2023年通信行業(yè)投資策略分析報(bào)告

2023年通信行業(yè)投資策略分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、4G建設(shè)：招標(biāo)啟動(dòng)，通信設(shè)備進(jìn)入景氣周期 PAGEREFToc361502588\h31、上半年通信設(shè)備板塊受益運(yùn)營商資本開支計(jì)劃確定與招標(biāo) PAGEREFToc361502589\h32、下半年中國移動(dòng)4G建設(shè)啟動(dòng)，通信設(shè)備子板塊關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn) PAGEREFToc361502590\h43、4G牌照發(fā)放格局無懸念，看好國家建設(shè)TD-LTE的決心 PAGEREFToc361502591\h6二、虛擬運(yùn)營商：推進(jìn)加快,下半年轉(zhuǎn)售試點(diǎn)企業(yè)落地 PAGEREFToc361502592\h81、移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作推進(jìn)加快 PAGEREFToc361502593\h82、虛擬運(yùn)營商與電信運(yùn)營商是合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營商渠道合作公司 PAGEREFToc361502594\h9三、三網(wǎng)融合：進(jìn)入全面推廣階段，雙向網(wǎng)改市場(chǎng)加速 PAGEREFToc361502595\h111、三網(wǎng)融合進(jìn)入全面推廣階段 PAGEREFToc361502596\h112、電信運(yùn)營商發(fā)力IPTV，為存量寬帶增加黏性 PAGEREFToc361502597\h123、廣電有線運(yùn)營商加快雙向網(wǎng)改應(yīng)對(duì) PAGEREFToc361502598\h12四、重點(diǎn)關(guān)注上市公司簡況 PAGEREFToc361502599\h131、中興通信 PAGEREFToc361502600\h132、烽火通信 PAGEREFToc361502601\h143、日海通信 PAGEREFToc361502602\h144、愛施德 PAGEREFToc361502603\h155、數(shù)碼視訊 PAGEREFToc361502604\h16一、4G建設(shè)：招標(biāo)啟動(dòng)，通信設(shè)備進(jìn)入景氣周期1、上半年通信設(shè)備板塊受益運(yùn)營商資本開支計(jì)劃確定與招標(biāo)2023年上半年隨著中國移動(dòng)4G投資確定與三大運(yùn)營商傳輸設(shè)備招標(biāo)啟動(dòng)，通信（中信）板塊跑贏市場(chǎng)33個(gè)點(diǎn)，在中信子行業(yè)中漲幅排第2。二季度運(yùn)營商資本開支確定，中國移動(dòng)在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上投入同比增長31.33%，其中4G確定投資415億，雖然中國聯(lián)通與中國電信在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)上的投入減少，造成移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)2023年總體投入較2023年僅增長3%，但是傳輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)同比增接近30%，二季度三大運(yùn)營商先后啟動(dòng)了傳輸設(shè)備的招標(biāo)，上半年受4G及傳輸設(shè)備招標(biāo)啟動(dòng)影響，行業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，2023年Q1增速上升為14%，通信設(shè)備板塊進(jìn)入景氣周期。從中信通信行業(yè)子板塊來看，全部子行業(yè)跑贏市場(chǎng)，其中動(dòng)力設(shè)備、系統(tǒng)設(shè)備與通信終端及配件漲幅居前三位，網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)漲幅居后，相關(guān)個(gè)股方面，中恒電氣以68%的漲幅居前，然后是勘察、設(shè)計(jì)類廠商富春通信、傳輸設(shè)備商烽火通信，主設(shè)備商中興通信漲幅達(dá)到31%，子行業(yè)與個(gè)股表現(xiàn)基本體現(xiàn)了4G建設(shè)圍繞設(shè)計(jì)->設(shè)備->施工->網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的順序展開。2、下半年中國移動(dòng)4G建設(shè)啟動(dòng)，通信設(shè)備子板塊關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)根據(jù)4G招標(biāo)時(shí)間進(jìn)度，招標(biāo)結(jié)果最早有望在8月份揭曉，下半年將是設(shè)備商的收獲季節(jié)，從歷年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資比例來看，固定資產(chǎn)投資上半年所占比例一般在40%左右，下半年是完成投資的主要時(shí)間，這與通信行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)系，運(yùn)營商通常上半年開始招標(biāo)，加上春節(jié)、兩會(huì)封網(wǎng)等情況，網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)投入較少，從招標(biāo)結(jié)果到收入確認(rèn)一般也要到2-3個(gè)月左右時(shí)間，所以主要的投資體現(xiàn)在下半年。從電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比情況來看，2023年啟動(dòng)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后，2023-2023年投資增速達(dá)到了30%與36%，2023年初3G牌照發(fā)放后，當(dāng)年投資額度達(dá)到歷史最高3724億，2023年我們預(yù)計(jì)三大運(yùn)營商投資總額為3802億，將超越3G投資高峰年。從上半年中國移動(dòng)在4G網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)方面的布局步驟來看，下半年4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將全面鋪開，預(yù)計(jì)通信設(shè)備上市公司3-4季度會(huì)有業(yè)績表現(xiàn)。3、4G牌照發(fā)放格局無懸念，看好國家建設(shè)TD-LTE的決心根據(jù)GSA預(yù)測(cè)，2023年全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)有望達(dá)到248個(gè)，部署數(shù)量同比2023年增長約70%，全球4G建設(shè)進(jìn)入高速增長期。截止5月13日，全球LTETDD網(wǎng)絡(luò)商用數(shù)量是16個(gè)，從數(shù)量來看4G建設(shè)全球仍以FDD為主，其產(chǎn)業(yè)鏈也較為成熟，作為自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TD-LTE，需要盡快進(jìn)行部署，加快產(chǎn)業(yè)鏈培養(yǎng)，方能避免出現(xiàn)3G時(shí)代的局面，我們認(rèn)為國家建設(shè)TD-LTE決心是堅(jiān)定的，中國移動(dòng)建設(shè)TD-LTE已成事實(shí)，市場(chǎng)中對(duì)于4G牌照早有爭(zhēng)議在于中國聯(lián)通與中國電信獲得如何牌照，從運(yùn)營商高層表態(tài)來判斷，中國電信4G采用混合組網(wǎng)（FDD+TDD）成為一種選擇，而中國聯(lián)通主要重心還是放在HSPA+網(wǎng)絡(luò)上，對(duì)于4G網(wǎng)絡(luò)傾向于FDD方式，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，關(guān)鍵的問題在于現(xiàn)有3G向4G過渡的產(chǎn)業(yè)鏈支持情況，WCDMA+FDD+TDD混合組網(wǎng)已有案例（中國移動(dòng)香港4G網(wǎng)絡(luò)），5模終端芯片（GSM，TD-SCDMA，TD-LTE，WCDMA，F(xiàn)DD-LTE）已經(jīng)具備，從技術(shù)上來說中國聯(lián)通具備混合組網(wǎng)的條件，中國電信受制于CDMA向TD-LTE發(fā)展無產(chǎn)業(yè)案例，混合組網(wǎng)存在一定困難。我們認(rèn)為無論4G牌照的發(fā)放格局如何，對(duì)于通信設(shè)備板塊均形成利好，運(yùn)營商在4G網(wǎng)絡(luò)投入的將帶動(dòng)通信設(shè)備版塊進(jìn)入景氣周期。從三大運(yùn)營商上半年3G用戶發(fā)展情況來看，中國移動(dòng)凈增4146萬戶，達(dá)到1.29億戶，3G滲透率為18%；；中國聯(lián)通凈增1943萬戶，達(dá)到9589萬戶，滲透率為37%；中國電信凈增1519萬戶，達(dá)到8424萬戶，滲透率為49%。從3G用戶的發(fā)展速度來看，中國移動(dòng)在3G終端數(shù)量逐漸豐富后，2、3、5月用戶發(fā)展量為900萬以上，中國聯(lián)通依托終端優(yōu)勢(shì)及HSPA+網(wǎng)絡(luò)速度優(yōu)勢(shì)，從3月份開始用戶保持了月增400萬以上的速度，中國電信則憑借CDMA網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了較高的滲透率。雖然中國移動(dòng)取得了3G用戶的絕對(duì)量的增長，但是由于無法提供與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相媲美的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量與終端種類，仍然面臨著較低的滲透率及用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，而4G網(wǎng)絡(luò)可以提供100M的數(shù)據(jù)下載速率，差異化的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)將是中國移動(dòng)反擊對(duì)手的重要手段，而中國電信、中國聯(lián)則將利用移動(dòng)4G網(wǎng)絡(luò)成熟商用前的時(shí)間差，大力發(fā)展3G業(yè)務(wù)，同時(shí)進(jìn)行4G實(shí)驗(yàn)網(wǎng)的部署，長期來看，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)勢(shì)必又將掀起運(yùn)營商投資高潮，這將對(duì)設(shè)備商形成利好，下半年我們繼續(xù)推薦主系統(tǒng)設(shè)備商中興通信(000063)、傳輸設(shè)備龍頭烽火通信(600498)和無線工程及附件設(shè)備提供商日海通訊(002313)。二、虛擬運(yùn)營商：推進(jìn)加快,下半年轉(zhuǎn)售試點(diǎn)企業(yè)落地1、移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作推進(jìn)加快2023年5月17日，工信部正式發(fā)布《關(guān)于開展移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通告》，明確了移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)審批條件及流程相關(guān)細(xì)則，并指定試點(diǎn)申請(qǐng)受理時(shí)間為發(fā)文之日起至2023年7月1日,試點(diǎn)截止時(shí)間為2023年12月31日。正式發(fā)文針對(duì)1月8日下發(fā)征求意見稿進(jìn)行了細(xì)化與更改，從試點(diǎn)工作時(shí)間要求來看，在有轉(zhuǎn)售企業(yè)提出合作意向之日起4個(gè)月內(nèi)，基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營者應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，意味著各運(yùn)營商在9月17日前會(huì)與至少2家簽訂轉(zhuǎn)售非排他合同，所以預(yù)計(jì)至少會(huì)有6家轉(zhuǎn)售企業(yè)出現(xiàn)。2、虛擬運(yùn)營商與電信運(yùn)營商是合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營商渠道合作公司根據(jù)OVUM的數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè),從2023年到2023年，全球移動(dòng)虛擬運(yùn)營商的用戶數(shù)將從5200萬提高到8500萬，收入將從82億美元提高到95億美元,我們預(yù)計(jì)國內(nèi)轉(zhuǎn)售市場(chǎng)空間約在200-300億元間。批發(fā)業(yè)務(wù)是西歐運(yùn)營商較成熟的業(yè)務(wù)，批發(fā)內(nèi)容包括了固定語音、固定數(shù)據(jù)及移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，盡管受經(jīng)濟(jì)影響，2023年整體批發(fā)業(yè)務(wù)收入下降了0.5%，但是移動(dòng)通信批發(fā)業(yè)務(wù)卻逆勢(shì)增長了3.4%，其中主要的運(yùn)營商Vodafone、FT-Orange、Telefonica、DeutscheTelekom都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長，法國電信運(yùn)營商SFR在2023年更是加大了對(duì)于移動(dòng)虛擬運(yùn)營商業(yè)務(wù)的重視，全年收入實(shí)現(xiàn)了22%的高增長。國外的經(jīng)驗(yàn)表明，虛擬運(yùn)營商與基礎(chǔ)運(yùn)營商之間更多的是合作伙伴關(guān)系。對(duì)于虛擬運(yùn)營商的定位，三大運(yùn)營商目前只有中國電信進(jìn)行了表態(tài)，中國電信采取了三大原則和四大策略,三大原則是：原則一是銷售互補(bǔ)、合作共贏；原則二是以應(yīng)用差異來開拓新市場(chǎng)；原則三是希望虛擬運(yùn)營商能夠持續(xù)運(yùn)營，與中國電信長期合作。國大策略指分別通過品牌、資費(fèi)、IT、客服四大策略進(jìn)行合作，在品牌方面，虛擬運(yùn)營商既可以跟中國電信聯(lián)合品牌，也可以自行使用獨(dú)立品牌；在資費(fèi)方面，中國電信將使用“產(chǎn)品折扣批發(fā)”的方式；對(duì)于與外部的合作，運(yùn)營商的IT管理相對(duì)復(fù)雜，中國電信提出初期可采用系統(tǒng)租用方式，電信來提供計(jì)費(fèi)、結(jié)算等支撐；在客服方面，中國電信與虛擬運(yùn)營商將進(jìn)行區(qū)隔，各自獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任。我們認(rèn)為中國電信對(duì)于虛擬運(yùn)營商定位有著積極的參考意義。從虛擬運(yùn)營商試點(diǎn)工作相關(guān)內(nèi)容明確以來,主要的試點(diǎn)申請(qǐng)企業(yè)為運(yùn)營商批發(fā)類業(yè)務(wù)合作伙伴及合作渠道，相關(guān)的上市公司如鵬博士、二六三、愛施德、天音控股等已有較高的漲幅，我們認(rèn)為運(yùn)營商合作渠道商對(duì)于運(yùn)營商市場(chǎng)策略更加熟悉，又有客戶資源、品牌及客服，與運(yùn)營商存在著結(jié)算關(guān)系，具備成為虛擬運(yùn)營商的先天條件，下半年建議重點(diǎn)關(guān)注愛施德(002416)。三、三網(wǎng)融合：進(jìn)入全面推廣階段，雙向網(wǎng)改市場(chǎng)加速1、三網(wǎng)融合進(jìn)入全面推廣階段2023國務(wù)院下發(fā)三網(wǎng)融合方案，明確了三網(wǎng)融合兩步時(shí)間表，第一步從2023年至2023年是試點(diǎn)階段，第二步從2023年至2023年，進(jìn)入總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展。從試點(diǎn)情況來看，電信主要提供IPTV方式與牌照內(nèi)容商合作，有線運(yùn)營商雖然通過雙向網(wǎng)改造提供寬帶接入業(yè)務(wù)，但是整體比例仍比較小，對(duì)于新組建的國家網(wǎng)絡(luò)公司限于資金規(guī)模，我們認(rèn)為初期還是定位于全國有線電視網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)交換中心，而對(duì)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)改造、促進(jìn)各地分散運(yùn)營的有線電視網(wǎng)絡(luò)的整合的目標(biāo)還需時(shí)日，但是地方有線運(yùn)營商利用覆蓋優(yōu)勢(shì)與運(yùn)營商爭(zhēng)奪寬帶存量市場(chǎng)動(dòng)力較大，雙向網(wǎng)的改造先期還是以各地方有線運(yùn)營商為主進(jìn)行，即先進(jìn)行“接入網(wǎng)”的改造投資。2、電信運(yùn)營商發(fā)力IPTV，為存量寬帶增加黏性根據(jù)絡(luò)達(dá)咨詢數(shù)據(jù)，2023年，中國IPTV用戶數(shù)量達(dá)到2150萬戶，2023年一季度中國IPTV用戶數(shù)量達(dá)到2450萬戶，2023年有望達(dá)到8900萬戶。我們認(rèn)為IPTV對(duì)于電信運(yùn)營商，主要是在寬帶業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，增強(qiáng)用戶黏性，從上半年中國電信與中國聯(lián)通寬帶用戶發(fā)展情況來看，增速呈放緩的趨勢(shì)，運(yùn)營商希望通過IPTV拓展同時(shí)帶來新的業(yè)務(wù)收入。如北京聯(lián)通近期推出針對(duì)IPTV業(yè)務(wù)優(yōu)惠政策，20M光纖寬帶用戶免費(fèi)贈(zèng)送高清機(jī)頂盒，IPTV免費(fèi)；10M光纖用戶每月需15元功能費(fèi)。3、廣電有線運(yùn)營商加快雙向網(wǎng)改應(yīng)對(duì)截止2023年底，有線雙向網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶近8000萬戶，實(shí)際開通雙向業(yè)務(wù)的用戶達(dá)到1900萬戶，以2023年有線電視總數(shù)2.1億計(jì)算，還有1.3億的用戶空間，以每戶400元的改造成本，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)空間至少在400-500億。雖然截止2023年底，有線寬帶接入僅為600萬戶，占到3%的市場(chǎng)份額，但是隨著智能電視需求的快速發(fā)展，有線運(yùn)營商可充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)，通過捆綁服務(wù)方式，發(fā)展寬帶接入，對(duì)電信運(yùn)營商寬帶市場(chǎng)形成蠶食，下半年重點(diǎn)關(guān)注超光網(wǎng)業(yè)務(wù)啟動(dòng)的數(shù)碼視訊（300079）。四、重點(diǎn)關(guān)注上市公司簡況1、中興通信●2023年公司聚焦人口大國及主流運(yùn)營商的拓展與經(jīng)營，積極部署政企及服務(wù)市場(chǎng)，受到國內(nèi)部分系統(tǒng)合同簽約延遲、終端收入下降，國際部分項(xiàng)目工程進(jìn)度延遲等綜合影響，整體營業(yè)收入較2023年下降，同時(shí)由于非洲、南美、亞洲及國內(nèi)較多的低毛利率合同在2023年確認(rèn)業(yè)績，整體毛利率較2023年下降●公司Q1業(yè)績主要是通過TD網(wǎng)絡(luò)相關(guān)業(yè)務(wù)收入，通過積極的成本控制及集中于主營業(yè)務(wù)，公司一季度業(yè)績?cè)鲩L36%,實(shí)現(xiàn)扭虧?！裼A(yù)測(cè)：作為4G大規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)的主要設(shè)備供應(yīng)商，公司接近25%的市場(chǎng)規(guī)模，4G主設(shè)備招標(biāo)在Q2啟動(dòng)，預(yù)計(jì)在Q3-Q4將會(huì)實(shí)現(xiàn)較快業(yè)績?cè)鲩L,2023年下半年海外地區(qū)的毛利率將有較好的回升，尼日利亞電信運(yùn)營商Globacom簽署價(jià)值５億美元的設(shè)備合同將會(huì)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。我們主為4G建設(shè)的收益將主要在下半年體現(xiàn)，下半年業(yè)績將逐漸好轉(zhuǎn)?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：4G招標(biāo)份額低于預(yù)期。2、烽火通信●隨著中國移動(dòng)無線網(wǎng)絡(luò)從3G升級(jí)到LTE，接入層方面，匯聚層方面，骨干層傳輸網(wǎng)均需要擴(kuò)容。從三大運(yùn)營商的傳輸網(wǎng)開支來看，整體較2023年傳輸網(wǎng)絡(luò)投入有30%的增長?！?023年烽火通信在國內(nèi)中國移動(dòng)PTN市場(chǎng)份額已經(jīng)占到20%；在聯(lián)通IPRAN份額也占到了15%，在聯(lián)通40GOTN的市場(chǎng)占有超過了50%?！窆饫w光纜產(chǎn)能利用率接近飽和，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能繼續(xù)增長15%；ODN產(chǎn)品已經(jīng)在逐步拓展至海外，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)較快增長。●盈利預(yù)測(cè)：鑒于LTE的投資將會(huì)對(duì)PTN、傳輸網(wǎng)有較大幅度的拉動(dòng)，可以對(duì)公司業(yè)績形成有力支撐?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商傳輸設(shè)備投資不達(dá)預(yù)期。3、日海通信●有線業(yè)務(wù)2023年Q1增長高于預(yù)期。從Q1收入數(shù)據(jù)來看，有線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了約2%的增長，高于市場(chǎng)預(yù)期，主要的原因?yàn)?023年國內(nèi)運(yùn)營商傳輸網(wǎng)絡(luò)開支同比增長接近30%，產(chǎn)品在傳輸網(wǎng)絡(luò)中的使用彌補(bǔ)了在接入網(wǎng)中的下滑。受“寬帶中國”相關(guān)政策落實(shí)及運(yùn)營商傳輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)影響，我們預(yù)計(jì)有線業(yè)務(wù)2023年將保持5%的增長?！袷芤?G建設(shè)，無線2023年有望翻番。2023年末公司中標(biāo)中國移動(dòng)集采基站戶外柜及傳輸網(wǎng)相關(guān)配線產(chǎn)品，是中標(biāo)公司中唯一的上市公司,公司產(chǎn)品分配約為20幾個(gè)省，預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)15個(gè)省左右的簽約，目前，公司計(jì)劃全年機(jī)柜2個(gè)億的銷售目標(biāo)基本已經(jīng)完成。我們預(yù)計(jì)2023年在4G建設(shè)的帶動(dòng)下，無線收入可以實(shí)現(xiàn)100%的增長。●控股區(qū)域工程公司，向著“民營中通服”邁進(jìn)。公司以廣東日海為平臺(tái)管控11家工程子公司，通過勘察設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)共享形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。工程收入2023年的目標(biāo)為7個(gè)億，其中廣東公司為2個(gè)億（去年1個(gè)億），我們預(yù)計(jì)工程收入2023年可以實(shí)現(xiàn)100%的增長。●數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動(dòng)企業(yè)網(wǎng)爆發(fā)。企業(yè)網(wǎng)全年目標(biāo)是1個(gè)億，其中僅中國電信內(nèi)蒙數(shù)據(jù)中心1個(gè)項(xiàng)目便可完成目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)2023年將實(shí)現(xiàn)200%的增長?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商FTTH投資、4G建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。4、愛施德●受智能更新速度加快影響，公司在2023年庫存較大，造成較大跌幅損失，全年虧損接近2.6億，公司通過加強(qiáng)庫存管理，增加新產(chǎn)品及分銷權(quán)，針對(duì)運(yùn)營商建立了專門的銷售軒團(tuán)隊(duì)等方式，2023年Q1實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤近1億元，中報(bào)預(yù)增2.2-2.6億。●公司積極申請(qǐng)了移動(dòng)轉(zhuǎn)售牌照，已經(jīng)進(jìn)入三大運(yùn)營商的合作候選名單位，其渠道拓展至四、六級(jí)市場(chǎng)，對(duì)運(yùn)營商的渠道形成有力補(bǔ)充，在終端分銷業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的合作，公司將積極布局移動(dòng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口相關(guān)業(yè)務(wù)，將在傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，增加轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)突破?！裼A(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司分銷業(yè)務(wù)在2023年將在實(shí)現(xiàn)大幅扭虧的同時(shí)，如能拿到動(dòng)轉(zhuǎn)售牌照，將進(jìn)入300億的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)估值提升。●風(fēng)險(xiǎn)提示：公司未申請(qǐng)到移動(dòng)轉(zhuǎn)售牌照；分銷業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。5、數(shù)碼視訊●CA業(yè)務(wù)國內(nèi)外市場(chǎng)空間仍不?。簲?shù)字電視國內(nèi)現(xiàn)有存量用戶8000萬，增量市場(chǎng)至少在1000萬/年,國外收入占比上升至14%，發(fā)展勢(shì)頭較快，考慮地面電視、衛(wèi)星電視及第二終端需求，預(yù)計(jì)2023年收入可達(dá)到3.02億，同比增長15%?！窀咔逡曨l需求驅(qū)動(dòng)前端設(shè)備增長：高清節(jié)目是數(shù)字電視未來發(fā)展趨勢(shì)，高清數(shù)字電視將前端設(shè)備帶來巨大的市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為高清節(jié)目及視頻監(jiān)控需求將進(jìn)入快速增長階段，預(yù)計(jì)前端設(shè)備2023收入可達(dá)到3.3億，同比增長40%。●三網(wǎng)融合政策、智能電視需求驅(qū)動(dòng)超光網(wǎng)：2023年三網(wǎng)融合進(jìn)入總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)階段，從政策層面將加快融合進(jìn)展，智能電視從需求層面對(duì)于雙向網(wǎng)改供了契機(jī)，隨著合同的逐步落地，我們認(rèn)為超光網(wǎng)有望在2023年爆發(fā)，預(yù)計(jì)收入可達(dá)到8460萬，2023年將成為公司又主要收入之一?！窠鹑谥Ц锻卣箻I(yè)務(wù)空間：隨著移動(dòng)支付市場(chǎng)的啟動(dòng)及金融IC卡的更換速度加快，依托在CA上的積累，公司有望在金融卡類業(yè)務(wù)上實(shí)較快的增長，通過電視支付及互聯(lián)網(wǎng)牌照門檻，將為支付平臺(tái)運(yùn)營打開空間，預(yù)計(jì)支付類業(yè)務(wù)2023年收入可達(dá)3000萬?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：超光網(wǎng)進(jìn)展低于預(yù)期；三網(wǎng)融合推進(jìn)低于預(yù)期。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡易的計(jì)算方式——按病人體重來測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長已經(jīng)沒有太大分歧，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場(chǎng)是否會(huì)被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對(duì)的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場(chǎng)。目前總體市場(chǎng)情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場(chǎng)再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國內(nèi)企業(yè)面向基層市場(chǎng)，市場(chǎng)的分層使得二者并沒有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二