IMI-中國財(cái)富管理能力評價(jià)報(bào)告（2021Q4）

中國財(cái)富管理能力評價(jià)報(bào)告(2021Q4)IM

INo.

2203研究報(bào)告目錄第1章引言.............................................................................................................第2章大財(cái)富管理時(shí)代：財(cái)富轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景.........................................................

13傳統(tǒng)的存貸款模式不再適應(yīng)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要.......................................13新時(shí)代資金融通模式轉(zhuǎn)變................................................................................14財(cái)富管理是時(shí)代產(chǎn)物...................................................................................16第3章中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展（2013Q1-2021Q4）...................................................17中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展背景..............................................................................17中國資產(chǎn)管理行業(yè)指數(shù)編制方法.......................................................................18編制原則........................................................................................18編制思路........................................................................................18指標(biāo)體系構(gòu)建................................................................................................19指標(biāo)框架................................................................................................20指標(biāo)選取................................................................................................24數(shù)量指標(biāo)的無量綱化...............................................................................25指標(biāo)權(quán)重的確定............................................................................................26主成分分析法.23.6結(jié)論性評價(jià)............................................................................................................第4章中國財(cái)富管理能力評價(jià)（2021Q4）.................................................................47未來居民財(cái)富管理發(fā)展空間廣闊.......................................................................47居民可投資資產(chǎn)增長迅猛..........................................................................48高凈值人群數(shù)量及可投資規(guī)模持續(xù)上漲..................................................49儲蓄存款仍是家庭金融資產(chǎn)配置大頭......................................................50銀行理財(cái)是資管產(chǎn)品主力軍......................................................................51基于不同機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理能力評價(jià)方法...........................................................55口徑與定位...................................................................................................55評價(jià)說明與數(shù)據(jù)來源..............................................................................56評價(jià)方法說明...............................................................................................56基于不同機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理能力評價(jià)結(jié)果（100強(qiáng)）........................................56基于不同機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理能力評價(jià)結(jié)果分析...................................................65銀行強(qiáng)于綜合金融服務(wù)能力，但機(jī)制方面有待進(jìn)一步加強(qiáng)..................65銀行具有全牌照綜合優(yōu)勢...................................................................65銀行具有更強(qiáng)的自主創(chuàng)新3

能力...........................................................66銀行具有廣泛的物理網(wǎng)點(diǎn)分布...........................................................67第5章主要結(jié)論與建議..................................................................................................87經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，財(cái)富管理發(fā)展空間巨大.......................................................87中國資產(chǎn)管理行業(yè)整體發(fā)展趨勢穩(wěn)定向好.......................................................87銀行依然是財(cái)富管理行業(yè)的中流砥柱...............................................................88券商發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)有自身的亮點(diǎn)和優(yōu)勢...................................................90第三方機(jī)構(gòu)是財(cái)富管理業(yè)的有益補(bǔ)充...............................................................914圖表

1財(cái)富管理鏈條........................................................................................9圖表

2財(cái)富管理分析框架.....................................................................................12圖表

3傳統(tǒng)存貸款資金融通模式................................................................................1圖表

4“財(cái)富—資管—投行”資金融通模式..........................................................15圖表

5指數(shù)構(gòu)建流程圖..........................................................................................19圖表

6中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)指標(biāo)框架.............................................................23圖表

7五大類指數(shù)編制方法對比.................................................................................2圖表

8指標(biāo)權(quán)重分布情況.......................................................................................

1圖表

9中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)及其同比增長率（2013Q1-2021Q4）..............3

1圖表

10中國資產(chǎn)管理行業(yè)總指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................34圖表

11中國資產(chǎn)管理行業(yè)二級指數(shù)

（2013Q1-2021Q4）.........................................36圖表12中國資產(chǎn)管理行業(yè)二級指數(shù)同比增長率（2014Q1-2021Q4）....................37圖表

13各行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展指數(shù)及其同比增長率（2013Q1-2021Q4）.........38圖表

14各行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.....................................4

1圖表

15各行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展指數(shù)同比增長率

（2014Q1-2021Q4）................42圖表

16銀行業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................42圖表

17證券業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................43圖表

18保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................44圖表

19信托業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................45圖表

20基金業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)（2013Q1-2021Q4）.............................................45圖表

21

2008-2021E我國個(gè)人可投資資產(chǎn)5規(guī)模.........................................................48圖表

22

2008-2020年中國高凈值人群數(shù)量...............................................................49圖表

23

2008-2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模...................................................50圖表目錄圖表

27各機(jī)構(gòu)類型存續(xù)產(chǎn)品只數(shù)占比情況..............................................................53圖表

28各機(jī)構(gòu)類型存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模占比情況..............................................................53圖表

29機(jī)構(gòu)財(cái)富能力評價(jià)

100強(qiáng)..............................................................................57圖表

30

2021年四季度公募財(cái)富管理產(chǎn)品（非現(xiàn)金類）各機(jī)構(gòu)保有規(guī)模TOP16.58圖表

31

101家機(jī)構(gòu)打分區(qū)間分布...............................................................................59圖表

32

101家機(jī)構(gòu)打分區(qū)間占比...............................................................................59圖表

33各機(jī)構(gòu)類型平均得分.....................................................................................60圖表

34排名前

10家機(jī)構(gòu)得分....................................................................................60圖表

35排名前

10家銀行得分....................................................................................6

1圖表

36銀行得分情況區(qū)間分布..................................................................................61圖表

37券商得分情況區(qū)間分布..................................................................................62圖表

38排名前

10家券商得分....................................................................................62圖表

39上榜

6家公募基金得分..................................................................................63圖表

40上榜

6家公募基金得分情況區(qū)間分布..........................................................63圖表

41排名前

10家第三方機(jī)構(gòu)得分........................................................................64圖表

42第三方機(jī)構(gòu)得分情況區(qū)間分布......................................................................64圖表

43招商銀行的三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型..............................................................................696圖表

44招行兩大APP活躍用戶數(shù)..............................................................................70圖表

45招行金融科技投入.......................................................................................

1第1章引言1在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，資金融通模式發(fā)生改變，居民財(cái)富管理需求迅猛增長，財(cái)富管理行業(yè)迎來巨大的發(fā)展空間。首先，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，我國資金融通模式發(fā)生改變，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景相符合。此前，儲蓄存款是最為主要的財(cái)富留存形式，此外還有不少比例的房產(chǎn)，而參與各類投資的比例很低，股票、基金等投資工具仍然不占居民財(cái)富的主體，這是由于人均

GDP較低，風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，社會保障力度也存在不足，可供投資的資產(chǎn)也非常有限；而貸款服務(wù)是與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為適配的融資方式。因此，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)存貸款構(gòu)成了我國資金融通的主要模式。以銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)為主的資金融通模式，是與我國長期以來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民收入相吻合的，適用于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要一個(gè)有效的金融體系來推動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，我國面臨著緊迫的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型任務(wù)?，F(xiàn)有金融體系有著融資體系結(jié)構(gòu)失衡、金融市場服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)能力不足、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率不高等問題。這就意味著需要有一個(gè)更有效率的金融體系進(jìn)行資源配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，需要資金融通模式發(fā)生改變——發(fā)展“財(cái)富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行”為鏈條的資金融資模式，從而有效支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從需求端

來看，隨著居民收入水平的高，簡單存放銀行存款已經(jīng)不能成為其主要的財(cái)富配置方式，而是需要更為豐富的金融產(chǎn)品，來滿足不同居民日益多元化的財(cái)富管理需求。因此，需要專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)為居民供真正意義的財(cái)富管理服務(wù)，而不是簡單地向其推銷金融產(chǎn)品。傳統(tǒng)“存款-貸款”的資金融通模式將轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?cái)富-資管-投行”的對接。即金融機(jī)構(gòu)為融資企業(yè)供投資銀行服務(wù)，為其量身定做融資方案，創(chuàng)設(shè)投資標(biāo)的；然后由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品，給客戶制定的財(cái)富管理方案，將資管產(chǎn)品出售給財(cái)富管理客戶，并將所募集的資金投資于前述投資標(biāo)的。1

報(bào)告執(zhí)筆人為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究團(tuán)隊(duì)：宋科、王劍、戴丹苗、馬曉燕。聯(lián)系郵箱：imi@8圖表

1財(cái)富管理鏈條財(cái)富管理業(yè)與投資銀行業(yè)之間存在一個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)作為銜接，資產(chǎn)管理業(yè)重要性水平也在大幅升，而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品，特點(diǎn)是以產(chǎn)品為中心。2013年以來，中國“大資管”行業(yè)跨界競合與混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢加速形成。2018年4月，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》

（下文簡稱“資管新規(guī)”），促進(jìn)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2014年至

2016年，基金業(yè)、銀行業(yè)和信托業(yè)資管指數(shù)同比增長曲線整體呈先增后減趨勢。銀行資產(chǎn)管理發(fā)展指數(shù)先增后減，轉(zhuǎn)型進(jìn)入攻堅(jiān)期，未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)并

存，后疫情時(shí)代，“固收+”將是理財(cái)產(chǎn)品策略配置的主流，權(quán)益資產(chǎn)配置力度有望加強(qiáng)。券商資管規(guī)模收縮、競爭加劇，業(yè)務(wù)加速改革創(chuàng)新，“資管新規(guī)”降杠桿、去通道要求下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重心轉(zhuǎn)變，券商需利用自身優(yōu)勢，高業(yè)務(wù)質(zhì)量與規(guī)模，迅速完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在變化階段搶占先機(jī)。對于保險(xiǎn)資

管，“資管新規(guī)”賦予其市場化地位，“1+3”監(jiān)管框架落地，有望迎來規(guī)范大發(fā)展時(shí)代。信托資管監(jiān)管持續(xù)從嚴(yán)，應(yīng)建立服務(wù)實(shí)體的核心理念，弱化融資9服務(wù)功能，高主動(dòng)管理能力?；鹳Y管整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢，穩(wěn)步發(fā)展，高起點(diǎn)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。財(cái)富管理從客戶需求出發(fā)供服務(wù)，以客戶為中心，不同類型機(jī)構(gòu)有不同優(yōu)劣勢，在競爭與合作中也將共生共榮。由于各類金融機(jī)構(gòu)在資金端、投研能力、客戶資源、銷售渠道、產(chǎn)品發(fā)行、人才團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面各具差異，因此在發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)上也各有優(yōu)劣勢。各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)構(gòu)成了財(cái)富管理行業(yè)生態(tài)鏈的主體，不同機(jī)構(gòu)之間雖然在重疊的領(lǐng)域競爭，但在互補(bǔ)的領(lǐng)域也存在著合作。這種競合關(guān)系會形成未來較長一段時(shí)期內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)的格局。由以上可見，一個(gè)完整的財(cái)富管理鏈條涉及財(cái)富管理業(yè)、資產(chǎn)管理業(yè)、

投資銀行業(yè)，前兩者通常被統(tǒng)稱為“大財(cái)富”或“大資管”。在本報(bào)告中，我們介紹了財(cái)富管理發(fā)展的時(shí)代背景，聚焦大財(cái)富管理時(shí)代的行業(yè)發(fā)展及各個(gè)機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理能力評價(jià)。首先編制了“中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)”，分析銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和基金等五個(gè)金融子行業(yè)的資產(chǎn)管理能力。然后我們再從產(chǎn)品保有量出發(fā)，對不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力進(jìn)行評價(jià)，最終得到本報(bào)告的結(jié)論。基于各機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力評估結(jié)果，我們得到以下三方面的結(jié)論：第一，

銀行是財(cái)富管理行業(yè)的中流砥柱，強(qiáng)于綜合金融服務(wù)能力，但機(jī)制方面有劣勢。銀行綜合化布局相對完善，具有更全面的產(chǎn)品覆蓋。不僅如此，銀行銷售渠道廣泛，客戶可以享受優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)。然而，由于銀行體系規(guī)模和人

員數(shù)量都較為龐大，體制機(jī)制方面存在一些保守和僵化的問題。第二，券商

強(qiáng)于投研能力與機(jī)制優(yōu)勢，但仍面臨發(fā)展瓶頸。券商天然離資本市場較近，發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)也有自身的優(yōu)勢和亮點(diǎn)，例如擁有資本市場投資人才優(yōu)勢、全牌照優(yōu)勢有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為其開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)積累了豐富的中高風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶資源、擁有更強(qiáng)的資本市場研究能力等。然而，券商實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型仍然面臨產(chǎn)品及服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、科技賦能能力不足、渠道銷售能力不足等問題。第三，第三方機(jī)構(gòu)是財(cái)富管理業(yè)的有益補(bǔ)充。由于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)多為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，依托其技術(shù)與流量優(yōu)勢，在線上觸達(dá)與便捷程度上更勝一籌。此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以用戶為中心的基因也有助于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)用戶、改善用戶體驗(yàn)。然而，第三方財(cái)富管理10機(jī)構(gòu)發(fā)展歷史較短，其用戶基礎(chǔ)不及傳統(tǒng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。此外，對第三方機(jī)構(gòu)而言，在不斷深化模式與開放規(guī)則的同時(shí)，要重視監(jiān)管與合規(guī)的要求。加強(qiáng)事前、事中、事后的監(jiān)督，建立行業(yè)自律機(jī)制，高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。11圖表

2財(cái)富管理分析框架12第2章大財(cái)富管理時(shí)代：財(cái)富轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展進(jìn)入新階段之后，傳統(tǒng)的存貸款模式不再適應(yīng)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，資金融通模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，“存款-貸款”的資金融通模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?cái)富-資管-投行”的對接，財(cái)富管理業(yè)迎來歷史機(jī)遇。2.1傳統(tǒng)的存貸款模式不再適應(yīng)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要過去，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)存貸款構(gòu)成了我國資金融通的主要模式。企業(yè)、

居民等部門資金存放于銀行，形成銀行存款，然后銀行將資金以貸款的形式投放給企業(yè)或居民，以用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營為主。投放給居民的貸款資金往往用于消費(fèi)，即購買企業(yè)生產(chǎn)的商品或二手產(chǎn)品，帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)，因此也可視為間接投入生產(chǎn)。因此，銀行的傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)較為動(dòng)員了社會暫時(shí)閑置的資金，集中投入生產(chǎn)，從而擴(kuò)大社會總產(chǎn)出，升整體福利。圖表

3傳統(tǒng)存貸款資金融通模式這一模式的幾個(gè)特點(diǎn)，與當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景息息相關(guān)。首先，銀行的主要資金投放方式是以貸款為主，此外還包括購買債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等形式，但絕大多數(shù)都是以債權(quán)投資為主，適合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通俗地講，即向借款人供債權(quán)融資，按約定收回本息。由于銀行的資產(chǎn)投放較為追求安全性，因此是以低風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資為主，主要進(jìn)行較為安全的債權(quán)投資。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)又非常適合用低風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)進(jìn)行融資。比如，傳統(tǒng)制造業(yè)，一般生產(chǎn)各類有形商品，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，并且一般擁有廠房、設(shè)備等可供抵押的資產(chǎn)，進(jìn)一步保障了貸款安全性。但同時(shí)，這些行業(yè)利潤率較低，能夠承受安全的貸款融資，但對股權(quán)投資的吸引力較小。因此，貸款服務(wù)是與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為適配的融資方式。其次，銀行資金來源以存款為主，這與過去居民收入水平相對不高、財(cái)富配置追求安全性等情況緊密相關(guān)。我國居民人均GDP在近年剛剛超過113萬美元，達(dá)到中等收入水平。而在此之前，人均GDP較低，整體國民生活水平不算富裕，社會保障力度也存在不足，可供投資的資產(chǎn)也非常有限，參與投資活動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，因此儲蓄存款是最主要的財(cái)富留存形式，此外還有不少比例的房產(chǎn)，而參與各類投資的比例很低，股票、基金等投資工具仍然不占居民財(cái)富的主體。因此，銀行存款來源較為穩(wěn)定，這也是與居民收入水平相關(guān)的?？梢姡糟y行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)為主的資金融通模式，是與我國長期以來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民收入相吻合，適用于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段。此外，以銀行業(yè)為主的金融體系，還有一些其他特點(diǎn)。比如，我國銀行業(yè)早期以國有銀行為主，目前大部分大中型銀行的國有占比仍然較高，國家對其資金投放有一定影響力，因此銀行業(yè)在資源配置時(shí)能夠體現(xiàn)政策意圖，彌補(bǔ)市場失靈。同時(shí)，銀行業(yè)集中吸收了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)有一部分會以不良貸款等形式由銀行承擔(dān)，而不同銀行貸款業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染性較弱，不至于大范圍擴(kuò)散。這種集中度還體現(xiàn)為監(jiān)管便利性——管住主要銀行機(jī)構(gòu)即可。當(dāng)然，這些特點(diǎn)本身也是雙刃劍，我們同時(shí)也要防范政府過度干預(yù)銀行信貸、風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系等問題。在過去的幾十年間，以銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)為主的金融體系（具體主要指資金融通方式），較好地支持了我國的經(jīng)濟(jì)起飛和發(fā)展，有力地支援了工業(yè)建設(shè)，貫徹了政府政策意圖，并且協(xié)助居民安全、穩(wěn)妥地積累了財(cái)富。因此，是與時(shí)代背景相適應(yīng)的。2.2新時(shí)代資金融通模式轉(zhuǎn)變進(jìn)入21世紀(jì)之后，全球失衡的加劇使我國原先的世界工廠模式難以為繼。尤其是在2008年次貸危機(jī)、2018年中美貿(mào)易摩擦等重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后，我國也面臨著緊迫的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型任務(wù)，急需發(fā)展附加值更高的高新產(chǎn)業(yè)（高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等，包括新的產(chǎn)業(yè)形式，也包括原先傳統(tǒng)制造業(yè)的技術(shù)升級），升居民收入水平，最終實(shí)現(xiàn)從中等收入國家向高收入國家的轉(zhuǎn)變。這時(shí)，如何有效支持高新產(chǎn)業(yè)等，便成了擺在我國金融體系面前的課題。14圖表

4“財(cái)富—資管—投行”資金融通模式首先，伴隨著高新產(chǎn)業(yè)的興起，越來越多的非傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)開始涌現(xiàn)，

它們的經(jīng)營情況與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同，無法適用貸款等債權(quán)融資。比如，其未來的經(jīng)營情況可預(yù)測性較差，風(fēng)險(xiǎn)較高，并且多為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，可抵押物較少，這些都是不適用貸款的一些特點(diǎn)。在高新產(chǎn)業(yè)走向成熟變?yōu)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)之前，這些特點(diǎn)都會長期存在。這類企業(yè)適用的融資服務(wù)是股權(quán)融資，

包括股票、非上市股權(quán)等。因此，投資銀行服務(wù)取代傳統(tǒng)貸款，是這些企業(yè)主要的融資方式，由以投資銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)為這些企業(yè)量身定做融資方案，包括股權(quán)、債權(quán)等一攬子融資服務(wù)。從這個(gè)角度理解，投資銀行是為投資者“生產(chǎn)”投資標(biāo)的的業(yè)務(wù)。投資銀行生產(chǎn)出股票、股權(quán)等投資標(biāo)的后，需要將其推介給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。這就需要居民收入水平達(dá)到較高水平，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。換言之，隨著居民收入水平的高，簡單存放于銀行的存款模式已經(jīng)不能成為其

主要的財(cái)富配置方式，而是需要更為豐富的金融產(chǎn)品，來滿足不同居民日益多元化的財(cái)富管理需求。因此，需要專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)為居民供真正意義上的財(cái)富管理服務(wù)，即為居民量身定做財(cái)富管理方案，而不是簡單地向其推銷金融產(chǎn)品。此時(shí)，財(cái)富管理業(yè)的重要性水平便開始凸顯。財(cái)富管理業(yè)與投資銀行業(yè)之間還存在一個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)作為銜接。資產(chǎn)管很顯然，由于高新產(chǎn)業(yè)本身和傳統(tǒng)制造業(yè)存在巨大差異，原先以銀行貸款為主的融資服務(wù)已經(jīng)很難適用，需要更加多元的投融資對接服務(wù)。當(dāng)然，在國際上，新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下的資金融通有較為通行的模式，可供我國參考，即以“財(cái)

富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行”（簡稱為“財(cái)富—資管—投行”）為鏈條的資金融通模式。15理業(yè)是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品募集了投資者的資金后，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行投資，投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)收取管理費(fèi)。之所以存在這樣一種角色，是因?yàn)樵谖磥淼慕鹑谑袌鲋校赏顿Y標(biāo)的的復(fù)雜性在高，投資活動(dòng)的專業(yè)門檻在高，散戶自己可能參與一小部分，但大量參與并不現(xiàn)實(shí)。比如，大量的投資標(biāo)的是由高新企業(yè)發(fā)行的股票或其他金融工具，而對高新企業(yè)的認(rèn)知需要有一定專業(yè)門檻，不像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣可被大部分受過一定教育的居民理解。所以，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投入大量資源建立較強(qiáng)的投資研究力量，組織他們對各行各業(yè)甚至各國的投資標(biāo)的進(jìn)行高強(qiáng)度研究，從而形成投資決策。因此，資產(chǎn)管理業(yè)的重要性水平將較以往大幅升。2.3財(cái)富管理是時(shí)代產(chǎn)物因此，“存款-貸款”的資金融通模式將轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?cái)富-資管-投行”的對接。即金融機(jī)構(gòu)為融資企業(yè)供投資銀行服務(wù)，為其量身定做融資方案，創(chuàng)設(shè)投資標(biāo)的；然后由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品，按照財(cái)富管理業(yè)給客戶制定的財(cái)富管理方案，將資管產(chǎn)品出售給財(cái)富管理客戶，并將所募集的資金投資于前述投資標(biāo)的。因此，這一資金融通模式的轉(zhuǎn)變，其實(shí)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級在金融業(yè)內(nèi)的具體反映，不是金融業(yè)自己的心血來潮或“趕時(shí)髦”，生動(dòng)地體現(xiàn)了金融服務(wù)要緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這一宗旨。與上述這一進(jìn)程相伴隨的，我們就能看到在整個(gè)金融的資金端，居民財(cái)富總量中存款占比下降，而持有各類資管產(chǎn)品的比重上升。銀行的資金端不再僅僅取決于存款規(guī)?；蜇?fù)債規(guī)模，而是要把管理的客戶財(cái)富也計(jì)入，即

AUM

（注意，國內(nèi)口徑

AUM一般包括客戶存款，美國口徑則不包括）。而

在企業(yè)的融資端，則是股權(quán)融資、直接融資比例上升。這一點(diǎn)在近幾年社融數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。上述完整的鏈條涉及財(cái)富管理業(yè)、資產(chǎn)管理業(yè)、投資銀行業(yè)，本報(bào)告主要聚焦于財(cái)富管理業(yè)，同時(shí)也涉及部分資產(chǎn)管理業(yè)，這兩者通常被統(tǒng)稱為“大財(cái)富”或“大資管”。尤其是部分機(jī)構(gòu)在展業(yè)時(shí)，時(shí)常不能清晰劃分資產(chǎn)管理或財(cái)富管理，具有高度整合性。本報(bào)告暫不討論投資銀行業(yè)。16第3章中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展

（2013Q1-2021Q4）為進(jìn)一步厘清我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷程，科學(xué)跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)，把握未來發(fā)展方向，為資產(chǎn)管理行業(yè)供實(shí)踐指導(dǎo)和決策參考，我們編制了“中國

資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)”，并從銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和基金等五個(gè)維度

詳細(xì)闡述資管行業(yè)各子領(lǐng)域的發(fā)展。結(jié)果表明，2013至2021年四季度，中國資產(chǎn)管理行業(yè)總指數(shù)整體呈現(xiàn)兩個(gè)發(fā)展階段。第一階段為

2013年一季度至2017年四季度的迅猛增長階段，指數(shù)從

2013年一季度基期的

100增長到

2017年四季度的

532.63，五年間增長了近

433%。第二階段為

2018年一季度至2021年四季度的穩(wěn)定發(fā)展階段，2019年第一季度總指數(shù)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，降至

538.35，2021年第四季度指數(shù)回升至

678.14，同比增長14.94%。3.1中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展背景2013年以來，中國“大資管”行業(yè)跨界競合與混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢加速形成。牌照放開、渠道擴(kuò)充、投資拓寬等資管新政打破了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分業(yè)割據(jù)的局面，資產(chǎn)管理行業(yè)步入具有競爭、創(chuàng)新、混業(yè)等特征的“大資管時(shí)代”。資管規(guī)模迅速擴(kuò)大，資管產(chǎn)品不斷豐富，資管行業(yè)已經(jīng)逐步成為影響國民經(jīng)濟(jì)和金融市場運(yùn)行的重要力量。近年來，在嚴(yán)監(jiān)管和有序發(fā)展的新形勢下，特別是“資管新規(guī)”推出以來，資管行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，出現(xiàn)了一些新現(xiàn)象、新特征與新趨勢。去年，新冠疫情沖擊全球，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨外部諸多不確定性，資管產(chǎn)品底層標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、資金來源以及線下業(yè)務(wù)等均受到不同程度的影響，資管行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著我國率先控制疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)從開局不利到超預(yù)期收官。同時(shí)，監(jiān)管層多項(xiàng)穩(wěn)定市場的政策出臺，“資管新規(guī)”過渡期延長，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，為資管行業(yè)逆勢回升供了有力支撐，但潛在的不穩(wěn)定因素仍值得高度重視。為進(jìn)一步厘清我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷程，科學(xué)跟蹤行業(yè)最新動(dòng)態(tài)，把握未來發(fā)展方向，為資產(chǎn)管理行業(yè)供實(shí)踐指導(dǎo)和決策參考，我們編制了中1718國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)，具體選取資管規(guī)模、資管產(chǎn)品、經(jīng)營效益和人才

資源等4個(gè)一級指標(biāo)，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)、基金業(yè)等5個(gè)二級指標(biāo)，力求客觀、量化地反映“大資管時(shí)代”以來中國資產(chǎn)管理行業(yè)的整體發(fā)展水平和動(dòng)態(tài)變化趨勢。中國資產(chǎn)管理行業(yè)指數(shù)編制方法編制原則第一，以現(xiàn)代金融理論為指導(dǎo)?，F(xiàn)代金融理論是資管行業(yè)發(fā)展評價(jià)體系建立的基礎(chǔ)，在指數(shù)的編制過程中，充分對相關(guān)金融理論進(jìn)行梳理和分析。明確指標(biāo)體系的構(gòu)成和分類，既涵蓋資管業(yè)務(wù)所具備的共性因素，又兼顧各個(gè)子行業(yè)的特性和優(yōu)勢，多維度、全方位建立評價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用于我國資管行業(yè)發(fā)展的評價(jià)和分析。第二，兼顧未來資管行業(yè)發(fā)展趨勢。當(dāng)前我國正處于金融改革發(fā)展的關(guān)鍵期，金融結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，要兼顧資管行業(yè)發(fā)展趨勢，涵蓋新興資管業(yè)態(tài)相關(guān)指標(biāo)，并對其進(jìn)行合理的評價(jià)和賦權(quán)，科學(xué)展現(xiàn)不同資管業(yè)務(wù)特點(diǎn)。第三，充分考慮全面性和數(shù)據(jù)可得性。金融行業(yè)具有綜合性和復(fù)雜性，對其進(jìn)行測度和評價(jià)需要一個(gè)完善的指標(biāo)體系，需要從多方面進(jìn)行考慮。在指數(shù)的編制過程中，要在充分考慮數(shù)據(jù)可得性的基礎(chǔ)上，盡可能涵蓋所應(yīng)具備的各種因素。編制思路確定權(quán)重，構(gòu)建指數(shù)圖表5指數(shù)構(gòu)建流程圖上圖為中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)構(gòu)建流程圖，在收集數(shù)據(jù)后，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、同趨化、確定權(quán)重等處理。中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)是從多角度、多層次對我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展進(jìn)行多維度測評的綜合性指數(shù)，每一維度都是構(gòu)成特定方面的分指數(shù)，每個(gè)分指數(shù)又由若干定量指標(biāo)合成。定量指標(biāo)衡量范圍包括規(guī)模、數(shù)量、盈利

能力和人才規(guī)模等方面，指標(biāo)量級與單位不盡相同，因此需要在各分指數(shù)計(jì)算之前，對這些指標(biāo)的處理方法統(tǒng)一規(guī)范，以使整體測算的指數(shù)不僅橫向可比，而且縱向可比；不僅可以比較不同金融領(lǐng)域的發(fā)展相對水平，而且也可以考察資產(chǎn)管理行業(yè)整體發(fā)展的歷史進(jìn)程。3.2.3指標(biāo)體系構(gòu)建中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)編制過程包括，指標(biāo)體系的確定、數(shù)據(jù)收集處理、權(quán)重的確定、指數(shù)測算四個(gè)過程。其中，有關(guān)指標(biāo)體系的確定將在下一部分進(jìn)行介紹，這里主要介紹數(shù)據(jù)處理和權(quán)重確定的方法。確定指標(biāo)體系數(shù)據(jù)收集與標(biāo)準(zhǔn)化（消除量綱差異）反向指標(biāo)同趨化：指標(biāo)越大越好19指標(biāo)框架在指標(biāo)體系構(gòu)建過程中，我們在借鑒《中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》、《中國財(cái)富管理發(fā)展指數(shù)報(bào)告（2019）》等研究的基礎(chǔ)上，充分考慮當(dāng)前我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展特征2，以資管規(guī)模、資管產(chǎn)品、經(jīng)營效益和人才資源等四個(gè)一級維度，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)和基金業(yè)等五個(gè)二級維度，來刻畫我國資管行業(yè)的發(fā)展情況，保證該指數(shù)的科學(xué)性、系統(tǒng)性與完整性。2012年以前，我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展相對滯后，監(jiān)管部門還未大規(guī)模放開金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2012年之后，監(jiān)管部門陸續(xù)推出新政，如券商資管新政十一條、放寬公募基金投資范圍、保險(xiǎn)業(yè)資管放松以及首次允許期貨公司加入資管陣營，使資產(chǎn)管理行業(yè)步入具有競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營等特征的大資管時(shí)代。2013年，在“放松管制、放寬限制、防控風(fēng)險(xiǎn)”的政策環(huán)境下，傳統(tǒng)資管的分業(yè)經(jīng)營壁壘逐漸被打破，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間的競爭加劇，銀行、券商、保險(xiǎn)、基金、信托等各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開始涌向同一片紅海，我國資產(chǎn)管理行業(yè)也開始進(jìn)入快速發(fā)展的新階段，2013年也因此被稱作“中國大資管元年”。有鑒于此，我們收集了時(shí)間跨度為

2013年第

1季度-2021年第4季度3的數(shù)據(jù)，可以比較直觀地了解自2013年進(jìn)入大資管元年之后，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。2

2012年監(jiān)管部門首次允許期貨公司加入資管陣營，2016年我國泛資管行業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模約為102.5萬億元，期貨公司資管規(guī)模為2792億元，占比僅為0.27%，不足百分之一，可見期貨公司資管業(yè)務(wù)還未成為我國財(cái)富管理的主要手段，因此暫未將其單獨(dú)列為二級指標(biāo)。3截至報(bào)告日，2021年四季度多項(xiàng)數(shù)據(jù)未公布，暫未公布數(shù)據(jù)由估算得到。20數(shù)據(jù)來源普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫中國證券投資基金業(yè)協(xié)會中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會中國信托業(yè)協(xié)會中國證券投資基金業(yè)協(xié)會普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫—級指標(biāo)二級指標(biāo)4指標(biāo)述資管規(guī)模銀行業(yè)資管規(guī)模5銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額證券公司及其子公司資管規(guī)模證券業(yè)資管規(guī)模保險(xiǎn)業(yè)資管規(guī)模6保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額信托業(yè)資管規(guī)模信托資產(chǎn)余額基金業(yè)資管規(guī)模公募基金、基金公司及基金子公司的專戶業(yè)務(wù)與私募基金存續(xù)余額之和資管產(chǎn)銀行業(yè)資管產(chǎn)品

銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量4各指標(biāo)所涵蓋的各資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金規(guī)?？偤图礊樵撔袠I(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模。5由于銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行奈垂_銀行資管相關(guān)季度數(shù)據(jù)，為滿足本報(bào)告聚焦資管行業(yè)季度發(fā)展的變化，本報(bào)告采用普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫對銀行理財(cái)規(guī)模與產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)口徑。6根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國證券投資基金業(yè)年報(bào)》，在其關(guān)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的述中采用保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額來代表保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模。21品證券業(yè)資管產(chǎn)品保險(xiǎn)業(yè)資管產(chǎn)品信托業(yè)資管產(chǎn)品基金業(yè)資管產(chǎn)品銀行資管經(jīng)營效益經(jīng)營效益證券公司存續(xù)資產(chǎn)管理計(jì)劃數(shù)量保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量存續(xù)集合類、單一類、財(cái)產(chǎn)類信托數(shù)量之和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會Wind數(shù)據(jù)庫公募基金、基金公司及其子公司私募資產(chǎn)管理計(jì)劃量與私募投資基金存續(xù)數(shù)量之和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、

Wind數(shù)據(jù)庫7上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入8上市保險(xiǎn)公司非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營收入Wind數(shù)據(jù)庫中國證券業(yè)協(xié)會Wind數(shù)據(jù)庫證券資管經(jīng)營效益保險(xiǎn)資管經(jīng)營效益7截至2019年末，36家A股上市銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)到21.64萬億元，占銀行業(yè)理財(cái)總規(guī)模的80%。根據(jù)上市銀行年報(bào)所披露的銀行機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況，未有銀行資管業(yè)務(wù)的經(jīng)營效益的具體衡量指標(biāo)，而手續(xù)費(fèi)及傭金收入為非息收入，具體包括顧問和咨詢費(fèi)、理財(cái)服務(wù)手續(xù)費(fèi)、代理手續(xù)費(fèi)、托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金等等，因此用該指標(biāo)作為銀行資管經(jīng)營效益的替代變量。8數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫整理的上市保險(xiǎn)公司年報(bào)，該指標(biāo)為經(jīng)營收入與保費(fèi)總收入之差，該部分包括投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益與其他業(yè)務(wù)收入，其中其他業(yè)務(wù)收入包括資管業(yè)務(wù)，鑒于數(shù)據(jù)可得性，以該指標(biāo)作為保險(xiǎn)資管經(jīng)營效益的替代指標(biāo)。22信托資管經(jīng)營效益信托公司經(jīng)營收入基金資管經(jīng)營效益公募基金及基金子公司管理費(fèi)總收入人才資9源銀行資管人才資源銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)證券資管人才資源已注冊從業(yè)人員保險(xiǎn)資管人才資源保險(xiǎn)公司職工人數(shù)信托資管人才資源信托機(jī)構(gòu)從業(yè)人員基金資管人才資源中國信托業(yè)協(xié)會中國證券投資基金業(yè)協(xié)會國家統(tǒng)計(jì)局中國證券業(yè)協(xié)會國家統(tǒng)計(jì)局中國信托業(yè)協(xié)會中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公募基金管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、私募基金管理人員數(shù)之和圖表6中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)指標(biāo)框架9

由于銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)沒有關(guān)于資管人才的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，鑒于數(shù)據(jù)可得性，只能以子金融行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)的變化情況作為替代變量，以此來衡量該領(lǐng)域人才資源發(fā)展情況。2324指標(biāo)選取資管規(guī)模資管規(guī)模指標(biāo)是對各細(xì)分金融領(lǐng)域資管規(guī)模的動(dòng)態(tài)刻畫，從理論上講，資管業(yè)務(wù)發(fā)展程度最直接的表現(xiàn)就是市場規(guī)模，規(guī)模的擴(kuò)大可以吸引更多的金融機(jī)構(gòu)和金融從業(yè)人員，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益。在資產(chǎn)管理規(guī)模一級指標(biāo)下，我們設(shè)置了基于不同子行業(yè)的五個(gè)二級指標(biāo)。其中，銀行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模用銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額來度量，具體包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、私人銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品資金余額，數(shù)據(jù)來源于普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫；證券

業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模用證券公司及其子公司資管規(guī)模來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會；保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模用保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國銀行保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會；信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模用信托資產(chǎn)余額來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國信托業(yè)協(xié)會；基金業(yè)資管規(guī)模用公募基金、基金公司及基金子公司的專戶業(yè)務(wù)與私募投資基金存續(xù)余額之和來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，其中私募投資基金包括私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。資管產(chǎn)品資管產(chǎn)品指標(biāo)是基于銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)和基金業(yè)進(jìn)行集成的一級指標(biāo)，包括五大行業(yè)產(chǎn)品發(fā)行量的二級指標(biāo)，以此對我國資產(chǎn)管理產(chǎn)品總體發(fā)行數(shù)量與豐富程度進(jìn)行量化評估。其中，銀行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品用理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量來衡量，數(shù)據(jù)來源于普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫；證券業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品用證券公司存續(xù)資產(chǎn)管理計(jì)劃數(shù)量來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會；保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品用保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品存續(xù)數(shù)來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會；信托業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品用存續(xù)集合類信托數(shù)量、單一類信托數(shù)量和財(cái)產(chǎn)類信托數(shù)量之和來衡量，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫；基金業(yè)資管產(chǎn)品用公募基金、基金公司及其子公司私募資產(chǎn)管理計(jì)劃量與私募投資基金存續(xù)數(shù)行量之和來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。經(jīng)營效益經(jīng)營效益指標(biāo)是對五大細(xì)分行業(yè)資管業(yè)務(wù)運(yùn)作能力和效益進(jìn)行評價(jià)的一級指標(biāo)。具體來看，銀行業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)營效益用上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入來衡量，據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫整理的上市銀行年報(bào)；證券業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)營效益用證券機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會；保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)營效益用上市保險(xiǎn)公司非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營收入來衡量，數(shù)據(jù)來源于Wind

數(shù)據(jù)庫；信托業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)營效益用信托公司經(jīng)營收益來衡量，數(shù)據(jù)來源于信托業(yè)協(xié)會；基金業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)營效益用公募基金管理費(fèi)總收入與基金子公司管理費(fèi)總收入之和來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。4.人才資源資產(chǎn)管理是一個(gè)輕資產(chǎn)、重人才的服務(wù)型行業(yè)，人才就是競爭力的體現(xiàn)，對人才的吸引和培養(yǎng)是資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。從理論上講，金融人才是最重要的供給因素，是金融集聚的重要體現(xiàn)，是每一個(gè)金融市場發(fā)展不可或缺的因素。人才資源不僅是軟實(shí)力的重要體現(xiàn)，更是對未來發(fā)展趨勢的潛在參考指標(biāo)。由于銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)缺少關(guān)于資管人才的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，鑒于數(shù)據(jù)可

得性，我們以子金融行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)的變化情況作為替代變量，以此來衡量該領(lǐng)域人才資源發(fā)展情況。具體來看，銀行資管人才資源用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)來衡量，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局；證券資管人才資源用已注冊從業(yè)人員來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會；保險(xiǎn)資管人才資源用保險(xiǎn)公司職工人數(shù)來衡量，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局；信托資管人才資源用信托機(jī)構(gòu)從業(yè)人員10來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國信托業(yè)協(xié)會；基金資管人才資源用公募基金管理機(jī)構(gòu)有從業(yè)人員與私募基金管理人員工總數(shù)之和來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。3.2.4數(shù)量指標(biāo)的無量綱化無量綱化，也叫數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，是通過數(shù)學(xué)變換來消除原始變量（指標(biāo)）量綱影響的方法。在計(jì)算單個(gè)指標(biāo)指數(shù)時(shí)，首先必須對每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理，而進(jìn)行無量綱化處理的關(guān)鍵是確定各指標(biāo)的上、下限閾值。在指數(shù)的構(gòu)10信托機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)據(jù)為信托業(yè)協(xié)會季報(bào)公布的信托業(yè)凈利潤收入總額除以人均凈利潤額的值。2526建過程中我們采用

min-max方法，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱。這種方法的好處是能夠使得標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)變量都位于[0，1]區(qū)間內(nèi)，方便后續(xù)指數(shù)的計(jì)算。具體的標(biāo)準(zhǔn)化的公式如下:指標(biāo)

?

該指標(biāo)最小值Xi

?

minZi

= =該指標(biāo)最大值?該指標(biāo)最小值max

?min上式中Xi代表待標(biāo)準(zhǔn)化的變量數(shù)據(jù)，Zi為標(biāo)準(zhǔn)化后的變量，min代表該指標(biāo)變量的最小值，max代表該指標(biāo)變量的最大值當(dāng)指標(biāo)數(shù)據(jù)存在極端值，離差較大時(shí)，簡單的標(biāo)準(zhǔn)化方法可能會使得標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)集中在某一個(gè)較窄的范圍，使得指標(biāo)反映的信息模糊化，同時(shí)相當(dāng)于無形中增大了異常值的權(quán)重，不利于指標(biāo)之間的客觀比較。因此，針對離差較大（即最大值減去最小值大于1000）的變量，我們采用先取自然對數(shù)值，再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的方法進(jìn)行特殊化處理。3.2.5指標(biāo)權(quán)重的確定權(quán)重值的確定直接影響綜合評估的結(jié)果，權(quán)重值的變動(dòng)可能引起被評估對象優(yōu)劣順序的改變。所以，合理地確定綜合評估發(fā)展各主要因素指標(biāo)的權(quán)重，是綜合評估能否成功的關(guān)鍵問題。權(quán)重的確定方法有很多種。從原理上看，我們可以基于理論研究確定權(quán)重，也可以以主觀定性與客觀定量法相結(jié)合的方式來確定不同指標(biāo)的權(quán)重。確定權(quán)重的方法主要有簡單平均分、專家打分法、主成分分析法、熵值法、VAR脈沖響應(yīng)法和

DMS-TVP-FAVAR等五大類。對于前三類方法，主要依賴數(shù)據(jù)數(shù)值上的客觀規(guī)律，以數(shù)值相關(guān)性、離散程度或空間結(jié)構(gòu)來確定權(quán)重，其權(quán)重背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義較弱，不利于公眾的理解。而VAR系列的方法以指標(biāo)對追蹤變量的波動(dòng)的解釋程度作為權(quán)重，使得權(quán)重具有直觀明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，且這種方法構(gòu)建的指數(shù)一般具有更好的預(yù)測能力。但簡單的VAR模型的方法由于模型的假

定及局限性，可能會遺漏部分指標(biāo)變量的信息。同時(shí)，隨著指標(biāo)體系的擴(kuò)大，

VAR模型的方法面臨著過度參數(shù)問題，因此VAR脈沖響應(yīng)的方法在對應(yīng)較大的指標(biāo)體系時(shí)的適用性不佳。決客觀性、經(jīng)濟(jì)學(xué)含義以及應(yīng)用龐大指標(biāo)體系的問題。將主成分分析法與VAR方法結(jié)合，即因子增廣向量自回歸模型(FAVAR)，既能解決主成分分析法確定權(quán)重存在的只注重?cái)?shù)值規(guī)律、經(jīng)濟(jì)含義不明的問題，又能避免大量指標(biāo)變量導(dǎo)致

的過度參數(shù)問題。而加入動(dòng)態(tài)系數(shù)變化(TVP)則考慮了指標(biāo)體系中權(quán)重隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)特征。同時(shí)，允許對指數(shù)的指標(biāo)體系進(jìn)行動(dòng)態(tài)模型選擇(DMS)，不同

時(shí)期，影響指標(biāo)可以發(fā)生變化。例如，隨著時(shí)間變動(dòng)，以往對目標(biāo)變量沒有或者影響很小的指標(biāo)，影響能力增大，應(yīng)該加入模型中；而過去對目標(biāo)變量影響較大的變量可能會失去影響力而從指標(biāo)體系中剔除。動(dòng)態(tài)模型選擇的采用使得我們能夠?qū)χ笜?biāo)體系進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤、調(diào)整而不會對整個(gè)模型產(chǎn)生系統(tǒng)性變化。27方法主要內(nèi)容 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)簡單平均法平均賦權(quán) 每類級指標(biāo)相同權(quán)，重—簡單、直接相同權(quán)重不符合客觀規(guī)律專家打分法聘請行業(yè)內(nèi)專家對各指標(biāo)重要性進(jìn)行打分簡單、直觀、便于理解缺乏客觀性主成分分析法發(fā)掘指標(biāo)內(nèi)部相關(guān)性，以共同因子替代，最大限度保留原有信息客觀、可用于龐大的指標(biāo)體系背后經(jīng)濟(jì)學(xué)含義較弱VAR脈沖響應(yīng)法以指標(biāo)變量對目標(biāo)變量沖擊的平均脈沖響應(yīng)的比例作為權(quán)重具備經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，對目標(biāo)變量追蹤效果好針對龐大指標(biāo)，易出現(xiàn)過度參數(shù)問題DMS-TVP-FAVAR對比可知，DMVAR+主成分分析+系數(shù)動(dòng)態(tài)變化+模型S動(dòng)-T態(tài)VP選-F擇AVAR是目前在先進(jìn)、追蹤效果佳、克服了之前指的數(shù)問估題計(jì)中最先進(jìn)的操作復(fù)雜方法，能夠解圖表7五大類指數(shù)編制方法對比考慮到我國資管行業(yè)數(shù)據(jù)的可得性問題，暫時(shí)無法進(jìn)行VAR系列方法的估計(jì)。在此，我們只是先將方法論出，待中國資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)變量擴(kuò)充完善后，再進(jìn)行更高級的方法估計(jì)。參考已有研究，2015—2019年中國財(cái)富管理規(guī)模指數(shù)、中國財(cái)富管理行業(yè)產(chǎn)品指數(shù)與中國財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)展指數(shù)都是采用主成分分析法確定權(quán)重。因此，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與評價(jià)客觀性，我們分別測算了簡單平均法、專家打分法和主成分分析法下的總指數(shù)。據(jù)測算，三種不同權(quán)重確定方法走勢與增長趨勢具有極高的相似，最終選擇主成分分析法確定權(quán)重。主成分分析法主成分分析（PrincipalComponentsAnalysis,PCA）也被稱作主分量分析，主要思想是通過降維，將反映個(gè)體特征的多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)綜合性指標(biāo)，從而使該指標(biāo)兼具科學(xué)性、全面性和有效性等特點(diǎn)?；谥鞒煞址治?/p>

還可以進(jìn)一步作因子分析，以使各變量對研究目標(biāo)的影響力更為顯著。從數(shù)學(xué)運(yùn)算上看，主成分分析與因子分析的本質(zhì)是一致的，都是一種數(shù)據(jù)集簡化技術(shù)，通過線性變換將原始數(shù)據(jù)投影到新的坐標(biāo)系統(tǒng)中，并且依照數(shù)據(jù)投影方差的大小將投影坐標(biāo)依次排序（第一主成分、第二主成分……）。每個(gè)主成分包含原有指標(biāo)或變量的主要信息，而且不同主成分所含信息不存在重疊，所以能夠在兼顧多變量信息的同時(shí)將相對復(fù)雜的因素降維簡化，得到更為科學(xué)、有效的信息集合。從實(shí)際運(yùn)用上看，主成分分析法主要為了解決人們在指標(biāo)（變量）信息量和分析效率之間的矛盾。為了盡可能全面、系統(tǒng)地分析問題或反映情況，在構(gòu)建指數(shù)時(shí)，我們理論上應(yīng)該將所有影響因素納入考慮。但問題是這些未經(jīng)處理的指標(biāo)或變量所包含的信息一般都有重疊，而且變量越多，信息重疊的情況就越嚴(yán)重，進(jìn)行定量分析時(shí)計(jì)算就愈加復(fù)雜。主成分分析法正是解決此類問題的理想方法。將原有具有一定相關(guān)性（信息重疊）的指標(biāo)

（如

P個(gè)變量）組合成為一組新的但相互不相關(guān)的綜合指標(biāo)加以替代。組合方法通常為線性組合。隨后依據(jù)綜合指標(biāo)方差大小來確定最終選擇綜合指標(biāo)的個(gè)數(shù)。如第一個(gè)綜合指標(biāo)

（F1）的方差最大，即Var

（F1）最大，28那么表明綜合指標(biāo)F1所包含信息較多，被稱為第一主成分。如果第一主成分所包含信息不能滿足分析需要，即遺漏了原始P個(gè)變量較多的信息，那么可以考慮增加選取第二個(gè)綜合指標(biāo)F2，而經(jīng)過矩陣轉(zhuǎn)化之后，F(xiàn)1所包含的信息不會再出現(xiàn)在

F2中，即Cov（F1，F(xiàn)2）=0。我們可構(gòu)造出P個(gè)綜合指標(biāo)，順序增加納

入分析的指標(biāo)，直到其所包含的信息滿足分析需要。使用主成分分析的計(jì)算方法主要如下：1、對原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化假設(shè)有

n個(gè)樣本，指標(biāo)體系中的變量有P個(gè)，因此可以得到總體的樣本矩陣。并選取反映其特性的P個(gè)變量，從而得到總體樣本矩陣：xi

=(xi1,xi2,…,xip)T,i=1,2,…,n(n>p)

（1-1）對樣本矩陣元進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化：Zij

=

,i

=

1,2,

…,n;j

=

1,2,

…,p

,

（1-2）其中=2、求解相關(guān)系數(shù)矩陣?yán)脴?biāo)準(zhǔn)化矩陣Z求解相關(guān)系數(shù)矩陣，計(jì)算方法如下：,S=2

，由此得到標(biāo)準(zhǔn)化的矩陣Z。jjx3、求解特征根通過R

?λIp

=0求解樣本相關(guān)矩陣R的特征方程并得到相應(yīng)的特征根，依據(jù)信息利用率大小確定主成分個(gè)數(shù)m。一般在指數(shù)構(gòu)建時(shí)設(shè)定信息利用率達(dá)到85%以上，由此得到m值。對于每個(gè)特征根λj，求解特征向量。4、將指標(biāo)變量轉(zhuǎn)化為主成分i

j其中Uj

為第j個(gè)主成分，共得到p個(gè)主成分。5、對所選取的m個(gè)主成分進(jìn)行綜合評價(jià)以信息利用率為標(biāo)準(zhǔn)，我們選擇主成分的前m個(gè)作為最終分析所用綜合指數(shù)，以每個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)對m個(gè)主成分進(jìn)行加權(quán)求和，即可得到每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。權(quán)重計(jì)算過程為：以所取前m個(gè)主成分特征值乘以對應(yīng)主計(jì)算公式為：Uij

=z

bT

,0j=1,2,…,mR

=

rij

p,xp

=（1-3）2930指標(biāo)主成分分析法一級指標(biāo)二級指標(biāo)一級權(quán)重二級權(quán)重加權(quán)權(quán)重銀行業(yè)資管規(guī)模23.28%8.19%證券業(yè)資管規(guī)模27.00%9.50%資管規(guī)模保險(xiǎn)業(yè)資管規(guī)模35.

19%16.48%5.80%信托業(yè)資管規(guī)模11.57%4.07%基金業(yè)資管規(guī)模21.67%7.63%銀行業(yè)資管產(chǎn)品17.34%6.12%證券業(yè)資管產(chǎn)品21.69%7.65%資管產(chǎn)品保險(xiǎn)業(yè)資管產(chǎn)品35.28%19.34%6.82%信托業(yè)資管產(chǎn)品19.51%6.88%基金業(yè)資管產(chǎn)品22.

12%7.80%銀行資管經(jīng)營效益11.75%1.64%證券資管經(jīng)營效益25.21%2.36%經(jīng)營效益保險(xiǎn)資管經(jīng)營效益13.24%22.77%3.46%信托資管經(jīng)營效益22.43%3.31%基金資管經(jīng)營效益16

29%17.84%2.47%才資銀行資管人才隊(duì)伍18.71%3.05%人

源.證券資管人才隊(duì)伍20

.94

%3

.41

%成分得分系數(shù)的絕對值得到系數(shù)值，再以各系數(shù)值占系數(shù)值之和的比例作為權(quán)重。權(quán)重測算我們對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化無量綱處理，以避免各指標(biāo)量綱不同所引起的比較無意義性，然后通過主成分分析法計(jì)算得到的權(quán)重見下表。31時(shí)間2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4二級指數(shù)規(guī)模指數(shù)產(chǎn)品指數(shù)經(jīng)營效益指數(shù)人才資源指數(shù)100.00100.00100.00100.00117.76115.09110.10103.22135.09130.86120.19107.01152.85149.00130.25110.08176.71173.48140.24112.82(76.71%)(73.48%)(40.24%)(12.82%)200.08201.26150.13117.63(69.91%)(74.87%)(36.35%)(13.96%)222.64231.10159.85124.76(64.81%)(76.60%)(32.99%)(16.59%)246.85265.62169.34133.42(61.50%)(78.27%)(30.01%)(21.21%)總指數(shù)100.00113.43127.05141.53160.33(60.33%)180.45(59.08%)201.37(58.49%)224.73(58.79%)3.3中國資產(chǎn)管理行業(yè)總指數(shù)變化情況

（2013Q1-2021Q4）經(jīng)過三級加權(quán)模型，測算得到

2013年第一季度至

2021年第四季度中國資產(chǎn)管理行業(yè)總指數(shù)與規(guī)模指數(shù)、產(chǎn)品指數(shù)、經(jīng)營效益指數(shù)、人才資源指數(shù)等四個(gè)二級指數(shù)及其增長率，具體數(shù)值見下表。圖表

9中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展指數(shù)及其同比增長率（2013Q1-2021Q4）保險(xiǎn)資管人才隊(duì)伍29.30%4.77%信托資管人才隊(duì)伍21.26%3.46%基金資管人才隊(duì)伍圖表8指標(biāo)權(quán)重分布情況9.79%1.60%322015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1145.74(29.18%)162.57(38.21%)188.36(50.98%)217.77(63.22%)223.75(53.53%)215.30(32.44%)192.00(1.93%)182.16-(16.35%)190.59-(14.82%)192.86-(10.42%)196.63(2.41%)198.02(8.71%)197.58(3.67%)256.58281.06312.65178.52(60.03%)(59.06%)(80.22%)(27.30%)300.57336.48370.99187.30(66.56%)(68.17%)(84.33%)(24.76%)3