.1%。預(yù)計2022年中國電信、中國移動對外可用IDC機架分別為51.5、45萬個，同比增長分別為9.57%、10.57%。運營商對外提供的公共基礎(chǔ)算力規(guī)模達18E1Flops2。三大運營商致力于提高網(wǎng)絡(luò)、連接、算力、數(shù)據(jù)、安全等一體化綜合服務(wù)能力，為新型數(shù)字化服務(wù)的奠定基礎(chǔ)。2.電信運營商經(jīng)營向好2.1.運營商經(jīng)營穩(wěn)健，營收增速拐點已于2020年出現(xiàn)2022年中國聯(lián)通實現(xiàn)營收3549億元，同比增長8.3%，營收增速創(chuàng)近9年新高。2022Q1-Q3，三大運營商營收合計13484億元，同比增長10.3%。其中，中國移動實現(xiàn)營收7235億元，同比增長11.5%；中國聯(lián)通實現(xiàn)營收2640億元，同比增長8.0%；中國電信實現(xiàn)營收3610億元，同比增長9.6%。由于4G網(wǎng)絡(luò)帶來的增量的用戶數(shù)在2018年到高點，而5G網(wǎng)絡(luò)當時尚未普及，三大運營商營收增長低點均于2019年出現(xiàn)。隨著2019年下半年5G增量市場的打開，運營商營收增速均實現(xiàn)了企穩(wěn)提升。三大運營商均已于2020年恢復(fù)營收增速正增長。2.2.運營商盈利狀況改善，凈利潤增速拐點已于2021年出現(xiàn)2022年中國聯(lián)通實現(xiàn)利潤204億元，歸母凈利潤73億元，同比增長15.8%，扣除非經(jīng)營性損益后，凈利潤規(guī)模創(chuàng)公司上市以來新高3。2022Q1-Q3，三大運營商歸母凈利潤合計1299億元，同比增長12.0%。其中，中國移動實現(xiàn)凈利潤985億元，同比增長13.3%；中國聯(lián)通68億元，同比增長20.4%；中國電信245億元，同比增長12.0%。運營商凈利潤增長受收入端和成本端兩方面因素影響。收入端受通信周期制約，4G周期尾聲導(dǎo)致無線上網(wǎng)流量增長見天花板，因此2018-2019年收入增長放緩，隨著5G周期開啟，2020年營收增速轉(zhuǎn)正，拐點出現(xiàn)。成本端受折舊攤銷費用和經(jīng)營維護成本的剛性支出影響。本輪5G資本支出周期高點或在2022年左右出現(xiàn)，未來5G資本開支的下降會降低其產(chǎn)生的折舊攤銷費用，運營商存在利潤修復(fù)的預(yù)期。此外，5G周期運營商推行共享基站政策，節(jié)省資本開支，提升資本開支利用率，同時降低折舊攤銷費用，有助于增加利潤空間。5G建設(shè)由四家運營商合建兩張網(wǎng)。中國移動與中國廣電共建共享700MHz5G網(wǎng)絡(luò)，中國聯(lián)通與中國電信共建共享5G和4G基站。2022年，中國聯(lián)通與中國電信的5G共享基站已達百萬，占全球5G基站總規(guī)模的30%。4G共享基站達110萬站。通過5G/4G共建共享，累計節(jié)省投資超2700億元，節(jié)約運營成本每年超過300億元，減少碳排放每年超1000萬噸。2.3.移動用戶數(shù)數(shù)正增長，移動用戶市場競爭格局趨于穩(wěn)定移動用戶市場競爭格局自2019年以來逐漸穩(wěn)定，用戶轉(zhuǎn)移成本變高，運營商已形成用戶規(guī)模壁壘，進入存量博弈時代。2022年12月，三大運營商移動用戶數(shù)合計16.86億戶，同比增長5.4%。其中，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信分別新增用戶0.34億戶、0.14億戶、0.38億戶。2022年12月，三大運營商5G用戶數(shù)達10.95億，總體5G套餐滲透率為65.0%。其中，中國移動6.14億戶，滲透率63.0%；中國聯(lián)通2.13億戶，滲透率66.5%；中國電信2.68億戶，滲透率68.5%。5G滲透率提升主要來自存量客戶轉(zhuǎn)化，中國移動憑借用戶基數(shù)優(yōu)勢在移動用戶市場占據(jù)絕對優(yōu)勢，5G用戶滲透率小幅低于其他兩家運營商，仍具提升空間。2.4.DOU持續(xù)增長，ARPU穩(wěn)步回升三大運營商近10年DOU保持增長。2022Q1-Q3，中國移動DOU達13.6GB/戶/月，同比增長10.6%；2021年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信DOU分別達12.6（+34.0%）、12.70（+30.9%）、11.08（+28.5%）GB/戶/月。2022Q1-Q3，中國移動ARPU達50.7元/戶/月，同比增長1.2%；中國電信ARPU達45.5元/戶/月，同比增長0.2%。自2015年提速降費提出后，雖然用戶流量使用量增加，但流量單價降低，導(dǎo)致運營商移動ARPU持續(xù)下降，直到2020年見底，2021年開始企穩(wěn)回升。伴隨5G滲透率提高，流量使用量增加，ARPU有繼續(xù)改善預(yù)期。2.5.寬帶業(yè)務(wù)保持溫和增長2022年中國移動、中國聯(lián)通、中國電信固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶分別為2.7、1.0、1.8億戶，同比增長13.3%、5.3%、6.5%。運營商提供的家庭寬帶業(yè)務(wù)不僅包含傳統(tǒng)的上網(wǎng)寬帶，也包括全屋智能和高清視頻監(jiān)控等智慧家庭服務(wù)，助力寬帶業(yè)務(wù)收入較快增長。寬帶綜合ARPU逐漸提高。2021年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信寬帶ARPU分別較2020年+0.7、-0.2、+1.5元/戶/月。2022Q1-Q3，中國移動寬帶ARPU為34.8元/戶/月，中國電信寬帶ARPU為46.6元/戶/月。2.6.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)力，云計算業(yè)務(wù)高速增長2022Q1-Q3，中國移動DICT46收入為85億元，同比增長40%，占主營業(yè)務(wù)收入比為11.05%；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入達531.5億元，同比增長29.90%，占主營業(yè)務(wù)收入比為22.20%；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達856.32億元，同比增長16.50%，占主營業(yè)務(wù)收入比為26.06%。2022年，中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入占主營業(yè)務(wù)收入比首次突破20%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比達到歷史新高。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著。聯(lián)通云繼續(xù)翻倍增長，2022年實現(xiàn)收入361億元，同比增速達121%；2022Q1-Q3，天翼云收入繼續(xù)保持翻番增長，CloudOS仍是未來重要的發(fā)展方向；2022H1，移動云收入高速增長，達到234億元，同比增長103.6%，央企國企上云項目超1100個，移動云向業(yè)界第一陣營加速前進。2.7.電信運營商重視股東回報，股息率較高三大運營商重視股東回報，近4年股息率逐步提高。2023年3月8日，中國移動A股、H股股息率分別為4.50%、7.47%；中國聯(lián)通A股、H股股息率分別為1.66%、4.87%；中國電信A股、H股股息率分別為4.50%、7.92%。中國移動2023年計劃以現(xiàn)金方式分配利潤提升至當年公司股東應(yīng)占利潤70%以上；中國聯(lián)通2022年合計分紅金額占歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率為76.2%；中國電信表示A股發(fā)行上市（2021年）后三年以內(nèi)，每年現(xiàn)金分紅逐步提升至當年歸母凈利潤的70%以上。3.運營商的職能、電信服務(wù)屬性、網(wǎng)絡(luò)周期建設(shè)和資本開支情況3.1.電信運營商的產(chǎn)業(yè)計劃職能電信運營商在我國具備產(chǎn)業(yè)計劃職能。運營商通過資本開支和對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的定價權(quán)，組織協(xié)調(diào)通信基建各大環(huán)節(jié)，比如：基站、服務(wù)器、交換機、光纖、光模塊等，進行下一代技術(shù)攻關(guān)和量產(chǎn)，保證每一代通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的效率和時效性。電信運營商資本開支以直接或間接形式為通信全行業(yè)的發(fā)展提供資金。3.2.電信運營服務(wù)的準公共產(chǎn)品屬性電信運營服務(wù)具備準公共產(chǎn)品屬性。準公共產(chǎn)品是介于純公共物品和私人物品之間，在消費過程中具有不充分的非競爭性或不充分的非排他性的公共產(chǎn)品。準公共產(chǎn)品在消費方面表現(xiàn)出較大程度的溢出效應(yīng)，它具備兩個特點：一是消費中具有競爭性（或爭奪性、對抗性、相克性），競爭性是指一種產(chǎn)品或服務(wù)被一個人消費后減少了他人消費的特性；二是消費中的排他性（或排斥性），排他性是指一種產(chǎn)品或服務(wù)具備可阻止他人使用該產(chǎn)品或服務(wù)的特性。電信服務(wù)具有非排他性。因為對于處于同一區(qū)域的用戶來說，用戶A在使用電話或網(wǎng)絡(luò)服務(wù)時并不會排斥用戶B。用戶A在接受電信服務(wù)時并不排斥用戶B的使用，也不排斥用戶B獲得利益。然而，電信服務(wù)具有不充分的非競爭性。因為在同一區(qū)域內(nèi)，隨著用戶人數(shù)增加，運營商需要提供的設(shè)備、人力、維修維護等資源會增多，那么成本會進一步增加，由此導(dǎo)致在條件有限的前提下，接受電信服務(wù)的人數(shù)時有限的，即只有一部分人享受電信運營服務(wù)，它在非競爭性上表現(xiàn)不充分。比如在大型集會活動現(xiàn)場，由于基站信道數(shù)量固定，無法保證每人使用一條信道，那么會導(dǎo)致部分用戶無法使用網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的現(xiàn)象。電信運營服務(wù)具有非排他性和不充分的非競爭性，所以它屬于準公共產(chǎn)品。準公共產(chǎn)品的基本問題涉及它的有效供給，供給模式和定價?？萍歼M步帶來新技術(shù)和有效供給，創(chuàng)造了需求，運營商根據(jù)個人業(yè)務(wù)、家庭業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的多樣需求，提供不同的供給模式和定價水平。2012年-2014年三大運營商流量單價大約在100-250元/G，高昂的定價抑制了流量使用量。2015年黨中央國務(wù)院提出提速降費，運營商承擔重要社會責(zé)任，響應(yīng)相關(guān)要求，用戶資費開始明顯下降。2017年三大運營商分別推出不限量套餐，資費大幅下降；2019年由于經(jīng)營壓力，三大運營商陸續(xù)取消不限量套餐，降費幅度趨緩。2022年，中小微企業(yè)寬帶和專線平均資費同比下降超10%，運營商面向脫貧戶、老年人、殘疾人等特殊群體實施精準降費。提速降費政策具備深遠的社會意義，雖然監(jiān)管層通過提速降費等政策壓縮了運營商的利潤空間，但它大幅降低了我國消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域企業(yè)的運營成本以及消費者的使用成本，利于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者推出創(chuàng)新型商業(yè)模式，并降低社會生活生產(chǎn)總成本，推動企業(yè)數(shù)字化發(fā)展。3.3.3G到5G快速迭代20世紀90年代2G的出現(xiàn)和21世紀初3G的產(chǎn)生，帶動移動用戶數(shù)量和流量使用量快速增長。2009年1月7日，工信部正式向三大運營商發(fā)放3G牌照，這標志著中國邁入3G時代。進入3G時代后，電信運營商通過降低資費和提高推廣，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，與此同時拉動了居民在信息服務(wù)業(yè)的消費。2013年12月4日，工信部為三大運營商發(fā)布4G牌照，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通均獲得TD-LTE牌照。由于運營商通常會提前一年啟動基站建設(shè)，自2012年起，運營商資本開支連續(xù)4年同比增長超10%，隨后下行。2019年6月6日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放5G商用牌照，中國正式進入5G商用元年。與4G時代不同的是，運營商從2019年才開始小規(guī)模進行建設(shè)，2020年為規(guī)模建設(shè)元年，運營商資本開支同比增速11%，而2021年后增速回落至個位數(shù)，運營商資本開支或表現(xiàn)為溫和增長趨勢。由于資本支出的剛性和收入增長的周期性，運營商在資本支出高點之后，近兩年有利潤修復(fù)的預(yù)期。3.4.運營商資本開支周期是通信行業(yè)景氣度先行指標數(shù)據(jù)顯示電信運營商資本開支周期是歷史上通信行業(yè)景氣度的先行指標。3G和4G牌照的發(fā)放都帶來運營商資本開支的大幅提高，電信運營商資本開支以直接或間接形式為通信全行業(yè)的發(fā)展提供資金，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)獲得收入、研發(fā)、激勵的資金來源，資本開支的提高帶來行業(yè)景氣度提升，某種程度上表現(xiàn)為通信行業(yè)指數(shù)的上行。2009年3G牌照發(fā)放，同年通信行業(yè)指數(shù)上漲93.0%；2013年4G牌照發(fā)放，2013年、2014年、2015年通信行業(yè)指數(shù)分別上漲45.3%、35.9%、115.5%；2019年5G牌照發(fā)放，同年通信行業(yè)指數(shù)上漲30.5%。通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈競爭相對充分，不同環(huán)節(jié)投資比例差異較大，產(chǎn)業(yè)鏈上難以出現(xiàn)技術(shù)革新的持續(xù)受益者，因此不利于行業(yè)巨頭公司的形成。3G和4G時代為了追趕國外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)水平，我國網(wǎng)絡(luò)技術(shù)生命周期比較短暫，短期技術(shù)切換加劇電信運營商資本開支攤銷的波動，使得行業(yè)創(chuàng)新承受較大壓力，通信行業(yè)體現(xiàn)出顯著的周期性。此外，國內(nèi)5G建設(shè)投入高峰期為2020年-2022年，2023年之后或開始回落。電信運營商資本開支增速放緩，可能進入下行區(qū)間，行業(yè)景氣度或存在風(fēng)險。5G后周期的需求增量來源是市場關(guān)注的重點之一。如何將實體經(jīng)濟和5G相結(jié)合并創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)需求是通信行業(yè)未來面臨的問題，人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展若能帶來相應(yīng)爆款應(yīng)用則有望解決該問題。4.運營商身處數(shù)字經(jīng)濟和國企改革的交匯處4.1.數(shù)字經(jīng)濟政策回顧和解讀2021年12月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達到10%，數(shù)據(jù)要素市場體系初步建立，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邁上新臺階，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化水平顯著提升，數(shù)字化公共服務(wù)更加普惠均等，數(shù)字經(jīng)濟治理體系更加完善。2022年12月，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，最近四年中央經(jīng)濟會議均提到“數(shù)字經(jīng)濟”相關(guān)內(nèi)容。2019年和2020年兩屆會議明確“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”，2021年會議提到“加快數(shù)字化改造，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級”，2022年會議重提“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”，數(shù)字經(jīng)濟的重視程度不斷提高，已成為產(chǎn)業(yè)政策重點。2022年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，明確指出數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，是數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)事關(guān)國家發(fā)展和安全大局。加快構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，充分發(fā)揮我國海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，激活數(shù)據(jù)要素潛能，做強做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟，增強經(jīng)濟發(fā)展新動能，構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢。2023年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》），《規(guī)劃》提出數(shù)字中國建設(shè)按照“2522”的整體框架進行布局，即夯實數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系“兩大基礎(chǔ)”，推進數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”深度融合，強化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障“兩大能力”，優(yōu)化數(shù)字化發(fā)展國內(nèi)國際“兩個環(huán)境”。4.2.運營商在數(shù)字經(jīng)濟中具備得天獨厚的優(yōu)勢4.2.1.運營商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型運營商早期發(fā)展受益于C端市場。20世紀90年代2G的出現(xiàn)和21世紀初3G的產(chǎn)生，促進了移動用戶數(shù)量和流量消耗量快速增長，建設(shè)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)基建的運營商享受到了來自C端市場的第一波網(wǎng)絡(luò)紅利。近年來，擁有強大的渠道、完善的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、高價值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)和全方位的產(chǎn)業(yè)整合能力的運營商均將產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)視為第二成長曲線，因為在充分享受C端市場紅利后，運營商受益于B端市場的程度更高。電信運營商在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型前扮演甲方角色，側(cè)重C端市場時，憑借投資資源獲得頻譜優(yōu)勢和牌照壁壘，上游包含網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商（行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)寡頭競爭的市場格局）、系統(tǒng)集成商（設(shè)備系統(tǒng)集成商和應(yīng)用系統(tǒng)集成商），下游以個人用戶為主，為用戶提供標準化的營銷服務(wù)和語音流量套餐等。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，側(cè)重發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，多業(yè)務(wù)線條經(jīng)營，以B端為主力增長點。4.2.2.規(guī)模效應(yīng)助力運營商提升盈利水平運營商通過近20年的經(jīng)營和資本開支投入獲得了巨大的用戶基礎(chǔ)、穩(wěn)定的政企客戶、廣泛的全國網(wǎng)絡(luò)覆蓋和龐大的數(shù)據(jù)積累等。根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟理論，擴大生產(chǎn)規(guī)模會引起經(jīng)濟效益增加，是長期平均總成本具備隨產(chǎn)量增加而減少的特性。企業(yè)的成本包含固定成本和可變成本。在生產(chǎn)規(guī)模擴大后，可變成本同比例增加而固定成本不增加，單位產(chǎn)品成本下降，企業(yè)利潤上升?；谝淹度氲墓潭ǔ杀荆档蛦挝怀杀臼沁\營商發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的盈利之道。運營商長期以來的資本開支帶來了優(yōu)質(zhì)的資源積累，依托已具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的個人業(yè)務(wù)，電信運營商開拓B端市場的運營策略是提升資源利用率，在業(yè)務(wù)規(guī)模擴張中用相對較低的邊際成本獲取利潤，邊際成本遞減帶來的規(guī)模效應(yīng)有助于運營商通過已有積累資源提高盈利能力。4.3.國企改革和中國特色的估值體系建立具有中國特色的估值體系，引導(dǎo)央企價值回歸，2022年以來政府頻繁出臺重要政策。2022年1月17日，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開國企改革三年行動專題推進會，會議強調(diào)，緊緊圍繞提高效率激發(fā)活力做深做實市場化機制，更加精準強化科技創(chuàng)新激勵，加大力度推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和瘦身健體，堅決防范化解重大風(fēng)險，因企因地因業(yè)分類改革，全面深化專業(yè)化體系化法治化監(jiān)管。2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實現(xiàn)路徑、重點任務(wù)深入系統(tǒng)思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。2022年12月15日至16日，中央經(jīng)濟工作會議指出要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。會議提到“布局實施一批國家重大科技項目，完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”。2023年1月5日，國資委召開央企負責(zé)人會議，進一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標體系為“一利五率”。會議明確，2023年央企“一利五率”目標為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標進一步提升。4.3.1.一利五率考核指標解讀央企經(jīng)營指標體系考核標準一直在動態(tài)調(diào)整，從2018年的“一利四率”到2020年的“兩利三率”，2021年調(diào)整為“兩利四率”，2023年最新升級的指標為“一利五率”。一利五率與之前的兩利四率相比，主要變化為：1）不再要求凈利潤增速高于國民經(jīng)濟增速，只保留利潤總額增速高于GDP增速；2）新增考核兩項指標，要求凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率進一步提升；3）繼續(xù)強化研發(fā)經(jīng)費投入強度和全員勞動生產(chǎn)率這兩項指標的提升，并保持資產(chǎn)負債率穩(wěn)定。為適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展模式的變化，對央企考核體系進行動態(tài)調(diào)整，考核指引強調(diào)重視現(xiàn)金流、研發(fā)和產(chǎn)出效率，降低對利潤表和絕對資本投入的關(guān)注，有助于推動運營商高質(zhì)量發(fā)展。新增指標①凈資產(chǎn)收益率要求的是資產(chǎn)盈利能力的提升，這是明確的市場化考核信號；新增指標②營業(yè)現(xiàn)金比率要求的是收入質(zhì)量的提升。兩項指標將來若改善，市場對國企的定價或向上。2023年2月2日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，會議指出要推動提升估值定價科學(xué)性有效性。深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強研究和成果運用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。央企價值重估有利于推動央企高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化國有資本布局，促進資本市場資源配置功能的發(fā)揮。在新型舉國體制下，電信運營商處于數(shù)字經(jīng)濟和國企改革的交點，是數(shù)字經(jīng)濟向B端市場滲透的龍頭，值得持續(xù)關(guān)注。5.運營商與人工智能近期，ChatGPT和AIGC等人工智能技術(shù)熱度居高不下，新技術(shù)刷新市場認知，運營商也在探索利用相關(guān)技術(shù)和加強算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以滿足未來巨大的算力需求。2023年2月18日，中國電信宣布已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”并已具備相關(guān)技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，初步具備文章續(xù)寫、主題寫作、同義句生成、多輪對話和長文本摘要等能力，旨在打造面向電信領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)版生成式技術(shù)的端到端產(chǎn)品化能力。借助現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資源，結(jié)合AI的能力，針對企業(yè)客戶生產(chǎn)運營的場景提供類似ChatGPT的智能化服務(wù)。5.1.運營商是算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)先鋒一方面，ChatGPT大模型可作為工具用來改進信息通信服務(wù)能力；另一方面，ChatGPT等大模型的運行和服務(wù)離不開算力和網(wǎng)絡(luò)支撐，運營商提供