投資學(xué)課件之最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

第七章最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合7-2投資決策決策過(guò)程可以劃分為自上而下的3步:風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資本配置各類資產(chǎn)間的配置每類資產(chǎn)內(nèi)部的證券選擇7-3分散化與組合風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)7-4圖7.1組合風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于股票數(shù)量的函數(shù)7-5圖7.2組合分散化7-6協(xié)方差和相關(guān)性投資組合的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資各組合中資產(chǎn)收益率的相關(guān)性。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)提供了衡量?jī)煞N資產(chǎn)收益變化的方式。7-7兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合:收益?zhèn)臋?quán)重債券的收益率股票的權(quán)重股票的收益率資產(chǎn)組合的收益率7-8

=基金D的方差

=基金E的方差

=基金D和基金E收益率的協(xié)方差兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合:風(fēng)險(xiǎn)7-9兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合:風(fēng)險(xiǎn)組合方差的另一種表達(dá)方式:7-10D,E=收益率的相關(guān)系數(shù)

Cov(rD,rE)=DEDED=基金D收益率的標(biāo)準(zhǔn)差E=基金E收益率的標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差7-111,2值的范圍+1.0>

r

> -1.0如果r=1.0,資產(chǎn)間完全正相關(guān)如果r=-1.0,資產(chǎn)間完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù):可能的值7-12相關(guān)系數(shù)當(dāng)ρDE=1,不受相關(guān)性影響當(dāng)ρDE=-1,完全對(duì)沖7-13表7.2從協(xié)方差矩陣計(jì)算的

資產(chǎn)組合的方差7-14三種資產(chǎn)的組合7-15圖7.3組合期望收益關(guān)于投資比例的函數(shù)7-16圖7.4組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)于投資比例的函數(shù)7-17最小方差組合最小方差組合由具有最小標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成，這一組合的風(fēng)險(xiǎn)最低。當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于+1時(shí)，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差可能小于任何單個(gè)組合資產(chǎn)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)是-1時(shí)，

最小方差組合的標(biāo)準(zhǔn)差是0.7-18圖7.5組合期望收益關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)7-19資產(chǎn)相關(guān)性越小，分散化就更有效，組合風(fēng)險(xiǎn)也就越低。隨著相關(guān)系數(shù)接近于-1，降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性也在增大。如果r=+1.0，不會(huì)分散任何風(fēng)險(xiǎn)。.如果r=0，σP

可能低于任何一個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。如果r=-1.0，可以出現(xiàn)完全對(duì)沖的情況。相關(guān)效應(yīng)7-20圖7.6債券和股權(quán)基金的投資可行集和兩條資本配置線7-21夏普比率使資本組合P的資本配置線的斜率最大化。斜率的目標(biāo)方程是:這個(gè)斜率就是夏普比率。7-22圖7.7債券和股權(quán)基金的投資可行集、最優(yōu)資本配置線和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合7-23圖7.8決定最優(yōu)組合7-24圖7.9最優(yōu)組合的成分7-25馬科維茨資產(chǎn)組合選擇模型證券選擇第一步是決定風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會(huì)。所有最小方差邊界上最小方差組合上方的點(diǎn)提供最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。7-26圖7.10風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最小方差邊界7-27馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型

現(xiàn)在，我們尋找報(bào)酬-波動(dòng)性比率最高的資本配置線。7-28圖7.11風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界和

最優(yōu)資本配置線7-29馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型每個(gè)人都投資于P，而不考慮他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更多的投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者在P上投資的更多。7-30資本配置和分離特性分離特性闡明組合決策問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的步驟。決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，這是完全技術(shù)性的工作。整個(gè)投資組合在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)短期國(guó)庫(kù)券和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的配置，取決于個(gè)人偏好。7-31圖7.13有效集組合與資本配置線7-32分散化的威力回憶:如果我們定義平均方差和平均協(xié)方差為:

7-33分散化的威力我們可以得出組合的方差:7-34表7.4相關(guān)性和無(wú)相關(guān)性的證券等權(quán)重

構(gòu)造組合的風(fēng)險(xiǎn)減少7-35最優(yōu)組合和非正態(tài)收益在肥尾分布下，在險(xiǎn)價(jià)值和預(yù)期損失值會(huì)特別高，我們應(yīng)該適當(dāng)減少風(fēng)險(xiǎn)組合的配置。我們可以比較最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合和其他組合的在險(xiǎn)價(jià)值與預(yù)期損失，如果某個(gè)組合的值比最優(yōu)低的話，我們可能傾向于這一組合。7-36風(fēng)險(xiǎn)集合和保險(xiǎn)原理風(fēng)險(xiǎn)集合:

互不相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目聚合在一起來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)增加額外的不相關(guān)資產(chǎn)來(lái)增加風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模。保險(xiǎn)原理:風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)速度低于不相關(guān)保單數(shù)量的增長(zhǎng)速度。夏普比率升高7-37風(fēng)險(xiǎn)共享隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加到資產(chǎn)組合中,一部分資產(chǎn)需要被賣掉以保持固定的投資比例。風(fēng)險(xiǎn)共享和風(fēng)險(xiǎn)集合構(gòu)成了保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)鍵核心。投資于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例保持不變，這才是真正的分散化。7-38長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資決策投資于一項(xiàng)兩年期的風(fēng)險(xiǎn)組合長(zhǎng)期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)更大賣出一部分兩年期的風(fēng)險(xiǎn)組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)“時(shí)間分散化”并不是真正的分散化短期投資決策第一年投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，第二年投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。讀書破萬(wàn)卷，下筆如有神?！啤ざ鸥?。7月-237月-23Monday,July24,2023一句良善有益的話，能讓聽者即使在三冬嚴(yán)寒中也倍感溫暖；相反，尖酸刻薄的惡毒語(yǔ)言，傷害別人的感情和自尊心，即使在六月大暑天，也會(huì)讓人覺得寒冷。。06:17:2006:17:2006:177/24/20236:17:20AM安全好煩惱少，全家幸福樂陶陶。。7月-2306:17:2006:17Jul-2324-Jul-23只有在人群中間，才能認(rèn)識(shí)自己。。06:17:2006:17:2006:17Monday,July24,2023人們所認(rèn)識(shí)到的是成功者往往經(jīng)歷了更多的失敗，只是他們從失敗中站起來(lái)并繼續(xù)向前。。7月-237月-2306:17:2006:17:20July24,2023報(bào)效祖國(guó)的志向到死都不會(huì)變。。2023年7月24日6:17上午7月-237月-23挫折其實(shí)就是邁向成功所應(yīng)繳的學(xué)費(fèi)。。24七月20236:17:20上午06:17:207月-23任何為失敗找借口的人雖然他的心靈上得到了安慰，但是他將永遠(yuǎn)的擁有失敗。。七月236:17上午7月-2306:17July24,2023不經(jīng)三思不求教不動(dòng)筆墨不讀書。。2023/7/246:17:2006:17:2024July2023失敗的是事，絕不應(yīng)是人。。6:17:20上午6:17上午06:17:207月-23小人對(duì)自己的過(guò)錯(cuò)必定加以掩飾。。7月-237月-2306:170