2023年保險行業(yè)市場分析

2023年保險行業(yè)市場分析1.回顧：保險股取得超額收益，業(yè)績處于周期底部1.1.保險股22年顯著跑贏大盤，23年初與大盤持平截至2022年一月底保險股和大盤持平。保險指數(shù)上漲6.2%，跑輸大盤1.1%。2022年全年，保險指數(shù)跌5.5%，顯著跑贏大盤。而滬深300下跌跌22%、萬得全A下跌19%，保險指數(shù)跑贏滬深300及萬得全A分別16%，13%。分月度來看，2022年保險指數(shù)的超額收益主要產(chǎn)生于1月、8-9月及11-12月。從成因來看階段性的行情包括政策及利率變動推動股價上漲的核心，估值修復是保險股短期超額收益的主要原因。2022年全年，保險個股漲幅排名：中國人壽+23%>中國人保+11%>中國平安-7%>中國太保-10%>新華保險-23%。中國人壽憑借品牌及經(jīng)營優(yōu)勢負債端表現(xiàn)相對穩(wěn)健且資產(chǎn)端彈性較足，與之相比，平安、太保資產(chǎn)端彈性稍弱，新華負債端相對表現(xiàn)乏力，整體來看中國人壽股價表現(xiàn)較好。分季度來看，Q1險企下跌最嚴重。開門紅不理想疊加疫情導致22年Q1新單下滑較大。2022年Q1出現(xiàn)明顯的下跌趨勢，保險公司開門紅的效果并不理想，本來壽險行業(yè)整個個險轉(zhuǎn)型都受到了巨大的壓力，再加上疫情的反復，特別是個險營銷的現(xiàn)場管理、客戶面談都受到影響，客戶購買保險意愿相對較低。在新單保費方面，2022年Q1更是延續(xù)了2021年的頹勢，中國人壽、新華保險、中國平安第一季新單保費分別下滑了1.5%、6.8%以及15.4%。根據(jù)公司公告顯示，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險2022年第一季度歸母凈利潤分別為206.58億、151.78億、54.37億、13.44億，同比增速分別為-24.1%、-46.9%、-36.4%、-78.7%?？傮w來說，2022Q1保險公司負債資產(chǎn)端都面臨巨大壓力，市場Q1表現(xiàn)出現(xiàn)拐點。從代理人數(shù)量來看，一季度后下滑顯著。截至2022年Q2，上市險企營銷員較2021年年底減少82萬人，較2020年年底減少110.6萬人。營銷員的快速流失導致險企高價值業(yè)務受到壓制，多家壽險公司長期期交業(yè)務及新業(yè)務價值出現(xiàn)負增長。1.2.2022年監(jiān)管從渠道產(chǎn)品各方面進行深化改革從監(jiān)管政策來看，2022年保險行業(yè)進入嚴監(jiān)管周期。1月14日，銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行保險機構關聯(lián)交易管理辦法》爭取監(jiān)管標準一致性基礎上的差異化監(jiān)管。并確保對機構及董事、監(jiān)事、高級管理人員違規(guī)行為的處理措施。2月1日，根據(jù)銀保監(jiān)會相關政策《重大疾病保險的疾病定義使用規(guī)范（2022年修訂版）》，保險公司只可銷售文件內(nèi)規(guī)定的開發(fā)的成人重大疾病保險產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，重疾險保費約占人身險總保費的60%。在過去的幾年里重疾險一直是人身險公司的支柱產(chǎn)品，高門檻和高保費對其相對有利。全國有效重疾險保單已超過2.2億單，重疾險的規(guī)定范圍改變之后，市場銷售情況持續(xù)低迷，快速發(fā)展的百萬醫(yī)療險、惠民保等醫(yī)療險種也對重疾險市場造成比較明顯的沖擊。4月15日，銀保監(jiān)會發(fā)布《人身保險銷售行為管理辦法（征求意見稿）》首次提出人身險銷售全鏈行為監(jiān)管，并對人身保險銷售的行為作出了明確的界定。要求設立獨立于銷售部門以外的合規(guī)管理部門，對保險銷售行為作出審查和監(jiān)督，嚴格審查相關的銷售、宣傳和培訓資料等文件，并建立相關監(jiān)察制度。2022其他相關政策變動：1月14日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于開展保險資金運用關聯(lián)交易專項檢查的通知》在全國范圍內(nèi)開展保險資金運用關聯(lián)交易專項檢查，重點關注對象為以資本運作為主業(yè)的金控平臺，以及以激進擴張的產(chǎn)業(yè)資本為股東的中小型保險機構。重點內(nèi)容包括關聯(lián)交易制度機制、關聯(lián)交易信息披露、關聯(lián)交易審查、資金運用類關聯(lián)交易行為等四個方面。1月19日，銀保監(jiān)會印發(fā)《關于精簡保險資金運用監(jiān)管報告事項的通知》1、取消已通過監(jiān)管信息系統(tǒng)報送的報告和公司內(nèi)部投資管理事務等事項，壓實機構主體經(jīng)營管理責任，提高風險監(jiān)管質(zhì)效。2、整合不同資產(chǎn)類別，將股權、不動產(chǎn)、金融產(chǎn)品等投資情況報告合并為保險資金運用季度報告，減少分散化、碎片化信息，提高報告的系統(tǒng)性。3、進一步規(guī)范監(jiān)管報告報送行為。5月10日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展的通知》銀行保險機構開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務應體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，產(chǎn)品期限符合客戶長期養(yǎng)老需求和生命周期特點。商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品宣傳材料和銷售文件應當簡明易懂，不得包含與事實不符或者引人誤解的宣傳。商業(yè)養(yǎng)老理財產(chǎn)品不得宣傳預期收益率。商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務合作費用水平原則上不高于本機構其他同類型業(yè)務銀行保險機構。鼓勵積極投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的領域，對于符合通知規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，銀行保險機構可在產(chǎn)品名稱和營銷宣傳中使用“養(yǎng)老”字樣。11月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦法》保險公司在公司官方網(wǎng)站以外披露產(chǎn)品信息的內(nèi)容不得與公司官方網(wǎng)站披露的內(nèi)容相沖突。保險公司的產(chǎn)品信息材料應有充分的認定依據(jù)和完善的保密措施。保險公司銷售一年期以上的人身保險產(chǎn)品，應在銷售過程中以紙質(zhì)或電子形式向投保人提供產(chǎn)品說明書。保險公司決定停止銷售保險產(chǎn)品的，應當自決定停止之日起10個工作日內(nèi)，披露后續(xù)服務措施等相關信息。11月18日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關于開展增額終身壽險產(chǎn)品專項風險排查工作的通知》排查重點包括但不限于：增額比例超過產(chǎn)品定價利率、利潤測試的投資收益假設超過公司近5年平均投資收益率水平、產(chǎn)品定價的附加費用率假設明顯低于實際銷售費用等。針對排查發(fā)現(xiàn)存在上述問題的產(chǎn)品，應當立即停止銷售，并按監(jiān)管規(guī)定要求報送產(chǎn)品停售報告，并做好已銷售保單的服務保障工作。1.3.上市險企22年收入和支出受資本市場及疫情影響顯著22年上市險企利潤表現(xiàn)預計不佳。資產(chǎn)端，2022年震蕩的資本市場使得上市險企的凈利潤也受到股市下跌影響。從三季報來看，在五家A股上市險企中，僅有中國人保一家前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.1%的同比正增長，其他4家則呈現(xiàn)6%~57%的負增長，預計A股上市險企2022年歸母凈利潤均將出現(xiàn)不同程度下滑。疫情影響展業(yè)，利率波動影響準備金計提。受疫情影響代理人面對面展業(yè)，同時險企銷售更多的銀保及儲蓄類產(chǎn)品等低傭金率產(chǎn)品，上市四家主流壽險公司手續(xù)費及傭金22年在支出中占比較少，逐步收窄。同時受750中債國債收益率移動平均影響及實質(zhì)償二代影響，保險公司準備金計提占比從21年-22年顯著增加。政策對準備金計提嚴格把控，22年3月9日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司非壽險業(yè)務準備金管理辦法實施細則（1-7號）》明確準備金評估的原則和方法，并加強對保險公司分支機構準備金的管理，要求保險公司對分支機構的準備金評估應客觀、公允地反映分支機構的經(jīng)營情況。規(guī)范準備金回溯分析工作，明確了當保險公司的準備金回溯結果出現(xiàn)較大偏差時，保險公司應采取的具體整改措施。1.4.壽險：代理人人數(shù)即將筑底，NBV降幅逐步收窄22年總保費維持低位增長態(tài)勢。銀保監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年，保險行業(yè)共取得原保險保費收入46957億元，同比增長4.58%；保險金額增長12.63%，保險賠付支出同比下降0.79%。相比于2020年、2021年和2022年，保險行業(yè)保費同比增速分別為6.12%、4.05%、4.58%，可見，2022年行業(yè)保費收入仍處在低增長水平，但較2021年略有上升。人身險、財產(chǎn)險及健康險增速均放緩，意外險為唯一負增長的險種。2022年，健康險合計實現(xiàn)原保費8652.84億元，同比下滑1.7%；意外險合計實現(xiàn)原保費8653億元，同比下滑11%。主要由于疫情減少外出。2022年度，保險業(yè)提供保險金額13678.65萬億元，原保費賠付支出1.55萬億元，同比下降0.79%。截止2022年末，保險業(yè)資產(chǎn)總額達27.15萬億元，同比增長9.08%；保險資金運用余額25.05萬億元，同比增長7.85%。從保費收入結構來看，2022年保費增長點主要來自財險公司，共取得保費收入14867億元，按可比口徑同比增長8.7%。人身險公司2022年共取得保費收入32091億元，按可比口徑同比增長2.78%。從新單增速和NBVM來看，降幅收窄原因不同。平安新單增速不佳但NBVM處相對高位，國壽新單增速穩(wěn)健但NBVM略有承壓，太保新單增速上行且NBVM迎拐點，新華新單增速、NBVM均處于低位。新單增速及NBVM的變化，本質(zhì)上還是因為各家險企負債端經(jīng)營策略不同。（1）一方面，從產(chǎn)品策略角度來看，銷售短期險種可能會提高即期保費收入，但降低總體新業(yè)務價值率，從渠道角度來看，大量擴展銀保戰(zhàn)略會充實規(guī)模保費，但銀保渠道的新業(yè)務價值率相對較低。（2）另一方面，各家險企的代理人結構不同導致代理人清虛的進度差異，從而導致險企NBV的下滑幅度差異。1.5.產(chǎn)險：費用率下降，綜合成本率維持穩(wěn)定產(chǎn)險經(jīng)過商車費改后，總綜合成本率保穩(wěn)定，將持續(xù)釋放成本利潤。財險表現(xiàn)較好的主要原因在于商車費改后，整體財險的費用率下行幅度大于或基本與綜合賠付率上行幅度持平，行業(yè)向減費穩(wěn)利方向發(fā)展，良性循環(huán)逐漸增強，頭部險企中國財險費用率控制優(yōu)異，有望持續(xù)釋放利率保持較高的ROE水平?？傮w來說，產(chǎn)險整體維持高景氣，業(yè)務質(zhì)態(tài)不斷提升。主要上市險企累計財險保費均保持穩(wěn)健增長。頭部險企近年來不斷聚焦“提質(zhì)、降本、增效”，通過不斷升級精算定價模型、精細化管控、強化承保風險選擇，提高承保質(zhì)量，助力承保利潤提升。同時，車險和非車險發(fā)展更加均衡。1.6.資產(chǎn)端：權益資產(chǎn)的投資收益率拖累整體表現(xiàn)截至2022年Q3險企的凈投資收益率基本維持在4.1-4.2%水平，高于十年期國債收益率水平。其中平安4.20%、國壽4.12%、太保4.10%?？偼顿Y收益率由于受到權益市場及房地產(chǎn)債的減值影響，普遍低于凈投資收益率，其中平安總投資收益率最低為2.70%，太保最高為4.10%，國壽為4.03%，新華為3.70%。權益類資產(chǎn)的投資收益率波動是拖累投資收益的主因。根據(jù)太保披露的數(shù)據(jù)，H122其權益資產(chǎn)投資收益率僅1.20%。資產(chǎn)減值的影響在2022年已經(jīng)大幅減輕：以平安為例，2021年已處理華夏幸福相關資產(chǎn)減值432億元，H122公告顯示華夏幸福股權投資僅余31.54億元，規(guī)模極小。此外，公司投資的金茂、旭輝、碧桂園等公司，計提的減值準備也基本可以覆蓋可能的投資損失。2.展望：負債端代理人人數(shù)筑底，新周期起點復盤近十年的保費收入可以觀測到，14、16年初開門紅驅(qū)動整體保費收入有明顯同比上行，而18年初受制于監(jiān)管對快返型短期產(chǎn)品的限制，總保費收入同比大幅下滑，可以看出保險公司的核心收入保費收入呈現(xiàn)一定的周期性，而這種周期性表現(xiàn)為代理人周期，季節(jié)周期及監(jiān)管周期。從19年-21年的代理人持續(xù)下滑下，但保費增速基本趨于穩(wěn)定，可以看出整體保費收入受代理人的周期影響在逐步減弱，行業(yè)正向成熟穩(wěn)定方向發(fā)展。我們認為隨著代理人人數(shù)的持續(xù)下滑，保險行業(yè)新周期將開啟，新周期的特征表現(xiàn)為代理人人數(shù)并不會成為驅(qū)動總保費收入的顯著變量。渠道轉(zhuǎn)型近三年可見端倪。2.1.渠道：改革成效開始顯現(xiàn)，銀保繼續(xù)發(fā)力過去一年，代理人流失速度較快，其中原因包含：1.新冠疫情導致無法與客戶面談，銷售難度增加2.代理人的收入多年停滯不前3.部分險企主動清虛，壓降數(shù)量、提升質(zhì)量等。從規(guī)模巨大的營銷員流失可以說明，傳統(tǒng)的營銷模式亟需改革。隨著人口紅利的逐漸消退，以及消費者對保險的認知越來越專業(yè)，傳統(tǒng)代理人模式的瓶頸愈發(fā)明顯。新冠疫情推動險企線上化和數(shù)字化改革進程，加速了傳統(tǒng)代理人模式的問題顯現(xiàn)，在增員和產(chǎn)能上都遭遇了很大的挑戰(zhàn)。我們認為代理人的流失速度將減緩，并有望在2023年實現(xiàn)筑底。在經(jīng)歷了較長時間的渠道改革后，代理人人均產(chǎn)能明顯提升，改革的成效逐步顯現(xiàn)。伴隨產(chǎn)品的市場接受度提高，產(chǎn)品銷售難度將降低，代理人留存率、增員情況有望改善，代理人規(guī)模的變動將逐步由險企清虛主導演變?yōu)樽匀惶瓝Q主導。銀保方面，太保、新華將持續(xù)發(fā)力銀保渠道，平安圍繞平安銀行逐步完善新銀保建設，國壽銀保渠道較為穩(wěn)健，預計2023年各險企關于銀保渠道的發(fā)展戰(zhàn)略不會發(fā)生較大變化。預計平安和國壽NBV會在23年先于其他險企出現(xiàn)拐點。平安及國壽已經(jīng)在個險新單下滑幅度有所減緩，同時人均產(chǎn)能提升排名前列，相對而言國壽比平安更加依賴銀保渠道，國壽通過銀保渠道銷售新單已經(jīng)將總新單控制在正增長水平。銀保渠道雖然貢獻業(yè)務價值低，但我們預計仍將是險企23年的主要戰(zhàn)略。從下圖可以看出，新華的銀保渠道新單高達65%，這也是22年新華總NBV下滑最大的核心原因，國壽和平安銀保渠道新單占比較為健康為20%以下，個險新單遠比總新單增速下滑幅度更大，說明險企正在加大力度發(fā)展銀保渠道以保持總新單的數(shù)量，因此我們認為險企23年雖然存在轉(zhuǎn)型價值任務，但依然依賴銀保渠道貢獻總保費收入。我們預計壽險保費整體仍小幅承壓，2022年各大上市險企三季報看，當前各大險企深化渠道改革，人力下滑趨緩，高質(zhì)量人力有望使人均FYC及保單繼續(xù)率逐步提升。隨著個人養(yǎng)老金制度試點正式啟動、開門紅逐漸開啟，以及近期“理財產(chǎn)品破凈”等因素催化，壽險月度保費或有望迎來邊際改善，2023壽險NBV缺口或有望逐步。中長期來看，我國人壽保險行業(yè)發(fā)展前景廣闊。一方面，我國將無可避免地進入到社會人口老齡化持續(xù)加快的進程中，社會人口老齡化的加深帶來的主要矛盾是養(yǎng)老保障的供不應求，因此迫切需要引入商業(yè)養(yǎng)老保險來扭轉(zhuǎn)日趨嚴峻的養(yǎng)老形勢。與發(fā)達國家相比，我國壽險行業(yè)仍處于發(fā)展初級階段，保險深度和保險密度還處于較低水平。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)計算，我國大陸地區(qū)壽險的保險密度約為160美元，而日本、英國超過900美元，美國和瑞士均超過2000美元。我國人壽保險市場與海外相比還有巨大的發(fā)展空間和潛力。2.2.產(chǎn)品：儲蓄型新單占比上升，擴規(guī)模補價值每一輪保險行業(yè)周期都伴隨著量增價提的體征，隨著代理人數(shù)量下滑放緩，我們預計2023年將迎來代理人人數(shù)筑底，同時新一輪的擴規(guī)模將與保質(zhì)量周期同步，從新單結構可以看出明顯差異。各險企表現(xiàn)如下：平安：短/長交保障儲蓄混合型占比明顯提升，長期保障型占比明顯下降，預計趨勢將持續(xù)。新華：健康險占比明顯下降，分紅險占比明顯提升，傳統(tǒng)險占比亦有提升。國壽：壽險新單占比提升，健康險新單占比下降。儲蓄險新單的提升和整個市場利率下行理財產(chǎn)品缺乏有關，但對險企將帶來價值考核的壓力。對于客戶而言，儲蓄險IRR較高并且確定，較銀行理財、貨幣基金等風險收益比更佳，因此儲蓄險規(guī)模增長迅速。但是儲蓄險的NBVM遠低于健康險，根據(jù)平安2021年報，長期保障型86.7%，長/短交保障儲蓄混合型為47.4%/20.8%。過去的保險業(yè)發(fā)展也證明儲蓄險帶來的利差/費差損壓力，或難以長期發(fā)展。儲蓄險向保險客戶承諾的收益率較高，以增額壽為代表的產(chǎn)品復利收益率可以達到3%+。兌付承諾收益會加重險企對自身投資收益的依賴。增額終身壽險及高預定利率產(chǎn)品受面臨下架風險。2022年銷售火爆的增額壽產(chǎn)品不僅收益高，而且還具備減保、轉(zhuǎn)換年金等靈活條款，可能會使退保率高于精算假設，形成費差損?；仡櫄v史，90年代高預定利率的儲蓄險產(chǎn)品最終釀成利差損危機，監(jiān)管為此大幅下調(diào)預定利率，險企花費很長時間解決歷史包袱。理財產(chǎn)品收益率下行周期下，保險開門紅吸引力加大，若未來監(jiān)管下調(diào)預定利率，儲蓄險吸引力或面臨挑戰(zhàn)。儲蓄險更類似理財產(chǎn)品，吸引力唯在收益率高低，加劇產(chǎn)品收益率“內(nèi)卷”。如監(jiān)管再度下調(diào)預定利率，儲蓄險的銷售熱度或?qū)⒀杆傧恕?.3.健康險：通過普惠化擴大覆蓋人口數(shù)量，但價值率會受影響健康險增速放緩主要因為重疾險增長乏力。2022年健康險承壓明顯，健康險去年全年共實現(xiàn)保費收入8653億元，同比僅增長2.4%。相比較之下，2020年之前增速一度達20%-30%，尤其是近兩年支柱的重疾險新單增長持續(xù)乏力，新冠疫情引起了人們對健康的關注，但重疾險表現(xiàn)卻不佳。健康險的發(fā)展依賴強制參?；蛘a貼。健康險空間的增長、發(fā)展具備可持續(xù)性以及保費漲幅可控需有兩個必要條件：一是強制參保，二是財政補貼。商業(yè)健康險市場最大的美國也同樣，2020年美國政府出資、商保經(jīng)辦類業(yè)務（MedicareAdvantage和MCO等）保費近5000億美元，占健康險公司保費收入的60%以上。政府補助的惠民保迅速覆蓋，且賠付率較高。在我國，基本醫(yī)療保險發(fā)揮“廣覆蓋、?；尽弊饔?，醫(yī)保目錄外項目以及重特大、罕見病自費部分尚無法得到保障，而商業(yè)醫(yī)療保險通常對投保人健康狀況、年齡等有要求，保費相對較高?；菝癖＞哂械烷T檻、低保費、高保額的特點，能為中低收入人群分攤高額醫(yī)療費用，減少因病致貧返貧風險。我國財政實力有限，難以大規(guī)模直接補貼健康險。以惠民保為代表的普惠型健康險，政府背書、商保承辦、費率較低，有望迅速提高健康險的覆蓋率，并成為主流健康險種。2022年上半年，惠民保已覆蓋大約1.4億人，大部分城市惠民保的賠付率處于75%-85%區(qū)間，顯著高于商業(yè)健康險的30-40%?；菝癖Ｙr付率高依賴政府補貼。全國各地區(qū)項目的惠民保投保率差別較大，有的達到了50%以上。同時，惠民保也出現(xiàn)了一些問題，比如存在一些惡性競爭現(xiàn)象，有的產(chǎn)品盡管以惠民保之名宣傳，卻沒有真正的惠民產(chǎn)品。從賠付率來看，各項目也有明顯分化?；菝癖Ｃ媾R高賠付率和可持續(xù)性間如何求得平衡等問題，將會影響長遠發(fā)展。相比重疾險，短期惠民保確實具有一定替代性?；菝癖Ｊ軞g迎的原因，我們認為：一是其獲得地方政府相關部門的背書和支持，提高了公眾信任度；二是惠民保填補了市場需求空白，尤其對中老年、帶病或非標群體更為友好；三是其高性價比，多地惠民保一年保費不足100元，但保額高達100萬元。我們預計2023年惠民保總規(guī)模突破200億，同時在惠民保的高免賠額和差異化賠付下，居民保險需求或進一步激發(fā)，傳統(tǒng)醫(yī)療險也會有一定增長。2.4.養(yǎng)老險：回歸服務本質(zhì)，養(yǎng)老和醫(yī)療屬性區(qū)別于其他金融產(chǎn)品個人養(yǎng)老金制度框架正式落地，各大金融機構角逐養(yǎng)老金藍海。2022年4月20日，發(fā)布《國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔。參加人通過個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺建立個人養(yǎng)老金賬戶，并且可以用繳納的個人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機構購買金融產(chǎn)品，并承擔相應的風險，應當指定或者開立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶。5月10日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展的通知》規(guī)定銀行保險機構開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務應體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，符合客戶長期養(yǎng)老需求和生命周期特點。還對宣傳材料進行規(guī)范，禁止宣傳預期收益率，鼓勵積極投向符合國家和產(chǎn)業(yè)政策的領域。9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于促進保險公司參與個人養(yǎng)老金制度有關事項的通知》明確可參與個人養(yǎng)老金的保險產(chǎn)品的種類，且規(guī)定了可經(jīng)營個人養(yǎng)老金相關業(yè)務保險公司的條件：上季度末所有者權益不低于50億元且不低于公司股本的75%；上季度末的綜合償付能力充足率不低于150%、核心償付能力充足率不低于75%；上季度末責任準備金覆蓋率不低于100%；最近3年未受到金融監(jiān)管部門重大行政處罰。12月1日，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于開展養(yǎng)老保險公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務試點的通知》自2023年1月1日起，在北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、河南省、廣東省、四川省、陜西省等10個?。ㄊ校╅_展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務試點。參與試點養(yǎng)老保險公司為：中國人保、中國人壽、中國太保、國民養(yǎng)老保險。試點內(nèi)容：1、提供包括養(yǎng)老賬戶管理、養(yǎng)老規(guī)劃、資金管理和風險管理等服務，滿足客戶多樣化養(yǎng)老需求。2、探索利用多渠道開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務，更廣泛地覆蓋和觸達廣大人民群眾3、探索建立與商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務特點相適應的銷售長期激勵機制、風險管控機制和投資管理機制等。11月22日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務有關事項的通知》，明確保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務的基本要求，對資本實力和經(jīng)營規(guī)范嚴格把關，未來發(fā)展的趨勢將持續(xù)完善相應業(yè)務規(guī)則，有利于規(guī)范公司經(jīng)營行為，推動行業(yè)健康發(fā)展。個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品優(yōu)勢在于保底收益高于2.75%且期險較長。根據(jù)規(guī)定，個人養(yǎng)老金可以購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。目前，首批產(chǎn)品名單中共有6家保險公司的7款產(chǎn)品供消費者選擇。首批7款個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品都是專屬商業(yè)養(yǎng)老保險。和儲蓄、理財?shù)绕渌麕最惍a(chǎn)品相比，個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品優(yōu)勢在于保底收益高于2.75%且期險較長。一般來說，個人養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品提供5年、10年、15年和20年四檔儲蓄存款產(chǎn)品，收益率應略高于當前整存整取五年利率2.75%；主要期限在3年以上，個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品包括年金保險、兩全保險，也將納入當前時點的稅延養(yǎng)老險和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險，個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品優(yōu)勢在于保底收益高于2.75%且期險較長。保險+養(yǎng)老社區(qū)模式奠定了保險公司參與養(yǎng)老的獨特性，客戶或愿意接受保險相比基金的穩(wěn)定收益率換取入住養(yǎng)老社區(qū)資格。人口老齡化+財富分化，高凈值人群的養(yǎng)老具備較大的挖掘價值。對于險企而言，龐大的資產(chǎn)規(guī)?？梢酝顿Y建設高標準的養(yǎng)老資源，包括社區(qū)、護理資源等。保險資金可以作為接口接入高凈值客戶。泰康目前的模式較為成熟，客戶購買保險，即可參與幸福有約計劃，以期權（確認函）的形式鎖定泰康養(yǎng)老社區(qū)的居住資格。保險+養(yǎng)老社區(qū)可能會成為險企參與養(yǎng)老業(yè)務的主流方式?？蛻舻谋ｋU費可以作為入住押金，返還的現(xiàn)金流可以作為居住期間的租金和生活費用，定價合理得平衡好險企和客戶利益時，有望實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。銷售+服務將成為未來保險公司的核心競爭力?！氨ｋU銷售+后端服務”模式正成為行業(yè)新發(fā)展方向，越來越多的險企開始深耕這一新賽道。英國BUPA公司通過醫(yī)療業(yè)務優(yōu)勢切入養(yǎng)老社區(qū)，目前醫(yī)療和老年護理均成重要收入。國內(nèi)險企雖無醫(yī)療優(yōu)勢，但可從護理切入，泰康即如是。我們預計隨著老齡化養(yǎng)老問題的加劇，擁有良好后端服務及配套醫(yī)療設施的險企將逐步擴大優(yōu)勢，形成強者恒強的局面。個人養(yǎng)老金賬戶試行，每人每年1.2萬稅前抵扣額度。預計會帶來整體保險行業(yè)的部分增量。而保險公司區(qū)別于基金公司及券商的核心競爭力在于理賠及后端服務。這一點奠定了保險公司的強大競爭壁壘。3.展望：資產(chǎn)端房地產(chǎn)政策利好，長端利率上行3.1.房地產(chǎn)政策利好，資產(chǎn)端信用風險顯著降低披露口徑整體保險公司涉房資產(chǎn)占比均低于6%，隨著地產(chǎn)政策利好，房地產(chǎn)對資產(chǎn)端的影響逐步消除。根據(jù)平安報表顯示，中國平安最新不動產(chǎn)投資規(guī)模為股權471.42億元、債權437.27億元、物權1156.38億元，合計2065.07億元，占投資資產(chǎn)比重為4.81%。按照平安的口徑，可計算國壽、太保、新華不動產(chǎn)投資規(guī)模分別為1790.66億元、985.70億元、584.80億元，占比分別為3.60%、5.08%、5.13%。我們預計（1）房地產(chǎn)股權方面，由于房地產(chǎn)經(jīng)營改善需要時間，政策主要旨在保護優(yōu)質(zhì)市場主體不破產(chǎn)，整體股權減值部分或可轉(zhuǎn)回，但分紅回報增長可能性較小。（2）房地產(chǎn)債權方面，預計部分債權在重組或新的房地產(chǎn)政策下，信用風險將顯著下降。但險企的收益率即為房企的融資成本，近年來一直處于下行趨勢，預計趨勢將保持。（3）不動產(chǎn)物權方面，收益率隨經(jīng)濟波動，伴隨經(jīng)濟復蘇、線下商業(yè)活動活躍，租金收益將明顯提升。3.2.同步實行IFRS9和IFRS17，資產(chǎn)端收益波動加大IF9和I17同步實施將要求險企投資端和負債端聯(lián)