中小企業(yè)融資方式的選擇與比較

目錄TOC\o"1-4"\h\u13406第一章我國中小企業(yè)的特點和功能 325531一、中小企業(yè)的劃分標準 332011二、我國中小企業(yè)的特征 413905三、我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用 4185691、中小企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力 4119582、中小企業(yè)是吸納勞動力，緩解就業(yè)壓力的重要渠道 5248013、中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍 5109404、中小企業(yè)是促進出口的重要力量 5165815、中小企業(yè)可以更有效地利用當?shù)氐馁Y源 59682第二章企業(yè)融資方式概述 615200一、融資的內(nèi)涵 615876二、中小企業(yè)融資的主要方式 6306821、內(nèi)源融資 687052、外源融資 71475（1）直接融資 714412（2）間接融資 714842第三章融資方式選擇的結(jié)構(gòu)理論 84355一、企業(yè)融資方式的理論基礎(chǔ)——MM定理 816348二、我國中小企業(yè)對融資結(jié)構(gòu)理論的借鑒 932488第四章融資方式的比較分析 1026799一、融資成本 1022919二、資金利用率 1121418三、融資機制規(guī)范程度 1214764四、融資主體自由度 126929五、資金的清償能力 12

摘要本文分為四個部分。第一部分主要是介紹我國中小企業(yè)的特點和功能；第二部分概述了我國中小企業(yè)最常用的融資方式；第三部分以MM理論為基礎(chǔ)分析出我國中小企業(yè)需根據(jù)自身情況從西方的融資結(jié)構(gòu)理論中選出有用的內(nèi)容；第四部分主要是對融資方式進行比較分析。中小企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中的一重要力量，在世界各國的經(jīng)濟發(fā)展中都起著戰(zhàn)略性作用。國際經(jīng)濟界和學術(shù)界都普遍認為，中小企業(yè)將是21世紀經(jīng)濟發(fā)展的主角。中國作為全球最大的發(fā)展中國家，中小企業(yè)的作用和地位更是突出。自改革開放以來，中小企業(yè)在促進國民經(jīng)濟增長、緩解就業(yè)壓力、提高技術(shù)水平、促進出口、留用地方資源方面都發(fā)揮了重要的作用。資金對一個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營而言是非常重要的。擁有足夠的資金是是一個企業(yè)生存、發(fā)展、壯大的前提。隨著企業(yè)拓展業(yè)務的過程，資金短缺的情況總是會出現(xiàn)，那么企業(yè)就需要進行融資。在融資過程中需根據(jù)企業(yè)的自身狀況和企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境選擇合理的融資方式。企業(yè)融資方式選擇的理論主要有MM定理。但是由于各種融資方式的優(yōu)缺點不同，適用的企業(yè)也不盡相同。因此企業(yè)必須根據(jù)實際情況對各種融資方式進行分析比較，最終做出一個合理的選擇。同時，融資方式的選擇是一個多目標的決策過程，究竟選用何種融資方式，還需從資金成本、資金利用率、融資機制規(guī)范程度、融資主體自由度和清償能力五個方面作比較。關(guān)鍵詞:中小企業(yè)；融資方式；融資結(jié)構(gòu)理論；融資方式比較AbstractThispaperisdividedintofourparts.ThefirstpartistointroducethefeaturesandfunctionsofSMEinChina;secondsectionoutlinesthemostcommonofSMEfinancing;PartIIIMMtheorytoanalyzetheneedsofSMEaccordingtotheirfinancingstructuretheoryfromtheWestselectedusefulcontent;fourthpartisacomparativeanalysisoffinancing.SMEaretheeconomicdevelopmentofanimportantforceintheeconomicdevelopmentofcountriesintheworldhaveplayedastrategicrole.InternationaleconomicandacademiccirclesiswidelyacknowledgedthatSMEwillbetheprotagonistofeconomicdevelopmentinthe21stcentury.Chinaastheworld'slargestdevelopingcountry,theroleandpositionofSMEisevenmoreprominent.Sincethereformandopeningup,smallandmediumenterprisesinpromotingeconomicgrowthandeasetheemploymentpressure,improvethetechnicallevel,exportpromotion,retentionoflocalresourceshaveplayedanimportantrole.Capitalofanenterpriseintermsofproductionandoperationisveryimportant.Havesufficientfundsisanenterprisesurvival,development,andgrowthofthepremise.Ascompaniesexpandtheirbusinessintheprocess,ashortageoffundswillalwaysbethecase,thenthebusinesswillneedforfinancing.Intheprocessoffinancingtobebasedonthecompany'sownsituationandtheeconomicenvironmentinwhichcompanieschooseareasonablemodeoffinancing.CorporatefinancingalternativetheorymainlyMMtheorems.However,duetovariousadvantagesanddisadvantagesofdifferentfinancingmethods,theapplicableenterprisearenotthesame.Therefore,enterprisesmustbebasedontheactualsituationonthevariousfinancingmethodswereanalyzedandcompared,andultimatelytomakeareasonablechoice.Meanwhile,thefinancingoptionisamulti-objectivedecision-makingprocess,whatselectionofthefinancing,thecostofcapitalneededfromtheutilizationoffunds,financingmechanismsextentofregulation,financing,freedomandsolvencyfivemainareasforcomparison.Keywords:SME;financing;financingstructuretheory;financingCompare中小企業(yè)融資方式的選擇與比較第一章我國中小企業(yè)的特點和功能一、中小企業(yè)的劃分標準由于各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同，因此定義中小企業(yè)的標準是不一樣的，最常用的分類有兩種，一種是定量分析，另一種是定性分析。定量分析提供了一個更直觀的印象，以員工數(shù)，投資額，銷售額等指標來衡量一個企業(yè)的大小。而定性分析是以企業(yè)的經(jīng)濟特征，控制模式來定義，從本質(zhì)上反映的組織結(jié)構(gòu)和運行特點。二、我國中小企業(yè)的特征中小型企業(yè)和一個國家的經(jīng)濟發(fā)展是密切相關(guān)的，中國自改革開放，國民經(jīng)濟增長促進中小企業(yè)快速發(fā)展。中國的中小企業(yè)具有以下特點：1、數(shù)量眾多，分布不均。據(jù)統(tǒng)計，近年來中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量最多的年份可能達到1000萬，而每年至少有近700萬，工業(yè)企業(yè)的比例高達99％。另一方面，由于各省，直轄市，自治區(qū)之間的差距很大，導致中小企業(yè)在地區(qū)的分布上不盡合理，過多集中在東部地區(qū)，而經(jīng)濟落后的中、西部地區(qū)則較少。2、資金匱乏,規(guī)模較小。與世界上經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，中小企業(yè)在中國起步較晚，尚未制定相關(guān)的配套體系，導致中小企業(yè)在中國從一開始就缺乏資金。由于缺乏風險資本和營運資金，中小企業(yè)發(fā)展不能夠積累足夠的資金來擴大生產(chǎn)規(guī)模。同時，由于中小企業(yè)資金缺乏，導致財務結(jié)構(gòu)不健全，經(jīng)營業(yè)績低，高負債率，長期負債比率低。使得中小企業(yè)只能靠短期債務來彌補資金缺口固定資產(chǎn)，導致金融危機的可能性增加。3、競爭力弱，經(jīng)營效率低。中國的中小企業(yè)缺乏資金，生產(chǎn)規(guī)模較小，組織化程度差，缺乏高端人才，技術(shù)設(shè)備低端。同時，我們的產(chǎn)品大多是中小型勞動密集型產(chǎn)品，技術(shù)含量低，附加值小，在市場上失去競爭力。此外，中小企業(yè)受經(jīng)營環(huán)境容的影響較大，難以吸引有實力的投資者。4、生命周期短，逃稅行為嚴重。在中國，約一半的中小企業(yè)往往是在成立之初的三年內(nèi)破產(chǎn)的，生命周期很短。銀行對中小企業(yè)的信貸投入不能回收，資金流失嚴重，這樣不僅影響金融安全，還造成社會信用環(huán)境惡化，迫使銀行對中小企業(yè)貸款的政策，進一步嚴格苛刻。另一方面，不少中小型企業(yè)為了獲得短期利益，偷稅漏稅，偽造帳目。三、我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用無論是在發(fā)達國家和發(fā)展中國家，中小企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著不可或缺的作用。我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整中，中小企業(yè)在就業(yè)，科技創(chuàng)新和其他重要的國際貿(mào)易領(lǐng)域中扮演著越來越重要的作用。1、中小企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，一直是一支重要力量，是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分。其靈活的專業(yè)化生產(chǎn)和管理，支持與配套大型企業(yè)相協(xié)作，顯著節(jié)約成本，降低風險，提高盈利能力。另一方面，中小企業(yè)量大面廣，分布在國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，正日益成為經(jīng)濟增長的一個主要因素，對國民經(jīng)濟起到了有效的支持和互補作用。2、中小企業(yè)是吸納勞動力，緩解就業(yè)壓力的重要渠道世界各國都高度重視中小企業(yè)的發(fā)展，一個重要原因是，中小企業(yè)在解決就業(yè)方面的重要作用。我國是一個工業(yè)化水平較低，人口眾多的發(fā)展中國家，安置勞動人口就業(yè)的壓力巨大。從目前看，中國正在進行的政治改革，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。造成了大量的國有企業(yè)職工下崗，城鎮(zhèn)化使大量的農(nóng)村勞動力涌向城鎮(zhèn)，加之越來越多的大學畢業(yè)生，就業(yè)問題成為目前面臨的一個巨大的問題。中小企業(yè)的特點是范圍廣泛并且容量巨大，對勞動者的勞動技能要求較低，大多數(shù)是從事勞動密集型產(chǎn)業(yè)，因而吸納勞動力的能力是比較大的，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。3、中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的源泉，是促進科學技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的重要力量。中小企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出以知識技術(shù)密集型，取代傳統(tǒng)的資本密集型勞動的趨勢。中小企業(yè)經(jīng)營靈活，高效，可大大降低生產(chǎn)科學技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的時間。另一個主要的原因是，高科技行業(yè)是一個高風險的行業(yè)，大公司一般都集中在傳統(tǒng)的生產(chǎn)，不愿冒風險。小企業(yè)往往成為科學技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的“試驗田”。中國的中小企業(yè)在高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)開發(fā)等方面的意識強，行動快，已成為名副其實的科技創(chuàng)新的主力軍。4、中小企業(yè)是促進出口的重要力量出口，投資，消費，被稱為經(jīng)濟發(fā)展的“三駕馬車”，在經(jīng)濟全球化的推動下，中國的出口增長在助推經(jīng)濟發(fā)展方面也發(fā)揮著越來越重要的作用。隨著中小企業(yè)在經(jīng)濟中的地位提高，其出口貿(mào)易也起到了非常重要的作用。近年來，中國的中小企業(yè)提供的產(chǎn)品，服務，技術(shù)出口占總出口量的60％以上，由此可見中小企業(yè)在一國出口中的重要性。5、中小企業(yè)可以更有效地利用當?shù)氐馁Y源由于巨大的生產(chǎn)規(guī)模的大型企業(yè)，往往采用一個多層次的集中控制，實現(xiàn)生產(chǎn)管理，但這樣做對分布式資源的使用效率較低，導致運輸，管理成本太高。我國幅員遼闊，人口眾多，發(fā)展不平衡，更適合中小型企業(yè)的發(fā)展。在大城市中許多經(jīng)濟企業(yè)和項目都是以城市消費者為主要目標，從而提供相關(guān)的業(yè)務和服務，都具有濃重的地方化、社區(qū)化特色。這些活動僅靠大企業(yè)是不可能做到的，這是廣大中小企業(yè)的舞臺。企業(yè)融資方式概述融資的內(nèi)涵隨著企業(yè)拓展業(yè)務的過程，資金短缺的情況總是會出現(xiàn)，那么企業(yè)就需要進行融資。融資企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營及其他活動所需的資金數(shù)額，通過一定的渠道，采用適當?shù)姆绞綇亩@得資金，這種行為是一項基本的財務活動。企業(yè)作為融通資金的主體，必須根據(jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和資金的使用情況，從而確定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需以及發(fā)展戰(zhàn)略所需的合適的融資方式。企業(yè)可以使用自身積累或通過外部投資者和債權(quán)人籌集資金。本文研究的中小企業(yè)融資主要是指狹窄的融資，即主要關(guān)注資金流入。二、中小企業(yè)融資的主要方式中小企業(yè)融資是指金融機構(gòu)針對中小企業(yè)推出的定制化融資解決方案。在市場經(jīng)濟條件下，中小企業(yè)獲得資金主要以兩種方式進行：內(nèi)源融資與外源融資。1、內(nèi)源融資內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金,即公司內(nèi)部融通的資金,它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源內(nèi)源融資具有以下特點：（1）自主性。內(nèi)源融資是公司自有資金，上市公司在使用時具有很大的自主性，只要股東大會或董事會批準即可，公司掌握著其使用權(quán)，受外界的制約和影響較小。（2）有限性。內(nèi)源融資容易受到企業(yè)自身積累資金能力的影響，導致擴張融資規(guī)模時會受到很大的限制。（3）低成本性。公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。因此，在融資費用相對較高的今天，利用未分配利潤融資對公司非常有益。內(nèi)源融資不需要直接向外部支付相關(guān)的融資成本和費用，所以財務成本較低。（4）低風險性。內(nèi)源融資的低風險性，一方面由其低成本的特點決定，另一方面是因為它不存在支付危機，故不會出現(xiàn)由支付危機引起的財務風險。但是，其它性質(zhì)的風險是仍然存在的。2、外源融資外源融資是指吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。即企業(yè)通過外部借款人或投資者籌集資金，而不是通過經(jīng)濟活動，在企業(yè)內(nèi)部獲得資金。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。企業(yè)外源融資分為直接融資為主或以間接融資為主。（1）直接融資直接融資是指在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，直接融資的方式主要有投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券和商業(yè)信用等。直接融資具有的四個特點：①直接性。資金需求者直接從資金供給者手中獲取資金，直接在兩者之間建立起債權(quán)債務關(guān)系，或者以出售部分所有權(quán)的形式直接取得資金。②長期性。相對于間接融資而言，直接融資所獲得的資金的使用期限要長于間接融資，有的甚至可以無限期地使用。③不可逆性。這主要是指以股票方式進行的融資，投資人想將股票變現(xiàn)，只能借助股票交易市場來實現(xiàn)，而無權(quán)要求股票發(fā)行者將其所購的股票直接變現(xiàn)。④流通性。直接融資的主要手段是發(fā)行債券或股票，而無論是通過哪一種方式，所發(fā)行的證券都可以在二級證券市場上流通。（2）間接融資間接融資是指盈余部門與短缺部門借助銀行等金融機構(gòu)進行資金融通的活動。在間接融資的過程中，銀行等金融機構(gòu)起到擔任中介的作用。它們先聚集資本，然后提供給需要資金的企業(yè)。間接融資主要是指企業(yè)向商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)申請貸款。與直接融資相比，間接融資有四個特點：①間接性。資金需求者和供給者之間是以銀行為中介的間接關(guān)系，體現(xiàn)了銀行提供信用擔保的作用。②短期性。在發(fā)達的市場體系中，銀行貸款一般以中短期為主，因此間接融資具有短期性。③非流通性。銀行對企業(yè)的債權(quán)不能像股票和債券那樣在證券市場上流通，只能作為抵押品向中央銀行借款。④可逆性。銀行貸款到期要還本付息，企業(yè)不可能無限期地使用銀行貸款。融資方式選擇的結(jié)構(gòu)理論企業(yè)融資方式的理論基礎(chǔ)——MM定理MM資本結(jié)構(gòu)理論是在1958年，由美國金融學者Modigliani和Miller在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的《資金成本、企業(yè)融資與投資理論》一文中提出。通過MM理論得出結(jié)論：在完善的市場中，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)市場價值無關(guān)。MM資本結(jié)構(gòu)理論是建立在五個假設(shè)之上的，即：第一、企業(yè)經(jīng)營風險可以衡量，相同經(jīng)營風險的企業(yè)具有相同的風險等級；第二、投資者對企業(yè)未來收益和收益的風險預期相等；第三、完全競爭的股票和債券交易市場，即市場沒有交易成本，資金可以充分的自由流動，投資者(個人或機構(gòu))同企業(yè)一樣以同等利率獲得資金；第四、負債的利率為無風險利率，所有的個人和機構(gòu)都可以按照無風險利率無限量地介入資金；第五、所有現(xiàn)金流量都是長期穩(wěn)定的，即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征。在上述假定下，得出一個重要的命題：任何企業(yè)的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益進行資本化的預期收益水平。MM定理的提出標志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的確立。MM定理試圖通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表面現(xiàn)象，探尋企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的規(guī)模，從而找出企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系。隨著MM定理不斷修正和完善，資本結(jié)構(gòu)完成了由傳統(tǒng)觀點向現(xiàn)代理論的過渡，這是資本結(jié)構(gòu)理論史上一次質(zhì)的飛躍。但由于MM定理是在嚴格的假設(shè)條件下得出的結(jié)論，與現(xiàn)實經(jīng)濟差距較遠，在實際中缺乏可行性。1963年兩位學者又對該定理進行了修正，根據(jù)美國稅法，企業(yè)對債券持有人支付的利息免征企業(yè)所得稅，而股息支出和稅前凈利潤則應繳納企業(yè)所得稅。則在企業(yè)所得稅的作用下，企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)增加其負債的比重，有利于增加其市場價值，最佳的資本結(jié)構(gòu)應該是100％的負債。這一結(jié)論與現(xiàn)實仍有較大的出入，修正的刪定理雖然考慮了負債帶來的免稅優(yōu)惠，但卻忽略由于債務上升而形成的企業(yè)風險所帶來的費用。二、我國中小企業(yè)對融資結(jié)構(gòu)理論的借鑒MM理論是西方融資結(jié)構(gòu)的理論經(jīng)典，它揭示了融資方式構(gòu)成的意義及融資結(jié)構(gòu)中負債的價值。但由于這一理論的高度抽象性和嚴格的假設(shè)條件，使其在實際使用中的作用并不大。后來關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的理論就有用得多，更接近于實際的情況。因此，對企業(yè)融資方式的選擇有著重要的參考價值。例如，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及代理成本之間選擇最合適的點；由于債務和股票對管理者提供了不同的激勵，應當鼓勵企業(yè)舉債，借以迫使管理者努力工作以避免破產(chǎn)；債權(quán)融資是一個高質(zhì)量的積極的市場信號；而股權(quán)融資則是一個不被投資者看好的消極的市場信號，所以，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)具有遵循“先后順序”的融資結(jié)構(gòu)，即內(nèi)源融資，間接融資，最后才是直接融資。在外源融資中，優(yōu)先發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。這些重要結(jié)論，不僅對西方國家企業(yè)融資決策有價值，而且對我國發(fā)展資本市場、建立現(xiàn)代企業(yè)制度都有著非常重要的借鑒意義。我國中小企業(yè)的負債率一般都比較高，給經(jīng)典的MM理論找到了很好的注腳。但在我國，企業(yè)在相當程度上還不是一個獨立的融資主體，企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清問題突出，相當一部分企業(yè)與西方企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論中所講的企業(yè)還不能同日而語。由于沒有破產(chǎn)機制，即使有債務上升導致的企業(yè)風險和財務危機，也不會有動力和壓力促使企業(yè)去改善融資結(jié)構(gòu)，以達到權(quán)衡理論所說的選擇最佳點。在我國的上市公司中，激勵與約束機制的不健全及信息的不對稱更為嚴重，管理者所擁有的股份或剩余索取權(quán)很小，既起不到激勵作用，也不能形成約束作用。披露信息的不真實不僅誤導了一般股東，也欺騙了管理部門，使國有資產(chǎn)大量的流失和處于極大的風險之中。同時，我國的企業(yè)，特別是中小企業(yè)，在當前和今后比較長的時期內(nèi)仍處于體制轉(zhuǎn)型時期的經(jīng)濟環(huán)境，金融市場不發(fā)達、行政干預、金融壓制現(xiàn)象還比較嚴重。這些都是中國企業(yè)的實際情況，因此，在借鑒西方融資結(jié)構(gòu)理論的同時，不能：忘了制度因素和運行機制的不同。這些理論都是必須在一定的前提條件下才是有效的，即在成熟的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)經(jīng)營者和投資者都是“理性人”，對自己的經(jīng)濟行為負責，有著完善的市場體系，健康的破產(chǎn)機制，信息披露要規(guī)范和充分的多。我們要發(fā)展證券市場和證券融資，就必須首先重塑企業(yè)基礎(chǔ)，完善理論運用的前提條件，即在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，使企業(yè)成為有硬性約束機制的理性人。在此條件下，完善我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。我們所要借鑒的有如下四點：1、進一步完善兼并破產(chǎn)機制和加大實施力度，提高企業(yè)經(jīng)營者負債的風險責任，迫使企業(yè)經(jīng)營者尋找股票融資和債權(quán)融資的最佳點，以形成合理的融資結(jié)構(gòu)。2、建立健全激勵約束機制，可以考慮增大經(jīng)營者持股比例、收入報酬，或利用企業(yè)的股票期權(quán)激勵，使經(jīng)營者對企業(yè)的長遠發(fā)展負責，同時建立職業(yè)經(jīng)理人市場以約束其行為。3、加強信息公布的真實性、及時性和透明度，以提高信息的對稱性，完善公司治理結(jié)構(gòu)，實施有效監(jiān)督機制，防止國有資產(chǎn)流失。4、加強內(nèi)源融資、擴大內(nèi)部積累的作用。在此基礎(chǔ)上，加大力度發(fā)展企業(yè)債券市場，提高債券融資比重，以完善我國證券市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。融資方式的比較分析企業(yè)融資方式的選擇是一個多目標決策的過程，除了借鑒西方發(fā)達國家融資結(jié)構(gòu)的理論外，究竟選用何種融資方式，一方面取決于企業(yè)自身發(fā)展的目標和特點，另一方面也取決于各種融資方式的成本和風險。如上所述，企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)源融資、直接融資和間接融資三種。在我國，由于目前實行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批”的管理模式，中小企業(yè)一般很難通過債券來融資，因此直接融資主要是指股權(quán)融資。問接融資雖然還包括了票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃和基金融資等方式，但是由于商業(yè)信用和票據(jù)市場還處于起步階段，發(fā)展非常滯后，因此間接融資主要是指債權(quán)融資。本文將從融資成本、資金利用率、融資機制的規(guī)范程度、融資主體的自由程度、清償能力幾個方面來對三種融資方式作一個比較。融資成本融資成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括資金的籌集成本和占用成本。融資成本與融資效率成反比，融資成本高則融資效率低。對于融資成本來說，股權(quán)融資的資金成本在各種融資方式中是最高的。這一點是被經(jīng)濟社會所普遍接受的。對于中小企業(yè)而言，不僅存在著上市難的問題，而且即便上市也存在著交易成本過高和規(guī)模不經(jīng)濟問題，使得中小企業(yè)股票融資效率更低。因為發(fā)行股票的手續(xù)費、資信評估費、公證費、審計費等均為固定費用，這些并不會因為發(fā)行規(guī)模小而相應減少。在債權(quán)融資方面，其融資成本與股票融資相比是較低的。由于我國中央銀行對商業(yè)銀行規(guī)定了基準的貸款利率，而且貸款利率僅能在較小范圍內(nèi)浮動，所以中小企業(yè)獲得的貸款利率不高，但這并不能說明債權(quán)融資效率就很高。事實上，因為政府對利率和金融服務收費的管制，限制了銀行對中小企業(yè)貸款的風險定價能力，從而影響了它們向中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。此外，限制金融機構(gòu)對金融服務收費，也會挫傷金融機構(gòu)調(diào)查和收集中小企業(yè)信息的積極性。這必然會使中小企業(yè)可獲得的信貸資金數(shù)量大大減少，實際上是雙方都不愿意接受的低水平融資效率。內(nèi)源融資是企業(yè)將自己的利潤轉(zhuǎn)化為積累，用馬克思的話來說就是“剩余價值的資本化”。內(nèi)源融資表面上不用付出代價，沒有顯性成本，但實際上也同樣有成本存在。如機會成本：企業(yè)將利潤轉(zhuǎn)化為資本之前，能夠作為資本進入市場求得增值。而放棄這種增值機會，就是內(nèi)源融資的機會成本；稅收成本：國外某些國家開征了資本利得稅和資本凈值稅，當利潤轉(zhuǎn)化為資本涉及到資本資產(chǎn)的出售及收益的增加，或資本凈值的變動，則要增加這兩種稅賦。我國現(xiàn)階段還沒有開征這兩種稅，但已經(jīng)開征了固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，因此企業(yè)要將利潤轉(zhuǎn)化為資本，進行固定資產(chǎn)投資，且涉及這一稅種的納稅范圍，則存在納稅成本?？傮w上來講，三種融資方式中內(nèi)源融資的資金成本最低。中小企業(yè)在創(chuàng)辦和投入經(jīng)營階段，內(nèi)源融資占主要地位。而在發(fā)展與成熟階段也因為資金瓶頸，內(nèi)源融資成為中小企業(yè)的重要資金來源。二、資金利用率從資金利用率角度考慮融資效率，主要從兩個方面來觀察：一方面是資金的到位率，即通過融資募集到的資金與預期募集資金數(shù)量的比率，它的高低與融資效率呈同方向變動，即資金到位率高則融資效率高，資金到位率低則融資效率低。三種融資方式中內(nèi)源融資的資金到位率是最高的，只要公司決策層決定將利潤進行資本積累，企業(yè)利潤很快就能到位。而股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當，兩者都存在一定的風險，這就是存在股權(quán)融資會有股本募集不足，債權(quán)融資會出現(xiàn)債券認購不足或貸款資金不到位的情況。第二方面是資金的投向。目前中國的企業(yè)存在不少“資金沉淀”現(xiàn)象，這是因為股票資金的投向產(chǎn)生的問題。許多公司上市溢價發(fā)行股票募集了大量資金，卻不知如何去進～步投資。尤其是中小企業(yè)，既存在上市困難問題，解決上市問題后籌集的資金又出現(xiàn)資金管理及相應的管理措施跟不上，沒有后續(xù)動作，資金存在銀行出現(xiàn)資金沉淀，資金使用率不高的問題。這也是通過股市“圈錢”的不良后果。債權(quán)融資由于有一定的監(jiān)督機制，在銀行貸款方面，企業(yè)由于要經(jīng)過比較嚴格的貸款程序，銀行在貸款數(shù)量上有所限制，并且有還款約束，企業(yè)比較注重資金使用效率；在發(fā)行債券方面，由于發(fā)債有固定的募集金額，不會產(chǎn)生超額認購、溢價過多的現(xiàn)象，尤其是中小企業(yè)的債券，由于資信評級不高，發(fā)行的制約因素使中小企業(yè)極少產(chǎn)生因多募資金無投向而沉淀的現(xiàn)象。內(nèi)源融資的資金投向與債權(quán)融資類似，利用率較為充足。依據(jù)以上的分析，資金利用率的高低依次順序為：內(nèi)源融資>債權(quán)融資>股權(quán)融資。三、融資機制規(guī)范程度融資機制規(guī)范程度表現(xiàn)了資金市場的成熟度。機制規(guī)范的資金市場融資渠道多、風險小，融資效率比較高。我們一般可從幾個方面考察融資機制的規(guī)范程度，包括政策、銀企關(guān)系、信息的公開化程度，是否存在所有制歧視及程度如何等?？偟膩碚f，我國的資金市場還處于不成熟的狀態(tài)，適合中小企業(yè)的融資渠道不多而且配置很不合理，造成企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)失衡。具體地說，我國證券市場發(fā)展較晚，上市公司的數(shù)量相對較少，上市有一定的額度限制，上市公司的運作機制還存在不規(guī)范現(xiàn)象。而且，我國證券市場也存在結(jié)構(gòu)問題，上市門檻較高，難以滿足中小企業(yè)的融資需求。企業(yè)的融資來源主要依靠銀行貸款。因此，股權(quán)融資的機制的規(guī)范度，同以金融系統(tǒng)為主體的債權(quán)性融資來說，不僅發(fā)展的時間短，而且機制也不健全。在內(nèi)源融資方面，由于企業(yè)在建立現(xiàn)代企業(yè)制度之前，規(guī)范性不強。建立了現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)，由于有公司法和會計制度的約束而比較規(guī)范，但同股權(quán)融資和債權(quán)融資相比，規(guī)范度相比較低。因此，在考慮融資機制的規(guī)范性方面，融資效率高低的依次順序是：債權(quán)融資>股權(quán)融資>內(nèi)源融資。四、融資主體自由度融資主體自由度是指融資主體受約束的程度，具體講就是包括法律上的、規(guī)章制度上的和體制上的。約束越大，自由度越低，融資效率越低，從我國的現(xiàn)實看，內(nèi)源融資受外部的影響較小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內(nèi)部規(guī)范的管理機制之下對所募集的資金的支配程度較大。從我國的公司法和相關(guān)的證券法律、法規(guī)的規(guī)定性角度，對上市公司所募集資金的投向有一定的規(guī)定，但在公司的具體操作中，只要及時披露資金使用信息，上市公司的董事會可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債權(quán)融資由于有契約性制約，債權(quán)人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規(guī)定?？顚Ｓ?，并負有違規(guī)處罰的條款。銀行等債權(quán)金融機構(gòu)，為貸款資金安全，對大筆貸款和債權(quán)進行經(jīng)常監(jiān)督；任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權(quán)融資在自由度上是最低效的一種方式?？傮w上，股權(quán)融資的主體自由度大于債權(quán)融資主體的自由度。因此，從融資的主體自由度出發(fā)，融