私募股權投資資料匯總

經(jīng)典資料，經(jīng)典資料，WORD文檔，可編輯修改，歡迎下載交流。經(jīng)典資料，經(jīng)典資料，WORD文檔，可編輯修改，歡迎下載交流。 #私募股權投資資料精品匯編資料私募股權投資（PrivateEquity,簡稱“PE”）目錄口TOC\o"1-5"\h\z私募股權投資（PrivateEquity，簡稱“PE”） 2\o"CurrentDocument"什么是私募股權投資 4\o"CurrentDocument"私募股權投資的特點[1] 4\o"CurrentDocument"一、資金籌集具有私募性與廣泛性。 4\o"CurrentDocument"二、投資對象是有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜衅髽I(yè)。 4對投資目標企業(yè)融合權益性的資金支持和管理支持。 4\o"CurrentDocument"屬于流動性較差的中長期投資。 4\o"CurrentDocument"私募股權投資的分類[2] 5一、 創(chuàng)業(yè)風險 S二、成長資本 S三、并購資本 S四、夾層投資 5.Pre-IPO投資 5..PIPE投資 6..\o"CurrentDocument"私募股權投資的經(jīng)濟學分析[1] 6\o"CurrentDocument".私募股權投資有助于降低投資者的交易費用，提高投資效率 6.私募股權投資有利于解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題 6..\o"CurrentDocument"3.私募股權投資能夠發(fā)揮風險管理優(yōu)勢,提供價值增值 7\o"CurrentDocument"私募股權投資的運作[2] 7\o"CurrentDocument"一、私募股權投資的主要參與者 7.被投資企業(yè) .7.基金管理公司 .7.私募股權投資基金的投資者 7.中介服務機構 .8\o"CurrentDocument"二、私募股權投資的操作流程 8.尋找項目 8.初步評估 8.盡職調(diào)查 9.設計投資方案 .9.交易構造和管理 9.項目退出 9\o"CurrentDocument"三、私募股權投資的項目評估標準 10.企業(yè)和產(chǎn)品具有高成長性 10.企業(yè)面對的市場足夠好 10.具有優(yōu)秀企業(yè)家團隊 10.企業(yè)財務狀況良好 10\o"CurrentDocument"四、私募股權投資的退出渠道 10.首次公開上市 11.股權出售 11.企業(yè)清算 11\o"CurrentDocument"五、私募股權投資的風險管理 11.私募股權投資的風險 11.風險管理 12\o"CurrentDocument"中國私募股權投資的發(fā)展狀況[1] 13\o"CurrentDocument"一、中國私募股權投資的發(fā)展歷程 13\o"CurrentDocument"二、中國私募股權投資的投資特征 14\o"CurrentDocument"三、中國私募股權投資發(fā)展面臨的問題 14.本土投資機構資金實力相對薄弱 14.管理和服務水平不夠?qū)I(yè) 14.投資者和項目存在不對稱 14.缺乏順暢的退出通道 15.缺少良好的法制和政策環(huán)境 15\o"CurrentDocument"四、中國私募股權投資發(fā)展的對策 15.加強法律法規(guī)政策建設 15.建立統(tǒng)一的監(jiān)管機制 15.健全股權登記托管體系 16\o"CurrentDocument"私募股權投資的案例分析⑵ 16\o"CurrentDocument"一、相關背景 16.政策背景 16.行業(yè)背景 17.主要投資方背景 17\o"CurrentDocument"二、案例分析 18.投資動因分析 .18.投資過程 19(2)第二輪投資 20(3)第三輪投資 20(4)第四輪投資 20.投資策略分析 21.私募退出 22什么是私募股權投資在歐洲大陸，私募股權投資基金等同于風險資本(VentureCapital，VC)，歐洲私募股權和創(chuàng)業(yè)資本協(xié)會(EVCA)把私募股權投資定義為投資于企業(yè)早期(種子期和創(chuàng)業(yè)期)和擴展期的專業(yè)的股權投資。當前國內(nèi)外對私募股權投資的含義界定不一，概括而言，主要有廣義和狹義之分。廣義的私募股權投資是指通過非公開形式募集資金，并對企業(yè)進行各種類型的股權投資。這種股權投資涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資，以及上市后的私募投資(如PrivateInvestmentInPublicEquity，PIPE)等。狹義的私募股權投資主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分。私募股權投資通常以基金方式作為資金募集的載體，由專業(yè)的基金管理公司運作，像我們熟知的凱雷集團、KKR、黑石集團和紅杉資本等國際知名投資機構就是私募股權投資基金的管理公司，旗下都運行著多只私募股權投資基金。私募股權投資的特點[1]一、 資金籌集具有私募性與廣泛性。私募股權投資資金主要通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者或個人募集，其銷售、贖回都是通過私下與投資者協(xié)商進行的；資金來源廣泛，一般有富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金和保險公司等。二、投資對象是有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜衅髽I(yè)。私募股權投資一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，并且其項目選擇的唯一標準是能否帶來高額投資回報，而不拘泥于該項目是否應用了高科技和新技術。換言之，關鍵在于一種技術或相應產(chǎn)品是否具有好的市場前景而不僅在于技術的先進水平。三、對投資目標企業(yè)融合權益性的資金支持和管理支持。私募股權基金多采用權益投資方式，對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股以及可轉(zhuǎn)債的形式。私募股權投資者通常參與企業(yè)的管理，主要形式有參與到企業(yè)的董事會中，策劃追加投資和海外上市，幫助制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，監(jiān)控財務業(yè)績和經(jīng)營狀況，協(xié)助處理企業(yè)危機事件。目前一些著名的私募股權投資基金有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源，他們可以為企業(yè)提供有效的策略、融資、上市和人才方面的咨詢和支持。屬于流動性較差的中長期投資。私募股權投資期限較長，一般一個項目可達3?5年或更長，屬中長期投資；投資流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司股權的出讓方與購買方直接達成交易。需要說明的是，私募股權投資本身從全球范圍尋找可投資項目，并不區(qū)分國際國內(nèi)。私募股權投資的分類⑶根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風險投資(VentureCapital)、成長資本(DevelopmentCapital)、并購資本(BuyoutCapital)、夾層投資(MezzanineCapital)、Pre-IPO投資(Pre-IPOCapital)以及上市后私募投資(PrivateInvestmentinPublicEquity，PIPE)。一、 創(chuàng)業(yè)風險投資創(chuàng)業(yè)風險投資主要投資技術創(chuàng)新項目和科技型初創(chuàng)企業(yè)，從最初的一個想法到形成概念體系，再到產(chǎn)品的成型，最后將產(chǎn)品推向市場。提供通過對初創(chuàng)的資金支持和咨詢服務，使企業(yè)從研發(fā)階段充分發(fā)展并得以壯大。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展存在著財務、市場、營運以及技術等諸多方面的不確定性，因而具有很大的風險，這種投資能夠持續(xù)的理由是投資利潤豐厚，能夠彌補其他項目的損失。二、成長資本成長期投資針對的是已經(jīng)過了初創(chuàng)期發(fā)展至成長期的企業(yè)，其經(jīng)營項目已從研發(fā)階段過渡到市場推廣階段并產(chǎn)生一定的收益。成長期企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)得到證實而且仍然具有良好的成長潛力，通常是用2?3年的投資期尋求4?6倍的回報，一般投資已經(jīng)有一定規(guī)模的營收和正現(xiàn)金流，通常投資規(guī)模為500萬?2000萬美元，具有可控的風險和可觀的回報。成長資本也是中國私募股權投資中比例最大的部分，從2008年的數(shù)據(jù)看，成長資本占到了60%以上。三、 并購資本并購資本主要專注于并購目標企業(yè)，通過收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進行一定的重組改造提升企業(yè)價值，必要的時候可能更換企業(yè)管理層，成功之后持有一定時期后再出售。并購資本相當大比例投資于相對成熟的企業(yè)，這類投資包括幫助新股東融資以收購某企業(yè)、幫助企業(yè)融資以擴大規(guī)模或者是幫助企業(yè)進行資本重組以改善其營運的靈活性。并購資本涉及的資金規(guī)模較大，常達10億美元左右，甚至更多。四、夾層投資夾層投資的目標主要是已經(jīng)完成初步股權融資的企業(yè)。它是一種兼有債權投資和股權投資雙重性質(zhì)的投資方式，其實質(zhì)是一種附有權益認購權的無擔保長期債權。這種債權總是伴隨相應的認股權證，投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件，以事先約定的價格購買被投資公司的股權，或者將債權轉(zhuǎn)換成股權。夾層投資的風險和收益低于股權投資，高于優(yōu)先債權。在公司的財務報表上，夾層投資也處于底層的股權資本和上層的優(yōu)先債(高級債)之問，因而稱為“夾層”。與風險投資不同的是，夾層投資很少尋求控股，一般也不愿長期持有股權，更傾向于迅速地退出。當企業(yè)在兩輪融資之間，或者在希望上市之前的最后沖刺階段，資金處于青黃不接的時刻，夾層投資者往往就會從天而降，帶給企業(yè)最需要的現(xiàn)金，然后在企業(yè)進入新的發(fā)展期后全身而退。這也是它被稱為“夾層”投資的另一個原因。夾層投資的操作模式風險相對較小，因此尋求的回報率也低一些，一般在18%?28%左右。投資Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段，或者預期企業(yè)近期上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開資本市場上出售股票。一般而言，Pre-IPO投資者主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類。（1）投行型的投資基金如高盛、摩根斯坦利等投資基金，它們具有雙重身份一一既是私募股權投資者，又是投資銀行家。作為投資銀行家，他們能夠為企業(yè)的IPO提供直接的幫助；而作為私募股權投資者的身份則為企業(yè)的股票進行了價值“背書”，有助于提升公開市場上投資者對企業(yè)股票的信心，因此投行型投資基金的引入往往有助于企業(yè)股票的成功發(fā)行。（2）戰(zhàn)略型投資基金，致力于為企業(yè)提供管理、客戶、技術等資源，協(xié)助企業(yè)在上市之前建立起規(guī)范的法人治理結構，或者為企業(yè)提供專業(yè)的財務咨詢。Pre-IPO投資具有風險小、回收快的優(yōu)點，并且在企業(yè)股票受到投資者追崇的情況下，可以獲得較高的投資回報。投資PIPE是PrivateInvestmentinPublicEquity的縮寫，它是指投資于已上市公司股份的私募股權投資，以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以擴大公司資本的一種投資方式。PIPE投資分為傳統(tǒng)型和結構型兩種形式，傳統(tǒng)型PIPE由發(fā)行人以設定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股，結構型PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股或者優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)債。相對于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE融資成本和融資效率相對較高，監(jiān)管機構的審查較少，而且不需要昂貴的路演成本，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些不希望應付傳統(tǒng)股權融資復雜程序的快速成長為中型企業(yè)的上市公司。私募股權投資的經(jīng)濟學分析[1]1私募股權投資有助于降低投資者的交易費用，提高投資效率現(xiàn)代經(jīng)濟學契約理論認為，作為經(jīng)濟活動的基本單位，交易是有費用或成本的。所謂交易費用，”就是經(jīng)濟系統(tǒng)運作所需要付出的代價或費用”。具體到投資活動來說，其往往伴隨的巨大風險和不確定性，使得投資者需要支付搜尋、評估、核實與監(jiān)督等成本。私募股權投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。相對于直接投資，投資者利用私募股權投資方式能夠獲得交易成本分擔機制帶來的收益，提高投資效率，這是私募股權投資存在的根本原因。2私募股權投資有利于解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題私募股權投資活動中存在嚴重的信息不對稱，該問題貫穿于投資前的項目選擇直到投資后的監(jiān)督控制等各個環(huán)節(jié)。私募股權投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題。首先，私募股權投資基金的管理人通常由對特定行業(yè)擁有相當專業(yè)知識和經(jīng)驗的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，對復雜的、不確定性的經(jīng)營環(huán)境具有較強的計算能力和認識能力，能用敏銳的眼光洞察投資項目的風險概率分布，對投資項目前期的調(diào)研和投資項目后期的管理具有較強的信息搜尋、處理、加工和分析能力，其作為特殊的外部人能最大限度地減少信息不對稱，防范逆向選擇。其次，私募股權投資的制度安排也有利于解決信息不對稱帶來的道德風險問題。私募股權投資基金最常見的組織形式是有限合伙公司，通常由普通合伙人和有限合伙人組成。高級經(jīng)理人一般作為普通合伙人，一旦簽訂投資項目協(xié)議，就會以股東身份積極參與企業(yè)的管理，控制并扶持投資企業(yè)的發(fā)展。因此，私募股權投資公司的股東與普通公司的股東相比，能更準確地知道企業(yè)的優(yōu)勢和潛在的問題，向企業(yè)提供一系列管理支持和顧問服務，最大限度地使企業(yè)增值并分享收益。這樣，私募股權投資的制度安排比較有效地解決了委托一代理問題，這是私募股權投資得以快速發(fā)展的又一原因。3私募股權投資能夠發(fā)揮風險管理優(yōu)勢，提供價值增值現(xiàn)代金融經(jīng)濟學認為，投資組合能夠減少經(jīng)濟活動的非系統(tǒng)性風險，從而成為風險管理的重要手段。但對于單個投資者來說，分散化投資會給投資者帶來額外的成本。例如，投資者可能不得不減少在某個企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費更多的精力和成本對不同的投資項目進行監(jiān)督和管理。而私募股權投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過對不同階段的項目、不同產(chǎn)業(yè)項目的投資來分散風險，因此投資者通過私募股權投資基金這一投資中介進行投資，除了能夠享受成本分擔的收益，還能夠分享分散投資風險的好處，進而獲得價值增值。私募股權投資的運作⑶私募股權投資的運作是指私募股權投資機構對基金的成立和管理、項目選擇、投資合作和項目退出的整體運作過程。每個投資機構都有其獨特的運作模式和特點，其運作通常低調(diào)而且神秘，從某種程度上看，私募股權投資的不同運作模式直接影響了投資的回報水平，是屬于不能外泄的獨占機密。雖然我們可能無法知道各個投資機構在具體的投資運作中的許多細節(jié)，但通常私募股權投資具有一些共同的基本流程和基本方法。一、私募股權投資的主要參與者參與私募股權投資運作鏈條的市場主體主要包括被投資企業(yè)、基金和基金管理公司、基金的投資者以及中介服務機構。被投資企業(yè)被投資企業(yè)都有一個重要的特性—一需要資金和戰(zhàn)略投資者。企業(yè)在不同的發(fā)展階段需要不同規(guī)模和用途的資金：創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)需要啟動資金；成長期的企業(yè)需要籌措用于規(guī)模擴張及改善生產(chǎn)能力所必需的資金；改制或重組中的企業(yè)需要并購、改制資金的注入。面臨財務危機的企業(yè)需要相應的周轉(zhuǎn)資金渡過難關；相對成熟的企業(yè)上市前需要一定的資本注入以達到證券交易市場的相應要求；即使是已經(jīng)上市的企業(yè)仍可能根據(jù)需要進行各種形式的再融資?；鸸芾砉舅侥脊蓹嗤顿Y需要以基金方式作為資金的載體，通常由基金管理公司設立不同的基金募集資金后，交由不同的管理人進行投資運作?；鸾?jīng)理人和管理人是基金管理公司的主要組成部分，他們通常是有豐富行業(yè)投資經(jīng)驗的專業(yè)人士，專長于某些特定的行業(yè)以及處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，他們經(jīng)過調(diào)查和研究后，憑借敏銳的眼光將基金投資于若干企業(yè)的股權，以求日后退出并取得資本利得。私募股權投資基金的投資者只有具備私募股權投資基金的投資者，才能順利募集資金成立基金。投資者主要是機構投資者，也有少部分的富有個人，通常有較高的投資者門檻。在美國，公共養(yǎng)老基金和企業(yè)養(yǎng)老基金是私募股權投資基金最大的投資者，兩者的投資額占到基金總資金額的30%?40%。機構投資者通常對基金管理公司承諾一定的投資額度，但資金不是一次到位，而是分批注入。中介服務機構隨著私募股權投資基金的發(fā)展和成熟，各類中介服務機構也隨之成長和壯大起來。其中包括：（1）專業(yè)顧問，專業(yè)顧問公司為私募股權投資基金的投資者尋找私募股權投資基金機會，專業(yè)的顧問公司在企業(yè)運作、技術、環(huán)境、管理、戰(zhàn)略以及商業(yè)方面卓越的洞察力為他們贏得了客戶的信賴；（2）融資代理商，融資代理商管理整個籌資過程，雖然許多投資銀行也提供同樣的服務，但大多數(shù)代理商是獨立運作的;⑶市場營銷、公共關系、數(shù)據(jù)以及調(diào)查機構，在市場營銷和公共事務方面，有一些團體或?qū)＜覟樗侥脊蓹嗤顿Y基金管理公司提供支持，而市場營銷和社交戰(zhàn)略的日漸復雜構成了私募股權投資基金管理公司對于數(shù)據(jù)和調(diào)研的龐大需求；（4）人力資源顧問，隨著私募股權投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其對于人力資源方面的服務需求越來越多，這些代理機構從事招募被投資企業(yè)管理團隊成員或者基金管理公司基金經(jīng)理等主管人員的工作；（5）股票經(jīng)紀人，除了企業(yè)上市及售出股權方面的服務，股票經(jīng)紀公司還為私募股權投資基金提供融資服務；（6）其他專業(yè)服務機構，私募股權投資基金管理公司還需要財產(chǎn)或房地產(chǎn)等方面的代理商和顧問、基金托管方、信息技術服務商、專業(yè)培訓機構、養(yǎng)老金和保險精算顧問、風險顧問、稅務以及審計事務所等其他專業(yè)機構的服務。中介服務機構在私募股權投資市場中的作用越來越重要，他們幫助私募股權投資基金募集資金、為需要資金的企業(yè)和基金牽線搭橋，還為投資者對私募股權投資基金的表現(xiàn)進行評估，中介服務機構的存在降低了私募股權投資基金相關各方的信息成本。二、私募股權投資的操作流程不同于大多數(shù)其他形式的資本，也不同于借貸或上市公司股票投資，私募股權投資基金經(jīng)理或管理人為企業(yè)帶來資本投資的同時，還提供管理技術、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及其他的增值服務，是一項帶著戰(zhàn)略投資初衷的長期投資，當然其運作流程也會是一個長期持久的過程。國內(nèi)私募股權投資基金和海外的創(chuàng)業(yè)投資基金的運作方式基本一致，即基金經(jīng)理通過非公開方式募集資金后，將資金投于非上市企業(yè)的股權，并且管理和控制所投資的公司使該公司最大限度地增值，待公司上市或被收購后撤出資金，收回本金及獲取收益。其投資運作基本都是按照一系列的步驟完成的，從發(fā)現(xiàn)和確定項目開始，然后經(jīng)歷談判和盡職調(diào)查，確定最終的合同條款、投資和完成交易，并通過后續(xù)的項目管理，直到投資退出獲得收益。當然，不同私募股權投資基金的特點不同，在工作流程上會稍有差異，但基本大同小異。尋找項目私募股權投資成功的重要基礎是如何獲得好的項目，這也是對基金管理人能力的最直接的考驗，每個經(jīng)理人均有其專業(yè)研究的行業(yè)，而對行業(yè)企業(yè)的更為細致的調(diào)查是發(fā)現(xiàn)好項目的一種方式。另外，與各公司高層管理人員的聯(lián)系以及廣大的社會人際網(wǎng)絡也是優(yōu)秀項目的來源之一，如投資銀行、會計師事務所和律師事務所等各類專業(yè)的服務機構，都可能提供很多有價值的信息。當然，通常最直接的方式是獲得由項目方直接遞交上來的商業(yè)計劃書。在獲得相關的信息之后，私募股權投資公司會聯(lián)系目標企業(yè)表達投資興趣，如果對方也有興趣，就可進行初步評估。初步評估項目經(jīng)理認領到項目后，正常情況下應在較短期內(nèi)完成項目的初步判斷工作。項目經(jīng)理在初步判斷階段會重點了解以下方面：注冊資本及大致股權結構（種子期未成立公司可忽略）、所處行業(yè)發(fā)展情況、主要產(chǎn)品競爭力或盈利模式特點、前一年度大致經(jīng)營情況、初步融資意向和其他有助于項目經(jīng)理判斷項目投資價值的企業(yè)情況。初步判斷是進一步開展與公司管理層商談以及盡職調(diào)查的基礎。在初步評估過程中，需要與目標企業(yè)的客戶、供貨商甚至競爭對手進行溝通，并且要盡可能地參考其他公司的研究報告。通過這些工作，私募股權投資公司會對行業(yè)趨勢、投資對象所在的業(yè)務增長點等主要關注點有一個更深入的認識。盡職調(diào)查通過初步評估之后，投資經(jīng)理會提交《立項建議書》，項目流程也進入了盡職調(diào)查階段。因為投資活動的成敗會直接影響投資和融資雙方公司今后的發(fā)展，故投資方在決策時一定要清晰地了解目標公司的詳細情況，包括目標公司的營運狀況、法律狀況及財務狀況。盡職調(diào)查的目的主要有三個：發(fā)現(xiàn)問題，發(fā)現(xiàn)價值，核實融資企業(yè)提供的信息。在這一階段，投資經(jīng)理除聘請會計師事務所來驗證目標公司的財務數(shù)據(jù)、檢查公司的管理信息系統(tǒng)以及開展審計工作外，還會對目標企業(yè)的技術、市場潛力和規(guī)模以及管理隊伍進行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向業(yè)內(nèi)專家咨詢并與管理隊伍舉行會談，對資產(chǎn)進行審計評估。它還可能包括與企業(yè)債權人、客戶、相關人員如以前的雇員進行交談，這些人的意見會有助于投資機構作出關于企業(yè)風險的結論。設計投資方案盡職調(diào)查后，項目經(jīng)理應形成調(diào)研報告及投資方案建議書，提供財務意見及審計報告。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單等內(nèi)容。由于私募股權投資基金和項目企業(yè)的出發(fā)點和利益不同，雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧，解決分歧的技術要求很高，需要談判技巧以及會計師和律師的協(xié)助。交易構造和管理投資者一般不會一次性注入所有投資，而是采取分期投資方式，每次投資以企業(yè)達到事先設定的目標為前提，這就構成了對企業(yè)的一種協(xié)議方式的監(jiān)管。這是降低風險的必要手段，但也增加了投資者的成本。在此過程中不同投資者選擇不同的監(jiān)管方式，包括采取報告制度、監(jiān)控制度、參與重大決策和進行戰(zhàn)略指導等，另外，投資者還會利用其網(wǎng)絡和渠道幫助企業(yè)進入新市場、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應和降低成本等方式來提高收益。項目退出私募股權投資的退出，是指基金管理人將其持有的所投資企業(yè)的股權在市場上出售以收回投資并實現(xiàn)投資的收益。私募股權投資基金的退出是私募股權投資環(huán)節(jié)中的最后一環(huán)，該環(huán)節(jié)關系到其投資的收回以及增值的實現(xiàn)。私募股權投資的目的是為了獲取高額收益，而退出渠道是否暢通是關系到私募股權投資是否成功的重要問題。因此，退出策略是私募股權投資基金者在開始篩選企業(yè)時就需要注意的因素。從尋找項目開始到退出項目結束，完成私募股權投資的一個項目的全過程。在現(xiàn)實生活中，投資機構可能同時運作幾個項目，但基本上每個項目都要經(jīng)過以上幾個流程。三、私募股權投資的項目評估標準對于私募股權投資基金來說，尋找好的企業(yè)、好的經(jīng)營者或管理團隊是非常具有挑戰(zhàn)性的工作。尋找項目、初步評估和盡職調(diào)查是私募股權投資的基礎，通過這三者的考驗是投資能夠進行的前提，在整個項目評估過程中，每個基金的偏好不同，其評估標準會有所不同，但一般都遵循以下標準：企業(yè)和產(chǎn)品具有高成長性首先，企業(yè)要具有高成長性，即公司能在較短時間內(nèi)達到一定經(jīng)營規(guī)模；其次，擬投資的企業(yè)必須具有一定的競爭優(yōu)勢，如先進的技術優(yōu)勢或在行業(yè)領域中處于較領先的地位；再次，企業(yè)要有好產(chǎn)品。好產(chǎn)品必須具備如下特征：（1）它不僅要能滿足市場的現(xiàn)有需求，而且還要能夠滿足市場的潛在需求；（2）它必須具有獨特性，具有良好的擴展性、可靠性和維護性，能夠滿足人們的某些特殊需求，從而能夠在市場中獲得獨占或領先的地位；（3）它所服務的市場規(guī)模要足夠大，這樣才能為企業(yè)的高成長性奠定基礎；（4）它必須是不易被模仿的，一個產(chǎn)品（或服務）對市場需求的滿足性非常好，而且獨特性也非常強，但如果它容易被模仿和替代，就很難保持其市場地位。企業(yè)面對的市場足夠好一個好的市場是成就好產(chǎn)品的首要條件。企業(yè)所面對的市場最好能夠：（1）它能為風險產(chǎn)品提供規(guī)模足夠大的發(fā)展空間；（2）它本身具有高成長性；（3）它對即將進入市場的產(chǎn)品（或服務）很容易接受，并且同時又能對產(chǎn)品（或服務）跟隨者的模仿形成很高的壁壘；（4）市場能保持一定的競爭水平，企業(yè)所面對的競爭既包括同類產(chǎn)品的競爭，同時也包括替代品的競爭等。具有優(yōu)秀企業(yè)家團隊“寧可投資一流的人才、二流的技術，也不投資一流的技術、二流的人才”，這句私募股權投資的口號足以見得企業(yè)管理團隊的重要性。對企業(yè)的領頭人也即企業(yè)家的評估中要求其必須具備以下素質(zhì)：（1）戰(zhàn)略思想，企業(yè)家的戰(zhàn)略思想一般體現(xiàn)在企業(yè)文化和經(jīng)營理念中，所以，選擇具有長遠發(fā)展戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家，對保障投資的未來預期收益將起到非常重要的作用；（2）整合資源能力，包括經(jīng)營管理能力、市場營銷能力、市場應變能力、公共關系能力、風險預見和防范能力以及技術創(chuàng)新能力等：（3）個人品質(zhì)，一個具有良好個人品質(zhì)的企業(yè)家應該是忠誠正直、敢于承擔責任、機智敏銳、信念堅定、堅忍不拔、精力充沛、樂觀豁達而又務實的。企業(yè)財務狀況良好沒有財務規(guī)劃的企業(yè)，是沒有財務方向的企業(yè)。對中小企業(yè)進行財務狀況分析與評價至少應當考慮以下幾個方面：（1）企業(yè)目前資產(chǎn)負債狀況與股權比例；（2）企業(yè)最近三年資產(chǎn)負債與股權變動情況；（3）提供投資后的資產(chǎn)負債與股權比例；（4）資金運用計劃；（5）有關損益與現(xiàn)金流量的盈虧平衡；（6）其他融資計劃；（7）利潤預測與資產(chǎn)收益分析；（8）投資者回收資金的可能方式、時機與獲利情形等。四、私募股權投資的退出渠道投資退出是私募股權投資的最終目標，也是實現(xiàn)盈利的重要環(huán)節(jié)。投資的退出需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般而言，私募股權投資基金的退出有三種方式，即首次公開上市（IPO）、股權出售（包括回購）及企業(yè)清算。公開上市是私募股權投資基金最佳的退出方式，可以使資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善?，實現(xiàn)具有流動性的盈利；股權出售則包括股權回購、管理層收購和其他并購方式；企業(yè)清算則是在投資企業(yè)未來收益前景堪憂時的退出方式。首次公開上市首次公開上市是私募股權投資基金最向往的退出方式，它可以給私募股權投資基金人和被投資企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟利益和社會效益。在私募股權投資基金的發(fā)展史中，IPO擁有令人驕傲的歷史記錄。在美國，成功IPO的公司中很多都有私募股權投資的支持，如蘋果、微軟、雅虎和美國在線等全球知名公司；國內(nèi)的例子有分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等，這些企業(yè)的上市都給投資帶來了巨額的回報。當然，企業(yè)管理層也很歡迎這種退出方式，因為它表明了金融市場對公司良好的經(jīng)營業(yè)績的認可，又維持了公司的獨立性，同時還使公司獲得了在證券市場上持續(xù)融資的渠道。但是，IPO退出也有一定的局限性，在項目公司IPO之前的一兩年，必須做大量的準備工作，要將公司的經(jīng)營管理狀況、財務狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等信息向外公布，使廣大投資者了解公司的真實情況，以期望得到積極評價，避免由于信息不對稱引起股價被低估。相比于其他退出方式，IPO的手續(xù)比較繁瑣，退出費用較高，IPO之后存在禁售期，這加大了收益不能變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風險。?股權出售股權出售是指私募股權投資將其所持有的企業(yè)股權出售給任何其他人，包括二手轉(zhuǎn)讓給其他投資機構、整體轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略投資者、所投資企業(yè)或者該企業(yè)管理層從私募股權投資機構手中贖回股權（即回購）。選擇股權出售方式的企業(yè)一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。盡管收益通常不及以IPO方式退出，私募股權投資基金投資者往往也能夠收回全部投資，還可獲得可觀的收益。在德國，私募股權投資基金的融資資金主要來源于銀行貸款，退出渠道也因此被限定于股權回購和并購，這兩種退出方式與IPO相比，投資者獲得的收益較少。同樣，日本的大部分融資渠道都是銀行，和德國一樣面臨著退出渠道受限和控制權配置的問題。企業(yè)清算企業(yè)清算是私募股權投資基金在投資企業(yè)無法繼續(xù)經(jīng)營時通過清算公司的方式退出投資，這是投資退出的最壞結果，往往只能收回部分投資。清算包括自愿性清算與非自愿性清算兩種形式，自愿性清算指當出售一個公司的資產(chǎn)所得超過其所發(fā)行的證券市場價值時，清算對股東來說可能是最有力的資產(chǎn)處置方式；非自愿性清算是指公司瀕臨破產(chǎn)邊緣，公司發(fā)生嚴重的財務危機而不得不出售現(xiàn)有資產(chǎn)以償還債務，由清算組接管，對企業(yè)財產(chǎn)進行清算、評估、處理和分配。五、私募股權投資的風險管理私募股權投資是一項長期投資，從發(fā)現(xiàn)項目、投資項目、到最后實現(xiàn)盈利并退出項目需要經(jīng)歷一個長久的過程，在整個項目運作過程中存在很多風險，如價值評估風險、委托代理風險和退出機制風險等，投資機構需要對這些風險進行管理。私募股權投資的風險在私募股權投資中，由于存在較高的委托代理成本和企業(yè)價值評估的不確定性，使得私募股權投資基金具有較高的風險。其風險問題主要包括以下幾類：(1)價值評估帶來的風險在私募股權投資基金的過程中，對被投資項目進行的價值評估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權比重，過高的評估價值將導致投資收益率的下降。但由于私募股權投資的流動性差、未來現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則、投資成本高以及未來市場、技術和管理等方面可能存在很大的不確定性，使得投資的價值評估風險成為私募股權投資基金的直接風險之一。(2)知識產(chǎn)權方面存在的風險這一點對科技型企業(yè)具有特殊意義，私募股權投資尤其是創(chuàng)業(yè)風險投資看重的是被投資企業(yè)的核心技術，若其對核心技術的所有權上存在瑕疵(如該技術屬于創(chuàng)業(yè)人員在原用人單位的職務發(fā)明)，顯然會影響風險資本的進入，甚至承擔違約責任或締約過失責任。對于這一風險，企業(yè)一定要通過專業(yè)人士的評估，確認核心技術的權利歸屬。(3)委托代理帶來的風險在私募股權投資基金中，主要有兩層委托代理關系：第一層是投資基金管理人與投資者之間的委托代理，第二層是私募股權投資基金與企業(yè)之間的委托代理。第一層委托代理問題的產(chǎn)生主要是因為私募股權投資基金相關法律法規(guī)的不健全和信息披露要求低，這就不能排除部分不良私募股權投資基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權、違約或者違背善良管理人義務的行為，這將嚴重侵害投資人的利益。第二層委托代理問題主要是“道德風險”問題，由于投融資雙方的信息不對稱，被投資方作為代理人與投資人之間存在利益不一致的情況，這就產(chǎn)生了委托代理中的“道德風險”問題，可能損害投資者的利益。這一風險，在某種程度上可以通過在專業(yè)人士的幫助下，制作規(guī)范的投融資合同并在其中明確雙方權利義務來進行防范，如對投資工具的選擇、投資階段的安排、投資企業(yè)董事會席位的分配等內(nèi)容作出明確約定。(4)退出過程中的風險我國境內(nèi)主板市場上市標準嚴格，對上市公司的股本總額、發(fā)起人認購的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和無形資產(chǎn)比例都有嚴格的要求；中小企業(yè)難于登陸主板市場，而新設立的創(chuàng)業(yè)板市場“僧多粥少”，難于滿足企業(yè)上市的需求；產(chǎn)權交易市場性質(zhì)功能定位不清，缺乏統(tǒng)一、透明、科學的交易模式以及統(tǒng)一的監(jiān)管，這無疑又為特定私募股權投資基金投資者增加了退出風險。風險管理私募股權投資是一種高收益的投資方式，伴隨著高收益的是高風險。隨著私募股權投資行業(yè)的不斷發(fā)展，E經(jīng)形成Y許多行之有效的風險控制方法。(1)合同約束機制事前約定各方的責任和義務是所有商業(yè)活動都會采取的具有法律效力的風險規(guī)避措施。為防止企業(yè)不利于投資方的行為，保障投資方利益，投資方會在合同中詳細制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補救條款和追加投資的優(yōu)先權條款等。(2)分段投資分段投資是指私募股權投資基金為有效控制風險，避免企業(yè)浪費資金，對投資進度進行分段控制，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金，并保留放棄追加投資的權利和優(yōu)先購買企業(yè)追加融資時發(fā)行股票的權利。如果企業(yè)未能達到預期的盈利水平，下一階段投資比例就會被調(diào)整，這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營和降低經(jīng)營風險的一種方式。(3)股份調(diào)整條款與其他商業(yè)活動相同的是，私募股權投資在合同中可以約定股份調(diào)整條款來控制風險。股份調(diào)整是私募股權投資中重要的控制風險的方法，通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來相應改變投資方和企業(yè)之間的股權比例，以約束被投資企業(yè)作出客觀的盈利預測、制定現(xiàn)實的業(yè)績目標，同時也激勵企業(yè)管理者勤勉盡責，追求企業(yè)最大限度的成長，從而控制投資風險。(4)復合式證券工具復合式證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認股債券等，它結合了債務投資和普通股股權投資的優(yōu)點，可以有效保護投資者利益，分享企業(yè)成長。中國私募股權投資的發(fā)展狀況[1]從1984年中國引進風險投資概念至今，我國私募股權投資已經(jīng)歷了26個春秋的潮起潮涌。在國際私募股權投資基金蜂擁而至的同時，本土私募股權投資基金也在快速發(fā)展壯大，我國的私募股權投資業(yè)已經(jīng)從一個“新生兒”逐步成長起來，并已開始邁出堅實的步伐。一、中國私募股權投資的發(fā)展歷程與美國私募股權投資的發(fā)展類似，我國對私募股權投資的探索和發(fā)展也是從風險投資開始的，風險投資在我國的嘗試可以追溯到20世紀80年代。1985年中共中央發(fā)布的《關于科學技術改革的決定》中提到了支持創(chuàng)業(yè)風險投資的問題，隨后由國家科委和財政部等部門籌建了我國第一個風險投資機構—一中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)。20世紀90年代之后，大量的海外私募股權投資基金開始進入我國，從此在中國這個新興經(jīng)濟體中掀起了私募股權投資的熱浪。第一次投資浪潮出現(xiàn)在1992年改革開放后。這一階段的投資對象主要以國有企業(yè)為主，海外投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵合作。但由于體制沒有理順，行政干預較為嚴重，投資機構很難找到好項目，而且當時很少有海外上市，又不能在國內(nèi)全流通退出，私募股權投資后找不到出路，這導致投資基金第一次進入中國時以失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年《中共中央關于加強技術創(chuàng)新、發(fā)展高科技、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》的出臺，為我國私募股權投資的發(fā)展作出了制度上的安排，極大鼓舞了發(fā)展私募股權投資的熱情，掀起了第二次短暫的投資風潮。國內(nèi)相繼成立了一大批由政府主導的風險投資機構，其中具有代表性的是(深圳市政府設立的)深圳創(chuàng)新投資集團公司和中科院牽頭成立的上海聯(lián)創(chuàng)、中科招商。2000年年初出臺的《關于建立我國風險投資機制的若干意見》，是我國第一個有關風險投資發(fā)展的戰(zhàn)略性、綱領性文件，為風險投資機制建立了相關的原則。同時，我國政府也積極籌備在深圳開設創(chuàng)業(yè)板，一系列政策措施極大推動了我國私募股權投資的發(fā)展。但當時由于還沒有建立中小企業(yè)板，基金退出渠道仍不夠暢通，一大批投資企業(yè)無法收回投資而倒閉。前兩次的私募股權投資熱潮由于退出渠道的不順暢而失敗，但這種情況在2004年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。2004年，我國資本市場出現(xiàn)了有利于私募股權投資發(fā)展的制度創(chuàng)新——深圳中小企業(yè)板正式啟動，這為私募股權投資在國內(nèi)資本市場提供了IPO的退出方式。所以2004年以后出現(xiàn)了第三次投資浪潮，私募股權投資成功的案例開始出現(xiàn)。2004年6月，美國著名的新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時也誕生了第一家有國際資本控股的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍，從發(fā)展規(guī)模和數(shù)量來看，本輪發(fā)展規(guī)模和數(shù)量都超過了以前任何時期?？傮w來看，私募股權投資在中國發(fā)展迅速，新募集基金數(shù)、募集資金額和投資案例與金額等代表著投資發(fā)展的基本數(shù)據(jù)將會長時間保持增長狀態(tài)，這是新興市場的經(jīng)濟發(fā)展和中國企業(yè)數(shù)量多、發(fā)展快所帶來的投資機遇。二、中國私募股權投資的投資特征本土投資機構發(fā)展迅速人民幣基金募資成國內(nèi)主流傳統(tǒng)行業(yè)漸成投資重點投資類型多樣化退出方式以IPO為主三、中國私募股權投資發(fā)展面臨的問題本土投資機構資金實力相對薄弱與外資私募股權投資基金的資金實力相比，中國本土私募股權投資機構的融資能力顯得較為弱小。這與我國投資者進入存在障礙有關，目前法律法規(guī)對于投資者的進入尚未明確規(guī)定，另外，國有資本投資進入私募股權投資的資格受到很大的政策限制，這致使私募股權投資一直處于摸索階段，很多投資者也未敢貿(mào)然進入該領域。相比而言，在發(fā)達國家，機構投資者（特別是養(yǎng)老基金）是這個市場的主體，這也導致了外資私募股權投資基金的募集規(guī)模動輒達到數(shù)億到數(shù)百億美元。管理和服務水平不夠?qū)I(yè)中國本土私募股權投資基金還處在萌芽階段，無論是組織形式選擇、市場定位還是投資制度策略都還在摸索著發(fā)展，其專業(yè)性不如管理服務體系成熟的外資私募股權投資。例如，從組織形式來看，國外的經(jīng)驗證明，有限合伙制是最符合私募股權投資發(fā)展的組織形式，但國內(nèi)直到2007年才實行新的《合伙企業(yè)法》，目前仍有多數(shù)地區(qū)對有限合伙企業(yè)的注冊細節(jié)不了解或者不支持，抑制了這一組織形式的發(fā)展。另外，中國投資機構對全球資源的利用遠遠不夠，英聯(lián)和摩根斯坦利等外資私募股權投資基金入股太子奶后，從美國聘請了CFO并聘請國際飲料公司駐華市場負責人的英國人為市場顧問。而本土基金鮮少能做到這些。另外，中國很多私募股權投資基金還具有政府背景，很容易將行政關系帶入運營管理體系中，和國際化投資操作體系相差甚遠。投資者和項目存在不對稱目前，中國完全符合私募機構投資要求的優(yōu)質(zhì)投資項目并不多，所以規(guī)模大、質(zhì)量優(yōu)的項目受到大家一擁而上的追捧，導致大量資金追逐少數(shù)的項目，結果使投資利潤下降。雖然私募股權投資基金原則上不會排斥中小型企業(yè)，但他們的選擇標準是擁有核心技術、產(chǎn)權清晰、獨立自主產(chǎn)權和市場前景廣闊的中小型高新技術企業(yè)。而符合標準的中小企業(yè)有些沒有向私募股權投資基金融資的意識，有些雖然希望尋求與私募股權接洽的機會，卻往往由于存在產(chǎn)權不明晰、財務記錄混亂等我國中小企業(yè)的通病而錯失融資機會，由此導致了在中國出現(xiàn)投資者很難找到有價值的項目、需要資本的企業(yè)又很難找到投資者的困境。缺乏順暢的退出通道私募股權投資基金運作的主要目的是“以退為進，為賣而買”。融資、篩選項目和退出是私募股權投資基金投資者運作的重要步驟，三者環(huán)環(huán)相扣，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項目的進度和盈利。本土私募股權投資基金曾處于“兩頭在外”的尷尬境地，盡管股權分制改革后中國市場實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，2007年中國資本市場IPO規(guī)模世界排名第一，但是仍不能滿足中國企業(yè)上市的要求。因為中國尚未建立多層次資本市場體系，沒有真正的柜臺市場，主板市場對上市企業(yè)有較高的門檻，且上市成本高。另外，2006年商務部公布的《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號文）規(guī)定中國企業(yè)設立特殊目的公司須經(jīng)商務部審批，沒有一家此后成立的企業(yè)實現(xiàn)海外紅籌上市。不過近期創(chuàng)業(yè)板的成功啟動對私募股權投資來說是一個重大利好消息，但創(chuàng)業(yè)板是否能夠成為納斯達克的追隨者而非像日本創(chuàng)業(yè)板那樣被迫關閉，需要監(jiān)管部門和投資者的共同努力。缺少良好的法制和政策環(huán)境良好的法制和政策環(huán)境是私募股權投資取得長足發(fā)展必須具備的條件，尤其在中國遵循“政策支持則興，政策反對則衰”的基本特點。但是就目前的情況看，中國保障私募股權投資發(fā)展的法律法規(guī)并不健全，甚至存在政策法規(guī)之間相互矛盾的情況。另外，中國企業(yè)的稅負過高也是制約私募股權投資發(fā)展的一大因素。（1）法律法規(guī)不健全；（2）政策之間相互矛盾；（3）稅負過高。四、中國私募股權投資發(fā)展的對策加強法律法規(guī)政策建設我國現(xiàn)行法律法規(guī)為私募股權投資基金的存在提供了初步的法律依據(jù)，但政策法規(guī)前后矛盾、針對性不強或模棱兩可的情況大有存在。政府可在現(xiàn)存法律基礎上進行進一步的規(guī)定，通過對《公司法》、《證券法》和《合伙企業(yè)法》等法規(guī)的補充來完善私募股權投資的法律環(huán)境。另外，立法需要在稅收問題、投資者進入問題和退出渠道等方面作出進一步的規(guī)定和規(guī)范。以稅收制度為例，政府需要完善稅收配套制度改變私募股權投資機構在海外離岸金融中心設立公司導致我國稅收流失的情況。建議對私募股權投資基金征收與國內(nèi)企業(yè)一樣的稅收。對于一些新興行業(yè)及特殊的行業(yè)，可以實行稅收上的優(yōu)惠，促進私募股權投資基金的進入，以推動我國私募股權投資以及其市場的積極發(fā)展。為鼓勵私募股權投資者采取有限合伙制組織形式，我國也應該仿效世界各國稅收立法的通行做法，嚴格遵循法律主體資格的原則，只對在法律上具有獨立主體資格的營業(yè)組織征稅，這樣就可以解決雙重征稅的問題。最近，由國家發(fā)改委起草的《股權投資基金管理辦法》已經(jīng)上報國務院，不久即將出臺，這將為我國私募股權投資的發(fā)展提供重要的法規(guī)政策。建立統(tǒng)一的監(jiān)管機制私募股權投資政策法規(guī)并未明確之前，各監(jiān)管部門只能根據(jù)自己所管轄機構的特點和需要出臺規(guī)章制度，從長期發(fā)展來看這不利于私募股權投資的發(fā)展。另外，各地經(jīng)濟發(fā)達程度不同，對于政策的理解和執(zhí)行也各不相同，不利于統(tǒng)一監(jiān)管。政府應該推動市場的統(tǒng)一規(guī)范，加強各部門之間的協(xié)作，而不能形成新的市場分割。.健全股權登記托管體系保護產(chǎn)權、減少虛假注資和抽逃資本以及股權交易是一個合格的股權交易系統(tǒng)應該具備的能力，國外有許多中介機構從事股權的登記和托管業(yè)務，但我國現(xiàn)階段只有兩個交易所的股權托管機構。對于場外股權交易并沒有股權托管場所，我國各地政府也曾成立了一些非上市股份有限公司的股權托管中心，但存在股權登記不健全、股份不明確等瑕疵，耽誤了券商推動企業(yè)上市的進程。如果能夠做到在股份制企業(yè)成立時就逐漸規(guī)范其登記托管系統(tǒng)，將有利于其上市運作。4.進一步完善退出渠道私募股權投資的項目退出是投資的最終目標，通過上市轉(zhuǎn)讓股權退出最容易得到溢價，也是最容易變現(xiàn)的一種退出方式，也是私募股權投資最理想的退出渠道。另外，通過股權出售是次優(yōu)選擇，我們需要不斷發(fā)展和完善資本市場，以給私募股權投資一個良好的退出渠道。私募股權投資的案例分析⑵案例：阿里巴巴一"高盛'開門，軟銀開啟寶庫一、相關背景政策背景20世紀90年代開始，中國致力于加速國家信息化基礎結構（CNII）建設，到90年代末，信息基礎設施（數(shù)據(jù)庫、信息傳輸系統(tǒng)、信息應用系統(tǒng)）、信息技術及產(chǎn)業(yè)、信息人力資源、信息軟環(huán)境（政策、法律、標準、規(guī)范）等信息化六大要素已有了極大的改善。1994年前后，由我國政府批準建成了CERNET、CSNET、GBNET和CHINANET等四大互聯(lián)網(wǎng)ISP（IntemetServiceProvider）,截至2008年年底，上網(wǎng)用戶已超過1.7億人。1996年，全國人大八屆四次會議通過的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五”計劃和2010年遠景目標綱要》（簡稱《綱要》）明確強調(diào)發(fā)展以信息產(chǎn)業(yè)為發(fā)展重點的第三產(chǎn)業(yè)，并指出：“要顯著提高國民經(jīng)濟信息化程度，繼續(xù)加強國家信息基礎設施建設。”對于電子技術相關產(chǎn)業(yè)，國家開始大力扶持。自20世紀90年代初起，我國政府就開始在電子商務發(fā)展中起到積極的促進作用。1991年，由國務院電子信息系統(tǒng)推廣應用辦公室牽頭，發(fā)起成立“中國促進EDI應用協(xié)調(diào)小組”，我國電子商務開始起步。1996年，國務院成立了信息化工作領導小組。同年2月，在國務院的指導下，中國國際電子商務中心成立。1999年是我國電子商務發(fā)展的關鍵一年，在制定電子商務框架的同時，政府采取了許多切實可行的措施，推動電子商務的發(fā)展，特別是在年初啟動的政府上網(wǎng)工程，為電子商務的發(fā)展奠定了堅實的社會基礎。2000年1月12日，國家經(jīng)貿(mào)委和信息產(chǎn)業(yè)部共同發(fā)起“企業(yè)信息化工程”，把企業(yè)電子商務建設作為一項重要的工作內(nèi)容，啟動中國國家重點企業(yè)電子商務網(wǎng)站以及企業(yè)上網(wǎng)工程。2000年2月，我國頒布了《中國電子商務發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，成為促進我國電子商務活動的又一綱領性文件。2000年6月22日，中國電子商務委員會在北京成立。2001年6月，央行頒布了《網(wǎng)上銀行業(yè)務管理暫行辦法》。2004年年底，在信息化領導小組第四次會議上，溫家寶總理主持通過了《關于加快電子商務發(fā)展的若干意見》。2005年年初頒發(fā)的《國務院辦公廳關于加快電子商務發(fā)展的若干意見》(國辦發(fā)［200512號)，吹響了中國電子商務快速發(fā)展的號令，成為推動中國電子商務發(fā)展的理論武器。2006年1月，銀監(jiān)會審議并原則通過了《電子銀行業(yè)務管理辦法》、《電子銀行安全評估引導》及《電子銀行安全評估機構業(yè)務資格認定工作規(guī)程》，這一系列舉措都為我國電子商務的發(fā)展鋪平了道路。行業(yè)背景(1)國外電子商務的發(fā)展1997年，美國電子商務已經(jīng)進入迅速發(fā)展階段。僅1997年當年，美國電子商務交易額就已經(jīng)達到了200億美元，占全國GDP總額的1%?2%。而到了1998年，這一數(shù)字更是激增至1020億美元。一大批公司利用電子商務獲得成功。(2)中國電子商務的發(fā)展1996年2月28日，四川茂青茶廠積壓的1.6萬公斤茉莉花茶，通過Intemet廣告招商，達成交易，這是國內(nèi)有記載的第一次通過互聯(lián)網(wǎng)的成功交易。當然，這種廣告營銷并不算是完全意義上的電子商務。但至此，我國電子商務開始了發(fā)展之路。步入1998年，真正意義上的電子商務開始在我國興起。先是8848借助聯(lián)邦軟件專賣店的渠道，在網(wǎng)絡上出售軟件、光盤，然后是網(wǎng)易、新浪、搜狐等大型ICP紛紛涉足電子商務。當年10月，更是如同雨后春筍般冒出大大小小幾十個網(wǎng)站，均號稱立足電子商務，其形式也多種多樣，有網(wǎng)上銷售、網(wǎng)上競拍、網(wǎng)上咨詢等。電子商務的全面開展，著實帶動了整個互聯(lián)網(wǎng)的應用。但是，當時我國電子商務的發(fā)展，與國外相比還存在著相當多不完善的地方。電子商務，其最終目標是實現(xiàn)商品的網(wǎng)上交易。為了保證交易的順利實施，首先要全面解決網(wǎng)絡信息流與資金流、物流的整合問題，在這些方面我國都相當缺乏經(jīng)驗。而且在這個階段，我國網(wǎng)民的網(wǎng)絡生活方式還僅僅停留于簡單的電子郵件收發(fā)和新聞瀏覽的階段，網(wǎng)民未成熟，市場未成熟。雖然如此，但是以8848為代表的B2c電子商務站點仍然成為當時最閃耀的亮點。雖說8848最終逝去，但是萌芽期的電子商務環(huán)境為我國電子商務的發(fā)展培育了第一批初級的網(wǎng)民，開啟了中國電子商務時代的新紀元。主要投資方背景ID高盛成立于1869年的高盛集團，是當今世界歷史最悠久、規(guī)模最大的投資銀行之一，也是企業(yè)股份投資以及夾層交易投資的全球領先者。(2)富達亞洲富達亞洲風險投資FidelityAsiaVentures(FAV)是富達國際有限公司(FILLimited)在亞洲的風險投資分支機構。富達國際有限公司是全球最大的獨立基金管理機構，因其為投資者創(chuàng)造財富的理念而享譽全球。(3)銀瑞達銀瑞達(InvestorAB)成立于1916年，總部設在瑞典，是一家在全球均設有分支機構的上市控股公司。銀瑞達創(chuàng)業(yè)投資有限公司(InvestorGrowthCapital,IGC)是銀瑞達公司的全資風險投資子公司。(4)上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司(TDFVC)成立于2000年，創(chuàng)建之初主要致力于為VentureTDF從事國內(nèi)的基金管理，同年，公司籌集了第一筆基金，稱之為VentureTDFChinaLP。(5)日本亞洲投資公司日本亞洲投資公司(JapanAsiaInvestmentCo,Ltd，JAIC)是一家獨立的風險資本投資公司，現(xiàn)在，它已是日本最大的風險投資公司之一。投資區(qū)域遍及日本、美國、大中國區(qū)、韓國以及東南亞各國。目前在中國市場已經(jīng)投資了70多家企業(yè)，其中26家企業(yè)成功上市。JAIC通過提供戰(zhàn)略咨詢和并購，以及幫助公司公開上市等方式，幫助具有高效增長潛力的公司募集資金、提升公司價值。(6)匯亞基金匯亞基金(TranspacCapital)成立于1989年，是亞洲歷史最久、規(guī)模最大、最著名的私募股權投資公司之一。它是由新加坡的騰達投資有限公司和香港科技投資有限公司兩家創(chuàng)投資金管理公司合并而成的。匯亞成立后，迅速成為亞洲第一家地區(qū)性網(wǎng)絡的資金管理集團。(7)軟銀集團軟銀集團(SoftbankCorp.)是日本的一家綜合性風險投資公司，是一個大家庭,其中軟銀集團公司是這個大家庭的核心，它以網(wǎng)際網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)為重點，通過其獨特的管理理念，與其大家庭的其他成員公司相互協(xié)調(diào)，運作全球的產(chǎn)業(yè)，目前在全球主要的300多家網(wǎng)絡公司擁有多數(shù)股份。二、案例分析投資動因分析(1)獨特的商業(yè)模式阿里巴巴創(chuàng)造了亞洲最獨特的B2B電子商務模式，不是BusinesstoBusiness，而是BusinessmantoBusinessman(商人對商人)。阿里巴巴作為中國電子商務的成功者，引領旗下的阿里巴巴網(wǎng)站、淘寶網(wǎng)、雅虎中國搜索在電子商務市場中大展拳腳。阿里巴巴并不照搬西方模式，而是結合中國實際，探索出有中國特色的電子商務之路。獨特的商業(yè)模式帶來的巨大商機，無疑是私募選擇阿里巴巴的一個重要因素。(2)夢幻的創(chuàng)業(yè)團隊CEO一卓越的創(chuàng)業(yè)者馬云阿里巴巴的案例再一次用事實證明，風險投資在很大程度上投資的是創(chuàng)業(yè)者個人。高瞻遠矚的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和執(zhí)行能力、極強的凝聚力和領導才能以及非凡的人格魅力，這是馬云多年來一直能吸引眾多國際投資的重要原因之一。馬云擁有獨一無二的“中國式狂想”的能力。在事業(yè)上，他充分相信自己的判斷，認為互聯(lián)網(wǎng)將是一個無窮的寶藏，里面有大大的生意可做，但它同時也是“一場影響人類未來生活30年的3000米長跑”，要取得最終的勝利，“必須跑得像兔子一樣快，又要像烏龜一樣耐跑”。在管理上，他了解欲望所使、人性所向，他能全面、充分、徹底地激發(fā)出員工的積極性和意志力。他擅長以個人奮斗、成功經(jīng)驗為“誘餌”，用企業(yè)文化、價值理想來“包裝”，拿豪言壯語、語出驚人來“布道”。馬云的成功不僅僅是因為妙語連珠的口才、堅持不懈的專注和有意為之的神化。在馬云身上，我們能看到其打破常規(guī)、逆反思維、反教條、出其不意的個性風格。CF0-蔡崇信蔡崇信生于臺灣，7歲去美國，是美國耶魯大學法學博士。1999年，蔡崇信以瑞典著名投資公司InvestorAB副總裁的身份到杭州對阿里巴巴進行考察，經(jīng)過考察，他不僅促成了對阿里巴巴的500萬美元投資，還決定加盟阿里巴巴。蔡崇信畢業(yè)以后在華爾街做了4年律師，擔任專門從事收購投資的RosecliffInC公司副總裁及瑞典Wallenberg家族主要投資公司InvestorAB副總裁，加入阿里巴巴之前年薪已經(jīng)達到百萬美元。但是他看到了阿里巴巴廣闊的發(fā)展前景，依然拋棄了華爾街的超高待遇，來到中國。在創(chuàng)業(yè)初期，他主持了阿里巴巴香港總部的設立，負責國際市場推廣、業(yè)務拓展和公司財務運作。蔡崇信在華爾街投資機構的工作經(jīng)歷，為阿里巴巴融資策略的制定、融資機構的選擇提供了經(jīng)驗支持以及風險投資領域良好的人脈基礎。CP0——關明生關明生先后獲得LoughboroughUniversityofTechnology和倫敦商學院授予的工程學和科學學碩士學位。他在國際企業(yè)管理領域有25年經(jīng)驗，曾在財富500強企業(yè)BTRPie擔任過4年中國區(qū)總裁，在另一家財富500強企業(yè)IvensysPlc也擔任過中國區(qū)總裁。他曾在美國通用電氣公司工作15年，歷任要職，在業(yè)務開發(fā)、銷售、市場、合資企業(yè)和國家級分公司管理方面卓有建樹。2001年1月關明生加盟阿里巴巴。進入阿里巴巴后在他的協(xié)助下，馬云帶領阿里巴巴做了三件大事一一“延安整風運動”、“抗日軍政大學”和“南泥灣開荒”。進而形成了使阿里巴巴團隊在網(wǎng)絡泡沫中奇跡活下來的九條價值觀：客戶第一、群策群力、教學相長、質(zhì)量、簡易、傲情、開放、創(chuàng)新、專注，這也是阿里巴巴企業(yè)文化的精髓。CTO—吳炯吳炯2000年5月加盟阿里巴巴，此前，他在1996年4月加入雅虎，主持搜索引擎和電子商務技術的開發(fā)。吳炯是具有強大功能、效率卓著的雅虎搜索引擎及其許多應用技術的首席設計師。1999年11月23日，吳炯作為唯一發(fā)明人主持了雅虎電子商務基礎軟件系統(tǒng)的設計和應用。他的加盟，為阿里巴巴的發(fā)展提供了強有力的技術支撐。投資過程(1)第一輪投資阿里巴巴的飛速發(fā)展吸引了風險投資家們的目光，風投們尋著B2B的香味找到了阿里巴巴?！澳菚r我們整整拒絕了38家風險投資公司，馬云一直在等待最適合的那一家，”阿里巴巴的資深副總裁金建航這樣描述那段經(jīng)歷，“風投找來的時候，公司的賬上一分錢都沒有了。而馬云硬是帶著大家勒緊褲腰帶挺了過來，寧缺毋濫?！瘪R云理想中的合作伙伴是那些愿意與阿里巴巴一同成長的公司。他們要和公司有著同樣的目標，而不是只看眼前的短期利益。就在這時，瑞典著名的投資公司InvestorAB派副總裁蔡崇信到杭州考察阿里巴巴。短短幾天時間，通過和馬云推心置腹的交談和深入的考察，蔡崇信看到了阿里巴巴廣闊的前景，于是要求加入阿里巴巴。兩個月后，他就任阿里巴巴CFO。蔡崇信不僅促成了InvestorAB對阿里巴巴的投資，他放棄高收入加盟阿里巴巴更是在風投界引起了不小的轟動。他利用在華爾街的人脈關系，為阿里巴巴引入了包括高盛、富達投資(FidelityCapital)和新加坡政府科技發(fā)展基金等的投資。1999年10月，由高盛(GoldmanSachs)牽頭，聯(lián)合美國、亞洲、歐洲一流的基金公司匯亞(Transpac)、新加坡科技發(fā)展基金(TechnologyDevelopmentFundofSingapore)、瑞典InvestorAB和美國Fidelity的參與，向阿里巴巴投資總計500萬美元。這次融資開了高盛投資之先河，在此之前，高盛還從來沒有投資過第一輪，更不用說在第一輪中領投。第二輪投資阿里巴巴與軟銀結緣，源于馬云和孫正義的“一見鐘情”。軟銀的進入，無疑是阿里巴巴發(fā)展道路上極為重要的一筆。正是這個“大玩家”不斷地在資金及其他方面全力支持馬云，才使得阿里巴巴能夠“玩”到今天的規(guī)模。2000年1月18日，軟銀向阿里巴巴注資2000萬美元，這是阿里巴巴歷史上第二輪私募。在投資完成后，軟銀還同時投入大量資金和資源與阿里巴巴在日本和韓國成立合資公司，并且戰(zhàn)略性投入管理資源和市場推廣資源，幫助阿里巴巴開拓全球業(yè)務。第三輪投資互聯(lián)網(wǎng)的寒風吹過，國內(nèi)一大批網(wǎng)站倒下了，阿里巴巴也面臨危機。阿里巴巴開始了戰(zhàn)略調(diào)整，準備“過冬”。為了堅持下去，阿里巴巴的當務之急是開源節(jié)流。2001年12月，通過開源節(jié)流雙管齊下，阿里巴巴公司當月沖破收支平衡線，實現(xiàn)盈利。盡管還處在互聯(lián)網(wǎng)低潮期，但阿里巴巴的發(fā)展讓投資者再一次看到了其廣闊的前景。而此時的阿里巴巴也急需資金擴展業(yè)務，于是2002年，阿里巴巴又一次成功引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)第三次投資。2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署投資協(xié)議，投入500萬美元的戰(zhàn)略投資。2002年10月，阿里巴巴正式發(fā)布日文網(wǎng)站，進軍日本市場，成為其發(fā)展歷程中又一次重要行動。第四輪投資通過整個團隊的努力，在整個行業(yè)還處在寒冬的時候，2002年阿里巴巴已經(jīng)輕松實現(xiàn)盈利1元的目標。到了2003年，非典的爆發(fā)，使得電子商務價值凸顯，阿里巴巴成為全球企業(yè)首選的電子商務平臺，各項經(jīng)營指標持續(xù)上升，到了年底盈利已經(jīng)過億。2003年7月7日，馬云拿出1個億，在杭州布下了他改變電子商務格局的又一步棋子—一淘寶網(wǎng)，正式進軍C2C，為用戶提供個人網(wǎng)上交易服務。C2C也成為馬云沿電子商務產(chǎn)業(yè)鏈布局整體戰(zhàn)略中的一個重要環(huán)節(jié)。為了將服務質(zhì)量提高，增強交易的安全保障，2003年年底，淘寶網(wǎng)又推出了網(wǎng)上交易信用中介工具“支付寶”，這一舉措得到了眾多用戶的認可；截至當年年末，淘寶網(wǎng)的注冊用戶就已經(jīng)超過30萬，月交易量2500萬元。但是，淘寶一直堅持免費交易策略，在馬云看來，淘寶需要在3?5年內(nèi)著力培養(yǎng)網(wǎng)上平臺的“商氣”，完善包括信用評估、支付手段和交易流程等環(huán)節(jié)，這無疑需要大量的資金投入。2004年2月18日，包括軟銀、美國Fidelity、GraniteGlobalVentures(GGV)和新加坡科技發(fā)展基金在內(nèi)的4家基金共向阿里巴巴投資8200萬美元，成就了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的私募投資。其中，除了總部位于美國硅谷，以創(chuàng)新技術投資為導向的風險投資基金GGV公司是新近加入的投資人外，其他3家均是阿里巴巴第二輪私募中就已