伊利集團(tuán)財(cái)務(wù)分析1

“國債風(fēng)波〞后仍屹立不倒的乳業(yè)巨人

——伊利集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析集團(tuán)簡介1993年組織完成了股份制改造，使原來固定資產(chǎn)40多萬元、年利稅缺乏5萬元的呼市回民奶食品廠開展成為全國大型乳業(yè)集團(tuán)。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)復(fù)審批準(zhǔn)于1996年1月向社會(huì)首次公開發(fā)行人民幣普通股1715萬股，股票于1996年3月在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼為“600887〞，成為全國乳品行業(yè)第一家上市公司集團(tuán)經(jīng)1996年、1997年度股東大會(huì)決議通過兩次增資配股方案，兩次配股比例均為10:3。公司2002年度股東大會(huì)決議通過增資方案，增發(fā)人民幣普通股48,961,424股，截止2002年12月31日，本公司總股本為195,632,494股。集團(tuán)經(jīng)2003年第四屆五次董事會(huì)決議及股東大會(huì)決議批準(zhǔn)，以2002年12月31日末總股本數(shù)為基數(shù)，按10：10的比例進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。轉(zhuǎn)增后，公司總股本數(shù)為391,264,988股。集團(tuán)簡介經(jīng)營范圍： 乳制品制造，飲料加工，農(nóng)畜產(chǎn)品及飼料加工。乳制品及乳品原料；經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)。目前在最重要的三個(gè)乳品中，有兩個(gè)產(chǎn)品在全國市場占有率第一，另一個(gè)產(chǎn)品的市場占有率第二。其中，伊利的液態(tài)奶市場占有率為19%，冷飲市場占有率是23%，均被國家統(tǒng)計(jì)局中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心認(rèn)定為全國第一；而伊利的奶粉市場占有率是7%，僅次于三鹿居全國第二。集團(tuán)簡介財(cái)務(wù)狀況的波動(dòng)性“國債事件〞及“獨(dú)董風(fēng)波〞2004年3月，伊利股份披露，從2002年11月起公司累計(jì)匯款3億元至閩發(fā)證券北京營業(yè)部購入國債，截至2003年12月31日，所購國債收盤價(jià)計(jì)算余額市價(jià)總值為2.91億元，截至2004年2月27日已賣出國債收回資金1.87億元，按收盤價(jià)計(jì)算余額市價(jià)總值為1.07億元。公司三位獨(dú)立董事立即對此事提出質(zhì)疑，公司稱完全不知情，公司在投資決策和信息披露上存在重大違規(guī)。作為獨(dú)立董事的俞伯偉質(zhì)疑道：“伊利股份好似是寧可虧損也要買國債，是不是和ＭＢＯ所需要的資金有關(guān)系，我疑心國債投資是股份公司資金體外循環(huán)的通道。〞認(rèn)為因?yàn)楣緩臎]有決定由誰來買、買多少國債。“國債事件〞及“獨(dú)董風(fēng)波〞正是這次獨(dú)董風(fēng)波使伊利公司迫于壓力，向外公告了自己長久以來的國債問題。2004年6月17日，伊利股份公告，自2002年11月26日起，公司在閩發(fā)證券利用局部自有資金自主進(jìn)行購置國債，并于2004年3月26日撤銷指定交易，全部轉(zhuǎn)入金通證券，期間累計(jì)投資額4.17億元，共出售國債2.47億元。截至2004年6月16日，國債余額為1.45億元,累計(jì)虧損1700萬元。時(shí)隔一天，也就是6月18日，伊利股份子公司內(nèi)蒙古牧泉元興飼料巨額國債投資一事又被捅破。公司今年還向控股子公司牧泉元興提供資金，累計(jì)購入國債2.3億元。如此巨額的資金購置國債竟然沒有進(jìn)行任何的信息披露，只是在市場的關(guān)注下公司才逐步披露。

至2004年9月7日,牧泉元興售出所持全部國債，收回資金2.2225億元,累計(jì)虧損775萬元?！皣鴤录暭啊蔼?dú)董風(fēng)波〞接下來，伊利現(xiàn)任第一大股東金信信托浮出水面：金信信托是位于浙江的一個(gè)信托公司，2003年底通過從呼市財(cái)政局收購法人股的方式成為伊利公司的第一大股東，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款為2.8億元。巧合的是，2004年初，伊利公司分五次打入牧泉元興公司用于在金通證券進(jìn)行國債投資的資金也恰恰是2.8億元。然而，金信信托作為伊利股份第一大股東，竟不派一名董事、監(jiān)事，不提名一名管理層，這不僅讓人產(chǎn)生疑問。而業(yè)內(nèi)人士對金信的看法是：協(xié)助上市公司完成管理層收購是金信信托非?？粗氐臉I(yè)務(wù)。把以上種種疑惑聯(lián)系起來，從跡象說明，就是伊利公司的高官挪用了上市公司的錢，然后給金信信托，用來收購上市公司股權(quán)，也就是傳說中的mbo“國債事件〞及“獨(dú)董風(fēng)波〞7月21日，證監(jiān)會(huì)正式通知伊利集團(tuán)，將派調(diào)查組進(jìn)駐伊利，調(diào)查伊利集團(tuán)的有關(guān)問題。8月中旬，調(diào)查組正式進(jìn)駐伊利，9月中旬調(diào)查工作結(jié)束。12月17日，內(nèi)蒙古自治區(qū)檢察院對伊利集團(tuán)董事長鄭俊懷等11名高層管理人員進(jìn)行了詢問，之后對鄭俊懷等5名高層管理人員采取了強(qiáng)制措施，理由是２０００年至２００１年，伊利公司董事長鄭俊懷等人未經(jīng)董事會(huì)同意，先后挪用１５９０萬元和１４００萬元分別給呼和浩特華世商貿(mào)和啟元有限責(zé)任公司用于經(jīng)營。2005年12月31日，包頭市中級人民法院以挪用公款罪判處鄭俊懷有期徒刑6年。2005年1月4日，伊利股份(600887.SH)公告稱，公司于2004年12月31日接到內(nèi)蒙古自治區(qū)公安廳逮捕通知書，因涉嫌挪用公款罪，經(jīng)內(nèi)蒙古自治區(qū)人民檢察院批準(zhǔn)，內(nèi)蒙古自治區(qū)公安廳于2004年12月30日對公司董事長鄭俊懷、副董事長楊桂琴、董事郭順喜、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書張顯著及證券代表李永平等五人執(zhí)行逮捕“國債事件〞及“獨(dú)董風(fēng)波〞此次風(fēng)波給伊利公司帶來了哪些影響？可以總結(jié)為兩句話： 股市中的伊利上竄下跳生產(chǎn)中的伊利風(fēng)平浪靜經(jīng)歷了這樣的事件伊利依然能穩(wěn)定開展，與其良好的財(cái)務(wù)狀況是分不開的，下面就其03—05年的報(bào)表進(jìn)行分析可以看到，伊利03年的利息支出較02年來說增長了1.32倍，多了將近1200萬利潤表結(jié)構(gòu)分析——各年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)名稱20052005結(jié)構(gòu)比%20042004結(jié)構(gòu)比%20032003結(jié)構(gòu)比%主營業(yè)務(wù)收入12175264124100.008734990975100.006299333498100.00主營業(yè)務(wù)成本864107962970.97613925285070.28427389315767.85主營業(yè)務(wù)稅金及附加54694776.160.4538569805.950.4428234267.750.45主營業(yè)務(wù)利潤347948971828.58255716832029.27199720307331.70其他業(yè)務(wù)利潤8856627.410.075733579.280.079278459.50.15營業(yè)費(fèi)用259651443421.33186770309621.38139061652622.08管理費(fèi)用417351298.23.43303656561.33.48296219529.94.70財(cái)務(wù)費(fèi)用-2302728.88-0.028906744.570.1011333219.620.18營業(yè)利潤476783342.43.92382635497.64.38308315257.44.89投資收益4120741.750.03-19040283.59-0.22265050.790.00補(bǔ)貼收入23362612.630.1916945489.230.1910898005.240.17營業(yè)外損益-12655304.48-0.10-1662062.65-0.02-586846.87-0.01利潤總額491611392.34.04378878640.64.34318891466.55.06所得稅1521459171.25121858140.71.4070535446.471.12少數(shù)股東損益45219827.890.3725509214.720.2948766097.350.77未確認(rèn)投資損失-859514.98-0.017617756.720.09

凈利潤293386132.52.41239129041.92.74199589922.73.17歷史比較分析

——伊利2003－2005年度成長能力比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年1、主營收入增長率57.09%38.67%39.38%2、凈利潤增長率40.61%19.81%22.69%3、主營利潤增長率51.46%28.04%36.07%4、總資產(chǎn)增長率38.91%20.47%12.37%5、股東權(quán)益增長率9.50%5.97%9.83%歷史比較分析

——伊利2003－2005年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.561.802.232、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.015.065.723、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50.1761.4575.464、存貨周轉(zhuǎn)率6.518.6510.23行業(yè)比較分析

——資產(chǎn)使用指標(biāo)分析2005年資產(chǎn)使用指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）75.4615.3511.91總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.361.910.33存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.1212.111.35從應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，兩家牛奶制造企業(yè)的指標(biāo)均高于同行業(yè)水平，特別是伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，說明它對于本企業(yè)的資產(chǎn)利用很到位。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，兩家企業(yè)的指標(biāo)也遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，說明這兩家企業(yè)對存貨的管理很好，應(yīng)該是由于其存貨大多是易壞品，所以存貨周轉(zhuǎn)率特別高，對存貨管理的要求也高。這里得出結(jié)論的與流動(dòng)指標(biāo)分析局部恰好照應(yīng)。行業(yè)比較分析

——負(fù)債能力指標(biāo)分析2005年負(fù)債能力指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）52.3538.8543.93利息保障倍數(shù)34.324.165.72負(fù)債權(quán)益比（%）109.8563.5278.3從資產(chǎn)負(fù)債率看，2005年伊利乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平高高出同業(yè)水平19.17%，比光明乳業(yè)的負(fù)債比率水平高出34.75%，說明其權(quán)益在資產(chǎn)中的比重較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不太合理，一旦企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)問題，由于其權(quán)益乘數(shù)較大的作用，將導(dǎo)致企業(yè)虧損嚴(yán)重，甚至破產(chǎn)。從利息保障倍數(shù)來看，兩家牛奶制造企業(yè)的利息保障倍數(shù)明顯高于同業(yè)水平。兩家牛奶制造業(yè)中，伊利的利息保障倍數(shù)又比光明高出了42%，由此可以推斷，伊利的償債能力是較強(qiáng)的。這里還是建議，伊利應(yīng)該盡快清償一些債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以防因特殊情況導(dǎo)致利潤下降，帶來嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題。財(cái)務(wù)政策建議

——降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少股利發(fā)放，更多地利用盈利來實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張，采用股權(quán)融資方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張。擴(kuò)大銷路，增加收入，同時(shí)加強(qiáng)對本錢以及三大期間費(fèi)用的控制；負(fù)債方面短期負(fù)債的數(shù)量應(yīng)予適當(dāng)減少，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)政策建議

——強(qiáng)化盈利能力注意開展速度與經(jīng)濟(jì)效益結(jié)合，不要盲目的追求擴(kuò)張和占有率，要向以些外資乳品企業(yè)學(xué)習(xí)，提高自身的利潤率水平。開展的同時(shí)要表達(dá)出經(jīng)濟(jì)效益的增長，應(yīng)該把開展和效益有機(jī)結(jié)合起來，開展要服從效益。外資企業(yè)在講究效益方面做得比國內(nèi)企業(yè)出色，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年外資乳業(yè)企業(yè)的平均利潤到達(dá)了8.85%，而國內(nèi)的大中型企業(yè)才5.47%，全行業(yè)的平均利潤率才5.41%。伊利一定要在效益方面多做文章，在積極追求規(guī)模的同時(shí)狠抓效益，這樣才能提高自己的國際競爭力財(cái)務(wù)政策建議

——瞄準(zhǔn)正確的投資方向以創(chuàng)新擺脫同質(zhì)化競爭。現(xiàn)在國內(nèi)乳品市場在普通乳制品方面競爭幾乎白熱化，而且由于普通乳制品在品質(zhì)等方面差異不大，企業(yè)大多靠價(jià)格來競爭，利潤微薄，所以伊利應(yīng)瞄向高端乳品市場，或通過創(chuàng)新不斷推出有特色的產(chǎn)品進(jìn)而樹立自己獨(dú)特的品牌優(yōu)勢和提高消費(fèi)者的品牌忠誠度。防止再次出現(xiàn)“國債投資〞這樣的投資舉動(dòng)，應(yīng)將精力和資金集中到自己最擅長的乳制品生產(chǎn)和開發(fā)上，減少盲目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及其“三維分析〞歷史指標(biāo)分析行業(yè)比較分析構(gòu)成比較分析歷史比較分析

——伊利2003-2005年度負(fù)債能力比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年總資產(chǎn)負(fù)債率51.54%57.38%58.34%長債資產(chǎn)比5.03%1.24%3.03%短債資產(chǎn)比39.88%50.18%49.28%負(fù)債權(quán)益比1.061.351.40股東權(quán)益比48.46%42.62%41.66%利息保障倍數(shù)34.9324.63118.19伊利集團(tuán)所采取的融資政策決定了上表的數(shù)據(jù)，其中最嚴(yán)重的問題表現(xiàn)為短期債務(wù)運(yùn)用的過多，相應(yīng)增加了歸還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。歷史比較分析

——伊利2003-2005年度盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年?duì)I業(yè)毛利率32.15%29.72%29.03%銷售凈利率3.17%2.74%2.41%資產(chǎn)凈利率4.96%4.93%5.38%ROE10.23%11.57%12.92%ROIC12.89%16.73%17.33%WCR-809790870.54-115304451.33-827167705.66伊利集團(tuán)在近3年內(nèi)本錢控制不利，導(dǎo)致本錢占收入的比重在上升，所以營業(yè)毛利率呈趨勢。同時(shí)由于期間費(fèi)用絕對數(shù)的逐年上升，導(dǎo)致銷售凈利率同樣呈下降趨勢。資產(chǎn)凈利率方面，由于凈利較資產(chǎn)增長更快，所以根本呈上升趨勢，但是04年的國債事件對其稍有影響。歷史比較分析

——伊利2003-2005年度流動(dòng)性比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年流動(dòng)比率1.431.181.09速動(dòng)比率1.020.890.78伊利集團(tuán)近3年內(nèi)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈下降趨勢，在應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度都較好的情況下，導(dǎo)致這兩個(gè)指標(biāo)卻不盡如人意是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債過高，這也導(dǎo)致了WCR是負(fù)值。因此它的短期償債能力非常差。歷史比較分析

——伊利2003－2005年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.561.802.232、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.015.065.723、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50.1761.4575.464、存貨周轉(zhuǎn)率6.518.6510.23歷史比較分析

——伊利2003－2005年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力比照伊利集團(tuán)2003－2005這3年內(nèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，從最初的1.56上升到2.23，這說明伊利集團(tuán)對資產(chǎn)的管理還是很有成效的。具體來說，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，從4.01上升到5.72，從年報(bào)中得知，企業(yè)的固定資產(chǎn)在增加，但是收入增加的幅度大于固定資產(chǎn)增加的幅度，因此固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢。應(yīng)收賬款方面，從50.17上升到75.46，說明企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理措施是有效的。歷史比較分析

——伊利2003－2005年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力比照企業(yè)采取的應(yīng)收賬款政策包括信用標(biāo)準(zhǔn)，信用條件和收賬政策等較為合理，因此有利于加速應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)。存貨方面，由6.51上升到10.23，雖然企業(yè)的本錢、存貨隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)大在增加，但是并沒有造成存貨的積壓，存貨的周轉(zhuǎn)速度還是很高，存貨的占用水平較低，流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度較快，有利于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。歷史比較

——分析伊利2003－2005年度本錢費(fèi)用比照

財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年1、主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比67.85%70.28%70.97%2、營業(yè)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比22.08%21.38%21.33%3、管理費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比4.70%3.48%3.43%4、財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比0.18%0.10%0.02%歷史比較

——分析伊利2003－2005年度本錢費(fèi)用比照伊利集團(tuán)2003－2005年這3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)本錢占主營收入的比重逐年上升，從最初的67.85%上升到70.97％，因?yàn)橐晾谶@3年的收入在增加，相應(yīng)的本錢也在增加，但是本錢增加的幅度較大，主要原因是原材料的價(jià)格受到國際市場價(jià)格上升的影響，因此假設(shè)想長遠(yuǎn)開展，以后要在增加收入的同時(shí)要加強(qiáng)對本錢的控制。三大期間費(fèi)用在這三年內(nèi)根本保持穩(wěn)定，并且有小幅度的下降。其中，營業(yè)費(fèi)用從最初的22.08%下降到21.33%，管理費(fèi)用從最初的4.70%下降到3.43%，財(cái)務(wù)費(fèi)用從最初的0.18%下降到0.02%歷史比較

——分析伊利2003－2005年度本錢費(fèi)用比照當(dāng)然，這些數(shù)據(jù)的情況僅僅是在和歷史比較，具體情況還要和同行業(yè)進(jìn)行比較才能得知伊利集團(tuán)的本錢控制效果。歷史比較分析

——伊利2003－2005年度成長能力比照財(cái)務(wù)指標(biāo)2003年2004年2005年1、主營收入增長率57.09%38.67%39.38%2、凈利潤增長率40.61%19.81%22.69%3、主營利潤增長率51.46%28.04%36.07%4、總資產(chǎn)增長率38.91%20.47%12.37%5、股東權(quán)益增長率9.50%5.97%9.83%歷史比較分析

——伊利2003－2005年度成長能力比照伊利集團(tuán)2003年－2005年的主營收入增長率有比較大的波動(dòng)，其中03年為57.09％，但是到2004年卻只有38.67%,05年根本上維持04年比重。產(chǎn)生這一情況的原因是2004年公司因?yàn)榇嬖谥卫砗凸芾韱栴}，被中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查，公司在經(jīng)營管理等方面面臨著嚴(yán)峻的形式，從而經(jīng)營業(yè)績受到一定程度的影響，使得銷售收入增長幅度下降。歷史比較分析

——伊利2003－2005年度成長能力比照受這一情況的影響，公司的凈利潤增長率，主營利潤增長率，資產(chǎn)，股東權(quán)益增長率也呈現(xiàn)出04年大幅度下降。伊利集團(tuán)在05年經(jīng)過有效的資源整合和精確化管理工程的實(shí)施，公司的資產(chǎn)質(zhì)量和管理水平實(shí)現(xiàn)了大幅度的提升，企業(yè)的競爭力加強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了公司生產(chǎn)基地布局的平衡，從而比04年的水平有所提高。行業(yè)比較分析

——盈利指標(biāo)比較2005年盈利指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（%）12.92105.21營業(yè)毛利率（%）28.5830.9119.91銷售凈利率（%）2.413.062.09兩家牛奶制造企業(yè)的盈利指標(biāo)均好于同行業(yè)—食品制造業(yè)平均水平。兩家牛奶制造業(yè)中，伊利的凈資產(chǎn)收益率高于光明，但營業(yè)毛利率和銷售經(jīng)利率卻沒有光明高，主要是由于伊利乳業(yè)運(yùn)用了一個(gè)較大的權(quán)益乘數(shù)，其資產(chǎn)中的債務(wù)比例較高：52.35%，而光明的債務(wù)比率僅38.85%。這一負(fù)債比率一方面反映了伊利集團(tuán)對負(fù)債籌資的較好運(yùn)用，另一方面也反映出其存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇資金利用方向。行業(yè)比較分析

——流動(dòng)性指標(biāo)分析2005年流動(dòng)指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)流動(dòng)比率（倍數(shù)）1.091.381.66速動(dòng)比率（倍數(shù)）0.781.071.06從流動(dòng)性來看，兩家牛奶制造企業(yè)的指標(biāo)水平根本上低于食品制造業(yè)的平均水平。兩家牛奶制造業(yè)中，伊利的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都明顯低于同行業(yè)水平，主要是由于該企業(yè)選擇了較大的負(fù)債比率，所以導(dǎo)致了較大的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和速動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，從兩個(gè)企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的差值來看，存貨等局部在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例不是很大，說明兩個(gè)企業(yè)的存貨管理比較合理。行業(yè)比較分析

——負(fù)債能力指標(biāo)分析2005年負(fù)債能力指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）52.3538.8543.93利息保障倍數(shù)34.324.165.72負(fù)債權(quán)益比（%）109.8563.5278.3從資產(chǎn)負(fù)債率看，2005年伊利乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平高高出同業(yè)水平19.17%，比光明乳業(yè)的負(fù)債比率水平高出34.75%，說明其權(quán)益在資產(chǎn)中的比重較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不太合理，一旦企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)問題，由于其權(quán)益乘數(shù)較大的作用，將導(dǎo)致企業(yè)虧損嚴(yán)重，甚至破產(chǎn)。從利息保障倍數(shù)來看，兩家牛奶制造企業(yè)的利息保障倍數(shù)明顯高于同業(yè)水平。兩家牛奶制造業(yè)中，伊利的利息保障倍數(shù)又比光明高出了42%，由此可以推斷，伊利的償債能力是較強(qiáng)的。這里還是建議，伊利應(yīng)該盡快清償一些債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以防因特殊情況導(dǎo)致利潤下降，帶來嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題。行業(yè)比較分析

——資產(chǎn)使用指標(biāo)分析2005年資產(chǎn)使用指標(biāo)行業(yè)比較伊利光明同行業(yè)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）80.2315.3511.91總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.361.910.33存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.1212.111.35從應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，兩家牛奶制造企業(yè)的指標(biāo)均高于同行業(yè)水平，特別是伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，說明它對于本企業(yè)的資產(chǎn)利用很到位。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，兩家企業(yè)的指標(biāo)也遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，說明這兩家企業(yè)對存貨的管理很好，應(yīng)該是由于其存貨大多是易壞品，所以存貨周轉(zhuǎn)率特別高，對存貨管理的要求也高。這里得出結(jié)論的與流動(dòng)指標(biāo)分析局部恰好照應(yīng)。構(gòu)成比較分析

——主營收入產(chǎn)品構(gòu)成比較分析伊利的產(chǎn)品可以分為乳制品〔又包括液體乳、冷飲產(chǎn)品系列、奶粉及奶制品〕、方便食品和混合飼料三大類?？梢钥吹剑晾娜橹破蜂N售在2002年至2005年有了很大的開展，主營業(yè)務(wù)收入上升了207.51%。方便食品和混合飼料在主營業(yè)務(wù)收入中，所占比例很小，增長也不明顯。構(gòu)成比較分析

——主營收入地區(qū)構(gòu)成比較分析2005年2004年2005/2004變動(dòng)比%華北區(qū)3223947505234291531537.60華南區(qū)3205192541220357546145.45其他地區(qū)5746124078418850019937.192005年比照2004年，華南地區(qū)主營業(yè)務(wù)增長最為迅速，增長率高達(dá)45.45%〔見上表〕。這與伊利的開展策略及市場競爭形勢有關(guān)。在華北地區(qū)聚集了眾多老牌乳制品企業(yè)，如三元、完達(dá)山，以及強(qiáng)勁的后起之秀蒙牛，乳制品市場已經(jīng)逐步成熟。其他地區(qū)包括中西部地區(qū)和華東區(qū)。由于在華東與光明的競爭也很劇烈，中西部市場開發(fā)還不夠完善，銷售上升空間較小，伊利將增長的重心放在了消費(fèi)水平較高且乳制品市場競爭較為寬松的華南地區(qū)。事實(shí)證明，這樣的策略對伊利來說是很成功的。伊利2003－2005年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析〔單位：元或%〕指標(biāo)名稱20032003結(jié)構(gòu)百分比（%）20042004結(jié)構(gòu)百分比（%）20052005結(jié)構(gòu)百分比%2005/2004變動(dòng)百分比%2004/2003變動(dòng)百分比%貨幣資金77627802619.28035160108253433.00935156695633828.74904-2.13145106.2512應(yīng)收帳款1255480713.118226142147760.42.930646161344226.92.96019213.5045913.22178應(yīng)收票據(jù)59633521.81.481112322100000.6640796200000.176499-70.1335-45.9868存貨65634146616.30149709666328.614.63112844561728.315.4952319.008298.124561流動(dòng)資產(chǎn)229653244857.03877286882466959.14626293214863853.796312.20731424.91984固定資產(chǎn)合計(jì)163737367240.6673187928365638.745239332227743.9104327.352914.77427無形資產(chǎn)86422562.52.14646985674433.251.766341104656364.31.92013722.15589-0.86566總資產(chǎn)40262658361004850390713100545046413410012.3716520.46871短期借款2383553425.920012252000004.6429252516000004.61612111.72291-5.51921應(yīng)付票據(jù)80356504.81.995807615827524.912.6964550133080.20.919795-91.8592666.3692應(yīng)付帳款66595528816.54027800033122.916.4942130660101323.9722963.3183620.13316預(yù)收帳款96497447.32.396698129153191.12.6627383097524345.683047139.833433.84104流動(dòng)負(fù)債160555206839.87695243406674050.1829268616982049.2833210.3572851.6031負(fù)債合計(jì)180999119844.95459249597023851.45916285310201552.3460414.3083337.89958股本3912649889.7178133912649888.0666693912649887.17856300未分配利潤2788422256.925579305158656.56.291424411737975.17.55418234.925879.43775股東權(quán)益合計(jì)195106227048.45836206745011842.6244227061180841.659059.8266795.965358負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)40262658361004850390713100545046413410012.3716520.46871財(cái)務(wù)指標(biāo)體系“三維分析〞——構(gòu)成比較分析在總資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)的比重最大，占50%~60%；在流動(dòng)資產(chǎn)中，從絕對數(shù)額上看，貨幣資金和應(yīng)收帳款都在增加，而從結(jié)構(gòu)比重上看，雖然年份之間有波動(dòng)，但總體上看，貨幣資金的比重在上升，而應(yīng)收帳款的比重在下降。短期借款中，2003年有大幅上升外，其他年份都與上一年度保持根本穩(wěn)定。在2003年，公司募集了大量的股本，增幅到達(dá)100%。在2003年，未分配利潤有了大幅增長，到達(dá)100%。伊利2003~2005年的現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析〔元〕指標(biāo)名稱2005200420032005/2004變動(dòng)百分比%2004/2003變動(dòng)百分比%經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6700014491261801255509949816.5-46.90119015147.4363583投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-670107497.9-166624686.5-808548179.3302.1657966-79.39211407籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-34020147.28-270372060.2294567859.7-87.41728444-191.7860015現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值-341261962-4030503.13-104.137489-20564.05825結(jié)構(gòu)分析

——損益表結(jié)構(gòu)分析利潤表結(jié)構(gòu)分析主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)分析 按照產(chǎn)品類別分類 按照銷售區(qū)域分類利潤表結(jié)構(gòu)分析——各年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)名稱20052005結(jié)構(gòu)比%20042004結(jié)構(gòu)比%20032003結(jié)構(gòu)比%主營業(yè)務(wù)收入12175264124100.008734990975100.006299333498100.00主營業(yè)務(wù)成本864107962970.97613925285070.28427389315767.85主營業(yè)務(wù)稅金及附加54694776.160.4538569805.950.4428234267.750.45主營業(yè)務(wù)利潤347948971828.58255716832029.27199720307331.70其他業(yè)務(wù)利潤8856627.410.075733579.280.079278459.50.15營業(yè)費(fèi)用259651443421.33186770309621.38139061652622.08管理費(fèi)用417351298.23.43303656561.33.48296219529.94.70財(cái)務(wù)費(fèi)用-2302728.88-0.028906744.570.1011333219.620.18營業(yè)利潤476783342.43.92382635497.64.38308315257.44.89投資收益4120741.750.03-19040283.59-0.22265050.790.00補(bǔ)貼收入23362612.630.1916945489.230.1910898005.240.17營業(yè)外損益-12655304.48-0.10-1662062.65-0.02-586846.87-0.01利潤總額491611392.34.04378878640.64.34318891466.55.06所得稅1521459171.25121858140.71.4070535446.471.12少數(shù)股東損益45219827.890.3725509214.720.2948766097.350.77未確認(rèn)投資損失-859514.98-0.017617756.720.09

凈利潤293386132.52.41239129041.92.74199589922.73.17伊利2003~2005年的現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析〔續(xù)〕經(jīng)營現(xiàn)金流量在2004年有了大幅增長，增幅達(dá)147%，在2005年下降了47%，而投資活動(dòng)中，公司的現(xiàn)金流量凈額總維持著負(fù)數(shù)，并且在2004年有了大幅降低，然而在籌資活動(dòng)中，公司的現(xiàn)金流量凈額在持續(xù)減少，到2005年已到達(dá)負(fù)數(shù)，致使公司總的現(xiàn)金流量凈額在2005和2003年到達(dá)負(fù)數(shù)?？梢娫谕顿Y和籌資領(lǐng)域伊利的現(xiàn)金流量總和維持在負(fù)數(shù)，因此其總的現(xiàn)金流量是流入或是流出完全取決于經(jīng)營現(xiàn)金流量的大小。而籌資領(lǐng)域在近兩年都維持著負(fù)數(shù)，說明公司在大量的歸還負(fù)債，并未繼續(xù)舉債。指標(biāo)名稱2005/2004變動(dòng)比%2004/2003變動(dòng)比%2003/2002變動(dòng)比%主營業(yè)務(wù)收入39.3838.6757.09主營業(yè)務(wù)成本40.7543.6559.75主營業(yè)務(wù)稅金及附加41.8136.6175.38主營業(yè)務(wù)利潤36.0728.0451.46其他業(yè)務(wù)利潤54.47-38.21-4.64營業(yè)費(fèi)用39.0234.3153.99管理費(fèi)用37.442.510646.58財(cái)務(wù)費(fèi)用-125.85-21.41335.16營業(yè)利潤24.6124.1139.75投資收益121.64-7283.64153.99補(bǔ)貼收入37.8755.49137.33營業(yè)外損益661.42183.22-94.84利潤總額29.7518.8149.48所得稅24.8572.7635.57少數(shù)股東損益77.27-47.69151.87未確認(rèn)投資損失-111.28

凈利潤22.6940.61利潤表結(jié)構(gòu)分析——各年變動(dòng)狀況2003年至2005年，伊利每年主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤都有較大幅度的增長，2003年到達(dá)增長的頂峰，2003年后，主營業(yè)務(wù)開展比較均衡，增長率穩(wěn)定在39%左右。這說明伊利公司的乳制品處于一個(gè)穩(wěn)定的上升開展期。營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比例在3年中根本固定，其中管理費(fèi)用所占比例略微的下降，公司的業(yè)務(wù)開展比較成熟，管理也較為完善。公司的投資收益各年波動(dòng)幅度較大。還應(yīng)該加強(qiáng)投出資產(chǎn)的管理，以取得較為穩(wěn)定的投資收益。按照縱向的年度數(shù)據(jù)來考慮，2003年，伊利公司有了較大的開展，主要表現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)利潤的快速開展上。2004年和2005年，公司增長逐漸穩(wěn)定，利潤表中各工程的增長率也趨于均衡。利潤表結(jié)構(gòu)分析因素分解分析ROE因素分解分析風(fēng)險(xiǎn)分解分析EVA因素分解分析自我可持續(xù)增長分解分析因素分解分析

——ROE分解分析

ROE分解ROE

營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本效率財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)稅收效應(yīng)20035.40%2.3693.73%1.370.6310.23%20044.54%3.6895.55%1.150.6311.57%20054.16%4.1797.08%1.290.6012.92%三年來，伊利股份的ROE成逐年上升的趨勢，主要是由于資本周轉(zhuǎn)率每年的較大幅度的提高和財(cái)務(wù)本錢效益的小幅增長，彌補(bǔ)了由于市場競爭劇烈造成的營業(yè)利潤率的下降，說明其銷量增長量較大，且財(cái)務(wù)本錢支付比例逐年下降，企業(yè)的盈利能力主要靠大量銷售支撐，也反映伊利品牌在我國消費(fèi)者心中有品牌優(yōu)勢。ROE的因素分解結(jié)果說明，雖然乳品市場競爭劇烈，但伊利仍能靠穩(wěn)定增長的銷售量帶動(dòng)企業(yè)的開展，整體財(cái)務(wù)狀況都較好，根本沒有受04年“獨(dú)董事件〞的影響。因素分解分析

——風(fēng)險(xiǎn)分解分析財(cái)務(wù)項(xiàng)目2003年2004年2005年利息支出21,343,139.0517,660,93714,762,075.01凈利潤199,589,922.71239,129,041.85293,386,132.45凈利潤增長率40.61%19.81%22.69%EBIT340,234,605.58396,539,577.18506,373,467.30△EBIT117,719,407.256,304,971.60109,833,890.12EBIT增長率52.90%16.55%27.70%主營業(yè)務(wù)收入6,299,333,498.198,734,990,975.3612,175,264,123.61△主營業(yè)務(wù)收入2,289,241,111.412,435,657,477.173,440,273,148.25主營業(yè)務(wù)增長率57.09%38.67%39.38%DOL0.930.430.70DFL0.771.200.82DTL0.710.510.58因素分解分析

——風(fēng)險(xiǎn)分解分析伊利股份的經(jīng)營杠桿系從03年至05年是呈下降的趨勢，03年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為最高的，到達(dá)了0.93，說明其在03年的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)時(shí)乳制品市場的競爭才剛開始，伊利的優(yōu)勢明顯，有較大的利潤空間，所以銷售額的增長可以帶來息稅前利潤的較大幅度增長，而其后的兩年里，由于市場的競爭加劇，各廠家的利潤空間縮減，所以經(jīng)營杠桿系數(shù)有所降低，可見乳品行業(yè)的競爭十分劇烈。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在03-05年呈上升趨勢，并在04年到達(dá)了一個(gè)頂峰，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大幅度上升至1.2，主要原因在于04年的EBIT的增長率較03年來說下滑的很厲害，增長速度下降了19個(gè)百分點(diǎn)。而EBIT的增長放緩主要是由于02-03年期間，伊利增發(fā)股票和借入大量短期貸款用于國債投資，之后被查出是高管層挪用公款想利用國債進(jìn)行隱性MBO，于是在04年大量處置國債，造成大量的投資損失，數(shù)目高達(dá)1800萬，所以04年的EBIT增長較之03年明顯減緩，而且大量的負(fù)債使得03-04年的資產(chǎn)負(fù)債率飚升，使企業(yè)面臨很大的償債風(fēng)險(xiǎn)。如果說經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自劇烈的競爭，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)那么是公司治理的失誤。因素分解分析

——風(fēng)險(xiǎn)分解分析伊利股份2003年2004年2005年稅前ROIC=EBIT/投入資本8.89%16.73%17.33%稅收效應(yīng)=EAT/EBT0.630.630.60

稅后ROIC=EAT/投入資本7.56%10.09%10.04%負(fù)債資本成本率5.08%5.82%