創(chuàng)新奇智(02121)1H23回顧：工業(yè)AIGC正在落地

日創(chuàng)新奇智(2121HK,買入,目標(biāo)價:HK$38.39)配空間tSet0/14.8847EEPS(RMB)EEPS(RMB)EEPS(RMB))) 創(chuàng)新奇智恒生指數(shù)tSet.在宏觀環(huán)境疲軟背景下側(cè)重增長質(zhì)量和現(xiàn)金回款。.重申“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至38.39港元(對應(yīng)5.6倍2024年銷售收入)。此港股通報告之英文版本于2023年9月4日上午6時30分由華興證券(香港)發(fā)布。中文版由華興證券的徐浩瀚(證券分析師登記編號:S1680520080002)審核。如果聚焦工業(yè)領(lǐng)域的AIGC技術(shù)平臺：借助全球AI發(fā)展熱潮，創(chuàng)新奇智陸續(xù)推出人工智能生成內(nèi)容(AIGC)業(yè)務(wù)計劃。根據(jù)公司近期公告，自四月發(fā)布首款A(yù)IGC產(chǎn)品后，創(chuàng)新奇智在上半年共有三個AIGC項目進(jìn)入交付階段。在基礎(chǔ)設(shè)施層面，創(chuàng)新奇智于今年四月發(fā)布了依托Llama2(參數(shù)量超過130億)的大語言模型“奇智孔明AInnoGC”(參數(shù)量超過150億)。管理層表示，這一大模型在基礎(chǔ)模型上增添了20億參數(shù)，從而將特定工業(yè)場景加入到架構(gòu)中。目前使用場景包括從制造執(zhí)行系統(tǒng)(MES)和企業(yè)資源計劃(ERP)系統(tǒng)生成商業(yè)見解、打造工業(yè)企業(yè)知識庫，以及提供AI輔助式工業(yè)專業(yè)培訓(xùn)等。9月1日，創(chuàng)新奇智圍繞其擁有150+億參數(shù)量的工業(yè)大模型(Alnno-15B)推出一系列產(chǎn)品，包括大模型服務(wù)引擎以及三款生成式AI應(yīng)用產(chǎn)品(即“奇智明睿ChatDoc”、“奇智明數(shù)ChatBI”和“奇智明達(dá)ChatRobot”)。1H23延續(xù)增長勢頭；2H23更側(cè)重增長質(zhì)量。創(chuàng)新奇智1H23營收總額同比增長43%至9.24億元，其中來自制造業(yè)垂類場景的收入占66%(對比1H22為52%)。管理層強(qiáng)調(diào)，汽車和科技等細(xì)分領(lǐng)域是拉動公司營收增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。毛利率同比增長0.5個百分點至32.4%，調(diào)整后凈虧損由1H22的5,900萬元降至3,900萬元。應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從139天延長至159天，反映出宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟下收款壓力增加。管理層表示，鑒于目前宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇的信號尚不明朗，公司下半年將側(cè)重于增長質(zhì)量和現(xiàn)金收款。因此，我們預(yù)計創(chuàng)新奇智將在新客戶開拓及項目參與方面采取更審慎的態(tài)度。鑒于公司對業(yè)務(wù)發(fā)展采取更審慎的態(tài)度，我們下調(diào)營收預(yù)測?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及創(chuàng)新奇智交付周期較長，我們預(yù)計公司的新客戶獲取和營收增長速度將會放緩。因此，我們將2023-25年營收預(yù)測下調(diào)17%-20%。我們現(xiàn)預(yù)測創(chuàng)新奇智2023年調(diào)整后凈虧損達(dá)1.03億元，公司有望于2024年達(dá)到盈虧平衡(不變)。重申“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至38.39港元(之前為39.48港元)：我們采用P/S法對創(chuàng)新奇智進(jìn)行估值，并將基準(zhǔn)年份切換至2024年。我們調(diào)整后的目標(biāo)價基于5.6倍2024年銷售收入(之前為7.3倍2023年銷售收入)，較全球同業(yè)均值存在50%的折價 (之前為40%)，反映了在當(dāng)前利率環(huán)境及頗具挑戰(zhàn)的中國宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，投資者對虧損企業(yè)采取審慎投資態(tài)度。AI1A(623)(142)2A1A(623)(142)2A(392)(138)3E1(295)(103)4E(75) 5E393359注：歷史估值倍數(shù)以全年平均股價計算。凈利潤和每股收益按非通用會計準(zhǔn)則。頁的重要說明12023年9月5日AI產(chǎn)品開發(fā)9月1日，創(chuàng)新奇智就其基于大模型的生成式AI應(yīng)用產(chǎn)品“奇智孔明AInnoGC”舉辦了AI大模型、引擎和應(yīng)用。告“奇智孔明AInnoGC”(150+億參數(shù)量)：工業(yè)大模型(LLM)是宣布AInno-15B工業(yè)大模型的發(fā)布。該模型擁有150+億參數(shù)量，管理層認(rèn)為這一量級能夠在算力/存儲要求和模型精確度之間達(dá)到一個最佳平衡。AInno-15B基于段的訓(xùn)練，包括預(yù)訓(xùn)練、監(jiān)督微調(diào)(SFT)、以及基于人類反饋的強(qiáng)化學(xué)習(xí)(RLHF)。管理層表示，nnoBM引擎層包含四大服務(wù)：指令服務(wù)，即利用指令數(shù)據(jù)提供微調(diào)；模型服務(wù)，用以支持模型部署；提示服務(wù)，用來開發(fā)新提示語言；以及利用預(yù)訓(xùn)練、SFT和RLHF提供微調(diào)服務(wù)。管理層指出了其引擎層的三大特點：第一，支持平行計算；第二，SLA(服務(wù)等級協(xié)議)99.99%可及性的高可靠度；第ChatAInnoB多項應(yīng)用創(chuàng)新奇智已開始基于其底層基礎(chǔ)設(shè)施來開發(fā)各類應(yīng)用，并以Chat系列冠名。以下是發(fā)布會上介紹奇智明睿ChatDoc是基于大模型的生成式AI知識問答平臺，能夠從各類文檔中快速處理、過濾和匯總信息，將答案提供給提問者。平臺定位于企業(yè)客戶，一項顯著功能是能夠讓客戶基于AInno-15B建立起適用于自身的模型，并將這些模型在私域進(jìn)行部署。知識來源方面，除了企業(yè)內(nèi)部的知識庫，奇智明睿ChatDoc也能夠利用矢量數(shù)據(jù)庫來提供及時更新的數(shù)據(jù)。通過結(jié)合，它們將提升奇智明數(shù)CpatBl奇智明數(shù)ChatBl是基于大模型的生成式AI數(shù)據(jù)分析平臺，可支持用戶的自然語言提問，能夠提取數(shù)據(jù)、生成圖表、進(jìn)行分析和提升決策過程。更重要的是，公司表示該產(chǎn)品的一大亮點為其text-頁的重要說明22023年9月5日to-SQL能力，并且管理層宣稱這項技術(shù)已超越GPT3.5。具體而言，管理層表示已經(jīng)在訓(xùn)練過程中特意加入了許多SQL代碼，因而奇智明數(shù)ChatBl能夠理解人類意圖并將其轉(zhuǎn)換成代碼?？紤]到數(shù)ChatBl也能夠支持私有化部署。奇智明達(dá)ChatRobot是基于大模型的生成式AI工業(yè)機(jī)器人控制平臺。管理層強(qiáng)調(diào)了奇智明達(dá)理解用戶意圖和完成復(fù)雜指令的能力。它能將自然語言指令轉(zhuǎn)化為機(jī)器人能夠理解的語言，將指令拆分頁的重要說明32023年9月5日動 動 同比變化39%62%86%67%69%84%同比變化41%67%100%69%74%96%同比變化-30%-85%-1031%-33%-88%-1438%同比變化調(diào)整后凈利潤率資料來源：華興證券(香港)預(yù)測17-20%，主要由于我們預(yù)計在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，創(chuàng)新奇智的新客獲取和營收增長速度將會放緩。考慮到1H23毛利潤率基本符合預(yù)期，我們的2023-25調(diào)4%-14%。我們現(xiàn)預(yù)測創(chuàng)新奇智2023年調(diào)整后凈虧損為1.03億元人民幣(前值為5,800萬元人民幣)，同時我們?nèi)灶A(yù)計公司將于2024年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤。 利潤率%%利潤率%資料來源：公司公告，華興證券(香港)預(yù)測頁的重要說明42023年9月5日我們采用P/S法對創(chuàng)新奇智估值。我們認(rèn)為營收及營收增速是對于這家公司而言最重要的財務(wù)指標(biāo)，.AI技術(shù)和相關(guān)的行業(yè)解決方案均處于早期發(fā)展階段。我們認(rèn)為，創(chuàng)新奇智和其他業(yè)內(nèi)玩家都在專注于創(chuàng)建新的業(yè)務(wù)案例和擴(kuò)大市場份額，而營收和營收增速在這一增長階段是關(guān)鍵的業(yè)績指.我們認(rèn)為對于身處不同行業(yè)和國家的公司而言，營收都是最具可比性的財務(wù)指標(biāo)。各類人工智能和企業(yè)解決方案聚焦來自于不同細(xì)分行業(yè)和國家的客戶，且經(jīng)營環(huán)境可能會帶來交付模式和成本結(jié)構(gòu)的差異。這些差異導(dǎo)致毛利潤、經(jīng)營利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流各有千秋，無法像營收那樣.由于營收迅速增長以及在業(yè)務(wù)擴(kuò)張上的諸多努力，創(chuàng)新奇智的成本結(jié)構(gòu)在未來幾年仍會不斷變 2024年銷售收入目標(biāo)P/S(倍)發(fā)行在外的股份梳理(百萬股)目標(biāo)價(元人民幣)目標(biāo)價(港元)現(xiàn)價(港元)資料來源：華興證券(香港)預(yù)測我們給予創(chuàng)新奇智的目標(biāo)P/S倍數(shù)為5.6倍的2024年銷售收入(此前為7.3倍2023年銷售收入)，相較于康耐視(CGNXUS，未覆蓋)、基恩士(6861JP，未覆蓋)等全球同業(yè)的估值倍數(shù)均值有50%的折價(此前為40%)(見圖表4)。以上折價反映了創(chuàng)新奇智相對較小的業(yè)務(wù)規(guī)模、下對虧損企業(yè)采取審慎的投資在我們將估值基準(zhǔn)年份切換至2024年并更新銷售收入預(yù)測及估值倍數(shù)后，我們得出新目標(biāo)價38.39港元，較2023年8月31日收盤價存在84%的潛在上行空間。我們對創(chuàng)新奇智維持“買入”頁的重要說明52023年9月5日代碼公司名稱 近3個月平均 )E2024E 2121HK創(chuàng)新奇智1,486420.8538.8%62.2%41.1%66.6%5.43.3-5.1%5.1%注：采用2023年8月31日市場收盤價。創(chuàng)新奇智預(yù)測來自華興證券(香港)，其他預(yù)測來自彭博。資料來源：彭博，華興證券(香港)預(yù)測頁的重要說明62023年9月5日.商業(yè)和個人數(shù)據(jù)處理不當(dāng)。創(chuàng)新奇智對大量的商業(yè)和運營數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，數(shù)據(jù)的不當(dāng)搜集、托管、使用或披露可能會損害公司聲譽，并對其業(yè)務(wù)和發(fā)展前景造成重大負(fù)面影響。在隱私和數(shù)據(jù)保護(hù)方面，公司受到各類復(fù)雜法律法規(guī)的約束，并且相關(guān)要求在不斷演化。如果公司未能遵守隱私和數(shù)據(jù)保護(hù)的法律法規(guī)，無論是實質(zhì)上還是受到指控，那么都可能影響其業(yè)務(wù)增長，并.未能保持或改進(jìn)技術(shù)。如果公司無法維持或提高技術(shù)、解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施的可靠性、性能表現(xiàn)和可及性，那么有可能對其業(yè)務(wù)前景和財務(wù)狀況造成重大不利影響。創(chuàng)新奇智的部分平臺基于開源軟件，而競爭對手可能會利用這些軟件開發(fā)自己的產(chǎn)品和服務(wù)，如此可能會減少對公司.出口管制和貿(mào)易限制。如果美國(或其他國家)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策對公司或與其開展業(yè)務(wù)的其他實.使用人工智能的相關(guān)倫理風(fēng)險。公司的一些人工智能解決方案，比如數(shù)據(jù)治理和自動化管理，可能會帶來一些道德問題，因為這些方案是由AI算法驅(qū)動，分析結(jié)果可能會帶有偏見，并且基于特定的刻板印象對某些調(diào)查對象產(chǎn)生歧視。如果公司提供的AI解決方案被認(rèn)為在道德上或社會層面上具有爭議，那么公司聲譽可能會受到損害，并且負(fù)面的企業(yè)社會責(zé)任和監(jiān)管合規(guī)問題.客戶和業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。如果公司未能留住現(xiàn)有客戶，吸引新客戶和/或增加現(xiàn)有客戶的支出，或.關(guān)鍵人員風(fēng)險。公司的業(yè)務(wù)高度依賴于高管層的持續(xù)貢獻(xiàn)，其中許多人難以取代。如果公司未頁的重要說明7(RMBmn)2022A2023E2024E(RMBmn)2022A2023E2024E2025E(RMBmn)2022A2023E2024E2025E2023年9月5日年結(jié):12月利潤表((RMBmn)2022A2025E2023E2024E1,2973,9091,8241,2973,9091,8246,515(4,137)2,378(1,955)(1,042)(521)(391)39344449(2)440(88)3484003590.620.641,9981,0173,505(2,314)1,192(1,251)(631)(305)(315)(75)(28)44(2)(33)(5)(41)(43)2(0.07)0.02制造業(yè)金融服務(wù)業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利潤管理及銷售費用其中：研發(fā)支出其中：市場營銷支出其中：管理支出息稅前利潤息稅折舊及攤銷前利潤利息收入利息支出稅前利潤所得稅凈利潤調(diào)整后息稅前利潤調(diào)整后凈利潤基本每股收益(RMB)稀釋每股調(diào)整收益(RMB)3821,553821,558(1,051)507(909)(416)(163)(330)(392)(354)39(8)(361)1(362)(218)(138)(0.66)(0.25)2,161(1,446)715(1,005)(476)(195)(335)(295)(253)44(2)(253)0(254)(193)(103)(0.45)(0.18)資產(chǎn)負(fù)債表5,1121,1262,7675,1121,1262,76754448464914740101005,7612,5717861,0887721,4053,3432,322002,418965,7613,9001,4341,56533638460210140101004,5021,7067865837291,0452,4351,974002,067934,5022,6851,6435341082395838240101003,2687237842801863659092,269002,359903,2683,4401,7759772182995969440101004,0361,2607853576708251,9292,015002,106914,036貨幣資金應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)商譽其他資產(chǎn)流動負(fù)債短期借款預(yù)收賬款應(yīng)付賬款長期借款非流動負(fù)債負(fù)債股份資本公積未分配利潤歸屬于母公司所有者權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債及所有者權(quán)益，華興證券(香港)預(yù)測現(xiàn)金流量表(41)462(41)46232(345)(244)(53)(10)60(63)6(13)(21)(34)(341)(297)(254)422102(377)(430)(54)(10)0(64)5(13)(20)(33)(528)(484)(362)388173(46)(139)(47)(10)40(57)4(12)977(20)945749(185)348512207(644)(164)(98)(10)60(108)6(14)(21)(36)(307)(262)折舊攤銷利息(收入)/支出其他非現(xiàn)金科目其他營運資本變動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量資本支出收購及投資處置固定資產(chǎn)及投資其他投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量股利支出債務(wù)籌集(償還)發(fā)行(回購)股份其他籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額自由現(xiàn)金流關(guān)鍵假設(shè)2022022A2023E2025E2024E111.239.536.841.3111.239.536.841.395.679.4金融服務(wù)業(yè)務(wù)增速(%)財務(wù)比率2022022A2023E2025E2024EYoY(%)80.989.780.989.739.943.1 2.853.82.832.6(22.7)(14.0)(23.3) (8.8)(15.4)3.73.6N/A4.47.538.841.128.629.825.631.125.633.1(11.7)(13.6) (8.9)(11.8) (4.7)(6.3)2.72.6N/A5.55.462.266.688.784.0111.984.0111.934.0(0.8)(1.2)(1.2) 0.3(2.0)(0.9)2.32.1957.25.63.385.9 99.51,661.0 952.92,843.9 952.92,843.936.56.86.06.15.35.514.46.02.0832.54.88毛利潤息稅折舊及攤銷前利潤凈利潤調(diào)整后凈利潤稀釋每股調(diào)整收益調(diào)整后稀釋每股調(diào)整收益盈利率(%)毛利率息稅折舊攤銷前利潤率息稅前利潤率調(diào)整后息稅前利潤率凈利率調(diào)整后凈利率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率流動資產(chǎn)比率(x)流動比率速動比率估值比率(x)市盈率市凈率市銷率頁的重要說明82023年9月5日本人劉睿、林朗程茲此證明，本報告所表述的任何觀點均準(zhǔn)確地反映了本人個人對本報告所提及證券或發(fā)行人的觀點。此外，本人報或觀點直接或間接相關(guān)。體披露華興證券(香港)有限公司(“華興證券(香港)”)獲證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會發(fā)牌從事證券交易、就證券提供意見及就機(jī)構(gòu)融資提供意見的受規(guī)管活動。華興證券(香港)的地址為香港九龍柯士甸道西1號環(huán)球貿(mào)易廣場81樓8107-08室。本報告在香港由華興證券(香港)負(fù)責(zé)分發(fā)。在香港分發(fā)：本報告僅為業(yè)務(wù)涉及以主事人或代理人身份購買、出售或持有證券的專業(yè)投資者(定義見《香港證券及期貨條例》(香港法例第571章))撰寫。專業(yè)投資者以外的任何人士并非本報告的預(yù)期披露對象，亦不應(yīng)依賴本報告。有關(guān)本報告的所有相關(guān)事宜及疑問，香港的專業(yè)投資者請直接聯(lián)系華興證券(香港)。以下內(nèi)容由華興證券(香港)根據(jù)《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則》(“證監(jiān)會操守準(zhǔn)則”)第16段的規(guī)定披露，下文以粗體字顯示的術(shù)語與證監(jiān)會操守準(zhǔn)則第16段所定義者具有相同含義。您可登陸www.sfc.hk查閱證監(jiān)會操守準(zhǔn)則全就撰寫本報告的分析師而言，其報酬受多種因素影響，包括分析的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、內(nèi)部/客戶反饋及公司的整體收入(包括投資銀行業(yè)務(wù)的收入)。本報告的分析師不會從特定投資銀行交易的收入中獲取報酬。在過去12個月，華興資本因提供投資銀行服務(wù)而從下列公司收取報酬：創(chuàng)新奇智(2121HK)在未來3個月，華興資本預(yù)計因提供投資銀行服務(wù)而從下列公司收取或有意向從該等公司收取報酬：創(chuàng)新奇智(2121HK)華興資本在下列公司持有超過1%的財務(wù)權(quán)益：創(chuàng)新奇智(2121HK)級和釋義”及“行業(yè)評級及釋義”。股票評級和釋義：公司評級:“買入”、“持有”和“賣出”評級的時間跨度為刊發(fā)初次覆蓋評級或后續(xù)評級/標(biāo)的公司發(fā)布目標(biāo)價變買入--標(biāo)的公司股價的預(yù)期回報有望在初次覆蓋評級或后續(xù)評級變動報告刊發(fā)日期起的上述指定期限內(nèi)優(yōu)于標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)(如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù))。頁的重要說明92023年9月5日持有--標(biāo)的公司的股價預(yù)期不會在上述指定期限較標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)(如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù))出現(xiàn)較大增幅或降幅。賣出--標(biāo)公司股價的預(yù)期回報可能在初次覆蓋評級或后續(xù)評級變動報告刊發(fā)日期起的上述指定期限遜于標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)(如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù))。暫未評級--華興資本由于缺乏足夠的基本面支撐或由于法律、監(jiān)管或政策原因已暫停標(biāo)的公司股票的評級及目標(biāo)價(如適用)。過往評級及目標(biāo)價(如適用)不應(yīng)再加以依賴?！拔丛u級”不代表推薦意見或評級。。板塊評級和釋義：根據(jù)情況給予所覆蓋板塊“增持”、“中性”或“減持”評級，評級期間為報告刊發(fā)日期起12-18個月。截至刻通知并將本報告直接交還華興資本。除了與華興資本有關(guān)的披露，本報告的內(nèi)容基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們概不保證本報告所含信息的準(zhǔn)確性、完整性或新近度，華興資本亦沒有責(zé)任更新本報告所含觀點或其它信息。本報告中的信息、觀點、估算或預(yù)測均截至本報告的發(fā)表日期，且可能在未經(jīng)事先通知的情況下而予以調(diào)整。我們會適時地更新我們刊發(fā)的研究報告，但各種監(jiān)管規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了我們的銷售人員、交易員及其他專業(yè)人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本報告中的觀點截然相反的口頭或書面的市場評論觀點不一致的投資決策。本報告中署名的分析師可能已與包括華興資本銷售人員及交易員在內(nèi)的我們的客戶不時地展開討論，或在本報告中討論交易策略，其中提及可能會對本報告討論的股權(quán)證券的市場價格產(chǎn)生短期影響的推動因素或事件，該影響在方向上可能與分析師已發(fā)布的股票目標(biāo)價預(yù)期相反。任何此類交易策略都區(qū)別于且不影響分析師對于該股的基本評級，此類評級反映了某只股票相對于本報告描述的覆蓋范我們及我們的聯(lián)屬機(jī)構(gòu)、高級職員、董事和雇員，不包括本報告中署名的分析師，可能不時地在本報告所提及的證券或衍生工具(如有)中持有多頭或空頭頭寸，擔(dān)任上述證券或衍生工具的主事人，或買賣上述證券或衍生工具。第三方演講嘉賓(包括華興資本的其它部門人員)在華興資本組織的會議上所闡述的觀點不一定反映研究團(tuán)隊的觀點，也并非華興資本報告提及的任何第三方(包括銷售人員、交易員及其他專業(yè)人員或彼等的家庭成員)可能會在報告提及的產(chǎn)品中持有頭寸，與本報本報告不構(gòu)成任何證券或相關(guān)金融工具的出售要約或購買要約邀請。本報告中所討論的證券及相關(guān)金融工具可能不具備在所有司法管轄權(quán)區(qū)及/或面向所有類型的投資者分發(fā)或出售的資格。本報告僅供參考，不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及(若有必要)尋求專家的意見，包括稅務(wù)頁的重要說明2023年9月5日本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會出現(xiàn)波動。過往業(yè)績對未來表現(xiàn)不具指導(dǎo)意義，無法保證未來回報，資帶來的收入產(chǎn)生不良影響。某些交易，包括牽涉期貨、期權(quán)和其它衍生工具的交易，有很大的風(fēng)險，因此并不適合所有投資者。投資者應(yīng)當(dāng)參閱從華興資本銷售成本可能較高。與交易相關(guān)的文件將根據(jù)要求提供。所有研究報告均以電子出版物的形式刊登在我們的內(nèi)部客戶網(wǎng)站上并向所有客戶同步提供。華興資本不會將所有研究內(nèi)容再次分發(fā)至客戶或第三方整合者，也不會對第三方整合者再次分發(fā)我方研究報告的行為負(fù)責(zé)。有關(guān)某特定證券的研究報告、模型或其它數(shù)據(jù)，請未經(jīng)華興資本書面同意，不得重印或以任何形式再次分發(fā)本報告的任何部分。華興資本明確禁止通過互聯(lián)網(wǎng)或以其他方式再次分發(fā)本報告或本報告的任何部分。頁的重要說明2023年9月5日本中文授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報告(以下簡稱“本報告”)對應(yīng)的英文版本證券研究報告(以下簡稱“英文報告”)是由華興證券 (香港)有限公司(以下簡稱為“華興證券(香港)”)分析師以英文撰寫并在香港發(fā)布，本報告是由華興證券有限公司(以下簡稱