分眾傳媒(FMCN)研究

分眾傳媒(FMCN)研究分眾傳媒FMCN主營業(yè)務國內首創(chuàng)樓宇LCD視頻廣告聯(lián)播網的獨特商業(yè)模式，主營商業(yè)樓宇LCD、超市賣場LCD、電影院線大屏幕的視頻廣告及數(shù)字圖片框架廣告業(yè)務。商務樓宇聯(lián)播網

賣場終端聯(lián)播網

城市彩屏聯(lián)播網

公寓電梯聯(lián)播網

返回電影院廣告網業(yè)務模式上游：商業(yè)地產所有者LCD屏等硬件供應商下游：廣告客戶市場份額：樓宇、賣場>90%

框架廣告>70%貨幣化方式：廣告費分眾傳媒在國內主要城市商業(yè)樓宇細分市場處于絕對壟斷地位分眾商務樓宇聯(lián)播網價格表 CPM與電視CPM對比波特五力模型供應商議價能力（商業(yè)地產所有者、LCD供應商）分眾面對的是國內市場上零散的商業(yè)地產所有者，對方在租金談判上的議價能力小。LCD屏技術成熟價格長期呈下降趨勢分眾傳媒在行業(yè)中處絕對壟斷地位，供應商議價能力弱購買者的議價能力（各行業(yè)的廣告客戶）客戶較為分散，4600多個客戶，前50大客戶收入占比64%左右涵蓋各行業(yè)，包括括快速消費品、交通運輸業(yè)、互聯(lián)網行業(yè)、金融行業(yè)等購買方議價能力也相對較弱新進入者的威脅所處細分市場暫無新進入者其他細分市場：航空廣告（航美傳媒）

公交地鐵（華視傳媒）

火車廣告（兆訊傳媒）替代品威脅新興媒體：移動互聯(lián)網廣告等行業(yè)內現(xiàn)有競爭者的競爭行業(yè)內現(xiàn)有競爭者的競爭行業(yè)內現(xiàn)有競爭者的競爭一是商務樓宇、賣場等領域的競爭者。由于把液晶屏放入樓宇或電梯內難度并不高，因此總有搶食分眾市場份額者。分眾向三四線城市的擴張也面臨挑戰(zhàn)。二是其他細分領域的占有者。例如華視傳媒、航美傳媒、郁金香傳媒。在其他細分市場已被占據情況下，分眾要想進入就非常困難。而在一些分眾未取得壟斷控制權的市場，則面對來自上述寡頭更激烈的競爭。如郁金香傳媒對戶外LED市場的爭奪。行業(yè)增速Q2收入同比增30%兩大收入來源：商務樓宇聯(lián)播+框架廣告商業(yè)樓宇凈營收同比增長18%框架廣告凈營收同比增長80%

LCD屏及框架廣告數(shù)量變化情況

單位收入情況商務樓宇11Q412Q112Q2收入(百萬美元）137.487.6122.1屏數(shù)量155751163276170113單位收入882537718框架廣告11Q412Q112Q2收入（百萬美元）64.565.768.6框架數(shù)量480176508976519720單位收入134129132毛利率情況運營利潤同比增29%國信香港盈利預測研究機構B/H/S:6/1/1研究機構分析師選項建議目標價周期(月數(shù))日期WedgePartnersJUANLINMnoratingsystem

10/19/12NomuraJINYOONM中立27

10/11/12CreditSuisseWALLACECHEUNGM有限制

09/10/12EVADimensionsTEAMCOVERAGEU減持

09/10/12MacquarieJIONGSHAOM跑贏大盤431208/26/12DeutscheBankANNELINGM買進36.681208/23/12JPMorganDICKWEIM有限制

08/23/12CreditAgricoleSecurities(USA)JAMESLEEM買進38

08/23/12RiedelResearchGroupIncDAVIDRIEDELM買進461206/06/12GuoSenSecuritiesCoLtdLINQIUM買進31.51203/21/12經營性現(xiàn)金流（單位：千美元）私有化隨著私有化進程展開，溢價空間變小私有化主要程序私有化公司的特點發(fā)起人主要是管理層、大股東。私有化后企業(yè)還需要經營，管理層最懂得企業(yè)；大股東本身具備一定的股權，可以減少私有化付現(xiàn)成本。需要支付大量現(xiàn)金。投票完畢后發(fā)起人需按私有化價格以現(xiàn)金方式支付流通股股東和機構股東，所需資金除個人資產外一般通過向投行質押資產或股份融資的方式進行戰(zhàn)略融資。每股收益為正。公司有盈利能力，市盈率（對應私有化價格）多數(shù)在10倍左右。公司價值被低估。在發(fā)布私有化要約之前，這些公司往往股價較低，即使宣布私有化后我們可以看到仍然有一定的套利空間。目前私有化過程中的公司從上市到退市12起中概私有化成功案例總結6起中概私有化失敗案例總結收購方分眾傳媒董事長江南春聯(lián)合方源資本、凱雷、中信資本、CDHInvestments、中國光大以27美元/ADS的價格對分眾提出私有化要約；以要約價計算，該交易中分眾估值達35億美元。這是中概近兩年來最大的私有化案例。私有化成功的條件根據開曼法律（分眾的上市主體公司所在地為開曼群島），在持有股票價值占目標股份90%以上的股東（不包括收購方）接受要約的情況下，收購方可以擠出未接受要約的股東從而收購他們的股份。分眾目前股東情況江南春：18.49%復星國際：17.2%聯(lián)博控股：14.7%（AXAFinancial,Inc.的子公司，后者擁有其63.3%股權）Eastspring：8%（英國保誠集團旗下的資產管理公司）提高收購價格英國保誠集團旗下的資產管理公司、分眾第四大股東Eastspring表示收購分眾傳媒的價格至少應為每股ADS30美元，比江南春和私募股權投資公司所組成的財團提議的價格高出3美元。不計江南春18.49%的持股比例，Eastspring在目標股份（81.51%）中占比為9.8%，也就是說，如果Eastspring不同意27美元/ADS的收購價，那么至少有9.8%的目標股份不接受收購要約。復星國際目前對分眾股票