資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍在持續(xù)關(guān)注付息壓力及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)-2023年上半年宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與展望

資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍在持續(xù)，關(guān)注付息壓力及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)——上半年宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與下階段展望本期要點(diǎn) 主要觀點(diǎn)展望：宏觀政策或加碼修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，持續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表仍在修復(fù)、杠桿率上行動(dòng)力較弱，政策發(fā)力下政府部門(mén)或?yàn)榧痈軛U主體。上半年杠桿率大幅上行，除受年初信貸投放加快影響外，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、通脹水平低位導(dǎo)致名義GDP增速較低也是造成杠桿率上升的重要因素，且二季度以來(lái)居民、企業(yè)部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)均放緩，資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存。后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨多重挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存，宏觀政策力度或進(jìn)一步加大，總杠桿率或存在小幅上行空間、全年或?yàn)?02.24%，其中政府部門(mén)或?yàn)榧痈軛U主體，企業(yè)及居民部門(mén)在微觀主體預(yù)期偏弱、信心不足下，杠桿率上行動(dòng)力均不足。宏觀債務(wù)總量繼續(xù)擴(kuò)容，付息壓力將進(jìn)一步加劇。按照5%的利率估算，各部門(mén)付GDP155.8GDPGDPGDP2.5倍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增的收入已不足以覆蓋到期債務(wù)，宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)部門(mén)債務(wù)壓力或進(jìn)一步顯性化，需警惕龐氏融資比例上升加劇債務(wù)脆弱性、風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放的可能性。20234債壓力較為突出，且當(dāng)前企業(yè)部門(mén)融資中存在大量“龐氏融資”，企業(yè)部門(mén)債務(wù)壓力或進(jìn)一步顯性化，警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放的可能性。居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表仍面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注收入增長(zhǎng)乏力、地產(chǎn)低迷財(cái)富縮水等帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)：居民部門(mén)就業(yè)及收入依然承壓，特別是青年群體失20%以上，6加房地產(chǎn)深度調(diào)整下，以住房為主要資產(chǎn)的居民財(cái)富或邊際收縮，需警惕居民收入及就業(yè)壓力較大、地產(chǎn)行業(yè)低迷等對(duì)居民部門(mén)債務(wù)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)需求下政府部門(mén)杠桿持續(xù)增長(zhǎng)，需關(guān)注地方財(cái)政承壓下債務(wù)付息壓力及弱區(qū)域弱資質(zhì)城投風(fēng)險(xiǎn)釋放可能。政府部門(mén)債務(wù)付息壓力仍較大，尤其是青海、貴州、吉林、甘肅等地，上半年地方債付息額/地方財(cái)政收入超20%；同時(shí)，隱債嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)不改，城投外部融資壓力仍較大，疊加內(nèi)生現(xiàn)金流不足、地方財(cái)政承壓下回款受限等，城投償債壓力凸顯，部分西部及東北省份借新?lián)Q舊比例達(dá)100%，甘肅、內(nèi)蒙古、廣西、青海等城投EBITDA/有息債務(wù)20224.57%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，需關(guān)注債務(wù)問(wèn)題對(duì)地方財(cái)政可持續(xù)的影響及尾部風(fēng)險(xiǎn)釋放的可能性。回顧：經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力邊際減弱，債務(wù)增長(zhǎng)有所放緩，微觀主體存在被動(dòng)加杠桿壓力。上半年經(jīng)濟(jì)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，但二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力走弱，且信貸投放及地方債發(fā)行均放緩，債務(wù)增速逐步回落。截至6301.57%，較去年底大幅上行7.9個(gè)百分點(diǎn)：一是由于年初信貸投放加快，帶動(dòng)杠桿率分子快速增長(zhǎng)；二是經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、通脹水平持續(xù)低位，導(dǎo)致名義GDP增速較低，分母收縮致使杠桿率被動(dòng)上升。企業(yè)部門(mén)擴(kuò)表意愿不足，債務(wù)增長(zhǎng)放緩，其中一季度受企業(yè)預(yù)期邊際改善、信貸投放較快等因素影響，企業(yè)部門(mén)債務(wù)加速擴(kuò)張，杠桿率大幅上升；二季度在季節(jié)性效應(yīng)退去、企業(yè)投資擴(kuò)張意愿較低下，加杠桿動(dòng)力較為不足，杠桿率增幅放緩，6177.58%。居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表仍未修復(fù)，謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)下加杠桿動(dòng)力不足。年初購(gòu)房需求釋放帶動(dòng)居民部門(mén)杠桿率上行，但謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)下加杠桿動(dòng)力仍較弱，二季度杠桿率有所回落、為68.63%。政府部門(mén)信用擴(kuò)張放緩，財(cái)政承壓下弱區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。上半年地方債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，政府部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)但同比增速有所下降，杠桿率上升但二季度增幅回落，6月底為55.36%。金融部門(mén)債務(wù)增速上行，其中對(duì)其他存款性公司負(fù)債增長(zhǎng)較快，疊加近期央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金但資金利率處于低位，或表明實(shí)體融資需求較為低迷，資金或淤積在銀行體系內(nèi)，需關(guān)注金融體系資金“空轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)抬升的可能67.4532018-062018-092018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02圖3：總杠桿率上升圖3：總杠桿率上升億元億元0%14121086420100%806040200總債務(wù)同比環(huán)比企業(yè)部門(mén) 居民部門(mén) 政府部門(mén)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05總杠桿率 企業(yè)部門(mén)杠桿率 居民部門(mén)杠桿率 政府部門(mén)杠桿率數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)（二）金融部門(mén)債務(wù)增速上行，降準(zhǔn)落地下3月增幅較高金融部門(mén)債務(wù)同比增速上行，對(duì)其他存款性公司負(fù)債增長(zhǎng)較快，杠桿率有所回升、全面降準(zhǔn)下3月增幅較高。上半年金融部門(mén)債務(wù)較2022年底增加4.59萬(wàn)億元至84萬(wàn)億元，同比增速較去年底增加0.719.173月受全面降準(zhǔn)落地、部分資金尚未從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等因素影響，金融部門(mén)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快，單月債1.72萬(wàn)億元、為上半年最高水平。從結(jié)構(gòu)看，對(duì)其他存款性公司負(fù)債、債券發(fā)行占比有所上升，分別較去年底增加05個(gè)百分點(diǎn)、003個(gè)百分點(diǎn)至15.95%、482%；對(duì)其他金融性公司負(fù)債、國(guó)外負(fù)債占比有所回落，分別較去年底下降0.46個(gè)百分點(diǎn)、008341%、1.76%。其中，對(duì)其他存款性公司負(fù)債增長(zhǎng)較快、較去年底增長(zhǎng)92213.39萬(wàn)億元，且16月同比增速大多處于歷史高位，疊加近期央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金但資金利率處于低位，或表明實(shí)體融資需求較為低迷，資金或在一定程度上淤積在銀行體系內(nèi)，需關(guān)注金融體系資金“空轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)抬升的可能性。從杠桿率看，金融部門(mén)杠桿率較去年底回升1.83個(gè)百分點(diǎn)至67.45%，寬445：金融部門(mén)杠桿率上行數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)金融部門(mén)杠桿率%706866646260585654環(huán)比同比金融部門(mén)總債務(wù)%121086420億元02018-012018-052018-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03伴隨季節(jié)性效應(yīng)退去以及企業(yè)信心仍偏弱、投資擴(kuò)張意愿較低，企業(yè)部門(mén)債務(wù)擴(kuò)張放緩，二季度杠桿率增幅低于一季度。同時(shí)，在年初房地產(chǎn)集中釋放、銷(xiāo)售邊際回暖下，居民部門(mén)杠桿率上行，但由于就業(yè)、收入等仍承壓，居民部門(mén)杠桿率上行基礎(chǔ)較弱，二季度有所回落。此外，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度仍保持高位且靠前發(fā)力，帶動(dòng)政府部門(mén)杠桿率較去年底上行，但由于二季度以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩，政府部門(mén)杠桿率增幅低于一季度。圖6：上半年非金融各部門(mén)杠桿率增幅變動(dòng)情況圖6：上半年非金融各部門(mén)杠桿率增幅變動(dòng)情況2023-062018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03%(%(0.00(0.01)0.01)0.060.010.010.080.060.040.020.00(0.02)(0.04)2023年上半年 2022年下半年數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)部門(mén)杠桿率幅 居民部門(mén)杠桿率幅 政府部門(mén)杠桿率幅數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)（一）企業(yè)部門(mén)擴(kuò)表信心不足債務(wù)增長(zhǎng)放緩，被動(dòng)加杠桿壓力仍存非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)同比增速有所回落，企業(yè)貸款占比上升。上半年，企業(yè)部門(mén)債務(wù)較去年底增加1316萬(wàn)億元至22115萬(wàn)億，同比增速下降0.11個(gè)百分點(diǎn)至8.58%。其中，一季度受企業(yè)預(yù)期邊際改善、信貸投放較快等因素影響，企業(yè)部門(mén)債務(wù)加速擴(kuò)張，債務(wù)同比增長(zhǎng)9.33%；二季度在季節(jié)性效應(yīng)退去以及企業(yè)信心仍偏弱、投資擴(kuò)張意愿較低下，企業(yè)部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)放緩。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)貸款較去年底增加778數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)存量信用債 企業(yè)貸款 非標(biāo) 企業(yè)外債環(huán)比同比企業(yè)部門(mén)2500000億元%1002000000108801500000660100000044025000000200369236923692369236923-20非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率波動(dòng)上行，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)存在被動(dòng)加杠桿壓力。上半年非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)，6月底杠桿率為177.58%，其中一季度受新增信貸開(kāi)門(mén)紅影響，杠桿率大幅上升5.48個(gè)百分點(diǎn)；二季度伴隨季節(jié)性效應(yīng)退去以及企業(yè)信心不足、投資擴(kuò)產(chǎn)意愿較低，加杠桿動(dòng)力較為不足，企業(yè)部門(mén)杠桿率僅小幅上升0.25個(gè)百分點(diǎn)。從不同企業(yè)性質(zhì)看，6月國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，較9：非金融企業(yè)杠桿率10數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)私營(yíng)企業(yè)國(guó)有控股企業(yè)%6059589：非金融企業(yè)杠桿率10數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)私營(yíng)企業(yè)國(guó)有控股企業(yè)%6059585756555453企業(yè)部門(mén)杠桿率%2017-112018-042018-092017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03上半年商品房銷(xiāo)售額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，居民部門(mén)債務(wù)增速上升、杠桿率上行，但二季度以來(lái)杠桿率回落，謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)較強(qiáng)下加杠桿動(dòng)力不足。房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松以及前期積壓的購(gòu)房需求有所釋放下，上半年房地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際回暖，商品房銷(xiāo)售額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較去年同期增長(zhǎng)112022278點(diǎn)，在此背景下，以房貸為主的居民債務(wù)增長(zhǎng)有所加快，截至6月底居民部門(mén)總債務(wù)較去年底增加3.6385.46萬(wàn)億元，同比增速較去年底增加1.67個(gè)百分點(diǎn)至1112數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)75 %70656055504540環(huán)比1112數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)75 %70656055504540環(huán)比同比居民部門(mén)總債務(wù)20151050億元02018-032018-092019-032018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06上半年地方債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，政府部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)但同比增速有所下降，杠桿率上升但二季度增幅回落。今年新增地方債仍保持較高額度，但發(fā)行節(jié)奏較去年同期有所放緩，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較去年同期大幅下降1.112.3萬(wàn)億元，新增一般債下降1803.54434426億元。在此背景下，截至6月底，政府部門(mén)債務(wù)較去年底增加3.3568.93萬(wàn)億元，同比增速較去年底下降3.12個(gè)百分點(diǎn)至8.94%；其中中央政府同比增速較去年底小幅增長(zhǎng)0.1113%，地方政府回6.28.9%。從杠桿率來(lái)看，債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)下，政府部門(mén)杠桿率繼續(xù)上行，較去年底上升1.16個(gè)百分點(diǎn)至55.36%，不考慮政府支持機(jī)構(gòu)債、政府外債的狹義杠桿率上升1.23個(gè)百分點(diǎn)至51.19%，其中中央政府杠桿率較去年底小幅下降0.04個(gè)百分點(diǎn)至211%，地方政府杠桿率上升1.26個(gè)百分點(diǎn)至30.1%；由于新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，二季度杠桿率增幅有所回落；圖13：政府部門(mén)顯性債務(wù)同比增速放緩圖14：政府部門(mén)杠桿率上行億元0%252015105億元0%2520151050%6050403020100政府部門(mén)顯性債務(wù)同比環(huán)比政府部門(mén)杠桿率數(shù)據(jù)來(lái)：中信國(guó)宏觀務(wù)風(fēng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)：中信國(guó)宏觀務(wù)風(fēng)數(shù)據(jù)1516數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)政府部門(mén)杠桿率（含隱性債務(wù)）%0環(huán)比同比政府部門(mén)債務(wù)（含隱性債務(wù)）-50505000001010000001520%億022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062017-082018-022018-082017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、需求不足等挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存，宏觀政策力度或進(jìn)一步加大，總杠桿率或存在小幅上行空間，政府部門(mén)或?yàn)榧痈軛U主體，企業(yè)及居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表仍未修復(fù)，且在微觀主體預(yù)期偏弱、信心不足下，杠桿率上行動(dòng)力均不足。同時(shí)，當(dāng)前債務(wù)付息壓力相對(duì)較大，且償債能力有所弱化，需關(guān)注微觀主體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)及擴(kuò)散的可能性。（一）資產(chǎn)負(fù)債表仍在修復(fù)、杠桿率上行動(dòng)力較弱，政策發(fā)力下政府部門(mén)或?yàn)榧痈軛U主體二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，后續(xù)仍面臨外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、需求不足等挑戰(zhàn)，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存；同時(shí)，受基數(shù)效應(yīng)影響，三、四季度GDP增速或?yàn)?%、5.5%，低于二季度增速。從宏觀政策看，7月政治局會(huì)議表示“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，后續(xù)宏觀政策或繼續(xù)加碼修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。具體而言，貨幣政策將延續(xù)精準(zhǔn)有力的總體基調(diào)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓以及宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于高位下，降準(zhǔn)降息可能性仍存，且在實(shí)體融資低迷下，重點(diǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度或進(jìn)一步加大；財(cái)政政策將繼續(xù)加力提效托底經(jīng)濟(jì)，后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或有所加快，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等（準(zhǔn)）財(cái)政工具有望落地。在此背景下，宏觀杠桿率仍有小幅上行空間，全年杠桿率1302.24%。經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓、微觀主體預(yù)期偏弱下企業(yè)、居民部門(mén)杠桿率上行動(dòng)力不足，政府部門(mén)仍為加杠桿主體。從企業(yè)部門(mén)看，年初信貸投放加大、降準(zhǔn)降息落地對(duì)上半年融形成一定支持，但目前在內(nèi)生動(dòng)能不足、下游需求較弱下，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿依然低迷，加桿桿基礎(chǔ)較弱，后續(xù)雖有增量政策落地的可能性，但考慮到政策出臺(tái)-落地-生效需要時(shí)日，企業(yè)部門(mén)擴(kuò)表意愿難以大幅扭轉(zhuǎn)，近期資金利率持續(xù)低位運(yùn)行也在一定程度上反映企業(yè)融資需求不振，在此背景下，后續(xù)杠桿率上行動(dòng)力不足、或呈窄幅波動(dòng)走勢(shì)，全年或?yàn)?76.5%。從居民部門(mén)看，上半年居民新增存款同比多增1.6萬(wàn)億，就業(yè)及收入承壓下居民消費(fèi)仍較為謹(jǐn)慎，疊加房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整、價(jià)格下行壓力仍存，居民購(gòu)房意愿或依然較低，以房貸為主的居民部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)或有所放緩，杠桿率仍有小幅下行空間，全年或?yàn)?8.3%。從政府部門(mén)看，今年政府工作報(bào)告表示新增專(zhuān)3.8萬(wàn)億元，赤字率3.0%，政府債券全年供給規(guī)模仍保持較高水平，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行或有所加快，疊加國(guó)債也仍有一定供給壓力，政府部門(mén)杠桿率仍有上行空間，全年或?yàn)?7.6%，不考慮政府支持機(jī)構(gòu)債、政府外債的狹義杠桿率或?yàn)?3.6%。1名義GDP增速下調(diào)至5.8%（二）后續(xù)關(guān)注伴隨宏觀債務(wù)總量繼續(xù)擴(kuò)容，付息壓力將進(jìn)一步加劇。截至2023年底，我國(guó)非金融部門(mén)總債務(wù)為387萬(wàn)億元，杠桿率為302%，若按照5%的利率水平估算，各部門(mén)付息額占GDP15%，付息壓力相對(duì)較大。若進(jìn)一步以58%的名義GDP增速測(cè)算新增GDP規(guī)模，各部門(mén)付息額約是增量GDP25倍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增的收入已不足以覆蓋到期債務(wù)，宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)部門(mén)債務(wù)壓力或進(jìn)一步顯性化，需警惕龐氏融資比例上升加劇債務(wù)脆弱性、風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放的可能性。二季度中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI持續(xù)處于臨界點(diǎn)以下，尤其是小型企業(yè)，7月PMI僅有47.4%，疊加下游需求較為低