蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資課件

PE投資蒙牛案例介紹組員：司鵬蔚、丁苗、原未波、張文芳、雷霞、霍小林、焦媛媛PE機構(gòu)：投資事件起始時間：2002年P(guān)E投資蒙牛案例介紹組員：司鵬蔚、丁苗、原未波1Ppt結(jié)構(gòu)一、知識儲備二、蒙牛簡介三、融資過程分析四、課后題五、人文思考（蒙牛vs伊利）Ppt結(jié)構(gòu)一、知識儲備一、知識儲備.doc對賭協(xié)議、PE投資、IPO香港主板、香港二板、紅籌股避稅地、殼公司、股權(quán)、投票權(quán)（第一輪）可轉(zhuǎn)換債券、強制贖回、反攤薄條款（第二輪資本運作）超額認購率市盈率（第三輪資本運作）一、知識儲備.doc對賭協(xié)議、PE投資、IPO蒙牛簡介1999年:蒙牛公司成立，注冊資本100萬元,埋下基石1999年8月:股份制改造，增資到1398萬元，10個發(fā)起人,進入快速成長期（股權(quán)結(jié)構(gòu)比較簡單）2001年：從內(nèi)蒙古走向全國，達到年銷售額7.24億元2002年：進軍香港市場2003年：借力航天，行業(yè)領(lǐng)跑2004年：踏上世界?！皩簟敝?005年：勇于追求，實現(xiàn)“乳都”夢想2006年：獲得國際乳業(yè)大獎，開啟中國牛奶愛心行動2007年：多元合作，200億領(lǐng)軍乳業(yè)2008年：牛奶安全，取信于民2009年：躋身世界乳業(yè)20強蒙牛簡介1999年:蒙牛公司成立，注冊資本100萬元,埋蒙牛簡介：PE投資蒙牛案例介紹蒙牛誕生1999年8月蒙牛想上市融資2002年初啟動資金900萬元，整合內(nèi)蒙8家瀕臨破產(chǎn)的奶企，成功盤活7.8億元資產(chǎn)，當(dāng)年實現(xiàn)銷售收入3730萬元。欲通過法國巴黎百富勤的輔導(dǎo)上香港二板蒙牛欲私募2002年初鼎暉、摩根士丹利介入，勸其不要上二板，先引入PE，發(fā)展壯大并成熟后直接上香港主板蒙牛獲第一輪注資2002年9月鼎暉、摩根士丹利、英聯(lián)總注資約為25,97萬美元蒙牛獲第二輪注資2003年9~10月鼎暉、摩根士丹利、英聯(lián)共注資約3523萬美元蒙牛上市2004年6月PE分批退出蒙牛在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行售價3.925港元，發(fā)行2.5億新股，募資13.74億港元，約合人民幣14.56億元。鼎暉、摩根士丹利、英聯(lián)分批退出套現(xiàn)。蒙牛的成長、發(fā)展歷程蒙牛簡介：PE投資蒙牛案例介紹蒙牛誕生1999年8月蒙牛想2蒙牛簡介之現(xiàn)金流對比蒙牛簡介之現(xiàn)金流對比蒙牛簡介之銷售收入對比

72.1億元40.7億元16.7億元7.24億元蒙牛簡介之銷售收入對比

72.1億元融資過程分析之—整體梳理案例主要目錄進入案例蒙牛股份的背景第一輪融資（1）前期談判（2）融資設(shè)計（3）融資過程第二輪融資（1）第二輪融資過程（2）二輪融資結(jié)束，股權(quán)結(jié)構(gòu)

蒙牛全球IPO與外資退出（1）上市盛況（2）外資退出方式融資過程分析之—整體梳理案例進入案例蒙牛股份的背景第一輪什么是私募權(quán)益融資？蒙牛與私募為什么會相互選擇？PE投資者采取了怎樣的融資設(shè)計？蒙牛和PE投資者從中獲得了什么？4123融資過程分析之案例的核心問題：重點研究：兩輪融資設(shè)計方案及退出機制什么是私募權(quán)益融資？蒙牛與私募為什么會相互選擇？PE投資者采什么是私募股權(quán)融資？私募股權(quán)指的是主要投資于非上市企業(yè)的一種權(quán)益性投資，同時在交易實施過程中考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。三、融資過程分析什么是私募股權(quán)融資？三、融資過程分析融資過程分析之蒙牛融資的背景總資產(chǎn)和年銷售額飛速增加1999年~2001年：奶業(yè)的奇跡、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單急需資金擴張遭遇融資瓶頸股權(quán)融資、銀行貸款必須尋找資金私募：

讓蒙?？吹较Ｍ?.短期內(nèi)無法上市。2.增加注冊資本，又不能使公司的主要股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，否則業(yè)績不能連續(xù)計算會導(dǎo)致上市無望。3.民間融資受挫。蒙牛讓私募看到機會融資過程分析之蒙牛融資的背景總資產(chǎn)和年銷售額飛速增加1999

解決最核心的兩個問題：①弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；②談好出資價格。三、融資分析之前期談判：焦點是什么？蒙牛管理層(33.3%)國外的殼公司（66.7%）蒙牛股份100%蒙牛原股東51%私募投資者49%解決最核心的兩個問題：三、融資分析之前期談判：焦點是什么？三、融資分析根據(jù)WTO協(xié)議，2002年對外資開放不能超過2/3。這個比例最終確定為私募投資者占49%，原蒙牛股東占51%。這樣，蒙牛原股東通過開曼公司持有蒙牛股份51%×66.7%=1/3的股票，另外還直接持有“蒙牛股份”1/3的股票，合計持有2/3；三家投資者通過開曼公司間接持有“蒙牛股份”1/3的股票。三、融資分析根據(jù)WTO協(xié)議，2002年對外資開放不能超過2/

解決最核心的兩個問題：①弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；②談好出資價格。融資分析之前期談判：焦點是什么？達成協(xié)議：

外資系出資2.16億元投資占其不超過1/3的股權(quán)解決最核心的兩個問題：融資分析之前期談判：焦點是什么？達成該如何設(shè)計融資呢？談判結(jié)束！達成協(xié)議！接下來該如何設(shè)計融資呢？談判結(jié)束！接下來第一輪融資設(shè)計：第1步：開設(shè)離岸殼公司Textinhere金牛銀牛51%MSCDHCIC49%開曼公司100%毛里求斯公司66.7%蒙牛管理層33.3%蒙牛股份第一輪融資設(shè)計：第1步：開設(shè)離岸殼公司Textinher第一輪融資設(shè)計問題：為什么會設(shè)置毛里求斯公司？其意義何在？在蒙牛上市過程中，設(shè)立毛里求斯公司的關(guān)鍵在于：

利用了雙邊稅務(wù)協(xié)定；由于中國政府針對毛里求斯公司在中國的投資利潤征收的預(yù)提稅比較低，為6-7%；而從毛里求斯公司向開曼返回利潤，是不征稅的。盡管目前很多公司以“關(guān)聯(lián)交易”來替代“利潤回流”，但這在法律上是有潛在風(fēng)險的，屬于灰色地帶，尤其對于上市公司而言，更需要以合理的離岸結(jié)構(gòu)來做合法避稅。第一輪融資設(shè)計問題：為什么會設(shè)置毛里求斯公司？其意義何在？在第一輪融資設(shè)計為什么要設(shè)計不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)？（dualclassstructure）將控股權(quán)與所有權(quán)分離，（創(chuàng)業(yè)者、私募與企業(yè)的關(guān)系）既能激勵企業(yè)實現(xiàn)盈利目標(biāo)，又能保證投資者獲得更大收益。第2步：設(shè)計股份類型第一輪融資設(shè)計為什么要設(shè)計不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)？（dualc第一輪融資設(shè)計第2步：設(shè)計股份類型金牛：銀牛=1634:3468擴股：1000股1000億股A類股：5200股，每股一美元，金牛+銀牛=1634+3468=5102股，投票權(quán)則有51020票，占51%B類股：99999994800股，每股530.5美元，要實現(xiàn)49%的投票權(quán)則需要購買48980股為什么要擴股？第一輪融資設(shè)計第2步：金牛：銀牛=1634:3468第一輪融資設(shè)計第2步：設(shè)計股份類型附帶條件蒙牛系總收益權(quán)=9.4%×2/3+33.3%=39.6%第一輪融資設(shè)計第2步：附帶條件蒙牛系總收益權(quán)=PE首輪注資簽的對賭協(xié)議目標(biāo)業(yè)績實現(xiàn)未實現(xiàn)蒙牛系所持的開曼公司A類股票按1拆10的比例轉(zhuǎn)換成B類股票。即蒙牛系真正的持有開曼公司的51％的股權(quán)。蒙牛系所持的開曼公司A類股票按1:1的比例轉(zhuǎn)換成B類股票。即PE機構(gòu)享有蒙?？毓蓹?quán)。90.6％*66.7％=60.4%2003年8月蒙牛管理層提前完成任務(wù)PE首輪注資簽的對賭協(xié)議目標(biāo)業(yè)績實現(xiàn)未實現(xiàn)蒙牛系所持的開曼公

注資完成之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)將該如何？如何將資金注入蒙牛股份？至此，第一輪融資設(shè)計完成如何將資金注入蒙牛股份？至此，第一輪融資設(shè)計完成第一輪融資過程第3步：正式注資第一輪融資過程第3步：2002.10蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDairy銀牛

3%1134+500股A類股16.3%

6.4%2968+500股A類股34.7%股份（5102股A類股）9.4%投票權(quán)，51%金牛

60.4%32685股B類股32.7%

19.2%10372股B類股10.4%11.0%5923股B類股5.9%鼎暉CHD英聯(lián)CIC股份（48980股B類股）90.6%投票權(quán)，49%管理層股東開曼公司毛里求斯公司蒙牛股份100%66.7%33.3%間接控股：51%×66.7%，約1/3直接控股：33.3%合計持股：約2/3間接控股：49%×66.7%，

約1/3合計持股：約1/32002.10蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDairy銀牛PE投資蒙牛案例介紹PE二次注資時簽的對賭協(xié)議目標(biāo)業(yè)績:2004年至2006年每年的盈利平均增長50%實現(xiàn)未實現(xiàn)外資股東向蒙牛管理層支付7.8%的股份蒙牛管理層要向外資股東支付最多不超過7830萬股蒙牛乳業(yè)股票，相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本7.8%，或者等值現(xiàn)金2004年蒙牛管理層完成任務(wù)，PE機構(gòu)提前終止對賭，支付蒙牛管理層金額近5000萬元的可轉(zhuǎn)換證券作違約金PE投資蒙牛案例介紹PE二次注資時簽的對賭協(xié)議目標(biāo)業(yè)績:實現(xiàn)第二輪融資過程贖回已發(fā)行A類和B類股，以900億股普通股和100億可轉(zhuǎn)換債券代替原來發(fā)行的全部B類股按面值轉(zhuǎn)為普通股第一步調(diào)整股本第二步認購普通股第三步認購可換股第四步注資

毛里求斯公司購買蒙牛股份9月18日以2.1775元/股購買80010000股蒙牛股份10月20日以3.038元/股購買96000000股蒙牛股份81.8%

僅限“金?！?，“銀?！闭J購

合計持股數(shù)不超過開曼總股本的66%，即可新購43636股

按照“金牛”與“銀?！背止杀壤峙錇?3975股：29661股，劃在二者名下

PE投資者認購可換股證券以3523.3827萬美元購買未來轉(zhuǎn)股價0.096美元/股的可換股證券

約定IPO半年后可轉(zhuǎn)30%，1年后可全部轉(zhuǎn)股二輪融資完成新股比：蒙牛系=（43636+51020）/（43636+51020+48980）=65.9%外資系=48980/（43636+51020+48980）=34.1%舊股比：蒙牛系=66.7%外資系=33.3%第二輪融資過程贖回已發(fā)行A類和B類股，以900億股普通股和1第二輪融資:為什么選擇可換股證券？暫時不攤薄管理層的持股比例，保證管理層對蒙牛股份控制權(quán)的穩(wěn)定。不攤薄每股股利，保證公司每股經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，做好上市前的財務(wù)準(zhǔn)備。換股價格遠低于未來IPO的股價，鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時的投資風(fēng)險。第二輪融資:為什么選擇可換股證券？暫時不攤薄管理層的持股比例2003年10月第二輪投資后蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDairy銀牛金牛鼎暉CHD英聯(lián)CIC

21.1%

44.8%

22.8%

7.2%

4.1%

18.9%開曼公司毛里求斯公司蒙牛股份100%88.1%管理層股東

65.9%外資系持股比例＝34.1%×81.1%＝27.65%蒙牛系持股比例＝65.9%×81.1%+18.9%＝72.35%第二輪投資后外資系與蒙牛系在蒙牛股份的持股比例是多少？2003年10月第二輪投資后蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDa兩輪注資完成后，私募投資者是如何激勵管理層實現(xiàn)目標(biāo)的？1,對賭協(xié)議：

7800萬股蒙牛乳業(yè)股票占總股數(shù)的6.1%；2，公司權(quán)益計劃，以股權(quán)激勵董事會和員工；3，三家私募機構(gòu)投資者向牛根生贈股。私募投資者通過一系列措施為上市做了充分準(zhǔn)備。兩輪注資完成后，私募投資者是如何激勵管理層實現(xiàn)目標(biāo)的？1,2004年上市前蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDairy銀牛金牛鼎暉CHD英聯(lián)CIC

21.1%

44.8%

18.7%

5.9%

3.4%

18.9%開曼公司毛里求斯公司蒙牛股份100%88.1%管理層股東

65.9%牛根生6.1%蒙牛乳業(yè)02319.HK2004年上市前蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖MSDairy銀牛金蒙牛乳業(yè)發(fā)行IPO時再次創(chuàng)造了什么奇跡？3.5億股3.925港元13.74億港元22.98%2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，成為中國第一家境外上市民企紅籌股公開發(fā)售股票發(fā)行價格：詢價區(qū)間上限IPO募集到的資金發(fā)行當(dāng)天股價上漲幅度蒙牛乳業(yè)發(fā)行IPO時再次創(chuàng)造了什么奇跡？3.5億股3.925以盈利為主要目的的私募投資者在蒙牛上市之后將如何退出以盈利為主要目的退出外資系怎樣功成身退？IPO出售1億股出售1.68億股出售3.16億股2008

套現(xiàn)3.92億港元1億股×3.925港元/股=3.925億

2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105億股。（3.68×30％）2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債，共計換得股份2.58億股，并將其中的6261股獎勵給管理層的代表——金牛。MS、CDH和CIC分別賣出了35034738股、11116755股及6348507股，分別相當(dāng)于蒙牛已發(fā)行股本約2.6%、0.8%及0.4%。半年后：第一次轉(zhuǎn)股一年后：全部轉(zhuǎn)股

套現(xiàn)10.2億港元1.68億股×6.06港元/股=10.2億

套現(xiàn)15.62億港元3.16億股×4.95港元/股=15.62億3.92+10.2+15.62=29.74億外資系怎樣功成身退？IPO出售出售1.68億股出售3.16億私募投資者在項目中獲得了什么？投入：2.16億+2.61億=4.77億元回報：3.92+10.2+15.62=29.74億投資回報率：520%私募投資者在項目中獲得了什么？投入：2.16億+2.61億=四、課后思考題（一）蒙牛為什么選擇了外資PE的方式不具備上市條件民間融資失敗銀行籌款難外國PE機構(gòu)的主動勸說四、課后思考題（一）蒙牛為什么選擇了外資PE的方式（二）、蒙牛是否被賤賣A_財務(wù)角度B_戰(zhàn)略角度C—自己的角度（二）、蒙牛是否被賤賣A_財務(wù)角度B_戰(zhàn)略角度財務(wù)角度

1.市盈率不合理摩根以較低的市盈率8倍低估蒙牛市值，以較低的價格獲得蒙牛三分之一的所有權(quán)。2.風(fēng)險與收益不成比例從所有權(quán)與控制權(quán)的分離和讓摩根以1/3的股權(quán)獲得90.6％的收益，咱們可以看出在這場博弈中私募投資者擁有絕對的話語權(quán)和優(yōu)越地位。兩次對賭協(xié)議使蒙牛的管理層面則承受著非常大的風(fēng)險，私募投資者風(fēng)險相對較小，卻可以得到高收益！私募股權(quán)投資者獲利率500％，并且全身而退。財務(wù)角度B.戰(zhàn)略角度

1.雙贏結(jié)果資本是逐利的，PE資金獲得了高額回報，蒙牛原始股東也獲得了很高的回報率，蒙牛更是從PE投資中獲得了必要的初期擴張資金，一舉成為中國乳業(yè)界的龍頭。2.控制權(quán)蒙牛的控制權(quán)在整個PE投資整個過程中，不停由牛根生等原始股東所把持，不存在賣不賣的難題。對賭協(xié)議中的一旦不高速發(fā)展則蒙牛則由投資方控制，即假設(shè)蒙牛辦理者沒達到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬股股票，這正好相當(dāng)于二次投資的數(shù)額3523.3827萬美元的數(shù)額?？芍?，PE投資者還是為了規(guī)避風(fēng)險，一旦經(jīng)營不善就保本撤資，不存在想奪控制權(quán)的難題。B.戰(zhàn)略角度（三）為什么中國難有如此的PE投資◆我國PE投資者當(dāng)時之因此沒有進入蒙牛原因是多方面的具體有：1、我國PE市場的發(fā)展時間較短，投資者信譽度不高。2、我國的金融市場,仍是以國有金融機構(gòu)為主。3、我國私募股權(quán)市場的發(fā)展初期,是以政府為主導(dǎo)推動的。4、我國PE相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。

（三）為什么中國難有如此的PE投資◆我國PE投資者當(dāng)時之因此(四)蒙牛為何選擇在香港上市最主要的原因

是由于在香港上市可以在短期內(nèi)融得更多的資金，香港是全球三大國際金融中心之一，其股票和證券市場規(guī)模在亞洲排名其次，僅次于日本。在這樣的國際金融中心上市，由于沒有貨幣管制，交投量更大融資本領(lǐng)能強。深層次的原因

還是金融體制的原因。香港擁有完善的法律體系，成熟的資本市場，透明的監(jiān)管機制。全世界的公司在香港上市，都會經(jīng)過嚴(yán)格的審核和資產(chǎn)清算，層層監(jiān)管和嚴(yán)格的法律程序，最后才氣成功上市，并且一旦你公司有任何財務(wù)難題，或是謊報虛報財務(wù)報告，都會立刻遭到停牌和徹查。而大陸很多公司虛報盈利率，使得股價與企業(yè)價值不符，這會給蒙牛帶來一定的風(fēng)險。并且赴港上市，為了更透過香港證監(jiān)機構(gòu)的審查，蒙牛能對自身進行自我檢查和不斷我完善，并能提升本身的實力和完善公司結(jié)構(gòu)，合理化（設(shè)法調(diào)整改進，使更合理）公司的辦理機制。當(dāng)時的主板也有太多上市的潛規(guī)則。一個純粹的沒有任何后臺與背景的民營企業(yè)，在當(dāng)時的中國資本市場中確實是難以在短時間內(nèi)有所作為的。

綜上原因，最后蒙牛選擇在香港上市，而沒有在大陸A股上市(四)蒙牛為何選擇在香港上市最主要的原因五、人文思考一、蒙牛為什么可以成功？它的成功帶來的影響二、要不要向其創(chuàng)始人牛根生學(xué)習(xí)？五、人文思考一、蒙牛為什么可以成功？它的成功帶來的影響原因：1、宏觀因素（不與分析）2、微觀因素德才兼?zhèn)涞暮诵膱F隊

原因：1、宏觀因素（不與分析）影響蒙牛BECDA外資系得到高額收益牛根生有收益，但是帶有一定的現(xiàn)值，個人成就最大化。普通股民得到一直具有良好期望收益率的紅籌股國內(nèi)奶業(yè)市場得到快速和穩(wěn)步的發(fā)展，為消費者帶來好奶，為養(yǎng)殖戶帶來效益，為國家GDP做出貢獻，原始股東得到高額收益影響蒙牛BECDA外資系牛根生普通股民國內(nèi)奶業(yè)市場原始股東不同性格的人有不同的答案但是業(yè)務(wù)能力與為人處世是所有人都要學(xué)習(xí)的不同性格的人有不同的答案一家優(yōu)秀企業(yè)必有其不同于別人的成功之道蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資課件蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資課件蒙牛成功之道牛根生語錄：◆先做人，后做事?！?/p>

聽不到奉承的人是一種幸運，聽不到批評的人卻是一種危險?！粝脍A兩三個回合，贏三年五年，有點智商就行；要想一輩子贏，沒有德商絕對不行。蒙牛成功之道牛根生語錄：第一、定位模式：聚焦，聚焦，再聚焦蒙牛的產(chǎn)業(yè)定位具有聚焦性，“聚精會神搞牛奶，一心一意做雪糕”；產(chǎn)品策略具有聚焦性，“優(yōu)生優(yōu)育”，生下虎一個，勝過鼠一窩；傳播策略也具有聚焦性，一年之中重點抓住一兩個閃光點將其做深、做透、做強……第二、作業(yè)模式：目標(biāo)倒推

正向推進是“從有做有”，目標(biāo)倒推是“從無做有”——從目標(biāo)出發(fā)，反向推演，倒推資源配置，倒推時間分配，鏈接戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，鏈接方法手段

第一、定位模式：聚焦，聚焦，再聚焦第三、文化模式：與自己較勁+經(jīng)營人心“與自己較勁”就是立足于發(fā)展自己，而不是遏制別人；遇到問題，從反求諸己、自我改變做起。人是最大的生產(chǎn)力。經(jīng)營企業(yè)就是“經(jīng)營人心”：“抓眼球”、“揪耳朵”，都不如“暖人心”。

第四、市場模式：一線插旗，二線飄紅蒙牛首先占領(lǐng)的是北京市場、深圳市場、上海市場、香港市場，然后才向二、三線市場推進。當(dāng)在一線城市成為一品牌的時候，在二線城市、三線城市也會成為一品牌。這就是品牌的“梯度推移”。

第三、文化模式：與自己較勁+經(jīng)營人心第五、品牌模式：品質(zhì)+品位+品行品質(zhì)、品位、品行是品牌的“三大支柱”，品質(zhì)決定品牌，品位決定著品牌在消費者心智資源中的占位。

第六、機構(gòu)模式：“三權(quán)分設(shè)”蒙牛形成了董事長、總裁、黨委書記“三權(quán)分設(shè)，彼此制衡；三權(quán)合力，相互推進”的組織架構(gòu)。第五、品牌模式：品質(zhì)+品位+品行第七、選才模式：三合論+舉賢避親所謂人才，就是合適時間合適地點的合適人選，即最適合崗位的人員。但有一個“例外原則”：高層領(lǐng)導(dǎo)的直系親屬不允許進企業(yè)工作。第八、創(chuàng)新模式：新拿來主義+軟件革命“先挑選，后拿來”，成為蒙牛推行的“新拿來主義”。蒙牛開發(fā)出了一系列擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，其中的特侖蘇更是獲得世界乳業(yè)的最高獎項“產(chǎn)品創(chuàng)新獎”，成為百年來亞洲地區(qū)惟一獲獎的乳制品企業(yè)。第七、選才模式：三合論+舉賢避親?第九、激勵模式：財散人聚

牛根生：我80%的年薪都給了員工；不僅如此，整個蒙牛管理層就是一個“散財團隊”。

?第十、分配模式：讓“為自己干”控股 怎樣才能使員工更快樂