公司理財之投資管理培訓(xùn)課件

第六章投資管理第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第二節(jié)投資項目貼現(xiàn)率的確定第三節(jié)投資項目評價的基本方法第四節(jié)不同生命周期的投資決策哪些項目在財務(wù)上值得投資？第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目考慮的兩個基本因素時間價值現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計算貨幣的時間價值利潤具有太大的主觀性-投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要二、現(xiàn)金流量A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。（一）現(xiàn)金流出1、固定資產(chǎn)投資2、墊支的營運資金投資3、付現(xiàn)的營業(yè)成本=成本-折舊（二）現(xiàn)金流入1、營業(yè)收入2、固定資產(chǎn)的殘值凈流入3、營運資金投資的收回

（三）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊B，現(xiàn)金流量計算須注意問題（一）沉沒成本：與投資決策無關(guān)（二）機(jī)會成本：資產(chǎn)的潛在收入應(yīng)看作是使用該資產(chǎn)的成本（三）怎樣計算營運資金的投入？本年營運資金墊支增加額=

本年營運資金需用額-上年營運資金本年營運資金墊支增加額=

本年流動資產(chǎn)增加額-本年流動負(fù)債增加額

例、華美公司化了15萬元進(jìn)行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設(shè)備，估計可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運資金總投資為10萬元,而每年的凈營運資金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10萬152520015萬是沉沒成本每年10萬租金是機(jī)會成本即時第一年第二年第三年第四年第五年B、現(xiàn)金流量計算必須注意的問題(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的影響

例收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率25%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利

1，折舊為20元凈利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元現(xiàn)金流=22.5+20=42.5元

=(100-50)（1-0.25）+20×0.25=42.52，折舊為40元凈利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元現(xiàn)金流=7.5+40=47.5元

=(100-50)（1-0.25）+40×0.25=47.5注意營業(yè)現(xiàn)金流量的計算稅前的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本稅后的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－稅率）＋折舊×稅率

稅前現(xiàn)金流量如何轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流量？3.項目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設(shè)備出售收入－設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×25%=500

若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×25%=125

案例分析一:金田公司準(zhǔn)備購置一部機(jī)器,有關(guān)資料如下:購置成本200萬安裝費30萬運費20萬增加存貨25萬增加應(yīng)付帳款5萬預(yù)計壽命4年預(yù)計四年后的殘值10萬銷售收入200萬付現(xiàn)成本120萬預(yù)計四年后該機(jī)器的出售價20萬稅率25%案例分析二:元華公司是一個生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下:1.化了60000元,聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房,該廠房目前市場價500003.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購置費110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預(yù)計5年后出售價為300004.預(yù)計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價格的上升,單位成本將以每年10%增長.5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金,第一年初投10000元,以后按銷售收入10%估計流動資金需要量6.稅率25%.分析年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額15000個2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入與成本預(yù)測表分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費屬沉沒成本)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量項目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入100000163200249720212200129900付現(xiàn)成本500008800014520013310087840折舊2000020000200002000020000營業(yè)現(xiàn)金流量4250061400833906432536545年末墊支流動資金100001632024970212200墊支流動資金變動額063208650-3750-21220營運資金投入0-6320-8650375021220各年現(xiàn)金流量4250055080747406807557765第五年末的殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)25%=25000

012345-170000425005508074740680755776525000第二節(jié)項目評價中貼現(xiàn)率的確定(一)一般以投資者對項目要求的必要報酬率作為折現(xiàn)率(二)企業(yè)資金成本作為項目折現(xiàn)率的條件1.項目的風(fēng)險與當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同2.繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資(三)項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計---類比法類比法是尋找一個經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè),以該上市企業(yè)的β值作為待評估項目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。轉(zhuǎn)換公式1.在不考慮所得稅的情況下：2.在考慮所得稅的情況下：

舉例A公司正在確定一個新項目的β值.現(xiàn)在有一家業(yè)務(wù)與其比較類似的上市公司,該公司的β值為1.2,其負(fù)債與權(quán)益比率為0.7.本公司的負(fù)債權(quán)益比為2/3,所得稅稅率為30%.將類比公司的β值轉(zhuǎn)化為無負(fù)債的β值將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值第三節(jié)投資決策的常用評價指標(biāo)（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標(biāo)投資回收期會計收益率（二）考慮貨幣時間價值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標(biāo)

投資回收期（paybackperiod，PP）1、計算①每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則②每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則投資回收期2、分析方法：投資回收期越短的投資項目越好3、優(yōu)點：①計算簡單，便于理解；②考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風(fēng)險狀況；4、缺點：①沒有考慮貨幣時間價值；②忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項目。例如：A、B、C三個投資項目的決策180018004200420050405040合計4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益C項目B項目A項目期間回收期：A、B、C三個投資項目A項目的投資回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B項目的投資回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C項目的投資回收期＝12000/4600＝2.6087（年）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標(biāo)會計收益率ARR分析方法：應(yīng)用會計收益率法必須確定一個基準(zhǔn)報酬率：會計收益率>基準(zhǔn)報酬率，應(yīng)接受該項目；會計收益率<基準(zhǔn)報酬率，應(yīng)拒絕該項目。會計收益率越高的投資項目越好缺點：沒有以現(xiàn)金流量為依據(jù)

沒有考慮貨幣時間價值（二）考慮貨幣時間價值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）1、凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV>0，接受該項目

NPV<0，拒絕該項目多個投資項目比較時，NPV最大

凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)

某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超報酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報酬

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：

1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點凈現(xiàn)值的計算假設(shè)貼現(xiàn)率為10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）

+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560選A項目分析思考某公司有一投資項目的A方案有關(guān)資料如下：項目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。該項目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為10年，除流動資金投資在項目完工時投入外，其余投資均于建設(shè)起點一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從經(jīng)營年份起分10年攤銷完畢；流動資產(chǎn)于終結(jié)點一次收回，預(yù)計項目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為25%。要求：若企業(yè)的必要報酬率為14%,請評價該方案是否可行。

凈現(xiàn)值的評價NPV的優(yōu)點：充分考慮了資金的時間價值；運用了一項方案所有的現(xiàn)金流量；按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財富最大化的項目還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析NPV的缺點：NPV屬于絕對數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病不能揭示投資項目實際報酬率必須首先確定項目的貼現(xiàn)率2、現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是用項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。判別準(zhǔn)則：PI>1，應(yīng)接受該項目；NPV>0PI<1，應(yīng)拒絕該項目；NPV<0現(xiàn)值指數(shù)的計算PI（A）==1、083PI（C）==0、953選擇A項目21662200001144012000獲利指數(shù)的評價考慮了資金的時間價值和項目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標(biāo)，反映投資的效益。對于單個項目，兩者的結(jié)論一致?；コ忭椖康谋容^，結(jié)論矛盾時，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)?，F(xiàn)值指數(shù)可解決獨立項目的優(yōu)先排序3、內(nèi)部報酬率InternalReturnRat（IRR）概念：凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。定義式：

判斷準(zhǔn)則：IRR≥k,項目可行；IRR＜k,拒絕項目。

內(nèi)部收益率（IRR）的計算（1）每年現(xiàn)金流量相等年金則年金（P/A，IRR，n）=原投資額

（P/A，IRR，n）=

查表，用內(nèi)插法如上例C項目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2、6098%2、577IRR2、6097%2、624原投資額年金IRR=7、4%內(nèi)部收益率（IRR）的計算（2）每年現(xiàn)金流量不相等先用試算法用i測試，若NPV(i)>0,提高貼現(xiàn)率為r用r測試，若NPV(r)<0，再用內(nèi)插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%IRR的評價IRR的優(yōu)點IRR是相對指標(biāo)，能夠清晰反映投資項目的真實回報率IRR的缺點現(xiàn)金流量多次改變符號,IRR可能會存在著若干，影響項目評價互斥項目評價時，IRR與NPV結(jié)論可能矛盾案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投資項目的初始成本為$90,000，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回報率為15%.我們能否接受這一項目?IRR和NPV的計算結(jié)果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3進(jìn)一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要報酬率為15%的情況下，NPV>0，IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1：非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷此時，應(yīng)該根據(jù)NPV決策案例2：互斥項目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000項目B項目A時期兩個項目的必要報酬率都是10%.我們應(yīng)該采納哪一個項目呢?A項目的IRR=19.43%

B項目的IRR=22.17%

在交點處11.8%，A、B項目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會導(dǎo)致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)2：NPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，對于互斥項目，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)；

可以運用差量分析法，計算差量IRR、差量NPV，判斷結(jié)果與直接運用NPV結(jié)論一致?；コ忭椖康姆治雠e例

投資額1-8年年現(xiàn)金流量項目11000216項目22000403若資金成本為8%，應(yīng)選擇哪個項目？項目2—11000187NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點：都考慮了資幣的時間價值；都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量；對單個項目，它們都給出相同的評價結(jié)論。不同點：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目；PI的優(yōu)點能進(jìn)行獨立項目的優(yōu)先排序，但事前必須有一個合理的貼現(xiàn)率IRR優(yōu)點能進(jìn)行獨立項目的優(yōu)先排序。對于互相排斥的項目，應(yīng)采用增量分析的方法?；コ忭椖窟x擇的方法方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法二，計算差量內(nèi)部回報率方法三，計算差量凈現(xiàn)值第四節(jié)不同生命周期的投資決策

特點：互斥投資方案的可使用年限不同

例：不等年限投資項目的選優(yōu)長河集團(tuán)正在考慮以下兩個項目：軟件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個項目？方法之一：最小公倍數(shù)法要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項目

-10060-406060NPV軟件=60×0.909-40×0.826+60×0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19選擇軟件項目NPV軟件（2年）=60×1.736-100=4.16方法之二：年均凈現(xiàn)值法要點：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂昴昃鶅衄F(xiàn)值=凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項目案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值2200萬元預(yù)計使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬元變現(xiàn)價值600萬元年運行成本700萬元更新購入新設(shè)備原值2400萬元預(yù)計使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬元變現(xiàn)價值