中成藥龍頭馬應(yīng)龍研究報告

中成藥龍頭馬應(yīng)龍爭論報告百年肛腸治痔老字號，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長四百年傳統(tǒng)制藥技藝，老字號時代煥發(fā)活力馬應(yīng)龍傳統(tǒng)技藝起源于河北定州，距今已有四百余年的歷史。明朝萬歷年間，創(chuàng)始人馬金堂潛心爭論，摸索總結(jié)出獨絕技藝制成眼藥，取名“定州眼藥”。馬金堂的繼承者馬應(yīng)龍以制造和經(jīng)營眼藥為業(yè)，設(shè)店于定州北街，將“定州眼藥”更名為“馬應(yīng)龍定州眼藥”。歷經(jīng)清朝、民國時期的砥礪進展，中國成立后馬應(yīng)龍制藥廠更名為“武漢第三制藥廠”，在古方驗方的根底上遵循傳統(tǒng)技藝，生產(chǎn)眼藥、痔瘡藥等多種藥品。19952023應(yīng)龍藥業(yè)集團股份成功上市，是國家首批認定的“中華老字號”企業(yè)。2023年馬應(yīng)龍眼藥制作技藝成功入選國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。公司大股東是中國寶安集團，武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司為其次大股東，其他為自然人股東。公司旗下?lián)碛卸嗉易庸荆a(chǎn)業(yè)布局合理。馬應(yīng)龍以肛腸及下消化道領(lǐng)域為核心定位，做強核心，打造肛腸安康方案供給商，努力建設(shè)成為肛腸安康細分領(lǐng)域效勞功能齊全、規(guī)模最大、最具影響力的頂尖企業(yè)；做大邊界，大力進展大安康產(chǎn)業(yè)，強勢整合外部資源，進展外部產(chǎn)業(yè)，形成以醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療效勞、醫(yī)藥商業(yè)為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。三大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)力，助力公司業(yè)績高速恢復公司地處湖北武漢，2023業(yè)鏈和外部經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生較大影響，202327.9〔+3.2%〕，4.2〔+16.4%〕，3.3〔+2%〕。隨著疫情影響逐步消退，公司業(yè)績恢復動力十足。2023Q1-3公司三大板塊進展強勁，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)低基數(shù)下快速恢復，實現(xiàn)收入25.3〔+45.8%〕，3.7〔+11.6%〕，實現(xiàn)扣3.5〔+27.5%〕。公司強化醫(yī)藥工業(yè)核心優(yōu)勢，抑制疫情上半年影響，202395%、97%以上，202354.890.8%。其中治痔類產(chǎn)品收入提升格外11.624.7%；同時治痔類產(chǎn)72%以上的高毛利率，202341.6%74.8%。202340%左右，銷售費用率同比增0.08pp21.30.33pp6.8%；研發(fā)費用0.05pp2%，公司各項費率在可比中藥生產(chǎn)企業(yè)中較低，費用變化主要由于冠疫情影響與上游原材料市場供給及價格波動因素導致。2023Q1-3彈勢頭強勁，看好三大業(yè)務(wù)板塊將來長期穩(wěn)定成長。202315.32.5%，毛利率66.7%，同比下降1.62pp腸品種精準營銷；深化縣域市場開發(fā)，提升終端產(chǎn)出質(zhì)量；大力進展線上直營業(yè)務(wù)，在第三方電商平臺開設(shè)品牌旗艦店，推動產(chǎn)品在線銷售規(guī)?？焖俜帕?。加快大安康業(yè)務(wù)進展，圍繞肛腸、皮膚、眼80為，醫(yī)藥工業(yè)板塊是馬應(yīng)龍百年品牌進展的基石，在扎根核心根底上持續(xù)開拓大安康產(chǎn)業(yè)藍海市場，該業(yè)務(wù)板塊有望連續(xù)高毛利率，實現(xiàn)品牌價值的持續(xù)變現(xiàn)。醫(yī)療效勞方面，公司樂觀推動肛腸診療中心共建工程，促進小馬醫(yī)療VR系統(tǒng)的推廣使用，拓展多元化業(yè)務(wù)收入來源，該板塊經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。20231.40.215.473.64pp，凈利潤實現(xiàn)扭虧。我們認為，隨著公司醫(yī)療產(chǎn)業(yè)構(gòu)造不斷優(yōu)化、肛腸診療中心與專科共建網(wǎng)絡(luò)持續(xù)布局，該業(yè)務(wù)板塊將與醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)板塊形成良好的協(xié)同作用，助力公司持續(xù)穩(wěn)健造利。醫(yī)藥工業(yè)：肛腸下消領(lǐng)域龍頭，品牌延長布局大安康做強核心，穩(wěn)居肛腸治痔領(lǐng)域第一品牌痔瘡患病群體浩大，治痔類藥物市場空間寬闊痔瘡發(fā)病率高、根治難，治痔類藥物具有極大市場空間。從解剖學角度看，痔瘡是直腸末端黏膜下和肛管皮膚下的直腸靜脈叢發(fā)生擴大、曲張所形成的松軟靜脈團，或肛緣皮膚結(jié)締組織增生或肛管皮下靜脈曲張裂開形成的隆起物。常言“十人九痔”，痔瘡是最常見的肛腸疾20～40隨年齡增長而漸漸加重，由此可以預(yù)見痔瘡用藥具有極大市場空間。據(jù)Frost&Sullivan2023352023509%，估量將來仍將保持較快增長。中華中醫(yī)藥學會肛腸分會最公布的中國成人常見肛腸疾病流行病50.1%〔城市51.148.4%〕185.2人不同程度患有肛腸疾病，其患病率遠遠高于心腦血管、高血壓、糖尿病等一般疾病。其中痔瘡患病人數(shù)占全部患肛腸病病人數(shù)的98.1%，49.1%〔50.347.3%〕。依據(jù)發(fā)病部位不同，痔瘡分為內(nèi)痔、外痔及混合痔。內(nèi)痔常以無痛性便血為主要病癥，血液與大便不相混，多在排便時滴血或射血；外痔的臨床特點是肛門異物感及肛門墜脹、瘙癢、苦痛，肛門緣會觸遇到贅生物；混合痔兼有內(nèi)痔、外痔表現(xiàn)。痔瘡發(fā)病的誘因眾多，工作環(huán)境和生活方式、飲食習慣、心理狀況、家族史、排便習慣等都可誘發(fā)痔瘡，且復發(fā)率高、根治難。48.12864.3%的患者發(fā)病后沒有實行任何治療措施。大局部患者認為痔瘡危害不大而重視度缺乏，同時患者往往羞于啟齒而疏于治療，發(fā)病位置特別導致痔瘡用藥在OTC領(lǐng)域占比較高，同時外用劑型占據(jù)主導地位。安康網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，消費者對乳膏劑、栓劑等外用劑型的偏好到達88.2%。中成藥在內(nèi)外治理、活血化淤和清熱解毒方面優(yōu)勢顯著，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，202314013%，僅次于呼吸系統(tǒng)疾病用藥。隨著人民生活質(zhì)量要求提高，痔瘡患者治療率有望進一步提升，痔瘡用藥市場或?qū)⒖焖贁U容。馬應(yīng)龍百年品牌辨識度高，核心產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力公司以肛腸及下消化道領(lǐng)域為核心定位，具備品牌價值稀缺性。公司憑借百年老字號品牌和獨特配方優(yōu)勢在肛腸疾病領(lǐng)域深耕多年，先發(fā)入局積淀深厚，擁有極高的品牌辨識度。馬應(yīng)龍名方包括麝香、牛黃、琥珀、珍寶、冰片、爐甘石、硼砂、硇砂等八味中藥，又稱八寶名方，2023年馬應(yīng)龍眼藥制作技藝入選“國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄”。20238413.5217500171202316有望連續(xù)品牌認可優(yōu)勢，品牌內(nèi)在價值或?qū)⑼癸@，行業(yè)集中度有望進一步提升。公司肛腸治痔系列產(chǎn)品市場認可度高，核心產(chǎn)品麝香痔瘡膏/栓持續(xù)造利。歷經(jīng)多年進展積淀，馬應(yīng)龍肛腸治痔系列專業(yè)產(chǎn)品在消費者和醫(yī)藥行業(yè)中均享有較高的認可度，具備相當定價權(quán)。其中，馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、痔炎消片等核心產(chǎn)品終端銷量在相關(guān)品類中居于領(lǐng)先地位，馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏/栓入選中國非處方藥協(xié)會公布的2023品。依據(jù)中康資訊數(shù)據(jù)，馬應(yīng)龍在國內(nèi)零售終端痔瘡用藥市場連續(xù)多年占據(jù)確定龍頭地位，202341.220列產(chǎn)品具備價值稀缺性，市場認可度高，有望在醫(yī)藥零售時代趨勢下進一步擴大市場份額，具備長期增長潛力。馬應(yīng)龍強品牌產(chǎn)品價格低廉，將來有望實現(xiàn)量價齊升馬應(yīng)龍肛腸治痔產(chǎn)品線進展成熟，獨家品種深入人心。馬應(yīng)龍醫(yī)藥工業(yè)板塊產(chǎn)品聚焦肛腸及下消化道領(lǐng)域，肛腸治痔類產(chǎn)品占比最高，202311.676.172.14%，遠高于公司醫(yī)藥工業(yè)板塊平均毛利率。公司肛腸治痔類產(chǎn)品主要包括馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、地奧司明片、痔炎消片、金玄痔科熏洗散等，生產(chǎn)劑型范圍涵蓋膏、栓、中藥飲片、口服、片劑、洗劑等。20233.52.3瘡用藥品種榜單分別位列第一、第三。2023合排名中，馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏/栓、痔炎消片在痔瘡類中成藥品種中位列第一、第四。此外，公司充分把握痔瘡用藥現(xiàn)有優(yōu)勢，圍繞肛腸疾病樂觀推動優(yōu)秀老產(chǎn)品的二次開發(fā)和品種的培育，重點在研品種其次代馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏憑借先進工藝與更顯著的療效，銷量有望取得突破。強品牌產(chǎn)品價格低廉，將來有望實現(xiàn)量價齊升。藥品不同于一般消費品，消費者對于產(chǎn)品的安全性、牢靠性以及療效要求極高，對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的價格包涵度較高，因此一般品牌很難通過價格戰(zhàn)快速提升市占率。而知名品牌通過品牌的積淀使消費者產(chǎn)生信任，只要在消費者可承受的定價范圍內(nèi)，便可持續(xù)提升產(chǎn)品銷量、市占率與價格，產(chǎn)品銷量和市占率的提高又促進品牌影響力的擴大。適當范圍內(nèi)提價會進一步穩(wěn)固消費者對產(chǎn)品質(zhì)量的信念，形成良性循環(huán)，最終保證了品牌999、江中、云南白藥等。馬應(yīng)龍肛腸治痔類產(chǎn)品療效好、質(zhì)量高，安全性和有效性均名列前茅。但受最高零售價限制，在痔瘡用藥銷量靠前的品種中，馬應(yīng)龍系列產(chǎn)品最高限價大幅低于其他藥品。目前市場上肛腸治痔類產(chǎn)品主要包括馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏/栓、邁之靈片、肛泰軟膏、痔炎消片、云南白1~2/栓價格優(yōu)勢顯著。提價與放量將持續(xù)推動公司將來業(yè)績增長。近年來受政策放開、處方藥渠道限制、醫(yī)藥分家的影響，醫(yī)藥零售市場持續(xù)擴容；同時消費升級的拉動效應(yīng)顯現(xiàn)，需求端呈現(xiàn)巨大空間。明星產(chǎn)品的品牌效應(yīng)凸2023品馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏〔10g/盒〕18%，調(diào)價后治痔類產(chǎn)品收72%以上。馬應(yīng)龍產(chǎn)品連續(xù)多年統(tǒng)治治痔用藥市場，估量后續(xù)小幅提價在日用藥金額不超過競品的區(qū)間內(nèi)均可消化，同時終端價格提升增厚渠道利潤，大大提高經(jīng)銷商樂觀性，有助于終端放量。我們認為，馬應(yīng)龍具有得天獨厚的先發(fā)優(yōu)勢，隨著產(chǎn)品線持續(xù)擴張、營銷模式推陳出，將來麝香痔瘡膏/栓系列明星品牌仍具有提價潛力，利潤快速增長確定性較大。2.2公司以眼藥制作起家，在馬應(yīng)龍八寶名方的根底上間續(xù)研制出痔瘡膏/栓、龍珠軟膏、馬應(yīng)龍八寶眼霜等深受用戶好評的產(chǎn)品?；貧w根源，公司大力拓展眼科、皮膚科業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品序列，加快大安康領(lǐng)域布局，202380個治療領(lǐng)域。2023〔中成藥〕榜單中，公司產(chǎn)品馬應(yīng)龍龍珠軟膏在皮膚科類產(chǎn)品中排名其次；馬應(yīng)龍八寶眼膏在眼科類產(chǎn)品2023506公司地處武漢，2023步好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品銷量有望快速恢復并有小幅增長。我們認為，馬應(yīng)龍系列產(chǎn)品憑借其傳統(tǒng)配方優(yōu)勢有望在持續(xù)擴張的外用OTC更多市場份額，進一步彰顯品牌價值，產(chǎn)品市占率仍有較大成長空間備強勁的市場搶占力量。此外，公司樂觀開拓大安康業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營嬰兒護理、女性護理、肛需系列產(chǎn)品線，做大邊界，構(gòu)建完善大安康產(chǎn)品序列。嬰兒護理系列產(chǎn)品包括：嬰兒洗護系列、嬰兒紙尿褲系列、嬰兒濕巾系列、嬰兒紙品系列；女性護理系列產(chǎn)品包括：柔語抑菌凝膠、柔語衛(wèi)生巾系列、柔語八寶私護貼、孕媽洗護系列、“瞳話”八寶眼霜系列；肛需系列產(chǎn)品包括：肛腸護理衛(wèi)生護墊、肛腸護理一次性床墊等。目前公司重點建設(shè)OTCRX們認為，傳統(tǒng)馬應(yīng)龍系列主打產(chǎn)品具有強大的品牌優(yōu)勢和引流效應(yīng)，為公司打造多元產(chǎn)品矩陣布局奠定了堅實根底。隨著公司大安康產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)完善，估量將來大安康板塊有望成為公司增長點。醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健進展，醫(yī)療效勞有望帶來業(yè)績增量肛腸?？漆t(yī)院穩(wěn)健經(jīng)營，共建肛腸診療中心有望帶來增長近年來國家樂觀推動社會辦醫(yī)準入擴容，逐步掌握公立醫(yī)院規(guī)模。2023慮，持續(xù)提高社會辦醫(yī)治理與質(zhì)量水平。2023放寬社會辦醫(yī)準入，掌握公立醫(yī)院規(guī)模。國家后續(xù)屢次強調(diào)鼓舞社會辦醫(yī)、支持優(yōu)質(zhì)社會辦醫(yī)擴容。202320231.520232.410.1%。國家政策屢次強調(diào)支持社會辦醫(yī)深入各個?？漆t(yī)療效勞領(lǐng)域。2023年，公布關(guān)于支持社會力氣供給多層次多樣化醫(yī)療效勞的意見，進一步激發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域社會投資活力，支持多種社會辦醫(yī)效勞內(nèi)容和模式。2023年再次強調(diào)支持社會力氣深入?？漆t(yī)療等細分效勞領(lǐng)域，在眼科、骨科、口腔、婦產(chǎn)、兒科、腫瘤等?？萍爸嗅t(yī)、康復、護理、體檢等領(lǐng)域加快打造有競爭力的品牌效勞機構(gòu)。中醫(yī)醫(yī)院在政策扶持下進展2023442620231159902120233000專科連鎖醫(yī)院對于設(shè)備依靠程度較高、醫(yī)生依靠程度較低，同時由于公立醫(yī)院重視程度較低、產(chǎn)能有限，創(chuàng)收規(guī)模相對較小的科室是?？漆t(yī)院連鎖進展的重點領(lǐng)域。2023202367820236520238412.4%。公司醫(yī)療效勞板塊順勢而為，依托?？苾?yōu)勢完善全國肛腸專科醫(yī)療效勞終端網(wǎng)絡(luò)。馬應(yīng)龍實行“直營+加盟”形式：通過投資并購方式自建直營肛腸醫(yī)院，同時加盟醫(yī)院共建肛腸?？啤?02310020236鎖肛腸?？漆t(yī)院，整體規(guī)模躋身國內(nèi)肛腸連鎖醫(yī)院前列，其中北京馬應(yīng)龍長青肛腸醫(yī)院為三級甲等醫(yī)院；累計簽約5638統(tǒng)培訓及標準、疑難病遠程會診等方面為縣級醫(yī)院供給全方位效勞。此外，公司通過馬應(yīng)龍安康云平臺“小馬醫(yī)療”以肛腸疾病、安康保健解決方案為切入點，集合肛腸全產(chǎn)業(yè)鏈資源，供給肛腸安康全病程產(chǎn)品和效勞。小馬醫(yī)療整合藥品經(jīng)營、診療技術(shù)、醫(yī)療效勞、安康數(shù)據(jù)等資源，通過手術(shù)直播與各大醫(yī)院肛腸領(lǐng)域頂級專家進展手術(shù)直播、手術(shù)示教、遠程教學，實現(xiàn)醫(yī)療資源共享，跨平臺互動，目前已8002萬余名。2023i202320331.720231052家簽約單位，同時簽約小馬數(shù)字化診療工程。小馬醫(yī)療“基于VR的肛腸數(shù)字化診療創(chuàng)應(yīng)用”工程全面掩蓋醫(yī)院、醫(yī)生和患者三個應(yīng)用端，圍繞興前沿技術(shù)在肛腸安康領(lǐng)域開展深度應(yīng)用研發(fā)，以“醫(yī)學圖像建模技術(shù)”“三維模型處理技術(shù)”“VR術(shù)”等技術(shù)核心為重點，形成“關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)-深度應(yīng)用示范-市場推18經(jīng)過多年沉淀，公司醫(yī)療效勞模式日趨成熟，該業(yè)務(wù)板塊構(gòu)造不斷優(yōu)化，經(jīng)營質(zhì)量逐年改善。20231.415.5%，凈利潤實現(xiàn)扭虧，隨著疫情好轉(zhuǎn)，2023療人次恢復性增長，醫(yī)療效勞收入也迎來恢復性增長，估量將來公司效勞板塊有望連續(xù)保持穩(wěn)健增長。3.2醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，始終保持穩(wěn)健進展，202311.70.7%。目前，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊整合線下實體藥店、網(wǎng)上藥店、醫(yī)藥物流等業(yè)務(wù)，由傳統(tǒng)藥品生產(chǎn)企業(yè)向肛腸安康方案供給商轉(zhuǎn)型升級。實體藥店：公司加強樣板店建設(shè)，2023泰寧點樣板店建設(shè)完成；樂觀建設(shè)DTP20237DTP202345網(wǎng)上藥店：公司大力拓展線上藥店業(yè)務(wù)，搭建線上購藥快速通道，啟動B2CO2O龍大藥房天貓店、京東店、拼多多、平安好醫(yī)生、蘇寧易購等主流線上平臺開放經(jīng)營。B2B通過藥加優(yōu)、藥師幫等多平臺布局，強化終端分銷，202354公司不斷優(yōu)化門店運營，樂觀開展業(yè)態(tài)創(chuàng)，深化推動馬應(yīng)龍安康家工程。安康家工程圍繞重構(gòu)“人、貨、場”三要素，以持續(xù)開展標桿社區(qū)康養(yǎng)效勞為探究路徑聯(lián)動重癥藥房、中醫(yī)館擴大效勞半徑逐步優(yōu)化并調(diào)整自動售藥機站點運營功能，實現(xiàn)線上線下雙運行模式。我們估量，將來公司將以產(chǎn)業(yè)鏈資源整合平臺為基石，以專業(yè)學術(shù)推廣和特色增值效勞為抓手，以全病程數(shù)據(jù)營銷效勞為引導，深化馬應(yīng)龍“醫(yī)+藥