財務(wù)會計基礎(chǔ)第十一章課件

模塊五

投融資管理籌資管理貨幣時間價值與風(fēng)險分析1011項目投資管理12第十二章項目投資管理第一節(jié)項目投資概述1第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析2第三節(jié)項目投資評價3

【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】了解投資管理的基本概念，掌握投資的意義，了解投資管理的程序和基本原則；了解項目現(xiàn)金流量的含義，掌握投資決策使用現(xiàn)金流量的原因，重點掌握項目投資現(xiàn)金流量的計算；掌握項目投資評價的幾種方法，重點掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法；掌握項目投資決策方法的運用，重點掌握互斥項目投資決策。本章重點、難點、技能點重點項目投資現(xiàn)金流量的計算；項目投資評價的幾種方法；投資決策方法的運用。難點項目投資現(xiàn)金流量的計算；凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法；增量分析法。技能點能夠分析項目投資案例的現(xiàn)金流量并評價方案的優(yōu)劣，進行投資決策。第一節(jié)項目投資概述Introduction1一、投資的含義及意義

廣義投資：企業(yè)將籌集的資金投入使用的過程，包括企業(yè)內(nèi)部使用資金的過程以及企業(yè)對外投放資金的過程。投資狹義投資：企業(yè)采取一定的方式以現(xiàn)金、實物或無形資產(chǎn)對外或其他單位進行投資。

投資是指經(jīng)濟主體為了獲取經(jīng)濟效益而投入資金或資源用以轉(zhuǎn)化為實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的行為和過程。

第一節(jié)項目投資概述實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提持續(xù)生產(chǎn)的必要前提降低風(fēng)險的重要方法

投資的意義第一節(jié)項目投資概述1項目投資證券投資2長期投資短期投資3對內(nèi)投資對外投資Introduction1二、投資的分類第一節(jié)項目投資概述Introduction1三、企業(yè)投資管理的基本程序①研究投資機會，確定決策目標(biāo)

`糾正偏差（信息反饋）②收集有關(guān)信息③提出備選方案，可行性論證⑤確定最優(yōu)方案⑥過程控制，總結(jié)經(jīng)驗④通過定量分析對備選方案作出初步評價補充新信息修訂目標(biāo)第一節(jié)項目投資概述Introduction1四、企業(yè)投資管理的基本原則進行充分的市場調(diào)查，及時捕捉投資機會1按建立的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析

2及時足額地籌集資金，正確處理投資與籌資的關(guān)系

3第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資的現(xiàn)金流量：投資項目在其計算期內(nèi)所引起的各項現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量的總稱，又稱為現(xiàn)金流量。按照現(xiàn)金流量的流動方向，現(xiàn)金流量可以分為：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量Introduction1一、現(xiàn)金流量的含義（1）營業(yè)現(xiàn)金流入（2）回收生產(chǎn)線的殘值（3）回收的流動資金第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析二、項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因

采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮貨幣時間價值

采用現(xiàn)金流量使項目投資決策更符合客觀實際長安汽車（股票代碼000625）2015年半年報顯示：凈利潤為505773.6萬元，而同期的現(xiàn)金流量則為398205.3萬元。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析終結(jié)現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資支出

墊支的營運資金

原固定資產(chǎn)的變價收入

其他投資費用經(jīng)營現(xiàn)金流量：=年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=稅后凈利潤+折舊=稅后收入－稅后成本+折舊抵稅額三、項目投資現(xiàn)金流量計算項目投資現(xiàn)金流量第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析【例12-1】某企業(yè)在2014年擬投資A項目，有關(guān)資料如下。Introduction1三、項目投資現(xiàn)金流量的計算（1）A項目共需設(shè)備投資450

000元，于第一年年初全部投入，且第一年年末全部竣工并投入生產(chǎn)。（2）A項目投產(chǎn)時需墊付相應(yīng)流動資金320

000元，用于購買材料、支付工資等。（3）A項目經(jīng)營期預(yù)計為5年。設(shè)備按直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值為9

000元，預(yù)計壽命為5年。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析Introduction1三、項目投資現(xiàn)金流量的計算要求：計算A項目投產(chǎn)后各年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。（4）根據(jù)市場預(yù)測，A項目投產(chǎn)后第1年銷售收入為320

000元，以后4年每年銷售收入均為450

000元。第一年的付現(xiàn)成本為150

000元，以后4年每年的付現(xiàn)成本均為210

000元。該企業(yè)適用所得稅稅率為25%。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析

【例12-1】解：計算A項目的每年折舊額：設(shè)備年折舊額=（450

000－9

000）/5=88

200（元）計算項目投產(chǎn)后各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，見表12-1第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入320

000450

000450

000450

000450

000減：付現(xiàn)成本150

000210

000210

000210

000210

000減：折舊88

20088

20088

20088

20088

200稅前利潤

81

800151

800151

800151

800151

800減：所得稅（25%）20

45037

95037

95037

95037

950稅后利潤61

350113

850113

850113

850113

850加：折舊88

20088

20088

20088

20088

200經(jīng)營現(xiàn)金流量149

550202

050202

050202

050202

050表12-1凈現(xiàn)金流量計算表單位：元

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析計算A項目各年的現(xiàn)金凈流量，如表12-2所示?！纠?2-1】第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目建設(shè)期經(jīng)營期終結(jié)期第0年

第1年第2年第3年第4年第5年投資額-450

000經(jīng)營現(xiàn)金流量149

550202

050202

050202

050202

050營運資金-320

000320

000殘值收入9

000現(xiàn)金凈流量-450

000-170

450202

050202

050202

050531

050表12-2 現(xiàn)金凈流量計算表單位：元第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析【例12-2】南方集團擬購入某設(shè)備用于擴大再生產(chǎn)，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。Introduction1三、項目投資現(xiàn)金流量的計算假定該企業(yè)所得稅率25％，試估算兩個方案的現(xiàn)金流量。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析購入半自動控制設(shè)備，需要投資180萬元，當(dāng)年投入使用，使用壽命5年，設(shè)備采用直線法折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入100萬元，每年的付現(xiàn)成本30萬元。甲方案購入全自動控制設(shè)備，需要投資260萬元，當(dāng)年投入使用，使用壽命5年，設(shè)備采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入60萬元。另外，在第一年需墊支營運資金50萬元。5年中每年銷售收入160萬元，付現(xiàn)成本第一年40萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費用5萬元。乙方案第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析為計算現(xiàn)金流量，先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=180/5＝36（萬元）乙方案每年折舊額=（260－60)/5=40（萬元）在進行現(xiàn)金流量綜合分析前，首先需要估算甲、乙方案經(jīng)營期間營業(yè)現(xiàn)金流量，見表12-3和12-4解：第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入100100100100100減：付現(xiàn)成本3030303030減：折舊3636363636稅前利潤

3434343434減：所得稅（25%）8.58.58.58.58.5稅后利潤25.525.525.525.525.5加：折舊3636363636經(jīng)營現(xiàn)金流量61.561.561.561.561.5表12-3甲方案各年末營業(yè)現(xiàn)金流量估算表單位：萬元

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入125125125125125減：付現(xiàn)成本4045505560減：折舊4040404040稅前利潤

8075706560減：所得稅（25%）2018.7517.516.2515稅后利潤6056.2552.548.7545加：折舊4040404040經(jīng)營現(xiàn)金流量10096.2592.588.7585表12-4乙方案各年末營業(yè)現(xiàn)金流量估算表單位：萬元

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析在表12-3、12-4的基礎(chǔ)上，結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個方案的全部現(xiàn)金流量表，見表12-5。

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析項目第0年

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量

-18061.561.561.561.561.5現(xiàn)金流量合計

-18061.561.561.561.561.5乙方案：固定資產(chǎn)投資運營資金墊付營業(yè)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)殘值運營資金收回-260-5010096.2592.588.75856050現(xiàn)金流量合計-31010096.2592.588.75195表12-5投資項目現(xiàn)金流量計算表

單位：萬元

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量（1）區(qū)別收益與增量收益（2）考慮所有的附加效應(yīng)（3）考慮墊支流動資金的影響（4）正確對待沉沒成本（二）考慮機會成本（三）分?jǐn)傎M用的計算（四）稅收與折舊問題四、預(yù)計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題非貼現(xiàn)分析評價方法:會計收益率（ARR）法

投資回收期（PP）法第三節(jié)項目投資評價貼現(xiàn)分析評價方法:

凈現(xiàn)值（NPV）法內(nèi)部收益率（IRR）法現(xiàn)值指數(shù)（PI）法Introduction1項目投資評價的基本方法第三節(jié)項目投資評價投資項目（方案）在整個建設(shè)和使用期限內(nèi)未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之差，或稱為年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值法（NPV）法一具有正凈現(xiàn)值的投資能夠增加所有者的財富

NPV>0第三節(jié)項目投資評價計算每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量01計算未來報酬的總現(xiàn)值

02計算凈現(xiàn)值

03Introduction1一、凈現(xiàn)值法（NPV）法凈現(xiàn)值法的計算步驟

凈現(xiàn)值＝未來報酬的總現(xiàn)值一初始投資第三節(jié)項目投資評價在只有一個備選方案的決策中，若方案凈現(xiàn)值為正，表明該項目的投資收益大資本成本，則該項目是可行的；若方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，則應(yīng)放棄該項目。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值法決策規(guī)則第三節(jié)項目投資評價解答：甲方案（凈現(xiàn)金流量相等）：凈現(xiàn)值＝61.5×（P/A，10%，5）—180＝61.5×3.7908－180＝53.13(萬元)乙方案（凈現(xiàn)金流量不相等）：

凈現(xiàn)值＝100×0.9091+96.25×0.8264+92.5×0.7513+88.75×0.6830+195×0.6209－310＝90.91+79.84+69.50+60.62+121.08＝431.95（萬元）【例12-4】

以例12-2的南方集團資料為例（詳見表12-5）來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資金成本為10％。計算甲方案、乙方案的凈現(xiàn)值，并做出決策。

兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，都是可取的。但乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案，按凈現(xiàn)值決策規(guī)則，南方集團應(yīng)選用乙方案。第三節(jié)項目投資評價凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：缺點：確定折現(xiàn)率比較困難對于經(jīng)濟壽命不相等的項目，用凈現(xiàn)值法難以估計對于初始投資額不相等的項目，僅用凈現(xiàn)值法難以評估其優(yōu)劣并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少優(yōu)點：充分考慮了貨幣時間價值和項目有效期的全部現(xiàn)金流量，能夠反映各種投資方案的凈收益，具有廣泛的適用性。其決策規(guī)則也最好地體現(xiàn)了財務(wù)管理的基本目標(biāo)，是一種重要的評價方法。

第三節(jié)項目投資評價二、內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率：能夠使投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和流出量現(xiàn)值相等（NPV＝0）時的折現(xiàn)率，它反映了投資項目的真實收益。

第三節(jié)項目投資評價經(jīng)營期每年NCF不等經(jīng)營期每年NCF相等內(nèi)部收益率法查年金現(xiàn)值系數(shù)表

STEP2用插值法計算IRR

STEP3計算年金現(xiàn)值系數(shù)

STEP1逐步測試法STEP1-3二、內(nèi)部收益率（IRR）法第三節(jié)項目投資評價1.經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量相等【例12-5】仍以例12-2的南方集團資料為例（詳見表12-5），計算甲方案內(nèi)含報酬率。計算凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，查得n=5中最接近2.9268的兩個系數(shù)：2.9906（折現(xiàn)率20%）和2.8636（折現(xiàn)率22%）。如圖12-3所示。第三節(jié)項目投資評價1.經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量相等如圖12-3所示。22%IRR20%2.99062.92682.8636第三節(jié)項目投資評價【例12-6】

仍以例12-2的南方集團資料為例（詳見表12-5），計算乙方案內(nèi)含報酬率。1.經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量不等第三節(jié)項目投資評價乙方案的每年凈現(xiàn)金流量不相等，因而，必須逐步測試。首先，估計貼現(xiàn)率，逐步測試：令i=24%,

則NPV＝100×0.8065＋96.25×0.6504＋92.5×0.5245＋88.75×0.4230＋195×0.3411－310＝-14.18（萬元）令i=20%,

則NPV＝100×0.833＋96.25×0.6944＋92.5×0.5787＋88.75×0.4823＋195×0.4019－310＝14.87（萬元）

1.經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量不等第三節(jié)項目投資評價用插值法計算：1.經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量不等第三節(jié)項目投資評價內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否的決策中，若投資項目（方案）的內(nèi)部收益率大于或等于項目的資本成本或投資最低收益率，則接受此方案；反之，則應(yīng)放棄。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)部收益率大于資本成本最多的投資方案。由例12-5、例12-6計算兩個方案的內(nèi)部收益率可以看出，乙方案的內(nèi)含報酬率較高，故乙方案優(yōu)于甲方案。第三節(jié)項目投資評價內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點內(nèi)部收益率法使項目投資決策更趨于精確化。但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。在互斥方案的選擇中，利用內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)有時會得出與凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)不同的結(jié)論，這時應(yīng)以凈現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)項目投資評價三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）法

又稱獲利指數(shù)法，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比率。

計算步驟

計算現(xiàn)值指數(shù)，即根據(jù)未來的報酬總現(xiàn)值和初始投資額之比計算現(xiàn)值指數(shù)。

這與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。

計算未來報酬的總現(xiàn)值

12第三節(jié)項目投資評價在只有一個備選方案的采納與否決策中，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于l，則采納，否則就放棄。在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用現(xiàn)值指數(shù)超過1最多的投資項目?，F(xiàn)值指數(shù)法決策規(guī)則第三節(jié)項目投資評價三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）法【例12-7】仍以例12-2所舉南方集團的資料（見表12-5）為例，來說明現(xiàn)值指數(shù)的計算。利用例12-4的NPV計算結(jié)果，可得：根據(jù)計算結(jié)果，甲、乙兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，故兩個方案都可進行投資，但因乙方案的現(xiàn)值指數(shù)大于甲方案，故乙方案更優(yōu)。

12第三節(jié)項目投資評價現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點

優(yōu)點考慮了貨幣時間價值；它以相對數(shù)來表示，反映了投資的效率，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點現(xiàn)值指數(shù)這一概念不便于理解。在投資規(guī)模不同的互斥方案的選擇中，則NPV法與PI法有可能得出不同的結(jié)論。第三節(jié)項目投資評價投資回收期（PP）法投資回收期（PaybackPeriod，PP）是指通過項目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。投資回收期的計算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。如果在項目的整個有效期內(nèi)，每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計算：第三節(jié)項目投資評價投資回收期（PP）法【例12-8】試根據(jù)例12-2南方集團的資料分別計算甲、乙兩個方案的回收期。甲方案每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，故：乙方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計算其各年尚未回收的投資額，如表12-7所示。第三節(jié)項目投資評價每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資第0年第1年第2年第3年第4年第5年-31010096.2592.588.75195表12-7乙方案各年尚未回收的投資單位：萬元時間-210-113.75-21.25第三節(jié)項目投資評價【例12-8】

從表12-7可以看出，在第4年底時已經(jīng)沒有尚未收回的投資，這就意味著該投資方案的原始投資額在該年已全部收回。假定第4年的現(xiàn)金凈流量在該年中均衡發(fā)生，則乙方案投資回收期＝3+（21.25÷88.75）＝3.24（年）第三節(jié)項目投資評價投資回收期法的決策規(guī)則如果項目的投資回收期小于期望回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，則該項目可以接受；反之，則應(yīng)放棄。在實務(wù)操作，一般認(rèn)為投資回收期小于項目周期的一半時方為可行。第三節(jié)項目投資評價投資回收期法的優(yōu)缺點

優(yōu)點最早用于評估投資決策項目的方法，計算簡便直觀。投資回收期法可以衡量出投資方案的變現(xiàn)力，對于一些資金并不寬裕的公司來說，它是非常有用的工具。

缺點不僅忽視了時間價值和風(fēng)險，而且也沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量?；厥掌趦?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。

只能作為一個輔助標(biāo)準(zhǔn)，

第三節(jié)項目投資評價又稱平均報酬率，是投資項目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與該項目的平均投資額的比率。Subtitle會計收益率（ARR）法

第三節(jié)項目投資評價

【例12-9】以例12-3的資料（表12-6），說明會計收益率的計算。Subtitle會計收益率（ARR）法

第三節(jié)項目投資評價

【例12-9】Subtitle會計收益率（ARR）法

第三節(jié)項目投資評價在進行決策時，對單一項目決策時，會計收益率只有高于必要平均報酬率的方案才能入選，否則，放棄該方案。在有多個方案的互斥選擇中，會計收益率高于投資人要求的必要會計收益率中的較高方案為優(yōu)。Subtitle會計收益率法的決策規(guī)則第三節(jié)項目投資評價簡明易懂沒有考慮資金的時間價值，因此有時可能會作出錯誤的決策。以會計核算數(shù)據(jù)作為計算基礎(chǔ)，使其決策依據(jù)缺乏客觀性。只能作為一種輔助指標(biāo)來衡量投資項目的優(yōu)劣。

優(yōu)點缺點Subtitle會計收益率法第三節(jié)項目投資評價項目投資評價方法NPV法IRR法PI法……PP法ARR法……第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（一）獨立項目投資決策

可運用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)、投資回收期、會計收益率等任何一個合理的評價方法進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般都能做出正確的決策。獨立項目（Independent

Project）：

對其接受或者放棄的決策不受其他項目投資決策影響的投資項目。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用【例12-10】某企業(yè)有一個投資機會，方案的現(xiàn)金流量如表12-8所示。t（年）0123現(xiàn)金流量-10

00042

003

6007

000該企業(yè)必要報酬率為12%，試評價該方案是否可行。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用解：（1）凈現(xiàn)值法。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用解：（2）內(nèi)部收益率法。首先，估計貼現(xiàn)率，逐步測試。令i=20%，

則NPV=-10

000+4

200×（P/F，20%，1）+3

600×（P/F，20%，2）+7

000×（P/F，20%，3）=50.6（萬元）令i=22%，

則NPV=-10

000+4

200×（P/F，22%，1）+3

600×（P/F，22%，2）+7

000×（P/F，22%，3）=-283.52（萬元）用插值法計算，得IRR=20%+2%×50.6/（50.6+283.52）=20.30%＞12%第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用對于單一項目的投資決策，上述兩種方法都能得出一致的結(jié)果——該投資方案可行。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策選擇最優(yōu)投資項目的基本方法有以下幾種：凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法增量分析法互斥項目（Mutually

Exclusive

Investments）：

在一組項目中，采用其中某一項目意味著放棄其他項目，這一組項目被稱為互斥項目。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法以凈現(xiàn)值法為主，結(jié)合內(nèi)部收益率法進行排序。適用范圍：

當(dāng)各方案的投資額和投資期完全一致時的決策。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法主要步驟：1）計算各方案的凈現(xiàn)值，并選擇NPV大于0的方案，剔除NPV小于0的方案。2）對選擇的NPV大于0的方案進行排序，NPV越大的方案越好。3）同理，計算各方案的內(nèi)部收益率，選擇IRR大于預(yù)期貼現(xiàn)率的方案，排除低于預(yù)期貼現(xiàn)率的方案。4）對選擇的IRR大于預(yù)期貼現(xiàn)率的方案進行排序，內(nèi)部收益率越大的方案越好。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法【例12-11】某企業(yè)現(xiàn)有3個互斥的投資機會，這3個方案的投資總額均為20萬元，投資期均為3年。假定貼現(xiàn)率均為10%，經(jīng)過計算有NPV（A）=5.23（萬元），IRR（A）=12.11%NPV（B）=2.78（萬元），IRR（B）=10.95%NPV（C）=-0.56（萬元），IRR（C）=9.32%要求：運用凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法決策出一個最優(yōu)方案。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策凈現(xiàn)值結(jié)合內(nèi)部收益率排序法【例12-11】因為C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)值，同時內(nèi)部收益率也小于預(yù)期的貼現(xiàn)率10%，所以放棄C方案。A和B方案的凈現(xiàn)值都大于零，且內(nèi)部收益率都大于10%，所以這兩個方案均可行；同時，由于NPV（A）>

NPV（B）且IRR（A）>

IRR（B），所以A方案是最優(yōu)投資方案，選擇A方案進行投資。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法在對互斥項目進行投資決策時，可根據(jù)其現(xiàn)金流量的增量計算增量凈現(xiàn)值（ΔNPV）、增量內(nèi)部收益率（ΔIRR），并以其增量標(biāo)準(zhǔn)進行項目的選擇。適用范圍：當(dāng)各方案的投資額不同、但項目的投資期完全一致時的投資決策。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法【例12-12】某公司正考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為50萬元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊25萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20萬元。使用該設(shè)備每年可獲收入50萬元，每年的付現(xiàn)成本為30萬元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為62萬元。估計可使用5年，期滿有殘值2萬元，使用新設(shè)備后，每年收入可達80萬元，每年付現(xiàn)成本為40萬元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法【例12-12】（1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。

△初始投資=62-20=42（萬元）

△年折舊額=（62-2）/5-50/10=7（萬元）（2）列表12-9計算兩個方案經(jīng)營現(xiàn)金流量的差量。

第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法表12-9 兩個方案經(jīng)營現(xiàn)金流量的差量計算表項目現(xiàn)金流量差額（萬元）△銷售收入（1）△付現(xiàn)成本（2）△折舊額（3）80-50=3040-30=107△稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）△所得稅（5）=（4）×25%13.03.25△稅后利潤（6）=（4）-（5）△經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）9.7516.75第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法（3）列表12-10來計算兩個方案各年現(xiàn)金流量的差量。表12-10 兩個方案各年現(xiàn)金流量的差量表

單位：萬元

項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投資△營業(yè)凈現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量-4216.7516.7516.7516.7516.752

△現(xiàn)金凈流量-4216.7516.7516.7516.7518.75第三節(jié)項目投資評價六、項目投資評價方法的運用（二）互斥項目投資決策2.增量分析法（4）計算增量的凈現(xiàn)值。ΔNPV=16.75×（P/A，10%，4）+18.75×（P/F，10%，5）－42

=16.75×3.170+18.75×0.621－42

=22.74（萬元）

根據(jù)計算結(jié)果，增量凈現(xiàn)值大于零，有凈現(xiàn)值22.74萬元，說明使用新設(shè)備優(yōu)于使用舊設(shè)備，故應(yīng)做出更新設(shè)備的決策。踏實，奮斗，堅持，專業(yè)，努力成就未來。7月-237月-23Saturday,July22,2023弄虛作假要不得，踏實肯干第一名。21:30:5821:30:5821:307/22/20239:30:5