分眾傳媒 -流量見頂下優(yōu)質場景承接者新一輪AIGC浪潮下迎產業(yè)機遇

請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分分眾傳媒滬深3003分眾傳媒滬深30037%31%25%19%13%7%1%-5%-23%基礎數(shù)據(jù)股凈資產(元,LF)4/7.65 相關研究高》續(xù)修復》分眾傳媒(分眾傳媒(002027)浪潮下迎產業(yè)機遇證券分析師張良衛(wèi)9793hanglwdwzqcomcn證券分析師張家琦angjiaqidwzqcomcn測與估值AEEE營業(yè)總收入(百萬元)歸屬母公司凈利潤(百萬元)012每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE現(xiàn)價&最新股本攤薄)4投資要點高經營杠桿商業(yè)模式有望在利潤端彰顯彈性：隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利結是AIGC，分眾將作為流量見頂承接者隨行業(yè)競爭CAI賦能的新產品，隨著行業(yè)和產品的洗牌將加速競爭AI，解決中小企業(yè)內容創(chuàng)意困境，一站式等分眾AI的一站式廣告服務將解決中小企調整至0.34/0.43/0.49元，2023-2025年對應當前PE分別為21.44/16.98/14.89倍。我們建議短期內關注公司順周期下高杠桿經營釋放利公司深度研究/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.品牌廣告vs效果廣告：流量見頂與品牌廣告的反轉 41.樓宇媒體增長趨勢不變，效果廣告和品牌廣告相輔相成 4.2.流量見頂下獲客成本遞增，這將降低效果廣告的投入產出比 53.品牌廣告具備杠桿效應，樓宇媒體成為越來越重要的投放陣地 64.分眾是流量見頂下品牌廣告最優(yōu)質的承接者，也是品效協(xié)同的連接者 8 2.1.整體廣告市場隨著國內經濟回暖有所恢復 92.2.高經營杠桿的商業(yè)模式有望在利潤端彰顯彈性 12 4.AI營銷垂直模型進入內測，解決中小企業(yè)內容創(chuàng)意痛點，一站式廣告服務開啟第二增長曲線 194.1.AI產業(yè)先行者，營銷垂直模型已進入內測，功能將持續(xù)迭代 19 2 3/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 P 為wind一致預期數(shù)據(jù)) 23/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.品牌廣告vs效果廣告：流量見頂與品牌廣告的反轉梯海報、影院視頻的增長均明顯恢復，分別同比+21.7%/+18.3%/+7.4%。20172017201820192020202120222023.01-05電視報紙雜志廣播傳統(tǒng)戶外電梯LCD電梯海報影院視頻250%200%150%100%50%0%-50%源：CTR，東吳證券研究所旨在樹立品牌形象，深入消費者心智，所以多選擇可強制觸達的媒介，如電視、電梯、表1：品牌廣告和效果廣告的主要特點對比主要媒介電視、電梯、影院、傳統(tǒng)戶外搜索、電商、短視頻、圖文信息流目的建立品牌形象，深入消費者心智促使用戶點擊/購買費階段短桿效應投放方式和投放金額靈活缺點效果難以監(jiān)測持續(xù)競價導致廣告價格上升，投放ROI下降26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分銷信息到購買行為的發(fā)生所經歷的階段1.2.流量見頂下獲客成本遞增，這將降低效果廣告的投入產出比Q26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分116.38060116.38060移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模及增速86420月活躍用戶規(guī)模(億)yoy月活躍用戶規(guī)模(億)yoy3%3%2%2%1%1%0%源：Questmobile，東吳證券研究所單日使用時長及單日使用次數(shù)2022/062023/065.4%110.37.7%40206.77.2200月人均單日使用時長(小時)月人均單日使用次數(shù)(次)源：Questmobile，東吳證券研究所者公司深度研究26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分進100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%效果廣告品牌廣告效果廣告90%90%80%80%70%70%550%60%40%60%40%70%30%70%30%550%30%30%20%20%10%1億元以下1-5億元5-10億元10-50億元50-100億元100億元以上公司營收范圍源：凱度，東吳證券研究所在眾多品牌廣告的投放媒介中，樓宇媒體逐漸發(fā)揮越來越重要的作用。Millward經沒看過樓宇媒體看過樓宇媒體100%80%60%40%20%0%未提示知名度購買意愿提示后知名度未提示知名度購買意愿：MillwardBrown，東吳證券研究所線下廣告中的占比806040200樓宇媒體收入(億元)占線下廣告的比重 69.45 120.76136.18 88.75 201520162017201820192020202120224%4%3%3%2%2%1%1%0%26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.4.分眾是流量見頂下品牌廣告最優(yōu)質的承接者，也是品效協(xié)同的連接者宇媒體的核心點位滲透率占據(jù)絕對優(yōu)勢。截止2023Q1，公司擁有電梯電視媒體自營設和商務樓和公寓樓的滲透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82%82%75%69%74%一線城市商務樓一線城市公寓樓二線城市商務樓二線城市公寓樓：分眾直投公眾號，東吳證券研究所宇媒體和影院媒體的市占率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%22%40%95%78%60%其他公眾傳媒5%22%40%95%78%60%樓宇視頻樓宇框架映前廣告樓宇視頻樓宇框架：分眾直投公眾號，東吳證券研究所，評的廣告投放效果，而且極大縮短了品牌廣告與銷售效果之間的時間周期?！癠眾計劃”挑樓，提高廣告受眾的精準度。/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%-20%-30%額yoy廣告市場刊例花費yoy(右軸)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/42021/12019/42021/42020/102021/102022/12022/42022/72020/72022/102019/102021/72019/72020/12023/12023/4圖10：2019年分眾和阿里共同推進“U眾計劃”：阿里云幫助中心，東吳證券研究所2.預計國內經濟情況改善將拉動公司業(yè)績和股價增長，經營杠桿得到進一步放大2.1.整體廣告市場隨著國內經濟回暖有所恢復告市場花費與GDP、社會消費品零售總額的增速同步變化：伴隨著企業(yè)電子信息化率圖12：GDP和廣告市場刊例花費對比圖13：社會消費品零售總額和廣告市場刊例花費對比20%%%5%0%-5%GDP不變價:當季同比廣告市場刊例花費yoy(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分濟更具彈性，這主要是由品牌廣告的性質決定的，經濟低迷時，動20%%%5%0%-5% GDP不變價:當季同比營收yoy(右軸)100%50%0%-50%Wind研究所86422019 收盤價社零yoy 020年前 020年后 4月政治局會議-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0240%30%20%%0%-20%-30%Wind研究所請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分績告客戶結構100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通訊雜類商業(yè)及服務汽車及交通娛樂及休閑房產家居互聯(lián)網(wǎng)日用消費品14.91%6.38%6.3314.91%6.38%6.33%14.93%7.03%19.82%23.45%20.52%34.58%20.52%34.58%2.97%5.59%8.94%12.92%6.31%.27.58%.27.58%513%3.29%6.49%398398%.28.49%42.67%5.53%7.60%22.61%4.31%5.00%6.39%6.72%8.05%11.74%11.74%20182019202020212022旅望表2：近三次政治局會議有關擴大內需和提振消費的表述要著力擴大國內需求，充分發(fā)揮消費的基礎作用和旅游揮消費拉動經濟增長的基礎性提振汽車、電子產品、家要堅持真抓實干，激發(fā)全事創(chuàng)業(yè)活力，讓干、地方敢闖、企業(yè)振經營主體信心，幫助。要推動平臺企展，鼓勵頭部平業(yè)發(fā)展環(huán)境，要治亂收費、亂罰款、亂攤決政府拖欠企業(yè)賬款問和安全并；要加快建設現(xiàn)代化產體系，提升產業(yè)鏈供應要鞏固和擴大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，加快推進充電樁、儲能要重視通用人工智能發(fā)展，營字經濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)服務業(yè)深度融合，促進人工智安全發(fā)展推動平臺企業(yè)規(guī)范健請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分源：新華社，東吳證券研究所2.2.高經營杠桿的商業(yè)模式有望在利潤端彰顯彈性性因而低表3：近年來分眾傳媒營業(yè)成本持續(xù)下降百萬元Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q402623.7%%6%7%%百萬元Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2%7%3%0%2.8%請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分3.新一輪AIGC產業(yè)周期浪潮下，流量見頂承接者即為終局受益者3.1.AIGC大趨勢下行業(yè)重啟競爭開拓需求空間，從歷史產業(yè)周期展望收入間升費同比驅動保持同頻160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0015.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2016201720182019202020212022分眾營收(億元)廣告市場花費同比變化源：CTR，公司年報，東吳證券研究所的競網(wǎng)經歷了快速的發(fā)展和變革，移動互聯(lián)網(wǎng)軟硬件普及使得一批擁有“產品+技術+賽道”的互聯(lián)網(wǎng)各細分領域趁勢而起，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、短視頻、打車、外賣和社交電商等。請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分行業(yè)營銷投入趨勢25002000150010005000互聯(lián)網(wǎng)合計(億元)增速8 553702 2015201620172018201970%60%50%40%30%20%10%0%Wind研究所互聯(lián)網(wǎng)收入(億元)增速50403020027 27 .4628.847 12015201620172018201920202021202240%20%0%-20%-40%-60%-80%售費用(營銷費用+人力成本)變化趨勢大體一致，因此可以通過銷售費用同比變化來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)代表企業(yè)銷售費用變化億元20152016201720182019202020212022互聯(lián)網(wǎng)合計增速55370227%102045%169366%207823%291640%407840%3982-2%騰訊控股阿里巴巴拼多多京東美團微博汽車之家快手百度嗶哩嗶哩唯品會美圖攜程同程旅行網(wǎng)易小米80113777181114521819121163210683101512412819301772731314910918161410123011555224239813419215936244315463210961869802145072722221883231991551233393387510433881541227220930322661313543344341071454061198448387407382844218658514494412221030612035573873993430367171494344342134213Wind研究所(2)2020-2021年主要來自“新消費+互聯(lián)網(wǎng)+教育”多輪驅動所帶來的產業(yè)機會。請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分剛需生產方式、新渠道的變化推動消費產業(yè)涌現(xiàn)出巨大的結構性機會，20-21年一級市場新消費賽資數(shù)量為286/826起，融資金額達到450/831艦店銷量第一。反請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 0教育合計(億元)%020212022%賽道融資金額及次數(shù)融資金額(億元)融資數(shù)量(起)-右軸10001000800800600 0 060040040020020002020020222021源：聯(lián)商網(wǎng)，東吳證券研究所7060504030200日用消費品收入(億元) 41.9734.13 21.3320.8423.73 20152016201720182019982020增速 20212022202150%40%30%20%%0%-20%-30%0000互聯(lián)網(wǎng)合計(億元)增速0%40%%%-10%019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所育行業(yè)代表企業(yè)銷售費用變化億元20152016201720182019202020212022教育合計增速283732%5857%9259%14254%24170%32434%220-32%好未來傳智教育粉筆豆神教育開元教育行動教育1211111132011212432142112544112163618124525140112731521152221Wind研究所請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2019202020212022.0%.0%源：CTR，東吳證券研究所2019202020212019202020212022.0%.0%源：CTR，東吳證券研究所20192020202120220%0%.0%源：CTR，東吳證券研究所LCD廣告花費TOP8行業(yè)花AIGC技術周期，分眾既是AI產業(yè)的送水者，也將是AI產業(yè)的先行者，AIGC下產品端將形成新的產業(yè)微信、釘釘、騰訊會議等優(yōu)先投放于寫字樓電梯中助力品牌崛起和用戶數(shù)上升。行業(yè)原有的廣告預算，分眾將迎來新一輪的產業(yè)周期機會。們AI造顯著的收入增量。2)此外，科大訊飛的AI請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分后也加大廣告預算投放，集中火力霸屏分眾媒體，抓住暑期及開I2023年學習機產2023年學習機產品銷售表現(xiàn)發(fā)布時間方定價公司色好未來學而思學習機好未來學而思學習機Xpad2月1日臺OG學生：ZAELE知客，東吳證券研究所I：分眾傳媒公眾號，東吳證券研究所請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分升級后的新產品都將替代舊時缺乏智能化產品，各品牌將重新進入競爭池中進行洗牌，這部分的營銷投入(預計能夠承擔大部分的線下營銷投入)，將來有望形成自身新的收4.AI營銷垂直模型進入內測，解決中小企業(yè)內容創(chuàng)意痛點，一站式廣告服務開啟第二增長曲線4.1.AI產業(yè)先行者，營銷垂直模型已進入內測，功能將持續(xù)迭代論(分眾過去一千多億的廣告以及一萬多條廣告語)的思維訓練和專業(yè)的人工標注反饋夯表4：分眾傳媒——垂直模型迭代功能輯及興安的比亞迪廣告和簡愛酸奶都有案例，在廣告語的通順程度和邏輯投放創(chuàng)意素材生成，通過指令智能化快速生成圖平面內容創(chuàng)作更加輕松自如，營銷效率顯著周期上的焦慮服務能力，通過積累的大量數(shù)據(jù)自動告主提供智能的投放方案，能夠有效服務業(yè)客戶，提升服務廣度和深度續(xù)迭代中推出、天貓銀行回流數(shù)據(jù)來評估廣略，快速調整適合的廣告投放策略續(xù)迭代中推出/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分這一類思維訓練將幫助垂直模型在客戶和銷售的角度來設計內容方案。2)公司內部擁有AI助投放能力，同時通過自身開發(fā)的LBS自主投放系統(tǒng)完成有的50萬塊智能屏的基礎上繼續(xù)實施積極擴張戰(zhàn)略，繼續(xù)創(chuàng)造有利于中小客戶的拓客業(yè)的AIAI術，可以實現(xiàn)生成、仿寫等技術，賦能廣告創(chuàng)解決企業(yè)主的問題。/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分：分眾直投公眾號，東吳證券研究所AI的一站式廣務過訓練AI的智能推薦等功能，為不同場景下的客戶進行適配，更高效的生成AI就有機會獲取分眾有望受益于品牌廣告反轉、順周期邏輯以及AIGC浪潮獲得收入增量和估值品值/26請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的免責聲明部分“新消費+互聯(lián)網(wǎng)+教育”產業(yè)驅動，業(yè)績恢復互聯(lián)網(wǎng)“新消費+互聯(lián)網(wǎng)+教育”產業(yè)驅動，業(yè)績恢復