貨幣互換及其案例分析

§4.2貨幣互換及其案例分析學(xué)習(xí)目的與要求：1、掌握貨幣互換的原理和報價方式2、熟練掌握貨幣互換的操作§4.2貨幣互換及其案例分析一、貨幣互換概述貨幣互換(CurrencySwap)是互換雙方交換幣種不同、計息方式相同或不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。貨幣互換包括期內(nèi)的一系列利息交換和期末的本金交換，可以包括也可以不包括期初的本金交換。而大多數(shù)情況下，雙方交換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算應(yīng)當是相等或大體持平的。

§4.2貨幣互換及其案例分析貨幣互換最早起源于20世紀?o年代開始流行的平行貸款(parallelLoan)和對等貸款(Back-to-BackLoan)。當時許多國家實行的外匯管制限制了本國廠商在境外融資的時機。假定英國的母公司A在美國有子公司a，而美國B公司在英國設(shè)有b子公司。如果兩家于公司都需要以東道國貨幣融資，最直接的方式是由每個母公司對其海外子公司提供貸款〔圖4－6〕。而外匯管制使這種方式受到了限制。因此，20世紀70年代興起了一種替代性的融資方式：平行或?qū)Φ荣J款〔圖4－7〕?！?.2貨幣互換及其案例分析英鎊BbBb美元美元英鎊aAaA

(4-6)母公司對子公司貸款

(4-7)平行或?qū)Φ荣J款§4.2貨幣互換及其案例分析這樣，通過每家母公司各自向?qū)Ψ皆诒緡淖庸咎峁┵J款這一方式，兩家于公司都得到了東道國貨幣的貸款。平行貸款和對等貸款的區(qū)別在于：對等貸款規(guī)定在一方違約時，另一方有權(quán)將貸款抵消；而平行貸款沒有規(guī)定這種抵消權(quán)，也沒有提供抵押品，這種融資方式的主要優(yōu)點是可以繞開外匯管制的限制，因為這種貸款不會引起跨國界的資金轉(zhuǎn)移?！?.2貨幣互換及其案例分析隨著金融自由化趨勢的開展，外匯管制被逐漸取消了，這就給跨國公司向海外子公司直接融資創(chuàng)造了便利條件。但是，匯率風險依然存在。比方上例中D母公司可以提供美元貸款，而子公司目前的投入和預(yù)計的未來經(jīng)營收入都為東道國貨幣——英鎊。而由于子公司直接在東道國融資，那么可能由于信譽不被當?shù)厥袌隽私舛媾R較高的借款本錢?！?.2貨幣互換及其案例分析在外匯管制被逐漸取消后，由于前述的外匯風險和本錢原因，直接貸款仍然不是一種理想的跨國融資方式，于是貨幣互換取代了平行或?qū)Φ荣J款成了一種降低風險、節(jié)省本錢的方式。貨幣互換相對于平行或?qū)Φ荣J款，最主要的區(qū)別在于它是一項表外業(yè)務(wù)(Off－BalanceSheet)，通常不會增加交易方的資產(chǎn)或負債。而對等貸款將進入公司的資產(chǎn)負債表上。另外，由于貨幣互換有著標準化的合約，它比對等貸款的文件更簡單?！?.2貨幣互換及其案例分析在前面的例子中可以簽訂這樣一項互換協(xié)議：期初由B向A支付一筆美元，而A向B支付按即期匯率折算等額的一筆英鎊；期內(nèi)B向A支付英鎊利息，收取美元利息；期末再進行一次與期初反向的交換，如圖4--8、圖4---9所示。其中圖4--8表示期初本金交換方向，圖4--9表示期內(nèi)利息和期末本金交換方向?！?.2貨幣互換及其案例分析英鎊美元BABA美元英鎊baba

(4-8)期初本金交換方向

(4-9)期內(nèi)利息和期末本金交換方向§4.2貨幣互換及其案例分析

貨幣互換協(xié)議要求指明用兩種貨幣形式表示的本金。本金的選擇方法是：按互換開始時的匯率折算的本金價值根本相等，本例中美元本金1500萬，英鎊1000萬。在互換結(jié)束時必須進行本金的交換，而在開始時，可以交換也可以不交換?？紤]一下：在互換開始時，雙方各自在即期外匯市場上賣出所借貨幣、買入所需貨幣，這與在期初直接交換本金的效果是一樣的?！?.2貨幣互換及其案例分析與利率互換不同，貨幣互換中雙方用不同幣種支付利息，其不匹配局部面臨著匯率風險。在本例的互換方案中，互換風險完全由銀行承擔。每年它的收入凈額為210000美元(15000000x1．4％)，支出凈額為100000英鎊(10000000x1％)。金融機構(gòu)可以用買賣遠期外匯的方式鎖定收益?！?.2貨幣互換及其案例分析二、貨幣互換交易存在的風險互換中的風險包括信用風險、利率風險、匯率風險，其中后兩者合稱市場風險。1、信用風險信用風險即一方違約時金融機構(gòu)必須兌現(xiàn)另一方的合約而可能遭受的損失。信用風險直接與交易對手的信譽有關(guān)。§4.2貨幣互換及其案例分析在【4．1】的例子中我們知道，當LIBOR利率具體值不同時，不同的交易對手會成為凈支付方。如果這一方違約，那么金融機構(gòu)就會承擔損失。在本節(jié)的例中，如果美元對英鎊大幅貶值而A公司違約，那么金融機構(gòu)須自行對B公司支付期內(nèi)【例4-6】英鎊利息和期末本金，收取美元利息和本金，就會遭受損失?！?.2貨幣互換及其案例分析信用風險對金融機構(gòu)的不利之處在于：如果是凈支付方違約，那么金融機構(gòu)會受損失，耐如果是凈收款方陷入財務(wù)困境或破產(chǎn)，它很可能將該收款權(quán)轉(zhuǎn)讓，而不會放棄該權(quán)利使金融機構(gòu)盈利。因此對于金融中介來說，凈支付方的信譽比凈收款方的信譽更重要。這樣，現(xiàn)實中的金融機構(gòu)風險暴露如圖4--13所示。

§4.2貨幣互換及其案例分析風險暴露凈支付額圖4--13金融機構(gòu)風險暴露§4.2貨幣互換及其案例分析在兩種互換中貨幣互換的風險高于利率互換的風險，因為它包括了本金的互換，而兩種互換的風險又都小于直接貸款的風險。2、利率風險利率風險主要來自計患方式或計息期限的不匹配。比方一家公司籌集資金支付的浮動利率是基準利率，這家公司進入互換市場將其債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率。它支付的是固定利率，收取的是LIBOR，這樣公司就面臨著收入與付出的計息方式不統(tǒng)一的風險，這又稱根底風險?！?.2貨幣互換及其案例分析另外一種風險即期限風險發(fā)生在收入與支付的浮動利率期限不一致的情況中。比方，籌資的利率本錢是3個月LIBOR，而互換中支付固定利率，收進6個月LIBOR，這樣收入的現(xiàn)金流與付出的現(xiàn)金流在支付期限上不一致，就會產(chǎn)生一定的風險暴露。3、匯率風險在貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能會給交易方帶來損失。在本節(jié)的例子中金融中介的利息凈收入與利息凈支出的幣種不一致，在轉(zhuǎn)換時會產(chǎn)生一定的折算風險，類似的情況也可能發(fā)生在交易方身上?！?.2貨幣互換及其案例分析市場風險包括利率風險和匯率風險，可以通過套期保值來對沖。而信用風險不能對沖，而只能通過謹慎地選擇交易對手來加以防止。三、貨幣互換舉例例1交叉貨幣互換日本A公司根據(jù)市場推斷制訂了美元借款方案，作為該公司擴大海外出口業(yè)務(wù)的資金?？紤]到短期利率的走勢預(yù)測及業(yè)務(wù)規(guī)劃，公司擬訂籌集5年期的浮動利率資金。按市場行情如果A公司直接以美元借人中長期浮動利率資金，其本錢為“LIBOR+0．375％〞左右。由于A公司在日本國內(nèi)金融界信譽頗佳，一金融機構(gòu)(B銀行)已承諾以優(yōu)惠固定利率向A公司提供貸款。經(jīng)商定，利率為4．9％。§4.2貨幣互換及其案例分析公司擬以其日元貸款能力優(yōu)勢換取美元利率債務(wù)。經(jīng)過尋找，找到了對手方c銀行，與A達成貨幣互換交易協(xié)議，A公司按半年期固定利率4．9％向c支付日元利息，c銀行向A公司支付“6個月LIBOR-0．3％〞的利率。期初、期末各交換一次本金，利息支付過程如圖4--14所示。日元年息4．9％美元6個月LIBOR—0．3％BAC日元年息4．9％〔圖4－14〕利息支付過程A的實際借款本錢為“6十月LIBOR-0．3％〞，比直接在市場上借入美元的浮動利率本錢“6個月LIBOR+0．375％〞節(jié)省了0．675％?！?.2貨幣互換及其案例分析例2貨幣互換鎖定融資本錢甲公司需要籌借一筆1000萬美元的資金，期限為5年，市場上可取得的美元資金利率水平為6．5％，這時一家瑞士銀行愿意向公司提供優(yōu)惠利率的瑞士法郎貸款，利率水平為3．5％，當時美元對瑞士法郎匯率為1：1．2。于是公司決定以較低的本錢借人1200萬法郎，期限為5年，每半年付息一次，同時公司在即期外匯市場上全部換成美金使用。兩年之后美元對瑞士法郎的市場匯率變成了l：1．5，由于美元升值，公司從匯率變化中收益，而由于公司的投資收益都是美元，公司認為其1200萬瑞士法郎債務(wù)在今后的3年中存在巨大的匯率風險，希望在目前較為有利的匯率水平上固定匯率本錢。§4.2貨幣互換及其案例分析

乙銀行根據(jù)市場情況和甲公司需要設(shè)計了一項方案，通過貨幣互換為公司固定本錢：貨幣互換本金為瑞士法郎1200萬、美元800萬，期限為3年，與公司債務(wù)的本金和剩余期限一致，在期初不發(fā)生本金交換。在3年中公司按6．5％的固定利率向銀行支付美元利息，銀行按3．5％的固定利率向公司支付瑞士法郎利息，每半年付息一次，付息日期與公司債務(wù)相一致。期內(nèi)各期利息流動情況如圖4--15所示?！?.2貨幣互換及其案例分析在到期日公司與乙銀行進行本金交換，本金交換方向與圖4--15的利息交換方向一致，公司獲得1200萬瑞士法郎，按雙方約定的匯率水平支付800萬美元。通過以上貨幣互換交易，公司將利率為3．5％的瑞士法郎債務(wù)轉(zhuǎn)換成了6．5％的美元債務(wù)，防止了3年內(nèi)美元對瑞士法郎匯率波動的風險。雖然公司在3年內(nèi)支付較高的美元利息，6．5％美元利息但到期歸還本金只需800萬美元，節(jié)約了本金本錢200萬美元?！?.2貨幣互換及其案例分析6.5%美元利息瑞士銀行甲公司乙銀行3．5％瑞士法郎利息3．5％瑞士法郎利息〔圖4—15〕利息流動情況例3貨幣互換鎖定資產(chǎn)收益一家總部設(shè)在德國的保險公司A經(jīng)常對自己的財務(wù)狀況進行調(diào)整，以使盈利性、流動性、風險性搭配到達最優(yōu)。兩年前它發(fā)現(xiàn)10年期美元國債年收益率為8．38％，而同樣期限的德國國債年收益串為8．15％，于是它把一局部馬克資金換成美元，投資于10年期美國國債?！?.2貨幣互換及其案例分析

目前，它發(fā)現(xiàn)未來的一段時間里它需要對外給付馬克的壓力較大，需要比較多的馬克資金，而在這兩年中，美元對馬克的匯率幾乎沒有什么波動。于是經(jīng)過在互換市場上詢價，它與另一金融機構(gòu)B達成了這樣一項協(xié)議：A向B支付8．38％的美元利率，B向A支付年率8．25％的馬克利息，期限為8年，到期再按目前市場上的匯率交換本金(如圖4--16所示)?！?.2貨幣互換及其案例分析美元本金年息8．38％保險公司A金融機構(gòu)B馬克本金年息8．25％〔4—16〕交換本金的過程這樣，這家保險公司將自己的馬克債券收益固定在了8．25％的年率。它可以固定地用這筆利息支付自己的馬克債務(wù)，而不必每年都在外匯市場上將美元利息換成馬克利息而承擔匯率風險。雖然利率8．25％比美元利率低，但比直接投資于馬克長期國債盈利高，而且同樣沒有匯率風險?！?.2貨幣互換及其案例分析

四、互換產(chǎn)品的創(chuàng)新隨著新型金融產(chǎn)品的不斷開發(fā)以及先進的保值技術(shù)不斷涌現(xiàn)，銀行現(xiàn)在可以根據(jù)客戶(借款者和投資者)的不同需要來精確地設(shè)計和制定不同的互換產(chǎn)品?；Q產(chǎn)品的創(chuàng)新包括：1、增長型互換、減弱型互換和起伏型互換§4.2貨幣互換及其案例分析增長型互換(AccretingSwap)名義本金開始時較小，而后隨著時間的推移逐漸增大。減弱型互換(AmortizingSwap)那么正好相反，其名義本金隨著時間的推移由大變小。如果名義本金在互換期內(nèi)時而增加、時而減少，這就是起伏型互換。2、遠期啟動互換遠期啟動互換(Forward—StartSwap)是指互換生效日不是在交易日后一兩天，而是間隔幾周、幾個月甚至更長時間。這種互換適用于為未來某時