金融工程13課件

2023/7/231第十三章

期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用

2023/7/232一、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值二、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資三、賣(mài)空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)四、運(yùn)用期權(quán)的其他方法（案例13.3）第一節(jié)期權(quán)交易頭寸及其運(yùn)用2023/7/233

所謂靜態(tài)套期保值是指一次交易之后直至到期都不再調(diào)整的套期保值交易。運(yùn)用期權(quán)對(duì)其他資產(chǎn)進(jìn)行靜態(tài)的套期保值（或者說(shuō)，進(jìn)行靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理），就是指通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)多頭保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，或是通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)多頭保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌可能給自己帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，都是通過(guò)支付期權(quán)費(fèi)、進(jìn)入期權(quán)多頭實(shí)現(xiàn)的。（案例13.1）BACK運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值2023/7/234

與其他衍生產(chǎn)品一樣，期權(quán)可以提供杠桿的作用。對(duì)于期權(quán)多頭來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期方向相同，一個(gè)小比例的價(jià)格變化即會(huì)帶來(lái)放大的收益；但是，一旦市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期相反，一個(gè)小比例的價(jià)格變化也會(huì)帶來(lái)放大的虧損。（案例13.2）BACK運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資2023/7/235

一個(gè)不進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理而純粹進(jìn)行投機(jī)的期權(quán)空頭，收取期權(quán)費(fèi)之后，如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利的變化，多頭執(zhí)行期權(quán)，空頭就面臨著巨大乃至無(wú)限虧損的可能。當(dāng)然如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向與空頭預(yù)期一致，就可投機(jī)獲利。

BACK賣(mài)空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)2023/7/236第二節(jié)期權(quán)交易策略及其運(yùn)用2023/7/237標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合2023/7/2382023/7/239期權(quán)與期權(quán)的組合2023/7/2310差價(jià)組合2023/7/2311牛市差價(jià)（BullSpreads）組合2023/7/23122023/7/23132023/7/2314類(lèi)型通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類(lèi)：1.兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格都比現(xiàn)貨價(jià)格低。2.實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；在看跌期權(quán)的情況下就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。3.兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低；在看跌期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。從類(lèi)型1到類(lèi)型2，從類(lèi)型2到類(lèi)型3，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。2023/7/2315熊市差價(jià)（BearSpreads）組合2023/7/23162023/7/23172023/7/2318蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）2023/7/23192023/7/23202023/7/23212023/7/2322蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在X2非附近，該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損失。對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗浴＿@一策略需要少量的初始投資。2023/7/2323看漲期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合的盈虧狀況表2023/7/2324例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月的期的看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格如下

2023/7/2325如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合.購(gòu)買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$55的看漲期權(quán)，購(gòu)買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$65的看漲期權(quán)，出售兩份執(zhí)行價(jià)格為$60的看漲期權(quán)，2023/7/2326該投資者的損益狀況如下：構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成本=$10＋$5－(2×$7)=$1六個(gè)月后：$65＜ST或ST>$55時(shí)，該策略的收益為0，投資者的凈損失為$1；$55＜ST＜$65該策略可以獲利。當(dāng)ST=$60時(shí)：策略獲利=ST－X1=X3－ST=$5獲最大利潤(rùn)=$5－$1=$42023/7/2327差期（CalendarSpreads）組合2023/7/2328看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況表2023/7/2329看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧分布2023/7/2330看跌期權(quán)的正向差期組合2023/7/2331對(duì)角（DiagonalSpreads）組合2023/7/2332看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合2023/7/2333看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合的盈虧2023/7/2334看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合2023/7/2335看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合2023/7/2336看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合2023/7/2337對(duì)角組合的八種類(lèi)型2023/7/23382023/7/2339混合期權(quán)2023/7/23402023/7/23412023/7/23422023/7/2343策略應(yīng)用如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格X，該組合就會(huì)發(fā)生損失。如果股票價(jià)格在任何方向上有很大偏移時(shí)，就會(huì)有大量的利潤(rùn)。當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)，則可應(yīng)用跨式期權(quán)策略。如果某公司將被兼并收購(gòu)時(shí)，運(yùn)用跨式期權(quán)策略是很好的決策。如果兼并收購(gòu)成功，股票價(jià)格會(huì)急劇上升；如果兼并收購(gòu)不成功，股票價(jià)格會(huì)急劇下降。2023/7/2344例：如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是$69。一投資者通過(guò)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)到期期限為三個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$70元的一個(gè)看漲期權(quán)與一個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的成本為$4，看漲期權(quán)的成本為$3。2023/7/2345到期時(shí)：組合損益=看漲期權(quán)價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值－成本如果股票價(jià)格=$69，組合損益=$0+($70－$69)－$7=－$6如果股票價(jià)格=$70，組合損益=$0+$0－$7=－$72023/7/2346如果股票價(jià)格=$90，組合損益=($90－$70)+$0－$7=$13如果股票價(jià)格=$55，組合損益=$0+($70－$55)－$7=$82023/7/2347條式組合

2023/7/2348帶式組合2023/7/2349寬跨式組合

2023/7/2350

若期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（-1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表示。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開(kāi)，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：

1.

看漲多頭：（0，＋1）

2.

看漲空頭：（0，－1）

3.

看跌多頭：（－1，0）

4.

看跌空頭：（＋1，0）

5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）

6.

標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）第三節(jié)期權(quán)組合盈虧圖的算法2023/7/2351

標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖

（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1）

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭2023/7/2352標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1）標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭經(jīng)常不斷地學(xué)習(xí),你就什么都知道。你知道得越多,你就越有力量StudyConstantly,AndYouWillKnowEverything.TheMo