深挖生物活性物質(zhì)開發(fā)

華熙生物:深挖生物活性物質(zhì)開發(fā)，有望打造百億美妝業(yè)務(wù)2023-03-2711:04·\t"/article/7215056486991413772/_blank"估值之家核心觀點一、公司介紹與行業(yè)發(fā)展趨勢華熙生物（688363.SH）成立于2000年，公司前身為山東福瑞達(dá)生物化工有限公司。2007年，成為全球規(guī)模最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)商。2008年，公司間接控股開曼華熙并實現(xiàn)在香港上市。2017年，公司調(diào)整戰(zhàn)略經(jīng)營策略，開曼華熙于香港退市。2019年，公司經(jīng)過股份制改革，在科創(chuàng)板上市。公司主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售透明質(zhì)酸等生物活性物質(zhì)原料產(chǎn)品及生物醫(yī)用材料終端產(chǎn)品。公司堅持以“科學(xué)—技術(shù)—產(chǎn)品—品牌”的戰(zhàn)略路徑，逐步形成“原料+醫(yī)藥/醫(yī)美+功能性護(hù)膚品+功能性食品飲料”四大業(yè)務(wù)板塊。在“四驅(qū)”經(jīng)營模式下，華熙生物營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長，從2017年8.18億元上漲到2021年49.48億元，復(fù)合增長率達(dá)56.83%。歸母凈利潤從2017年2.22億元上升至2022年7.82億元，復(fù)合增長率達(dá)37%。1.原料行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展分析全球透明質(zhì)酸原料發(fā)展空間巨大，華熙生物市占率全球第一，為業(yè)績穩(wěn)步增長打下堅實基礎(chǔ)華熙生物以生物發(fā)酵技術(shù)平臺和產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢為依托，研發(fā)出以透明質(zhì)酸為核心的一系列生物活性物產(chǎn)品。透明質(zhì)酸包括醫(yī)藥級、化妝品級和食品級，共有200多個產(chǎn)品規(guī)格。目前，公司現(xiàn)已開展了100余種活性物質(zhì)開發(fā)，主要涉及功能糖，蛋白質(zhì)，多肽等、氨基酸衍生物等、核苷酸衍生物和天然活性物六大類。透明質(zhì)酸是一種天然直鏈多糖，也是一種生物高分子聚合物，廣泛存在于人體和動物組織中，如眼球、軟骨、關(guān)節(jié)、皮膚、血管等組織。由于透明質(zhì)酸具有很高的水溶性和水合性，能吸收和保持大量的水分子，從而起到潤滑、保濕和減少摩擦的作用。目前，醫(yī)療美容、骨科眼科等治療、化妝品、食品是透明質(zhì)酸的主要應(yīng)用領(lǐng)域。隨著技術(shù)不斷地進(jìn)步，透明質(zhì)酸原料的應(yīng)用場景也會越來越廣泛，紡織品、口腔、腫瘤、防粘連、胃腸、止血等新興應(yīng)用領(lǐng)域，將是透明質(zhì)酸行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新方向，同時應(yīng)用領(lǐng)域還具有更多的想象空間。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2021年全球透明質(zhì)酸銷量達(dá)720噸，同比增長20%，2017年至2021年，復(fù)合增長率達(dá)14.4%，預(yù)計未來五年，全球透明質(zhì)酸原料市場將保持12.3%的復(fù)合增長率，到2026年，全球銷量將達(dá)到1285.2噸。透明質(zhì)酸市場發(fā)展前景巨大。目前，我國是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)和銷售國，中國透明質(zhì)酸生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)量、質(zhì)量均達(dá)到國際先進(jìn)水平。華熙生物憑借著自身強(qiáng)大研發(fā)能力及過硬產(chǎn)品質(zhì)量，在全球透明質(zhì)酸行業(yè)中脫穎而出，成為全球透明質(zhì)酸行業(yè)市占率排行第一的龍頭企業(yè)。2021年華熙生物透明質(zhì)酸原料全球市場占比44%，焦點生物、阜豐生物、安華生物位列全球第二至第四，市占率分別為15%、9%、7%。從全球市場占有率來看，華熙生物行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。目前，華熙生物透明質(zhì)酸產(chǎn)能達(dá)770噸，預(yù)計東營佛思特廠區(qū)無菌HA生產(chǎn)線建設(shè)完成投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能擴(kuò)大，全球市占率將進(jìn)一步提升，同時也為公司其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)支撐，在行業(yè)高速發(fā)展中，將持續(xù)助推公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2.功能性護(hù)膚品行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展分析膠原蛋白或?qū)⒊蔀槔^透明質(zhì)酸后第二增長曲線，差異化布局功能性護(hù)膚品，營收增長迅速近年來，顏值經(jīng)濟(jì)推動護(hù)膚品行業(yè)高速發(fā)展，消費(fèi)者從基礎(chǔ)護(hù)膚品升級到功能屬性更強(qiáng)的專業(yè)護(hù)膚品。同時，功能性護(hù)膚品采用溫和配方和活性物質(zhì)成分，對皮膚具有多種功效的同時，也更安全。如今，注重化妝品成分的消費(fèi)者推動透明質(zhì)酸、煙酰胺、膠原蛋白、生育酚、視黃醇等專業(yè)成分變得越來越普及。根據(jù)市場調(diào)查數(shù)據(jù)表明，63.9%和53.9%的消費(fèi)者將產(chǎn)品效果及產(chǎn)品成分視為他們選購化妝品的主要因素?？v觀近幾年我國功效性護(hù)膚品行業(yè)發(fā)展，市場規(guī)模呈穩(wěn)定向上趨勢。根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，我國功效性護(hù)膚品市場規(guī)模從2017年133億元增長到2021年308億元，復(fù)合增長率達(dá)23.36%。預(yù)計2025年將突破千億。就細(xì)分市場狀況而言，由于重組膠原蛋白對比動物源性膠原蛋白更具明顯優(yōu)勢，其在功效性護(hù)膚品的市場中占比迅速增加，由2017年的6%提升至2021年的14.98%。華熙生物顯然也意識到膠原蛋白的市場發(fā)展?jié)摿薮?，?022年4月，收購益而康生物51%股權(quán)，進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。膠原蛋白作為人體內(nèi)含量最豐富的蛋白質(zhì)之一，具有保持皮膚彈性、組織支撐和修復(fù)再生等強(qiáng)大的作用特點，具有廣闊應(yīng)用前景和巨大增長潛力。華熙生物董事長趙燕表示：“我們要把膠原蛋白打造成繼透明質(zhì)酸以后，華熙生物的第二個戰(zhàn)略性生物活性物。華熙生物將從膠原蛋白的全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面布局?！蹦壳?，公司旗下?lián)碛卸鄠€功能性護(hù)膚品品牌，潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活、德瑪潤、新瑞、絲麗、潤熙泉、甜朵等，每個品牌之間具有差異化的品牌矩陣，使?fàn)I業(yè)收入迅速提升。從2017年0.95億元增長至2021年33.19億元，復(fù)合增長率達(dá)143.12%。2021年，公司功能性護(hù)膚品實現(xiàn)營業(yè)收入33.20億元，占公司營業(yè)收入比重達(dá)72.45%。膠原蛋白生物活性物質(zhì)不僅作為原料還可用于終端功能護(hù)膚品，未來該板塊有望繼續(xù)維持高位數(shù)增長態(tài)勢，打造百億規(guī)模美妝業(yè)務(wù)。3.醫(yī)療終端行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展分析醫(yī)藥市場穩(wěn)健發(fā)展，輕醫(yī)美市場長期保持高景氣公司自主研發(fā)透明質(zhì)酸醫(yī)療終端產(chǎn)品，主要分為醫(yī)美和醫(yī)藥兩類。目前，我國醫(yī)美消費(fèi)滲透率較低，在顏值經(jīng)濟(jì)驅(qū)動下，國內(nèi)醫(yī)美滲透率將向海外看齊，因此，國內(nèi)醫(yī)美存在較大的增長空間。非手術(shù)類醫(yī)美相較于手術(shù)類而言，其創(chuàng)傷小、操作簡單、風(fēng)險低、恢復(fù)時間快、單價低、效果自然等優(yōu)勢，更易被市場所接受，復(fù)購率也更高。2021年，我國非手術(shù)類醫(yī)療美容占市場規(guī)模達(dá)752億元，預(yù)計2025年將上漲至2,279億元，2021年至2025年復(fù)合增長率達(dá)31.9%，其中，注射類市場規(guī)模占比19%。透明質(zhì)酸作為天然物質(zhì)，在醫(yī)美行業(yè)中廣泛應(yīng)用于改善皺紋和細(xì)紋、填充修復(fù)面部皮膚等。據(jù)新氧數(shù)據(jù)顯示，2021年透明質(zhì)酸關(guān)注用戶突破110萬，2022年達(dá)150萬。5年時間增速一直保持在24%至36%之間。在功效需求方面，透明質(zhì)酸具有水光、抗衰、塑形三大功效，即“水光針”、“童顏針”和“填充針”。其中，抗衰需求從2021年23%上升至2022年的40%，在透明質(zhì)酸三大功效增長最為迅速。另外，透明質(zhì)酸廣泛應(yīng)用于眼科、骨科、整形外科、皮膚科、普外科等醫(yī)療領(lǐng)域。隨著中國人口老齡化，醫(yī)療需求將逐步放量，由于透明質(zhì)酸具有良好的生物相容性和操作便捷性，使越來越多的患者將其作為首先治療方案。據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)顯示，2021年中國透明質(zhì)酸醫(yī)療終端產(chǎn)品市場規(guī)模為100.6億元，2017年至2021年復(fù)合增長率為13.8%，預(yù)計2026年市場規(guī)模將增長至260.9億元，2021年至2026年復(fù)合增長率21.0%。4.功能性食品行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展分析搶先布局，占領(lǐng)先機(jī)我國相較于其他國家，透明質(zhì)酸食品飲料起步較晚，2021年1月，國家衛(wèi)健委批準(zhǔn)透明質(zhì)酸使用范圍為乳及乳制品、飲料類、酒類、可可制品、巧克力和巧克力制品、糖果、冷凍飲品。據(jù)相關(guān)研究表明，透明質(zhì)酸口服后可被人體吸收，從而發(fā)揮美容養(yǎng)顏、延緩衰老功效，還能改善關(guān)節(jié)功能和骨質(zhì)疏松，修復(fù)胃黏膜損傷，提高人體免疫力等作用。據(jù)《中國功能性食品和飲料行業(yè)銷售規(guī)模分析報告》數(shù)據(jù)顯示，中國功能性食品和飲料市場規(guī)模2021年達(dá)5,790.18億元，全球功能性食品和飲料市場規(guī)模2021年達(dá)18,546.37億元。貝哲斯咨詢預(yù)測，至2027年全球功能性食品和飲料市場規(guī)模將達(dá)到26,611.49億元。華熙生物憑借著自身上游研發(fā)能力，搶先將生物活性物添加至食品中，開發(fā)出多款功能性食品。并且公司成立了無錫功能食品基礎(chǔ)研究中心，上海食品研發(fā)中心，在功能性食品研發(fā)領(lǐng)域，以美容、關(guān)節(jié)健康和睡眠健康為主要開發(fā)應(yīng)用方向。目前，推出了玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”以及透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”，已上市產(chǎn)品達(dá)37款，涵蓋飲用水、口服液、固體飲料、軟糖、壓片糖果、GABA飲品、巧克力棒、配制酒等品類，引領(lǐng)全新功能性食品消費(fèi)熱潮。二、業(yè)績預(yù)測基于華熙生物現(xiàn)有業(yè)務(wù)、發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略目標(biāo)，以及相關(guān)業(yè)務(wù)的市場分析、競爭格局分析，我們對華熙生物2022年至2024年財務(wù)情況進(jìn)行預(yù)測。參考公司過往三年一期的期間費(fèi)用率趨勢，我們預(yù)測2022年至2024年公司銷售費(fèi)用率分別為46.35%、45.00%、45.00%，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別保持在6.13%和5.80%。綜上，預(yù)測2022年至2024年公司歸母凈利潤分別為9.70億元、12.75億元、17.09億元，同比增長24%、31%、34%。三、估值分析（合理估值范圍：111元/股至128元/股）1.P/E模型估值華熙生物P/E（TTM）為59.32，從同期可比公司P/E(TTM）上看，公司目前估值處于較低水平（注：相關(guān)指標(biāo)計算以2023年3月22日A股收盤價為基準(zhǔn)）。我們預(yù)計，公司2022年至2024年EPS分別為2.02元/股、2.65元/股、3.55元/股，對應(yīng)2023年3月22日股價的PE分別為55/42/31倍，綜合考慮公司業(yè)績的成長性，我們給予公司PE估值55X-63X，對應(yīng)股價111元/股至128元/股為合理估值區(qū)間。。（注：相關(guān)指標(biāo)計算以2023年3月22日A股收盤價為基準(zhǔn)）2.DCF模型估值我們以預(yù)測的2022年至2024年EPS分別為2.02、2.65、3.55為基礎(chǔ)，根據(jù)以下假設(shè)，進(jìn)行絕對估值測算，對應(yīng)每股合理的內(nèi)在價值為119.63元/股。四、股價催化劑華熙生物為全球透明質(zhì)酸龍頭企業(yè)，2021年銷售占全球市場份額44%，位列全球第一，以絕對優(yōu)勢與第二名15%的市占率拉開巨大空間。未來透明質(zhì)酸需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)弗若斯沙利文預(yù)測，2022年至2026年全球?qū)⒈３?2.3%的復(fù)合增長率。預(yù)計公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，將進(jìn)一步搶占全球市場份額。收購益而康生物布局膠原蛋白，膠原蛋白具有廣闊的應(yīng)用場景和巨大的增長潛力。公司有望將膠原蛋白打造成繼透明質(zhì)酸后的下一個戰(zhàn)略