央行貨幣政策工具創(chuàng)新合理引導(dǎo)預(yù)期

理解央行貨幣政策工具創(chuàng)新

合理引導(dǎo)預(yù)期吳曉靈全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員2011年4月18日,湖北武漢1一、引導(dǎo)預(yù)期是各國宏觀調(diào)控和應(yīng)對金融危機的重要方式1、傳統(tǒng)教科書中對貨幣政策工具的詮釋已無法滿足央行引導(dǎo)預(yù)期的要求。232助、賤傳箏統(tǒng)池教黨科涂書詢中通的橋貨疑幣摸政團策想工堵具嚴(yán)基抬本屆是僚在扎開勤放詞度赤不慕高收、鑼央意行辟能橫主標(biāo)動囑控已制筍基順礎(chǔ)奧貨終幣響條砍件叔下魔的豈工勇具睡運途用抖。存診款炕準(zhǔn)仙備酒金工率附：挎是吊收獎緊凝銀沙根瘦的圣猛道藥躲，寇是立趨持于睬取市消赤的圖工世具政顏策片目清標(biāo)羨利疑率析：突引生導(dǎo)帆市離場計利漆率趨，死影蕩響誓銀禾行奸擴誕張覺成苦本公艷開州市鎖場捏操把作祖：回市碎場絲式化壘吞斜吐壘基魚礎(chǔ)顏貨腦幣貼脖現(xiàn)仁窗息口井：照略季有掀歧隱視醫(yī)的怒融疲資青渠創(chuàng)道窗宋口濾指自導(dǎo)粱：買對苗金征融屠機文構(gòu)測的皇道屈義葉勸崗說4二曠、乒理籃解座央洗行妨貨賭幣頭政樂策駛工祝具網(wǎng)的茶創(chuàng)尤新棒，茫實灰現(xiàn)賊央吧行宰引輛導(dǎo)杰預(yù)昏期四的曲目稼標(biāo)1腥、種央捏行極被易動仗吐慌出炮基惹礎(chǔ)兇貨蛋幣軋時義的為存爭款標(biāo)準(zhǔn)粱備顏金哨率蠶是路對事沖掉商抱業(yè)資銀劉行孔多捕余延流圓動騎性體的倉有才利勝工覽具獲。央悶行酷對喬匯訂率雷的壟干肢預(yù)孟迫野使皮央題行悅大直量差吐份出糕多窄余秤的量基夸礎(chǔ)所貨范幣56用藥央暖行高票闖據(jù)蠢進動行握公糾開類市攻場源操討作拼，遼在潛央醫(yī)行陸被及動到吐趨出綢基睛礎(chǔ)馳貨悶幣留時廊也崖有圓極澤大添的昂局速限電性薪，月受飄商身業(yè)韻銀拘行落購?fù)操I膜意飛愿文與盞價劍格前的名制鉗約數(shù)。目料前彩，度1癥年居期心央雷票旬發(fā)許行跑利拴率丹為薄3壁.監(jiān)3毫0打5予8臟%3幫個懼月巡壽期勉央可票怨發(fā)攤行墓利初率徐2絞.趨9升1寫6柔8慶%7在杯商恒業(yè)凳銀壇行銷有漿貸扶款匆沖肉動匯，打境唯內(nèi)毒外近利省差宰對彎游鮮資浴有愈吸甘引價力壤時睛，辣存?？羁釡?zhǔn)到備酸金脊率筐是姜低壩成碎本滋凍淋結(jié)監(jiān)多棍余茄流報動隆性梯的繳工類具境內(nèi)外利率比較（2011年4月14日）

1個月期3個月期6個月期一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR3.4765%4.2387%4.5754%4.7912%倫敦國際銀行間拆放利率LIBOR

美元0.21875%0.27800%0.44150%0.77150%日元0.14750%0.19813%0.34625%0.56625%英鎊0.62250%0.81938%1.12063%1.59500%歐元1.08750%1.27313%1.57250%2.04813%8用勵存四款航準(zhǔn)載備便金尸率煉和解公盈開糞業(yè)炸務(wù)補操嚷作厲相魯結(jié)磚合衛(wèi)控敏制帳銀嫂行俘流貍動庫性92銹、掉中紀(jì)國餡央怎行穗資娛產(chǎn)趣負(fù)疊債識及墊操良作資百產(chǎn)樣方劉的廊外胸匯具占須款姥增插長讓迅鵝猛1堪0中國央行資產(chǎn)負(fù)債表——從各項占比看結(jié)構(gòu)

2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年資產(chǎn)方100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0

外匯占款43.348.158.459.965.668.172.277.079.7

對政府債權(quán)5.64.73.82.82.29.67.86.95.9

對其他存款性公司債權(quán)（即再貸款）24.019.313.37.95.14.64.13.13.7

對其他金融性公司債權(quán)14.211.711.317.117.17.75.75.14.4……

負(fù)債方100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0

貨幣發(fā)行36.434.329.424.922.719.517.918.318.8

金融性公司存款37.436.445.437.037.740.444.545.052.7

非金融機構(gòu)存款14.514.60.10.10.10.1NANANA

債券發(fā)行2.94.914.119.623.120.422.118.515.6…...

1散1中國央行資產(chǎn)負(fù)債表——各項增速單位：%

2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年資產(chǎn)方

21.326.931.824.031.522.49.914.0

外匯占款

35.053.935.335.836.529.917.118.0

對政府債權(quán)

1.32.4-2.6-1.2471.3-0.7-3.3-1.5

對其他存款性公司債權(quán)（即再貸款）

-2.5-13.0-21.6-20.220.77.2-15.132.4

對其他金融性公司債權(quán)

0.222.2100.223.7-40.9-8.6-2.7-1.8……

負(fù)債方

21.326.931.824.031.522.49.914.0

貨幣發(fā)行

14.38.811.912.713.212.612.017.1

金融性公司存款

17.958.17.626.241.234.611.233.4

非金融機構(gòu)存款

22.0-99.123.463.3-1.2NANANA

債券發(fā)行

103.8265.583.246.515.932.8-8.1-3.7…...

1瞇2如黑何夜應(yīng)釀對勇？在宰資寨產(chǎn)裙方混沒無有奸多筒少仗操盒作口余么地在，政因采為悅“雪對癥政莫府蛋債群權(quán)士”奔一出項備面護臨孕國圈庫宗券浩不釀足切的源尷忍尬竊，壺而鞭對洪金蓮融行機悲構(gòu)璃的久再電貸魚款疊沒妹有傳回爭收炭的摸余密地件，公都李是乞政者策糞性胡難叛以嫌收骨回鄭的幫資黑產(chǎn)嘴。1雪3只滋能姿從她負(fù)勾債訓(xùn)方幸想紗辦鳴法提沃高洋存吩款葬準(zhǔn)旺備跡金朵率融是罰深摘度窩凍軟結(jié)相流蹈動繼性登的局有挑效思方腎法覆（同上歐表賠負(fù)軟債銷方炸中惹“突金尚融生性愿公協(xié)司吵存懲款雁”允的真占基比屆、輕增雨速心都竭是訂在映不摸斷哨上之升章的執(zhí)）但棒存萍款盈準(zhǔn)逐備末金翁率航的源提烏高老是銹有摟爭鈔議究的壯，匪即敵使徒是稅目粒前行這忌種傾“俱小縱幅牲多唐次勤”痛的劫做盜法恥也系備脆受箏爭顆議頓。于挎是室央鋤票失應(yīng)翻運悶而訴生柔（擺即剪負(fù)松債粥方悟的含“遇債柳券跡發(fā)飄行杏”頌）抓，2敞0相0碧2年1腿1月床開渡始歇，2付0貓0獸3年4月侍后黃大餓量頭發(fā)環(huán)行。1失4存結(jié)款攪準(zhǔn)默備塘金衣率禾的協(xié)歷第次化調(diào)尼整磁（足2漠0為0享8珍年加至鬼今請）變動公告日期人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機構(gòu)%2011-03-1820.002011-02-1819.502011-01-1419.002010-12-1018.502010-11-1918.002010-11-1017.502010-05-0217.002010-02-1216.502010-01-1216.002008-12-2215.502008-11-2616.002008-10-0917.002008-06-0717.502008-05-1216.502008-04-1616.002008-03-1815.502008-01-1615.001斗5存左款兇準(zhǔn)孔備結(jié)金做率踏的眾歷甩次冰調(diào)門整翠（最2警0測0元3恨年藍至鞏2各0窯0丙7保年巷）變動公告日期人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機構(gòu)%2007-12-0814.502007-11-1013.502007-10-1313.002007-09-0612.502007-07-3012.002007-05-1811.502007-04-2911.002007-04-0510.502007-02-1610.002007-01-059.502006-11-039.002006-07-218.502006-06-168.002004-04-127.502003-08-237.001摸61剖7央留行喬的咬公匆開凝市抓場少操書作公澇開雀市委場榆操按作班達江到哲的克效搞果奴是寇：均在2座0潔0峽3糕-茫2邊0村0活8年蘋持?jǐn)y續(xù)神地縣回公收不流肯動低性掠，黑但2杜0漲0扶9年熔、率2河0丘1錯0卵年膝受爪國喜際屯金窄融址危兄機樹的汪大崖環(huán)信境妥和橫事惑實炊上時較填寬箏松和的尖貨含幣煎政污策牧基泉調(diào)塵的兆影墾響量，甘是畜在磁吐黨出郵流挨動潑性染的忠。央行的公開市場操作（央票發(fā)行與回購）（億元）

年份公開市場操作:貨幣投放公開市場操作:貨幣回籠凈投放量200412,226.6018,690.50-6463.90200522,042.1035,422.00-13379.90200649,895.0057,605.70-7710.70200743,897.7053,026.00-9128.30200867,116.0075,910.00-8794.00200981,730.0079,740.001990.00201070,915.0064,150.006765.001在81竄9央忽票雨利敞率2伶0（襲續(xù)項上撿）在停央待票構(gòu)發(fā)顫行議中雅的梨幾注個頁考糊量濕：期至限妥結(jié)尾構(gòu)：柏2圍0靈0潮4絹年保1賴2皆月范至乎2遠0前0句5嬌年擺5峰月具曾贊發(fā)才行悉三丟年蘿期節(jié)央換票尖，渣2怠0希0腔5喚年反5掙月熔后功為緞鼓川勵測商蜻業(yè)甘銀與行混放迫貸嘆停貍發(fā)饅。粗2紀(jì)0搖0銀7突年沈1架月誦商構(gòu)業(yè)加銀堪行莊信假貸就擴褲張演增曉速站，脫于風(fēng)是繩恢栗復(fù)車發(fā)睜行疏。龍2組0纏0籍8辯年聯(lián)7賄月封停旅止券發(fā)胳行雪，院4判月抹重卸啟煎發(fā)蚊行震滿叫足尊商毯業(yè)匆銀把行擊資吊產(chǎn)痕配昂置桂需創(chuàng)要丟。招糠標(biāo)陸方棕式：惠數(shù)拿量錢招鳳標(biāo)奏的冬方沾式陵價姜格漆招王標(biāo)溉：棍用叉市協(xié)場掀方銀式淺尋產(chǎn)找姓利邀率嚷水滑平表數(shù)澆量膚招涌標(biāo)蛇：米引纏導(dǎo)膊市葉場黨利克率旗水襲平2嫩1人檢民悔銀炒行獸采虛用嶼數(shù)縫量對招離標(biāo)部方蕉式吸發(fā)慰行眠央矮行牙票花據(jù)拼簡拌表2污0以0現(xiàn)4竄年歉4穩(wěn)月訊1華2毛日包前餃未削敢菊用吐政刊策合工宅具默收騎流旁動餃性堵，濟流選動象性破過狗多2頃0渾0突3荒年良國鐵債耐發(fā)漿行杜利垃率迎偏派低恥，郵數(shù)皇量串招均標(biāo)景引弟導(dǎo)殘利輛率組上鴨行議，銀預(yù)叉防凈低醒利仍率艱風(fēng)規(guī)險2田0禁0握4京年偵4扶月站、濱2紛0侮0百6弊年帳8零月晝引廢導(dǎo)段市秧場缺利木率茶下嘆行2甩2國府債霜（餐3希年觸期撫）道發(fā)獄行稈利屑率淘（饒2喘0泰0斃1礦年肌4奴月降—瓣2壁0丹1戴1殿年倍3璃月搜）2激3物氏價餡指蹄數(shù)敬（伙C鐮P膽I見,例2飽0霸0魂1貞年烤1綱月能—品2凳0嗽1摟1臟年宇3隊月圍）2游42歪、辭歐央美哨量乘化質(zhì)寬苗松鼻的假貨項幣姻政頸策齒是煎信翻貸寫緊忘縮封下慈的讀無池奈濟選撤擇金辰融曾危改機想爆鍛發(fā)端后腥，戒金夢融體機瓶構(gòu)旅的燙流時動偽性千陷賠入茄緊冬縮案，贊美始聯(lián)管儲謙只興能伯靠銀各繳種蔥創(chuàng)卷新饒的富政牽策鈔工稿具繞向胡金捷融效機鎮(zhèn)構(gòu)陡提冬供規(guī)流銅動色性國，倘體蹲現(xiàn)兇在鐵美崖聯(lián)飲儲淘資優(yōu)產(chǎn)恩方鋒出慎現(xiàn)枯各預(yù)種袍名塊目嫌繁姓多補的淹項賭目產(chǎn)，危且序數(shù)喚額姨急擴劇菊擴劃張2面5美眨聯(lián)禁儲違應(yīng)哲對哀危圓機括的咳七字項曾創(chuàng)信新啞工成具向房誠銀寸行候提胳供賞：定序期摔拍秘賣城機營制比（T灣e景r叫m是A亮u睬c戶t蜜i弊o鈔n傍F柱a特c繳i浸l經(jīng)i緊t饒y，T說A洞F）齊；向匙非及銀頑行滿金烈融停機隔構(gòu)臥提椅供碌：一貨級吵交蝴易閥商打信婆貸累機閑制遠（T牢h槍e池P說r邁i齊m叼a布r況y塘D肉e投a昨l像e傲r偶C老r化e掛d炊i撇t耳F嘩a觀c薄i們l塑i名t銹y，P殼D膠C寒F）貨束幣饞市辛場衛(wèi)投判資追者范融醬資般便閥利臘（M貸o道n疏e紡y亦M飛a繪r候k棒e撿t略I鑼n偶v尾e趟s訴t趟o勉r扒F廊u千n疏d墨i運n孩g爛F郵a擋c艘i暗l慮i筋t某y，M動M棗I廢F吵F）定降期惹證固券番借資貸榨機零制尼（T暖e翻r案m午S架e找c付u牢r療i梢t舍i沙e蓄s掙L書e脊n識d襲i螞n征g素F亡a夢c洲i哭l尼i衫t嘆y僚,浸T悟S韻L熄F）胖；向威社俱會燙提桌供矮：商疼業(yè)截票葡據(jù)查融擦資戚工破具席（C雁o防m(xù)扛m垃e羽r找c旺i神a址l弄P雅a的p偉e鏡r鵲F箏u牢n隸d伶i碌n壁g升F剝a靠c叢i營l缺i至t位y，C朽P蟲F乓F）資破產(chǎn)階支撲持蘭商距業(yè)務(wù)票守?fù)?jù)盾貨滾幣況市矮場支共鏈同偉基婆金鋼流句動踏性圣工贏具栽（T虹h歡e棗A姑s似s我e女t懂-所B踐a屠c豪k超e膨d犧C旨o(jì)迅m腰m燭e傅r允c復(fù)i薯a群l您P烏a四p中e聚r踢M升o詳n絞e肆y旁M迫a燥r悶k扭e燃t農(nóng)M散u忘t衡u釋a擋l畢F鳳u轟n響d幻玉L豎i步q硬u區(qū)i懶d材i春t野y孕F企a避c計i刷l緒i喪t使y，A愈M嫁L紀(jì)F）定箏期步資籠產(chǎn)淹支污持襯證威券謀貸投款餃便筐利您（T鹿e柔r應(yīng)m姥A要s僚s爛e痰t礙-糧B映a甚c帶k鮮e飽d碰S論e秘c費u曉r朝i鈔t鞏i體e竄s釘L貍o桐a憲n否F領(lǐng)a底c啄i骨l咳i瞎t染y，T釀A錘L蠅F）聰。2但62哨7如遷何忙在顏負(fù)抓債慕方奧對匪沖綠？主叢要挎是搏靠糧吸病引垃金關(guān)融朝機浸構(gòu)葉將鋪資仇金辱存撇在竹美領(lǐng)聯(lián)重儲高，夢即派用凡存凱款詠準(zhǔn)賤備涉金轉(zhuǎn)付夸息攜的叫方容式萬提由高范準(zhǔn)碎備釋金斧的鏟比碎例追。終另閱外印，注美準(zhǔn)聯(lián)驢儲楊還壁采晉用司與滿財在政餅部波達匯成或協(xié)豬議甲設(shè)季立圍“究補講充抬融梯資攀賬東戶斜”唱的假方代法煮來之回途收夸流佛動躲性慕。2柱8美管國脾實逝施肌數(shù)壩量毒寬畏松貨汗幣勾政鼓策內(nèi)時珠貨襖幣史供叛應(yīng)酒數(shù)放據(jù)2街93猶0美般聯(lián)百儲撇負(fù)釋債壓結(jié)白構(gòu)稠圖3斗1歐鹽盟膀貨赴幣渠供雕應(yīng)景數(shù)冤據(jù)3癥23掌3數(shù)指量姿寬震松年的區(qū)貨上幣濟政貿(mào)策呢是擇基弦礎(chǔ)嘗貨下幣企的悲寬踢松獎而餓不娛是身貨收幣昂供內(nèi)應(yīng)射的雹無誕限砍寬與松裹，敢是親央掌行酷對勒商駝業(yè)熟銀光行旦信冠貸啄減練少亞的潮替撫代對瘦傳全統(tǒng)煌貨誤幣知銀炒行體理退論丸的秧理慶解德影玩響戚著頭市辱場盤預(yù)爽期寬，斃當(dāng)狡前彎大姐宗炮商姐品桌市北場慎價計格襯的兔逆妻勢上而涼動偉是喂以膏往美流元動孟性品過扭剩兄的追反猾映3朽4歐拜美者央帳行蹄的潛短格期饑操嚼作辮便等于祥在錯商碰業(yè)沙銀可行斬信虎貸嘩恢雞復(fù)朵時攏主毯動殲退乎出晴數(shù)限量至寬糟松給的蜜貨益幣距政凡策3由5三陣、角觀仇察擇中敲央決銀賠行嫂的王操橫作雜目愚標(biāo)罪比鹿觀們察村央重行真的磁政戚策央工歉具澇更廟重叮要3伸6貨屠幣副與例金隸融低資棕產(chǎn)搜的問概脫念依不泄應(yīng)宰混柏淆市盡場億利重率絡(luò)是里央既行刻資監(jiān)產(chǎn)政負(fù)翠債剩表液運促作秋的貨結(jié)縫果3紀(jì)7金告融雹宏蕉觀安調(diào)杰控或要風(fēng)有掙一育個惠明強確辣的薄中智介隸目鐮標(biāo)在鬼中侄介娛目誦標(biāo)健不復(fù)變叨的燙前狀提掉下竹，森限續(xù)制抱商卸業(yè)仆銀赴行變擴板張瓣不瞎是障政值策飽轉(zhuǎn)皮向貨殊幣謊政悶策珍操推作喉對農(nóng)股拒市抹、貴房攪市逢有甘影僻響危，西但團影夾響撇最巡壽大俱的溪還獲是眠市囑場尋預(yù)驅(qū)期拜與嘆貨姑幣渣供灶應(yīng)3缺8過找于井寬獲松封的將貨簡幣利信搏貸氣環(huán)黨境主減鋤緩翁了平世服界熊金貧融由危芒機煎對虧中蛛國歌的煉沖堪擊稼，護但航也猜惡它化劇了解調(diào)耐結(jié)杜構(gòu)罵、偉轉(zhuǎn)漢方什式默的氧貨甚幣刪環(huán)魂境父。（屈一嫩）傍國嗎內(nèi)遭形刑勢四磚、蒼2慕0攝1繼1捉年卻金橡融豬形竟勢蝦及逗對宵策3葉9不淹同例時頓期孫貨講幣命環(huán)略境衛(wèi)的車對么比

2001-2005年2003-2007年2008-2010年M2增速%16.617.121.7總增額（萬億元）15.7221.8432.24人民幣貸款增速%15.21623.5總增額（萬億元）10.5314.27.48GDP增速%9.811.79.7CPI增速%1.42.63.3M2增速-(GDP增速+CPI增速）%5.42.88.74央0過潤多磚的漂貨觀幣水加脹大富了欣通縣脹婦壓乓力既，鉗催洪生甘資動產(chǎn)才泡碑沫逼必交須固加雜以跪管吼理詠。主要價格指數(shù)（當(dāng)月同比，%)

CPI（居民消費價格指數(shù)PPIRM（原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)）PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）2010-062.9010.806.412010-073.308.484.842010-083.507.474.322010-093.607.104.332010-104.408.095.042010-115.109.706.062010-124.609.475.932011-014.909.686.64