2023年通信行業(yè)分析報(bào)告

2023年通信行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析 PAGEREFToc363402988\h31、移動(dòng)業(yè)務(wù) PAGEREFToc363402989\h32、寬帶業(yè)務(wù) PAGEREFToc363402990\h5二、4G建設(shè)將成為貫穿全年的投資主題 PAGEREFToc363402991\h61、全球LTE發(fā)展如火如荼 PAGEREFToc363402992\h62、我國LTE迎來建設(shè)元年 PAGEREFToc363402993\h73、LTE投資規(guī)模測算 PAGEREFToc363402994\h104、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏍顩r分析 PAGEREFToc363402995\h12三、金融IC卡+移動(dòng)支付開啟卡商投資新天地 PAGEREFToc363402996\h141、金融IC卡 PAGEREFToc363402997\h14（1）金融IC卡市場規(guī)模預(yù)測 PAGEREFToc363402998\h16①銀行卡總量預(yù)測 PAGEREFToc363402999\h16②IC卡滲透率預(yù)測 PAGEREFToc363403000\h16③IC卡價(jià)格預(yù)測 PAGEREFToc363403001\h172、移動(dòng)支付 PAGEREFToc363403002\h18（1）全球移動(dòng)支付發(fā)展概況 PAGEREFToc363403003\h18（2）我國移動(dòng)支付處規(guī)模爆發(fā)前期 PAGEREFToc363403004\h20四、投資策略 PAGEREFToc363403005\h231、LTE：招標(biāo)大幕正式開啟，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn) PAGEREFToc363403006\h232、金融IC卡+移動(dòng)支付：行業(yè)快速發(fā)展，卡商直接受益 PAGEREFToc363403007\h24五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc363403008\h25一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析2023年1~4月，我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)完成額為4519.8億元，比去年同期增長8.0%，比一季度回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。電信主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3692.4億元，比去年同期增長8.8%，比一季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體發(fā)展基本保持穩(wěn)定，增速略超GDP增長。1、移動(dòng)業(yè)務(wù)2023年1~4月，全國移動(dòng)用戶凈增4297萬戶，總數(shù)達(dá)11.55億戶。移動(dòng)用戶中，3G用戶凈增5594萬戶，達(dá)到2.89億戶，環(huán)比增長4.3%。3G用戶滲透率由去年末的20.9%提升至25%。具體而言：中國移動(dòng)1至4月份新增3G用戶3209萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)12023萬戶,滲透率為16.42%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為7.31億戶。中國聯(lián)通1至4月份新增3G用戶1544萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)9189萬戶,滲透率為36.08%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為2.55億戶。中國電信1至4月份新增3G用戶1209萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)8114萬戶,滲透率為47.65%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為1.70億戶。我們認(rèn)為，年初以來中移動(dòng)3G用戶增長屢創(chuàng)新高主要是由于TD產(chǎn)業(yè)鏈的日益成熟，終端種類逐漸豐富，使用3G的用戶越來越多，而移動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑是將所有使用TD終端的用戶都算作3G用戶，在此情形下，存在很多用戶只是用上了3G，但并沒有真正使用3G業(yè)務(wù)。而相對(duì)中移動(dòng)，聯(lián)通和電信的用戶增長更能客觀反映實(shí)際業(yè)務(wù)的開展?fàn)顩r，兩家3G用戶新增數(shù)分別比去年同期增長31%，30%，反應(yīng)出我國3G用戶已進(jìn)入規(guī)模增長階段，預(yù)計(jì)到今年底我國3G用戶滲透率有望達(dá)到35%。2、寬帶業(yè)務(wù)今年1至4月份，我國基礎(chǔ)電信企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增802.5萬戶，總數(shù)達(dá)到1.78億戶。其中，電信固網(wǎng)寬帶用戶新增403萬戶,累計(jì)寬帶用戶數(shù)達(dá)9415萬戶；聯(lián)通固網(wǎng)寬帶用戶新增289萬戶,累計(jì)寬帶用戶數(shù)達(dá)6143萬戶。寬帶建設(shè)仍將是今后工作的重點(diǎn)，無論對(duì)于中移動(dòng)還是對(duì)聯(lián)通、電信而言，飛速增長的數(shù)據(jù)流量都將成為接入網(wǎng)擴(kuò)容及承載網(wǎng)升級(jí)的必然要求。接入網(wǎng)方面，截止今年4月份，4M以上寬帶接入用戶達(dá)到1.25億戶，占寬帶用戶總數(shù)比重達(dá)到70.1%，提前八個(gè)月實(shí)現(xiàn)4M以上寬帶接入用戶比重超過70%的目標(biāo)；FTTH/0寬帶接入用戶達(dá)到2642.0萬戶，占寬帶用戶總數(shù)的比重達(dá)到14.9%。在年初召開的“寬帶中國2023專項(xiàng)行動(dòng)動(dòng)員部署會(huì)議”上，工信部部長苗圩表示2023年要繼續(xù)增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，使：新增FTTH覆蓋家庭超過3500萬戶；新增固定寬帶接入互聯(lián)網(wǎng)用戶超過2500萬，新增18萬個(gè)行政村通寬帶，實(shí)現(xiàn)5000所貧困農(nóng)村地區(qū)中小學(xué)寬帶接入或改造提速；承載網(wǎng)方面，省際干線將由之前的10GOTN逐步向100GOTN過渡，市場容量至少增長10倍以上，并且OTN設(shè)備還將下沉至城域網(wǎng)，大容量PTN、IP-RAN設(shè)備也會(huì)得到廣泛應(yīng)用。從移動(dòng)近期招標(biāo)情況來看，100GOTN已經(jīng)成為新建省際干線的主流配臵。移動(dòng)自2023年下半年開始上馬100G設(shè)備主要是為即將到來的4G商用鋪好承載之路。此外，電信方面也將于下月開啟新一輪的省際骨干網(wǎng)OTN設(shè)備招標(biāo)，涉及規(guī)模約為2500端，總金額達(dá)10元左右；聯(lián)通100G實(shí)驗(yàn)網(wǎng)項(xiàng)目已經(jīng)在近期落幕，“2023年中國聯(lián)通長途傳輸網(wǎng)100GWDM系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)網(wǎng)工程”主設(shè)備公開招標(biāo)已經(jīng)結(jié)束，此次招標(biāo)共分為兩個(gè)標(biāo)段：標(biāo)段一為天津-濟(jì)南-青島一干100G系統(tǒng)，由華為中標(biāo)；標(biāo)段二為天津-濟(jì)南-鄭州一干100G系統(tǒng)，由烽火通信中標(biāo)。二、4G建設(shè)將成為貫穿全年的投資主題1、全球LTE發(fā)展如火如荼據(jù)GSA（全球移動(dòng)供應(yīng)商協(xié)會(huì)）證實(shí)，目前全球有125個(gè)國家的412家運(yùn)營商正在投資LTE技術(shù)。有357家運(yùn)營商已經(jīng)在113個(gè)國家作出了堅(jiān)定的LTE部署承諾，其中156家運(yùn)營商已經(jīng)在67個(gè)國家推出了商用LTE服務(wù)。此外還另有55家運(yùn)營商正在另外12個(gè)國家進(jìn)行LTE試驗(yàn)和研究。全球已建成的LTE商用網(wǎng)絡(luò)達(dá)175張，其中FDD網(wǎng)絡(luò)159張，TDD網(wǎng)絡(luò)16張。同時(shí)，GSA預(yù)測到今年年底，全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)數(shù)量將達(dá)244張，同比增長68%。全球LTE投資規(guī)模也將由2023年的82.5億美元猛增至14年的236.3億美元，復(fù)合增長率高達(dá)69%。用戶數(shù)方面，截止2023年1季度，全球LTE用戶規(guī)模已達(dá)9000多萬，其中，TDD-LTE用戶數(shù)300萬左右，F(xiàn)DD-LTE用戶約為8700萬。北美占據(jù)全球55%的市場份額，亞太40%，歐洲占比僅4%。2、我國LTE迎來建設(shè)元年今年是我國4G-LTE大規(guī)模建設(shè)元年，相關(guān)概念預(yù)熱從去年即已開始。2023年4月，工信部部長苗圩就曾在公開場合表示，中移動(dòng)打算用3年時(shí)間實(shí)現(xiàn)45萬個(gè)4G基站覆蓋，而4G牌照發(fā)放預(yù)計(jì)還需2到3年時(shí)間；同年8月，苗圩在杭州調(diào)研TD-LTE實(shí)驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)時(shí)強(qiáng)調(diào)TD-LTE對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需有重要的拉動(dòng)作用，要加大力度，完善政策，進(jìn)一步健全產(chǎn)業(yè)鏈，積極推動(dòng)TD-LTE的發(fā)展；9月，苗圩在京向記者透露，要加快推動(dòng)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，發(fā)牌時(shí)間可能還要一年多時(shí)間；10月工信部電管局副局長謝存透露,我國已經(jīng)決定將2.6GHz頻段(2500-2690MHz),共計(jì)190MHz的頻率采用全TDD方式進(jìn)行劃分。頻譜的最終確認(rèn)更是為我國LTE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入一針強(qiáng)心劑。監(jiān)管層的積極表態(tài)對(duì)運(yùn)營商投資建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)起到至關(guān)重要的推動(dòng)作用。在今年的移動(dòng)通信世界大會(huì)上，中移動(dòng)高調(diào)宣布雙百計(jì)劃，即TD-LTE網(wǎng)絡(luò)將覆蓋全國地市級(jí)以上的100個(gè)城市，基站數(shù)量超過20萬個(gè)，覆蓋5億用戶群；配合網(wǎng)絡(luò)部署，年內(nèi)還將采購100萬臺(tái)以上的TD-LTE終端。此后，移動(dòng)先后在廣、深、杭、寧、上海等地開展試商用活動(dòng)。杭寧地區(qū)采用CPE及MIFI終端，放號(hào)兩周用戶總量過萬，廣深兩地則引入支持TD-LTE信號(hào)的智能三星S3。試商用完成后，將是于7月開啟的主設(shè)備招標(biāo)，涉及約40萬載頻，總金額達(dá)200億元，全年擬建成20萬基站。相對(duì)移動(dòng)的全面建設(shè)方案，電信、聯(lián)通在4G建設(shè)方面顯得較為謹(jǐn)慎。其中，聯(lián)通4G投資每年將維持50-100億的建設(shè)規(guī)模，傾向于采取由目前的WCDMA向FDD-LTE平滑升級(jí)的建設(shè)方案；中國電信的CDMA2023網(wǎng)絡(luò)并不能升級(jí)至主流的TDD或FDD，4G建設(shè)只能采取新建的方式進(jìn)行，需要的投入較大。因此，電信的4G網(wǎng)絡(luò)將主要集中在一些核心城市，4G補(bǔ)熱點(diǎn)，3G做覆蓋，涉及的投資額也是3家運(yùn)營商中最少的，預(yù)計(jì)13年用于LTE的投資為80億元，無線40億，傳輸40億。3、LTE投資規(guī)模測算LTE投資主要是建設(shè)基站，通常情況下，基站建設(shè)可以分為4個(gè)部分：主設(shè)備、無線配套、傳輸配套以及工程+網(wǎng)優(yōu)維護(hù)。根據(jù)建網(wǎng)方式的不同，各部分投資額也不盡相同。目前，移動(dòng)主要采取新建和升級(jí)兩種方式來建設(shè)4G基站：對(duì)新建站而言：每站需3個(gè)載頻，單價(jià)5萬/載頻；無線配套（天饋線+主設(shè)備柜+部分動(dòng)力系統(tǒng)）約為5萬/站；傳輸配套（PTN，4萬；線材：7萬）約11萬/站；工程+網(wǎng)優(yōu)維護(hù)，4萬/站對(duì)升級(jí)站而言：每站需3個(gè)載頻，單價(jià)3萬/載頻；無線配套（天饋線）約為2萬/站；傳輸配套（PTN，4萬；線材：7萬）約11萬/站；工程+網(wǎng)優(yōu)維護(hù)，4萬/站我們預(yù)計(jì)移動(dòng)13至14年建設(shè)基站的個(gè)數(shù)將分別為20/18/15萬站，假設(shè)新建站和升級(jí)站分別為,6/9/8萬站以及14/6/7萬站，主設(shè)備招標(biāo)單價(jià)每年平均遞減約15%，則未來三年，移動(dòng)在LTE方面的總投入預(yù)計(jì)將分別為，588億，495億以及370.6億元。電信和聯(lián)通4G演進(jìn)策略相對(duì)保守，不像移動(dòng)那樣激進(jìn)，預(yù)計(jì)牌照發(fā)放前都不會(huì)有大的動(dòng)作。牌照發(fā)放后，中電信和中聯(lián)通基于市場和品牌的考慮也不得不投資4G，但兩家的投資仍將是漸進(jìn)式的。我們假設(shè)2023年兩家在重點(diǎn)城市建8萬個(gè)左右基站，其中新建站2萬、升級(jí)站6萬；2023年將建15萬基站，新建站5萬、升級(jí)站10萬，則今后兩年，電信和聯(lián)通在LTE方面的投資將分別達(dá)到206億和352億。綜上所述，三大運(yùn)營商未來三年LTE總的投資規(guī)模將分別為718億、701億以及722.6億。投資總規(guī)模雖不及3G，但建設(shè)周期更短，將會(huì)為無線板塊帶來一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。4、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏍顩r分析從建網(wǎng)順序方面來考慮，我們判斷無線通信板塊的受益時(shí)序依次為：網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)→射頻器件→主設(shè)備→無線配套→傳輸設(shè)備→網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化→IT支撐→增值服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)及射頻器件是早周期板塊，且存在毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；增值服務(wù)是網(wǎng)絡(luò)建成后受益的板塊，在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)期，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注與建網(wǎng)有關(guān)的四大細(xì)分領(lǐng)域（主設(shè)備、傳輸設(shè)備、無線配套、工程+網(wǎng)優(yōu)服務(wù)）內(nèi)估值較低、業(yè)績穩(wěn)步提升的龍頭公司，依次為：主設(shè)備：中興通訊（000063）傳輸設(shè)備：烽火通信（600498）工程+網(wǎng)優(yōu)：宜通世紀(jì)（300310）無線配套：日海通訊（002313）三、金融IC卡+移動(dòng)支付開啟卡商投資新天地1、金融IC卡目前，我國銀行卡存量市場主要以磁條卡為主，保有量在29億張上下，隨著越來越多的卡片盜刷及偽卡欺詐現(xiàn)象被曝光，現(xiàn)存磁條卡的安全問題開始受到人們極大地關(guān)注。為有效防范銀行卡”盜刷”現(xiàn)象，提高交易安全性，央行于2023年3月15日頒布了《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》，明確指出自2023年1月1日起，全國性商業(yè)銀行均因開始金融IC卡的發(fā)行；到2023年1月1日，所有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡均應(yīng)為金融IC卡。此外，央行還于2023年要求五大行新增發(fā)卡量中，金融IC卡占比需超過15%，2023年金融IC卡占比需超過30%。監(jiān)管層的明文規(guī)定、大力推進(jìn)有助于加速我國EMV遷移進(jìn)程。此外，為配合IC卡的發(fā)放，下游POS、ATM的改造也已初步完成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年第一季度，商業(yè)銀行、銀聯(lián)商務(wù)公司布放POS逾736萬臺(tái)，改造率達(dá)到98%，ATM逾47萬臺(tái)，改造率達(dá)到96%，金融IC卡交易量同比增長20倍，累計(jì)發(fā)卡超過1.26億張。（1）金融IC卡市場規(guī)模預(yù)測我們對(duì)國內(nèi)金融IC卡封裝市場規(guī)模預(yù)測的主要依據(jù)如下：①銀行卡總量預(yù)測截至2023年9月底，我國銀行卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)27億張，年增長率約在15%左右。未來新增發(fā)卡量將主要來自舊卡替代以及發(fā)行新卡上。鑒于目前我國銀行卡累計(jì)量已具較高基數(shù)和滲透率，我們預(yù)計(jì)未來國內(nèi)銀行卡累計(jì)發(fā)行量增速將成逐年遞減的趨勢。②IC卡滲透率預(yù)測央行2023年64號(hào)文明文規(guī)定自2023年1月1日起，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融IC卡。我們可以合理預(yù)測，到2023年，新發(fā)銀行卡中，IC卡的滲透率將達(dá)到90%，則2023~2023年的預(yù)測滲透率依次為10%，30%，55%，90%。③IC卡價(jià)格預(yù)測目前，IC卡平均價(jià)格在15~20元之間，隨著技術(shù)的成熟和銷量的增加，在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)IC卡售價(jià)將不斷下降。從上表中我們可以看出，金融IC卡的市場規(guī)模將從2023年的25.20億元增長至15年的60.39億元，復(fù)合增長率達(dá)55%。目前，一張磁條卡售價(jià)1元，毛利率45%；一張金融IC卡售價(jià)12，毛利率30%。因此，對(duì)于制卡商而言，由傳統(tǒng)磁條卡過渡到IC卡，單張卡片的毛利潤將比原來增長7倍左右，可見金融IC卡將為制卡商帶來極大的利潤空間。推薦關(guān)注：恒寶股份（002104）、天喻信息（300205）。2、移動(dòng)支付隨著智能的日益普及，移動(dòng)支付的關(guān)注度也隨之提升。所謂移動(dòng)支付是指通過移動(dòng)智能終端完成資金支付，從而實(shí)現(xiàn)支付“無紙化，無卡化”的一種方式。根據(jù)支付手段的不同，移動(dòng)支付又可分為近場支付與遠(yuǎn)程支付。近場支付俗稱“刷”，是指通過NFC、RFID等近場通信技術(shù)進(jìn)行與POS之間的信息交互以實(shí)現(xiàn)支付功能；遠(yuǎn)程支付指通過接入無線網(wǎng)絡(luò)，完成購物，支付等行為。（1）全球移動(dòng)支付發(fā)展概況據(jù)Gartner最新數(shù)據(jù)顯示，2023年全球移動(dòng)支付市場總額達(dá)1631億美元，用戶數(shù)約為2.01億，預(yù)計(jì)2023年全球移動(dòng)支付交易總額將有望達(dá)到2354億美元，同比增長44%。Gartner同時(shí)預(yù)測，2023至2023年，全球移動(dòng)交易總量和價(jià)值年平均增長率將達(dá)到35%。到2023年，我們預(yù)計(jì)市場規(guī)模將達(dá)到7210億美元，用戶數(shù)將超過4.5億。按地區(qū)劃分，亞太地區(qū)的移動(dòng)支付總額2023年預(yù)計(jì)將同比增長38%。韓國和新加坡等發(fā)達(dá)市場以及印度等發(fā)展中市場將推動(dòng)這一地區(qū)的穩(wěn)定增長。到2023年，亞太將超過非洲，成為移動(dòng)支付總額最高的地區(qū)，達(dá)到1650億美元。非洲的移動(dòng)支付總額預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到1600億美元。盡管非洲市場在預(yù)告期內(nèi)仍將保持強(qiáng)勁的增長率，但當(dāng)?shù)氐囊苿?dòng)支付服務(wù)公司仍在尋找最合適的商業(yè)模式。2023年，北美地區(qū)的移動(dòng)支付總額預(yù)計(jì)將同比增長53%，達(dá)到370億美元，高于2023年的240億美元。由于近場通信技術(shù)的發(fā)展緩慢，以及許多商戶缺乏明確的發(fā)展戰(zhàn)略，北美地區(qū)的移動(dòng)支付增長率受到了不利影響。2023年，西歐地區(qū)的移動(dòng)支付總額預(yù)計(jì)將達(dá)到290億美元，高于2023年的190億美元。在整個(gè)預(yù)告期內(nèi)，西歐市場都將保持穩(wěn)定增長，但增長率預(yù)期已受到2023年每用戶平均交易數(shù)量下降的影響。2023年，西歐地區(qū)的多家移動(dòng)支付服務(wù)表現(xiàn)不佳，而一些新服務(wù)直到年底才推出。這些因素導(dǎo)致市場的增長被延遲至少1年。（2）我國移動(dòng)支付處規(guī)模爆發(fā)前期我國移動(dòng)支付是由銀行和運(yùn)營商兩大主體共同推動(dòng)的。雙方曾因標(biāo)準(zhǔn)問題存在分歧，阻礙了我國移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2023年6月雙方終于達(dá)成一致，移動(dòng)與銀聯(lián)高調(diào)簽署移動(dòng)支付業(yè)務(wù)合作協(xié)議，中國移動(dòng)表示全面支持13.56MHz作為近場支付標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的確立為移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)的發(fā)展掃清了障礙。此后，三大運(yùn)營商和各大商業(yè)銀行之間圍繞移動(dòng)支付進(jìn)行了一系列合作和探索，初步確立了彼此的合作模式，即運(yùn)營商主要負(fù)責(zé)定制帶NFC功能的智能（中移動(dòng)計(jì)劃年內(nèi)銷售1000萬部具備NFC功能的智能機(jī)），同時(shí)負(fù)責(zé)具備支付功能SIM卡的招標(biāo)與推廣，并在電信客戶中推廣移動(dòng)支付業(yè)務(wù)；而銀聯(lián)和銀行主要負(fù)責(zé)POS機(jī)的非接觸式改造，并在其客戶中推廣移動(dòng)支付業(yè)務(wù)。截至2023年3月，中國銀聯(lián)已在全國完成120萬臺(tái)非接觸端改造，計(jì)劃年內(nèi)鋪設(shè)150萬臺(tái)非接觸金融POS機(jī)終端。目前來看，市場對(duì)于技術(shù)方案的選擇已趨于統(tǒng)一，方便與國際接軌的13.56MHZNFC解決方案將成為主流。根據(jù)SE（安全模塊）所處位臵不同NFC方案主要有三種實(shí)現(xiàn)方式：SWPSIM方案（SE在SIM卡中）SWPSD方案（SE在SD卡中）NFC全終端方案（SE在中）三種方案各有利弊，從目前的情況來看，由于移動(dòng)負(fù)責(zé)的定制和SIM的招標(biāo)，因此實(shí)際推廣中，對(duì)移動(dòng)較有利的SWPSIM方案占據(jù)上峰，用戶在更換的同時(shí)也需要更換帶有安全模塊的SIM卡。我們認(rèn)為，SWP-SIM卡的需求量將隨著近場支付業(yè)務(wù)的發(fā)展而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，從而利好相關(guān)的制卡商。我們假設(shè)，到2023年，我國移動(dòng)用戶總數(shù)將達(dá)到12億戶，近場支付用戶滲透率將達(dá)20%，則到2023年，我國近場支付用戶數(shù)約為2.4億。再假設(shè)SWP-SIM卡平均使用年限為2年，則到15年開始會(huì)有部分存量用戶替換需求。我們預(yù)計(jì)13、14、15年SWP-SIM增量市場需求分別為0.2億、0.8億、1.32億，15年存量替換需求大概為13年的30%，則15年總需求約為1.4億。預(yù)計(jì)2023-2023年SWP-SIM卡單價(jià)分別為30/25/20元，則2023-2023年SWP-SIM卡的市場規(guī)模分別為6/20/28億元，2年復(fù)合增長率為116%。移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，對(duì)相關(guān)卡類制造商而言無疑將構(gòu)成重大利好。四、投資策略1、LTE：招標(biāo)大幕正式開啟，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn)中移動(dòng)已于21號(hào)晚正式啟動(dòng)4G招標(biāo)，采購規(guī)模約為20.7萬個(gè)基站，共計(jì)55萬扇載頻，我們預(yù)計(jì)市場規(guī)模將達(dá)275億元左右。與TD-SCDMA時(shí)代不同，本次中移動(dòng)集團(tuán)公司明確表態(tài)，不接受代理投標(biāo)，不接受所有關(guān)鍵設(shè)備均為OEM設(shè)備的廠商投標(biāo)。此次對(duì)代理廠商的清理，有利于緩解業(yè)內(nèi)持續(xù)存在的惡性競爭，主設(shè)備招標(biāo)價(jià)格有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)單載頻價(jià)格將穩(wěn)定在5萬以上。此前討論激烈的F頻段升級(jí)與D頻段新建的方式之爭，總公司并未明確表態(tài)，而是留待各省依據(jù)自身情況相機(jī)抉擇?？偣静槐響B(tài)新建量占比，即是默認(rèn)升級(jí)將成為主導(dǎo)，尤其現(xiàn)在新站址的選擇，拿地等等困難重重，客觀上使得新建基站難度很大，各省分公司均傾向于將共址升級(jí)作為主導(dǎo)建設(shè)方式，從而利好國內(nèi)設(shè)備廠商的市場份額。本次中標(biāo)結(jié)果將在8月份公布，我們預(yù)計(jì)，9月開建、10月建成，移動(dòng)隨后組織驗(yàn)收，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績預(yù)計(jì)將在4季度體現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注：主設(shè)備：中興通訊（000063）傳輸設(shè)備：烽火通信（600498）工程+網(wǎng)優(yōu)：宜通世紀(jì)（300310）無線配套：日海通訊（002313）。2、金融IC卡+移動(dòng)支付：行業(yè)快速發(fā)展，卡商直接受益我們判斷13~15年都將是我國金融IC卡發(fā)卡高峰期，預(yù)計(jì)金融IC卡的市場規(guī)模將從13年的25.20億元增長至15年的60.39億元，兩年間復(fù)合增長率達(dá)55%。整個(gè)IC卡的制造可分為芯片研發(fā)，卡基制造、卡片封裝3個(gè)過程。其中，IC卡芯片設(shè)計(jì)研發(fā)目前仍由國外知名廠商主導(dǎo)，國內(nèi)芯片廠商競爭力不足且主要集中在中低端領(lǐng)域。卡基制造，由于其較低的技術(shù)壁壘及利潤空間，參與的廠商較多，且大多廠商規(guī)模較小，國內(nèi)暫無從事該類業(yè)務(wù)的公司上市。重點(diǎn)關(guān)注卡片封裝領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司如：恒寶股份（002104）、天喻信息（300205）等。我國移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展必將帶來對(duì)SWP-SIM卡需求量的大幅提升，我們預(yù)計(jì)2023-2023年SWP-SIM卡的市場規(guī)模分別為6/20/28億元，2年復(fù)合增長率為116%。目前，我國通信SIM卡集采主要以國內(nèi)廠商供應(yīng)為主，包括恒寶股份（002104）、東信和平（002023）以及天喻信息（300205）。預(yù)計(jì)未來SWP-SIM卡的大規(guī)模招標(biāo)也將是上述三家公司最為受益。五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會(huì)輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對(duì)中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國市場提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用