中集集團(tuán)投資價值分析報告

行業(yè)龍頭發(fā)展可期---中集集團(tuán)投資價值分析報告一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析2003年前三季度我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速健康發(fā)展的良好態(tài)勢,工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口、利用外資都保持快速增長，農(nóng)業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)平穩(wěn)增長，市場物價保持基本穩(wěn)定，投資者、消費者的預(yù)期趨好,微觀經(jīng)濟(jì)自主增長的動力增強(qiáng),整體形勢是近年來最好的。前三季度GDP完成79114億元,按可比價格計算,比去年同期增長8.5%,比去年同期加快0.6個百分點。其中,第三季度增長9.1%。前三季度中國經(jīng)濟(jì)有八個特點:第一,國民經(jīng)濟(jì)快速增長；第二,農(nóng)業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)平穩(wěn)增長；第三,工業(yè)生產(chǎn)快速高效增長；第四,固定資產(chǎn)投資增勢強(qiáng)勁；第五,對外貿(mào)易呈現(xiàn)大進(jìn)大出的格局,利用外資保持較快增長；第六,國內(nèi)市場銷售穩(wěn)定增長；第七,市場物價保持基本穩(wěn)定；第八,城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增長。前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資完成34351億元，同比增長30.5％，增速比去年同期加快8.7個百分點。今年投資一個很突出的特點就是投資對國家財政資金的依賴程度明顯地減弱。從資金來源情況來看，企業(yè)的自籌、外資、國內(nèi)貸款的增長明顯快于預(yù)算內(nèi)資金，這表明投資的自主增長機(jī)制進(jìn)一步改善。工業(yè)生產(chǎn)快速高效地增長。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)共完成增加值28975億元，同比增長16.5％，增速比去年同期加快4.3個百分點，這一速度是1995年以來的同比最高增速。在整個工業(yè)增長當(dāng)中，一個突出的特點是各種經(jīng)濟(jì)成份全面增長，其中國有及國有控股企業(yè)同比增長14.3％，集體企業(yè)增長11.7％，股份制企業(yè)增長17.9％，外商及港澳臺投資企業(yè)增長19.6％。重工業(yè)增長明顯快于輕工業(yè)。前三季度，重工業(yè)增長18.4％，輕工業(yè)增長13.9％。在主要的行業(yè)中間，電子通信設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、交通運輸設(shè)備制造、冶金工業(yè)和化學(xué)工業(yè)對整個工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到50.7％，拉動工業(yè)增長8.4個百分點。這反映我國工業(yè)生產(chǎn)的快增長與當(dāng)前居民的消費熱點的升級、投資的快速增長，以及出口的快增長是緊密相連的。在工業(yè)速度比較快的同時，企業(yè)的利潤大幅度增加。1-8月份，工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實現(xiàn)利潤5015億元，同比增長52.3％。其中，國有及國有控股企業(yè)增長了66.6％。39個工業(yè)大類行業(yè)中有38個行業(yè)利潤比去年同期增加。虧損企業(yè)虧損額791億元，同比下降5.3％。工業(yè)產(chǎn)銷率保持在一個比較高的水平，前三季度，產(chǎn)銷率達(dá)到97.7％，同比提高0.11個百分點發(fā)生在今年4月下旬和5月份的非典對中國經(jīng)濟(jì)、主要是第三產(chǎn)業(yè)的影響比較大，第二季度GDP增速下降比較明顯,由此可以初步估計非典對中國經(jīng)濟(jì)全年經(jīng)濟(jì)的損失大概在0.8個百分點,但這并不會影響到整個中國經(jīng)濟(jì)快速增長的大趨勢，而且隨著時間的推移這種影響已經(jīng)基本上消失。二、行業(yè)分析1、運輸業(yè)的革命導(dǎo)致了集裝箱制造業(yè)的發(fā)展

20世紀(jì)60年代,世界航運業(yè)出現(xiàn)了以集裝箱運輸為主的新型運輸方式,其具有

安全、高效、保質(zhì)、快捷和節(jié)省的優(yōu)點,能夠大大提高運輸效率和運輸質(zhì)量,迅速

在航運業(yè)得到了廣泛應(yīng)用。集裝箱運輸被稱為是世界運輸史上的一次革命,這次革

命導(dǎo)致了集裝箱制造業(yè)的蓬勃發(fā)展,集裝箱產(chǎn)品也逐漸標(biāo)準(zhǔn)化、國際化、規(guī)?；?。

目前集裝箱種類主要有干貨箱、冷藏箱和特種箱三種。

2、集裝箱制造業(yè)與世界航運業(yè)具有較高的依存度

集裝箱制造業(yè)是現(xiàn)代交通運輸產(chǎn)業(yè)鏈中重要的一環(huán),屬于航運業(yè)尤其是海運業(yè)的上游企業(yè),它與世界航運形勢具有較高的依存度。而世界經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易的發(fā)

展趨勢對航運業(yè)的發(fā)展影響很大。

由于集裝箱航運業(yè)能夠大大提高運輸效率和效益,其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于航運

業(yè)的發(fā)展。1990-2000年間,全球海運業(yè)的整體年平均增幅為2.9%,但是同期的集

裝箱航運業(yè)年平均增長率達(dá)到8.9%。據(jù)國際運輸雜志引用倫敦航運專家的預(yù)測,到

2007年,全球的集裝箱海運量年平均增長6.6%,2007年集裝箱的海運量將達(dá)到3.6億

TEU。

德國ISL(國際航運經(jīng)濟(jì)與物流研究所)公布的2002年世界船隊的數(shù)據(jù)顯示,在

世界目前300噸以上的39113艘各種商船中,集裝箱船2726艘,載重量7613.1萬噸,占

總載貨物的9.5%,而這一能力與1994年相比分別增長了96.5%和124%。曾經(jīng)作為航

運主要力量的雜貨船,在2002年船只數(shù)為16770艘,載貨量只有9612.8萬噸,比1994

年分別減少3.4%和7.3%。集裝箱運輸已經(jīng)成為主要的遠(yuǎn)洋運輸方式。

3、集裝箱制造業(yè)開始走出低谷

3.1集裝箱制造業(yè)在2000年達(dá)到歷史高點,隨后受世界經(jīng)濟(jì)衰退影響開始

負(fù)增長

1998年以后,隨著亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)負(fù)作用的逐漸消失,世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易重新

走強(qiáng),特別是在美國新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的帶動下,世界經(jīng)濟(jì)的GDP增長率在2000年達(dá)到

3.4%,世界貿(mào)易量增長了12%,這些因素有力地刺激了集裝箱航運業(yè)的發(fā)展,使得世

界港口集裝箱吞吐量達(dá)到2.2億TEU,世界集裝箱銷量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的193萬TEU,增長

25.73%。

2001年,隨著美國新經(jīng)濟(jì)的泡沫破滅,世界經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊。據(jù)世貿(mào)組織統(tǒng)

計,世界貿(mào)易增長量由12%降到了2%,這給航運業(yè)帶來了重大影響,集裝箱的銷量創(chuàng)

了1994年以來的新低。

3.2

2002年,世界經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)和美國西海岸封港事件使得集裝箱業(yè)出現(xiàn)

了轉(zhuǎn)機(jī)

2002年,受到個人消費支出保持了一定速度的增長,年初石油價格的低位運行

,主要經(jīng)濟(jì)大國采取擴(kuò)張的財政政策和貨幣政策,穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的

影響,世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易開始恢復(fù)性增長。盡管美國經(jīng)濟(jì)的反復(fù)影響了全球貿(mào)易

的增長率,但是全球集裝箱化貿(mào)易增長速度達(dá)到5.9%,這大大超出了原來專家的預(yù)

測。由于需求旺盛,加之2001年許多集裝箱工廠由于訂單不足而倒閉,使得集裝箱

在一段時期內(nèi)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的現(xiàn)象。新集裝箱船不斷下水增大的對集裝箱的需

求以及美國西海岸封港事件導(dǎo)致的舊箱回流不及時更加加劇了供求不平衡,使得2

002年全球的集裝箱生產(chǎn)量達(dá)到164.9萬TEU,成為僅次于2000年的第二個高產(chǎn)年。

2003年上半年,世界經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度很快,帶動地區(qū)間的集裝箱

貿(mào)易增長,集裝箱行業(yè)開始恢復(fù)性增長。

3.3集裝箱行業(yè)還有較大發(fā)展空間

隨著世界經(jīng)濟(jì)特別是美國的經(jīng)濟(jì)在2003年開始走出低谷,逐漸復(fù)蘇,世界貿(mào)易

也開始逐漸增加,世界各主要國際組織普遍預(yù)測2003年的經(jīng)濟(jì)增長速度要快于2002年。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)在2002年11月發(fā)表的半年經(jīng)濟(jì)展望報告中指出,盡管全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩且不規(guī)律,但是該組織仍然預(yù)測糟糕的經(jīng)濟(jì)情況將會有所改善,預(yù)計2003年經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)2.2%,2004年達(dá)到3.0%。OECD預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度到2004年將會全面體現(xiàn)。

根據(jù)這些預(yù)測,預(yù)計2003年世界貿(mào)易增長6%,而集裝箱貿(mào)易將增長7.8%,因此

對集裝箱的需求將會有較大增長,我們預(yù)計將達(dá)到190-195萬TEU,比2002年增長15

.36%-18.4%。集裝箱行業(yè)已經(jīng)開始走出低谷,逐漸走強(qiáng)。這給處于行業(yè)龍頭地位的

中集集團(tuán)繼續(xù)保持可持續(xù)發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ),集裝箱產(chǎn)業(yè)仍將是中集集團(tuán)發(fā)展

壯大的基礎(chǔ)。

三、公司分析公司簡況公司全稱：中國國際海運集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（000039）所屬行業(yè)：制造業(yè)――金屬制品業(yè)至2003年9月30日，公司基本情況如下：每股凈資產(chǎn)：6.72

元每股資本公積金：1.22

元每股未分配利潤：2.18

元凈資產(chǎn)收益率（2003前三季度）：16.66

%流通股：6933.3262

萬股總股本：51030.2096

萬股

中集集團(tuán)成立于1980年,1982年正式投產(chǎn),其前身"中國國際海運集裝箱有限

公司"系由招商局輪船股份有限公司與丹麥寶隆洋行、美國海洋集裝箱公司共同出

資設(shè)立的中外合資經(jīng)營企業(yè)。1987年中國遠(yuǎn)洋運輸(集團(tuán))公司進(jìn)入,成為公司新的

大股東。1993年12月31日和1994年1月17日,公司分別向境內(nèi)、外社會公眾公開發(fā)

行A股股票和B股股票并上市交易。1995年12月1日,公司更名為"中國國際海運集裝

箱(集團(tuán))股份有限公司"。

中集集團(tuán)主要經(jīng)營現(xiàn)代化交通運輸裝備制造和銷售業(yè)務(wù),包括標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝

箱、冷藏集裝箱、特種集裝箱、機(jī)場設(shè)備及現(xiàn)代道路運輸設(shè)備的設(shè)計、制造、銷

售及維修,是目前世界最大的國際標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱制造商、冷藏集裝箱制造商。2

002年度,根據(jù)綜合行業(yè)數(shù)據(jù)計算,中集集團(tuán)的集裝箱全球市場占有率為42%。除此

之外,集團(tuán)還少量經(jīng)營木業(yè)和房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

目前公司下設(shè)21個子公司(包括15個集裝箱生產(chǎn)企業(yè)),分布華南、華東、華

北三大地區(qū)16個生產(chǎn)基地,職工20000人。2003年三季度,公司總資產(chǎn)為90.2億元,

銷售集裝箱84.26萬標(biāo)準(zhǔn)箱,銷售收入100億元,共實現(xiàn)稅后利潤為5.7億元。是世

界唯一一家能夠提供干貨箱、冷藏箱和特種箱三大系列,100多個品種的集裝箱產(chǎn)

品,并且能夠?qū)λ衅贩N提供設(shè)計、制造、維護(hù)等"一站式"服務(wù)的企業(yè)。全球集裝箱行業(yè)龍頭發(fā)展空間依然廣闊

公司連續(xù)7年成為世界集裝箱產(chǎn)銷量第一，數(shù)量超過后面二、三、四、五名的總合。2002年公司共銷售集裝箱75.16萬TEU,其中銷售標(biāo)準(zhǔn)干貨箱66.86萬TEU,比上年上升71.21%,市場占有率達(dá)到42.6%；銷售冷藏集裝箱56,783TEU,比上年增長55.71%,市場占有率達(dá)到45.9%,成為世界第一大冷藏箱制造商；銷售特種集裝箱26,181TEU,與上年持平。此外,公司還銷售托盤箱33,726TEU,比上年大幅度增長。根據(jù)綜合行業(yè)數(shù)據(jù)計算,公司集裝箱的全球市場占有率為42%,比2001年提高了9.16個百分點,進(jìn)一步鞏固了公司在集裝箱行業(yè)的龍頭地位。

2003年中期,受惠于中國外貿(mào)出口總額比去年同期增長34%,中國主要港口集

裝箱吞吐量同比增長32.4%的影響,公司集裝箱產(chǎn)銷量大幅增長,共銷售集裝箱56.

23萬TEU,同比增長118%,其中干貨箱52.12萬TEU,同比增長144%。公司還積極向特

種箱領(lǐng)域發(fā)展,除了生產(chǎn)1.4萬TEU特種箱外,托盤箱的生產(chǎn)達(dá)到105887個,罐箱的生

產(chǎn)也上了一個臺階。

預(yù)計公司集裝箱產(chǎn)品的未來兩年的產(chǎn)銷量如下表：

產(chǎn)銷量預(yù)測

單位：TEU

1999年

2000年2001年

2002年2003年中期2003E

2004E

集裝箱

491462699175

453298

751578

562283

10064001100000

其中:干貨箱463607655760

390515

668614

521231

922400

1000000

冷藏箱

17257

29394

36466

56783

26997

52000

60000

特種箱

10598

14021

26317

26181

14289

32000

40000

數(shù)據(jù)來源：公司年報,天相公司預(yù)測

2、公司經(jīng)營情況分析

2.1公司的產(chǎn)品構(gòu)成分析

干貨箱是公司的主要產(chǎn)品

干貨箱是集裝箱主要品種,2002年全球集裝箱產(chǎn)量中92.7%為干貨箱。干貨箱

同時也是公司集裝箱的最主要品種,其一直占據(jù)公司90%左右的產(chǎn)品份額。附加值較高的冷藏箱和特種箱占收入和利潤的比重逐年提高

公司在鞏固干貨箱現(xiàn)有市場地位的同時,加強(qiáng)了盈利水平高的冷藏箱和特種

箱的發(fā)展。公司的冷藏箱的發(fā)展從1996年開始,發(fā)展速度很快,市場份額連年上升

,2001年市場份額達(dá)到全球的39.3%。2002年銷售冷藏箱56783TEU,同比增長55.7%

,成為世界第一大冷藏集裝箱制造商。

冷藏箱所占的收入比重也在逐年提高,而且這兩個品種已經(jīng)成為公司重要的

利潤來源。

集裝箱分類別收入和比重的變化

單位：萬元

2000年

2002年

收入比重%

單箱平均價格

收入

比重%

單箱平均價格

集裝箱

868284

100

1.297

856859

100

1.140

其中:干貨箱71944382.86

1.09

619728

72.33

0.927

冷藏箱

12285014.15

4.179

188572

22.01

3.321

特種箱

25991

2.99

1.854

48559

5.67

1.855

數(shù)據(jù)來源：公司2000年、2002年年報

罐箱市場是一個基本成熟、容量相對較大的市場,在集裝箱產(chǎn)品系列中附加

值較高。公司利用與英國UBHI公司合作開發(fā)生產(chǎn)罐箱的機(jī)會,掌握了罐箱的全部生

產(chǎn)技術(shù),2002年累計生產(chǎn)罐箱250臺,2003年的訂單將超過1500臺,該項業(yè)務(wù)將成為

公司的一個新的利潤增長點。

此外,公司還將大力拓展托盤箱、折疊箱、JR箱及北美和澳洲的地區(qū)專用箱

等特種箱產(chǎn)品。

2.2原材料漲價對公司業(yè)績產(chǎn)生短期影響

由于鋼材需求量增加以及中國對進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品實行臨時保障措施,公司的主

要原材料熱軋薄板價格較2001年年底上漲了20%-30%,而集裝箱價格雖已走出歷史

低谷,但漲幅有限,,這影響了公司產(chǎn)品尤其是干貨箱的毛利率,截止2003年第三季

度,公司主營業(yè)務(wù)利潤率為14.3%,使得公司在收入大幅增加的情況下,利潤增長速

度相對緩慢。

集裝箱作為一種勞動密集型產(chǎn)品,其價格從長期趨勢來看應(yīng)該和原材料價格

走勢相近,集裝箱制造商有能力將原材料的上漲壓力轉(zhuǎn)移到用戶中去,這也可以從

目前逐漸回升的箱價中得到驗證。

從原材料的供給情況來看,我國鋼材供大于求的局面沒有根本改變,目前只是

暫時的供需失衡導(dǎo)致了價格的飛漲,因而我們判斷目前鋼材的價格將難以持續(xù)維持

。我們預(yù)計集裝箱價格將保持平穩(wěn),應(yīng)該處于1300-1450美元/TEU這個區(qū)間中。

綜合以上情況分析,我們認(rèn)為中集集團(tuán)的集裝箱業(yè)務(wù)能夠保持在現(xiàn)有的盈利

能力以上。

2.3延伸核心競爭力,進(jìn)軍現(xiàn)代化道路運輸車輛業(yè)務(wù)

在集裝箱產(chǎn)業(yè)成為世界第一以后,公司考慮如何把在集裝箱產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢發(fā)揮

到其他產(chǎn)業(yè)當(dāng)中去,1999年,公司首次提出了發(fā)展現(xiàn)代化交通運輸裝備產(chǎn)業(yè)的構(gòu)想

,并且首先以與集裝箱生產(chǎn)具有一定相關(guān)性的Trailer(廂式半掛車)作為發(fā)展對象

。發(fā)展廂式半掛車產(chǎn)業(yè)與發(fā)展集裝箱產(chǎn)業(yè)具有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng),是公司集裝箱行業(yè)的

延伸,能夠充分發(fā)揮公司的核心競爭力。

―――廂式半掛車(Trailer)已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家最主要的公路運輸工具

廂式半掛車(Trailer)憑借著安全、高效的特點,在發(fā)達(dá)國家的公路運輸中廣

泛地使用,尤其是現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展,使得Trailer成為公路運輸?shù)闹饕O(shè)備,在發(fā)

達(dá)國家90%的公路貨運量都是通過Trailer實現(xiàn)的。據(jù)分析,重型專用半掛汽車列車

在高等級公路運輸?shù)木C合經(jīng)濟(jì)效益與單車相比,運輸效率可提高30-50%,成本降低

30-40%,油耗下降20-30%,綜合經(jīng)濟(jì)效益非常顯著。

在新的物流企業(yè)的運輸配送環(huán)節(jié)中,由于干貨、冷藏、保溫、簾布廂式半掛

車,具有高速、高效、安全、節(jié)能等明顯優(yōu)勢,在世界各國的汽車貨運行業(yè)中占有

重要地位。采用半掛汽車列車承擔(dān)的貨運周轉(zhuǎn)量,占汽車貨運周轉(zhuǎn)總量中的比例大

小,體現(xiàn)了一個國家總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。在西方工業(yè)化國家里,重型廂式半掛車

是貨物周轉(zhuǎn)運輸?shù)闹匾绞健＠纾好绹?936年單車承擔(dān)的貨運周轉(zhuǎn)量占汽車貨

運周轉(zhuǎn)總量的57%,至1974年就下降到24%,目前僅占汽車貨運周轉(zhuǎn)總量的15%左右,

85%以上的中、長途公路貨物運輸是采用廂式半掛車。美國每年進(jìn)出口的700萬標(biāo)

準(zhǔn)箱運輸,有三分之二是用汽車運輸,平均運距在800公里。

―――Trailer在我國具有較大的發(fā)展空間

長期以來,我國的公路運輸并沒有形成一種規(guī)模運營,多數(shù)仍屬于一種點對點

的小本經(jīng)營運營模式,這主要與我國公路硬件的總體水平以及公路運輸?shù)男袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)

不夠健全有關(guān)。加入WTO后,國內(nèi)貨運物流呈加速發(fā)展態(tài)勢,傳統(tǒng)運輸方式已成為制

約經(jīng)濟(jì)的瓶頸,為此,Trailer的大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用已是大勢所趨。

"十五"期間在建的公路項目達(dá)277個,在建的高等級公路27000公里,五縱七橫

的路網(wǎng)建設(shè)已全面開展。建成后,準(zhǔn)高速公路里程將達(dá)到35000公里,總里程將達(dá)到

世界第二位。屆時50萬人口以上的城市都將被高速公路網(wǎng)所連接。公路運輸硬件

的全面展開將會給國內(nèi)的運輸行業(yè)帶來幾個方面的巨大變化,一方面,運輸車型由

中型卡車向重型卡車方向發(fā)展,另一方面,將由散裝卡車向廂式貨車和Trailer方向

發(fā)展。此外,運輸方式將由短距離運輸向長距離以及超長距離運輸發(fā)展。

目前我國的公路運輸還是處于"麻布加大貨車"的狀態(tài),遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)國民經(jīng)

濟(jì)的發(fā)展,為了改變這一現(xiàn)象,國家交通部曾明確指出：要"加快貨運車輛的廂式化

進(jìn)程,力爭用5年～8年時間逐步淘汰現(xiàn)有普通敞篷貨車,實現(xiàn)貨物無裸露運輸",這

更為廂式半掛車的發(fā)展給予了強(qiáng)大的政策支持。

根據(jù)國家"十五"規(guī)劃,公路物流配送成為國家重點鼓勵發(fā)展的項目,預(yù)計到2005年,全國將建成20個現(xiàn)代化物流配送中心示范項目,同時培育和發(fā)展10個具有較大規(guī)模、具有全國網(wǎng)絡(luò)的專業(yè)化物流企業(yè)。到2010年,全國將建成45個物流樞紐,要求樞紐具有停車、倉儲、包裝、裝卸、運輸、后勤服務(wù)等綜合功能。由此可見,今后我國物流運輸?shù)陌l(fā)展趨勢是以汽車物流運輸為主要方式,而在各種汽車物流運輸中,廂式半掛車將是用途廣泛、使用普遍的一種車型。

―――公司通過收購兼并初步完成半掛車產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)布局

2002年,公司已開發(fā)了30多種半掛車車型,如：國內(nèi)集裝箱運輸半掛車、平板

運輸半掛車、廂式運輸半掛車、冷藏運輸半掛車、美國CHASSIS等產(chǎn)品。全年累

計銷售半掛車378臺,實現(xiàn)銷售收入1805.7萬元人民幣。

2002年12月31日,公司還托管了揚州通華38%的股權(quán),并將進(jìn)一步實現(xiàn)控股。

揚州通華是生產(chǎn)各類專用汽車和半掛車的中外合資企業(yè),是目前國內(nèi)最大的半掛車

生產(chǎn)企業(yè),具備單班年產(chǎn)3,500輛各類專用車和半掛車的生產(chǎn)能力。揚州通華已經(jīng)

開發(fā)了八大系列80余種型號、200多種規(guī)格的專用車和半掛車,產(chǎn)品技術(shù)性能處于

國際先進(jìn)和國內(nèi)領(lǐng)先水平。2003年3月份,通過收購和增資,公司間接持有揚州通華

75.53%的股權(quán)；5月份,又收購濟(jì)南考格爾特種汽車有限公司48%的股權(quán)。至此,公

司具備了深圳、揚州和濟(jì)南三個半掛車生產(chǎn)基地,覆蓋了華南、華東、華北等東部

沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),初步完成了半掛車產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的布局。

―――處于低潮期的美國半掛車行業(yè)為公司跨國購并提供了良機(jī)

美國Trailer制造業(yè)在1999年年產(chǎn)值達(dá)到58億美元。Trailer行業(yè)受美國經(jīng)濟(jì)

影響比較大,具有明顯的周期性,一般以5-7年為一個周期,行業(yè)的集中度較高,行業(yè)

前3名的公司產(chǎn)銷量占到整個行業(yè)的一半。該行業(yè)目前正處于低潮期,目前產(chǎn)銷量

不足高峰期的一半,全行業(yè)收入和利潤下降很多。據(jù)美國Trailer制造商的公司年

報以及《Tailer/BodyBuilder》報導(dǎo),行業(yè)龍頭企業(yè)Wabash公司1999年(歷史上行

業(yè)市場最好的時期)的銷售凈利潤率2.7%,總資產(chǎn)回報率為6.5%,2001年銷售凈利潤

率為-26.9%,2002年持續(xù)虧損；Strick公司1999年銷售稅前利潤率6.4%,2001年為

-7.9%。據(jù)美國EconmicPlanningAssociates預(yù)測,2001年和2002年是美國半掛車市

場的波谷,2003年后將開始緩慢上升。

作為一個勞動密集型產(chǎn)業(yè),1997年統(tǒng)計美國本土全行業(yè)共有員工超過30000名

,84%是生產(chǎn)工人。1997年,一個Trailer制造廠的員工平均工資為＄27259,遠(yuǎn)高于

我國的人均工資,而且Trailer制造業(yè)屬于典型的裝配型生產(chǎn),生產(chǎn)工藝難度不高,

主要是材料成本和人工成本,因而當(dāng)前行業(yè)的不景氣和人員工資高的企業(yè)使得美國

半掛車行業(yè)公司陷入微利和虧損的窘境,這也為公司進(jìn)行跨國購并提供了良機(jī)。

2003年5月2日,公司通過全資子公司以450萬美元的價格購買了美國HPAMON

ONCORPORATION的半掛車生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)和零部件配售中心的相關(guān)資產(chǎn)。HPAMONONCORPORATION位于美國印第安那州,主要產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)(DryFreightVans)和特種半掛車,底架車(Chassis)、集裝箱及其他專業(yè)產(chǎn)品。2001年共銷售5,718臺半

掛車,實現(xiàn)銷售收入6,096萬美元。

收購美國半掛車生產(chǎn)企業(yè),有利于將美國企業(yè)的成熟專業(yè)技術(shù),規(guī)模生產(chǎn)管理

經(jīng)驗,營銷及售后服務(wù)經(jīng)驗與中集集團(tuán)低成本戰(zhàn)略優(yōu)勢和核心能力相結(jié)合,構(gòu)建半

掛及專用車業(yè)務(wù)全新的競爭力優(yōu)勢,并利用競爭力優(yōu)勢逐步占領(lǐng)全球半掛主要市場。

―――半掛車產(chǎn)業(yè)將在2年后為公司貢獻(xiàn)可觀利潤

中國目前的高速公路里程不足和路網(wǎng)化程度低限制了Trailer的發(fā)展,同時由

于沒有形成大規(guī)模的物流企業(yè),對Trailer的有效需求尚未強(qiáng)勁顯露,加上對超載、

超限等違法行為執(zhí)法不嚴(yán)、對Trailer的運輸收費過高等因素限制了企業(yè)使用Tra

iler的積極性。盡管隨著政策法規(guī)的不斷完善以及執(zhí)法力度的加強(qiáng),裸裝運輸將逐

漸減少,為Trailer的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,但是我們認(rèn)為,至少在1-2年內(nèi)Trailer

不會大范圍地在國內(nèi)得到應(yīng)用,可能在一些沿海發(fā)達(dá)城市有一定的市場。這從Tra

iler目前僅有不足2萬輛的保有量就可以看出。

隨著物流配送業(yè)的發(fā)展,在2-3年后后,Trailer作為高效的運輸工具,其需求

量將會不斷增加,公司通過在沿海地區(qū)布局設(shè)點,可以充分接近貨源地,同時也利于

售后服務(wù)的開展,加上吸收的美國半掛車先進(jìn)技術(shù),公司有可能成為國內(nèi)乃至世界

規(guī)模最大的半掛車生產(chǎn)企業(yè)之一,我們認(rèn)為今后的2年是公司新的利潤增長點的培

育期,其后將為公司帶來可觀的收益。3、清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和穩(wěn)定、高效的管理隊伍是公司實現(xiàn)輝煌的基礎(chǔ)

3.1清晰的發(fā)展戰(zhàn)略是公司實現(xiàn)輝煌的基礎(chǔ)

公司具有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略,即以集裝箱業(yè)務(wù)為核心,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),開發(fā)生產(chǎn)

附加值較高的特種冷藏箱和特種箱；公司將廂式半掛車業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點

,在半掛車項目成功的基礎(chǔ)上以更廣泛的方式介入現(xiàn)代化交通運輸裝備及服務(wù)行業(yè)

中有生命力的業(yè)務(wù)。

公司自成立以來,始終不渝地將集裝箱制造業(yè)作為公司的立足之本。公司敏

銳地抓住了世界集裝箱制造中心轉(zhuǎn)移到中國的契機(jī),利用管理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,做

到了干貨集裝箱全球第一的位置,同時大力發(fā)展附加值較高的冷藏箱和特種集裝箱

業(yè)務(wù),1995年開始介入冷藏箱生產(chǎn),2002年又一次成為行業(yè)第一,特種集裝箱的發(fā)展

也蒸蒸日上。

公司的下一步發(fā)展重點將放在制造高效的現(xiàn)代化陸地運輸設(shè)備上,主要是制

造廂式半掛車和其他專用汽車,該項目是公司集裝箱業(yè)務(wù)核心競爭力的自然延伸,

是相關(guān)多元化發(fā)展的可行之路。

3.2穩(wěn)定高效的管理層隊伍是企業(yè)健康發(fā)展的保障

現(xiàn)代企業(yè)的穩(wěn)定增長以及企業(yè)戰(zhàn)略長期而有效地得到貫徹實施,需要穩(wěn)定的

公司機(jī)制以及有力的領(lǐng)導(dǎo)階層。經(jīng)理層是否穩(wěn)定以及管理體制是否具有連續(xù)性是

評價企業(yè)是否可以穩(wěn)定發(fā)展的重要因素之一。

公司自93年上市以來,董事長更換了幾任,但是總經(jīng)理一直是麥伯良先生,管

理團(tuán)隊也基本穩(wěn)定,保證了公司能夠按照中長期規(guī)劃一步步實施,同時也保證了經(jīng)

營思想的一致性和連續(xù)性。

3.3低成本擴(kuò)張迅速成就了中集的霸業(yè)

90年代初期,我國有40多家集裝箱生產(chǎn)企業(yè),遍布各個沿海城市和港口。93年

以后,隨著集裝箱行業(yè)的競爭激烈,部分企業(yè)開始虧損,這時候,中集集團(tuán)憑借著自

己的管理優(yōu)勢和低成本優(yōu)勢開始對一些弱勢企業(yè)實施兼并,擴(kuò)大自己的產(chǎn)能,實現(xiàn)

存量擴(kuò)張。先后收購了大連、南通、新會、天津、上海、青島等地共8家干貨箱和

冷藏箱廠,形成了華北、華東和華南三大生產(chǎn)基地的均衡布局。對于這些被收購的

企業(yè)嚴(yán)格按照中集集團(tuán)的管理制度進(jìn)行改造,融入中集的精神和文化,使他們迅速

成為集團(tuán)的一個利潤點。

3.

4公司具有極強(qiáng)的國際化經(jīng)營能力和集團(tuán)化管理能力

公司建立起以全球十大家集裝箱船運公司和租賃公司為主的國際化客戶服務(wù)

體系,并通過轉(zhuǎn)讓股份、合資等辦法,吸引日本、德國和丹麥等外資參股形成國際

化的合資生產(chǎn)體系。公司在產(chǎn)品研發(fā)方面始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位,并且運用供應(yīng)商

評價體系和供應(yīng)鏈管理方法,在世界范圍建立起一個穩(wěn)定、及時和確保＂質(zhì)優(yōu)價廉

＂的國際化采購體系。公司還積極開拓國際融資渠道,學(xué)習(xí)國際融資技巧,通過發(fā)

行商業(yè)票據(jù)、應(yīng)收帳款證券化等形式建立起了國際化的融資體系。為了降低成本,公司通過統(tǒng)一采購、統(tǒng)一訂單、統(tǒng)一下達(dá)生產(chǎn)任務(wù)的集團(tuán)化管理方式組織生產(chǎn)和銷售,同時通過效益化生產(chǎn),消滅生產(chǎn)、庫存、不合理流程、多余動作、交通運輸、返工、等待等七種浪費現(xiàn)象,有效地保證了公司以成本為中心的管理方式的順利實施。

4、良好的財務(wù)狀況為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了保障

4.1公司具有良好的盈利能力

1997

1998

1999

2000

2001

20022003.9.30

主營營業(yè)收入(萬元)

429268.2491350.0519686.9894984.1676550.7

907867.21002850.14

主營業(yè)務(wù)利潤(萬元)

58612.5

85884.5

81940.9155906.1156940.9

122585.7131820.61

營業(yè)利潤(萬元)

23562.2

33587.0

29909.9

49257.1

65659.2

57965.668868.56

凈利潤(萬元)

19400.6

24576.4

25763.4

45749.0

54300.7

46485.457073.26

投資收益(萬元)

1788.1

-720.3

4866.0

15300.8

7154.0

10106.61406.65

銷售毛利率%

13.71

17.54

15.82

17.5

23.28

13.513.18

凈資產(chǎn)收益率%

15.38

17.19

15.19

22.1

22.66

16.2916.66

數(shù)據(jù)摘自公司的年報

通過上表,我們可以看出,2001年公司在收入減少的情況下,依然保持了凈利

潤的增長和利潤率的提高,這是公司積極降低產(chǎn)品成本,同時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),附加值

高的冷藏箱和特種箱銷量的增加抵銷了干貨箱的價格和銷量的減少,冷藏箱和特種

箱的銷售比重已經(jīng)超過16%,使得中集集團(tuán)繼續(xù)保持了良好的盈利能力。

4.2應(yīng)收賬款證券化有利于降低公司生產(chǎn)成本,提高效率

單位：億元

1998

所占比例1999

所占比例2000

所占比例

流動資產(chǎn)22.48100.00%

38.45100.00%

35.01100.00%

其中：

應(yīng)收帳款10.8348.16%

19.82

51.54%

17.59

50.25%

存貨

6.1027.14%

11.54

30.02%

13.61

38.87%

2001

所占比例

2002所占比例

流動資產(chǎn)26.05100.00%

45.64

100.00%

其中：

應(yīng)收帳款11.16

42.84%

25.01

54.80%

存貨

9.29

35.66%

13

28.48%

數(shù)據(jù)摘自公司的年報

從流動資產(chǎn)的構(gòu)成中,我們可以看到,應(yīng)收帳款幾乎占了流動資產(chǎn)的50%,而且

公司三年內(nèi)的應(yīng)收帳款按1.5%計提壞帳準(zhǔn)備,這是因為公司的主要客戶是全球10大

集裝箱航運公司和集裝箱租賃公司,這些公司對集裝箱的需求量較大,并且信譽良

好,對這些客戶的應(yīng)收帳款從未形成壞帳。

公司為了提高資金的使用效率,公司通過荷蘭銀行將8000萬美元的應(yīng)收帳款

證券化,這項金融創(chuàng)新活動一方面大大加快了生產(chǎn)和銷售,另一方面可以加快貨款

的回收,從而降低資金的占用。

4.3公司的經(jīng)營能力分析

機(jī)械行業(yè)上市公司平均水平

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1999年

2.53

2.3

0.51

2000年

2.84

2.57

0.55

2001年

3.27

2.55

0.54

2002年

3.98

2.81

0.62

2003年中

2.23

1.55

0.36

中集集團(tuán)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1999年

3.4

5

0.8

2000年

4.8

5.9

1.4

2001年

4.7

4.5

1.1

2002年

5.02

7.04

1.33

2003年中

2.21

3.56

0.75

數(shù)據(jù)摘自公司的年報

與機(jī)械行業(yè)的平均水平相比,公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平,說明公司的經(jīng)營能力在機(jī)械類上市公司里屬于

非常出色的。

4.4、投資收益分析

2003年中報2002年報2001年報2000年報1999年報1998年報

每股收益(元)

0.657

0.916

1.5961

1.3579

0.757

0.722

每股凈資產(chǎn)(元)

6.25

5.59

7.04

6.15

4.99

4.2

市凈率

2.53

2.55

3.79

4.70

3.41

3.88

市盈率

12.05

15.68

16.7

20.78

22.45

22.55

數(shù)據(jù)摘自公司的年報

公司是深滬兩市為數(shù)不多的每股收益連續(xù)幾年都保持在0.7元以上的股票,目前公司的動態(tài)市盈率只有12倍,遠(yuǎn)低于大盤平均32倍的市盈率水平。每股凈資產(chǎn)高達(dá)6.25元,市凈率只有2.53倍,公司具備一定的投資價值。

5、募集資金投向分析

公司通過了增發(fā)1.2億A股的再融資方案,約募集資金18億元。募集資金將主要投向現(xiàn)有干貨箱、特種箱等的產(chǎn)能擴(kuò)大和技術(shù)改造,以及Trailer和其相關(guān)的項目,其中投向集裝箱項目達(dá)到11億元,占整個募集資金的61%,投向公司下一步重點發(fā)展方向的Trailer和其相關(guān)的項目約為7億元。

5.1募集資金投向的項目

序號

項目名稱

投資金額(萬元)

1

干貨箱廠改造

32,906

2

擴(kuò)大地區(qū)專用箱和特殊用途集裝箱產(chǎn)能41,350

3

冷藏箱擴(kuò)產(chǎn)改造

22,106

4

罐式集裝箱

14,539

5

廂式半掛車

23,156

6

集裝箱底架車

19,021

7

境外帶料加工廂式半掛車項目

24,000

合計

177,078

5.2投資項目的效益分析

公司7個募集資金投入的項目可以分為兩大類,一類是用于集裝箱產(chǎn)業(yè)的完善布局,提高能力,另一類用于發(fā)展半掛車產(chǎn)業(yè)。

對于集裝箱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,我們可以看到,盡管從總量來看集裝箱產(chǎn)能過剩,但是由于船公司和租箱公司改變了原來的定貨方式,將采購周期縮短,因而在需求旺季公司產(chǎn)能相對不足。本次募集資金的投向主要用來完善公司的集裝箱產(chǎn)業(yè)布局和提高主要港口箱廠的生產(chǎn)能力,重點發(fā)展冷藏箱和特種箱,尤其是一些專用箱,應(yīng)對不同客戶的不同需要。我們認(rèn)為隨著募集資金的逐漸投入,公司將繼續(xù)穩(wěn)固行業(yè)的龍頭地位,同時通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,公司能夠保持合理的利潤率。對于半掛車產(chǎn)業(yè),公司初步完成產(chǎn)業(yè)布局,還需要一定投入,該項目在國內(nèi)市場正處于培育期,在美國市場還需要進(jìn)行后整合和技術(shù)改造,但是可以利用美國公司已經(jīng)形成的通路資源,依靠公司低成本的制造優(yōu)勢,迅速占領(lǐng)美國市場,在短期內(nèi)為公司創(chuàng)造效益。雖然半掛車產(chǎn)業(yè)在最近1-2年內(nèi)尚不能成為公司的主要利潤來源,但是其未來的發(fā)展前景不可小視。隨著中國物流業(yè)的發(fā)展以及交通運輸環(huán)境的治理,我們認(rèn)為該項目2年后將成為公司重要的利潤增長點。

6、盈利預(yù)測分析

6.1集裝箱業(yè)務(wù)

2003年國際經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇已經(jīng)成為大家的共識,預(yù)計在2004開始全面復(fù)蘇,集裝箱行業(yè)也將從中受益。預(yù)計2003年公司全年的產(chǎn)箱量達(dá)到100萬TEU,2004年隨著新箱廠的投入運營和世界貿(mào)易的增長,我們認(rèn)為公司的產(chǎn)箱量將達(dá)到110萬TEU。

產(chǎn)量預(yù)測

單位：TEU

1999年2000年2001年2002年中期2002年

2003E

2004E

集裝箱

491462699175453298

257666

562283

10064001100000

其中:干貨箱463607655760390515

213852

521231

9224001000000

冷藏箱

17257

29394

36466

28576

26997

52000

60000

特種箱

10598

14021

26317

14055

14289

32000

40000

隨著2003年貿(mào)易的增長,運價開始逐步回升,干貨箱箱價也在歷史地位1300-1350美元/TEU附近開始向上攀升,預(yù)計箱價將維持在1400美元左右。

公司的主要原材料集裝箱用鋼板價格比年初提高20%-30%,使得公司的主營成本提高較多。但是總體來說國內(nèi)和國際的鋼材產(chǎn)量過剩,價格有逐漸滑落的趨勢,預(yù)計公司的制造成本有所降低。

我們假定公司每TEU干貨箱、冷藏箱的平均價格分別為：0.85-1萬元和3.7-

4萬元

6.2

Trailer項目

產(chǎn)品銷量預(yù)測

價格(國內(nèi))萬元價格(國外)萬美元2002年2003E

2004E

Trailer

10

1.5

4000輛

6000輛

Chassis

5

0.75

378輛

2000輛

7000輛

由于近幾年受到貨車運輸?shù)臎_擊以及一些不合理的公路收費,使Trailer和Chassis的需求受到限制。隨著國家在2005年強(qiáng)制取消裸裝運輸,Trailer和Chassis的應(yīng)用將得到普及,但是近期的需求不足。

公司已經(jīng)控股了年產(chǎn)3000輛Trailer的國內(nèi)最大的半掛車生產(chǎn)企業(yè)揚州通華和冷藏車生產(chǎn)企業(yè)濟(jì)南考格爾,通過技術(shù)改造,我們預(yù)計2003年產(chǎn)銷量不會低于6000輛。

公司收購的美國的半掛車生產(chǎn)企業(yè)也將利用本次募集資金進(jìn)行技術(shù)改造,由

于這家公司原來具有客戶和生產(chǎn)能力,可以利用中集低成本的制造優(yōu)勢來搶占國際市場。我們預(yù)計今年Chassis的銷量大致為2000輛,明年將有較大幅度提升,大約有7000輛的產(chǎn)銷量。

Trailer目前標(biāo)配的售價為10萬元左右,用于出口的產(chǎn)品由于配置較高,售價

略高,約為1.5萬美元左右。Chassis俗稱碼頭平板車,主要用于集裝箱的運輸,廣泛應(yīng)用于港口和碼頭,該產(chǎn)品的標(biāo)配售價是4.9萬元。

6.3其他業(yè)務(wù)

公司的其他業(yè)務(wù)主要為房地產(chǎn)、木業(yè)等,這些業(yè)務(wù)的收入在總收入中約占5-

10%。公司的天達(dá)空港設(shè)備公司已經(jīng)擺脫了美國專利侵權(quán)官司的影響,繼續(xù)在國內(nèi)登機(jī)橋占主導(dǎo)地位,并且準(zhǔn)備相機(jī)進(jìn)入國際市場。2002年12月18日,公司與廣州新白云國際機(jī)場南航基地遷建工程指揮部及南航進(jìn)出口貿(mào)易公司簽署了價值1921萬美元的＂新白云國際機(jī)場航空貨運中心貨運處理設(shè)備＂的供貨合同,開始進(jìn)軍航空貨物倉庫業(yè)務(wù),這將成為公司新的利潤增長點。

新會木地板公司經(jīng)過幾年發(fā)展,2002年實現(xiàn)銷售收入2135萬美元,達(dá)到了盈虧平衡,并且通過技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新,逐步走入良性發(fā)展軌道,我們預(yù)計這些項目不會成為公司的重要利潤來源,但是將改變過去那種因為虧損而成為公司包袱的狀態(tài)。

四、投資價值分析比價分析法：從下表可見，中集集團(tuán)市盈率與同行業(yè)相比嚴(yán)重偏低，具有一定的投資價值。股票代碼公司簡稱總股本凈資產(chǎn)每股收益市盈率凈資產(chǎn)倍率000039中集集團(tuán)510306.721.4910.52．32000639金德發(fā)展72861.310.1312912.84000778新星鑄管621484.160.979.292.17000890法爾勝292033.240.0778.11.68000926福星科技