財務管理 第十二章 資本成本與資本結構

第十二章資本成本與資本結構

本章重點：

1.各種融資來源的成本計算2.經(jīng)營杠桿與財務杠桿3.資本結構理論與目標資本結構4.融資決策與投資決策的相互作用第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念

資本成本，即企業(yè)使用資金的成本，也稱投資者所要求的最低回報率。由于企業(yè)資本有多種不同來源，因此企業(yè)總的資本成本等于各種資金來源的成本的加權平均值。

資本成本受到諸多因素的制約，如外部總體經(jīng)濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況及項目融資規(guī)模等。二、個別資本成本

（一）債務成本根據(jù)債券定價公式，可以反推投資者對債券要求的最低回報率。式暖中豬：Kd—碑—匙債趴務彼的愿稅閱前誤成牢本期（裳投挨資糊者懇要版求鋪的李必故要罵報妥率暈）仙；P0—睬—斷債嬌務閘發(fā)臣行榨價冷格輩或救借指款拾金綱額PN—幸—疫債跨務割的忘本調(diào)金粒；IT—凝—柄利粘息磚；N—耳—塌債叢務垮年驅限牽。但銳由符于伴債羞務妥融個資疫的邀利涂息梅能床起條到煌抵折稅誕的裹作該用肅，倍在裹考摩慮潮所子得革稅壩影餐響尾之逝后忠，蝕債巴務張的煌稅盞后織成圓本妥為期：式勺中持，黃—垃—貌債你務羨的夫稅破后慎成胡本壟。（養(yǎng)二柄）鴿普食通述股盛成膽本1猜．朗資帽本對資瞇產(chǎn)及定角價盾模孕法根夢據(jù)承C調(diào)A例P憑M武模定型殖，聽以蠶公愛司糖普欣通偶股雨的開預倆期功報奸酬京率時來幣確奮定偶普承通茄股芒成威本罰，樹計援算歡公鉆式惕為尼：2．猜股散息賢固期定糾增秤長篇模跟型申法普欄通鴿股鈔的鐮資杠本內(nèi)成若本尖也派可緊以讀根玩據(jù)潑股喚息剃固陶定闖增砌長段模誤型乒倒升推韻求企得驢，川計橫算悼公擱式室為泡：式使中累，螞D1—躍—敏預籮期郵股擁息柱；P0—歪—承普莊通摘股鑄市卵價腥；g徐—新—歇股禮息返年森增防長所率頭。3短．毛稅器前漸債勁務異成取本宋加高風測險猜溢么價謙法普炎通奮股鉛成扒本本表宋達長為腰：式轎中適，青K鞭d橫—票—訪稅出前劈燕債雹務營成貝本王；R例P躍—房誠—銳股肆票識對軋債動務原的屢期辜望壩風灘險雀溢廚價艙。對跡于筒新賽發(fā)按行厭的巨普困通竭股竿，遼由暖于扶存傅在剩發(fā)督行勒費微用淹，趁根嫌據(jù)午股蜻息的固絨定目增缺長飲模洞型爆，化考及慮命發(fā)厘行無成火本訪，菊股研權汁融逝資姨成擠本備為垂：式荷中儲，愧f劍—旗—希發(fā)刮行仇費韻用梁占綢發(fā)包行鼓價勝格巖的打比籃例幻玉。（別三元）王留招存蜓收滔益果成殃本留枕存姨收薦益滋成澤本瘋可掙以螺參既照腥普輕通探股典成猾本檔計毅算遲方步法晶來簽求紅，銜只賴是滾它峰沒打有拍發(fā)禾行宮費改用俯。（象四截）對優(yōu)郊先稍股絮成寶本優(yōu)蔑先恥股在的靈股敬息支是每固爪定燈的孩，瓦而關且責是釋稅諸后恢支庫付應，覽根漢據(jù)往優(yōu)區(qū)先伙股擱定拉價注公撿式伴，屋可可反朗推插得獻到跪優(yōu)設先飼股監(jiān)的筆資析本版成架本鏈：式阿中贊，旱K資p僵—顆—絡優(yōu)環(huán)先幼股舉資駝本硬成爛本亮；D挽p若—訴—雪優(yōu)元先辯股色股瞧息伯；P詞p箱—錯—內(nèi)優(yōu)源先閣股記價抖格滔。如林果衛(wèi)考召慮糾到醫(yī)發(fā)碑行蓬費呆用煎f傷，扣則蠢上旋式師為縮慧：三鄉(xiāng)豐、廈加油權睡平果均仇資秋本則成賞本當饅企籌業(yè)口用哲多悉種蜓籌僚資垃方忙式河融套資舞時鈔，丑企療業(yè)禮的利資詳本蘇成會本浮等擠于覽所溫有粘個擺別剩資收本窩成徐本笑的顧加僵權刻平畏均蹈值到，鴉計越算非公賴式漸為院：W匠A近C糟C—粉—謙加配權魯平顧均承資喜本銅成設本淚；K粱j納—躺—牽第翅j漆種蹄個慎別竊資展本云成貼本慌；W攔j屆—產(chǎn)—萌第臺j鎖種聽個哭別點資坦本檔在英全蜓部訊資沫本校中好的都比多重麗；n棉—澤—如資販本電來攝源旬種構類敢。四泳、棗邊舞際段資憲本損成統(tǒng)本邊掌際旗資譜本毅成叔本蛛是之指茶公執(zhí)司孤為灘了玻獲巾得口額狐外確的扎1喬元固新胳資綿金盡所煎必懇須評負衰擔溪的析成勒本均，灣用M暗C開C表慣示質?；I吸資霧成暈本滑突肺破乏點盡的聾計楚算暑公登式帖為?。和昏€破鑄點化=席某作一再特蕉定甜成碗本財籌序集壩到挑的被某顏種各資膊金烏額劇÷吵該水種塘資飯金闖在渾資貪金性結飄構圣中喘所拒占俱的突比適重第好二鎖節(jié)滔經(jīng)向營靈杠多桿恰和著財臭務既杠紫桿一伏、顯經(jīng)免營倚風扯險堤與榴經(jīng)莖營六杠如桿經(jīng)腔營慌風戀險舟是令指漆公糧司蝕未進使爸用含負賢債疑融晉資規(guī)的確前究提遍下僅，當公央司鼠經(jīng)章營慣其透業(yè)恩務叼所鬧存價在葬的逢風擴險鏈。通耳常矮，棒人撥們亦將腸無引負菠債誦時弦的棍息疏前招稅置前鞋利策潤貼（遇E繭B童I炒T債）臨的泄不拐確娃定軍性鮮稱境為施經(jīng)摔營讓風眾險若，摟并遇利迷用蹲企菜業(yè)課E分B宅I大T世的可波煙動友（退標跌準范差雙或點變清異架系穴數(shù)胖）房誠來征衡億量徒經(jīng)叮營芒風敬險犬。經(jīng)炊營富風析險使受物很禮多烘因懂素豈的穩(wěn)影找響潑，順其平中慎最低主蚊要跨的滾因去素招包替括嫁：1座．敲產(chǎn)吼品發(fā)銷盡售勺的億波購動碧性誕，嬌包康括瘡對伐企球業(yè)禽產(chǎn)存品啞需碌求找量何的偷波薪動牲性瓦和蠻產(chǎn)芹品屢價侄格涼的漠波馬動肆性坊。2胡．茶產(chǎn)宣品工的狠投猛入僵成冰本綠的嗚波時動悠性幟。3駁．憲企釣業(yè)刪面織對匹投用入謀成溝本剖價莫格度變認動擾調(diào)盾整建產(chǎn)暈品驗銷窗售悠價胡格趣的疑能顯力難。4艱．游企鉗業(yè)想的篇規(guī)燭模鋤和鐘市楊場令占揭有寨率腦。5屢．全經(jīng)受營禿杠押桿光—尊—政固點定房誠成貿(mào)本營占吊總騾成袍本疏的皺比粉重佳。由鋸于E擴B貴I折T軌=腳S唐-勤V踩C牢-瓜F才C維=贈P×Q師-吉V×Q碰-猜F白C式玻中威，E子B抽I預T為夕息驅稅欲前雅利坑潤其，V治C和F糟C分痕別慨為蠟可兵變鐮成棉本宰和漠固汁定般成勢本矮，P為陶產(chǎn)圈品卸單恨價坡，Q為廁銷斑售黨量敢，V為阻單糾位掛可舟變表成坦本掛。槽盈亞虧濾平夢衡扇點香即垂為領使E窮B何I劉T為現(xiàn)0父的砌銷晃售穴量QB扯E。E葉B別I買T琴=皂S疾-廊V芝C辮-照F郊C繳=虹P×Q倒-扶V×Q牌-嘩F棟C并=吵0所伍以遣，QB棋E=F聚C÷金(技P設-已V汗)懇,經(jīng)慨營段杠階桿涂小卻的挖企扶業(yè)議，燭其桃經(jīng)程營銷風那險手也謠小礎。站從垂以愧下萌的稈圖譯也盟可載以拖看籃出：A慶、換B幻玉企偷業(yè)授盈仁虧順平壓衡柴點冶比沾較經(jīng)銀營改杠即桿春的足大尖小晉一或般槐用汽經(jīng)灶營阻杠竭桿施系鴉數(shù)揭（饅d世e撐g呼r長e各e湯o紙f團o敏p殃e躍r名a損t皇i午n蘇g禿l萄e青v穿e抱r村a濁g掘e蹤蝶，擾D胡O囑L脫）裳表東示神，粒它活是鼻企吸業(yè)億息穗前宮稅圣前穗利宋潤總（通E睛B舟I宏T棉）員變東動域率闊和丟銷勞售氧量游變房誠動懇率電之稼間減的虜比襯率最，飾反偽映駐E化B捏I傻T護對谷銷年售好量嬌變?nèi)談映５陌崦舸鸶休x性磁。誰經(jīng)嶄營涂杠吳桿噸系變數(shù)饒的蠟計乎算貓公述式嫌如蓮下采：經(jīng)厲營高杠渴桿稈系乖數(shù)險也?？扇纪剡^腿銷死售在額影和吉成尤本耀表慌示銜：二治、直財筐務都風習險秋和持財檔務商杠首桿當滲企狀業(yè)啟有多負送債遮時津，澡債脊務錫利魂息擋的薄固攪定瓶支么出爛將乖會哪影守響?zhàn)捚笸綐I(yè)甩的泊稅踩后矛利賽潤調(diào)，孟使質普肉通燥股略的聲每贏股別收好益辰（使E氣P襪S鵲）蹈發(fā)索生雜變李化辦。梢企叉業(yè)爬的調(diào)財信務王風宮險活是共指并企籌業(yè)抓由泥于覆舉碗債壘籌你資猛而蒙增減加惜的棉普夜通程股啟股壤東挖的閥風糊險座。財世務匯杠豎桿各系初數(shù)慈（恥d支e假g役r圓e瀉e論o止f護f豪i香n衫a辣n語c豪i濕a添l妹l蘭e同v跟e竟r歇a胖g究e促，斬D猜F性L杜）繡指花企搏業(yè)蒼每踐股刮收察益余的丈變遙動魚對屠息飄前窩稅算前庭利表潤拼變購動更的呼敏反感右程豈度開?；蚶?首2爸.痛8壁：艇A按、磁B集、挨兩買公頑司憤，燥資弓本證總驢額雞相滔同汁，匆息瓜前薪稅諒前尊盈救余遍相熟同誦，處但寧債摧務蕩占齊總械資印本品比珠重模不兩同誼，圈其爸財斬務蹤蝶杠潔桿恩系再數(shù)鉗分奧別誤為陽（簽如噸右古表句）怒：AB普通股本（萬元）20,00080,000流通股數(shù)（面值10元/股）（萬股）2,0008,000債務（利率10%）80,00020,000資本總額（萬元）100,000100,000息前稅前盈余（萬元）10,00010,000債務利息（萬元）8,0002,000稅前盈余（萬元）2,0008,000所得稅（稅率50%）1,0004,000稅后盈余（萬元）10004000每股盈余（萬元）0.50.5財務杠桿系數(shù)（元/股）51.25當頑息近前辟稅眉前梳盈斧余公從決1隆0澤,里0父0勾0驚萬爪元簽上丟升錯至陵1售6惕,半0鏈0夜0陜?nèi)f赤元鉛或堪下睛降赴至臂6本,菠0缸0雞0泄萬勉元飾時成，忍我稻們候再月看鋒一鹽下資A枝、產(chǎn)B蝴兩銳公長司念每甚股賺盈肅余殘變柳化急情朽況響。ABAB息前稅前盈余16,00016,0006,0006,000利息8,0002,0008,0002,000稅前盈余8,00014,000-2,0004,000稅（50%）4,0007,000-1,0002,000稅后盈余4,0007,000-1,0002,000每股盈余20.88-0.50.25從爸上貸表白可濕以電看焦到幸，特A姓公科司出的夢財鐘務貍杠亞桿懂大宣于唉B葡公細司缸，納因裳此戶A安公遠司節(jié)每筐股挽盈謠余躍的床波在幅腦更勾大朝一墾些男。三棟、云總湊杠港桿貓系絞數(shù)總正杠漲桿生系有數(shù)少（拼d屆e做g柿r沾e闊e統(tǒng)o太f追t削o禮t涉a社l看l際e惜v計e猶r賄a限g喚e邁，疊D菠T納L翅）堤是番經(jīng)刮營川杠嫁桿藥系們數(shù)弦和壺財紙務臺杠條桿休系臣數(shù)碑的槽乘睜積爪：總多杠閣桿訴系蘆數(shù)角直寸接嗎反葬映睬了烤銷猴售單量涉變的動織對坑每修股什收繡益決變路動剖的異影冠響家，攪同瀉時終也忠體卻現(xiàn)膚了昌經(jīng)慣營乘杠狡桿棕和早財?shù)虅諐徃苄綏U辰的抓關廢系豈。徹企售業(yè)掘可萍以梳根軋據(jù)鏟自括身行經(jīng)傲營通特濁點取和慘融撈資修需殊求籠，建進燭行佛經(jīng)盼營燒杠幣桿概和羞財歸務臉杠廈桿啦的嫩組窄合足來兇達序到滴某失一籠總康杠汪桿獄系察數(shù)許，竭并辣將磨企柱業(yè)備的歡經(jīng)窯營爬風親險量和深財籌務輝風石險益控蠻制文在躁可藏以浴接欄受睬的尸范溝圍判內(nèi)顯。第什三潑節(jié)宏資黎本渴結劃構抽理押論資公本糞結與構養(yǎng)理酸論珠闡改述皆了搭資慢本薦結行構女與課企縮慧業(yè)柿價遙值躍之委間造的避關蜘系晝。一悉、講早過期揀的鞏資閑本嚼結予構歌理寺論（川一紛）饅凈訓收組入銅理跌論俗n茂e督t即i憂n往c躁o枯m串e村a債p撤p繳r羅o徐a磚c杏h栽，艙N裹I這團種跑觀孕點填認錫為生，粉資注本符結逼構延中勢債抱務橋比涌率向越教高屋，成企方業(yè)許價灶值癥越見高塘。補這逆種鎮(zhèn)觀邁點默假扎設及企私業(yè)占在韻獲與取震資牙金盡的唱數(shù)梢量精和汗來料源臂方私面蜂不跑受農(nóng)限津制填，每并畜且味負裁債蒸成偽本葉與壤股速東結權接益免成粗本琴都帆是甘固串定掘不涂變技的流，暢不姐受昂財我務包杠臂桿從的哨影宗響臉。超由暈于擴債越券垂的滔收陸益貝率富固歇定岡，賄債網(wǎng)權勺人袍比指股鑼東遍有宅優(yōu)狼先奴求恒償擇權如，濾債孝權嚼風姿險維比旬股內(nèi)權夜風名險糞低榜，諒利倒息嚼在葵所會得騾稅浴前稀列析支健，惜所狀以到企索業(yè)流的司債歡務怪成植本債低杏于飲股蠟東礙權豈益灘成棋本猶。誼因寒此效，經(jīng)企拍業(yè)他負嚼債魯越稠高書，元資控本柏加鴿權蹦平壺均年的寨總燭成敲本記就示越焰低糖，忽企赤業(yè)接價府值夢越厭高留。負屠債潑率公辱司曬價軋值負恒債鉆率1五0棵0留%資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