長盈通(688143)光纖環(huán)小巨人立足主業(yè)多點(diǎn)布局

1告長盈通告長盈通(688143CH)華泰研究首次覆蓋光纖環(huán)與特種光纖龍頭企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級公司是國內(nèi)光纖陀螺核心上游光纖環(huán)及特種光纖龍頭企業(yè)，形成“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。伴隨精確制導(dǎo)、工業(yè)激光器、智能電網(wǎng)等下游應(yīng)用擴(kuò)展，光纖環(huán)及特種光纖需求有望長期維持高增，公司作為行業(yè)龍頭具備高業(yè)績彈性。此外，公司創(chuàng)新布局水聽器及相變材料等新領(lǐng)域，有望打開第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為1.16/1.50/1.92億元，同比增速分別為43.7%/29.6%/27.9%，可比公司估值2023年Wind一致預(yù)期PE均值為32.20倍，考慮到公司主業(yè)成長性好及新業(yè)務(wù)布局廣，給予公司2023年45X目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價42.53元，給予“買入”評級。光纖環(huán)小巨人：掌握核心技術(shù)，受益精確制導(dǎo)需求高增現(xiàn)代戰(zhàn)爭信息化、智能化水平日益提升，精確制導(dǎo)武器已成為戰(zhàn)場主角，慣性制導(dǎo)憑借較高的隱蔽性和強(qiáng)自主性成為主流方案。光纖環(huán)作為決定慣導(dǎo)武器精度的核心部件，市場規(guī)模受精確制導(dǎo)需求驅(qū)動增長迅速，賽昇信息技術(shù)研究院預(yù)計(jì)24年我國光纖環(huán)市場規(guī)模將超92億，19-24年復(fù)合增長率近20%。公司作為光纖環(huán)龍頭技術(shù)優(yōu)勢顯著，掌握百余項(xiàng)技術(shù)專利，具備特種光纖、膠粘劑、繞環(huán)設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)自產(chǎn)能力，與航天科工等多家軍工集團(tuán)下屬科研生產(chǎn)單位建立良好關(guān)系，有望充分受益行業(yè)需求快速增長。多點(diǎn)布局：水聽器和相變材料，有望助力第二增長曲線公司結(jié)合原有客戶需求和技術(shù)稟賦，布局水聽器和相變材料等新質(zhì)領(lǐng)域：1)隨著我國海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及海洋立體觀測網(wǎng)建設(shè)目標(biāo)推進(jìn)，光纖水聽器成為新興熱點(diǎn)，據(jù)華泰軍工組預(yù)測中性情況下2023-2032年我國軍民用光纖水聽器累計(jì)市場規(guī)模將超1500億元；公司自研水聽器敏感環(huán)具有高強(qiáng)度、體積小、低衰減等特點(diǎn)，競爭力較強(qiáng)。2)相變材料儲熱性能優(yōu)異，在軍民熱管理應(yīng)用前景廣闊，MaximizeMarketResearch預(yù)計(jì)全球相變材料市場規(guī)模23-29年CAGR為15.8%，公司新型相變材料及組件產(chǎn)品應(yīng)用在航空航天、太陽能、電池?zé)峁芾聿牧稀⒓矣媒禍乇阮I(lǐng)域，具備較強(qiáng)市場競爭力。自研技術(shù)+優(yōu)質(zhì)客戶兩大競爭力奠定行業(yè)地位，首次覆蓋給予“買入”評級公司是本土少有掌握光纖環(huán)上下游全面技術(shù)體系的企業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)部分關(guān)鍵產(chǎn)品國產(chǎn)化替代。隨著募投項(xiàng)目實(shí)施，公司將增加自研產(chǎn)品產(chǎn)能，逐步降低特種光纖外購比例，促進(jìn)盈利能力提升。公司軍工客戶資源豐富，客戶占據(jù)國內(nèi)光纖陀螺產(chǎn)品主要市場份額，并得到客戶高度認(rèn)可，公司產(chǎn)品占客戶采購比例高。結(jié)合以上兩大優(yōu)勢，我們給予公司2023年45X目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價42.53元，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：軍費(fèi)開支及政策風(fēng)險；民品市場開拓風(fēng)險；業(yè)務(wù)合作模式風(fēng)險。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值會計(jì)年度營業(yè)收入(人民幣百萬)+/-%歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)+/-%EPS(人民幣，最新攤薄)ROE(%)PE(倍)PB(倍)EVEBITDA(倍)2021261.9221.5776.5941.57 0.6220.3951.37 9.5138.802022313.7519.7980.775.450.669.7148.723.1530.512023E403.0328.46116.0243.660.958.8733.912.8825.812024E533.5832.39150.3529.591.2210.4326.172.5919.252025E700.4031.27192.2427.86 1.57 11.9220.47 2.3014.70資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測目標(biāo)價(人民幣):研究員SACNo.S0570523070003研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066聯(lián)系人SACNo.S0570122080148聯(lián)系人SACNo.S0570123070042wangxing@+(86)2138476737leping.huang@+(852)36586000wangke020520@+(86)2128972228chenyuexi@+(86)2128972228華泰證券研究所分析師名錄基本數(shù)據(jù)42.53目標(biāo)價(人民幣42.5332.053,935 38.7028.60-55.20收盤價(人民幣32.053,935 38.7028.60-55.20市值(人民幣百萬)6個月平均日成交額(人民幣百萬)52周價格范圍(人民幣)10.11BVPS(人民幣10.11股價走勢圖長盈通(人民幣)相對滬深300(%)39272(10)235649423528Dec-22Mar-23May-23Aug-資料來源：Wind143CH) “環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化的光纖環(huán)“小巨人”企業(yè) 6 局“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備” 7 ，光纖環(huán)市場高景氣 11 慣性導(dǎo)航需求快速增長，光纖陀螺成為主流 11光纖環(huán)是光纖陀螺儀的核心部件，水聽器成為新興熱點(diǎn) 16 18特種光纖：軍民應(yīng)用廣泛，行業(yè)技術(shù)壁壘高 18相變材料：儲熱優(yōu)勢顯著，熱管理應(yīng)用前景廣闊 20公司競爭力：自研技術(shù)+客戶優(yōu)質(zhì)，奠定細(xì)分行業(yè)地位 21自研產(chǎn)品提升競爭優(yōu)勢，外購比率降低提高盈利能力 21 盈利預(yù)測、估值與投資建議 24 圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至20230331) 6 3 7 圖表32：2014~2024E國內(nèi)光纖環(huán)和光纖陀螺儀市場規(guī)模(億元) 18 圖表45：公司業(yè)務(wù)拆分及費(fèi)用率假設(shè)(單位：百萬元) 25圖表46：可比公司估值表(2023/08/22) 26 報告核心要點(diǎn)核心推薦邏輯公司是我國光纖環(huán)小巨人，掌握光纖環(huán)及特種光纖核心技術(shù)，受益精確制導(dǎo)需求高增。隨著現(xiàn)代戰(zhàn)爭信息化、智能化水平日益提升，精確制導(dǎo)武器已成為戰(zhàn)場主角，慣性制導(dǎo)憑借較高的隱蔽性和強(qiáng)自主性成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭高精度制導(dǎo)武器的主流。在慣導(dǎo)系統(tǒng)中，光纖陀螺儀得益于精度、體積等的優(yōu)勢應(yīng)用最廣，光纖環(huán)作為決定光纖陀螺儀精度的核心部件，市場規(guī)模受精確制導(dǎo)需求驅(qū)動增長迅速。據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院《2020年特種光纖行業(yè)調(diào)查報告》用場景多元化、產(chǎn)品升級換代，特種光纖市場規(guī)?？焖僭鲩L，據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院預(yù)測，2015-2024年中國特種光纖市場年復(fù)合增長率為13.9%。在行業(yè)高景氣的背景下，公司以光纖環(huán)為核心，提供光纖環(huán)及特種光纖等領(lǐng)域的產(chǎn)品與服務(wù)，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，未來成長空間廣闊。新業(yè)務(wù)水聽器和相變材料有望打開第二增長曲線。隨著我國海洋經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及海洋立體觀測網(wǎng)建設(shè)加快推進(jìn)，光纖水聽器作為一種先進(jìn)的海底探測手段，在低噪聲、低頻水聲信號檢測中具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，未來可能在海底觀測網(wǎng)中得到大規(guī)模應(yīng)用，根據(jù)華泰軍工組在2023年2月8日《光纖水聽器：海洋之耳，前景廣闊》中預(yù)測，中性情況下2023-2032年中國軍民用光纖水聽器累計(jì)市場規(guī)模將達(dá)1542億元。公司自研水聽器敏感環(huán)具有高強(qiáng)度、體積小、低衰減、彎曲附加損耗小、長期彎曲可靠性好等特點(diǎn)，市場競爭力強(qiáng)。此外，隨著熱能儲存技術(shù)的發(fā)展，相變材料需求涌現(xiàn)，根據(jù)MaximizeMarketResearch預(yù)計(jì)全球相變?yōu)檐姽た蛻籼峁椵d電子產(chǎn)品提供散熱材料，銷售收入增長較快。、客戶資源優(yōu)質(zhì)，公司盈利能力與市占率均有望提升。公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)涵蓋光纖環(huán)、特種光纖、新型材料以及光器件設(shè)備四大類，技術(shù)水平國內(nèi)外領(lǐng)先，目前已形成“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化產(chǎn)業(yè)布局。公司擁有124項(xiàng)核心技術(shù)專利，并建立較為全面的核心技術(shù)體系，自主研發(fā)能力較強(qiáng)，有望進(jìn)一步降低產(chǎn)品外購比例。公司主要客戶為軍工單位，與航天科工集團(tuán)等多家軍工集團(tuán)下屬科研生產(chǎn)單位建立良好的合作關(guān)系，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。此外，公司推進(jìn)募投項(xiàng)目，不斷增加自研產(chǎn)品產(chǎn)能，擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，緩解客戶集中度高的風(fēng)險，持續(xù)提高整體毛利率和市場占有率。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為行業(yè)競爭激烈，市場空間有限，公司作為行業(yè)龍頭營收規(guī)模難以提升，毛利率與凈利率有惡化風(fēng)險。但我們認(rèn)為：1)公司所處市場空間廣闊，業(yè)績有望持續(xù)增長。光纖陀螺儀受益于慣導(dǎo)需求增長，據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院《2020年特種光纖行業(yè)調(diào)查報告》預(yù)測，2024年我國光纖陀螺儀市場規(guī)模有望達(dá)到258億元，而光纖環(huán)成本占光纖陀螺總成本36%，由此測算2024年我國光纖環(huán)市場規(guī)模有望增至近百億，光纖環(huán)市場空間廣闊，公司作為光纖環(huán)龍頭將享受行業(yè)增長紅利。此外，公司創(chuàng)新布局水聽器和相變材料等新質(zhì)領(lǐng)域并逐步投產(chǎn)，打開第二增長曲線。2)隨著募投項(xiàng)目規(guī)模量產(chǎn)，公司利潤率有望提升。目前，光纖陀螺儀生產(chǎn)競爭激烈，但有能力制造處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的保偏光纖的企業(yè)較少，公司同時具備生產(chǎn)保偏光纖與自主繞環(huán)的能力，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，進(jìn)一步降低產(chǎn)品成本，提升產(chǎn)品利潤率。2022/12/122022/12/262023/1/92023/1/232023/2/62023/2/202023/3/62023/3/202023/4/32023/4/172023/5/12023/5/152023/5/292023/6/122023/6/262023/7/102023/7/242023/8/72023/8/21公司股價復(fù)盤2022/12/122022/12/262023/1/92023/1/232023/2/62023/2/202023/3/62023/3/202023/4/32023/4/172023/5/12023/5/152023/5/292023/6/122023/6/262023/7/102023/7/242023/8/72023/8/21經(jīng)過我們的復(fù)盤，公司自2022年12月上市以來的股價表現(xiàn)大致可以分為以下幾個階段：1)2022年12月12日(公司上市首日)~2023年2月28日，公司作為軍用慣導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈中的“光纖環(huán)第一股”受到市場關(guān)注，期間公司股價最大漲幅為27.2%。2)2023年3月1日~2023年5月12日，公司披露年報及一季報，受訂單交付節(jié)奏影響，1Q23營收和歸母凈利潤分別同比降低55.1%/192.6%，公司股價觸底，期間最大跌幅為29.7%。3)2023年5月15日~2023年7月6日，在公司發(fā)布股權(quán)激勵疊加軍工板塊整體回暖的驅(qū)動下，公司股司股價出現(xiàn)回調(diào)，期間最大跌幅為27.0%。長盈通收盤價(元)4540353025202023年5月15日-2023年7工板塊整體回暖工板塊整體回暖期間最大漲幅43.5%2022年12月-2023年2月公司作為軍用慣導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈“光纖環(huán)第一股”上市，2023年3月2023年3月-2023年5月12日績受到軍品訂單交付影響出現(xiàn)2023年7月7日至今期間最大跌幅29.7%大跌幅期間最大跌幅29.7%資料來源：Wind，華泰研究趙惠萍辛軍19.47%趙惠萍辛軍19.47%武漢光谷長盈通計(jì)量有限公司海南長盈通光電技術(shù)有限公司北京長盈通光電技術(shù)有限公司武漢長盈通熱控技術(shù)有限公司武漢長盈通光電技術(shù)股份有限公司(簡稱“長盈通”)成立于2010年，是一家從事光纖環(huán)器件、特種光纖、新型材料、光器件設(shè)備等四大類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的光纖環(huán)“小巨人”企業(yè)。產(chǎn)品涵蓋特種光纖光纜、特種光器件、新型材料、高端裝備和光電系統(tǒng)等五大領(lǐng)域，配合光電子計(jì)量校準(zhǔn)和測試服務(wù)，形成“5+1聚焦同心圓”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。公司先后獲“湖北省A類科技創(chuàng)新戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)”、“光谷質(zhì)量獎卓越獎”、“湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍培育企業(yè)”、國家工信部“專精特新小巨人”企業(yè)等榮譽(yù)。成功研制熱固化膠系列產(chǎn)定型，進(jìn)行繞環(huán)公牛投資成為公司股東保偏光纖、光子晶體光纖通過湖北省科技廳成功鑒定與航天科工集團(tuán)下屬單位簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議公司成功IPO，通過資本市場助力，公司將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展201220102012公司成立，組建光纖環(huán)生產(chǎn)線2014單模光子晶體光纖、橢圓芯型低雙折射光纖研發(fā)成功保偏光子晶體光纖研發(fā)成功2016202220192022光纖研發(fā)成功，進(jìn)軍光纖激光器市場航天科工集團(tuán)下屬機(jī)構(gòu)、中小基金、春霖投資成為公司股東資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股平臺與公司綁定。截至2023年3月31日，公司董事長皮亞斌通過直接及間接方式合計(jì)持有公司22.76%的股份。持有公司5%以上(含)股份或表決權(quán)的股東，包括航天國調(diào)基金、辛軍、金鼎創(chuàng)投，分別持有公司6.4%、5.31%、5.31%的股份。公司員工持股比例持續(xù)提高，董監(jiān)高及核心技術(shù)人員直接持股合計(jì)21.87%，公司員工持股平臺為盈眾投資，發(fā)行后持股占比為3.29%。至20230331)控股6.4%5.31%5.31%4.25%3.29%3.09%2.66%武漢長盈通光電技術(shù)股份有限公武漢長盈通光電技術(shù)股份有限公司100%100%100%100%100%100%65%武武漢長盈鑫科技有限公司資料來源：Wind，華泰研究高管團(tuán)隊(duì)脫胎于長飛光纖(601869CH)，研發(fā)及技術(shù)人員深耕光纖領(lǐng)域多年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司現(xiàn)任董事長兼總裁皮亞斌先生于1998年至2010年在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理、營銷總監(jiān)等職位。公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)核心領(lǐng)導(dǎo)人廉正剛先生為英國諾丁漢大學(xué)博士研究生學(xué)歷，電子工程專業(yè)，教授級高級工程師，是研究特種光纖的專業(yè)人才。公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員均在光纖領(lǐng)域探索多年。143CH)及其他全骨架光纖環(huán)水聽器敏感環(huán)無骨架光纖環(huán)半脫骨架光纖環(huán)及其他全骨架光纖環(huán)水聽器敏感環(huán)無骨架光纖環(huán)半脫骨架光纖環(huán)感器延時環(huán)通信延時環(huán)光纖保偏光纖彎曲不敏感光纖大直徑異形結(jié)構(gòu)光纖光子晶體光纖光纖環(huán)用膠粘劑其他光纖器件用膠粘劑涂覆材料膠粘劑和涂覆材料姓名職務(wù)介紹皮皮亞斌董事長、總裁本科；1990年至1998年，就職于湖北省石化廳信息化建設(shè)辦公室；1998年至2010年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理、營銷總監(jiān)等職位；2010年至今，任公司董事長、總裁等周飛董事、副總裁、營銷中心總監(jiān)、光系統(tǒng)事業(yè)部總監(jiān)碩士；2000年至2004年，任西安海星現(xiàn)代科技股份有限公司武漢分公司技術(shù)經(jīng)理；2004年至2009年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理、區(qū)域銷售經(jīng)理等職位；2009年至2010年，任武漢市迅騰數(shù)碼科技有限公司執(zhí)行董事；2010年至今，任公司營銷中心總監(jiān)、光系統(tǒng)事業(yè)部總監(jiān)、副總裁、董事郭郭淼董事會秘書碩士；2000年至2012年，歷任長飛光纖銷售助理、總經(jīng)理秘書、行政經(jīng)理；2012年至2013年，任江蘇通鼎光電股份有限公司北京分公司總經(jīng)理；2013年至今，歷任公司證券部經(jīng)理、董事會秘書曹文明財務(wù)總監(jiān)碩士；1998年至2013年，歷任武漢葛化集團(tuán)有限公司證券部副部長、部長；2013年至2018年，任武漢祥龍電業(yè)股份有限公司董事會秘書；2018年至2019年，任武漢國華資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理；2019年至今，歷任公司財務(wù)中心經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)廉廉正剛董事、研發(fā)中心總監(jiān)英國諾丁漢大學(xué)博士研究生學(xué)歷，電子工程專業(yè)，教授級高級工程師；進(jìn)入武漢東湖高新區(qū)“3551人才”引進(jìn)計(jì)劃、湖北省科技廳專家?guī)?，湖北省“百人?jì)劃”引進(jìn)人才，第十屆全國科協(xié)代表，第十三屆全國青聯(lián)委員，榮獲中國光學(xué)工程學(xué)會科技進(jìn)步獎、湖北省科技進(jìn)步獎，享受國務(wù)院特殊津貼.2009年至2014年，任英國南安普頓大學(xué)博士后；2014年至今，歷任公司技術(shù)總監(jiān)、長盈通計(jì)量執(zhí)行董事、研發(fā)中心總監(jiān)、董事徐知芳研發(fā)中心研發(fā)副總監(jiān)碩士，物理電子專業(yè)，光電子技術(shù)高級工程師；2009年至2014年，任湖北三江航天紅峰控制有限公司高級主管設(shè)計(jì)師；2014年至2017年，任易能乾元(北京)電力科技有限公司系統(tǒng)工程師；2017年至今，任公司研發(fā)中心研發(fā)副總監(jiān)余曉夢余曉夢盈鑫科技總經(jīng)理本科，高分子化學(xué)專業(yè)；榮獲國家技術(shù)發(fā)明三等獎、國家科技進(jìn)步三等獎、湖北省科技進(jìn)步一等獎、湖北省科技進(jìn)步二等獎、湖北省科技進(jìn)步三等獎，享受國務(wù)院特殊津貼。1980年至2011年，任湖北省化學(xué)研究院(現(xiàn)華爍科技股份有限公司)副研究員；2011年至今，歷任公司新材料事業(yè)部經(jīng)理、子公司長盈鑫科技總經(jīng)理資料來源：公司招股說明書，華泰研究特種光纖為基，一體化布局“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”特種光纖為基，公司實(shí)現(xiàn)以光纖陀螺環(huán)為核心的一體化產(chǎn)業(yè)布局。公司是專業(yè)從事光纖陀螺核心器件光纖環(huán)及其綜合解決方案研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，致力于開拓以軍用慣性導(dǎo)航領(lǐng)域?yàn)橹鞯墓饫w環(huán)及特種光纖的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。經(jīng)過多年深耕專業(yè)領(lǐng)域和持續(xù)技術(shù)積累，公司已具備應(yīng)用于光纖陀螺儀、光纖水聽器、光纖激光器等領(lǐng)域的光纖環(huán)及保偏光纖的自主量產(chǎn)能力。料股份有限公司資料來源：長盈通招股書，華泰研究光纖環(huán)器件：公司現(xiàn)有光纖環(huán)產(chǎn)品包括4大類、6小類，200多種型號，主要客戶覆蓋軍工院所、科研院校和相關(guān)企業(yè)。公司繞制的光纖環(huán)精度最高已優(yōu)于0.0004(?)/h；繞制的超大尺寸光纖環(huán)單只長度最長已超過30公里，最小的超小型光纖環(huán)與1元硬幣的尺寸相當(dāng)。光纖環(huán)器件是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，2022年?duì)I收占比達(dá)44.72%，毛利率為50.58%。143CH)無骨架光纖環(huán)全骨架光纖環(huán)水聽器敏感環(huán)通信延時環(huán)應(yīng)用領(lǐng)域：海洋監(jiān)測應(yīng)用領(lǐng)域：智能電網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域：慣性導(dǎo)航、定位定向，地球物理，能源勘探，軌道交通光纖陀螺用光纖環(huán)無骨架光纖環(huán)全骨架光纖環(huán)水聽器敏感環(huán)通信延時環(huán)應(yīng)用領(lǐng)域：海洋監(jiān)測應(yīng)用領(lǐng)域：智能電網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域：慣性導(dǎo)航、定位定向，地球物理，能源勘探，軌道交通光纖陀螺用光纖環(huán)半脫骨架光纖半脫骨架光纖環(huán)電電流互感器延時環(huán)5G通信資料來源：長盈通招股書，華泰研究特種光纖：公司現(xiàn)有的特種光纖產(chǎn)品包括2大類、10小類，近10種型號。公司的特種光纖產(chǎn)品主要應(yīng)用于光纖陀螺、光纖激光器、光纖水聽器、光纖電流互感器等多個領(lǐng)域，包括保偏光纖系列、彎曲不敏感光纖系列、光子晶體光纖系列、傳能光纖系列及多種定制光纖等。特種光纖是公司營收的主要來源之一，2022年?duì)I收占比達(dá)到34.72%。由于特種光纖性能特殊，技術(shù)含量較高，原料成本較低，毛利率維持在較高水平，2022年公司特種光纖為71.21%。新型材料：公司的新型材料包括光纖環(huán)用膠粘劑、其他光纖器件用膠粘劑及涂覆材料，以及相關(guān)熱控材料。公司自主研發(fā)光纖環(huán)用膠粘劑，生產(chǎn)出匹配度更高的光纖陀螺用膠粘劑，所生產(chǎn)的涂覆材料具有著色鮮艷、固化速度快、產(chǎn)品穩(wěn)定不易分層等特點(diǎn)。公司自2021年11月開始布局相變材料業(yè)務(wù)，成立武漢長盈通熱控技術(shù)有限公司，為下游客戶提供新型相變材料及組件產(chǎn)品，產(chǎn)品包括高焓值固液相變材料、高導(dǎo)熱固固相變材料、相變儲熱板及相變換熱器等，性能均達(dá)到國際領(lǐng)先水平。相變材料應(yīng)用前景廣闊，在軍工電子器件控溫和民用儲光器件設(shè)備及其他：公司為提升光線環(huán)和特種光纖的質(zhì)量和技術(shù)水平，研發(fā)出適合自身技術(shù)特點(diǎn)的光纖環(huán)及特種光纖生產(chǎn)、檢測設(shè)備。其中光纖環(huán)生產(chǎn)設(shè)備主要為多級繞環(huán)機(jī)、四級繞環(huán)機(jī)等各類繞環(huán)機(jī)，臺式分纖機(jī)、分纖分切機(jī)等分纖機(jī)，自動灌膠設(shè)備、旋轉(zhuǎn)紫外固化箱等。特種光纖生產(chǎn)設(shè)備主要包含高端制棒設(shè)備、拉絲塔、篩選機(jī)等。公司生產(chǎn)的光器件設(shè)備主要外售，目前該業(yè)務(wù)板塊營收占比為7.76%。2022年，該板塊毛利率為57.60%。利能力高于同行公司近年來營收凈利穩(wěn)健成長。2019-2022年，公司營收分別為1.78/2.16/2.62/3.14億元，同比增速分別為27.76%/21.25%/21.57%/19.76%，整體保持快速增長。2019-2022年，公司.22/0.47/0.77/0.81億元，同比增速分別112.16%/16.08%/41.57%/5.76%，其中2020年凈利潤增速有所下降主要系當(dāng)期股份支付費(fèi)用和信用減值損失計(jì)提增加，2022年凈利潤增速放緩主因受軍品采購降價影響，公司綜合毛利率下降，以及當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用增加。143CH)(百萬元)營業(yè)收入同比增速(右軸)350300250200150100500201920202021202230%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，華泰研究(百萬元)歸母凈利潤同比增速(右軸)908070605040302002019202020212022120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，華泰研究光纖環(huán)器件和特種光纖主業(yè)收入持續(xù)增長。公司營收分為光纖環(huán)器件、特種光纖、新型材料、光器件設(shè)備及其他四個板塊，光纖環(huán)器件和特種光纖是公司營收主要來源。2019-2022年，86.89%/-2.28%/101.11%/5.86%，其中2020年收入同比下滑主要系公司受疫情影響出現(xiàn)短暫停工和人員流失；2021年為“十四五”開局之年，國防軍費(fèi)穩(wěn)定增長，國防裝備進(jìn)一步升75.75/119.03/97.00/108.93百萬元，同比增長40.67%/57.14%/-18.51%/12.30%，2021年特種光纖收入同比下滑而光纖環(huán)收入大增主要系當(dāng)期光纖環(huán)市場需求增加，受產(chǎn)能限制，公司生產(chǎn)的保偏光纖大部分為自用、直接銷售減少。特種光纖光器件設(shè)備及其他光纖環(huán)器件特種光纖光器件設(shè)備及其他新型材料80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022201920202021資料來源：公司招股書，Wind，華泰研究(萬元)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000光纖環(huán)器件特種光纖新型材料光器件設(shè)備及其他2019202020212022201920202021資料來源:公司招股書，Wind，華泰研究公司綜合毛利率在行業(yè)中處于高位。公司可自主研發(fā)生產(chǎn)光纖環(huán)器件和特種光纖，具備規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，生產(chǎn)成本較低，且所生產(chǎn)產(chǎn)品屬于慣性導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈前端產(chǎn)品，因此公司毛利水平較高，2019年-2022年綜合毛利率分別為54.69%/56.89%/60.95%/54.23%，基本保持穩(wěn)定。2019年-2022年，同行業(yè)中從事光纖光纜制造的長飛光纖、慣性技術(shù)研發(fā)的星網(wǎng)宇達(dá)、光纖環(huán)器件生產(chǎn)研發(fā)的光庫科技、慣性導(dǎo)航產(chǎn)品研發(fā)的理工導(dǎo)航、航空慣性導(dǎo)航產(chǎn)品研發(fā)的晨曦航空的綜合毛利均值分別為21.68%/46.50%/41.35%/38.14%/42.15%，公司綜合毛利與同行業(yè)公司相比處于較高水平。143CH)期間費(fèi)用率控制良好，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)增長態(tài)勢。1)公司研發(fā)費(fèi)用率近年小幅增長。2022年，公司研發(fā)費(fèi)率上漲至8.04%，主要由于公司為解決光纖環(huán)、特種光纖的“卡脖子”技術(shù)難題，加大研發(fā)投入。與同行業(yè)公司相比，公司研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)中游水平，主要由于特種光纖產(chǎn)品原材料成本較低而產(chǎn)生的收入和附加值較高，拉低了研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例。2)期間費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率近年小幅增長，主要系公司積極拓展產(chǎn)品市場和客戶帶來銷售費(fèi)用增加；公司管理費(fèi)用率2019-2021年逐年上漲，2022年有所下降；財務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2019202020212022資料來源：Wind，華泰研究長飛光纖理工導(dǎo)航長盈通光庫科技70%星網(wǎng)宇達(dá)長飛光纖理工導(dǎo)航長盈通光庫科技70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022201920202021資料來源：Wind，華泰研究長盈通長飛光纖星網(wǎng)宇達(dá)25%光庫科技理工導(dǎo)航晨曦航空25%20%15%10%5%0%2019202020212022201920202021資料來源：Wind，華泰研究143CH)精確制導(dǎo)是現(xiàn)代戰(zhàn)場中實(shí)現(xiàn)先發(fā)制敵的關(guān)鍵手段。在各類制導(dǎo)方式中，慣性制導(dǎo)憑借較高的隱蔽性和強(qiáng)自主性在高精度制導(dǎo)武器中使用率和覆蓋率最廣。光纖陀螺儀是慣導(dǎo)系統(tǒng)中負(fù)責(zé)檢測姿態(tài)角和角速度的慣性器件，光纖環(huán)是其核心傳感組件和主要組成部分，決定了光纖陀螺儀精度。受益于精確制導(dǎo)需求增長，我國光纖環(huán)市場蓬勃發(fā)展，據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院預(yù)測2024年國內(nèi)光纖環(huán)市場規(guī)模超92億元，2019-2024年CAGR近20%。從格局來看，我國光纖環(huán)過去主要由軍工集團(tuán)下屬科研院所生產(chǎn)自用。隨著軍用慣導(dǎo)裝置需求的快速提升，民企承接院所產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)份額提升。國內(nèi)主要廠商包括長盈通、上海傲世科技、株洲菲斯羅克，其中長盈通已覆蓋光纖陀螺主要生產(chǎn)單位、市場占有率高，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。慣性導(dǎo)航需求快速增長，光纖陀螺成為主流慣性導(dǎo)航系統(tǒng)是以測量角速度的陀螺和測量線加速度的加速度計(jì)為敏感元器件，根據(jù)陀螺的輸出建立導(dǎo)航坐標(biāo)系，根據(jù)加速度的輸出并結(jié)合初始運(yùn)動狀態(tài)，推算出運(yùn)載體的實(shí)時速度、位置和航行、姿態(tài)等導(dǎo)航參數(shù)的解算系統(tǒng)。在慣性導(dǎo)航、衛(wèi)星導(dǎo)航、激光雷達(dá)導(dǎo)航這三種常用定位技術(shù)中，慣導(dǎo)系統(tǒng)具有強(qiáng)自主性、強(qiáng)抗干擾能力和不依賴外界信號等特性，同時可為運(yùn)載體全面提供位置、姿態(tài)、速度等信息，具有不可替代性。空間三維角速空間三維角速度空間三維加速空間三維加速度資料來源：東南大學(xué)官網(wǎng)，理工導(dǎo)航公司公告，華泰研究慣性導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈分為元器件制造、模塊組裝和軟件設(shè)計(jì)與下游應(yīng)用三個層級。慣導(dǎo)系統(tǒng)元器件為產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要包括電子元器件、慣性器件和其他參考信息設(shè)備。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要產(chǎn)品包括信息采集處理模塊、衛(wèi)星測姿模塊和慣性測量單元模塊(可選)。產(chǎn)業(yè)鏈下游為慣性導(dǎo)航的應(yīng)用，分為軍品和民品兩個方向，涵蓋航空航天、軍船軍艦、測繪、石油測量等多個產(chǎn)業(yè)。上游：器件慣性器件(陀螺儀、光纖環(huán))電子元器件(元器件、芯片)信號采集、處理慣性測量單元模塊中游：模塊、產(chǎn)品(航空、航天、兵器、下游：客戶(上游：器件慣性器件(陀螺儀、光纖環(huán))電子元器件(元器件、芯片)信號采集、處理慣性測量單元模塊中游：模塊、產(chǎn)品(航空、航天、兵器、下游：客戶(慣性組合導(dǎo)航、測量、穩(wěn)其其他參考設(shè)備(GPS、北斗、里程衛(wèi)星定位、測姿模衛(wèi)星定位、測姿模塊(導(dǎo)航、測繪、石油、通信等)資料來源：理工導(dǎo)航公告，華泰研究軍用裝備為慣性導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)下游主要應(yīng)用領(lǐng)域，市場規(guī)模超百億，精確制導(dǎo)為主要細(xì)分市場；民用慣導(dǎo)市場尚處于發(fā)展初期。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019年軍用慣導(dǎo)市場規(guī)模為142.4億元，占比約81.8%；民用慣導(dǎo)市場規(guī)模為31.5億元，占比約18.2%。慣性導(dǎo)航及控制系統(tǒng)是現(xiàn)代國防系統(tǒng)的核心，廣泛裝載于軍用飛機(jī)、導(dǎo)彈、艦艇、核潛艇及坦克等武器平臺，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019年軍用慣導(dǎo)各細(xì)分市場中，精確制導(dǎo)/軍用飛機(jī)/航天/陸戰(zhàn)/艦用占比分別為62%/19%/8%/8%/3%。我國慣性導(dǎo)航技術(shù)在民用市場起步較晚，但隨著MEMS慣性器件的發(fā)展、慣導(dǎo)成本逐步降低、體積逐步減小，民品應(yīng)用快速增加，主要集中于海上通信、石油開采、鐵路軌道測量等。分類應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況軍品應(yīng)用航空美國現(xiàn)役主流戰(zhàn)機(jī)(F-22、F-35)基本采用環(huán)形激光陀螺儀捷聯(lián)式慣性導(dǎo)航系統(tǒng)。我國激光捷聯(lián)慣性導(dǎo)航系統(tǒng)已完成定型并形成裝備產(chǎn)品，更高精度的航空慣導(dǎo)系統(tǒng)也已經(jīng)開始研制。精確制導(dǎo)武器慣性技術(shù)是導(dǎo)彈和制導(dǎo)彈藥最常采用的制導(dǎo)技術(shù)之一。慣導(dǎo)系統(tǒng)在導(dǎo)彈和制導(dǎo)炸彈領(lǐng)域市場空間約為77億元：測算預(yù)計(jì)我國各類導(dǎo)彈市場規(guī)模386億元，制導(dǎo)系統(tǒng)占總成本的40%，導(dǎo)彈武器制導(dǎo)系統(tǒng)市場空間154億元，預(yù)計(jì)慣導(dǎo)系統(tǒng)占制導(dǎo)系統(tǒng)成本50%。航天國內(nèi)多所高校與科研院所研制了早期的氣浮陀螺平臺系統(tǒng)、動調(diào)陀螺平臺系統(tǒng)，以及目前“神舟”系列飛船、新型導(dǎo)彈、運(yùn)載火箭采用的多型慣性系統(tǒng)。陸戰(zhàn)陸用慣性導(dǎo)航系統(tǒng)產(chǎn)生于地面作戰(zhàn)平臺地面自主導(dǎo)航能力的要求：在復(fù)雜戰(zhàn)場環(huán)境、無法依賴外部信息的情況下能夠自主實(shí)時測量位置變化、準(zhǔn)確定位、精確保持動態(tài)姿態(tài)基準(zhǔn)艦用慣導(dǎo)系統(tǒng)為潛艇提供導(dǎo)航和艇體運(yùn)動參數(shù)，增強(qiáng)事件隱蔽性，提高導(dǎo)彈命中率。我國艦船慣導(dǎo)系統(tǒng)發(fā)展始于上世紀(jì)50年代，近年來高精度系統(tǒng)取得較大進(jìn)展：激光慣導(dǎo)系統(tǒng)逐漸成熟，光纖陀螺也已開始應(yīng)用。在我國遠(yuǎn)洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展和海軍走向深藍(lán)的背景下，海軍投入持續(xù)增加，艦船和武器平臺的信息化要求持續(xù)提升。民民品應(yīng)用無人機(jī)為無人機(jī)提供精確的速度、位置、姿態(tài)等信息。軍事領(lǐng)域無人機(jī)應(yīng)用最成熟，在遙感測繪、邊海防、森林防火、管道巡線、應(yīng)急救災(zāi)、警務(wù)執(zhí)法等民用領(lǐng)域也發(fā)展迅猛。智能駕駛車用高精度慣導(dǎo)起源于智能駕駛的興起，據(jù)Yoledevelopment估計(jì)，自動駕駛領(lǐng)域慣導(dǎo)系統(tǒng)全球市場空間2018年8億美元，2022年45億美元，對應(yīng)CAGR54%。石油勘探領(lǐng)域復(fù)雜地況的勘探開發(fā)需求更高精度、性能更可靠的石油測斜儀器，慣性基石油測斜儀為國家鉆井中普遍采用的先進(jìn)測量儀器。移動通訊(動中通)慣性傳感器是動中通的核心部件，使車輛在運(yùn)動過程中確保天線波束中心精準(zhǔn)指向衛(wèi)星。高速鐵路高速鐵路基于慣性技術(shù)的路軌檢測可自動測道高低、軌向、水平、扭曲和軌距等。資料來源：理工導(dǎo)航公告，華泰研究143CH)160140120100160140120100806040200200民用慣導(dǎo)(億元)軍用慣導(dǎo)(億元)2001801142.4126.71098.289.381.220152016201720182019201420152016201720182019資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，華泰研究艦用領(lǐng)域3%陸艦用領(lǐng)域3%8%航天領(lǐng)域8%軍用飛機(jī)19%精確制導(dǎo)武器62%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，華泰研究精確制導(dǎo)武器是采用高精度探測、控制及制導(dǎo)技術(shù)，能夠有效地從復(fù)雜背景中探測、識別及跟蹤目標(biāo)，能從多個目標(biāo)中選擇攻擊對象并高精度命中其要害部位，最終摧毀目標(biāo)的武器裝備。自1991年海灣戰(zhàn)爭中首次應(yīng)用激光制導(dǎo)武器后，精確制導(dǎo)武器逐漸成為戰(zhàn)場主角。隨著微電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、自動控制技術(shù)、材料科學(xué)等高新技術(shù)發(fā)展，精確制導(dǎo)武器得到飛速進(jìn)步，對制導(dǎo)精度的要求越來越高。慣性導(dǎo)航憑借不易受干擾的優(yōu)勢在所有制導(dǎo)方式中使用率和覆蓋率最高。常見的制導(dǎo)方式有慣性導(dǎo)航、衛(wèi)星導(dǎo)航、雷達(dá)、激光、紅外等。衛(wèi)星導(dǎo)航具有快速、準(zhǔn)確和連續(xù)實(shí)時的特點(diǎn)，價格相對便宜，但信號易被干擾。雷達(dá)導(dǎo)引頭導(dǎo)航定位準(zhǔn)確，通訊易于控制，但價格較為昂貴。激光導(dǎo)航可以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定位，靈活規(guī)劃路線，但制造成本較高，對環(huán)境要求也較高。早期使用的紅外制導(dǎo)精度高，隱蔽性好，但作用距離有限，無法打擊建筑物。雖然制導(dǎo)方式多樣，且目前通常為多種制導(dǎo)方式組合，但與其他制導(dǎo)方式相比，慣性導(dǎo)航依靠自身搭載的慣性器件完成導(dǎo)航工作，具備較高的隱蔽性和強(qiáng)自主性，數(shù)據(jù)提供更為豐富，成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭高精度制導(dǎo)武器的主流。種類原理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)慣性制慣性制導(dǎo)物體運(yùn)動慣性信息分解不受外界干擾，隱蔽性強(qiáng)，可為運(yùn)載體全面提供位置、姿態(tài)、速度等信息制導(dǎo)精度受時間積累誤差影響衛(wèi)星導(dǎo)航無線電設(shè)備接收GPS導(dǎo)航衛(wèi)星信號制導(dǎo)精度高，快速準(zhǔn)確，價格相對較低受衛(wèi)星工作狀態(tài)影響，易被干擾激光制導(dǎo)激光技術(shù)抗干擾能力強(qiáng)，制導(dǎo)精度高受空氣透明度影響大紅外制導(dǎo)紅外探測器捕獲追蹤目標(biāo)輻射能量制導(dǎo)精度高，不受無線電干擾，可晝夜作戰(zhàn)正常工作受云、霧、煙塵影響，可能被其他熱源誘惑丟失目標(biāo)雷達(dá)制導(dǎo)雷達(dá)導(dǎo)引頭對目標(biāo)進(jìn)行鎖定探測距離遠(yuǎn)，制導(dǎo)精度高易受干擾，價格昂貴資料來源：公司公告，華泰研究143CH)家導(dǎo)彈名稱/型號導(dǎo)彈類型制導(dǎo)方式中國巨浪1、2潛射彈道導(dǎo)彈慣導(dǎo)+衛(wèi)星制導(dǎo)東風(fēng)系列遠(yuǎn)程彈道導(dǎo)彈慣性制導(dǎo)加末端修正方式美國美國三叉戟潛射彈道導(dǎo)彈慣慣導(dǎo)+衛(wèi)星制導(dǎo)“魚叉”Ⅱ巡航式反艦導(dǎo)彈慣導(dǎo)＋主動雷達(dá)／紅外制導(dǎo)““民兵3”型(MK-12A)洲際導(dǎo)彈NSNS-20慣性制導(dǎo)“戰(zhàn)斧”巡航導(dǎo)彈慣性制導(dǎo)+地形匹配/衛(wèi)星全球定位修正制導(dǎo)俄俄羅斯圓垂?jié)撋鋸椀缹?dǎo)彈慣導(dǎo)+衛(wèi)星制導(dǎo)英國英國SS-19“撒旦”伊伊斯坎德爾-M阿拉姆洲際導(dǎo)彈陸陸基機(jī)動型戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈空射反輻射導(dǎo)彈慣性制導(dǎo)慣性制導(dǎo)慣性制導(dǎo)+衛(wèi)星導(dǎo)航+景象匹配制導(dǎo)捷聯(lián)式慣導(dǎo)制導(dǎo)資料來源：中國國防報，合肥科協(xié)，兵事網(wǎng)，華泰研究武器平臺有望穩(wěn)步增長，慣導(dǎo)系統(tǒng)作為先進(jìn)武器配套將得到重點(diǎn)發(fā)展。“十四五”是我國武器裝備建設(shè)戰(zhàn)略窗口期，我國國防政策由“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”，武器裝備列裝由“研制定型及小批量建設(shè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力即將放量建設(shè)”，我國武器裝備采購重點(diǎn)方向以“未來作戰(zhàn)裝備”和“消耗性裝備”為標(biāo)準(zhǔn)，為我國先進(jìn)武器平臺的穩(wěn)步增長奠定基礎(chǔ)。根據(jù)2019年國務(wù)院發(fā)布的《新時代的中國國防》白皮書，十三五期間，我國殲-16、殲-20、直-20、運(yùn)-20等一系列重點(diǎn)型號武器裝備進(jìn)行了小批量生產(chǎn)，進(jìn)入十四五需要通過大批量的裝備列裝正式形成我國軍工作戰(zhàn)能力體系，武器裝備放量建設(shè)是產(chǎn)業(yè)趨勢。慣性導(dǎo)航產(chǎn)品在我國軍用飛機(jī)上已有裝備，未來更高精度的慣導(dǎo)系統(tǒng)將滿足新型載體高精度導(dǎo)航需求。精確制導(dǎo)是國防信息化的重要部分，制導(dǎo)彈藥裝備放量驅(qū)動慣性導(dǎo)航需求增長。導(dǎo)彈是最具消耗性的武器，據(jù)2019年2月11日《解放軍報》報道，2018年槍彈、炮彈、導(dǎo)彈消耗分別是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍，導(dǎo)彈消耗量呈逐年增加趨勢，并在十四五期間有望放量，重點(diǎn)方向包括：機(jī)載空空/空面彈、地空彈、巡航彈等，遠(yuǎn)火空間廣闊。此外，在俄烏沖突中，俄軍采用慣性制導(dǎo)的制導(dǎo)方式摧毀烏軍防空導(dǎo)彈系統(tǒng)所使用伊斯坎德爾導(dǎo)彈以及X-101/102空射巡航導(dǎo)彈，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈在實(shí)戰(zhàn)中的成功應(yīng)用。慣性制導(dǎo)憑借自主性強(qiáng)、隱蔽性好、機(jī)動、連續(xù)實(shí)時和不受氣候條件限制的優(yōu)點(diǎn)，在戰(zhàn)場上需求有望持續(xù)上升。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)中，陀螺儀和加速度計(jì)等慣性傳感器是核心部件。陀螺儀以光的Sagnac效應(yīng)為理論基礎(chǔ)，薩納克效應(yīng)是相對慣性空間轉(zhuǎn)動的閉環(huán)光路中所傳播光的一種普遍的相關(guān)效應(yīng)，即在同一閉合光路中從同源發(fā)的兩水束特征相等的光，以相反的方向進(jìn)行傳播，最后匯合到同一探測點(diǎn)。若繞垂直于閉合光路所在平面的軸線，相對慣性空間存在著轉(zhuǎn)動角速度，則正、反方向傳播的光束走過的光程不同，就產(chǎn)生光程差，其光程差與旋轉(zhuǎn)的角速度成正比。只要知道了光程差及與之相應(yīng)的相位差的信息，即可得到旋轉(zhuǎn)角速度。資料來源：李亞旭《使用保偏光環(huán)行器的光纖陀螺理論與技術(shù)》(2022)，華泰研究143143CH)常見的陀螺儀分為機(jī)械陀螺、激光陀螺、光纖陀螺和MEMS，光纖陀螺儀優(yōu)勢顯著。光纖陀螺儀與機(jī)械陀螺儀相比其優(yōu)點(diǎn)是全固態(tài)、沒有旋轉(zhuǎn)部件和摩擦部件、壽命長、動態(tài)范圍大、瞬時啟動、結(jié)構(gòu)簡單、尺寸小、重量輕，因此廣泛用于導(dǎo)彈制導(dǎo)、飛機(jī)船艦導(dǎo)航、軍用衛(wèi)星與地形跟蹤導(dǎo)航等控制系統(tǒng)。光纖陀螺與環(huán)形激光陀螺相比，檢測靈敏度和分辨率提高了幾個數(shù)量級。光纖陀螺與MEMS陀螺相比，光纖陀螺在技術(shù)指標(biāo)和環(huán)境適應(yīng)性上更目前更多應(yīng)用于民用領(lǐng)域。陀螺儀種類體積壽命價格機(jī)械陀螺大4004000h幾千到幾萬都有激光陀螺稍大100000h(需要定期標(biāo)定)40萬/只左右光纖陀螺適中1100000h(免標(biāo)定)10萬/只左右MEMS100000h(需要定期標(biāo)定)數(shù)元到千元資料來源：公司公告，華泰研究軍民品應(yīng)用同時拓展，不同精度光纖陀螺儀發(fā)展?jié)摿α己?。軍用方面，飛機(jī)、艦艇、潛艇以及導(dǎo)彈均將裝備光纖陀螺用以導(dǎo)航和制導(dǎo)，衛(wèi)星、宇宙飛船上也裝備光纖陀螺儀用于與地形跟蹤匹配和導(dǎo)向，在火箭發(fā)射場上用于火箭升空發(fā)射跟蹤及測定等。民用方面，光纖陀螺儀用于飛機(jī)導(dǎo)航、石油勘察、鉆井導(dǎo)向等。光纖陀螺儀最早由美國率先研制，并應(yīng)用于軍事領(lǐng)域；隨美國之后，英、法、德、日及前蘇聯(lián)等國也先后開展了光纖陀螺的應(yīng)用研究以裝備海軍和空軍。自20世紀(jì)70年代至今，光纖陀螺儀關(guān)鍵技術(shù)不斷取得突破，目前測量范圍表(°/s)漂移率(°/h)適用范圍——短期導(dǎo)航：戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈、短程火箭、小型艦艇和反潛武器等>100中程/近程導(dǎo)彈、民用飛機(jī)、汽車、機(jī)器人、衛(wèi)星>100遠(yuǎn)程導(dǎo)彈、軍用飛機(jī)、大型艦艇、衛(wèi)星≤10高精度(慣導(dǎo)級)：戰(zhàn)略導(dǎo)彈、潛艇、字宙飛船、衛(wèi)星資料來源：姜璐、于運(yùn)治《常見幾種陀螺儀的比較及應(yīng)用分析》(2004)，華泰研究光纖陀螺儀已確立慣性導(dǎo)航領(lǐng)域主流地位。根據(jù)慣性導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用場景、環(huán)境的差異，可將慣性導(dǎo)航系統(tǒng)按其使用的陀螺儀精度水平分為戰(zhàn)略級、戰(zhàn)術(shù)級和消費(fèi)級三類。其中，光纖陀螺由于在角速率和加速度測量方面的優(yōu)越性以及在動態(tài)范圍、靈敏度和可靠性方面的顯著優(yōu)勢，目前已成為慣性導(dǎo)航應(yīng)用主流。分類應(yīng)用場景典型案例應(yīng)用特點(diǎn)戰(zhàn)略級航天航海戰(zhàn)略導(dǎo)彈核潛挺、洲際彈道導(dǎo)彈、航天火箭等對精度、可靠性要求極高，對成本、重量、體積等要求不高，部分場景下對使用壽命有較高要求戰(zhàn)術(shù)級航空地面裝備裝甲車輛、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈對可靠性、可承受過載、啟功前校正(對準(zhǔn))時間等有一定要求消費(fèi)級小型武器民用設(shè)備單兵武器、機(jī)器人、無人機(jī)、汽車導(dǎo)航、消費(fèi)電子產(chǎn)品、玩具成本低廉，可大范國推廣應(yīng)用資料來源：公司公告，華泰研究143CH)光纖環(huán)是光纖陀螺儀的核心部件，水聽器成為新興熱點(diǎn)光纖環(huán)是光纖陀螺儀的主要組成部分，成本占比約36%。光纖陀螺儀是以光導(dǎo)纖維線圈為基礎(chǔ)的敏感元件，由激光二極管發(fā)射出的光線朝兩個方向沿光導(dǎo)纖維傳播，光傳播路徑的不同，決定了敏感元件的角位移。光模塊由光源、探測器、耦合器、Y波導(dǎo)、光纖環(huán)組件、光信息處理電路等部分構(gòu)成。根據(jù)公司招股書，光纖環(huán)的功能是傳輸正、反方向傳播的光信號，并形成正、反方向光信號的光程差；除光纖環(huán)外，光纖陀螺的其他組成部分主要承擔(dān)發(fā)出光源、傳輸光信號、光信號相位調(diào)制和光電信號轉(zhuǎn)換等功能，并不直接參與光程差的產(chǎn)生過程，因此光纖環(huán)是光纖陀螺的核心組件。根據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院《2020年特種光纖行業(yè)調(diào)查報告》測算，如按使用700米特種光纖繞制而成的一個光纖陀螺計(jì)算，光纖環(huán)約占光纖陀螺總成本的36%左右，Y波導(dǎo)成本約占21%，SLD光源成本約占16%，PIN-FET組件成本約占8%。光纖環(huán)產(chǎn)品種類多樣，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。光纖環(huán)是將特種光纖材料按照相關(guān)的體積要求、光學(xué)要求、振動要求，采用專用光纖環(huán)繞制設(shè)備(繞環(huán)機(jī))，通過特殊的繞法、固化工藝和膠粘劑將光纖纏繞成環(huán)狀結(jié)構(gòu)的一種光學(xué)器件。光纖環(huán)廣泛應(yīng)用于航天航空制導(dǎo)、海洋監(jiān)測、智能電網(wǎng)、5G通信、石油鉆探、地震監(jiān)測、軌道交通等國防軍工及民用領(lǐng)域，是諸多重要的光纖傳感應(yīng)用系統(tǒng)中的光學(xué)敏感核心器件和重要延時器件。資料來源：公司招股書，華泰研究品資料來源：公司招股書，華泰研究光纖環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈由保偏光纖-光纖環(huán)-光纖陀螺儀構(gòu)成。在光纖環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游為特種光纖中的保偏光纖，中游為由保偏光纖繞制而成的光纖環(huán)，下游為光纖陀螺儀，主要應(yīng)用于慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，下游廠商包括各類軍用車、導(dǎo)彈、船艦、航天等軍工單位及消費(fèi)電子、無人機(jī)、自動駕駛等相關(guān)民用行業(yè)企業(yè)。光纖環(huán)行業(yè)主要廠商包括軍工集團(tuán)下屬科研院所與民營企業(yè)，長盈通占民營體系中的主要份額。根據(jù)公司招股書，在國內(nèi)光纖環(huán)市場上，部分軍工集團(tuán)下屬光纖陀螺生產(chǎn)單位也繞制光纖環(huán)，以自用為主，隨著光纖陀螺需求的提升，民營企業(yè)承擔(dān)外協(xié)工作，行業(yè)呈現(xiàn)軍民融合的趨勢。傲世科技主要向以某研究院為主的慣導(dǎo)客戶銷售光纖陀螺產(chǎn)品。菲斯羅克以光模塊產(chǎn)品形式為下游B4單位、G3單位等陀螺客戶提供配套。特種光纖市場中的主要廠商包括長盈通、長飛光纖、銳光信通、法爾勝通信和睿芯光纖等。長飛光纖保偏光纖客戶包括長盈通等。銳光信通的保偏光纖主要客戶是生產(chǎn)光模塊產(chǎn)品的菲斯羅克等，法爾勝通信主要向C1單位等客戶銷售保偏光纖。睿芯光纖主要向光纖激光器領(lǐng)域客戶銷售特種光纖產(chǎn)品。143CH)資料來源：公司招股書，華泰研究資料來源：公司招股書、各公司官網(wǎng)，華泰研究光纖環(huán)工藝流程復(fù)雜，解決光纖環(huán)繞制問題是提高光纖陀螺儀精度的關(guān)鍵。光纖環(huán)的繞制過程主要包括繞環(huán)前端檢驗(yàn)、光纖環(huán)繞制、光纖環(huán)固化和光纖環(huán)性能測試。在光纖環(huán)繞制過程中還需進(jìn)行多次檢驗(yàn)以保證其性能。光纖環(huán)作為光纖陀螺儀的主要組成部分，其繞制過程對光纖陀螺儀的精度會產(chǎn)生較大影響，光纖環(huán)繞制應(yīng)力非均勻、光纖排布缺陷、光纖環(huán)填充膠體的不均勻填充、光纖環(huán)填充膠體的固化缺陷等原因均會降低光纖陀螺儀的精度。合理控制光纖環(huán)的繞制過程，理論上可以顯著降低外界環(huán)境變化對光纖陀螺性能的影響，提高光纖陀螺的環(huán)境適應(yīng)性。光纖水聽器是海底觀測網(wǎng)關(guān)鍵組成部分，用于海洋聲學(xué)環(huán)境中的聲傳播、噪聲、混響、海底聲學(xué)特性、目標(biāo)聲學(xué)特性等的探測。光纖水聽器是一種先進(jìn)的海底探測手段，在低噪聲、低頻水聲信號檢測中具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢。光纖水聽器由發(fā)射器(即輸出光源)、水聽器陣列和接收器三部分組成；根據(jù)原理不同，光纖水聽器分為干涉型、強(qiáng)度型和光柵型。由光纖水聽器構(gòu)成的海防傳感網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)是目前正在開發(fā)的新型防衛(wèi)系統(tǒng)，該系統(tǒng)已開始用于海上邊防和重要地區(qū)的海防警戒。目前，我國部分沿海地區(qū)的十四五規(guī)劃中已提出推進(jìn)海洋立體觀測網(wǎng)建設(shè)目標(biāo)，光纖水聽器有望在海底觀測網(wǎng)中得到大規(guī)模應(yīng)用。未來，光纖水聽網(wǎng)可組成由岸基光纖列陣水聲綜合探測系統(tǒng)、陸地地面衛(wèi)星接收站以及空天探測衛(wèi)星編織成的一張?zhí)?、地、海的綜合探測網(wǎng)，形成涵蓋整個被探測區(qū)域的新型傳感網(wǎng)絡(luò)。資料來源：訊石光通訊網(wǎng)，華泰研究資料來源：張仁和、倪明《光纖水聽器的原理與應(yīng)用》(2004)，華泰研究光纖水聽器中的關(guān)鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環(huán)。水聽器敏感環(huán)用于干涉型光纖水聽器，是將水聲振動信號轉(zhuǎn)換為光信號的水聽敏感器件，具有小體積、高強(qiáng)度、高可靠性、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓的性能特點(diǎn)。水聽器敏感環(huán)的尺寸一般比較小，直徑最低僅10mm，需要具備良好的宏彎損耗指標(biāo)、幾何一致性和機(jī)械穩(wěn)定性，在一定程度上決定著整個系統(tǒng)的性能和使用壽命。水聽器市場目前對外并未放量，長盈通以自行繞環(huán)為主，未來在“數(shù)字海洋”和“水下長城”等國家基礎(chǔ)項(xiàng)目的推動下，光纖水聽器應(yīng)用有望加快推廣。143CH)2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E我國光纖環(huán)市場空間廣闊，2024年有望超92億元2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E我國慣性導(dǎo)航市場發(fā)展穩(wěn)步增長，2026年市場規(guī)模有望超480億元。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國慣性導(dǎo)航市場規(guī)模從2014的94.9億元增長至2019年的173.9億元，2026年有望增長至481.7億元，7年CAGR為15.7%。在MEMS技術(shù)的推動下，民用慣導(dǎo)產(chǎn)品的成本逐漸降低，但受限于MEMS精度不高，軍用慣導(dǎo)目前仍以光纖陀螺為主流，應(yīng)用于艦艇船舶、航空飛行器等領(lǐng)域。在縱向深化軍品領(lǐng)域應(yīng)用的同時，慣導(dǎo)在室外無縫導(dǎo)航、移動測量、地下管線測繪、消費(fèi)電子等領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)明顯的橫向擴(kuò)張趨勢。在軍用慣導(dǎo)裝備需求持續(xù)增長的背景下，我國光纖環(huán)市場穩(wěn)步拓展，2024年市場規(guī)模有望超92億元。光纖陀螺儀作為軍用慣性制導(dǎo)主流模式，有望在軍費(fèi)保持增長的同時進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，據(jù)公司招股書，2019年國內(nèi)光纖陀螺的市場規(guī)模為105.2億元，并在未來長期保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，賽昇信息技術(shù)研究院預(yù)計(jì)2019至2024年中國光纖陀螺儀市場復(fù)合增長率為19.6%。光纖環(huán)是光纖陀螺儀的主要組成部分，隨著我國光纖陀螺儀市場規(guī)模的增長，帶動光纖環(huán)市場快速發(fā)展，2019年光纖環(huán)市場規(guī)模為37.8億元，預(yù)計(jì)到2024年光纖環(huán)市場規(guī)模將上漲到92.88億元，未來仍有較大上升空間。我國慣性導(dǎo)航市場規(guī)模(億元)增長率(%)60060050020%40015%30010%2005%1000%00%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，華泰研究圖表32：2014~2024E國內(nèi)光纖環(huán)和光纖陀螺儀市場規(guī)模(億元)300250200150100500201420152016201720182019202020212022E2023E2024E光纖陀螺儀市場規(guī)模(億元)光纖環(huán)市場規(guī)模(億元)201420152016201720182019202020212022E2023E2024E25822188572905708679.5692.887067.68565646371463713.3216.5620.1625.230.9637.8資料來源：賽昇信息技術(shù)研究院，華泰研究特種光纖：軍民應(yīng)用廣泛，行業(yè)技術(shù)壁壘高特種光纖是指在特定的波長上使用、為了實(shí)現(xiàn)某特種功能而設(shè)計(jì)制造的光纖。特種光纖包括除常規(guī)通信光纖以外的具有特殊功能的各類光纖的總稱。相較于普通光纖，特種光纖種類繁多、制備工藝復(fù)雜、技術(shù)要求高，在摻雜元素、工作波長、波導(dǎo)結(jié)構(gòu)、涂層材料和結(jié)構(gòu)、光學(xué)性能等方面具有特殊性。根據(jù)長盈通招股書，特種光纖與普通通信光纖價格差異較大，目前國內(nèi)廣泛應(yīng)用的單模通信光纖G.652D價格約20元/公里，而特種光纖的價格可達(dá)數(shù)千元/公里甚至數(shù)萬元/公里以上。特種光纖憑借特殊產(chǎn)品性能，在軍民市場應(yīng)用場景廣泛。根據(jù)公司招股書，在軍工應(yīng)用領(lǐng)域，保偏光纖是航空航天光纖陀螺的核心器件，耐高溫光纖、抗輻射光纖、紫外光纖能夠?qū)ｉT應(yīng)用于高溫高壓的惡劣環(huán)境。在醫(yī)療領(lǐng)域，特殊孔徑、大芯徑光纖和傳感光纖產(chǎn)品用于激光手術(shù)、激光成像以及醫(yī)學(xué)傳感。在能源領(lǐng)域，振動傳感光纖用于長距離石油管道監(jiān)測。在特高壓領(lǐng)域，特種光纖用于直流輸電測量和控制系統(tǒng)。在軌道交通領(lǐng)域，依托特種光纖在高溫、高濕、易爆等惡劣環(huán)境下所具有的數(shù)據(jù)傳輸優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)對交通軌道溫度、應(yīng)力和振動的實(shí)時監(jiān)測。2017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，華泰研究我國特種光纖需求旺盛，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司招股書，Statista預(yù)計(jì)2019年全球特種光纖市場規(guī)模為154.6億美元，2025年市場規(guī)模有望達(dá)到421.3億美元，復(fù)合增長率為18.1%。國內(nèi)市場來看，據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院預(yù)計(jì)，2019年中國特種光纖市場規(guī)模達(dá)97.9億元，同比增長5.7%；在航天、軌道交通、能源、醫(yī)療等行業(yè)領(lǐng)域需求的持續(xù)推動下，預(yù)計(jì)2024年中國特種光纖市場規(guī)模將達(dá)到187.4億元，19-24年CAGR達(dá)13.9%。從具體產(chǎn)品來看，由于受到國際禁運(yùn)和技術(shù)封鎖，特種光纖國產(chǎn)化程度并不均衡，其中光纖陀螺用保偏光纖、波導(dǎo)及耦合光纖已完成國產(chǎn)化，通信器件用保偏光纖大部分市場仍由美日歐等國外廠商掌控。隨著國產(chǎn)特種光纖產(chǎn)品性能和指標(biāo)的提升，我國特種光纖市場存在國產(chǎn)化替代的發(fā)展機(jī)遇。速450400350300250200150100500全球特種光纖市場規(guī)模(億美元)增速(%)25%20%15%10%5%0%資料來源：Statista，華泰研究200180160140120100806040200201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中國特種光纖市場規(guī)模(億元)201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：賽昇信息技術(shù)研究院，華泰研究特種光纖生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)壁壘高。特種光纖的工藝流程包含襯套管準(zhǔn)備階段、預(yù)制棒制備階段、預(yù)制棒測試階段、高溫拉絲、丙烯酸樹脂涂覆、篩選及光學(xué)性能和幾何性能測試等步驟，不同的光纖還需根據(jù)客戶要求進(jìn)行環(huán)境試驗(yàn)和長期可靠性測試、涂層可靠性測試和纖膠匹配測試，對部分光纖還會進(jìn)行繞環(huán)測試，即繞制成光纖環(huán)后將成品按照光纖環(huán)測試流程進(jìn)行檢驗(yàn)。復(fù)雜的制備工藝和苛刻的應(yīng)用屬性對特種光纖生產(chǎn)廠商的專業(yè)技術(shù)能力提出更高的要求，廠商需具備一定的上游生產(chǎn)工藝研發(fā)能力，甚至通過自研部分生產(chǎn)工藝滿足各類應(yīng)用場景需要。20保偏光纖是光纖陀螺的核心元器件，細(xì)徑化已成為趨勢。隨著光纖陀螺對高精度和小型化的需求愈加強(qiáng)烈，保偏光纖的外形尺寸不斷減小，經(jīng)歷了從125μm/250μm(包層直徑/涂1310nm、1550nm。市場格局來看，國內(nèi)特種光纖市場由美歐企業(yè)主導(dǎo)，長盈通產(chǎn)品競爭實(shí)力正加速提升。長期以來，國內(nèi)保偏光纖市場由美國LunaInnovations、法國iXblue、美國Coherent等企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著國內(nèi)光纖陀螺儀市場的拓展，保偏光纖國產(chǎn)化水平提升。與國際同行企業(yè)相比，長盈通保偏光纖產(chǎn)品起步雖晚，但已逐步躋身全球保偏光纖市場第一梯隊(duì)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，保偏光纖在特種光纖市場中的占比為20%-25%，取平均22.5%的占比估計(jì)，我們預(yù)計(jì)中國保偏光纖市場規(guī)模在2024將達(dá)到42億元，市場潛力較大。公司借助自研保偏光纖的領(lǐng)先技術(shù)能力，有望進(jìn)一步擴(kuò)大在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢。相變材料：儲熱優(yōu)勢顯著，熱管理應(yīng)用前景廣闊相變材料指利用固液相變過程恒溫吸熱和放熱進(jìn)行熱能存儲和溫度調(diào)節(jié)控制的化學(xué)材料。相變儲能是指物質(zhì)在相變過程(物理形態(tài)轉(zhuǎn)換)中吸收或釋放能量，其工作原理類似于電池。利用這種特性，相變材料在熱管理方面有廣泛應(yīng)用。相變材料能夠在維持自身溫度幾乎不許變的情況下實(shí)現(xiàn)物質(zhì)狀態(tài)的變化，并能提供潛熱。當(dāng)相變材料從固態(tài)向液態(tài)轉(zhuǎn)變時，材料從環(huán)境中吸熱，形成制冷效應(yīng)；反之，相變材料向環(huán)境放熱，形成供暖效應(yīng)。相變材料在物理狀態(tài)發(fā)生變化時可儲存或釋放的能量稱為相變焓。相變材料種類多樣，按相變化分類可以分為固固相變材料和固液相變材料，按照材料成分分類可以分為有機(jī)相變材料、無機(jī)相變材料以及共晶相變材料。相變儲熱材料能解決溫控瓶頸，在軍民熱管理領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。隨著導(dǎo)彈、激光武器和雷達(dá)系統(tǒng)超音速、抗干擾和強(qiáng)突防性能的提升，電子器件發(fā)熱功率增加，溫度控制成為軍事裝備發(fā)展重要領(lǐng)域。相比于無法長期保存熱量的顯熱儲存，相變材料基于熱量交換特性，能有效解決熱能在時間及空間上不匹配問題。目前，相變材料廣泛應(yīng)用于彈載相控陣?yán)走_(dá)、功率放大器、電子對抗和信號處理等精確制導(dǎo)系統(tǒng)熱管理，有效吸收被控器件的熱量，降低電子器件的發(fā)熱功率，實(shí)現(xiàn)電子器件的穩(wěn)定運(yùn)行。在民用領(lǐng)域，相變材料能夠應(yīng)用于新能源汽車動力電池?zé)峁芾?、儲能電站系統(tǒng)電池?zé)峁芾淼?，提升裝置和系統(tǒng)的安全性和效率。公司積極布局熱控相變材料，逐步開始投入生產(chǎn)。2021年11月，公司開始布局相變材料業(yè)務(wù)，專門成立長盈通熱控子公司，長盈通熱控子公司主要為下游客戶提供新型相變材料及組件產(chǎn)品。近年來公司加大對熱控相變材料研發(fā)投入，產(chǎn)品銷售增長快速。根據(jù)公司財報，2022年公司新型材料收入較上年同期上升78.15%，除系通信光纜涂覆材料需求量增加之外，還因公司為軍工客戶提供彈載電子產(chǎn)品散熱功能的熱控材料及其組件方面的銷售收入增加較快。目前，公司的相變材料已逐步通過了中國航天科工、中國電科等下屬單位的產(chǎn)品驗(yàn)證，未來有望為公司打開新的業(yè)績增長點(diǎn)。產(chǎn)品名稱固液相變材料固固相變材料產(chǎn)品圖片產(chǎn)品介紹產(chǎn)品優(yōu)勢超高焓值相變石蠟，可在狹窄的溫度范圍內(nèi)表現(xiàn)出高潛熱容量，獨(dú)創(chuàng)的相變蠟加工工藝保證其相變潛熱較常規(guī)石蠟提高20~30%。產(chǎn)品具有優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性和熱可靠性，循環(huán)使用壽命超10000次高焓值，相變溫度范圍窄；高可靠性，循環(huán)使用壽命長基于固液相變材料開發(fā)新型高導(dǎo)熱固固相變材料，相變過程在宏觀上無高導(dǎo)熱，低膨脹系數(shù)；適用于重量敏感液相產(chǎn)生，可壓制成不同厚度以及不同形狀便于封裝，同時可以定制熱場景；低密度，液相不泄漏；生產(chǎn)、加導(dǎo)率范圍為5-30W/(m·K)的材料工、組裝方便資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究21光纖環(huán)技術(shù)可繞制有效長度為30km的超大型光纖環(huán)及其他超大尺寸光纖環(huán)掌握主流光纖環(huán)上膠工藝，通過精準(zhǔn)帶膠量控制，提升固化膠均發(fā)高精光纖環(huán)技術(shù)可繞制有效長度為30km的超大型光纖環(huán)及其他超大尺寸光纖環(huán)掌握主流光纖環(huán)上膠工藝，通過精準(zhǔn)帶膠量控制，提升固化膠均發(fā)高精度光纖環(huán)圈繞制設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先開發(fā)Φ98光纖陀螺用標(biāo)準(zhǔn)無骨架光纖領(lǐng)先研發(fā)多種光纖環(huán)粘環(huán)工藝技術(shù)掌握多種光纖環(huán)固化工藝，獨(dú)創(chuàng)光纖環(huán)Y化工藝掌握多種光纖環(huán)繞法，研制過渡型四極對稱改進(jìn)十六極對稱繞法預(yù)制棒制備技術(shù)首家通過FCVD沉積工藝實(shí)現(xiàn)保偏光纖量產(chǎn)的企業(yè)已建設(shè)FCVD和MCVD等化學(xué)氣相沉積法預(yù)制棒制備技術(shù)平臺增加遠(yuǎn)程控制功能和過程記錄功能，提高了過程檢驗(yàn)?zāi)芰CVD光纖預(yù)制棒制造工藝使用電爐加熱，提高光纖的幾何均勻性完善的預(yù)制棒冷熱加工技術(shù)平臺，實(shí)現(xiàn)預(yù)制棒的幾何尺寸精準(zhǔn)控制光纖陀螺系統(tǒng)技術(shù)設(shè)備技術(shù)涂層材料技術(shù)以光纖環(huán)為基礎(chǔ)，深耕“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”微型產(chǎn)業(yè)鏈。公司可自產(chǎn)光纖預(yù)制棒、特種光纖、膠粘劑及涂覆材料，在國內(nèi)較早建成了專業(yè)的大型光纖環(huán)生產(chǎn)基地，可自制特種光纖和光纖陀螺環(huán)所需的核心生產(chǎn)和檢測設(shè)備，同時向光纖環(huán)下游延伸，研制光模塊產(chǎn)品、光纖陀螺系統(tǒng)、測試系統(tǒng)等，打通了“環(huán)、纖、膠、模塊、設(shè)備”一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈，具有較強(qiáng)的協(xié)同創(chuàng)新能力。公司擁有多項(xiàng)自研核心產(chǎn)品技術(shù)，突破多項(xiàng)技術(shù)瓶頸。公司當(dāng)前產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展方向符合國家重點(diǎn)解決“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略方針，對突破國外專利壁壘和技術(shù)封鎖，保障軍工配套和國防安全具有重要意義。以自主研發(fā)為主要技術(shù)來源，公司已建立較為全面的核心技術(shù)體系，覆蓋光纖環(huán)技術(shù)、光纖設(shè)計(jì)技術(shù)、預(yù)制棒制備技術(shù)、光纖拉絲技術(shù)、涂層材料技術(shù)、光纖陀螺系統(tǒng)技術(shù)、設(shè)備技術(shù)和檢測技術(shù)等，其中多項(xiàng)核心技術(shù)已經(jīng)取得自主發(fā)明專利、50項(xiàng)實(shí)用新型、4項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)、1項(xiàng)軟件著作權(quán)，公司研發(fā)能力強(qiáng)，專利數(shù)量僅次于長飛。其中，多項(xiàng)自研產(chǎn)品處于國內(nèi)或國際領(lǐng)先水平，并突破性解決多個關(guān)鍵技術(shù)問題，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。光光纖設(shè)計(jì)技術(shù)研發(fā)深鍺摻雜被動光纖\研發(fā)深鍺摻雜被動光纖\大芯徑被動傳能光纖\超低損耗空芯反諧振光纖掌握超細(xì)徑保偏光纖制棒拉絲工藝，主要技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，偏振串音和涂覆層直徑一致性國際領(lǐng)纖陀螺達(dá)到航天級產(chǎn)品要求首次開發(fā)出大直徑異型結(jié)構(gòu)光纖，實(shí)現(xiàn)對類產(chǎn)品替代保偏光子晶體光纖，國際先熊貓型保偏光領(lǐng)先水平空芯光子帶隙光纖損耗達(dá)到≤8.5dB/km，應(yīng)用于小型化光纖環(huán)解決光纖結(jié)構(gòu)參數(shù)控制、研涂層質(zhì)量等技術(shù)問題，國內(nèi)先進(jìn)光光纖拉絲技術(shù)自主設(shè)計(jì)了特種光纖拉絲系自主設(shè)計(jì)了特種光纖拉絲系統(tǒng)，用于新型光纖的研發(fā)與試驗(yàn)，豐富拉絲塔的功能具備預(yù)制棒兼容尺寸從10mm至60mm，拉絲速度兼容1m/min至700m/min，具備多涂覆系統(tǒng)，滿足不同材料拉絲需求具備多種規(guī)格的保偏光體光纖、旋轉(zhuǎn)光纖等特種光纖的拉絲能力增加了毛細(xì)管縱向牽引系統(tǒng)，具備長短熱區(qū)兼顧的特殊晶體光纖重要組成單元毛細(xì)管的幾何尺寸精度，具有良好的外徑波動控制能力檢檢測技術(shù)研發(fā)出超低溫玻璃態(tài)轉(zhuǎn)變溫度(-51.2℃)、高剝離力(0.85N)的涂層材料等配光纖受損風(fēng)險、提高可靠性制備光纖環(huán)圈用導(dǎo)熱型粘合膠，應(yīng)對變溫情況下光纖環(huán)精度下降開發(fā)了特種光纖專用的內(nèi)涂外涂層材料，研發(fā)低折射率涂層材料光纖涂層匹配定制的膠粘劑，可提高光纖環(huán)圈的國內(nèi)領(lǐng)先水平有機(jī)硅改性的環(huán)氧樹脂及大分子偶聯(lián)劑的高粘接強(qiáng)度(23MPa)外同類替代開發(fā)了集成度高、開發(fā)了集成度高、體積小、成本低的各類光學(xué)模塊，使陀螺裝配效率提升3~5倍的光纖陀螺系統(tǒng)、測試系統(tǒng)的零偏誤差優(yōu)于0.003(°)/h研發(fā)出適研發(fā)出適用于自身技術(shù)特點(diǎn)的光纖環(huán)及特種光檢測設(shè)備特種光纖制造技術(shù)靈活，具備強(qiáng)大設(shè)備改造能力，提出特種光纖“柔性制造”技術(shù)檢測方面的技術(shù)優(yōu)括：機(jī)械強(qiáng)度篩選；光學(xué)、幾何測試；環(huán)境試驗(yàn)和長期可靠靠配測試；系統(tǒng)測試資料來源：公司公告，華泰研究項(xiàng)目公司名稱發(fā)明專利數(shù)量(項(xiàng))專利數(shù)量(項(xiàng))光纖環(huán)器件傲世科技2177可比公司菲斯羅克32特種光纖可比公司長長飛光纖375623銳光信通3840法法爾勝通信734睿睿芯光纖643長盈通69124資料來源：長盈通招股說明書，長盈通年報，華泰研究22100%80%60%40%20%0%公司保偏光纖產(chǎn)品優(yōu)于行業(yè)同類產(chǎn)品性能指標(biāo)。在衰減指標(biāo)方面，公司兩種波長光纖的衰減指標(biāo)均優(yōu)于或等于行業(yè)同類產(chǎn)品，表明傳輸性能更好；在拍長指標(biāo)方面，公司兩種波長光纖的拍長指標(biāo)均優(yōu)于或等于行業(yè)同類產(chǎn)品，表明雙折射性能更好；在串音指標(biāo)方面，公司與長飛光纖的光纖在不同型號上各有優(yōu)劣；在模場直徑偏差和外徑偏差指標(biāo)方面，公司相關(guān)控制精度優(yōu)于或等于行業(yè)同類產(chǎn)品，光纖幾何一致性和均勻性更好，更利于繞環(huán)；在工作溫度方面，公司繞環(huán)用保偏光纖工作溫度范圍為-50~+105C，除了不及60-100型號上長飛光纖的特定耐高溫產(chǎn)品溫度范圍外，與多數(shù)型號公司產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品的工作溫度范圍都更寬、適應(yīng)性更廣。100%80%60%40%20%0%產(chǎn)品公司模場直徑偏差(μm)衰減(dB/km)拍長(mm)串音(dB/km)包層偏差(μm)外徑偏差(μm)工作溫度(C)繞繞環(huán)用保偏光纖長盈通6.0±0.5≤0.6≤2.5≤-3080.0±1.0168.0±1.0-50~+105——波長1310長飛光纖6.0±0.5≤0.6≤3.0≤-2580.0±1.0165.0±5.0-45~+851165.0±5.0銳光通信80.0±1.0-50~+856.0±1.0≤-22≤3.0≤0.6法爾勝通信6.0±1.0≤1.5≤3.0≤-2080.0±1.0160.0±7.0-50~+85繞環(huán)用保偏光纖長盈通6.5±0.5≤0.5≤3.0≤-3080.0±1.0168.0±1.0-50~+105——波長1550長飛光纖銳銳光通信法爾勝通信6.5±0.56.5±1.6.5±1.06.5±1.0≤0.8≤0.6≤1.5≤3.5≤3.5≤3.5≤-25≤-22≤-2080.0±1.080.0±1.080.0±1.0165.0±5.0165.0±5.0160.0±7.0-45~+85-50~+85-50~+85資料來源：長盈通招股說明書，華泰研究募投項(xiàng)目推動特種光纖投產(chǎn)，公司外購比例有望降低，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。公司募投項(xiàng)目分為特種光纖光纜、光器件產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目：一方面，項(xiàng)目將引進(jìn)及自研先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、輔助設(shè)備及檢測設(shè)備，建設(shè)現(xiàn)代化的特種光纖生產(chǎn)基地，開展特種光纖光纜和光器件產(chǎn)品的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；另一方面，項(xiàng)目擬新建專業(yè)的技術(shù)研發(fā)中心，包括建設(shè)特種光纖實(shí)驗(yàn)室、智能裝備實(shí)驗(yàn)室、光電測試中心及人工智能實(shí)驗(yàn)室等，進(jìn)一步提高公司特種光纖及相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)水平。根據(jù)公司招股書，公司外購特種光纖主要采購自長飛光纖，2019~2022H1外購光纖收入占特種光纖業(yè)務(wù)收入比例分別為79.53%、49.57%、31.78%和35.29%，外購占比持續(xù)降低。同時，公司自產(chǎn)特種光纖毛利率基本穩(wěn)定在84%左右，顯著高于外購光纖的毛利率。隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司特種光纖、光纖環(huán)、光纖陀螺用光模塊產(chǎn)能將顯著提升，尤其是自產(chǎn)光纖生產(chǎn)和銷售應(yīng)用的規(guī)模有望持續(xù)提升，有利于提升公司產(chǎn)品毛利率，增強(qiáng)盈利能力。自產(chǎn)特種光纖外購特種光纖120%31.78%31.78%35.29%49.57%79.53%68.22%64.71%50.43%20.47%2019202020212022H1201920202021資料來源：招股說明書，華泰研究 自產(chǎn)特種光纖外購特種光纖100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022H1201920202021資料來源：招股說明書，華泰研