美年健康-002044-體檢大數(shù)據(jù)疊加AI技術(shù)賦能健康生態(tài)平臺

美年健康(002044)公司研究/公司深度究報告評級說明究報告投資評級：買入(首次)投資評級：買入(首次)收盤價(元)近12個月最高/最低(元)總股本(億股)流通股本(億股)流通股比例(%)總市值(億元)流收盤價(元)近12個月最高/最低(元)總股本(億股)流通股本(億股)流通股比例(%)總市值(億元)流通市值(億元)27100%20.00% 00%00%000分析師：譚國超執(zhí)業(yè)證書號：S0010521120002tangc@聯(lián)系人：陳珈蔚執(zhí)業(yè)證書號：S0010122030002郵箱：chenjw@“慈銘”、“奧亞”及“美兆”協(xié)同發(fā)展。2022年受疫情管制影響全年實(shí)現(xiàn)收Q影響下，23Q1收入較上年同期大幅增長53.82%，到檢人數(shù)同比增長究AI技術(shù)結(jié)合健康體檢，推出腦睿佳(AI+腦)、眼底分析(AI+眼)、冠脈鈣化積分(AI+心)等數(shù)字化升級產(chǎn)品，未來還將持續(xù)引領(lǐng)核心技術(shù)續(xù)強(qiáng)化影像閱片人工智能化水平，同時AIGC技術(shù)(人工智能生成內(nèi)容)已成為公司的重要目標(biāo)之一，公司借助技術(shù)更新持續(xù)發(fā)揮健康體檢服務(wù)優(yōu)勢，高客單價產(chǎn)品(如肺結(jié)節(jié)、腦睿佳)更具針對性和特色，疊加AI較大提升空間。從提升市占率。美年健康(002044)告2告2/22預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.80/120.98/134.34億元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.01/7.20/8.68億元，同比風(fēng)險提示：商譽(yù)減值風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險位:百萬元主要財務(wù)指標(biāo)2022A22023E22024E2025E%8%7%%0.3%0.4%每股收益(元)—5.565美年健康(002044)報告3報告3/22正文目錄1深耕專業(yè)體檢，非公體檢龍頭地位穩(wěn)固 51.1專注于健康體檢，領(lǐng)跑全國 51.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，融資經(jīng)歷豐富，股權(quán)激勵效果顯著 62體檢行業(yè)存在巨大發(fā)展?jié)摿Γ枨筘酱凉M足 102.1健康意識加強(qiáng)，體檢需求擴(kuò)張 102.2政策因素驅(qū)動體檢快速發(fā)展 122.3跨區(qū)域競爭轉(zhuǎn)變，與第三方更多融合 123數(shù)字化轉(zhuǎn)型引進(jìn)AI布局，全面提升服務(wù)體驗 143.1深耕體檢主業(yè)，不斷更新產(chǎn)品，引進(jìn)設(shè)備 143.2全面引進(jìn)AI應(yīng)用，賦能醫(yī)療體檢 163.3精細(xì)化運(yùn)營，打造生態(tài)健康大平臺 174盈利預(yù)測及投資建議 194.1盈利預(yù)測 194.2投資建議 19 報告4報告4/22 圖表2公司業(yè)務(wù)版圖(截至2020) 6圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年報) 7 圖表6公司總營收及營業(yè)利潤情況(RMBMN) 8圖表7公司歷年客單價(RMB元) 8 圖表9公司毛利率及凈利率水平 9圖表10公司收入結(jié)構(gòu)(按業(yè)務(wù)，RMBMN) 10圖表11公司收入結(jié)構(gòu)(按地區(qū)，RMBMN) 10圖表12我國65歲人口數(shù)持續(xù)增加(億人) 10圖表13中國體檢市場規(guī)模及增速(RMBMN) 11圖表14我國體檢人次及增速(億次) 11圖表15我國體檢行業(yè)覆蓋率 11體檢覆蓋率 11圖表17健康體檢產(chǎn)業(yè)政策利好頻出 12圖表18全國公立/民營醫(yī)院數(shù)量(家) 13圖表19體檢行業(yè)與第三方行業(yè)融合 13圖表20愛康國賓“IT+健康管理服務(wù)”模式 14圖表21瑞慈體檢“醫(yī)學(xué)體檢+科學(xué)管理”模式 14圖表22參股中心及控股中心數(shù)量(家) 15 15高端檢驗儀器引進(jìn)過程 16圖表25“腦睿佳”產(chǎn)品套餐(元) 16圖表26公司癌癥早篩產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程 17構(gòu)建美年生態(tài)健康平臺 18圖表28精細(xì)化運(yùn)營體檢服務(wù)系統(tǒng)部署 18圖表29公司收入及增速預(yù)測(人民幣百萬元) 19美年健康(002044)報告5報告5/22規(guī)模和影響力兼?zhèn)涞慕】刁w檢與醫(yī)療集團(tuán)，快速擴(kuò)張成為非公體檢行業(yè)龍頭?；锇?，展開深度合作，以健康體檢服務(wù)作為公司的主營業(yè)務(wù)，同時依靠四個不同品多方位、個性化的健康管理服務(wù)。圖表1公司發(fā)展階段清晰時間時間重點(diǎn)事件初創(chuàng)期2004美年健康創(chuàng)立2008向一、二級城市發(fā)展連鎖機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶15萬人次2009與SwedishMedicalCenter簽署合作協(xié)議，多省市連鎖運(yùn)營已具規(guī)模2011美年健康和大健康合并，成為中國專業(yè)體檢及醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)之一擴(kuò)張期2012201320142015并購深圳瑞格爾體檢連鎖機(jī)構(gòu)；凱雷投資集團(tuán)入股中國平安戰(zhàn)略入股；中法基金投資入股；布局100余家體驗中心實(shí)現(xiàn)年度500萬人次體檢美年大健康控股慈銘體檢，借殼江蘇三友成功上市快速發(fā)展期20162017201820192020收購美兆體檢；收購慈銘體檢72.22%股權(quán)；布局300余家體檢中心；年服務(wù)客服1500萬人次全資收購慈銘體檢；收購西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)；布局400多家體檢中心；年服務(wù)客戶2000萬人次學(xué)檢驗中心；建健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈美年健康(002044)報告6報告6/22以內(nèi)，門店成熟度較高。2022年度公司全年總接待人次為2,960萬人(含參股體檢即使在22年內(nèi)外部環(huán)境十分不穩(wěn)定的情況下公司依舊保持了較高的客流量。23年檢客戶仍在持續(xù)穩(wěn)定釋放。圖表2公司業(yè)務(wù)版圖(截至2020)1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，融資經(jīng)歷豐富，股權(quán)激勵效果顯著管理團(tuán)隊專業(yè)度高，兼具運(yùn)營、管理和業(yè)務(wù)等多方面的豐富經(jīng)驗。俞熔先生是報告7報告7/22圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年報)圖表4公司2022員工持股計劃指標(biāo)規(guī)模不超過2,377.3305萬股，占公司當(dāng)時總股本的0.6074%。對象總?cè)藬?shù)不超過150人，其中董事(不含獨(dú)立董事)、監(jiān)事、高級管理人員為3人存續(xù)期&解鎖期存續(xù)期55個月。解鎖時點(diǎn)分別為自公司公告最后一筆標(biāo)的股戶至本員工持股計劃名下之日起滿12個月、31個月、43個月，每期解鎖的標(biāo)的股票比例分別為30%、30%、40%。多輪融資為擴(kuò)張奠定堅實(shí)基礎(chǔ)，豐富的融資經(jīng)驗為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。公公等戰(zhàn)投，互聯(lián)網(wǎng)科技類戰(zhàn)投將有利于幫助公司進(jìn)行數(shù)字化、智能化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)報告8報告8/22圖表5公司融資歷史融資輪次時間投資方投資金額A輪2012.08.02凱雷投資未公開B輪2013.09.013億元C輪2014.09.30分享投資未公開2015.07.23江蘇三友55億元戰(zhàn)略投資2019.01.28海通證券；海通開元、平安資本未公開戰(zhàn)略投資2019.10.27未公開18~2022年分1.55/85.33億元。旗下四大品牌協(xié)同發(fā)展，其中“美年圖表6公司總營收及營業(yè)利潤情況(RMBmn)圖表7公司歷年客單價(rmb元)10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00營業(yè)總收入總營收yoy%歸母凈利潤歸母凈利潤yoy%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%-800.00%-1000.00%00501501507520220182019202020212022.9,15557.858,5328,45858,5327,814.90 2,095.58 820.65553.95820.6564.142018201920202018201920202021-866.47美年健康(002044)報告9報告9/22控費(fèi)效果良好，盈利能力有望提高。公司銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)率在2018至率波動呈下滑趨勢，凈利率略有起伏，凈利率為負(fù)系凈利潤受到行業(yè)事件影響導(dǎo)致團(tuán)檢客戶流失出現(xiàn)虧損，同時公司主動限制客流以提升質(zhì)量和客戶滿意度，體檢人能專業(yè)體檢，提升體檢體驗，盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。圖表8公司三費(fèi)費(fèi)率水平圖表9公司毛利率及凈利率水平22.77%7.34%7.78%3.98%3.81%9.36%8.92%3.30%3.25%20222023Q150%40%30%20%50%40%30%20%10% 2021202120222023Q10%0%..6%23.83%6.83%7.08%513%2018201920202021核心占者提供個性化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。按地域劃分，公司已基本完成中國大陸市場全覆蓋的戰(zhàn)布局，其余各地區(qū)也呈現(xiàn)營收占比增加的趨勢。占比重點(diǎn)布局香港市場，逐步開拓陸市場。美年健康(002044)報告10報告10/22圖表10公司收入結(jié)構(gòu)(按業(yè)務(wù)，rmbmn)圖表11公司收入結(jié)構(gòu)(按地區(qū)，rmbmn)%275.9280.776.53%275.9280.776.538182.55856820182019202020212022%60145983060.892088.1170.428.91949.2791390.26678.63785220182019202020212022nd2體檢行業(yè)存在巨大發(fā)展?jié)摿?，需求亟待滿足2.1健康意識加強(qiáng)，體檢需求擴(kuò)張人口老齡化疊加居民健康意識的持續(xù)提高，推動體檢需求的持續(xù)膨脹。隨著經(jīng)濟(jì)增長人均收入提升，居民健康消費(fèi)需求增加，健康體檢人數(shù)由2016年4.5億人增至2020年6.4億人，年均復(fù)合增長率為9.2%。居民醫(yī)保收支基本保持逐年上發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。圖表12我國65歲人口數(shù)持續(xù)增加(億人)占比增速%201120122013201420152016201720182019202020212022報告11報告11/2225年有望達(dá)到3900億元。2012~2021年，我在此期間也保持穩(wěn)定增速，主要是由于非公體檢機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展和居民健康意識不斷增圖表13中國體檢市場規(guī)模及增速(RMBmn)圖表14我國體檢人次及增速(億次)35% 180016001%3%30%4.55.41% % % 140020.40%121925%1200100080060040020086.96%2.91%20%15%10%5% 3% -5%00%20202021-10%201320142015201620172018201920202021對體檢項目的數(shù)量質(zhì)量要求的提高，我國體檢長期發(fā)展動力足。圖表15我國體檢行業(yè)覆蓋率圖表162020年各國體檢覆蓋率%% 31.10%27.10%28.50%27.30%28.00%201220132014201520162017201874.2%73.4%74.2%73.4%1.2 10.80.60.40.20中國日本美國德國美年健康(002044)報告12報告12/222.2政策傾斜，健康檢查行業(yè)快速發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展行動綱要(2019-2022年)》等文件，提出要將圍繞疾病預(yù)防和健康促進(jìn)圖表17健康體檢產(chǎn)業(yè)政策利好頻出出臺時間頒布方文件.09.01《健康體檢管理暫行規(guī)定》.09.01《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》.10.29《中共十八屆五中全會公報》.10.01《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》.01.22《中國防治慢性病中長期規(guī)劃(2017-2025年)》.05.01《支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見》.10.08《黨的十九大報告》.10.01《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)健康體檢機(jī)構(gòu)管理促進(jìn)健康體檢行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展的通知》.07.15《健康中國行動(2019-2030年)》.09.30《促進(jìn)健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動綱要(2019-2022年)》2.3跨區(qū)域競爭轉(zhuǎn)變，與第三方更多融合公立醫(yī)院仍占體檢市場主體，但近年來非公體檢優(yōu)勢不斷凸顯。從競爭格局上不分離等劣勢，難以持續(xù)滿足當(dāng)前不斷擴(kuò)張的體檢需求。近年來，由于民營體檢機(jī)構(gòu)在硬件設(shè)備和配置和服務(wù)上更具有靈活性，更能夠有效滿足用戶的個性化、多樣化需求，發(fā)展速度一直超過行業(yè)平均水平。美年健康(002044)報告13報告13/22圖表18全國公立/民營醫(yī)院數(shù)量(家)yoyyoy2012201320142015201620172018201920202021體檢行業(yè)逐漸向跨區(qū)域競爭轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)與第三方行業(yè)更多融合。據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研隨著行業(yè)集中度不斷提高，我國健康體檢行業(yè)的競爭方式將從單點(diǎn)業(yè)態(tài)競爭向連鎖業(yè)態(tài)競爭轉(zhuǎn)變，競爭格局將從區(qū)域性競爭為跨區(qū)域競爭轉(zhuǎn)變，與互聯(lián)網(wǎng)、保險行業(yè)中、檢后的健康管理全程保障，已成為行業(yè)發(fā)展的底層邏輯。圖表19體檢行業(yè)與第三方行業(yè)融合新，有望持續(xù)擴(kuò)大市場份額。據(jù)中國健康體檢行業(yè)發(fā)展趨勢研究與未來投資分析報美年大健康等多個競爭者積極搶占市場，格局較為松散。隨著美年大健康相繼與上美年健康(002044)報告14報告14/22圖表20愛康國賓“IT+健康管理服務(wù)”模式圖表21瑞慈體檢“醫(yī)學(xué)體檢+科學(xué)管理”模式引進(jìn)AI布局，全面提升服務(wù)體驗3.1深耕體檢主業(yè)，不斷更新產(chǎn)品，引進(jìn)設(shè)備深耕體檢行業(yè)，體檢中心布局助力長期發(fā)展。公司深耕體檢行業(yè)，從門店數(shù)量91家，較上年同期增加17家，“參轉(zhuǎn)控”門店持續(xù)穩(wěn)定增長，公司“先參后控”模式為公司長期發(fā)展積蓄充足力聚美年健康(002044)報告15報告15/2200滿足不同層次00圖表22參股中心及控股中心數(shù)量(家)266266266274290291339339292Q圖表23公司體檢產(chǎn)品分類采購高端檢驗儀器，設(shè)備更新促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。美年健康持續(xù)采購西門子、飛利現(xiàn)精準(zhǔn)體檢。加強(qiáng)AI人工智能輔助技術(shù)，進(jìn)行檢驗科LIS醫(yī)學(xué)報告16報告16/22圖表24高端檢驗儀器引進(jìn)過程鑒別診斷、消化道精準(zhǔn)篩查、糖尿病視網(wǎng)膜篩查、腦健康預(yù)警篩查等關(guān)鍵賽道進(jìn)行AI分割重建技術(shù))、眼底分析(含AI眼底照相分析技術(shù))、冠脈鈣化積分(含AI自動判定鈣化情況技術(shù))等數(shù)字化升級產(chǎn)品，未來還將持續(xù)引領(lǐng)核心技術(shù)突破。據(jù)5500單。推出包含鈣化積分AI檢查的全年齡臻愛深度A~E5款套餐，單價對性、個性化的多樣化產(chǎn)品。推出癌癥早篩類新產(chǎn)品，優(yōu)化健康管理體檢，積極布局新賽道。堅持引進(jìn)先進(jìn)大型設(shè)備及早篩技術(shù)，在已有消化道早篩、腦健康預(yù)警早篩、肺部早篩檢查項目基礎(chǔ)上，拓展早篩新領(lǐng)域，開展女性乳腺超聲健康篩查和免疫力基因檢測，并將借助技術(shù)(人工智能生成內(nèi)容)已成為公司的重要目標(biāo)之一，未來將持續(xù)推進(jìn)智能總檢、圖表25“腦睿佳”產(chǎn)品套餐(元)報告17報告17/22圖表26公司癌癥早篩產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程全面推進(jìn)數(shù)字化升級，提升業(yè)務(wù)全流程管理效率。公司圍繞更周全、更準(zhǔn)確的健康體檢服務(wù)目標(biāo)，致力于通過數(shù)字化升級持續(xù)提升服務(wù)和醫(yī)療品質(zhì)，提供更完善精細(xì)化運(yùn)營，打造生態(tài)健康大平臺報告18報告18/22化的深度產(chǎn)品體驗。隨集團(tuán)數(shù)字化平臺逐步完善，有效沉淀客戶資源的同時，豐富數(shù)據(jù)儲備展現(xiàn)出較大增值潛力，提升公司競爭優(yōu)勢。圖表27構(gòu)建美年生態(tài)健康平臺部署卓越體檢服務(wù)系統(tǒng)，實(shí)施精細(xì)化運(yùn)營與智能化發(fā)展戰(zhàn)略。公司推進(jìn)基于化和集約化，推進(jìn)精細(xì)化管理，逐步釋放連鎖效能。圖表28精細(xì)化運(yùn)營體檢服務(wù)系統(tǒng)部署巴集團(tuán)與公司展開合作，充分依托支付寶平臺用戶流量大、溝通成本低等優(yōu)勢，作美年健康(002044)報告19報告19/22深耕體檢服務(wù)、強(qiáng)化醫(yī)質(zhì)同時，低成本打造線上線下服務(wù)閉環(huán)，向多層次健康服務(wù)系轉(zhuǎn)型。4盈利預(yù)測及投資建議4.1盈利預(yù)測我們將公司的收入拆分為團(tuán)檢和個檢進(jìn)行預(yù)測?？蛦蝺r方面，我們認(rèn)為公司團(tuán)檢和個檢的客單價將保持穩(wěn)定增長，其中個檢由于產(chǎn)品技術(shù)含量高、定價較貴等原圖表29公司收入及增速預(yù)測(人民幣百萬元)單位：rmbmn2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入8,532.85-6.80%10879.9427.51%12097.6411.19%13433.6311.04%563.0010.83%571.451.50%585.732.50%606.233.50%其中：個檢客單價691.0023.39%621.90-10.00%653.005.00%685.645.00%其中：控股體檢人次(萬)1839.00-1.13%1875.782.00%2025.848.00%2167.657.00%研究所4.2投資建議蓋全國(除港、澳、臺地區(qū))的體檢中心，同時依靠四個不同品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵效果顯著，業(yè)績恢復(fù)性增長。2018~2022財年公司營業(yè)收入分別為84.58/85.25/78.14/91.55/85.33億元，利潤端表現(xiàn)分別為8.21/-一季度公司過九成。公司四大品牌全面覆蓋大眾健康體檢市場及中高端團(tuán)檢、個檢市場，致力美年健康(002044)報告20報告20/22歲以上人口數(shù)達(dá)到2.10億人，占總?cè)丝跀?shù)量康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，二十大報告更是將“健康中國”作為我國2035年發(fā)展總體目標(biāo)之一。發(fā)展前景廣闊。從競爭格局來看，公立醫(yī)院仍占體檢市場主體，但近年來非公體檢健康體檢市場份額。性高，未來團(tuán)檢客單價有望穩(wěn)定提高，個檢占比將持續(xù)提升，參轉(zhuǎn)控門店數(shù)量每年們看好公司未來業(yè)績持續(xù)發(fā)展的可能，2023~2025年預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收示：存在商譽(yù)減值的風(fēng)險。美年健康(002044)報告21報告21/2223E24E25E23E24E25E會計年度2223E24E25E23E24E25E會計年度225778-12-13-14價值變動收益000-100068888會計年度22%325.4%18.6%19.3%歸屬于母公司凈利能力8%7%%34.3%40.3%39.8%40.4%OIC55.2%54.2%53.4%52.0%周轉(zhuǎn)率.04周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)金流薄)產(chǎn)—.565會計年度2223E2024E2025E5733616015651476賬款30643578001505116047120712911904180480212439207842220687189200短期借款15291516賬款151515546556736130238223521717236523359081010391439142289228925723440歸屬母公司股東權(quán)877696432078422206會計年度2223E20