可轉(zhuǎn)債打新系列：眾和轉(zhuǎn)債國(guó)內(nèi)領(lǐng)先鋁電子新材和鋁合金供應(yīng)商

目錄眾和轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析 3轉(zhuǎn)債基本條款 3中簽率分析 3申購(gòu)價(jià)值分析 4新疆眾和基本面分析 5所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈分析 5股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 8公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 9同業(yè)比較與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 10募投項(xiàng)目分析 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13插圖目錄 14表格目錄 14眾和轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析眾和轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模13.75億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為AA/AA級(jí)；轉(zhuǎn)股價(jià)8.22023714100.2461.1210%2023年7月14日6年期AA級(jí)中債企業(yè)債到期收益率3.91%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為87.4512.4212.59%，存在一定攤薄壓力。債券代碼 110094.SH 債券簡(jiǎn)稱(chēng) 眾和轉(zhuǎn)債表1：眾和轉(zhuǎn)債發(fā)行要素表債券代碼 110094.SH 債券簡(jiǎn)稱(chēng) 眾和轉(zhuǎn)債公司代碼 600888.SH公司名稱(chēng) 新疆眾和債項(xiàng)/體評(píng)級(jí) AA/AA發(fā)行額 13.75億元期限（） 6年利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%預(yù)計(jì)發(fā)行/起日期 2023-07-18轉(zhuǎn)股起日期 2024-01-24轉(zhuǎn)股價(jià) 8.20元贖回條款 轉(zhuǎn)股期，15/30，130%向下修條款 存續(xù)期，15/30，90%回售條款 最后兩計(jì)息度，30，70%補(bǔ)償條款 到期贖價(jià)格：110元原始股股權(quán)記日 2023-07-17網(wǎng)上申及配日期 2023-07-18申購(gòu)代碼/配代碼 733888/704888主承銷(xiāo)商 國(guó)信證券資料來(lái)源：,1.2中簽率分析202371434.236.910.71%44.87%，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來(lái)預(yù)測(cè)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在50%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為6.88100950-1050萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0065%-0.0072%左右。1.3申購(gòu)價(jià)值分析公司所處行業(yè)為鋁（申萬(wàn)三級(jí)，從估值角度來(lái)看，截至2023年7月14日PE(TTM710110.972023714（申萬(wàn)一級(jí)A3.98%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為51.83不存在股權(quán)質(zhì)押情況。（8.24（11.59A32.78%30130新疆眾和基本面分析公司主要從事電子新材料和鋁及合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包“能源一次高純鋁—高純鋁/合金產(chǎn)品—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，上下游產(chǎn)品緊密銜接。電子新材料、鋁及合金制品是公司的主要產(chǎn)品和收入來(lái)源。2019-2022 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品收入情況（%） 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)收入情況（%） 鋁及合金其他主營(yíng)業(yè)務(wù)電子新材料其他業(yè)務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)中國(guó)大陸 港澳臺(tái)地區(qū)及海外地區(qū)鋁及合金其他主營(yíng)業(yè)務(wù)電子新材料其他業(yè)務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)100%60%

100%80%40%20%0%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，上游為電解鋁產(chǎn)品電子新材料制造可進(jìn)一步分為“高純鋁—鋁及合金—電子鋁箔—電極箔”四大我國(guó)鋁土礦5G新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。建筑業(yè)是鋁材最主要的消費(fèi)領(lǐng)域，202132.40%左右，其次為交通運(yùn)輸、電子電力等工業(yè)領(lǐng)域，消費(fèi)量合計(jì)占比約305G用，電子新材料產(chǎn)品將迎來(lái)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著國(guó)外電子工業(yè)企業(yè)2021年17月我國(guó)高純鋁出口量為4233526.9770201639.13 我國(guó)高純鋁進(jìn)出口數(shù)量統(tǒng)計(jì)（噸） 進(jìn)口量 出口量8000700060005000400030002000100020211-7月20202019201820172016201520211-7月202020192018201720162015資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，募集說(shuō)明書(shū)，電子產(chǎn)品發(fā)展帶動(dòng)全球范圍內(nèi)電解電容器用鋁箔材料需求持續(xù)增長(zhǎng)。作為鋁（包括化成箔2016202216.3014.6036970235.402021-20267.20%。平方米，百萬(wàn)元） 電子鋁箔需求量發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸） 全球化成箔需求量與市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)平方米，百萬(wàn)元） 全球電子鋁箔需求量 中國(guó)電子鋁箔需求量20.0015.0010.005.002026f2025f2024f2023f2022e2021202020190.002026f2025f2024f2023f2022e202120202019資料來(lái)源：《2022年版中國(guó)鋁電解電容器用化成箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》，募集說(shuō)明書(shū)，

資料來(lái)源：《2022年版中國(guó)鋁電解電容器用化成箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》，募集說(shuō)明書(shū)，5G5G2022202631910201.30億元，2021-2026年五年我國(guó)化成箔產(chǎn)量和銷(xiāo)售額的平均增長(zhǎng)率4.70%8.80%。 中國(guó)化成箔產(chǎn)量發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（萬(wàn)平方米，%） 中國(guó)化成箔銷(xiāo)售額發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元，%）400003000020000100000-10

產(chǎn)量 同比增長(zhǎng)

2500020000150001000050000-10

銷(xiāo)售額 同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：《2022年版中國(guó)鋁電解電容器用化成箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》，募集說(shuō)明書(shū)，

資料來(lái)源：《2022年版中國(guó)鋁電解電容器用化成箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》，募集說(shuō)明書(shū)，我國(guó)鋁及合金制20123073.50年達(dá)到6221.602012102.43%。2018，2019年至2022年，中國(guó)鋁材產(chǎn)量呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。 鋁及合金制品行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r（萬(wàn)噸） 7000

鋁材產(chǎn)量60005000400030002000100020222021202020192018201720162015201420132012020222021202020192018201720162015201420132012資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，募集說(shuō)明書(shū)，截至2023年7月14日，特變電工持有公司34.23%股權(quán)，為公司控股股2022年12月，特變電工通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司26947784股（2%；增持后，特變電工持有公司34.30%20221223新疆眾和股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系圖新疆眾和股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系圖資料來(lái)源：wind，2023年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.49億元，同比下降31.52%；營(yíng)業(yè)成本11.423434.2612.29%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率21.19%，同比上升3.18pct；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率29.61%，同比上升11.59pct2023 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本及營(yíng)收增長(zhǎng)情（億元?dú)w母凈利潤(rùn)、毛利率與凈利率變動(dòng)（億元，%）806040200

營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)收同比（右）

5.00200.0020

歸母凈利潤(rùn) 銷(xiāo)售毛利率（右） 銷(xiāo)售凈利率（右）35%2023Q1202220212020201920180%2023Q120222021202020192018資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，期間費(fèi)用率上升。2023年1-3月，公司期間費(fèi)用率為7.78%，同比上升1.30pct。期間費(fèi)用以管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用為主，2023年1-3月管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.86%、2.30%，分別同比上升0.55pct、0.50pct?，F(xiàn)金流回收有所弱化。2023年1-3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.08億元，較去年同期的3.29億元有一定下滑；收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.85、0.80，較去年同期均有所降低。 費(fèi)用率情況（%） 現(xiàn)金流情況（億元，%） 10%8%6%4%2%0%

銷(xiāo)售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率

5.000.00

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 凈利潤(rùn)收現(xiàn)比（右） 付現(xiàn)比（右）

150%50%0%2023Q1202220212020201920182023Q120222021202020192018-2%2023Q1202220212020201920182023Q120222021202020192018資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，2.4同業(yè)比較與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2023年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.49億元，同比下降31.52%；毛利率21.19%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)率低于行業(yè)可比公司平均水平，毛利率處于行業(yè)可比公司較高水平。公司名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收公司名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收（億）營(yíng)收增率 銷(xiāo)售毛率 主營(yíng)業(yè)務(wù)華峰鋁業(yè) 19.97 0.58% 17.09% 沖壓件熱傳非復(fù)材料熱傳輸合材料新能汽車(chē)池料明泰鋁業(yè) 60.93 -18.64% 12.46% 包裝箔電子、復(fù)鋁板箔合金板產(chǎn)品印刷版基高檔雙零鋁箔毛料、其他高性能合金板材、陽(yáng)極氧化鋁板帶材、易拉罐料、中孚實(shí)業(yè) 40.43 -15.31% 14.31%亞太科技 14.90 -3.67% 14.67%

多孔扁管、擠壓型材、精密鋁管-扁管、精密鋁管-復(fù)合管、精密鋁管-圓管可比公算數(shù)值 - -9.26% 14.63% -新疆眾和電極箔、新疆眾和電子鋁箔、新疆眾和高純鋁棒、新疆眾和高純新疆眾和 14.49 -31.52% 21.19%資料來(lái)源：wind，募集說(shuō)明書(shū)，

企業(yè)定位：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁電子新材和鋁合金產(chǎn)品加工企業(yè)。技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)先進(jìn)的高新電子新材料及高性能鋁合金生產(chǎn)企能夠保證公司以高純鋁為基礎(chǔ)的電子新材料產(chǎn)品生產(chǎn)所需的電力資源。公司依托新疆地區(qū)豐富的煤炭資源，建成了“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈，豐富的資源和完整的產(chǎn)業(yè)鏈有利于降低產(chǎn)品成本。JCC客戶基礎(chǔ)和一定的定價(jià)主動(dòng)權(quán)，并有利于公司進(jìn)一步拓展市場(chǎng)和保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023714PE（TTM）7（申萬(wàn)三級(jí)）內(nèi)與公司收入相鄰的10家公司PE中位數(shù)為13倍，公司目前估值處于同業(yè)中等偏下水平。 公司近兩年P(guān)E-Band（收盤(pán)價(jià)單位：元） 16.124x 13.723x 11.322x 8.921x 6.519x 收盤(pán)價(jià)20181614121086422023/7/12023/6/12023/7/12023/6/12023/5/12023/4/12023/3/12023/2/12023/1/12022/12/12022/11/12022/10/12022/9/12022/8/12022/7/12022/6/12022/5/12022/4/12022/3/12022/2/12022/1/12021/12/12021/11/12021/10/12021/9/12021/8/12021/7/1資料來(lái)源：wind，募投項(xiàng)目分析本次公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò)13.75億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，募集資金擬用于以下項(xiàng)目：項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目投資總額項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目投資總額擬投入募集資金高性能高純鋁清潔生產(chǎn)項(xiàng)目3.793.36節(jié)能減碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)鋁基新材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目0.810.60綠色高純高精電子新材料項(xiàng)目4.083.62高性能高壓電子新材料項(xiàng)目2.762.08補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款4.094.09合計(jì)15.5313.75資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū),民生證券研究院壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括鋁電解電容器及電極箔行業(yè)在內(nèi)的電子元器件行業(yè)以及高性能鋁合金材料將迎來(lái)歷史性的機(jī)遇，募投項(xiàng)目很好的滿足了國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”的戰(zhàn)略，堅(jiān)持綠色高質(zhì)量發(fā)展理念。同時(shí)隨著電子消費(fèi)品需求旺盛，鋁電解電容器用鋁箔材料以及高性能鋁合金產(chǎn)品具備廣闊發(fā)展空間，響應(yīng)下游市場(chǎng)需求，緩解供需矛盾。募投項(xiàng)目能夠鞏固提升公司市場(chǎng)份額并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。本次項(xiàng)目將采用公司新增年產(chǎn)能為2.30萬(wàn)噸的偏析法高純鋁生產(chǎn)線和年產(chǎn)16000噸高性能電子鋁箔生產(chǎn)線，新增高性能高壓腐蝕箔年產(chǎn)能720募投項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。本項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期2眾和的產(chǎn)業(yè)布局，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，年均新增銷(xiāo)售收入56525.256044.576.97（含建設(shè)期。風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)每年至少進(jìn)行一次。加可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品收入情況（%） 5公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)收入情況（%） 5我國(guó)高純鋁進(jìn)出口數(shù)量統(tǒng)計(jì)（噸） 6電子鋁箔需求量發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（